Un approccio bottom-up e contrarian al debito emergente - Lorenzo Corrias Institutional Sales Director Vontobel Asset Management - Prometeia
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Un approccio bottom-up e contrarian al debito emergente Lorenzo Corrias Institutional Sales Director Vontobel Asset Management
Le Boutique di Vontobel = Reattività e rapidità
PATRIMONI DEI PATRIMONI DEI PATRIMONI DEI
CLIENTI CLIENTI CLIENTI
Azionario MLD CHF Reddito fisso MLD CHF Multi-asset MLD CHF
Boutique Quality Growth Boutique Fixed Income Boutique Multi Asset
Crescita di alta qualità a 37,4 Strategie d'investimento 17,3 Strategie multi-asset globali 24,7*
prezzi ragionevoli: la stessa obbligazionarie a gestione gestite con riferimento a un
filosofia d'investimento è alla attiva: competenze globali ed benchmark e budget di rischio
base di ogni strategia. enfasi specifica su definiti.
obbligazionario flessibile,
corporate e dei mercati 11,8**
Boutique Sustainable &
Thematic 11,8 emergenti. Soluzioni d'investimento
Strategie con enfasi su temi quantitative incentrate su
di investimento specifici, tra cui stabilità dei rendimenti e
sostenibilità e fattori Prodotti obbligazionari a gestione 14,9 strategie di asset allocation
ambientali, sociali e di attiva improntati alla massima personalizzate.
governance (ESG). trasparenza, che generano
interessanti rendimenti corretti
per il rischio con una particolare
attenzione per la conservazione
del capitale.
Dati al 31/12/2017. *Inclusi CHF 6,6 mld di patrimoni soggetti a consulenza. **Inclusi CHF 4,4 mld di
patrimoni soggetti a consulenza. 2
I patrimoni dei clienti delle boutique sopra citati non includono CHF 3,4 mld di fondi private label.
Debito Emergente: ottimo profilo rischio rendimento
Statistiche di rischio/rendimento per alcune fra le principali asset class (basate sui rendimenti del
periodo 03/2003 – 03/2018)
Storicamente le obbligazioni dei
1 mercati emergenti hanno
generato elevati rendimenti in
base al rischio
Tali rendimenti sono stati
2
realizzati con un rischio medio-
alto
All'interno dello spettro del
3 rischio, il debito dei ME si
colloca tra il reddito fisso
tradizionale e i titoli azionari.
Le performance passate non sono indicative dei rendimenti correnti o futuri.
Fonte: Vontobel Asset Management, Bloomberg, al 29/03/2018.
3
Alta dispersione delle componenti dell’indice
Il potenziale di valore aggiunto tramite gestione attiva è elevato
25
20
9,7% 9,7%
15 0,1% 18,7% 2,9%
15,6%
5,8% 9,7% 4,4% 23,2% 13,5% 13,1%
6,2%
10 0,9%
4,0% 15,2% 12,9% 14,4% 14,0%
14,0% 13,7% 10,4% 12,1%
5 8,6% 8,3% 9,6% 9,4%
6,6% 7,1% 5,8% 6,1% 6,6% 6,7% 5,3%
4,3% 4,5%
0 0,7% 0,8%
-3,8% -4,6% -2,8% -3,3% -4,6%
-5
-10
-23,3%
-15
-20
-25
Medio Oriente/Af
Messico
Cile
Asia
Brasile
Malaysia
Polonia
Indonesia
Romania
Tailandia
Turchia
Total Index
Europa
Argentina
Ungheria
Russia
Perù
Rep Ceca
Colombia
Sudafrica
America Latina
Filippine
Perf Hedged (Rate Return) FX Return
Fonte: Vontobel Asset Management, JP Morgan, rendimento complessivo in 12 mesi, al 15/03/2018
Disclaimer: Le performance passate non sono indicative dei rendimenti correnti 4
o futuriLa ricerca di rendimento nei Mercati Emergenti
5I tre pilastri dell’inefficienza
Inefficienze Inefficienze Inefficienze
comportamentali strutturali di governance
– Normative/di rating – I benchmark sono imperfetti e non – Il mercato non identifica
– Societarie (cercano di coprire i rappresentano il vero universo dei immediatamente la robusta
rischi, non di massimizzare i Mercati Emergenti correlazione positiva tra la
guadagni) – I mercati sono dominati da performance obbligazionaria e i
– Comportamentali (ETF, “habitat operatori sincronizzati di grandi cambiamenti relativi alla solidità di
naturale”, reazioni spropositate dimensioni (compresi i gestori istituzioni e governance di un
degli investitori agli eventi) passivi) che effettuano la stessa determinato paese.
…portano a situazioni segmentate e operazione nello stesso momento e
guidate dagli eventi per la stessa ragione, generando
correlazioni elevate.
Risultato: Risultato: Risultato:
Gestione attiva, ad elevata Diversificazione nella “scala
“scala di
di Attenzione alla sostenibilità,
affidabilità. Neutrale
Neutrale equivale
equivaleaa sviluppo” (compresi
sviluppo” (compresii imercati
mercatididi compresi i criteri di esclusione
esclusione
zero!
zero! frontiera) e nei modelli
modellididibusiness
business
Fonte: Vontobel Asset Management
6I tre pilastri dell’inefficienza
Inefficienze Inefficienze Inefficienze
comportamentali strutturali di governance
– Normative/di rating – I benchmark sono imperfetti e non – Il mercato non identifica
– Societarie (cercano di coprire i rappresentano il vero universo dei immediatamente la robusta
rischi, non di massimizzare i Mercati Emergenti correlazione positiva tra la
guadagni) – I mercati sono dominati da performance obbligazionaria e i
– Comportamentali (ETF, “habitat operatori sincronizzati di grandi cambiamenti relativi alla solidità di
naturale”, reazioni spropositate dimensioni (compresi i gestori istituzioni e governance di un
degli investitori agli eventi) passivi) che effettuano la stessa determinato paese.
…portano a situazioni segmentate e operazione nello stesso momento e
guidate dagli eventi per la stessa ragione, generando
correlazioni elevate.
Risultato: Risultato: Risultato:
Gestione attiva, ad elevata Diversificazione nella “scala
“scala di
di Attenzione alla sostenibilità,
affidabilità. Neutrale
Neutrale equivale
equivaleaa sviluppo” (compresi
sviluppo” (compresii imercati
mercatididi compresi i criteri di esclusione
esclusione
zero!
zero! frontiera) e nei modelli
modellididibusiness
business
Fonte: Vontobel Asset Management
7Costruzione del portafoglio: maggiore granularità
TIER I (Superiore) Tier II (Frontiera liquida) Tier III (Frontiera criptica) TIER IV (Non liberi)
Repubblica Ceca Costa Rica Armenia TIER I
Hong Kong Repubblica Dominicana Bangladesh Cina
Israele Ghana Botswana Russia
Singapore Kenya Costa d’Avorio Thailandia
Corea del Sud Nigeria Croazia Turchia
Taiwan Pakistan Georgia TIER II
TIER I (Benchmark) Serbia Malawi Egitto
Argentina Sri Lanka Mauritius Kazakistan
Brasile Ucraina Mongolia Uganda
Cile Zambia Mozambico TIER III
Colombia Namibia Azerbaijan
Ungheria Paraguay Rwanda
Indonesia Tanzania Vietnam
India
Messico
Malesia
Perù
Filippine
Polonia
Romania
Sud Africa
Uruguay
Informazioni soggette a modifica senza preavviso; solo il prospetto informativo corrente o documenti comparabili hanno valore legalmente vincolante. 8Costruzione del portafoglio... diversificazione nei diversi
“modelli di business”
Principale esportazione di ciascun paese
Diversificare l’esposizione
alle oscillazioni del prezzo
delle commodity
attraverso l'analisi del
commercio del paese
Fonte: Observatory of Economic Complexity
9Correlazioni tra valute Emergenti
Tendenza a rilevare una maggiore correlazione valutaria tra i “grandi paesi” sui mercati emergenti. Una
diversificazione superiore può essere ottenuta al di là dell’universo del benchmark...
South South
Brazilian Russian Indonesian Malaysian Mexican Egyptian Kenyan Zam bian
Korean Turkish Lira African Ghana Cedi
Real Ruble Rupiah Ringgit Peso Pound Shilling Kwacha
Won Rand
Brazilian
0.50 0.20 0.22 0.13 0.50 0.42 0.52 -0.05 -0.03 -0.04 -0.01
Real
Russian
0.50 0.25 0.26 0.21 0.45 0.43 0.50 0.01 0.04 -0.04 0.04
Ruble
Indonesian
0.20 0.25 0.60 0.55 0.14 0.14 0.27 0.01 0.05 -0.03 0.02
Rupiah
Malaysian
0.22 0.26 0.60 0.63 0.26 0.22 0.31 0.00 0.00 0.00 0.05
Ringgit
South
0.13 0.21 0.55 0.63 0.21 0.19 0.25 -0.06 -0.01 0.02 0.06
Korean Won
Mexican
0.50 0.45 0.14 0.26 0.21 0.47 0.55 -0.11 -0.04 0.02 0.05
Peso
Turkish Lira 0.42 0.43 0.14 0.22 0.19 0.47 0.56 0.01 -0.04 0.04 -0.06
South
African 0.52 0.50 0.27 0.31 0.25 0.55 0.56 -0.02 -0.05 -0.02 0.01
Rand
Egyptian
-0.05 0.01 0.01 0.00 -0.06 -0.11 0.01 -0.02 0.11 0.05 0.02
Pound
Ghana Cedi -0.03 0.04 0.05 0.00 -0.01 -0.04 -0.04 -0.05 0.11 0.00 0.02
Kenyan
-0.04 -0.04 -0.03 0.00 0.02 0.02 0.04 -0.02 0.05 0.00 0.00
Shilling
Zam bian
-0.01 0.04 0.02 0.05 0.06 0.05 -0.06 0.01 0.02 0.02 0.00
Kwacha
Fonte: Bloomberg, Vontobel Asset Management, correlazioni giornaliere su 2 anni, al 15/03/201
10I tre pilastri dell’inefficienza
Inefficienze Inefficienze Inefficienze
comportamentali strutturali di governance
– Normative/di rating – I benchmark sono imperfetti e non – Il mercato non identifica
– Societarie (cercano di coprire i rappresentano il vero universo dei immediatamente la robusta
rischi, non di massimizzare i Mercati Emergenti correlazione positiva tra la
guadagni) – I mercati sono dominati da performance obbligazionaria e i
– Comportamentali (ETF, “habitat operatori sincronizzati di grandi cambiamenti relativi alla solidità di
naturale”, reazioni spropositate dimensioni (compresi i gestori istituzioni e governance di un
degli investitori agli eventi) passivi) che effettuano la stessa determinato paese.
…portano a situazioni segmentate e operazione nello stesso momento e
guidate dagli eventi per la stessa ragione, generando
correlazioni elevate.
Risultato: Risultato: Risultato:
Gestione attiva, ad elevata Diversificazione nella “scala
“scala di
di Attenzione alla sostenibilità,
affidabilità. Neutrale
Neutrale equivale
equivaleaa sviluppo” (compresi
sviluppo” (compresii imercati
mercatididi compresi i criteri di esclusione
esclusione
zero!
zero! frontiera) e nei modelli
modellididibusiness
business
Fonte: Vontobel Asset Management
11Aderenza alla sostenibilità: attuazione dei requisiti ESG
... e loro utilizzo produttivo ed efficiente per migliorare la qualità di vita della popolazione.
Fonte: Vontobel Asset Management, al 29/12/2017
12Patrimonio di risorse e produttività
Risorse ambientali Risorse sociali
• Biocapacità e impronta ecologica • Popolazione
• Generazione di energia nelle centrali nucleari • Infrastruttura
• Disponibilità o scarsità d’acqua • Debito pubblico
• Biodiversità • Debito estero/asset
• Impatto del cambiamento climatico
Qualità della vita e utilizzo delle risorse Condizioni generali
• Qualità della vita • Economia
– Benessere materiale – per es. competitività, inflazione
– Livello d’istruzione • Titoli di Stato
– Sanità
– per es. corruzione, stabilità politica
• Utilizzo delle risorse
• Società
– Impronta ecologica
– Elettricità generata nelle centrali nucleari – per es. distribuzione del reddito, diritti dell’uomo
– Impronta idrica
13Aderenza alla sostenibilità: attuazione dei requisiti ESG
1. Il rating aggregato ESG del
portafoglio deve essere
posizionato nei paesi
classificati come “sostenibili”
2. Criterio di esclusione: Paesi
non democratici valutati “non
liberi” dalla ONG Freedom
House. Questi solidi criteri
possono essere concordati con
il cliente a seconda del suo
punto di vista ESG, e variare in
relazione alla specifica
strategia.
= Paesi classificati come “sostenibili”
= Paesi esclusi
14Un’attenzione particolare alla massimizzazione della
remunerazione bottom-up
Fonte: Vontobel Asset Management
15Opportunità nella ricerca del valore:
segmentazione del mercato a seconda della valuta
Brasile – anomalie valutarie bottom-up favoriscono il debito denominato in EUR
rispetto a quello in USD
→ Le anomalie di
prezzo della
valutazione
sistematica possono
generare opportunità
ricorrenti a basso
rischio/alto
rendimento
Fonte: Vontobel Asset Management
Disclaimer: Le performance passate non sono indicative dei rendimenti correnti o futuri. I
dati relativi alla performance non tengono conto delle commissioni o dei costi addebitati 16
all’atto dell’emissione o del rimborso delle quoteMassimizzare la performance bottom-up:
esempio di un’operazione basata su un evento
Colombia/Telefonica: le inefficienze bottom-up generano anomalie di prezzo della
struttura patrimoniale – Agosto 2016: S&P rivede l'outlook portandolo a negativo sulla scia di
una performance debole
– Acquistiamo obbligazioni senior poiché le obbligazioni perpetue hanno
un’opzione per il differimento delle cedole, vendiamo al 28/09/2016
– Le obbligazioni risentono nuovamente in negativo a seguito
dell'elezione di Trump. Sapendo che hanno pagato la cedola a
settembre e conoscendo il sentiment di avversione al rischio generale,
acquistiamo obbligazioni perpetue
– A gennaio corre voce che il governo stia attivamente considerando la
ricapitalizzazione
– Marzo – i media locali riportano che la Colombia e Telefonica stanno
trattando una ricapitalizzazione da 1,5 mld di USD
– Aprile 2017 – vendiamo la nostra posizione al permanere dei rischi di
attuazione
– Luglio 2017 – la Colombia impone una multa di 530 mln di USD alla
società
Fonte: Vontobel Asset Management.
Le performance passate non sono indicative dei rendimenti correnti o futuri. I dati relativi alla performance 17
non tengono conto delle commissioni o dei costi addebitati all'atto dell'emissione o del rimborso delle quote.I vantaggi della gestione attiva
• Un rendimento a scadenza più elevato del benchmark
• Uno spread più elevato
• Stesso rating medio e stessa duration dell’indice
• Maggiore diversificazione e minore rischio
Fonte: Vontobel Asset Management. 18Disclaimer
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considered to be more speculative in nature. These bonds carry a higher credit risk and their prices are more volatile certain sub-funds are exclusively available to qualified investors in Andorra or Portugal. This document is not the result
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