Macro & Mercati Materie prime, inflazione e disuguaglianza - Alessandro Tentori Chief Investment Officer - AXA IM Italy - AXA IM Italia
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Macro & Mercati Materie prime, inflazione e disuguaglianza Alessandro Tentori Chief Investment Officer - AXA IM Italy Febbraio 2021
Aumento delle Materie Prime
Le soft commodities costituiscono una voce dominante nel budget famigliare delle «low income contries»
Soft Commodity Performance (%yoy)
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
Soybean Corn Coffee Lean Cotton Wheat Sugar Rice Live Cocoa
Hogs cattle
Source: AXA IM, Bloomberg
1
Food Inflation
Il rapido aumento delle materie prime agricole ha un effetto positivo sull’inflazione dei beni alimentari
Rising Food Prices
80% Agriculture & Livestock index [Lhs, yoy%] 6%
70% UN food prices [Lhs, yoy%]
60% 5%
OECD CPI [Rhs, yoy%]
50%
40% 4%
30%
3%
20%
10%
2%
0%
-10% 1%
-20%
-30% 0%
-40%
-50% -1%
2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
Source: AXA IM. Bloomberg
2Disuguaglianza Aumento della concentrazione del patrimonio durante la crisi del Covid-19 Source: Oxfam, ILO 3
Povertà
Aumento della popolazione mondiale sotto la soglia di povertà ➔ Necessari interventi contro la disugualgianza
“The impact will be profound [...] with increased inequality leading to economic and social upheaval: a lost generation in the
2020s whose after-effects will be felt for decades to come”.
(Kristalina Georgieva, IMF Managing Director)
Source: IMF
4Le Cause della Crisi Alimentare del 2007/2008
Molti sintomi di una tempesta perfetta ➔ Analisi delle similitudini con il setup attuale sui mercati mondiali
Fattori presenti
anche oggi
Source: Headley / Fan (2010), Reflections on the Global Food Crisis, IFPRI Research Monograph n. 165
5Effetti sulla Bilancia Commerciale
Il deficit calorico dei paesi «a basso reddito» è marginale ➔ Prezzo del greggio è una variabile dominante
Asymmetric shocks in
“:..(rising) food prices
low- and middle-
will have a negative
income countries (price
impact on the
vs volume effects):
welfare of not just
urban areas,
• Countries affected by
because many rural
a negative (pos) oil
poor in developing
price shock: 81 (34)
countries are also net
food consumers…”
• Countries affected by
(World Bank)
a negative (pos) food
price shock: 16 (58)
Source: IMF, IFPRI
6Ripercussioni Sociali
Lo «squeeze» dei ceti più deboli aumenta la probabilità di malcontento e di rivolte sociali
The price rises affected parts of Asia and Africa
particularly severely with Burkina Faso, Cameroon,
Senegal, Mauritania, Côte d'Ivoire, Egypt and Morocco
seeing protests and riots in late 2007 and early 2008
over the unavailability of basic food staples.
Other countries that have seen food riots or are facing
related unrest: Mexico, Bolivia, Yemen, Uzbekistan,
Bangladesh, Pakistan, Sri Lanka, and South Africa.
(Wikipedia)
Source: Bellemare (2015), Rising Food Prices, Food Price Volatility and Social Unrest, American Journal of Agricultural Economics, vol. 97(1)
7Performance: Obbligazionario
I bond indicizzati all’inflazione hanno svolto egregiamente il loro compito
Performance
Food Crisis (2007/2008) Dec-06 to Jun-08 Jun-08 to Mar-09
Food Prices 69% -37%
220 Bloomberg Global Inflation 19% -14%
Bloomberg US Treasury 11% 10%
200 UN food prices
BBG Global Inflation
180 BBG Treasury
160
140
120
100
Lehman Bros
80
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Source: Bloomberg
8Performance: Azionario e HY
La performance è distorta (molto probabilmente) dall’evento di Lehman, che però si verificò DOPO il picco di inflazione
Performance
Food Crisis (2007/2008) Dec-06 to Jun-08 Jun-08 to Mar-09
Food Prices -6% 8%
220 S&P500 -10% -38%
BofAML US HY 1% -22%
200 UN food prices
S&P500
180
US HY
160
140
120
100
80
Lehman Bros
60
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Source: Bloomberg
9Performance: Dollaro
Forte relazione negativa tra la performance del Biglietto Verde e il livello di inflazione
Performance
Food Crisis (2007/2008) Dec-06 to Jun-08 Jun-08 to Mar-09
Food Prices -18% 3%
220 DXY
80 -13% 18%
UN food prices
200 US dollar depreciates DXY [Rhs] 85
180
90
160
95
140
100
120
100 105
Lehman Bros
80 110
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Source: Bloomberg
10Scenario Analysis
Tentiamo di fare ordine, analizzando gli scenari probabili e le relative performance
Scenario Oil price US Treasury Global US HY MSCI World US dollar
Inflation
From April +210% -1.8% +10.7% +18.2% +29.7% -8.5%
2020 (+$40pb) (+60bp)
Reflation +42% -4.0% -2.8% +4.0% +6.0% +2.0%
($85pb) (YTM 1.64%) (B/E 3.2%)
Inflation +130% -13.0% -9.6% -1.0% +8.0% -10.0%
($140pb) (YTM 2.60%) (B/E 5.4%)
Disinflation -50% +5.0% +4.0% -4.0% -8.0% +10.0%
($30pb) (YTM 0.68%) (B/E 1.0%)
Source: AXA IM
11Portfolio Construction
Una allocazione «attiva», che si differenzia dal modello base Risk Parity, è da preferirsi
Method: Risk Parity Portfolio
Scenario US Treasury Global Inflation US High Yield MSCI World US dollar PF (USD) PF (EUR)
PF Weights 45% 25% 20% 10%
YTD (historical) -1.8% 10.7% 18.2% 29.7% -8.5% 8.5% 0.0%
Reflation -4.0% -2.8% 4.0% 6.0% 2.0% -1.1% 0.9%
Inflation -13.0% -9.6% -1.0% 8.0% -10.0% -7.7% -17.7%
Disinflation 5.0% 4.0% -4.0% -8.0% 10.0% 1.7% 11.7%
Method: 60/40 Portfolio
Scenario US Treasury Global Inflation US High Yield MSCI World US dollar PF (USD) PF (EUR)
PF Weights 20% 20% 20% 40%
YTD (historical) -1.8% 10.7% 18.2% 29.7% -8.5% 17.3% 8.8%
Reflation -4.0% -2.8% 4.0% 6.0% 2.0% 1.8% 3.8%
Inflation -13.0% -9.6% -1.0% 8.0% -10.0% -1.5% -11.5%
Disinflation 5.0% 4.0% -4.0% -8.0% 10.0% -2.2% 7.8%
Source: AXA IM
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