Un mercato in continua evoluzione - Franklin Templeton Italia ...

Pagina creata da Giorgio Marinelli
 
CONTINUA A LEGGERE
Un mercato in continua evoluzione - Franklin Templeton Italia ...
Un mercato in
continua evoluzione
 FRANKLIN TEMPLETON THINKSTM   GLOBAL INVESTMENT OUTLOOK

PROSPETTIVE 2020

Opportunità e prudenza in un
contesto incerto
Il poco amato mercato toro
potrebbe proseguire anche
nel 2020
Distinguere il sentiment dalla
realtà
Un approccio attivo a fronte
di numerose incertezze e di
una maggiore volatilità
Un mercato in continua evoluzione - Franklin Templeton Italia ...
RISCHI DI INVESTIMENTO
All investments involve risks, including possible loss of principal. Di norma i prezzi delle obbligazioni si muovono in
direzione opposta a quella dei tassi di interesse. Di conseguenza, a mano a mano che i prezzi delle obbligazioni si
adeguano a un aumento dei tassi di interesse, il prezzo delle azioni può diminuire. Gli investimenti in titoli esteri
comportano rischi particolari associati ad esempio a fluttuazioni dei cambi, instabilità economica e sviluppi politici. Gli
investimenti nei mercati emergenti implicano rischi dello stesso tipo ma più elevati, oltre a rischi specifici delle aree
emergenti legati alle minori dimensioni e alla minore liquidità dei mercati, nonché alla mancanza di solide strutture
legali, politiche, economiche e sociali a supporto dei mercati mobiliari. Tali investimenti sono esposti a una forte volati-
lità dei prezzi nel corso dell’anno. I rendimenti elevati riflettono i maggiori rischi di credito associati a questi titoli con
rating inferiore e, in alcuni casi, i minori prezzi di mercato di tali strumenti. Le variazioni dei tassi di interesse possono
incidere sul prezzo e sul rendimento delle azioni. I buoni del Tesoro, se detenuti sino alla scadenza, offrono un rendi-
mento fisso e un valore fisso del capitale; il pagamento di interessi e capitale è garantito. I prezzi delle azioni
subiscono rialzi e ribassi, talvolta estremamente rapidi e marcati, per cause relative a singole società, a determinati
settori o segmenti, o alle condizioni generali del mercato.
Un mercato in continua evoluzione - Franklin Templeton Italia ...
Molti investitori si attendevano un 2019 volatile.                             Senior investment leader intervenuti
Con il trascorrere dei mesi, i timori di recessione
sono aumentati a fronte dei continui rinvii della                                           Michael Hasenstab, Ph.D.
                                                                                            Chief Investment Officer,
Brexit, della guerracommerciale fra Stati Uniti e                                           Templeton Global Macro

Cina e di altre situazioni critiche a livello mondiale.
Tuttavia, i dati economici sono rimasti nel
                                                                                            Stephen H. Dover, CFA
complesso robusti e i mercati azionari globali hanno                                        Head of Equities

guadagnato terreno; a fine anno l’azionario USA
segnava un nuovo massimo storico.

                                                                                            Sonal Desai, Ph.D.
Nonostante le persistenti incertezze, i nostri senior                                       Chief Investment Officer,
investment leader hanno una prospettiva cauta-                                              Franklin Templeton
                                                                                            Fixed Income Group®
mente ottimista per il 2020. La minaccia di una
recessione globale è remota e vi sono buoni motivi
                                                                                            Edward D. Perks, CFA
per mantenere gli investimenti. Tuttavia, in un                                             Chief Investment Officer,
                                                                                            Franklin Templeton
mercato in continua evoluzione è importante essere                                          Multi-Asset Solutions
selettivi e nonessere troppo sicuri di se.

Punti principali
• È importante concentrarsi sui dati reali più che sulle notizie del
  momento. Vi sono pochi segnali di una recessione imminente
  dell’economia mondiale. Nonostante la persistente incertezza in
  ambito commerciale e le tensioni sul fronte politico, la prima
  economia mondiale, gli Stati Uniti, si conferma solida. Tra i fattori di
  rischio che caratterizzeranno anche il 2020 citiamo la guerra dei
  dazi, la decelerazione dell’attività manifatturiera, il calo della fiducia
  delle imprese e le crescenti tensioni politiche con conseguente
  polarizzazione.

• Il prossimo anno potrebbe riservare ancora incertezza, ma anche
  ottime opportunità. Riteniamo che gli investitori debbano prepararsi
  per affrontare il 2020 concentrandosi su posizioni in grado di offrire
  un’autentica diversificazione rispetto a rischi fortemente correlati
  comuni a più asset class.

• Benché molti investitori siano ancora preoccupati, ci sono buoni
  motivi per mantenere l’esposizione all’azionario globale nel 2020.
  Per i nostri portafogli cerchiamo società orientate all’innovazione nei
  vari settori, oltre a opportunità in titoli value trascurati dal mercato.

• Le nostre previsioni sull’insieme dei mercati emergenti sono
  prudenti, ma manteniamo un certo ottimismo e intravediamo tuttora
  delle opportunità in alcuni Paesi e in determinate fonti di alpha.
  Crediamo nell’importanza di un posizionamento selettivo in quanto
  gli investitori sono ancora preoccupati per il protezionismo e il dete-
  rioramento del quadro geopolitico.

                                                                                         Un mercato in continua evoluzione   3
Un mercato in continua evoluzione - Franklin Templeton Italia ...
Opportunità e prudenza in un contesto incerto
Michael Hasenstab
Chief Investment Officer, Templeton Global Macro

In tutto il mondo gli investitori devono fare      i cambiamenti del potere egemonico              mantenere una disciplina fiscale sia per
i conti con condizioni economiche, poli-           generano grande instabilità sui mercati         salvaguardare l’integrità dell’Unione in
tiche e del mercato finanziario eccezionali,       finanziari, motivo per cui meritano             caso di crisi future.
che rischiano di far precipitare il mondo in       attenzione.
una spirale pericolosa. Monitoriamo con                                                            Politiche monetarie estrema-
particolare attenzione le principali fonti di      Inoltre, il proliferare dei governi populisti
                                                   e la tendenza globale a una polarizzazione      mente espansive continuano a
preoccupazione, tra cui: (1) l’aumento dei
                                                   estrema hanno alimentato la volatilità          distorcere i prezzi degli asset
rischi geopolitici e delle tensioni sul fronte
                                                   delle politiche economiche e consentito la      Sul fronte monetario, solo un anno fa la
commerciale, (2) la diffusione del popu-
                                                   stesura di programmi economici sregolati.       Federal Reserve statunitense (Fed) e la
lismo e della polarizzazione in ambito
                                                   Negli Stati Uniti, la popolazione è molto       Banca Centrale Europea (BCE) cercavano
politico, (3) la spesa in disavanzo incon-
                                                   più divisa che nel recente passato e la         modi per normalizzare le rispettive poli-
trollata dei Paesi sviluppati, (4) le
                                                   distanza fra i partiti è sempre più             tiche. Tuttavia nel 2019 entrambe le
pressioni inflazionistiche sottovalutate
                                                   marcata. Sempre più spesso i piani              autorità sono tornate a un orientamento
negli Stati Uniti e (5) i bassi tassi di riferi-
                                                   economici sono giustificati da teorie           più accomodante. Tale linea morbida in
mento che inducono a investire in asset
                                                   economiche non verificate, come la Teoria       assenza di una crisi reale induce gli inve-
più rischiosi con conseguente surriscalda-
                                                   della Moneta Moderna (Modern Monetary           stitori a puntare su asset rischiosi e meno
mento di molte aree del mercato. Il
                                                   Theory), che prevede di stampare denaro         liquidi. I mercati abbondano di obbliga-
prossimo anno potrebbe dunque presen-
                                                   per finanziare l’espansione fiscale.            zioni con rendimenti negativi (per un
tare delle incognite, ma anche delle
                                                                                                   volume di USD 14.000 miliardi2), titoli
ottime opportunità di investimento.                Con l’ascesa del populismo, nei Paesi           strutturati in modo tale da rendere meno
Riteniamo che gli investitori debbano              sviluppati sono aumentati i livelli di          di zero. Politiche un tempo considerate
prepararsi per affrontare il 2020 concen-          indebitamento e quindi i rischi fiscali. Il     assolutamente non ortodosse sono diven-
trandosi su posizioni in grado di offrire          netto incremento della spesa in disa-           tate la norma, dato che le economie
un’autentica diversificazione rispetto a           vanzo negli Stati Uniti ha fatto salire il      dipendono sempre più dalle banche
rischi fortemente correlati comuni a più           deficit fiscale a una media annua di            centrali per ovviare alle carenze delle poli-
asset class.                                       USD 1.200 miliardi per i prossimi               tiche fiscali ed economiche.
                                                   10 anni (il 4,7% del PIL)1, una situa-
Le tensioni geopolitiche e le                      zione che richiede massicce emissioni           Le politiche monetarie molto accomo-
politiche non ortodosse conti-                     di Treasury per finanziare il debito.           danti e la maggiore regolamentazione
nuano a destare preoccupazione                     Analogamente, in Europa i partiti nazio-        del settore bancario hanno aumentato il
È attualmente in corso un acceso dibat-            nalisti hanno intaccato le fondamenta           rischio di credito legato al sistema
tito su quali modelli economici e politici         dell’Eurozona, mettendo alla prova la           bancario ombra. Negli ultimi dieci anni i
prevarranno in futuro: dal capitalismo al          coesione politica necessaria sia per            mercati del credito USA hanno
socialismo, e dalla democrazia all’autori-
tarismo. L’evoluzione degli equilibri tra

                                                   ‘‘
le maggiori potenze mondiali aumenta
le probabilità di un evento geopolitico in
qualsivoglia ambito, da quello commer-                      Ci sembra che il prossimo anno determinati
ciale a quello militare, che
sconvolgerebbe i mercati finanziari. La                     mercati locali che offrono rendimenti elevati
recente escalation delle tensioni in
Medio Oriente e il braccio di ferro tra
                                                            abbiano la possibilità di sovraperformare
Stati Uniti e Cina sono due esempi                          i mercati core del reddito fisso.”
calzanti. La storia insegna che spesso

4     Un mercato in continua evoluzione
Un mercato in continua evoluzione - Franklin Templeton Italia ...
evidenziato una crescita robusta in            Treasury USA a lungo termine                                                USA in ragione di un aumento dei tassi
segmenti meno trasparenti, cioè emis-          ancora sopravvalutati                                                       a lungo termine. A nostro avviso gli
sioni private caratterizzate da                                                                                            investitori dovrebbero valutare una
                                               I rendimenti contenuti dei Treasury USA
informative finanziarie carenti e condi-                                                                                   diversificazione rispetto al rischio di
                                               ci sembrano estremamente vulnerabili a
zioni di debito meno rigorose. Dopo anni                                                                                   tasso delle varie asset class.
                                               un possibile shock dei tassi, dati la
di denaro a basso costo la disciplina sui
                                               maggiore spesa in disavanzo e il
mercati è diminuita a favore dei debi-                                                                                     Ancora valore su selezionati
                                               crescente indebitamento. Crediamo
tori, con conseguente riduzione della                                                                                      mercati emergenti
                                               inoltre che i mercati sottovalutino di
capacità dei creditori di pretendere
                                               gran lunga i rischi inflazionistici alla                                    Siamo più cauti sulle previsioni per l’in-
informative finanziarie adeguate e condi-
                                               luce dell’eccezionale solidità del                                          sieme dei mercati emergenti, ma
zioni più stringenti. La situazione può
                                               mercato del lavoro USA legata alle                                          intravediamo un certo potenziale in
reggere finché sui mercati creditizi
                                               restrizioni sull’immigrazione e alle inter-                                 determinati Paesi e in alcune fonti di
regnerà l’ottimismo, ma non appena le
                                               ruzioni della filiera. Esiste altresì la                                    alpha. Preferiamo tuttora i rendimenti
condizioni del credito inizieranno a
                                               possibilità che la Fed non riesca a                                         corretti per il rischio in specifiche aree
cambiare, i costi della liquidità saliranno
                                               soddisfare le elevate attese in termini di                                  del debito sovrano in valuta locale
alle stelle. Siamo tuttora consapevoli dei
                                               allentamento monetario già scontate                                         rispetto ai titoli di credito valutati
rischi di credito e di liquidità che carat-
                                               lungo la curva dei rendimenti dei                                           adeguatamente. Ma è fondamentale
terizzano il reddito fisso alla vigilia del
                                               Treasury. In caso di rialzo dell’inflazione                                 selezionare attentamente gli investi-
nuovo anno e riteniamo che gli investi-
                                               i mercati dovrebbero fare i conti con                                       menti, poiché simili opportunità variano
tori debbano prepararsi adeguatamente.
                                               una linea monetaria meno espansiva del                                      nettamente da un Paese all’altro e in
                                               previsto. La Fed è in grado di controllare                                  termini di esposizione al rischio. Nel
Principali rischi dei mercati                  efficacemente i tassi a breve, ma non                                       complesso, ci sembra che il prossimo
finanziari                                     altrettanto le pressioni economiche e                                       anno determinati mercati locali che
La possibilità di un evento geopolitico è      tecniche sul tratto a lunga scadenza                                        offrono rendimenti elevati abbiano la
più alta ora che negli ultimi decenni,         della curva. Per i prossimi trimestri ci                                    possibilità di sovraperformare i mercati
date le continue frizioni tra le superpo-      attendiamo una maggiore inclinazione                                        core del reddito fisso.
tenze mondiali. Inoltre, populismo e           della curva dei rendimenti dei Treasury
polarizzazione politica influiscono sulle
decisioni delle autorità determinando un
                                               RENDIMENTI PIÙ ELEVATI IN SELEZIONATI MERCATI EMERGENTI
ampio rischio di errore. L’ingente spesa
                                               Rendimenti di obbligazioni sovrane a 10 anni in valuta locale
in deficit dei Paesi avanzati ha esaurito      Al 1 novembre 2019
gran parte delle risorse a disposizione in     Rendimento %
caso di futuri shock finanziari o econo-       7%
mici. E il massiccio ricorso a stimoli
monetari per rimediare alla minima             6%

battuta d’arresto dell’economia ha
                                               5%
ridotto l’efficacia degli strumenti mone-
tari nell’eventualità di un’effettiva crisi.   4%
Riassumendo, i Paesi sviluppati potreb-
bero aver esagerato con gli interventi sul     3%
fronte fiscale e monetario, esponendo
                                               2%
gli asset rischiosi a possibili eventi
negativi sui mercati finanziari. Alla luce     1%
di tali rischi, intravediamo valore in
determinati asset percepiti come beni          0%
rifugio, fra cui spiccano yen giapponese,
                                               -1%
corona norvegese e corona svedese.
                                                        Indonesia

                                                                    Messico

                                                                              Brasile

                                                                                        India

                                                                                                Colombia

                                                                                                           Corea del Sud

                                                                                                                             Stati Uniti

                                                                                                                                               Canada

                                                                                                                                                        Australia

                                                                                                                                                                    Regno Unito

                                                                                                                                                                                  Giappone

                                                                                                                                                                                             Germania

                                               Fonte: Bloomberg. Importanti comunicazioni e condizioni del fornitore dei dati sono disponibili sul sito
                                               web www.franklintempletondatasources.com.

                                                                                                                                           Un mercato in continua evoluzione                            5
Il poco amato mercato toro potrebbe proseguire
anche nel 2020
Stephen H. Dover
Head of Equities

Per gran parte del 2019 gli investitori        manifatturiero attraversa chiaramente una     questo senso le azioni rappresentano
hanno temuto la fine della fase rialzista      fase critica, i consumi (soprattutto negli    una della alternative più allettanti. Verso
sui mercati azionari globali. Nel corso        Stati Uniti) hanno dato prova di elevata      la fine del 2019, l’azionario globale
dell’anno i depositi sui mercati monetari      resilienza. Ecco perché riteniamo che         misurato dall’MSCI All Country World
hanno raggiunto livelli record. Invece il      l’economia USA, nonostante la decelera-       Index offriva un dividend yield del
clima di ottimismo è rimasto pressoché         zione, non rischi una recessione, mentre      2,5%3, che risulta interessante a fronte
intatto, nonostante ingenti disinvesti-        la Cina rallenta e l’area euro continua ad    degli interessi negativi di gran parte del
menti dalle piazze azionarie alla luce di      avanzare seppure a piccoli passi.             debito mondiale. Secondo il Rapporto
previsioni economiche scoraggianti e           Riassumendo: la crescita è più modesta,       sulla stabilità finanziaria globale del
questioni politiche irrisolte. Anche se        ma non siamo in prossimità di una fase        Fondo Monetario Internazionale (FMI) di
molti investitori sono tuttora preoccu-        recessiva.                                    ottobre 2019, oltre il 30% dei titoli di
pati, riteniamo vi siano ragioni                                                             debito delle economie avanzate offre
sufficienti per mantenere gli investi-         Vi sono sicuramente alcuni rischi legati      tassi di interesse negativi, mentre la
menti nell’azionario globale nel 2020.         a politiche populiste e all’elevato indebi-   metà circa presenta tassi compresi fra
                                               tamento delle imprese. Tuttavia, in           l’1% e il 2%. Ecco perché il rendimento
                                               termini generali, i tassi di interesse sono   del 2,5% delle azioni globali appare così
Scarse probabilità di recessione               bassi e l’inflazione non accenna ad           allettante. Nel lungo periodo, un
nel 2020                                       aumentare; inoltre nel 2019 diverse           rapporto utili/prezzo (l’opposto del
Tanto per cominciare, l’economia               grandi banche centrali hanno adottato         rapporto prezzo/utili [P/E]) del 5,3%
mondiale si conferma nel complesso             misure a sostegno della crescita nel          risulta ancora più interessante.4
solida. Le avvisaglie di una recessione        prossimo anno e interverranno ancora ai
globale sono minime. La durata eccezio-        primi segnai di recessione.                   In base alle nostre analisi le valutazioni
nale della fase rialzista del ciclo                                                          dell’azionario globale sono ragionevoli. A
economico non basta da sola a determi-         Il livello contenuto dei tassi di interesse   fine 2019, i principali mercati azionari
nare un’eventuale contrazione.                 è un elemento determinante per la             mondiali scambiavano a livelli inferiori
Nell’autunno del 2019 i dati economici         buona performance degli asset rischiosi       ai P/E prospettici medi di lungo periodo.
hanno evidenziato una flessione del            come le azioni. Crediamo che la               Fanno eccezione solo gli Stati Uniti, che
settore manifatturiero legata in parte al      prospettiva di tassi stabili o ancora più     scambiavano con un premio modesto.
conflitto sul fronte commerciale. Tuttavia,    bassi nel 2020 possa creare un
l’economia globale è ora molto più orien-      contesto favorevole per le piazze azio-
                                                                                             Un approccio attivo
tata ai servizi che alla produzione, persino   narie. Un ulteriore calo dei tassi di
                                               interesse indurrebbe gli investitori a        all’investimento nell’innovazione
nei Paesi emergenti, ed è pertanto più
stabile. Quindi anche se il settore            cercare rendimenti su altri mercati, e in     e nei titoli value
                                                                                             Preferiamo cercare determinate oppor-

‘‘
                                                                                             tunità in società votate all’innovazione
                                                                                             nei rispettivi settori e in titoli value poco
        Gli investitori non dovrebbero preoccu-                                              considerati.
        parsi troppo per l’andamento dei mercati                                             Di norma le aziende innovative generano
        azionari globali nel 2020, anche se nel                                              una ricchezza in grado di aumentare la
                                                                                             produttività e offrire agli investitori un
        2019 l’asset class ha messo a segno                                                  ottimo potenziale di performance nel
        un’ottima performance e i dati economici                                             lungo periodo. Oltre a evidenziare un’ac-
                                                                                             celerazione che schiude innumerevoli
        sono meno incoraggianti.”                                                            possibilità di investimento, l’innovazione

6    Un mercato in continua evoluzione
interessa sempre più settori, dalla                               Opportunità globali                                           In termini di valutazioni, i mercati emer-
sanità all’industria, dalla finanza ai beni                       Intravediamo un potenziale di rialzo sui                      genti scambiano con uno sconto di quello
di consumo. Tuttavia, per trarre effetti-                         mercati azionari dei Paesi avanzati e di                      medio di lungo periodo rispetto ai
vamente vantaggio da tale trend occorre                           quelli emergenti.                                             mercati avanzati, nonostante l’aumento
un’attenta analisi fondamentale in base                                                                                         dei flussi di cassa e dei dividend payout
alla quale decidere se conviene investire                         Sulle piazze emergenti, puntiamo essen-                       ratio e la riduzione dell’indebitamento
in tali innovazioni oggi o in un lontano                          zialmente su quattro tematiche di lungo                       delle imprese.
futuro o se è meglio non investirvi                               periodo:
                                                                                                                                Intravediamo opportunità in Brasile, dopo
affatto, ed evitare le società che potreb-                        • Crescita strutturale della tecnologia in
                                                                                                                                l’avvio della riforma pensionistica, in
bero soccombere.                                                     tutti i segmenti dell’economia
                                                                                                                                India, dove gli sgravi fiscali inducono le
I titoli value sono trascurati da circa dieci                     • Aumento della spesa al consumo in                           società a investire, e nel sud est asiatico,
anni, poiché in un contesto di crescita                             linea con l’espansione del ceto medio                       che vede un aumento della spesa al
modesta, innovazione tecnologica, rivolu-                                                                                       consumo e beneficia del minore ruolo
                                                                  • Small cap dei Paesi emergenti                               della Cina negli scambi commerciali. La
zioni, scarse pressioni inflazionistiche e
                                                                    favorite dalla crescita locale                              Cina si conferma comunque sempre più
bassi tassi di interesse gli investitori
                                                                                                                                importante per i mercati azionari globali
hanno preferito puntare sui titoli growth. I                      • Società caratterizzate da progressi                         ed emergenti. In base alle nostre stime,
titoli value hanno sottoperformato quelli                           nella corporate governance e da un                          se tutti i titoli cinesi venissero inseriti nei
growth essenzialmente tre volte: negli                              impatto ambientale contenuto o in                           principali benchmark delle aree emer-
anni ‘30 nel secolo scorso, nella fase                              miglioramento                                               genti, il Paese potrebbe arrivare a
precedente alla bolla delle dotcom degli
                                                                                                                                rappresentare circa il 40% di tali indici
anni ‘90 e negli ultimi 10 anni. Ecco                             In generale riteniamo i mercati emer-
                                                                                                                                (rispetto al 30% di fine 20196). Inoltre
perché il gap valutativo fra titoli onerosi e                     genti più interessanti di quelli sviluppati                   secondo i dati della Banca Mondiale
titoli a buon mercato è il più ampio dal                          in ragione di un’espansione economica                         l’economia cinese, oltre a evidenziare una
2000. Gli investitori sembrano disposti a                         sempre più rapida. Per il 2020 il FMI                         decelerazione, è in fase di trasforma-
pagare un prezzo elevato (in termini di                           prevede una crescita dei Paesi emer-                          zione; infatti ora il commercio costituisce
P/E) per utili in crescita o addirittura                          genti pari al 4,6%, quasi il triplo                           appena il 38% del PIL contro il 64% del
stabili. Di norma un netto aumento della                          rispetto al +1,7% stimato per i Paesi                         2005.7 Riscontriamo anche una diminu-
dispersione dei multipli azionari prean-                          sviluppati.5Occorre inoltre considerare                       zione del rischio di deprezzamento della
nuncia una sovraperformance dei titoli                            che dopo la svolta accomodante della                          valuta e la possibilità di ulteriori riforme
con P/E modesti.                                                  Fed, anche i Paesi emergenti hanno                            economiche.
                                                                  adottato politiche espansive a sostegno
                                                                  dell’economia.                                                Altri elementi positivi di questo mercato
                                                                                                                                sono le migliori previsioni di utili e l’au-
LA RECENTE SOTTOPERFORMANCE DEI TITOLI VALUE È PARAGONABILE ALLA                                                                mento delle distribuzioni di dividendi.
BOLLA TECNOLOGICA
Extra rendimento complessivo annualizzato a 10 anni: Value vs. growth                                                           Troviamo valore nelle società orientate al
31 gennaio 1985 - 31 ottobre 2019                                                                                               mercato interno con attività solide e
 6%                                                                                                                             meno sensibili agli alti e bassi dell’eco-
 5%
                                                                                                                                nomia globale e del contesto politico.
 4%
 3%
                                                                                                                                Probabilmente la Cina beneficerà altresì
 2%                                                                                                                             del progresso tecnologico e dell’avvento
 1%                                                                                                                             del 5G.
 0%
-1%
                                                                                                                                Sebbene per tutto il 2019 in molti
-2%                                                                                                                             abbiano temuto la conclusione della fase
-3%                                                                                                                             rialzista dei mercati azionari globali, rite-
-4%                                                                                                                             niamo che l’asset class continuerà ad
      ’85    ’87    ’89   ’91    ’93    ’95   ’97    ’99    ’01   ’03    ’05    ’07   ’09    ’11    ’13   ’15    ’17    ’19
                                                                                                                                attrarre investimenti anche nel 2020 a
            Extra rendimento annualizzato rolling a 10 anni MSCI World Value Index vs. MSCI World Growth Index                  fronte del probabile proseguimento della
            Extra rendimento annualizzato rolling a 10 anni MSCI AC World Value Index vs. MSCI AC World Growth Index            crescita economica e delle politiche
Fonte: FactSet, MSCI. Gli indici non sono gestiti e non è possibile investire in un indice. Non tengono conto di commissioni,   monetarie accomodanti. Crediamo che la
spese o commissioni di vendita. MSCI non rilascia alcuna garanzia e non si assume alcuna responsabilità in merito ai            ricerca di selezionate opportunità in
dati MSCI riportati nel presente documento. Non è consentita alcuna forma di ulteriore ridistribuzione o utilizzo. La
presente relazione non è redatta o approvata da MSCI. A mero titolo illustrativo. I rendimenti passati non sono indicazione     società innovative e titoli value con cata-
né garanzia di rendimenti futuri. Importanti comunicazioni e condizioni del fornitore dei dati sono disponibili sul sito        lizzatori indiscutibili possa contribuire a
web www.franklintempletondatasources.com.                                                                                       un buon posizionamento in un’ottica di
                                                                                                                                lungo periodo.

                                                                                                                                       Un mercato in continua evoluzione     7
Distinguere il sentiment dalla realtà
Sonal Desai
Chief Investment Officer, Franklin Templeton Fixed Income Group®

Sentiment vs. dati reali                                        lavoro, che nel frattempo ha continuato                    Allora i consumi delle famiglie avevano
Dato il moltiplicarsi delle speculazioni                        a crescere. La crescita salariale aggiu-                   sostenuto l’economia (proprio come
sui mercati finanziari e sui media,                             stata per l’inflazione, lenta ma costante,                 oggi) e a fine 2016 un netto rimbalzo
crediamo sia più opportuno che mai per                          ha incrementato ulteriormente il potere                    della fiducia delle imprese aveva inne-
gli investitori del reddito fisso concen-                       di acquisto.                                               scato una ripresa della crescita.
trarsi sui dati reali anziché sulle notizie
                                                                Per contro, gli indicatori del sentiment                   Stavolta tutto dipenderà dall’esito di
del momento, e valutare attentamente
                                                                delle imprese hanno evidenziato una                        alcune situazioni incerte. Sinora la
la netta discrepanza fra gli indicatori del
                                                                netta flessione, alla luce delle continue                  guerra commerciale è stata un “cane
sentiment e l’andamento effettivo
                                                                tensioni sul fronte commerciale e della                    che abbaia ma non morde”, poiché
dell’attività economica.
                                                                crescente incertezza politica in vista                     nonostante tutte le minacce e i titoli dei
Nonostante la persistente incertezza in                         delle presidenziali USA del 2020.                          giornali ha avuto un impatto modesto
ambito commerciale e le criticità sul                           L’indice dei responsabili degli acquisti                   sull’economia USA. Le tensioni
fronte politico, l’economia statunitense si                     dell’Institute for Supply Management                       commerciali ci sembrano ancora il
conferma solida. La spesa al consumo,                           (ISM) ha segnalato una contrazione                         rischio minore per il prossimo futuro, un
che rappresenta due terzi della produ-                          dell’attività manifatturiera nel terzo                     ostacolo persistente ma non in grado di
zione economica USA, è aumentata grazie                         trimestre 2019 e i sondaggi regionali                      scatenare una recessione. Temiamo di
alla robustezza del mercato del lavoro e                        della Fed hanno messo in luce un calo                      più l’incertezza sul fronte politico
delle finanze delle famiglie.                                   delle attese in termini di capex.                          interno, poiché le forti divergenze fra i
                                                                                                                           programmi dei due partiti principali
A settembre 2019 il tasso di disoccupa-                         In questa fase, la debolezza del senti-                    lasciano presagire un possibile cambia-
zione ha infatti raggiunto i minimi in                          ment contrasta con la relativa resilienza                  mento di rotta in termini di linee e
50 anni e i nuovi posti di lavoro mensili                       dell’espansione economica. Il pessi-                       normative, che potrebbe sfociare in un
sono rimasti ben oltre i 100.000 neces-                         mismo delle aziende è simile a quello                      netto taglio degli investimenti previsti.
sari ad assorbire l’aumento della forza                         osservato nel periodo 2015-2016.
                                                                                                                           Riassumendo, esistono rischi concreti,
GLI STATI UNITI HANNO RAGGIUNTO LA PIENA OCCUPAZIONE                                                                       ma per ora l’economia statunitense è
Posizioni aperte e disoccupati negli USA                                                                                   decisamente più robusta di quanto
settembre 2001 - settembre 2019                                                                                            suggeriscano gli indicatori. Inoltre, la
Milioni                                                                                                        Tasso (%)   crescita USA beneficerà del recente
18                                                                                                                   6%    allentamento della politica monetaria e
                                                                                                                           di probabili nuovi stimoli fiscali, indi-
15                                                                                                                    5%
                                                                                                                           pendentemente dal partito al governo
                                                                                                                           nel 2021. Mantengo la mia opinione pur
12                                                                                                                    4%
                                                                                                                           non prevedendo un proseguimento del
                                                                                                                           ciclo espansivo della Fed.
 9                                                                                                                    3%
                                                                                                                           Le nostre previsioni per l’area euro
 6                                                                                                                    2%   restano modeste, dato che, dopo
                                                                                                                           quattro anni di crescita ben oltre il
 3                                                                                                                    1%   potenziale, l’attività è diminuita. Non
                                                                                                                           prevediamo tuttavia una nuova marcata
 0                                                                                                                    0%   contrazione dell’economia della regione.
    set-01     mar-03 set-04      mar-06 set-07    mar-09 set-10    mar-12 set-13     mar-15 set-16     mar-18 set-19      La flessione del settore manifatturiero
             Posizioni aperte USA (milioni) - sx          Posizioni aperte USA (%) - dx         Recessione                 tedesco ha fatto scalpore, ma occorre
             Disoccupati USA (milioni) - sx
                                                                                                                           ricordare che le cause risiedono essen-
Fonti: U.S. Bureau of Labor Statistics, National Bureau of Economic Research. Le aree ombreggiate indicano le recessioni   zialmente in una temporanea battuta
statunitensi. Importanti comunicazioni e condizioni del fornitore dei dati sono disponibili sul sito
web www.franklintempletondatasources.com.
                                                                                                                           d’arresto del comparto auto legata alle

8         Un mercato in continua evoluzione
‘‘
nuove normative sull’efficienza dei
carburanti; dopo il calo, infatti, la                  Le attese devono essere ricalibrate alla
produzione di veicoli si è stabilizzata. La
BCE ha già adottato nuove misure di                    luce di tassi eccezionalmente bassi che
allentamento, che probabilmente                        implicano valutazioni onerose, poiché è
manterrà anche sotto la presidenza di
Christine Lagarde, mentre l’Unione                     irrealistico pensare di poter ottenere lo
Europea sta valutando possibili inter-
venti sul fronte fiscale. Ci teniamo
                                                       stesso livello di rendimento cui eravamo
inoltre a sottolineare che l’eurozona non              abituati senza mettere in conto un
è mai stata il primo motore dell’eco-
nomia mondiale.                                        aumento del rischio e della volatilità.
La Cina ha evidenziato una lieve decele-
razione, in parte a causa della guerra         centrali non hanno strumenti sufficienti        crescita globale solo in lieve rallenta-
dei dazi con gli Stati Uniti. Tuttavia,        per conseguire simili obiettivi. Inoltre        mento, ad esempio, ci inducono a
rispetto al passato l’economia cinese          questo eccesso di zelo ha determinato           pensare che i timori di recessione e defla-
dipende molto meno dagli scambi                una maggiore politicizzazione della poli-       zione siano eccessivi e quindi le
commerciali e le autorità hanno ancora         tica monetaria, poiché le banche                valutazioni dei Treasury USA spropositate.
degli strumenti a disposizione per             centrali hanno sconfinato in un territorio
stimolare la crescita, per quanto meno         normalmente riservato ad apposite               La netta divergenza dei programmi politici
numerosi che all’indomani della crisi          figure politiche e autorità fiscali.            e normativi dei candidati alle prossime
finanziaria globale. In effetti Pechino è                                                      presidenziali USA potrebbe scatenare
già intervenuta in modo puntuale e             I recenti sviluppi negli Stati Uniti illu-      reazioni esagerate sul mercato con l’avvi-
mirato con l’intento di sostenere l’eco-       strano bene il fenomeno. Nel 2019 la Fed        cinarsi delle elezioni, soprattutto nei
nomia senza incrementare a dismisura i         ha tagliato i tassi tre volte malgrado un’e-    settori molto sensibili alle politiche come
livelli di indebitamento.                      conomia robusta caratterizzata da               sanità, energia e, per certi versi, tecno-
                                               un’inflazione vicina al target e da una         logia e big data. Abbiamo posizionato i
Nell’insieme, le prospettive per l’eco-        disoccupazione ai minimi da 50 anni.            nostri portafogli in modo da poter inve-
nomia mondiale appaiono stabili e i
                                               L’istituto ha classificato l’allentamento       stire le risorse laddove la crescente
rischi principali sono associati a pres-
                                               come mossa “preventiva” contro la gene-         volatilità del mercato creerà opportunità in
sioni populiste sulle politiche
                                               rale incertezza in ambito commerciale ed        ottica value.
economiche in vari Paesi del mondo.
                                               economico, ma in realtà ha agito rapida-
                                               mente in seguito alle pesanti pressioni di      Nel complesso, sulla base delle nostre
Rischi di una politica monetaria               mercati e autorità politiche. Se gli investi-   previsioni sulla crescita globale
troppo invadente                               menti aziendali sono frenati da dubbi sul       crediamo che la linea estremamente
                                               fronte commerciale e politico, difficil-        morbida delle principali banche centrali
Le grandi banche centrali sono riuscite
                                               mente una riduzione dei tassi potrà avere       abbia esacerbato le anomalie del
ad ammortizzare gli effetti della crisi
                                               qualche effetto, poiché i costi di finanzia-    mercato: gli strumenti a reddito fisso
finanziaria globale e a riportare le rispet-
                                               mento sono già estremamente bassi.              sono diventati un bene rifugio raggiun-
tive economie alla crescita potenziale in
                                                                                               gendo prezzi esorbitanti e sempre più
presenza di un’inflazione stabile e pros-
                                               L’orientamento decisamente accomo-              investitori puntano su asset rischiosi e
sima al target, adempiendo pienamente
                                               dante della Fed ha portato le valutazioni       meno liquidi. In tale quadro un aumento
ai propri mandati. Tuttavia, ultimamente
                                               degli asset a livelli estremi in diversi        dell’incertezza sul piano politico e delle
abbiamo osservato un notevole eccesso
                                               settori; l’autorità monetaria ha semplice-      politiche non può che alimentare la
di zelo: diverse autorità monetarie
                                               mente barattato la volatilità presente          volatilità. Ecco perché consigliamo di
hanno infatti espresso il desiderio di
                                               con una volatilità indefinita in un dato        tenere in portafoglio asset liquidi in
“prolungare il ciclo” giustificandolo con
                                               momento futuro.                                 modo da poter prontamente investire in
la necessità di incrementare ulterior-
                                                                                               settori con fondamentali solidi laddove
mente la crescita, ridurre la disparità di
                                               Volatilità come fonte di                        l’instabilità del mercato crea punti di
reddito o persino contrastare il cambia-
                                               opportunità                                     ingresso a valutazioni più interessanti.
mento climatico, tutti scopi che
                                                                                               Ribadiamo ancora una volta l’impor-
richiedono in ultima analisi una linea         Per individuare le opportunità di reddito in
                                                                                               tanza di usare la massima selettività sia
monetaria estremamente accomodante.            questo contesto volatile e movimentato, ci
                                                                                               nei settori del reddito fisso sia nella
Tale ipotesi è preoccupante sotto diversi      concentriamo anzitutto sui dati. La resi-
                                                                                               scelta dei titoli sottostanti.
punti di vista. Anzitutto le banche            lienza dell’economia statunitense e una

                                                                                                    Un mercato in continua evoluzione    9
Un approccio attivo a fronte di numerose
incertezze e di una maggiore volatilità
Ed Perks
Chief Investment Officer, Franklin Templeton Multi-Asset Solutions

Mercati finanziari molto volatili              recessione nella regione offuscano il                         negativamente sulle prospettive di
probabilmente anche nel 2020                   quadro del 2020, come pure la scarsa                          crescita. A nostro avviso il rischio di
                                               crescita del Giappone e l’esito incerto                       recessione dell’economia USA è solo
Molte grandi economie mondiali sono
                                               della Brexit. Un nuovo possibile rischio                      moderato. Tuttavia gli effetti collaterali
alle prese con pesanti dubbi sulle linee
                                               riguarda i consumi, importante motore                         della guerra commerciale (evidenziati dal
da seguire in ambito monetario, fiscale
                                               dell’economia statunitense e mondiale.                        consistente calo anno su anno delle
ed economico nel quadro del generale
                                               Negli USA posti di lavoro e salari conti-                     esportazioni cinesi verso gli Stati Uniti a
rallentamento della crescita. Il conflitto
                                               nuano a crescere e gli indicatori della                       tutto settembre 2019) interessano
commerciale, la debolezza dell’attività
                                               spesa e del sentiment si confermano                           sempre più Paesi e la debolezza dell’at-
manifatturiera, il calo della fiducia delle
                                               robusti, ma crediamo che un ulteriore                         tività manifatturiera inizia a intaccare il
imprese, nonché le crescenti tensioni e
                                               deterioramento nei rapporti commerciali                       più corposo settore dei servizi. Le
la polarizzazione sul fronte politico
                                               possa erodere la fiducia di consumatori                       prospettive di diverse economie emer-
rappresentano fattori di rischio da tenere
                                               e imprese.                                                    genti sembrano più promettenti: alcune
in considerazione anche nel 2020. Nel
                                                                                                             (in particolare Vietnam, Taiwan, Corea
2019 le principali banche centrali hanno       L’impatto cumulativo dei difficili rapporti                   del Sud e Messico) potrebbero benefi-
reagito alla decelerazione economica           commerciali su investimenti tecnici,                          ciare della ricostituzione delle filiere al di
con una repentina modifica della politica      piani di assunzione, rivoluzione delle                        fuori della Cina, altre (come la Turchia e
monetaria, che a nostro parere conti-          filiere e incremento dei costi dei fattori                    l’Argentina) rischiano di rimanere vittima
nuerà a sostenere il sentiment degli           produttivi potrebbe incidere                                  del malfunzionamento della politica.
investitori dato che il costo del capitale
si è ridotto ai minimi storici. Tuttavia
                                               GENERALE DECELERAZIONE GLOBALE DELLA PRODUZIONE INDUSTRIALE NEL 2019
l’efficacia di tali misure di stimolo
                                               Indici mondiali dei responsabili degli acquisti dei settori commerciale, industriale
rischia di esaurirsi poiché i tassi di inte-
                                               e manifatturiero: Nuovi ordinativi
resse sono già negativi in diverse aree.       gennaio 2015 - agosto 2019
                                                6
L’economia USA ha dato prova di
grande resilienza grazie al sostegno            5

della spesa al consumo, alle buone              4
condizioni del mercato del lavoro, ai
                                                3
tagli dei tassi operati dalla Fed e alla
flessione dei tassi di interesse a lungo        2
termine. Nel corso del 2020 monitore-
                                                1
remo in particolare i programmi
elettorali sulle imposte sul reddito di         0
imprese e cittadini, la sanità, compreso       -1
il piano “Medicare for all” e i controlli
                                               -2
sui prezzi dei farmaci, le limitazioni sui          gen       giu       nov        apr      set       feb        lug       dic        mag       ott        mar      ago
combustibili fossili, la regolamentazione           ’15       ’15       ’15        ’16      ’16       ’17        ’17       ’17        ’18       ’18        ’19      ’19

del settore bancario e gli interventi anti-               Produzione industriale         Volume degli scambi mondiali        PMI manifatturiero: Nuovi ordinativi
trust nel comparto tecnologico. Al             Fonti: CPB Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis, Haver Analytics, Markit Economics e calcoli del personale
contempo, le condizioni precarie               interno del Fondo Monetario Internazionale. Fondo Monetario Internazionale, World Economic Outlook, ottobre 2019.
                                               Media mobile a tre mesi; variazione percentuale a/a salvo quanto diversamente indicato; scostamento da quota 50 per
dell’area euro e la possibilità di una
                                               il PMI manifatturiero. Importanti comunicazioni e condizioni del fornitore dei dati sono disponibili sul sito
                                               web www.franklintempletondatasources.com.

10   Un mercato in continua evoluzione
‘‘
Lo scostamento tattico dagli
asset rischiosi delle nostre                                                Abbiamo un assetto più prudente sugli
strategie multi-asset                                                       asset rischiosi e più orientato alla liquidità
In tale contesto, adottiamo maggior
prudenza e selettività nell’ambito delle                                    nella convinzione che occorra una gestione
strategie multi-asset, senza abbandonarci                                   dinamica per affrontare le criticità del
a un eccessivo pessimismo. In diverse
asset class le valutazioni sono per noi                                     nuovo anno.
fonte di preoccupazione. Riteniamo le                            dei tagli dei tassi della Fed sull’anda-                          neutrale sulle obbligazioni a livello di
azioni nel complesso onerose e abbiamo                           mento della domanda. L’azionario cinese                           asset allocation, poiché i motivi per
frenato l’entusiasmo su questo fronte. I                         ci lascia invece perplessi nonostante le                          essere ottimisti sono controbilanciati dai
fondamentali societari si confermano                             valutazioni interessanti e la recente                             timori per le valutazioni.
relativamente solidi e gli utili aziendali                       stabilizzazione a opera delle misure di
sostengono tuttora l’azionario globale.                          stimolo. Il braccio di ferro tra USA e                            Siamo inoltre estremamente selettivi
Ciononostante per le imprese incremen-                           Cina sul fronte degli scambi è solo un                            nelle aree del reddito fisso di qualità infe-
tare i margini sarà più arduo, data la                           sintomo di un malessere più profondo,                             riore, come il debito corporate high yield:
minore capacità di trasferire l’aumento                          dato che entrambe le parti hanno                                  i tassi di default sono in aumento rispetto
dei costi ai consumatori. Di conseguenza                         inasprito i toni.                                                 alle medie storiche e i prestiti bancari
crediamo che nelle grandi economie i                                                                                               evidenziano flussi di capitale in uscita.
profitti abbiano già raggiunto il picco e                        Le fasi di debolezza delle azioni hanno                           Probabilmente il mercato delle obbliga-
possano ridursi ulteriormente nel corso                          alimentato la domanda di titoli di debito                         zioni societarie investment grade godrà
del 2020. Tale fenomeno concorre alla                            a lunga scadenza, come i Treasury USA                             ancora di fondamentali solidi; occorre
diminuzione della fiducia delle imprese e                        e le obbligazioni corporate di qualità                            tuttavia considerare l’elevato indebita-
al ridimensionamento dei piani di investi-                       elevata. Il volume delle emissioni è note-                        mento delle società a inizio 2020 e il
mento. Inoltre, in caso di rialzo                                volmente aumentato dal momento che le                             difficile quadro tecnico. Nonostante il
dell’inflazione i mercati potrebbero dover                       società possono finanziarsi a costi incre-                        possibile ampliamento dei differenziali a
fare i conti con un allentamento mone-                           dibilmente bassi nel lungo periodo. Il                            fronte della decelerazione economica, i
tario inferiore al previsto.                                     drastico calo dei tassi di interesse su                           rendimenti restano a nostro avviso inte-
                                                                 scala globale ha dato forte impulso ai                            ressanti in ottica globale.
Il 2020 potrebbe non essere esente da                            titoli a reddito fisso di qualità superiore e
ondate di vendita ricorrenti sui mercati                         con duration lunga, lasciando ai mercati                          Siamo più ottimisti sulle prospettive del
azionari alla luce della possibile                               ben poco spazio di manovra. Siamo                                 debito emergente alla luce delle poli-
adozione di politiche non consolidate                            quindi tuttora preoccupati per le valuta-                         tiche accomodanti delle banche centrali
come dazi e restrizioni alla quotazione                          zioni obbligazionarie eccessive. Poiché                           globali e di rendimenti reali superiori
in borsa e alla circolazione del capitale.                       nel 2020 tali asset probabilmente non                             alle medie storiche, due elementi che
Le elezioni presidenziali negli USA                              replicheranno la performance del 2019,                            potrebbero contribuire a contenere i
rischiano inoltre di complicare le già                           al momento siamo orientati a una dura-                            rischi di cambio dei bond in valuta
difficili relazioni cino-americane.                              tion corta e a strumenti con scadenza                             locale. A nostro avviso è essenziale che
Probabilmente nel 2020 gli investitori                           breve come Treasury USA, MBS e titoli                             gli investitori si posizionino in modo
nell’azionario statunitense presteranno                          corporate di qualità elevata (investment                          selettivo dati i continui timori suscitati
particolare attenzione alle valutazioni,                         grade e non). Nel complesso siamo                                 dal protezionismo e dal deterioramento
alle pressioni sui margini e agli effetti                        passati a un giudizio pienamente                                  del quadro geopolitico.

Note finali
1. Fonte: Congressional Budget Office; Update to the Budget and Economic Outlook, 2019-2029; agosto 2019.
2. Fonte: Bloomberg Barclays Global Aggregate Negative Yielding Debt Market Values (USD), al 30 settembre 2019.
3. 	Fonte: MSCI. Al 31/10/19 Gli indici non sono gestiti e non è possibile investire in un indice. Non tengono conto di commissioni, spese e commissioni di vendita. MSCI non rilascia alcuna
     garanzia e non si assume alcuna responsabilità in merito ai dati MSCI riportati nel presente documento. Non è consentita alcuna forma di ulteriore ridistribuzione o utilizzo. La presente
     relazione non è redatta o approvata da MSCI. I rendimenti passati non sono indicazione né garanzia di rendimenti futuri.
4. Ibid.
5. Non è possibile garantire che che le stime, proiezioni o previsioni qui formulate si realizzino.
6.	Fonte: MSCI. Al 31/10/19 Gli indici non sono gestiti e non è possibile investire in un indice. Non tengono conto di commissioni, spese e commissioni di vendita. MSCI non rilascia alcuna
     garanzia e non si assume alcuna responsabilità in merito ai dati MSCI riportati nel presente documento. Non è consentita alcuna forma di ulteriore ridistribuzione o utilizzo. La presente
     relazione non è redatta o approvata da MSCI. I rendimenti passati non sono indicazione né garanzia di rendimenti futuri.
7. Fonti: Dati contabili nazionali della Banca Mondiale e dell’OCSE. Dati al 2018.

                                                                                                                                           Un mercato in continua evoluzione                11
Avvertenze: Prima della sottoscrizione, leggere attentamente il prospetto informativo.

Questo documento è da considerarsi di interesse generale e non costituisce un consiglio legale o fiscale e nemmeno un’offerta
di azioni o un invito a richiedere azioni della SICAV di diritto Lussemburghese Franklin Templeton Investment Funds. Nessuna
parte di questo documento deve essere interpretata come un consiglio all’investimento. Le opinioni espresse sono quelle
dell’autore alla data di pubblicazione e sono soggette a variazioni senza preavviso. Le sottoscrizioni di azioni della Sicav
possono essere effettuate solo sulla base dell’attuale prospetto informativo, del relativo documento contenente le informazioni
chiave per gli investitori (KIID) e del modulo di sottoscrizione della Sicav, accompagnato dall’ultima relazione annuale
certificata disponibile e dall’ultima relazione semestrale, se successivamente pubblicata. Il valore delle azioni della Sicav ed
i rendimenti da esse provenienti possono scendere o salire e gli investitori possono non riottenere l’intero importo investito. I
rendimenti passati non sono indicazione o garanzia di rendimenti futuri. Le oscillazioni valutarie possono influenzare il valore
degli investimenti all’estero. Quando si investe in un fondo denominato in una valuta estera, la performance può anche essere
influenzata dalle oscillazioni valutarie. L’investimento in un Fondo comporta rischi, che sono descritti nel prospetto informativo
della Sicav. Nei mercati emergenti i rischi possono essere più alti che nei mercati sviluppati. Gli investimenti in strumenti
derivati comportano rischi specifici più esaurientemente descritti nel prospetto informativo del Fondo. Nessuna azione della
Sicav può essere direttamente o indirettamente offerta o venduta ai residenti negli Stati Uniti d’America. Le azioni del Fondo
non sono disponibili in tutte le giurisdizioni ed i potenziali investitori dovrebbero verificare tale disponibilità con l’Agente locale
che rappresenta Franklin Templeton prima di effettuare qualsiasi investimento. Qualsiasi ricerca ed analisi contenuta in questo
documento è stata ottenuta da Franklin Templeton Investments per i suoi scopi ed è a voi fornita solo per inciso. Riferimenti a
particolari industrie, settori o aziende sono per informazioni generali e non sono necessariamente indicativi dei titoli di un fondo
in nessun momento particolare. Siete invitati a consultare il vostro consulente finanziario prima di decidere di investire.

Una copia dell’ultimo prospetto, della relazione annuale e della relazione semestrale, se pubblicate successivamente, possono
essere reperite sul nostro sito web www.franklintempleton.it o possono essere ottenute, senza spese, da Franklin Templeton
International Services S.à r.l. Succursale Italiana.

Pubblicato da Franklin Templeton International Services S.à r.l. Succursale Italiana - Corso Italia, 1 - 20122 Milano -
Tel: +39 0285459 1- Fax: +39 0285459 222

CFA® e Chartered Financial Analyst® sono marchi registrati di proprietà del CFA Institute.

                                                       www.franklintempleton.it

© 2019 Franklin Templeton Investments. Tutti i diritti riservati.     GIOA4_4Q19_1219
Puoi anche leggere