Un mercato in continua evoluzione - Franklin Templeton Italia ...
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Un mercato in continua evoluzione FRANKLIN TEMPLETON THINKSTM GLOBAL INVESTMENT OUTLOOK PROSPETTIVE 2020 Opportunità e prudenza in un contesto incerto Il poco amato mercato toro potrebbe proseguire anche nel 2020 Distinguere il sentiment dalla realtà Un approccio attivo a fronte di numerose incertezze e di una maggiore volatilità
RISCHI DI INVESTIMENTO All investments involve risks, including possible loss of principal. Di norma i prezzi delle obbligazioni si muovono in direzione opposta a quella dei tassi di interesse. Di conseguenza, a mano a mano che i prezzi delle obbligazioni si adeguano a un aumento dei tassi di interesse, il prezzo delle azioni può diminuire. Gli investimenti in titoli esteri comportano rischi particolari associati ad esempio a fluttuazioni dei cambi, instabilità economica e sviluppi politici. Gli investimenti nei mercati emergenti implicano rischi dello stesso tipo ma più elevati, oltre a rischi specifici delle aree emergenti legati alle minori dimensioni e alla minore liquidità dei mercati, nonché alla mancanza di solide strutture legali, politiche, economiche e sociali a supporto dei mercati mobiliari. Tali investimenti sono esposti a una forte volati- lità dei prezzi nel corso dell’anno. I rendimenti elevati riflettono i maggiori rischi di credito associati a questi titoli con rating inferiore e, in alcuni casi, i minori prezzi di mercato di tali strumenti. Le variazioni dei tassi di interesse possono incidere sul prezzo e sul rendimento delle azioni. I buoni del Tesoro, se detenuti sino alla scadenza, offrono un rendi- mento fisso e un valore fisso del capitale; il pagamento di interessi e capitale è garantito. I prezzi delle azioni subiscono rialzi e ribassi, talvolta estremamente rapidi e marcati, per cause relative a singole società, a determinati settori o segmenti, o alle condizioni generali del mercato.
Molti investitori si attendevano un 2019 volatile. Senior investment leader intervenuti
Con il trascorrere dei mesi, i timori di recessione
sono aumentati a fronte dei continui rinvii della Michael Hasenstab, Ph.D.
Chief Investment Officer,
Brexit, della guerracommerciale fra Stati Uniti e Templeton Global Macro
Cina e di altre situazioni critiche a livello mondiale.
Tuttavia, i dati economici sono rimasti nel
Stephen H. Dover, CFA
complesso robusti e i mercati azionari globali hanno Head of Equities
guadagnato terreno; a fine anno l’azionario USA
segnava un nuovo massimo storico.
Sonal Desai, Ph.D.
Nonostante le persistenti incertezze, i nostri senior Chief Investment Officer,
investment leader hanno una prospettiva cauta- Franklin Templeton
Fixed Income Group®
mente ottimista per il 2020. La minaccia di una
recessione globale è remota e vi sono buoni motivi
Edward D. Perks, CFA
per mantenere gli investimenti. Tuttavia, in un Chief Investment Officer,
Franklin Templeton
mercato in continua evoluzione è importante essere Multi-Asset Solutions
selettivi e nonessere troppo sicuri di se.
Punti principali
• È importante concentrarsi sui dati reali più che sulle notizie del
momento. Vi sono pochi segnali di una recessione imminente
dell’economia mondiale. Nonostante la persistente incertezza in
ambito commerciale e le tensioni sul fronte politico, la prima
economia mondiale, gli Stati Uniti, si conferma solida. Tra i fattori di
rischio che caratterizzeranno anche il 2020 citiamo la guerra dei
dazi, la decelerazione dell’attività manifatturiera, il calo della fiducia
delle imprese e le crescenti tensioni politiche con conseguente
polarizzazione.
• Il prossimo anno potrebbe riservare ancora incertezza, ma anche
ottime opportunità. Riteniamo che gli investitori debbano prepararsi
per affrontare il 2020 concentrandosi su posizioni in grado di offrire
un’autentica diversificazione rispetto a rischi fortemente correlati
comuni a più asset class.
• Benché molti investitori siano ancora preoccupati, ci sono buoni
motivi per mantenere l’esposizione all’azionario globale nel 2020.
Per i nostri portafogli cerchiamo società orientate all’innovazione nei
vari settori, oltre a opportunità in titoli value trascurati dal mercato.
• Le nostre previsioni sull’insieme dei mercati emergenti sono
prudenti, ma manteniamo un certo ottimismo e intravediamo tuttora
delle opportunità in alcuni Paesi e in determinate fonti di alpha.
Crediamo nell’importanza di un posizionamento selettivo in quanto
gli investitori sono ancora preoccupati per il protezionismo e il dete-
rioramento del quadro geopolitico.
Un mercato in continua evoluzione 3
Opportunità e prudenza in un contesto incerto
Michael Hasenstab
Chief Investment Officer, Templeton Global Macro
In tutto il mondo gli investitori devono fare i cambiamenti del potere egemonico mantenere una disciplina fiscale sia per
i conti con condizioni economiche, poli- generano grande instabilità sui mercati salvaguardare l’integrità dell’Unione in
tiche e del mercato finanziario eccezionali, finanziari, motivo per cui meritano caso di crisi future.
che rischiano di far precipitare il mondo in attenzione.
una spirale pericolosa. Monitoriamo con Politiche monetarie estrema-
particolare attenzione le principali fonti di Inoltre, il proliferare dei governi populisti
e la tendenza globale a una polarizzazione mente espansive continuano a
preoccupazione, tra cui: (1) l’aumento dei
estrema hanno alimentato la volatilità distorcere i prezzi degli asset
rischi geopolitici e delle tensioni sul fronte
delle politiche economiche e consentito la Sul fronte monetario, solo un anno fa la
commerciale, (2) la diffusione del popu-
stesura di programmi economici sregolati. Federal Reserve statunitense (Fed) e la
lismo e della polarizzazione in ambito
Negli Stati Uniti, la popolazione è molto Banca Centrale Europea (BCE) cercavano
politico, (3) la spesa in disavanzo incon-
più divisa che nel recente passato e la modi per normalizzare le rispettive poli-
trollata dei Paesi sviluppati, (4) le
distanza fra i partiti è sempre più tiche. Tuttavia nel 2019 entrambe le
pressioni inflazionistiche sottovalutate
marcata. Sempre più spesso i piani autorità sono tornate a un orientamento
negli Stati Uniti e (5) i bassi tassi di riferi-
economici sono giustificati da teorie più accomodante. Tale linea morbida in
mento che inducono a investire in asset
economiche non verificate, come la Teoria assenza di una crisi reale induce gli inve-
più rischiosi con conseguente surriscalda-
della Moneta Moderna (Modern Monetary stitori a puntare su asset rischiosi e meno
mento di molte aree del mercato. Il
Theory), che prevede di stampare denaro liquidi. I mercati abbondano di obbliga-
prossimo anno potrebbe dunque presen-
per finanziare l’espansione fiscale. zioni con rendimenti negativi (per un
tare delle incognite, ma anche delle
volume di USD 14.000 miliardi2), titoli
ottime opportunità di investimento. Con l’ascesa del populismo, nei Paesi strutturati in modo tale da rendere meno
Riteniamo che gli investitori debbano sviluppati sono aumentati i livelli di di zero. Politiche un tempo considerate
prepararsi per affrontare il 2020 concen- indebitamento e quindi i rischi fiscali. Il assolutamente non ortodosse sono diven-
trandosi su posizioni in grado di offrire netto incremento della spesa in disa- tate la norma, dato che le economie
un’autentica diversificazione rispetto a vanzo negli Stati Uniti ha fatto salire il dipendono sempre più dalle banche
rischi fortemente correlati comuni a più deficit fiscale a una media annua di centrali per ovviare alle carenze delle poli-
asset class. USD 1.200 miliardi per i prossimi tiche fiscali ed economiche.
10 anni (il 4,7% del PIL)1, una situa-
Le tensioni geopolitiche e le zione che richiede massicce emissioni Le politiche monetarie molto accomo-
politiche non ortodosse conti- di Treasury per finanziare il debito. danti e la maggiore regolamentazione
nuano a destare preoccupazione Analogamente, in Europa i partiti nazio- del settore bancario hanno aumentato il
È attualmente in corso un acceso dibat- nalisti hanno intaccato le fondamenta rischio di credito legato al sistema
tito su quali modelli economici e politici dell’Eurozona, mettendo alla prova la bancario ombra. Negli ultimi dieci anni i
prevarranno in futuro: dal capitalismo al coesione politica necessaria sia per mercati del credito USA hanno
socialismo, e dalla democrazia all’autori-
tarismo. L’evoluzione degli equilibri tra
‘‘
le maggiori potenze mondiali aumenta
le probabilità di un evento geopolitico in
qualsivoglia ambito, da quello commer- Ci sembra che il prossimo anno determinati
ciale a quello militare, che
sconvolgerebbe i mercati finanziari. La mercati locali che offrono rendimenti elevati
recente escalation delle tensioni in
Medio Oriente e il braccio di ferro tra
abbiano la possibilità di sovraperformare
Stati Uniti e Cina sono due esempi i mercati core del reddito fisso.”
calzanti. La storia insegna che spesso
4 Un mercato in continua evoluzione
evidenziato una crescita robusta in Treasury USA a lungo termine USA in ragione di un aumento dei tassi
segmenti meno trasparenti, cioè emis- ancora sopravvalutati a lungo termine. A nostro avviso gli
sioni private caratterizzate da investitori dovrebbero valutare una
I rendimenti contenuti dei Treasury USA
informative finanziarie carenti e condi- diversificazione rispetto al rischio di
ci sembrano estremamente vulnerabili a
zioni di debito meno rigorose. Dopo anni tasso delle varie asset class.
un possibile shock dei tassi, dati la
di denaro a basso costo la disciplina sui
maggiore spesa in disavanzo e il
mercati è diminuita a favore dei debi- Ancora valore su selezionati
crescente indebitamento. Crediamo
tori, con conseguente riduzione della mercati emergenti
inoltre che i mercati sottovalutino di
capacità dei creditori di pretendere
gran lunga i rischi inflazionistici alla Siamo più cauti sulle previsioni per l’in-
informative finanziarie adeguate e condi-
luce dell’eccezionale solidità del sieme dei mercati emergenti, ma
zioni più stringenti. La situazione può
mercato del lavoro USA legata alle intravediamo un certo potenziale in
reggere finché sui mercati creditizi
restrizioni sull’immigrazione e alle inter- determinati Paesi e in alcune fonti di
regnerà l’ottimismo, ma non appena le
ruzioni della filiera. Esiste altresì la alpha. Preferiamo tuttora i rendimenti
condizioni del credito inizieranno a
possibilità che la Fed non riesca a corretti per il rischio in specifiche aree
cambiare, i costi della liquidità saliranno
soddisfare le elevate attese in termini di del debito sovrano in valuta locale
alle stelle. Siamo tuttora consapevoli dei
allentamento monetario già scontate rispetto ai titoli di credito valutati
rischi di credito e di liquidità che carat-
lungo la curva dei rendimenti dei adeguatamente. Ma è fondamentale
terizzano il reddito fisso alla vigilia del
Treasury. In caso di rialzo dell’inflazione selezionare attentamente gli investi-
nuovo anno e riteniamo che gli investi-
i mercati dovrebbero fare i conti con menti, poiché simili opportunità variano
tori debbano prepararsi adeguatamente.
una linea monetaria meno espansiva del nettamente da un Paese all’altro e in
previsto. La Fed è in grado di controllare termini di esposizione al rischio. Nel
Principali rischi dei mercati efficacemente i tassi a breve, ma non complesso, ci sembra che il prossimo
finanziari altrettanto le pressioni economiche e anno determinati mercati locali che
La possibilità di un evento geopolitico è tecniche sul tratto a lunga scadenza offrono rendimenti elevati abbiano la
più alta ora che negli ultimi decenni, della curva. Per i prossimi trimestri ci possibilità di sovraperformare i mercati
date le continue frizioni tra le superpo- attendiamo una maggiore inclinazione core del reddito fisso.
tenze mondiali. Inoltre, populismo e della curva dei rendimenti dei Treasury
polarizzazione politica influiscono sulle
decisioni delle autorità determinando un
RENDIMENTI PIÙ ELEVATI IN SELEZIONATI MERCATI EMERGENTI
ampio rischio di errore. L’ingente spesa
Rendimenti di obbligazioni sovrane a 10 anni in valuta locale
in deficit dei Paesi avanzati ha esaurito Al 1 novembre 2019
gran parte delle risorse a disposizione in Rendimento %
caso di futuri shock finanziari o econo- 7%
mici. E il massiccio ricorso a stimoli
monetari per rimediare alla minima 6%
battuta d’arresto dell’economia ha
5%
ridotto l’efficacia degli strumenti mone-
tari nell’eventualità di un’effettiva crisi. 4%
Riassumendo, i Paesi sviluppati potreb-
bero aver esagerato con gli interventi sul 3%
fronte fiscale e monetario, esponendo
2%
gli asset rischiosi a possibili eventi
negativi sui mercati finanziari. Alla luce 1%
di tali rischi, intravediamo valore in
determinati asset percepiti come beni 0%
rifugio, fra cui spiccano yen giapponese,
-1%
corona norvegese e corona svedese.
Indonesia
Messico
Brasile
India
Colombia
Corea del Sud
Stati Uniti
Canada
Australia
Regno Unito
Giappone
Germania
Fonte: Bloomberg. Importanti comunicazioni e condizioni del fornitore dei dati sono disponibili sul sito
web www.franklintempletondatasources.com.
Un mercato in continua evoluzione 5Il poco amato mercato toro potrebbe proseguire
anche nel 2020
Stephen H. Dover
Head of Equities
Per gran parte del 2019 gli investitori manifatturiero attraversa chiaramente una questo senso le azioni rappresentano
hanno temuto la fine della fase rialzista fase critica, i consumi (soprattutto negli una della alternative più allettanti. Verso
sui mercati azionari globali. Nel corso Stati Uniti) hanno dato prova di elevata la fine del 2019, l’azionario globale
dell’anno i depositi sui mercati monetari resilienza. Ecco perché riteniamo che misurato dall’MSCI All Country World
hanno raggiunto livelli record. Invece il l’economia USA, nonostante la decelera- Index offriva un dividend yield del
clima di ottimismo è rimasto pressoché zione, non rischi una recessione, mentre 2,5%3, che risulta interessante a fronte
intatto, nonostante ingenti disinvesti- la Cina rallenta e l’area euro continua ad degli interessi negativi di gran parte del
menti dalle piazze azionarie alla luce di avanzare seppure a piccoli passi. debito mondiale. Secondo il Rapporto
previsioni economiche scoraggianti e Riassumendo: la crescita è più modesta, sulla stabilità finanziaria globale del
questioni politiche irrisolte. Anche se ma non siamo in prossimità di una fase Fondo Monetario Internazionale (FMI) di
molti investitori sono tuttora preoccu- recessiva. ottobre 2019, oltre il 30% dei titoli di
pati, riteniamo vi siano ragioni debito delle economie avanzate offre
sufficienti per mantenere gli investi- Vi sono sicuramente alcuni rischi legati tassi di interesse negativi, mentre la
menti nell’azionario globale nel 2020. a politiche populiste e all’elevato indebi- metà circa presenta tassi compresi fra
tamento delle imprese. Tuttavia, in l’1% e il 2%. Ecco perché il rendimento
termini generali, i tassi di interesse sono del 2,5% delle azioni globali appare così
Scarse probabilità di recessione bassi e l’inflazione non accenna ad allettante. Nel lungo periodo, un
nel 2020 aumentare; inoltre nel 2019 diverse rapporto utili/prezzo (l’opposto del
Tanto per cominciare, l’economia grandi banche centrali hanno adottato rapporto prezzo/utili [P/E]) del 5,3%
mondiale si conferma nel complesso misure a sostegno della crescita nel risulta ancora più interessante.4
solida. Le avvisaglie di una recessione prossimo anno e interverranno ancora ai
globale sono minime. La durata eccezio- primi segnai di recessione. In base alle nostre analisi le valutazioni
nale della fase rialzista del ciclo dell’azionario globale sono ragionevoli. A
economico non basta da sola a determi- Il livello contenuto dei tassi di interesse fine 2019, i principali mercati azionari
nare un’eventuale contrazione. è un elemento determinante per la mondiali scambiavano a livelli inferiori
Nell’autunno del 2019 i dati economici buona performance degli asset rischiosi ai P/E prospettici medi di lungo periodo.
hanno evidenziato una flessione del come le azioni. Crediamo che la Fanno eccezione solo gli Stati Uniti, che
settore manifatturiero legata in parte al prospettiva di tassi stabili o ancora più scambiavano con un premio modesto.
conflitto sul fronte commerciale. Tuttavia, bassi nel 2020 possa creare un
l’economia globale è ora molto più orien- contesto favorevole per le piazze azio-
Un approccio attivo
tata ai servizi che alla produzione, persino narie. Un ulteriore calo dei tassi di
interesse indurrebbe gli investitori a all’investimento nell’innovazione
nei Paesi emergenti, ed è pertanto più
stabile. Quindi anche se il settore cercare rendimenti su altri mercati, e in e nei titoli value
Preferiamo cercare determinate oppor-
‘‘
tunità in società votate all’innovazione
nei rispettivi settori e in titoli value poco
Gli investitori non dovrebbero preoccu- considerati.
parsi troppo per l’andamento dei mercati Di norma le aziende innovative generano
azionari globali nel 2020, anche se nel una ricchezza in grado di aumentare la
produttività e offrire agli investitori un
2019 l’asset class ha messo a segno ottimo potenziale di performance nel
un’ottima performance e i dati economici lungo periodo. Oltre a evidenziare un’ac-
celerazione che schiude innumerevoli
sono meno incoraggianti.” possibilità di investimento, l’innovazione
6 Un mercato in continua evoluzioneinteressa sempre più settori, dalla Opportunità globali In termini di valutazioni, i mercati emer-
sanità all’industria, dalla finanza ai beni Intravediamo un potenziale di rialzo sui genti scambiano con uno sconto di quello
di consumo. Tuttavia, per trarre effetti- mercati azionari dei Paesi avanzati e di medio di lungo periodo rispetto ai
vamente vantaggio da tale trend occorre quelli emergenti. mercati avanzati, nonostante l’aumento
un’attenta analisi fondamentale in base dei flussi di cassa e dei dividend payout
alla quale decidere se conviene investire Sulle piazze emergenti, puntiamo essen- ratio e la riduzione dell’indebitamento
in tali innovazioni oggi o in un lontano zialmente su quattro tematiche di lungo delle imprese.
futuro o se è meglio non investirvi periodo:
Intravediamo opportunità in Brasile, dopo
affatto, ed evitare le società che potreb- • Crescita strutturale della tecnologia in
l’avvio della riforma pensionistica, in
bero soccombere. tutti i segmenti dell’economia
India, dove gli sgravi fiscali inducono le
I titoli value sono trascurati da circa dieci • Aumento della spesa al consumo in società a investire, e nel sud est asiatico,
anni, poiché in un contesto di crescita linea con l’espansione del ceto medio che vede un aumento della spesa al
modesta, innovazione tecnologica, rivolu- consumo e beneficia del minore ruolo
• Small cap dei Paesi emergenti della Cina negli scambi commerciali. La
zioni, scarse pressioni inflazionistiche e
favorite dalla crescita locale Cina si conferma comunque sempre più
bassi tassi di interesse gli investitori
importante per i mercati azionari globali
hanno preferito puntare sui titoli growth. I • Società caratterizzate da progressi ed emergenti. In base alle nostre stime,
titoli value hanno sottoperformato quelli nella corporate governance e da un se tutti i titoli cinesi venissero inseriti nei
growth essenzialmente tre volte: negli impatto ambientale contenuto o in principali benchmark delle aree emer-
anni ‘30 nel secolo scorso, nella fase miglioramento genti, il Paese potrebbe arrivare a
precedente alla bolla delle dotcom degli
rappresentare circa il 40% di tali indici
anni ‘90 e negli ultimi 10 anni. Ecco In generale riteniamo i mercati emer-
(rispetto al 30% di fine 20196). Inoltre
perché il gap valutativo fra titoli onerosi e genti più interessanti di quelli sviluppati secondo i dati della Banca Mondiale
titoli a buon mercato è il più ampio dal in ragione di un’espansione economica l’economia cinese, oltre a evidenziare una
2000. Gli investitori sembrano disposti a sempre più rapida. Per il 2020 il FMI decelerazione, è in fase di trasforma-
pagare un prezzo elevato (in termini di prevede una crescita dei Paesi emer- zione; infatti ora il commercio costituisce
P/E) per utili in crescita o addirittura genti pari al 4,6%, quasi il triplo appena il 38% del PIL contro il 64% del
stabili. Di norma un netto aumento della rispetto al +1,7% stimato per i Paesi 2005.7 Riscontriamo anche una diminu-
dispersione dei multipli azionari prean- sviluppati.5Occorre inoltre considerare zione del rischio di deprezzamento della
nuncia una sovraperformance dei titoli che dopo la svolta accomodante della valuta e la possibilità di ulteriori riforme
con P/E modesti. Fed, anche i Paesi emergenti hanno economiche.
adottato politiche espansive a sostegno
dell’economia. Altri elementi positivi di questo mercato
sono le migliori previsioni di utili e l’au-
LA RECENTE SOTTOPERFORMANCE DEI TITOLI VALUE È PARAGONABILE ALLA mento delle distribuzioni di dividendi.
BOLLA TECNOLOGICA
Extra rendimento complessivo annualizzato a 10 anni: Value vs. growth Troviamo valore nelle società orientate al
31 gennaio 1985 - 31 ottobre 2019 mercato interno con attività solide e
6% meno sensibili agli alti e bassi dell’eco-
5%
nomia globale e del contesto politico.
4%
3%
Probabilmente la Cina beneficerà altresì
2% del progresso tecnologico e dell’avvento
1% del 5G.
0%
-1%
Sebbene per tutto il 2019 in molti
-2% abbiano temuto la conclusione della fase
-3% rialzista dei mercati azionari globali, rite-
-4% niamo che l’asset class continuerà ad
’85 ’87 ’89 ’91 ’93 ’95 ’97 ’99 ’01 ’03 ’05 ’07 ’09 ’11 ’13 ’15 ’17 ’19
attrarre investimenti anche nel 2020 a
Extra rendimento annualizzato rolling a 10 anni MSCI World Value Index vs. MSCI World Growth Index fronte del probabile proseguimento della
Extra rendimento annualizzato rolling a 10 anni MSCI AC World Value Index vs. MSCI AC World Growth Index crescita economica e delle politiche
Fonte: FactSet, MSCI. Gli indici non sono gestiti e non è possibile investire in un indice. Non tengono conto di commissioni, monetarie accomodanti. Crediamo che la
spese o commissioni di vendita. MSCI non rilascia alcuna garanzia e non si assume alcuna responsabilità in merito ai ricerca di selezionate opportunità in
dati MSCI riportati nel presente documento. Non è consentita alcuna forma di ulteriore ridistribuzione o utilizzo. La
presente relazione non è redatta o approvata da MSCI. A mero titolo illustrativo. I rendimenti passati non sono indicazione società innovative e titoli value con cata-
né garanzia di rendimenti futuri. Importanti comunicazioni e condizioni del fornitore dei dati sono disponibili sul sito lizzatori indiscutibili possa contribuire a
web www.franklintempletondatasources.com. un buon posizionamento in un’ottica di
lungo periodo.
Un mercato in continua evoluzione 7Distinguere il sentiment dalla realtà
Sonal Desai
Chief Investment Officer, Franklin Templeton Fixed Income Group®
Sentiment vs. dati reali lavoro, che nel frattempo ha continuato Allora i consumi delle famiglie avevano
Dato il moltiplicarsi delle speculazioni a crescere. La crescita salariale aggiu- sostenuto l’economia (proprio come
sui mercati finanziari e sui media, stata per l’inflazione, lenta ma costante, oggi) e a fine 2016 un netto rimbalzo
crediamo sia più opportuno che mai per ha incrementato ulteriormente il potere della fiducia delle imprese aveva inne-
gli investitori del reddito fisso concen- di acquisto. scato una ripresa della crescita.
trarsi sui dati reali anziché sulle notizie
Per contro, gli indicatori del sentiment Stavolta tutto dipenderà dall’esito di
del momento, e valutare attentamente
delle imprese hanno evidenziato una alcune situazioni incerte. Sinora la
la netta discrepanza fra gli indicatori del
netta flessione, alla luce delle continue guerra commerciale è stata un “cane
sentiment e l’andamento effettivo
tensioni sul fronte commerciale e della che abbaia ma non morde”, poiché
dell’attività economica.
crescente incertezza politica in vista nonostante tutte le minacce e i titoli dei
Nonostante la persistente incertezza in delle presidenziali USA del 2020. giornali ha avuto un impatto modesto
ambito commerciale e le criticità sul L’indice dei responsabili degli acquisti sull’economia USA. Le tensioni
fronte politico, l’economia statunitense si dell’Institute for Supply Management commerciali ci sembrano ancora il
conferma solida. La spesa al consumo, (ISM) ha segnalato una contrazione rischio minore per il prossimo futuro, un
che rappresenta due terzi della produ- dell’attività manifatturiera nel terzo ostacolo persistente ma non in grado di
zione economica USA, è aumentata grazie trimestre 2019 e i sondaggi regionali scatenare una recessione. Temiamo di
alla robustezza del mercato del lavoro e della Fed hanno messo in luce un calo più l’incertezza sul fronte politico
delle finanze delle famiglie. delle attese in termini di capex. interno, poiché le forti divergenze fra i
programmi dei due partiti principali
A settembre 2019 il tasso di disoccupa- In questa fase, la debolezza del senti- lasciano presagire un possibile cambia-
zione ha infatti raggiunto i minimi in ment contrasta con la relativa resilienza mento di rotta in termini di linee e
50 anni e i nuovi posti di lavoro mensili dell’espansione economica. Il pessi- normative, che potrebbe sfociare in un
sono rimasti ben oltre i 100.000 neces- mismo delle aziende è simile a quello netto taglio degli investimenti previsti.
sari ad assorbire l’aumento della forza osservato nel periodo 2015-2016.
Riassumendo, esistono rischi concreti,
GLI STATI UNITI HANNO RAGGIUNTO LA PIENA OCCUPAZIONE ma per ora l’economia statunitense è
Posizioni aperte e disoccupati negli USA decisamente più robusta di quanto
settembre 2001 - settembre 2019 suggeriscano gli indicatori. Inoltre, la
Milioni Tasso (%) crescita USA beneficerà del recente
18 6% allentamento della politica monetaria e
di probabili nuovi stimoli fiscali, indi-
15 5%
pendentemente dal partito al governo
nel 2021. Mantengo la mia opinione pur
12 4%
non prevedendo un proseguimento del
ciclo espansivo della Fed.
9 3%
Le nostre previsioni per l’area euro
6 2% restano modeste, dato che, dopo
quattro anni di crescita ben oltre il
3 1% potenziale, l’attività è diminuita. Non
prevediamo tuttavia una nuova marcata
0 0% contrazione dell’economia della regione.
set-01 mar-03 set-04 mar-06 set-07 mar-09 set-10 mar-12 set-13 mar-15 set-16 mar-18 set-19 La flessione del settore manifatturiero
Posizioni aperte USA (milioni) - sx Posizioni aperte USA (%) - dx Recessione tedesco ha fatto scalpore, ma occorre
Disoccupati USA (milioni) - sx
ricordare che le cause risiedono essen-
Fonti: U.S. Bureau of Labor Statistics, National Bureau of Economic Research. Le aree ombreggiate indicano le recessioni zialmente in una temporanea battuta
statunitensi. Importanti comunicazioni e condizioni del fornitore dei dati sono disponibili sul sito
web www.franklintempletondatasources.com.
d’arresto del comparto auto legata alle
8 Un mercato in continua evoluzione‘‘
nuove normative sull’efficienza dei
carburanti; dopo il calo, infatti, la Le attese devono essere ricalibrate alla
produzione di veicoli si è stabilizzata. La
BCE ha già adottato nuove misure di luce di tassi eccezionalmente bassi che
allentamento, che probabilmente implicano valutazioni onerose, poiché è
manterrà anche sotto la presidenza di
Christine Lagarde, mentre l’Unione irrealistico pensare di poter ottenere lo
Europea sta valutando possibili inter-
venti sul fronte fiscale. Ci teniamo
stesso livello di rendimento cui eravamo
inoltre a sottolineare che l’eurozona non abituati senza mettere in conto un
è mai stata il primo motore dell’eco-
nomia mondiale. aumento del rischio e della volatilità.
La Cina ha evidenziato una lieve decele-
razione, in parte a causa della guerra centrali non hanno strumenti sufficienti crescita globale solo in lieve rallenta-
dei dazi con gli Stati Uniti. Tuttavia, per conseguire simili obiettivi. Inoltre mento, ad esempio, ci inducono a
rispetto al passato l’economia cinese questo eccesso di zelo ha determinato pensare che i timori di recessione e defla-
dipende molto meno dagli scambi una maggiore politicizzazione della poli- zione siano eccessivi e quindi le
commerciali e le autorità hanno ancora tica monetaria, poiché le banche valutazioni dei Treasury USA spropositate.
degli strumenti a disposizione per centrali hanno sconfinato in un territorio
stimolare la crescita, per quanto meno normalmente riservato ad apposite La netta divergenza dei programmi politici
numerosi che all’indomani della crisi figure politiche e autorità fiscali. e normativi dei candidati alle prossime
finanziaria globale. In effetti Pechino è presidenziali USA potrebbe scatenare
già intervenuta in modo puntuale e I recenti sviluppi negli Stati Uniti illu- reazioni esagerate sul mercato con l’avvi-
mirato con l’intento di sostenere l’eco- strano bene il fenomeno. Nel 2019 la Fed cinarsi delle elezioni, soprattutto nei
nomia senza incrementare a dismisura i ha tagliato i tassi tre volte malgrado un’e- settori molto sensibili alle politiche come
livelli di indebitamento. conomia robusta caratterizzata da sanità, energia e, per certi versi, tecno-
un’inflazione vicina al target e da una logia e big data. Abbiamo posizionato i
Nell’insieme, le prospettive per l’eco- disoccupazione ai minimi da 50 anni. nostri portafogli in modo da poter inve-
nomia mondiale appaiono stabili e i
L’istituto ha classificato l’allentamento stire le risorse laddove la crescente
rischi principali sono associati a pres-
come mossa “preventiva” contro la gene- volatilità del mercato creerà opportunità in
sioni populiste sulle politiche
rale incertezza in ambito commerciale ed ottica value.
economiche in vari Paesi del mondo.
economico, ma in realtà ha agito rapida-
mente in seguito alle pesanti pressioni di Nel complesso, sulla base delle nostre
Rischi di una politica monetaria mercati e autorità politiche. Se gli investi- previsioni sulla crescita globale
troppo invadente menti aziendali sono frenati da dubbi sul crediamo che la linea estremamente
fronte commerciale e politico, difficil- morbida delle principali banche centrali
Le grandi banche centrali sono riuscite
mente una riduzione dei tassi potrà avere abbia esacerbato le anomalie del
ad ammortizzare gli effetti della crisi
qualche effetto, poiché i costi di finanzia- mercato: gli strumenti a reddito fisso
finanziaria globale e a riportare le rispet-
mento sono già estremamente bassi. sono diventati un bene rifugio raggiun-
tive economie alla crescita potenziale in
gendo prezzi esorbitanti e sempre più
presenza di un’inflazione stabile e pros-
L’orientamento decisamente accomo- investitori puntano su asset rischiosi e
sima al target, adempiendo pienamente
dante della Fed ha portato le valutazioni meno liquidi. In tale quadro un aumento
ai propri mandati. Tuttavia, ultimamente
degli asset a livelli estremi in diversi dell’incertezza sul piano politico e delle
abbiamo osservato un notevole eccesso
settori; l’autorità monetaria ha semplice- politiche non può che alimentare la
di zelo: diverse autorità monetarie
mente barattato la volatilità presente volatilità. Ecco perché consigliamo di
hanno infatti espresso il desiderio di
con una volatilità indefinita in un dato tenere in portafoglio asset liquidi in
“prolungare il ciclo” giustificandolo con
momento futuro. modo da poter prontamente investire in
la necessità di incrementare ulterior-
settori con fondamentali solidi laddove
mente la crescita, ridurre la disparità di
Volatilità come fonte di l’instabilità del mercato crea punti di
reddito o persino contrastare il cambia-
opportunità ingresso a valutazioni più interessanti.
mento climatico, tutti scopi che
Ribadiamo ancora una volta l’impor-
richiedono in ultima analisi una linea Per individuare le opportunità di reddito in
tanza di usare la massima selettività sia
monetaria estremamente accomodante. questo contesto volatile e movimentato, ci
nei settori del reddito fisso sia nella
Tale ipotesi è preoccupante sotto diversi concentriamo anzitutto sui dati. La resi-
scelta dei titoli sottostanti.
punti di vista. Anzitutto le banche lienza dell’economia statunitense e una
Un mercato in continua evoluzione 9Un approccio attivo a fronte di numerose
incertezze e di una maggiore volatilità
Ed Perks
Chief Investment Officer, Franklin Templeton Multi-Asset Solutions
Mercati finanziari molto volatili recessione nella regione offuscano il negativamente sulle prospettive di
probabilmente anche nel 2020 quadro del 2020, come pure la scarsa crescita. A nostro avviso il rischio di
crescita del Giappone e l’esito incerto recessione dell’economia USA è solo
Molte grandi economie mondiali sono
della Brexit. Un nuovo possibile rischio moderato. Tuttavia gli effetti collaterali
alle prese con pesanti dubbi sulle linee
riguarda i consumi, importante motore della guerra commerciale (evidenziati dal
da seguire in ambito monetario, fiscale
dell’economia statunitense e mondiale. consistente calo anno su anno delle
ed economico nel quadro del generale
Negli USA posti di lavoro e salari conti- esportazioni cinesi verso gli Stati Uniti a
rallentamento della crescita. Il conflitto
nuano a crescere e gli indicatori della tutto settembre 2019) interessano
commerciale, la debolezza dell’attività
spesa e del sentiment si confermano sempre più Paesi e la debolezza dell’at-
manifatturiera, il calo della fiducia delle
robusti, ma crediamo che un ulteriore tività manifatturiera inizia a intaccare il
imprese, nonché le crescenti tensioni e
deterioramento nei rapporti commerciali più corposo settore dei servizi. Le
la polarizzazione sul fronte politico
possa erodere la fiducia di consumatori prospettive di diverse economie emer-
rappresentano fattori di rischio da tenere
e imprese. genti sembrano più promettenti: alcune
in considerazione anche nel 2020. Nel
(in particolare Vietnam, Taiwan, Corea
2019 le principali banche centrali hanno L’impatto cumulativo dei difficili rapporti del Sud e Messico) potrebbero benefi-
reagito alla decelerazione economica commerciali su investimenti tecnici, ciare della ricostituzione delle filiere al di
con una repentina modifica della politica piani di assunzione, rivoluzione delle fuori della Cina, altre (come la Turchia e
monetaria, che a nostro parere conti- filiere e incremento dei costi dei fattori l’Argentina) rischiano di rimanere vittima
nuerà a sostenere il sentiment degli produttivi potrebbe incidere del malfunzionamento della politica.
investitori dato che il costo del capitale
si è ridotto ai minimi storici. Tuttavia
GENERALE DECELERAZIONE GLOBALE DELLA PRODUZIONE INDUSTRIALE NEL 2019
l’efficacia di tali misure di stimolo
Indici mondiali dei responsabili degli acquisti dei settori commerciale, industriale
rischia di esaurirsi poiché i tassi di inte-
e manifatturiero: Nuovi ordinativi
resse sono già negativi in diverse aree. gennaio 2015 - agosto 2019
6
L’economia USA ha dato prova di
grande resilienza grazie al sostegno 5
della spesa al consumo, alle buone 4
condizioni del mercato del lavoro, ai
3
tagli dei tassi operati dalla Fed e alla
flessione dei tassi di interesse a lungo 2
termine. Nel corso del 2020 monitore-
1
remo in particolare i programmi
elettorali sulle imposte sul reddito di 0
imprese e cittadini, la sanità, compreso -1
il piano “Medicare for all” e i controlli
-2
sui prezzi dei farmaci, le limitazioni sui gen giu nov apr set feb lug dic mag ott mar ago
combustibili fossili, la regolamentazione ’15 ’15 ’15 ’16 ’16 ’17 ’17 ’17 ’18 ’18 ’19 ’19
del settore bancario e gli interventi anti- Produzione industriale Volume degli scambi mondiali PMI manifatturiero: Nuovi ordinativi
trust nel comparto tecnologico. Al Fonti: CPB Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis, Haver Analytics, Markit Economics e calcoli del personale
contempo, le condizioni precarie interno del Fondo Monetario Internazionale. Fondo Monetario Internazionale, World Economic Outlook, ottobre 2019.
Media mobile a tre mesi; variazione percentuale a/a salvo quanto diversamente indicato; scostamento da quota 50 per
dell’area euro e la possibilità di una
il PMI manifatturiero. Importanti comunicazioni e condizioni del fornitore dei dati sono disponibili sul sito
web www.franklintempletondatasources.com.
10 Un mercato in continua evoluzione‘‘
Lo scostamento tattico dagli
asset rischiosi delle nostre Abbiamo un assetto più prudente sugli
strategie multi-asset asset rischiosi e più orientato alla liquidità
In tale contesto, adottiamo maggior
prudenza e selettività nell’ambito delle nella convinzione che occorra una gestione
strategie multi-asset, senza abbandonarci dinamica per affrontare le criticità del
a un eccessivo pessimismo. In diverse
asset class le valutazioni sono per noi nuovo anno.
fonte di preoccupazione. Riteniamo le dei tagli dei tassi della Fed sull’anda- neutrale sulle obbligazioni a livello di
azioni nel complesso onerose e abbiamo mento della domanda. L’azionario cinese asset allocation, poiché i motivi per
frenato l’entusiasmo su questo fronte. I ci lascia invece perplessi nonostante le essere ottimisti sono controbilanciati dai
fondamentali societari si confermano valutazioni interessanti e la recente timori per le valutazioni.
relativamente solidi e gli utili aziendali stabilizzazione a opera delle misure di
sostengono tuttora l’azionario globale. stimolo. Il braccio di ferro tra USA e Siamo inoltre estremamente selettivi
Ciononostante per le imprese incremen- Cina sul fronte degli scambi è solo un nelle aree del reddito fisso di qualità infe-
tare i margini sarà più arduo, data la sintomo di un malessere più profondo, riore, come il debito corporate high yield:
minore capacità di trasferire l’aumento dato che entrambe le parti hanno i tassi di default sono in aumento rispetto
dei costi ai consumatori. Di conseguenza inasprito i toni. alle medie storiche e i prestiti bancari
crediamo che nelle grandi economie i evidenziano flussi di capitale in uscita.
profitti abbiano già raggiunto il picco e Le fasi di debolezza delle azioni hanno Probabilmente il mercato delle obbliga-
possano ridursi ulteriormente nel corso alimentato la domanda di titoli di debito zioni societarie investment grade godrà
del 2020. Tale fenomeno concorre alla a lunga scadenza, come i Treasury USA ancora di fondamentali solidi; occorre
diminuzione della fiducia delle imprese e e le obbligazioni corporate di qualità tuttavia considerare l’elevato indebita-
al ridimensionamento dei piani di investi- elevata. Il volume delle emissioni è note- mento delle società a inizio 2020 e il
mento. Inoltre, in caso di rialzo volmente aumentato dal momento che le difficile quadro tecnico. Nonostante il
dell’inflazione i mercati potrebbero dover società possono finanziarsi a costi incre- possibile ampliamento dei differenziali a
fare i conti con un allentamento mone- dibilmente bassi nel lungo periodo. Il fronte della decelerazione economica, i
tario inferiore al previsto. drastico calo dei tassi di interesse su rendimenti restano a nostro avviso inte-
scala globale ha dato forte impulso ai ressanti in ottica globale.
Il 2020 potrebbe non essere esente da titoli a reddito fisso di qualità superiore e
ondate di vendita ricorrenti sui mercati con duration lunga, lasciando ai mercati Siamo più ottimisti sulle prospettive del
azionari alla luce della possibile ben poco spazio di manovra. Siamo debito emergente alla luce delle poli-
adozione di politiche non consolidate quindi tuttora preoccupati per le valuta- tiche accomodanti delle banche centrali
come dazi e restrizioni alla quotazione zioni obbligazionarie eccessive. Poiché globali e di rendimenti reali superiori
in borsa e alla circolazione del capitale. nel 2020 tali asset probabilmente non alle medie storiche, due elementi che
Le elezioni presidenziali negli USA replicheranno la performance del 2019, potrebbero contribuire a contenere i
rischiano inoltre di complicare le già al momento siamo orientati a una dura- rischi di cambio dei bond in valuta
difficili relazioni cino-americane. tion corta e a strumenti con scadenza locale. A nostro avviso è essenziale che
Probabilmente nel 2020 gli investitori breve come Treasury USA, MBS e titoli gli investitori si posizionino in modo
nell’azionario statunitense presteranno corporate di qualità elevata (investment selettivo dati i continui timori suscitati
particolare attenzione alle valutazioni, grade e non). Nel complesso siamo dal protezionismo e dal deterioramento
alle pressioni sui margini e agli effetti passati a un giudizio pienamente del quadro geopolitico.
Note finali
1. Fonte: Congressional Budget Office; Update to the Budget and Economic Outlook, 2019-2029; agosto 2019.
2. Fonte: Bloomberg Barclays Global Aggregate Negative Yielding Debt Market Values (USD), al 30 settembre 2019.
3. Fonte: MSCI. Al 31/10/19 Gli indici non sono gestiti e non è possibile investire in un indice. Non tengono conto di commissioni, spese e commissioni di vendita. MSCI non rilascia alcuna
garanzia e non si assume alcuna responsabilità in merito ai dati MSCI riportati nel presente documento. Non è consentita alcuna forma di ulteriore ridistribuzione o utilizzo. La presente
relazione non è redatta o approvata da MSCI. I rendimenti passati non sono indicazione né garanzia di rendimenti futuri.
4. Ibid.
5. Non è possibile garantire che che le stime, proiezioni o previsioni qui formulate si realizzino.
6. Fonte: MSCI. Al 31/10/19 Gli indici non sono gestiti e non è possibile investire in un indice. Non tengono conto di commissioni, spese e commissioni di vendita. MSCI non rilascia alcuna
garanzia e non si assume alcuna responsabilità in merito ai dati MSCI riportati nel presente documento. Non è consentita alcuna forma di ulteriore ridistribuzione o utilizzo. La presente
relazione non è redatta o approvata da MSCI. I rendimenti passati non sono indicazione né garanzia di rendimenti futuri.
7. Fonti: Dati contabili nazionali della Banca Mondiale e dell’OCSE. Dati al 2018.
Un mercato in continua evoluzione 11Avvertenze: Prima della sottoscrizione, leggere attentamente il prospetto informativo.
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