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Vontobel Asset Management
Mercati emergenti:
no ESG, no fun
Perché una gestione attiva, unita a un approccio
sostenibile, può aprire nuovi orizzonti
Approvato per investitori istituzionali in:
AT, CH, DE, ES, FI, FR, GB, IT, LI, LU, NL, NO, PT, SE, SG (riservato agli investitori istituzionali) /
Riservato agli investitori istituzionali / non destinato alla distribuzione o a uso pubblico / settembre 20192 Riservato agli investitori istituzionali / non destinato alla distribuzione o a uso pubblico 03 Editoriale 04 I portafogli del Vecchio Mondo ignorano il potere del Nuovo Mondo 05 L’unico limite è l’inquinamento 06 I valori nascosti dei mercati emergenti 10 Ridimensionare attivamente le illusioni dei mercati emergenti 12 Affrontare in modo sostenibile i rischi emergenti 15 Guida per gli investitori all’universo dei mercati emergenti 16 Contatti Aumentare l’esposizione ai mercati emergenti con un occhio attento alle questioni ESG1 In qualità di gestori patrimoniali attivi con visioni strategiche e tattiche su portafogli multi-asset, spesso ci poniamo domande sulla “giusta” ponderazione dei mercati emer- genti. Riteniamo appropriato un livello massimo del 20 %, a condizione che la gestione di questi asset sia sostenibile (cfr. figura 16 a pagina 14). Numerosi studi condotti da terze parti confermano che gli investimenti conformi ai principi ESG riducono i rischi e migliorano i rendimenti, in particolare per i mercati emergenti. Consideriamo strategici gli investimenti in azioni e obbligazioni in valuta forte dei mercati emergenti, accanto a componenti benchmark più tradizionali come le azioni e le obbligazioni dei mercati svi- luppati, nonché la liquidità. Le obbligazioni dei mercati emergenti in valuta locale rap- presentano più che altro una componente tattica, ma possono essere particolarmente interessanti se impiegate al momento giusto. Per operare in quest’ultimo segmento, è inoltre necessario prevedere un rafforzamento delle valute dei mercati emergenti rispetto al dollaro USA. Se nutrite ancora dubbi sui mercati emergenti, pensate all’am- pio calo dei tassi di riferimento delle banche centrali e ai rendimenti “congelati” di molti titoli di Stato a lunga scadenza in Europa. Se desiderate quindi assumere un approccio più attivo nei mercati emergenti, ESGellente! Questo documento fa al caso vostro. 1 Gli investimenti ESG, detti anche investimenti socialmente responsabile (socially responsible investing, SRI), com- prendono vari approcci quali integrazione, best in class, investimenti a impatto ed esclusione che riflettono la pro- pensione degli investitori verso i titoli value o la performance finanziaria. Si veda anche “Orientarsi in ambito ESG, una guida al giusto investimento ESG”, Vontobel Asset Management, marzo 2019.
Riservato agli investitori istituzionali / non destinato alla distribuzione o a uso pubblico 3 Editoriale Sia la Cina che l’India hanno lanciato programmi spaziali, ma non c’è bisogno di avventurarsi tanto lontano per rendersi conto che le due economie hanno fatto molta strada. Gli smartphone cinesi e la tec- nologia informatica indiana sono solo due esempi di beni e servizi dei mercati emergenti con una domanda e vantaggi realmente glo- bali. I gadget più curiosi presenti in commercio possono provenire tanto da Shenzhen, l’equivalente cinese della Silicon Valley, quanto dall’avveniristico edificio circolare di Cupertino in California. Tuttavia, questa storia di successo presenta un lato oscuro. L’a- scesa dei mercati emergenti ricorda la noncuranza dell’era dell’in- dustrializzazione occidentale per le questioni ambientali e sociali. Quest’ambito continua a sollevare difficili problematiche. Siamo disposti a trascurare il fatto che alcune economie emergenti non abbiamo ciò che consideriamo le basi del business, come il libero mercato o una magistratura indipendente? Vacilliamo se le cupe visioni di George Orwell sembrano avverarsi qua e là? D’altra parte, le lamentele occidentali sull’arretratezza di questi Paesi a volte sem- brano false. Da noi ci sono politici che pensano di eludere il parla- mento o di anticipare le mosse delle banche centrali. I gestori patrimoniali si concentrano sugli investimenti e raramente si fanno un esame di coscienza. Eppure, dovremmo fare attenzione a dove, come e perché investiamo. Possiamo attingere alla nostra esperienza su come gestire i rischi nei mercati emergenti e investire noi stessi in ciò che raccomandiamo. Una possibilità è detenere nei portafogli società che rispettano gli standard ambientali, sociali e di governance. Naturalmente questo comporta dei rischi, ma è proprio la possibilità offerta da una gestione attiva di monitorarli con un approccio sostenibile che risulta entusiasmante. Adottiamo quindi questo grido di battaglia: “Mercati emergenti – no ESG, no fun”. Frank Häusler Chief Strategist Vontobel
4 Riservato agli investitori istituzionali / non destinato alla distribuzione o a uso pubblico
I portafogli del Vecchio Mondo
ignorano il potere del Nuovo Mondo
Le previsioni degli economisti sono raramente accurate, La composizione dei mercati finanziari cambierà di con-
ma il margine di errore è minore per le proiezioni di cre- seguenza. Negli ultimi anni, le azioni cinesi sono entrate a
scita demografica. In quanto leader in questa categoria, far parte di alcuni portafogli occidentali, e le azioni di altri
l’India diventerà presto la nazione più popolosa del mondo. mercati emergenti faranno lo stesso. Tuttavia, i portafogli
La Cina rimarrà un peso massimo nonostante la stabilizza- del Vecchio Mondo rispecchiano ancora poco il potere
zione del tasso di crescita complessivo (cfr. figura 1). del Nuovo Mondo (cfr. figura 3).
Questi due Paesi, con la loro classe media in espansione,
rappresentano degli indicatori per tutte le economie
emergenti. Al contrario, il contributo dei Paesi industrializ-
zati all’economia globale diminuirà senza che diventino
necessariamente mercati “submerging” (cfr. figura 2).
Figura 1: L’India sta rubando il primato alla Cina Figura 2: I Paesi industrializzati perdono
per quanto riguarda le dimensioni della popolazione la loro posizione economica dominante
In milioni Quote del PIL mondiale, in % (in base all’attuale valore del dollaro USA)
1600 100
1400 90
1200 80
1000 70
800 60
600 50
400 40
200 30
0 20
1989 1997 2005 2013 2021 10
Giappone Stati Uniti Germania 0
Cina India 1991 1999 2007 2015 2023
Stati Uniti Regno Unito Eurozona Altro
Fonte: Nazioni Unite, US Census Bureau, Vontobel
India Giappone Cina
Fonte: Fondo Monetario Internazionale, Thomson Reuters Datastream, Vontobel
Figura 3: Gli investitori trascurano soprattutto le azioni e le obbligazioni dei mercati emergenti
85%
della popolazione
mondiale vive nei
mercati emergenti 2:1
59%
(ME) crescita
del PIL globale
del PIL
generato dai ME*
Mercati 7%
emergenti 20% azioni 4%
Capitalizzazione del dei ME** reddito fisso
Mercati
mercato azionario dei dei ME**
sviluppati
mercati emergenti
* Rettificato per parità di potere d'acquisto, dati a fine 2018
** Allocazione media (aritmetica) ai mercati emergenti dei partecipanti alla conferenza sugli investimenti di Vontobel del 2018
Fonte: Fondo Monetario Internazionale, Thomson Reuters Datastream, VontobelRiservato agli investitori istituzionali / non destinato alla distribuzione o a uso pubblico 5
L’unico limite è
l’inquinamento
La citazione “Diventare ricchi è glorioso”, a volte attribuita In passato il mondo occidentale ha affrontato gli stessi
all’ex leader cinese Deng Xiaoping2, riassume la precipi- problemi. I camini di Londra risalgono ai tempi della com-
tosa trasformazione della Cina da Stato agrario a seconda bustione del carbone che si concluse bruscamente con il
economia mondiale nel giro di pochi decenni. Ciò ha Clean Air Act del 1956. Tuttora, le nostre grandi città non
comportato la necessità di trovare una via di mezzo tra la sono estranee alle lotte sociali, ma tali problemi si sono
pianificazione economica in stile sovietico e un’economia rivelati per lo più gestibili. Da questo punto di vista, i Paesi
di libero mercato, e l’imposizione di una rigorosa politica industrializzati sembrano essere migliori di alcuni Paesi
del figlio unico. La successiva ascesa economica della emergenti.
Cina, e di altre economie emergenti, ha fatto uscire milioni
di persone dalla povertà, ma ha avuto un costo elevato, Anche il settore finanziario ha fatto molta strada. Non
come sanno bene i turisti che visitano le megalopoli piene molto tempo fa, i gestori patrimoniali non si curavano del
di smog come New Delhi o Pechino (cfr. figura 4). fatto che i loro investimenti potessero soddisfare deter-
minati standard ambientali, sociali e di governance (ESG).
Oggi, pochi possono permettersi di non affrontare tali
Figura 4: Le megalopoli in crescita sollevano questioni, non solo a causa della crescente domanda dei
questioni ambientali e sociali clienti. Scegliere uno o più approcci di investimento
sostenibile per i mercati sviluppati è già abbastanza diffi-
Megalopoli del 2025 cile a volte, e lo è ancora di più per i mercati emergenti a
causa di dati spesso inadeguati. Tuttavia, poiché siamo
gestori attivi, ci si aspetta da noi uno sguardo più attento,
e ne vale la pena. Il confronto tra l’assetto proprietario
delle società nei mercati sviluppati e in quelli emergenti,
ad esempio, rivela potenziali problemi di governance per
quest’ultima categoria (cfr. figura 5).
Abitanti
10 – 25 milioni Figura 5: L’elevata quota di società statali
>25 milioni aumenta i rischi di governance
70 %
Morti premature dovute all’ Morti premature per 60 %
inquinamento da ozono esposizione al particolato
50 %
3.5 m 40 %
Proiezione Proiezione
3.0 m 30 %
2.5 m 20 %
2.0 m 10 %
1.5 m 0%
1.0 m Con gestione Di proprietà Di proprietà Di proprietà di
del titolare della famiglia dello Stato una controllante
0.5 m
Indice MSCI EM
0.0 m
Indice MSCI World
00 10 20 30 40 50 00 10 20 30 40 50
Indice MSCI China
Paesi OCSE
Brasile, Russia, India, Indonesia, Cina, Sudafrica Fonte: MSCI ESG Research, “Navigating ESG risk: A geographic lens for
assessing companies”, aprile 2017, e “Corporate Governance in China”,
Resto del mondo settembre 2017
Fonte: MSCI ESG Research, “Navigating ESG risk: A geographic lens for
assessing companies”, aprile 2017, e “Corporate Governance in China”,
settembre 2017
2
Morrissey, D., “Managing the Wealth of Nations: What China and America May Have to Teach Each Other About Corporate Governance”, Spokane, Wa., U.S.,
Gonzaga University Law School, Volume 68, numero 3 20156 Riservato agli investitori istituzionali / non destinato alla distribuzione o a uso pubblico
I valori nascosti
dei mercati emergenti
Come investitori, vi sentite a vostro agio nel trasferire una Il quadro è simile per il reddito fisso, dove il segmento dei
parte significativa del vostro patrimonio in titoli dei mer- mercati emergenti è più diversificato rispetto a quello dei
cati emergenti? Apparentemente no, se consideriamo i mercati sviluppati. Inoltre, i titoli dei mercati emergenti in
dati empirici provenienti da una conferenza sugli investi- valuta forte sono interessanti quasi quanto il benchmark
menti di Vontobel tenutasi nel 2018 (si vedano le colonne globale3 in termini di duration e indice di Sharpe storico4
a destra nella figura 3 a pagina 4). Le ragioni sono tanto (cfr. figura 7).
radicate nella psicologia – bias cognitivi, ossia tendenza a
preferire ciò che si conosce – quanto in considerazioni Per contro, la logica d’investimento nel segmento delle
sul rischio / rendimento. Il dilemma di base è che le pro- obbligazioni dei mercati emergenti in valuta locale sem-
spettive di guadagni finanziari nei mercati emergenti sono bra meno convincente. Per operare in questa parte del
guastate dai loro cicli di espansione e contrazione. mercato, gli investitori devono tener conto dell’indeboli-
mento del dollaro USA e, al contrario, del rafforzamento
Provate a osservare la questione “emergenti vs sviluppati” di un paniere di valute dei mercati emergenti rispetto a
da un’altra prospettiva. Ritenete che investire vicino a quest’ultimo.
casa sia più sicuro? In realtà, se si confrontano i pro e i
contro delle azioni di entrambe le regioni, sono molti i Questo avrebbe poca importanza in tempi normali, ma
vantaggi offerti dalle economie emergenti. Lì l’operatore questo non lo è di certo. I banchieri centrali non osano più
più importante detiene meno influenza sul mercato, con parlare di “normalizzazione” dopo aver recentemente
la Cina che rappresenta solo il 30 %, mentre in Occidente rigettato l’inasprimento della politica che hanno soste-
gli Stati Uniti regnano sovrani con il doppio di tale per- nuto nel 2018. Hanno invece nuovamente dato libero
centuale. Allo stesso tempo, i mercati emergenti sono più sfogo alla liquidità per proteggere l’economia dalle con-
soggetti a incidenti. Le loro perdite da picco a picco sono seguenze del conflitto commerciale tra Stati Uniti e Cina
state decisamente maggiori rispetto a quelle del mondo e dal rallentamento della crescita globale. In un contesto
industrializzato, in particolare rispetto all’Europa, dove i in cui gli investitori si aggrappano ai rendimenti rimasti, è
modelli di business sono spesso difensivi (cfr. figura 6). probabile che i mercati emergenti ricoprano un ruolo più
importante. La figura 8 fornisce una panoramica delle
sacche di rendimento più elevato che a nostro parere
saranno disponibili nei prossimi sette anni.
Figura 6: Azioni dei mercati emergenti: migliore mix regionale, ma più incline agli incidenti
Mercati sviluppati Mercati emergenti Differenza tra picco e picco
Concentrazione Concentrazione in un certo periodo di tempo
(drawdown massimo*)
–54,2 %
Euro Stoxx 50 (Net TR)
–49,0 %
MSCI World (Net TR)**
–56,3 %
MSCI Emerging Markets (Net TR)**
Stati Uniti 62 % Cina 30 %
Giappone 8 % Corea del Sud 14 %
Regno Unito 6 % Taiwan 12 %
Resto 24 % Resto 44 %
* Differenza tra picco e picco in un certo periodo di tempo
** Senza copertura in euro
Fonte: STOXX, MSCI, Vontobel. La performance passata non è indicativa della performance corrente e futura. Dati al 31 luglio 2019.
3
The Bloomberg Barclays Global Aggregate Bond
L’indice di Sharpe misura il premio per l’assunzione di rischio. Si tratta di una misura della performance del portafoglio meno un tasso privo di rischio diviso per un
4
numero di “errore standard” (deviazione standard) per il rendimento in eccesso del portafoglio. Più alto è l’indice, maggiore è il beneficio per gli investitori.Riservato agli investitori istituzionali / non destinato alla distribuzione o a uso pubblico 7
Figura 7: Obbligazioni dei mercati emergenti diversificate, ma alcune con questioni valutarie
Mercati sviluppati Mercati emergenti Mercati emergenti Duration
(Global Aggregate Bond) (obbligazioni in valuta forte) (obbligazioni in valuta locale) (misura la sensibilità ai tassi)
Concentrazione Concentrazione Concentrazione
4.5
Obbligazioni dei mercati
emergenti in valute locali
(indice J.P. Morgan GBI-EM)*
7.0
Obbligazioni dei mercati
emergenti in valute forti
(indice J.P. Morgan EMBI)**
7.0
Stati Uniti 40 % Asia 20 % Brasile 10 % Bloomberg Barclays Global
Aggregate Bond**
Giappone 17 % Europa 24 % Messico 10 %
Francia 6% Africa 13 % Polonia 9%
Germania 5% America Latina 37 % Indonesia 9%
Indice di Sharpe
Regno Unito 5% Medio Oriente 6% Thailandia 8% (rendimento diviso volatilità)
Italia 4% Sudafrica 8%
Resto 23 % Russia 8% 0.6
GBI-EM*
Colombia 7%
Malaysia 5% 0.9
Resto 26 % EMBI**
* Senza copertura in euro 1.3
** Con copertura in euro Bloomberg Barclays Global
Fonte: JP Morgan Chase, Bloomberg, Barclays, Vontobel. La performance passata non è indicativa della performance corrente e futura. Aggregate Bond**
Dati al 31 luglio 2019.
Figura 8: Raggiunto “punto di rendimento basso”, ma esistono opzioni
Proiezioni dei rendimenti annuali per i prossimi sette anni
8
7.05 %
7
6.23 %
6 5.72 %
5
4
3 2.69 %
2.41 %
2.14 %
2
0.92 % 1.12 % 1.12 %
1 0.58 % 0.65 % 0.55 %
–0.45 % –0.32 % –0.56 %
0
-1
Liquidità Bund Titoli di Stato Treasury Corp. inv. Corp. inv. High yield Obbligazioni Obbligazioni Azioni Azioni Azioni Strategie Oro Materie prime
(EUR) tedeschi dell'Eurozona USA* grade UEM grade USA globale* ME ME UEM globali ME alternative (EUR) (EUR)
(UEM) (valuta forte)* (valuta locale)* (EUR) (EUR) (EUR)
(EUR)
* Con copertura in euro
Fonte: Vontobel. La performance passata non è indicativa della performance corrente e futura. Dati a metà 2019.8 Riservato agli investitori istituzionali / non destinato alla distribuzione o a uso pubblico
Applicando questi risultati ai dati sul rapporto rischio / rendimento
(cfr. figura 9) si ottiene la seguente conclusione: gli investitori che
cercano la “giusta” combinazione di rendimento e rischio dovreb-
bero considerare le azioni e le obbligazioni in valuta forte dei mer-
cati emergenti accanto alle tradizionali componenti di riferimento
come le azioni e le obbligazioni dei mercati sviluppati, nonché la
liquidità. Questi segmenti sono quelli che noi chiamiamo investi-
menti strategici. Gli investitori europei, in particolare, di fronte a ren-
dimenti sempre più bassi, potrebbero, in una certa misura, prendere
in considerazione la possibilità di scambiare i titoli di Stato locali
con emissioni dei mercati emergenti in valuta forte. Le obbligazioni
dei mercati emergenti in valuta locale rappresentano più che altro
una componente tattica. I loro rendimenti elevati ne fanno una pro-
posta potenzialmente interessante in determinate circostanze e a
condizione che il dollaro USA si deprezzi rispetto alle valute dei
mercati emergenti.
Figura 9: Azioni e obbligazioni in valuta forte dei mercati emergenti tra gli investimenti strategici
Rendimento atteso per anno
8%
7%
Azioni dei mercati emergenti
6%
Azioni dell’Eurozona
5% Azioni globali
4%
Obbligazioni high yield globali
3%
Obbligazioni in valuta forte dei mercati emergenti (EMBI)*
2%
Corp. IG dell’Eurozona
Obbligazioni in valuta locale dei
1% Titoli di Stato Titoli di Stato globali
mercati emergenti (GBI-EM)*
svizzeri Strategie alternative* Materie prime Oro
0%
Liquidità EUR Bund Treasury USA*
-1% tedeschi
0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20%
Rischio atteso per anno
* Con copertura in euro
Fonte: Vontobel. La performance passata non è indicativa della performance corrente e futura. Dati a metà 2019.Riservato agli investitori istituzionali / non destinato alla distribuzione o a uso pubblico 9
10 Riservato agli investitori istituzionali / non destinato alla distribuzione o a uso pubblico
Ridimensionare attivamente le
illusioni dei mercati emergenti
A questo punto facciamo un passo indietro per perorare la Quindi vada per l’approccio attivo, e cercheremo di dimo-
causa della gestione attiva in generale. Investire passiva- strarne l’utilità utilizzando le nostre strategie.6 Allo stesso
mente in exchange-traded fund (ETF) dei mercati emer- tempo, ci metteremo nei panni di un investitore passivo e
genti è come affidarsi a un gruppo di piloti selezionato a faremo un test retrospettivo su come avrebbe performato
caso per raggiungere la Luna. Alcuni di loro possono rive- un portafoglio dei mercati emergenti basato su indici
larsi eccellenti astronauti, ma altri possono mettere in peri- rispetto a un tradizionale portafoglio composto dal 60 %
colo l’intera missione. Il rischio che un membro chiave di obbligazioni e dal 40 % di fondi pensione azionari dal
dell’equipaggio diffonda germi, o che un peso massimo 2013 a metà del 2019. I risultati della nostra ricerca favori-
(ad esempio il settore minerario) decreti un calo dell’intero scono l’approccio attivo (cfr. figura 10).
indice, è grande. Forse troppo grande per alcuni.
È vero, le strategie passive tramite ETF basate su vari
indici sono meno onerose e possono risultare remunera-
tive. Anche Warren Buffett, uno degli investitori di mag-
gior successo del nostro tempo, l’ha suggerito. 5 Strana-
mente, il consiglio di “optare per la convenienza e la
passività” proveniva da qualcuno che ha fatto fortuna
attraverso investimenti mirati. Potrebbe essere una delle
osservazioni ironiche tanto amate da Buffett e dal suo
partner Charles Munger.
Figura 10: L’approccio attivo batte quello passivo e comporta un livello di rischio analogo
Implementazione passiva* Implementazione attiva**
Rendimento annualizzato 3,73 % Rendimento annualizzato 4,17 %
Volatilità 5,31 % Volatilità 5,30 %
Drawdown massimo –7,30 % Drawdown massimo –6,85 %
Indice (31 maggio 2013 = 100) Indice (31 maggio 2013 = 100)
150 150
140 140
130 130
120 120
110 110
100 100
90 90
13 14 15 16 17 18 19 13 14 15 16 17 18 19
Portafoglio 60 / 40 (60 % Bonds Global Aggregate EUR Portafoglio 60 / 40 (60 % Bonds Global Aggregate EUR
con copertura, 40 % MSCI World EUR senza copertura) con copertura, 40 % MSCI World EUR senza copertura)
Portafoglio bilanciato (80 % portafoglio 60 / 40, 10 % EM equity Portafoglio bilanciato (80 % portafoglio 60 / 40, 10 % VT mtx
EUR senza copertura, 5 % GBI-EM EUR senza copertura, Sustainable Emerging Markets Leaders EUR senza copertura,
5 % EMBI EUR con copertura) 10 % VT Emerging Markets Debt EUR con copertura)
* Ribilanciamento mensile, nessun costo di transazione o commissione di gestione
** Ribilanciamento mensile, al netto delle commissioni di gestione
Fonte: Bloomberg, Vontobel. La performance passata non è indicativa della performance corrente e futura. Dati al 31 luglio 2019.
5
“Warren Buffett tells wife: go cheap and passive”, The Financial Times, 7 marzo 2014
6
Vontobel Fund – mtx Sustainable Emerging Markets Leaders and Vontobel Fund – Emerging Markets Debt. Si noti che esistono molti altri fondi Vontobel disponibili
che rientrano nella categoria dei mercati emergenti, come il Vontobel Fund – Emerging Markets Equity. L’elenco completo dei fondi dei mercati emergenti si trova
all’indirizzo https://am.vontobel.com/it/emerging-marketsRiservato agli investitori istituzionali / non destinato alla distribuzione o a uso pubblico 11
Pertanto, un’implementazione passiva a costo zero non ha Figura 12: L’approccio attivo contribuisce a mitigare
apportato alcun valore aggiunto. Inoltre, la nostra ricerca i rischi e a individuare le opportunità
mostra che, se si optasse per un approccio passivo, non si MERCATI MERCATI
otterrebbero più i benefici aggiuntivi che i mercati emer- SVILUPPATI EMERGENTI
genti sono in grado di offrire (cfr. figura 11). Al contrario, Mercati illiquidi o che lo diventano in Occasional-
l’approccio attivo, più oneroso, porta a risultati decisa- periodi di stress mente Spesso
mente migliori con un rischio analogo, al netto di tutte le Le componenti dell’asset class
commissioni di transazione e di gestione. denotano dispersione dei rendimenti Sì, ridotta Sì, ampia
Copertura da parte degli analisti dei
Perché i mercati emergenti si prestano particolarmente titoli sottostanti Elevata Scarsa
bene a un approccio di investimento attivo? La risposta
breve è che sono naturalmente più rischiosi, ma poten- Bias comportamentali Limitati Numerosi
zialmente più remunerativi dei mercati sviluppati. Nel Le questioni normative e di governance
influiscono sulla proprietà e sui In misura
1969 Neil Armstrong e Buzz Aldrin passarono alla moda- rendimenti limitata Molto
lità di volo manuale quando il pilota automatico li guidò Fonte: Factset, Vontobel
verso un luogo disseminato di massi sulla Luna, e si dimo-
strò la mossa giusta. Optando per un approccio attivo,
coloro che investono nei mercati emergenti possono evi-
tare potenziali insidie, come un’improvvisa illiquidità dei
mercati, o sfruttare le opportunità, tra cui la differenza
estremamente elevata tra la performance dei prezzi delle
azioni dei mercati emergenti rispetto a quelle dei mercati
sviluppati (cfr. figura 12).
Figura 11: Optare per un approccio passivo nei mercati emergenti significa rinunciare ai benefici
Indice (29 dicembre 2006 = 100)
220
190
160
130
100
70
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Portafoglio 60 / 40 (60 % Bonds Global Aggregate EUR con copertura, 40 % MSCI World EUR senza copertura)
Portafoglio bilanciato (80 % portafoglio 60 / 40, 10 % EM equity EUR senza copertura, 5 % GBI-EM EUR senza copertura,
5 % EMBI EUR con copertura)
2007 2019
RENDIMENTI VOLATILITÀ INDICE DI DRAWDOWN RENDIMEN- VOLATILITÀ
A 10 ANNI A 10 ANNI SHARPE* MAX. TO ATTESO** ATTESA**
Classico portafoglio 60 % / 40 %, senza 7.10 % 4.46 % 1.59 –19.09 % 2.44 % 8.24 %
investimenti nei mercati emergenti
Portafoglio bilanciato, con investimenti nei 7.08 % 5.10 % 1.39 –22.63 % 2.88 % 8.98 %
mercati emergenti
Implementazione passiva, ribilanciamento mensile, nessun costo di transazione
* Indice di Sharpe: Dividendo di rendimento per volatilità (deviazione standard)
** Previsioni forward a sette anni, annualizzate
Fonte: Bloomberg, Vontobel. La performance passata non è indicativa della performance corrente e futura. Dati al 31 luglio 2019.12 Riservato agli investitori istituzionali / non destinato alla distribuzione o a uso pubblico
Affrontare in modo
sostenibile i rischi emergenti
Una volta stabilito il collegamento tra un approccio attivo e Figura 13: Le economie emergenti affrontano
i mercati emergenti, perché è necessario aggiungere con- la sfida della sostenibilità
MERCATI MERCATI
siderazioni ESG? Perché possono ridurre i rischi ambien- SVILUPPATI EMERGENTI
tali, sociali e di governance che le economie in via di svi- Ecosistema fragile
luppo presentano. E, forse ancora più importante, perché Carenza idrica
investire in modo sostenibile ripaga nel lungo periodo. Gli Vulnerabilità climatica*
investitori si sono resi conto che evitando società non ade- Regolamentazione sulla CO2
guate diminuisce il maggiore rischio di perdita che caratte- Regolamentazione sull’industria chimica
rizza gli investimenti nei mercati emergenti. Rischi per la privacy
Scioperi
La figura 13 mostra che i mercati emergenti e, per esten- Sicurezza sul lavoro
sione, le rispettive società, sono più a rischio di carenze Corruzione
ambientali, sociali e di governance rispetto alle loro con-
troparti nei mercati sviluppati. La figura 14 riassume la Leggermente o notevolmente più esposti a rischi particolari
performance di diverse società asiatiche colpite da un rispetto all’altra regione.
disastro legato a questioni ESG nell’ultimo decennio. Evi- * Impatto fisico sulle società derivante da inondazioni, siccità, ecc. Circa il 44 %
denzia come le loro quotazioni azionarie abbiano subito dei mercati sviluppati è esposto a tali rischi, rispetto al 40 % dei mercati emergenti.
Fonte: MSCI ESG Research, “Navigating ESG risk: A geographic lens for assessing
un crollo a seguito di un importante evento avverso e companies”, aprile 2017, e “Corporate Governance in China”, settembre 2017
come le azioni abbiano continuato a negoziare a lungo
con uno sconto. Lo stesso vale per il reddito fisso dei
mercati emergenti. Anche le obbligazioni di emittenti con
sede o attivi principalmente nelle economie emergenti
perdono rapidamente valore se la società causa danni
ambientali su larga scala, ad esempio.
Figura 14: Le società dei mercati emergenti risentono di disastri ESG
100 (indicizzato)
Quotazioni azionarie in calo del 25% due settimane dopo
un importante evento ESG e a lungo sotto pressione
75
Evento Settimana 2 Settimana 10
Performance media di alcune società asiatiche rispetto al settore a seguito di 14 importanti eventi ESG avversi tra il 2007 e gennaio 2017
Fonte: Goldman Sachs Equity Research, “Asian Corporate Governance”, GS Sustain 2017a, aprile 2017Riservato agli investitori istituzionali / non destinato alla distribuzione o a uso pubblico 13
Per essere onesti, anche le società occidentali risentono Da carta bianca a non vincolato
di scandali ambientali e di governance come il “Diesel- Per le nostre ricerche su questo argomento, abbiamo
gate” o la fuoriuscita di petrolio della Deepwater Horizon. suddiviso l’universo degli investimenti in componenti che
Tuttavia, considerando la figura 13 a pagina 12, tali eventi soddisfano o non soddisfano i criteri ESG. Analogamente
dovrebbero verificarsi con minore frequenza nei Paesi ai risultati del metastudio, abbiamo scoperto che un
industrializzati. approccio sostenibile conta maggiormente nei mercati
emergenti che in quelli sviluppati. Una visione più detta-
Non molto tempo fa, molti investitori dubitavano del colle- gliata riassunta nella figura 16 mostra anche che un
gamento tra investimenti sostenibili e la possibilità di una approccio sostenibile nei mercati emergenti funziona par-
performance migliore. È solo dall’inizio del millennio che ticolarmente bene nei portafogli non vincolati.7
approfondite ricerche hanno dimostrato l’esistenza di una
vera e propria connessione. Nel 2015 un ampio metastu- 1. Gli investimenti conformi ali principi ESG migliorano i
dio composto da oltre 2’000 pubblicazioni accademiche rendimenti e riducono i rischi nei mercati emergenti,
sull’effetto dell’integrazione dei fattori ESG negli investi- indipendentemente dal fatto che l’analisi sia basata su
menti ha trovato forti evidenze sul fatto che tali fattori una visione neutrale rispetto ai settori o non vincolata.
migliorino il profilo di rischio / rendimento degli investi- Ciò è evidente dai rapporti di rischio / rendimento più
menti, in particolare nei mercati emergenti (cfr. figura 15 elevati (indici di Sharpe) nelle rispettive colonne ESG
a pagina 14). della figura 16 rispetto ai dati non ESG. In generale, i
portafogli non vincolati mostrano risultati migliori per-
ché le ponderazioni attive dei settori sono importanti
nel contesto degli investimenti sostenibili.
2. Dalla fine del 2010, un portafoglio non vincolato di
titoli dei mercati emergenti in linea con i principi ESG
ha sovraperformato di 4.1 punti percentuali gli investi-
menti non ESG. Ciò supporta l’assunto di base dei
gestori attivi, secondo cui l’accesso illimitato a un’am-
pia gamma di asset class e settori, e la successiva
selezione di quelli più promettenti, offre i maggiori
benefici. Gli investimenti non vincolati consentono ai
gestori di portafoglio di escludere settori o titoli che
non si qualificano dal punto di vista ESG o che
dovrebbero essere strutturalmente sottoponderati
(cfr. figura 16 a pagina 14).
7
Stile d’investimento non vincolato da considerazioni benchmark in merito alle ponderazioni di settore14 Riservato agli investitori istituzionali / non destinato alla distribuzione o a uso pubblico
Figura 15: Investire in modo sostenibile ripaga
Effetto sulla performance 52%
azionaria delle 4%
considerazioni ESG
E 59%
4%
Effetto sulla performance 55%
S
delle considerazioni E, S e G 5%
G 62%
9%
Effetto sulla performance 38%
delle considerazioni ESG MS 8%
nei mercati sviluppati vs 65%
mercati emergenti ME 6%
Positivo
Negativo
Fonte: Friede, G., Busch, T., e Bassen, A., “ESG and financial performance:
aggregated evidence from more than 2,000 empirical studies”,
dicembre 2015
Figura 16: L’approccio ESG aumenta i rendimenti e riduce i rischi nei mercati emergenti
Dati di performance e volatilità, dicembre 2010 – dicembre 2018, rendimenti annuali
NEUTRALE RISPETTO AI SETTORI* INDICE MSCI WORLD INDICE MSCI EMERGING MARKETS
Rendimento / Rendimento /
Rendimento Volatilità rischio Rendimento Volatilità rischio
Investimenti conformi ai principi ESG 8.1 % 10.3 % 0.79 6.8 % 10.5 % 0.65
Investimenti non ESG 8.5 % 11.1 % 0.76 2.9 % 12.2 % 0.24
Performance ESG vs. non ESG –0.4 punti percentuali 3.9 punti percentuali
NON VINCOLATO** INDICE MSCI WORLD INDICE MSCI EMERGING MARKETS
Rendimento / Rendimento /
Rendimento Volatilità rischio Rendimento Volatilità rischio
Investimenti conformi ai principi ESG 9.4 % 10.2 % 0.92 6.9 % 10.0 % 0.69
Investimenti non ESG 7.3 % 11.3 % 0.64 2.8 % 12.4 % 0.22
Performance ESG vs. non ESG 2.1 punti percentuali 4.1 punti percentuali
* Selezione all’interno del settore ma nessuna ponderazione attiva, non trascurando i settori con punteggi ESG inadeguati
** Le ponderazioni dei settori secondo la metodologia ESG di Vontobel possono differire in modo sostanziale
Fonte: B
loomberg, FactSet, Vontobel. Abbiamo utilizzato gli universi di investimento su cui si basano gli indici MSCI EM ed MSCI World.
La performance passata non è indicativa della performance corrente e futura.Riservato agli investitori istituzionali / non destinato alla distribuzione o a uso pubblico 15
Guida per gli investitori
all’universo dei mercati emergenti
Coloro che esplorano l’universo dei mercati emergenti si Decollare con il 20 % di carburante dei mercati
trovano di fronte a due scelte fondamentalmente diverse. emergenti
Se sono come Michael Collins sull’Apollo 11, si acconten- Pur non indicando quali azioni o obbligazioni scegliere,
tano di un’orbita lunare passiva e solo parzialmente piace- riteniamo che un tipico fondo pensione dovrebbe inve-
vole con rendimenti in calo, lamentandosi poi in segreto stire circa il 20 % del suo patrimonio nelle economie
dell’opportunità persa. Se sono come Neil Armstrong e emergenti per essere pronto al decollo. Fino a questo
Buzz Aldrin, passano attivamente alla modalità di volo livello, il rischio intrinseco dovrebbe essere gestibile e il
manuale e si divertono, senza perdere di vista gli strumenti potenziale di rendimento considerevole. Perché ne siamo
alla ricerca di eventuali segnali di problematiche. così sicuri? La nostra ricerca mostra che investire
secondo i principi ESG migliora di 4.1 punti percentuali i
Ovvero, tornando al linguaggio finanziario: rendimenti annuali derivanti dai mercati emergenti in por-
tafogli non vincolati, rispetto a un miglioramento di 2.1
1. Dovreste investire nei mercati emergenti? Sì, perché punti percentuali nei mercati globali. Numerosi studi con-
forniscono rendimenti interessanti a lungo termine. dotti da terzi confermano questa opinione.
Riteniamo le azioni e le obbligazioni in valuta forte dei
mercati emergenti asset strategici. Le obbligazioni in Il sondaggio condotto l’anno scorso in occasione di una
valuta locale dei mercati emergenti rappresentano più conferenza sugli investimenti di Vontobel ha dimostrato
che altro una componente tattica che richiede un’ot- che l’allocazione media alle azioni dei mercati emergenti
tica di svalutazione del dollaro USA rispetto a un si attesta intorno al 7 % e alle obbligazioni dei mercati
paniere di valute dei mercati emergenti. emergenti intorno al 4 %. Vi è quindi ampio spazio di
manovra per aumentare l’esposizione, a patto che si pren-
2. Quale stile d’investimento dovreste prendere in consi- dano in considerazione gli investimenti sostenibili, cosa
derazione? Uno stile attivo, perché consente di indivi- che si dovrebbe fare per gestire il rischio in modo effi-
duare rischi e opportunità e offre prospettive di sovra- ciente. Se nutrite ancora dubbi sui mercati emergenti,
performance. Inoltre, l’implementazione passiva di pensate all’ampio calo dei tassi di riferimento delle ban-
asset dei mercati emergenti in un portafoglio bilan- che centrali e ai rendimenti “congelati” di molti titoli di
ciato non aggiunge valore. Stato a lunga scadenza in Europa. Volete investire nei
mercati emergenti adottando un approccio più attivo?
3. Cosa potete fare per gestire i rischi? Secondo le ESGellente, preparatevi per il decollo tra 10, 9, 8...
nostre ricerche interne (cfr. figura 16 alla pagina pre-
cedente) e approfonditi metastudi (cfr. figura 15 alla
pagina precedente), investire in linea con gli standard
ESG migliora il rendimento e riduce il rischio soprat-
tutto nei mercati emergenti.16 Riservato agli investitori istituzionali / non destinato alla distribuzione o a uso pubblico
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imprint
Publishing by
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Gotthardstrasse 43
8022 Zurigo
Editor
Vontobel
Martin Gelnar
Concept
Patrick Sege MetaDesign SA
Head of Swiss Intermediary and
Layout & implementation
Sustainable Equities Sales Vontobel
Vontobel Asset Management
Picture
gettyimages
patrick.sege@vontobel.com Vontobel
+41 58 283 56 91
Andreas Knörzer
Vice Chairman
Vontobel Asset Management
andreas.knoerzer@vontobel.com
+41 58 283 50 44Riservato agli investitori istituzionali / non destinato alla distribuzione o a uso pubblico 17
Performance Vontobel Fund – mtx Sustainable Emerging Markets Leaders (dati al 30 agosto 2019, in %)*
RENDIMENTI NETTI RENDIMENTI NETTI SU 12 MESI ROLLING
USD FONDO INDICE DATA DI INIZIO DATA DI FINE FONDO INDICE
MTD –4.5 –4.9 01.09.2018 30.08.2019 –0.4 –4.4
YTD 9.1 4.2 01.09.2017 31.08.2018 0.5 –0.7
2018 –15.3 –14.8 01.09.2016 31.08.2017 29.,2 24.5
3 anni (p.a.) 9.0 5.8 01.09.2015 31.08.2016 23.7 11.8
5 anni (p.a.) 7.4 0.4 01.09.2014 31.08.2015 –10.8 –22.9
10 anni (p.a.) n/a n/a
Dal lancio p.a. 5.3 0.7
Data di lancio: 15.07.2011 Classe di azioni: I
Indice: MSCI Emerging Markets TR Net ISIN: LU0571085686
Performance Vontobel Fund – Emerging Markets Debt (dati al 30 agosto 2019, in %)*
RENDIMENTI NETTI RENDIMENTI NETTI SU 12 MESI ROLLING
USD FONDO INDICE DATA DI INIZIO DATA DI FINE FONDO INDICE
MTD –1.9 0.7 01.09.2018 30.08.2019 11.6 13.8
YTD 11.0 13.5 01.09.2017 31.08.2018 –4.2 –3.4
2018 –6.5 –4.3 01.09.2016 31.08.2017 10.2 5.0
3 anni (p.a.) 5.6 4.9 01.09.2015 31.08.2016 15.8 14.2
5 anni (p.a.) 5.5 5.5 01.09.2014 31.08.2015 –4.0 –1.1
10 anni (p.a.) n/a n/a
Dal lancio p.a. 5.3 5.0
Data di lancio: 15.05.2013 Classe di azioni: I
Indice: J.P. Morgan EMBI Global Diversified ISIN: LU0926439729
Performance Vontobel Fund – Emerging Markets Equity (dati al 30 agosto 2019, in %)*
RENDIMENTI NETTI RENDIMENTI NETTI SU 12 MESI ROLLING
USD FONDO INDICE DATA DI INIZIO DATA DI FINE FONDO INDICE
MTD –3.3 –4.9 01.09.2018 30.08.2019 3.,9 –4.4
YTD 10.7 3.9 01.09.2017 31.08.2018 –4.9 –0.7
2018 –14.2 –14.6 01.09.2016 31.08.2017 15.3 24.5
3 anni (p.a.) 4.5 5.8 01.09.2015 31.08.2016 13.5 11.8
5 anni (p.a.) 1.6 0.4 01.09.2014 31.08.2015 –16.4 –22.9
10 anni (p.a.) 7.6 4.1
Dal lancio p.a. 5.6 2.9
Data di lancio: 30.03.2007 Classe di azioni: I
Indice: MSCI Emerging Markets TR Net ISIN: LU0278093082
* La performance passata non è indicativa della performance corrente e futura. I dati sulla performance non tengono in considerazione even-
tuali commissioni e costi caricati quando sono emesse o riscattate, se del caso, le quote del fondo.
Il rendimento del fondo può variare sia al rialzo che al ribasso a fronte delle oscillazioni dei tassi di cambio.
Rischi
– Ridotta partecipazione al potenziale dei singoli titoli. Rischi specifici delle obbligazioni:
– Non si garantisce il successo delle analisi dei singoli – I tassi d’interesse possono variare e i prezzi delle
titoli e della gestione attiva. obbligazioni diminuiscono all’aumentare dei tassi d’in-
– Non si garantisce che gli investitori potranno recupe- teresse.
rare il capitale investito.
– Gli strumenti derivati comportano rischi di liquidità, Rischi specifici delle azioni:
effetto leva e oscillazione del credito, illiquidità e volatilità. – Questo stile di investimento può portare a una mag-
– Gli investimenti nei mercati emergenti possono essere giore concentrazione di posizioni in singole aziende o
influenzati da sviluppi politici, oscillazioni dei cambi, settori.
illiquidità e volatilità. – Non si garantisce che tutti i criteri di sostenibilità ver-
– Gli investimenti in monete estere sono soggetti a ranno sempre rispettati per ogni investimento. La per-
oscillazioni dei cambi. formance del comparto può risentire della preferenza
– Sono possibili oscillazioni dei prezzi degli investimenti per le attività economiche sostenibili rispetto alle poli-
in virtù delle variazioni a livello di mercati, settori ed tiche d’investimento convenzionali.
emittenti.18 Riservato agli investitori istituzionali / non destinato alla distribuzione o a uso pubblico
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concludere un qualsiasi atto legale. Eventuali sottoscrizioni di quote del fondo gestito da una società di investimento dovrebbero avvenire esclu-
sivamente sulla base del prospetto di vendita (“Prospetto di vendita”), dei documenti contenenti le informazioni chiave per gli investitori della
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pendente in materia finanziaria, legale, contabile e fiscale). Questo documento si rivolge solo a “controparti qualificate” o a “clienti professionali”,
come stabilito dalla Direttiva 2014 / 65 / CE (Direttiva relativa ai mercati degli strumenti finanziari, “MiFID”) o da regolamentazioni simili in altre
giurisdizioni.
In particolare segnaliamo i seguenti rischi: Negli investimenti in titoli dei paesi emergenti, i corsi possono presentare notevoli oscillazioni e - oltre
alle incertezze di natura sociale, politica ed economica - si possono eventualmente riscontrare delle condizioni operative e normative che diver-
gono dagli standard prevalenti nei paesi industrializzati. Le valute dei paesi emergenti possono sottostare a elevate oscillazioni dei tassi di cam-
bio. Gli investimenti in obbligazioni ad alto rendimento e alto rischio presentano un carattere speculativo secondo l’interpretazione generale.
Queste obbligazioni denotano un maggiore rischio di solvibilità, maggiori oscillazioni dei corsi e un maggiore rischio di perdita del capitale e dei
ricavi correnti rispetto alle obbligazioni con una solvibilità superiore. Gli investimenti in derivati sono spesso sottoposti ai rischi dei mercati sot-
tostanti o degli strumenti di base nonché al rischio emittente, e comportano spesso maggiori rischi degli investimenti diretti. L’universo d’investi-
mento può comportare investimenti in paesi in cui i mercati dei capitali locali non si qualificano ancora come mercati riconosciuti.
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investito nel fondo può aumentare o diminuire e non esiste alcuna garanzia che sia possibile riscattare l’intero capitale investito o parte dello
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all’indirizzo 11-13 Boulevard de la Foire, L-1528 Lussemburgo, Erste Bank der oesterreichischen Sparkassen AG, Graben 21, A-1010 Vienna,
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nanlage 1, D-60311 Francoforte sul Meno, quale ufficio di pagamento in Germania, Liechtensteinische Landesbank AG, Städtle 44, FL-9490
Vaduz, quale ufficio di pagamento in Liechtenstein.Per ulteriori informazioni sul fondo fare riferimento all’ultimo prospetto, alle relazioni annuali e
semestrali e ai documenti contenenti le informazioni chiave per gli investitori (“KIID”). Questi documenti si possono scaricare dal nostro sito web
all’indirizzo vontobel.com/am.In Spagna i fondi ammessi sono iscritti con il numero 280 nel registro delle società estere di investimento collettivo
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lana, 95, Planta 18, E-28046 Madrid o elettronicamente dall’indirizzo atencionalcliente@vontobel.es. Il KIID si può ricevere in finlandese. Il KIID si
può ricevere in francese. Le Vontobel Fund - Emerging Markets Debt est autorisé à la commercialisation en France depuis le 21-MAY-13. Le
Vontobel Fund - Emerging Markets Equity est autorisé à la commercialisation en France depuis le 09-JAN-04. Le Vontobel Fund - mtx Sustai-
nable Emerging Markets Leaders est autorisé à la commercialisation en France depuis le 01-MAY-13. Per ulteriori informazioni sul fondo fare rife-
rimento al Document d’Information Clé pour l’Investisseur (DICI). I fondi autorizzati per la distribuzione nel Regno Unito si possono visualizzare
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zata dalla Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF) e regolata entro determinati limiti dalla Financial Conduct Authority (FCA).
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Branch, Third Floor, 22 Sackville Street, London W1S 3DN oppure sul nostro sito web vontobel.com/am. Italia: Per ulteriori informazioni sul fondo
fare riferimento al Modulo di Sottoscrizione. Per ogni ulteriore informazione: Vontobel Asset Management S.A., Milan Branch, Piazza degli Affari,
3, 20123 Milano, telefono: 02 6367 3444, e-mail: clientrelation@vontobel.it. Il fondo e i suoi fondi secondari sono inclusi nel registro delle Auto-
rità dei Paesi Bassi per i mercati finanziari, citati nell’articolo 1:107 della Legge sulla supervisione dei mercati finanziari (“Wet op het financiële
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