Innovazione in Cina Una nuova fase di potenziale crescita
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Innovazione in Cina
Una nuova fase di potenziale crescita
Il presente documento contiene informazioni fornite unicamente a scopo illustrativo
e si rivolge esclusivamente ai Clienti Professionali in Italia.
Introduzione
Sebbene il ritmo di crescita della Cina sia rallentato rispetto ai livelli
osservati nei decenni precedenti, nessun altro Paese offre lo stesso
potenziale di crescita. I dati dimostrano infatti che la Cina è il leader
della ripresa economica mondiale post-Covid-19. Il dato meno evidente
è che la Cina è entrata in una nuova fase di crescita economica creando
al contempo opportunità per gli investitori esteri.
Elementi principali
• Crescita dei consumi interni grazie a un’ampia classe media in
espansione, nonché alla maggiore domanda di beni e servizi
di alta qualità (ossia tendenza all’upgrade dei consumi)
• Upgrade tecnologico e crescente digitalizzazione alimentati dalle
spese in infrastrutture e intensa attività R&D, si traducono in nuove
opportunità post-Covid-19
• Riforme strutturali, quali miglioramento della corporate governance
e accessibilità agli investimenti esteri
01 Innovazione in Cina Una nuova fase di potenziale crescitaCrescita della classe media e dei consumi interni in Cina
Sebbene il ritmo della crescita economica cinese sia rallentato, gli investimenti e i
consumi interni continuano ad alimentare ancora la crescita. Il motore della crescita
del Paese ora dipende in misura minore dal commercio estero.
Nel 2019, il reddito mediano delle famiglie si aggirava intorno a 26.500 yuan cinesi (CNY).
Metà della popolazione rientra ora nella classe media, rispetto a circa il 3% nel 2000.1
Le dimensioni di questa classe sono pari a quella popolazione di molti Paesi.
Un recente studio2 ha dimostrato che tra il 2010 e il 2017, le spese dei consumatori cinesi
hanno rappresentato il 31% della crescita dei consumi delle famiglie totali, superando gli
Stati Uniti sulla base del PIL a parità di potere di acquisto3 nel 2017. Grazie alla crescente
ricchezza4, a una classe media di 500-700 milioni di persone5 — maggiore della popolazione
totale degli Stati Uniti US — e una piattaforma e-commerce in via di sviluppo6, la Cina è
destinata a generare il 44% delle spese di consumo globali entro il 20407. Ciò equivale a
3,5 volte il previsto contributo degli Stati Uniti e a 2,7 volte quello complessivo del resto
dell’Asia. Nel 2018, circa quattro quinti della crescita del PIL cinese del 6,5% sono scaturiti
dai consumi delle famiglie8.
Le politiche governative favorevoli, evidenziate nel corso del recente V Plenum del Partito
Comunista Cinese, contribuiscono anch’esse a creare un’economia orientata ai consumi.
La presidenza Biden è destinata a coincidere con un ritorno a un quadro commerciale
...tra il 2010 e il 2017, le spese
stabile e i consumi interni continueranno quindi a rappresentare il principale propulsore
dei consumatori cinesi hanno della crescita economica cinese. Il XIV Piano Quinquennale, definito dal governo cinese,
rappresentato il 31% della crescita si concentrerà sulla “circolazione interna” — facendo leva sull’enorme mercato di
dei consumi delle famiglie totali. consumatori del Paese — per attenuare l’evoluzione dei rischi esogeni9.
Innalzamento della qualità dei consumi
I nostri analisti locali hanno inoltre osservato Sul fronte dei servizi finanziari, le banche
che l’aumento della ricchezza dei consumatori cinesi beneficiano a loro volta dell’accesso a
alimenta la domanda di prodotti di fascia un settore del consumo enorme e crescente.
più alta. A nostro giudizio la prossima fase di Sebbene il retail banking sia ancora in fase
crescita scaturirà probabilmente non tanto di crescita in Cina, crediamo che le banche
dall’incremento dei volumi delle vendite, trovino un numero via via maggiore di clienti
quanto piuttosto dall’innalzamento della più sofisticati propensi ad avvalersi di servizi
qualità del mix di prodotti a mano a mano basati su commissioni, come le carte di
che le abitudini di acquisto dei consumatori credito, oppure servizi di consulenza per
cinesi diventano sempre più sofisticate. la gestione patrimoniale. Al contempo, la
diffusione dei servizi bancari digitali e del
Sebbene la penetrazione delle automobili fintech apre nuove strade alle banche sul
sia salita a 173/1.000 persone, rimane fronte dell’offerta dei servizi finanziari e
ancora più bassa di quella di altri Paesi in in termini di espansione in nuovi mercati.
via di sviluppo come Russia (373) e Malaysia
(433) ed è ampiamente inferiore rispetto Infine, la maggiore consapevolezza dei
a quella dei Paesi sviluppati in Europa, consumatori a livello di qualità e sicurezza dei
come la Germania (589) e degli Stati Uniti prodotti incoraggia le società cinesi a investire
(837) (Figura 1).10 Gli smart phone ora sono in modo più intensivo nella progettazione,
praticamente universali, ma l’accesso il che si traduce in un grado più elevato
domestico a Internet è ancora arretrato di premiumisation di servizi e prodotti di
rispetto a quello di economie concorrenti consumo. Le società che sfruttano la tendenza
come Giappone, Corea e Taiwan. Altri all’upgrade dei prodotti hanno dimostrato
beni voluttuari, come gli elettrodomestici, maggiori capacità di tenersi all’avanguardia
tradizionalmente dominati da marchi della concorrenza. Analogamente, il
nazionali, hanno anch’essi risentito della riconoscimento dei marchi cinesi è oggi
tendenza all’upgrade dei consumi. maggiore e ciò favorisce l’incremento della
domanda dei consumatori interni.
Figura 1
La proprietà di auto in Cina rimane relativamente bassa
Proprietà di auto per chilometro di autostrada* (migliaia)
2,5 6,1 6,2 4,0 9,3 3,8 10,4 3,2 7,8 28,9 1,7
Proprietà di auto per mille persone
837
747 695 670
591 589 579 569
433 373 173
USA Australia Italia Canada Giappone Germania Regno Unito Francia Malesia Russia Cina
Fonte: Banca Mondiale, McKinsey China Auto Consumer Insights 2019.
*Dati relativi a Cina, Russia e Germania dal 2018; Regno Unito e Stati Uniti dal 2017; Francia, Malaysia, Italia e Canada dal 2013; Giappone dal 2012 e Australia dal 2011.
02 Innovazione in Cina Una nuova fase di potenziale crescitaMiglioramenti tecnologici Figura 2
Gli utenti Internet in Cina sono triplicati nell’ultimo decennio
e digitalizzazione
Numero di utenti Internet in milioni
Le nuove infrastrutture aprono la strada 1000
a futuri miglioramenti tecnologici
Pechino ha innalzato il rafforzamento della 900
preminenza tecnologica cinese a livello 904
di priorità nazionale, ponendo l’accesso 854
800 829
sulle infrastrutture high-tech, per esempio
772
5G, stazioni di ricarica per i nuovi veicoli
700 731
elettrici, centri dati e Internet delle Cose.
688
649
Rispetto a cinque anni fa, la velocità di 600 618
download media della banda larga mobile 564
in Cina è aumentata di circa sei volte, 500
513
mentre il costo per i servizi di Internet
457
mobile (gli utilizzatori di telefoni cellulari 400
rappresentavano il 99% degli utenti Internet) 384
è diminuito di oltre il 90%. La maggiore
300
velocità di navigazione a fronte di un costo 298
più contenuto ha determinato una notevole
200
diffusione dell’utilizzo. La Cina è ora una
società digitale con oltre 900 milioni di
utenti Internet (Figura 2) e si è impegnata a 100
investire più di 3.780 miliardi di dollari USA
in nuove infrastrutture digitali nell'arco dei 0
prossimi 5 anni11. Solo per il 2020 sono già 12/08 12/09 12/10 12/11 12/12 12/13 12/14 12/15 12/16 12/17 12/18 6/19 3/20
stati stanziati 423 miliardi di dollari USA per
progetti in vari ambiti, tra cui stazioni base Fonte: Statists, a marzo 2020.
5G, centri dati e intelligenza artificiale.
Notevoli investimenti in ricerca e sviluppo
Consistenti finanziamenti per le attività di ricerca e sviluppo (R&D) e immissione più rapida
dei prodotti in commercio sono anch’essi essenziali per il progresso tecnologico cinese.
La Cina ha già superato gli Stati Uniti sul fronte della domanda di brevetti in aree come
telecomunicazioni, ottica, macchinari elettrici ed energia12. L’aumento degli investimenti
in R&D sta inoltre ampliando il pool di talenti in ambito tecnologico. Secondo uno studio
del World Economic Forum, nel 2016 la Cina ha contato 4,7 milioni di nuovi laureati STEM
(scienze, tecnologia, ingegneria e matematica) a fronte dei soli 568.000 negli Stati Uniti.
Il Covid-19 ha alimentato il trend digitale aprendo la strada a nuove opportunità
La pandemia di Covid-19 sta accelerando il trend digitale incentivando l'acquisto di prodotti
e servizi online. Le piattaforme e-commerce si sono mosse rapidamente per sfruttare questa
espansione lanciando l’iniziativa Double Five, un nuovo festival dello shopping che prevede
sconti ai clienti e incentivi volti a generare una robusta crescita delle vendite. L’emergenza
sanitaria ha incoraggiato anche altre nuove strategie, grazie alle quali la crescita delle vendite
al dettaglio nel segmento e-commerce è rimasta resiliente durante il Covid-19 (Figura 3).
Il Covid-19 ha inoltre fatto emergere nuovi mercati, come quello della telemedicina.
Durante la crisi, le piattaforme e-commerce che in precedenza si limitavano alla fornitura
di farmaci o alla prenotazione di visite, hanno iniziato a fornire consulenze e trattamenti.
Per esempio: WeDoctor, un’app supportata da una primaria conglomerata Internet ha
mobilitato 20.000 medici che hanno lavorato online durante l’epidemia, incoraggiando
in tal modo l’utilizzo della piattaforma in futuro.
Figura 3 Vendite al dettaglio online
Resilienza delle vendite al dettaglio e-commerce durante il Covid-19 Vendite al dettaglio totali
Tasso di crescita delle vendite online e offline di beni di consumo Vendite al dettaglio offline
YoY %
40
30
20
10
0
-10
-20
-30
gen 18 mar 18 mag 18 lug 18 set 18 nov 18 gen 19 mar 19 mag 19 lug 19 set 19 nov 19 gen 20 mar 20 mag 20 lug 20 set 20 nov 20
Fonte: NBS, Morgan Stanley Research, agosto 2020.
03 Innovazione in Cina Una nuova fase di potenziale crescitaRiforme
A mano a mano che la Cina apre i suoi mercati finanziari al mondo, gli investitori esteri
si trovano dinanzi al problema della comprensione del quadro normativo del Paese.13
Dal 1978, anno in cui ha aperto le porte agli investimenti esteri, la Cina ha introdotto
riforme volte a creare un clima più favorevole agli investimenti esteri.
Miglioramento della corporate governance
L’apertura dei confini finanziari ha fatto sì che lo sviluppo di un sistema di corporate governance
credibile ed efficace sia diventato importante per la Cina. Shleifer e Vishny (1997) hanno
sostenuto che la corporate governance – l’allineamento degli interessi degli investitori
a quelli del management aziendale – è strettamente correlato al quadro normativo di un
Paese, per gli investitori.14 Negli ultimi due decenni, la Cina ha intrapreso una serie di riforme
miranti a rafforzare la corporate governance delle SOE e delle imprese private e quotate.
Riforme fondamentali Obiettivo
Riforme delle imprese statali (SOE) Privatizzazione delle SOE per separare la proprietà dal management
Apertura delle borse valori di Shanghai e Shenzhen La Cina intraprende le riforme dei mercati dei capitali
Lancio del programma Qualified Foreign Institutional Consente agli investitori esteri autorizzati di investire nelle borse valori cinesi; permette
Investor (QFII); programma Renminbi RQFII l’accesso a offshore RMB finalizzato all’investimento nei mercati della RPC
La CSRC emana norme di quotazione più rigorose* Rafforzare la corporate governance
Lancio del programma Shanghai/Shenzhen- Consente agli investitori esteri e della Cina continentale di negoziare titoli
Hong Kong Stock Connect nei rispettivi mercati
Eliminazione delle quote QFII e RQFII Ulteriore apertura dei mercati della PRC
Lancio di un sistema IPO basato sulla registrazione Snellimento dei processi di quotazione; sanzioni più pesanti in caso di informative
non rispettate
*Nota: la China Securities Regulatory Commission (CSRC) ha richiesto che il RoE annuale debba essere superiore al 10% per ciascuno dei 3 anni precedenti (non solamente una media).
Fonte: European Finance Association. Review of Finance. Corporate Governance in China: A Survey (July 2020).
La China Securities Regulatory Commission (CSRC), organismo di vigilanza cinese,
ha svolto un enorme ruolo di supervisione delle borse valori. Istituita nel 1992, da allora
ha emanato oltre 300 leggi e direttive riguardanti la negoziazione di valori mobiliari
e futures.15 La CSRC fornisce il quadro di base per le informative previste nei mercati
borsistici cinesi, un’area di estrema importanza per gli investitori. Le nuove leggi sulle
borse offrono meccanismi di informativa migliori e maggiore protezione degli investitori,
sia nazionali che esteri. Illustrano linee guida per l’adozione di un sistema IPO basato sulla
registrazione per il mercato delle A-share e sanzioni più pesanti per malpractice e insider
trading. L’adozione di un sistema IPO basato sulla registrazione è un modo di escludere le
società che presentano una corporate governance mediocre dopo la quotazione.
Accesso degli investitori esteri alla Cina
La Cina ha attuato riforme significative per costruire le basi normative per gli investitori
esteri interessati ad accedere ai suoi mercati finanziari. Per capire meglio i diritti e le
tutele disponibili agli investitori esteri, è importante distinguere i canali attraverso i quali
gli investitori entrano nel mercato cinese. Un investitore estero può accedere al mercato
della PRC in molti modi. Oltre alla legislazione del Paese, ogni canale di accesso
è soggetto alle proprie leggi e norme e in ogni caso si richiede che consulenti legali
esperti valutino i rischi per gli investitori e le leggi della PRC applicabili.
La Cina ha introdotto i programmi Qualified Foreign Institutional Investor (QFII) and
Renminbi Qualified Foreign Institutional Investor (RQFII) rispettivamente nel 2002 e 2011,
e i canali Mainland China-Hong Kong Stock Connect nel 2016, allo scopo di incoraggiare
gli investimenti esteri. Nel 2020 sono state abolite le quote QFII e RQFII, ampliando così
l’accesso alle azioni cinesi. Ciò fa emergere in Cina un numero di opportunità ancora
maggiore per gli investitori esteri.
04 Innovazione in Cina Una nuova fase di potenziale crescitaConclusione
In sintesi, la Cina non crescerà allo stesso ritmo degli anni Novanta
e Duemila, ma è quasi certo che nessun altro Paese abbia lo stesso
potenziale di crescita, con una base economica così vasta nel breve,
medio e forse lungo termine.
Siamo ottimisti per quanto riguarda l’economia interna, supportata
da un’ampia classa media crescente, dall’upgrade delle spese di
consumo e dalla diffusione di progressi tecnologici e digitalizzazione,
accelerata dalla recente pandemia di Covid-19. Miglioramenti della
regolamentazione, promozione di sistemi di corporate governance
migliori e degli investimenti, supportano anch’essi una crescita
continua e le opportunità per gli investitori.
1
China Power, 29 ottobre 2020.
2
Mckinsey: China and theworld. https://www.mckinsey.com/~/media/mckinsey/
featured%20insights/china/china%20and%20the%20world%20inside%20the%20
dynamics%20of%20a%20changing%20relationship/mgi-china-and-the-world-full-
report-june-2019-vf.ashx
3
SCMP: China overtakes US as No 1 in buying power, but still clings to developing status.
https://www.scmp.com/economy/china-economy/article/3085501/china-overtakes-
us-no-1-buying-power-still-clings-developing
4
GlobalData: Affluent population in China to surpass 56 million mark in 2022.
https://www.globaldata.com/affluent-population-in-china-to-surpass-56-million-mark-
in-2022-says-globaldata/
5
SCMP: China’s five-year plan to focus on independence as US decoupling threat grows.
https://www.scmp.com/economy/china-economy/article/3085683/coronavirus-china-
five-year-plan-focus-independence-us
6
China Daily: China posed to overtake US as largest consumer market.
https://www.chinadaily.com.cn/a/201912/20/WS5dfc3e4aa310cf3e3557f845.html
7
Oxford Economics: China’s consumers shake the (retail) world.
http://blog.oxfordeconomics.com/chinas-consumers-shake-the-retail-world
8
NY Times: American Companies Need Chinese Consumers.
https://www.nytimes.com/2019/01/07/opinion/apple-china.html
9
Reuters: China pursues economic self-reliance as external risks grow: advisers.
https://www.reuters.com/article/us-china-economy-strategy-idUSKCN25031K
10
Banca Mondiale, McKinsey China Auto Consumer Insights 2019.
11
Fonte: Haitong Securities, maggio 2020.
12
WIPO, Guosen Securities, 2019.
13
Invesco. The China position: Gauging institutional investor confidence.
https://www.invesco.com/invest-china/en/institutional/expert-study.html
14
John F. Kennedy School of Government Harvard University Journal of Financial
Economics. Investor Protection and Corporate Governance. (2000)
https://scholar.harvard.edu/files/shleifer/files/ip_corpgov.pdf
15
University of Southern California. Corporate Governance in China: Recent
Developments, Key Problems, and Solutions. https://www.marshall.usc.edu/sites/
default/files/wtlin/intellcont/04JACG-LIN_CHINA%20CorpGov-1.pdf
05 Innovazione in Cina Una nuova fase di potenziale crescitaAvviso di rischio Il valore degli investimenti e dell’eventuale rendimento potrebbe subire fluttuazioni (ciò potrebbe in parte essere il risultato delle fluttuazioni del tasso di cambio) e gli investitori potrebbero non recuperare l’intero importo investito. Informazioni importanti Il presente documento contiene informazioni fornite unicamente a scopo illustrativo e si rivolge esclusivamente ai Clienti Professionali e ai Soggetti Collocatori in Italia. Tutte le decisioni di investimento devono essere basate solo sui documenti di offerta legale più aggiornati. I documenti di offerta legale (documento contenente le informazioni chiave per gli investitori (KIID) specifico per fondo e classe di azioni, prospetto, relazioni annuali e semestrali, articoli e statuti) sono disponibili gratuitamente sul nostro sito web www.invesco.it e presso i soggetti collocatori. Laddove le persone o l’azienda abbiano espresso opinioni, queste si basano sulle attuali condizioni di mercato, possono differire da quelle di altri professionisti degli investimenti e sono soggette a modifiche senza preavviso. Pubblicato in Italia da Invesco Management S.A., President Building, 37A Avenue JF Kennedy, L-1855 Luxembourg, regolamentata dalla Commission de Surveillance du Secteur Financier, Luxembourg EMEA2337/2021
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