IL BAROMETRO DEI MERCATI - Ottobre 2012 Strumenti di finanza per commercialisti - Commissione Finanza e Controllo di Gestione - Milano - Odcec Milano
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Strumenti di finanza per commercialisti
IL BAROMETRO DEI MERCATI
Ottobre 2012
Commissione Finanza e Controllo di Gestione - Milano
Premessa
Il concetto del barometro
Il barometro è uno strumento che indica il tempo atmosferico (precisamente la pressione
atmosferica) del momento in cui si compie la misurazione:
confrontando il dato attuale a quello precedente, è possibile fare trarre qualche conclusione logica sul futuro;
ma è uno strumento incompleto :ad esempio, mancano indicazioni sulla intensità e direzione del vento;
tuttavia è stato un valido metodo per le previsioni del tempo;
la sua validità è legata alla capacità di analisi , alla esperienza e conoscenza dei fenomeni atmosferici locali.
Anche sui mercati possiamo confrontare i dati passati con quelli attuali, per ottenere delle indicazioni
di massima …
… ma sempre con una dose di buon senso
2 Commissione Finanza e Controllo di Gestione
Il Barometro dei mercati
Nel Barometro presenta una visione sintetica delle principali dinamiche dei mercati,
da utilizzare per
– valutare la acquisizione dei fattori produttivi e
– avere una base di analisi per la definizione di previsioni e dei budget
Il Barometro è diviso in due sezioni:
– Tassi d’interesse europei - EURIBOR
dedicata alla gestione finanziaria
– Tasso di cambio eurodollaro e commodity
focalizzata alla dinamica della produzione/vendita
E’ disponibile una breve guida alla lettura, con una spiegazione della terminologia adottata e un approfondimento metodologico
3 Commissione Finanza e Controllo di Gestione
Approfondimento del mese
Elezioni USA, ciclo presidenziale e fiscal cliff
Le elezioni USA negli ultimi 40 anni hanno segnato profondamente il ciclo
economico mondiale non tanto per l'importanza geopolitica della superpotenza
americana ma anche e soprattutto per lo status di moneta di riserva mondiale
del dollaro che rende la politica monetaria USA la più importante per il ciclo
economico e finanziario mondiale. Da anni vi è l'evidenza statistica di un ciclo
presidenziale USA che influenza il ciclo economico USA ed anche i mercati
finanziari domestici ed internazionali.
In generale il ciclo presidenziale tende ad avere un primo anno positivo nella
prima metà e in consolidamento nella seconda, un secondo anno debole, un
terzo anno molto forte ed un quarto anno (quello elettorale) incerto nella
prima parte e poi positivo mano a mano che ci si avvicina alla data
dell'elezione e l'incertezza si riduce. Questo ciclo ha a che fare con le politiche
fiscali e monetarie messe in piedi dalle autorità che solitamente sono pro
attive nel terzo anno per far si che i benefici arrivino nell'anno elettorale
mentre sono di consolidamento nei primi due.
4 Commissione Finanza e Controllo di Gestione
Approfondimento del mese
Elezioni USA, ciclo presidenziale e fiscal cliff
L'ANDAMENTO GRAFICO DEL CICLO PRESIDENZIALE
5 Commissione Finanza e Controllo di Gestione
Elezioni USA, ciclo presidenziale e fiscal cliff
Approfondimento del mese
Quest'anno le elezioni USA hanno avuto come vincitore il presidente “incubent” e
questo solitamente è vissuto dal mercato in maniera incerta perché fornisce si una
certa stabilità ma questa dipende molto dal contesto economico del momento
Questa volta l'economia e la finanza hanno apprezzato meno del solito in quanto i
titoli finanziari erano fortemente correlati con la scommessa sulla vittoria di Romney
e la sua sconfitta ha portato ad una correzione ed a timori macro economici.
6 Commissione Finanza e Controllo di Gestione
Approfondimento del mese
Elezioni USA, ciclo presidenziale e fiscal cliff
In particolare i timori macroeconomici del post elezione sono legati da
una parte al fatto che mentre il presidente ed il senato sono in mano
democratica la camera è ancora e chiaramente in mano repubblicana e
questo avviene proprio nel momento in cui gli Stati Uniti devono mettere
mano al proprio deficit per non incorrere nel rischio di un downgrade del
proprio debito che potrebbe mettere in discussione il proprio status di
valuta di riserva. Se la politica degli Stati Uniti non riuscirà entro
dicembre a trovare un accordo complessivo sulla riduzione del deficit
corrente potrebbe scattare il fiscal cliff, cioè la decadenza di una serie di
agevolazione fiscali presenti da diversi anni più una serie di tagli lineari
alle spese militari e discrezionali che potrebbero impattare sul prodotto
interno lordo degli USA fino ad un massimo del 4,3% (fonte HSBC)
mentre un accordo potrebbe limitarne l'impatto significativamente (vedi
sempre il grafico successivo di HSBC).
7 Commissione Finanza e Controllo di Gestione
Approfondimento del mese
Elezioni USA, ciclo presidenziale e fiscal cliff
8 Commissione Finanza e Controllo di Gestione
Approfondimento del mese
Elezioni USA, ciclo presidenziale e fiscal cliff
Al fiscal cliff, si somma il problema del tetto del debito che dovrà
essere alzato e che è stata concausa della crisi economica/finanziaria
dell'estate 2011 e che verrà usato nel negoziato tra repubblicani e
democratici come un possibile strumento di ricatto nelle trattative di
aggiustamento fiscale.
9 Commissione Finanza e Controllo di Gestione
Approfondimento del mese
Elezioni USA, ciclo presidenziale e fiscal cliff
Ma il vero timore dei mercati molto più correlato alle tematiche della
circolazione del capitale e quindi la libertà dello stesso di allocarsi dove viene
ritenuto più opportuno è dato dal rischio concreto di un aumento delle tasse
sia legato ai dividendi, sia quello legato ai capital gain che attualmente negli
USA sono allineati alle tasse sul reddito che sono attualmente al 15% ma che
dall'inizio 2013 potrebbero salire per le tasse sui dividendi fino ad un massimo
del 39,6%, cioè il tasso ordinario massimo sui redditi, mentre l'imposta sul
capital gain potrebbe raggiungere il 20%. Ad entrambe le voci poi potrebbe
aggiungersi anche il 3,8% del' Affordable Care Act.
Nel recente passato aumenti della tasse relativi al capital gain sono stati
vissuti dai mercati con una certa sofferenza e potrebbero anche essere
questa volta una causa di correzione finanziaria ed economica vista
l'importanza della finanza sull'economia USA. C'è una chiara correlazione dei
mercati finanziari e degli utili degli stessi con la spesa federale; minore è la
spesa federale e migliore è l'andamento del mercato azionario USA, maggiori
sono le tasse e più fatica fanno i mercati.
10 Commissione Finanza e Controllo di GestioneApprofondimento del mese
Elezioni USA, ciclo presidenziale e fiscal cliff
Vi è un concreto rischio di aumento delle tasse sul capitale
11 Commissione Finanza e Controllo di GestioneApprofondimento del mese
Elezioni USA, ciclo presidenziale e fiscal cliff
Nei precedenti casi di aumento il mercato sul breve/medio ebbe delle fasi correttive
significative e l'economia rallentò anche se nel 1986/1987 solo momentaneamente (nel
grafico viene riportato solo l'episodio di fine 1969 che porto poi ad un minimo nel 1970,
gli altri riguardano aumenti di tasse non sul capitale).
12 Commissione Finanza e Controllo di GestioneApprofondimento del mese
Elezioni USA, ciclo presidenziale e fiscal cliff
Non è l'aumento della tasse ma la diminuzione delle spese federali uno dei
driver che spingono i mercati azionari al rialzo e quindi anche l'economia reale.
(con il capitale che remunera adeguatamente chi lo possiede)
13 Commissione Finanza e Controllo di GestioneApprofondimento del mese
Elezioni USA, ciclo presidenziale e fiscal cliff
CONCLUSIONI
L'analisi prodotta mostra che nonostante il ciclo presidenziale non
sia adesso in una fase sfavorevole ai mercati il tema del
consolidamento fiscale è entrato prepotentemente nell'immaginario
collettivo complessivo con parole come debt ceiling e fiscal cliff tra le
più ricercate su Google. Gli USA devono trovare un accordo politico
che sia abbastanza equilibrato da tagliare il deficit per non rischiare
un downgrade del debito ma anche non colpisca eccessivamente la
timida crescita che grazie alla moderata ripresa del settore
immobiliare sembra aver ripreso vigore. E' evidente il timore delle
imprese e dell'economia USA che le scelte di Obama possano
bloccare la ripresa in atto e quindi le spese fisse e di capitale
vengono rinviate in attesa che la situazione si chiarisca. Il sentiero è
molto stretto e tortuoso ed il presidente Obama si trova il giorno
dopo la sua rielezione ad un punto chiave della propria carriera
politica.
14 Commissione Finanza e Controllo di GestioneTassi di interesse europei – EURIBOR
Le notizie più significative (headlines)
15 Commissione Finanza e Controllo di GestioneTassi di interesse europei – EURIBOR
Le notizie più significative (headlines)
16 Commissione Finanza e Controllo di GestioneTassi di interesse europei – EURIBOR
Le notizie più significative (headlines)
17 Commissione Finanza e Controllo di GestioneTassi di interesse europei – EURIBOR
Le notizie più significative (headlines)
18 Commissione Finanza e Controllo di GestioneTassi di interesse europei – EURIBOR
Commento sintetico
• In Europa i peggiori timori di una rottura dell’euro sembrano per adesso essere rientrati, grazie agli strumenti che la BCE ha
detto di poter disporre per difendere i debiti sovrani dalla speculazione. Ma a queste prese di posizione sono seguiti una serie
di dichiarazioni che ne hanno ridotto l’impatto, sia per l’immediatezza che la portata: esemplificativo il caso della Spagna,
che ha iniziato una importante serie di manovre restrittive ( con effetti ancora controproducenti sul PIL e sulla occupazione)
e che però vede ancora alti spread sul proptio debito; dato che le recenti interpretazioni sul fondo salvaspread dicono che
deve essere lo stato interessato a fare richiesta (sottoponendosi quindi anche a dei vincoli concordati con le autorità
europee) e non tramite un intervento automatico
– I mercati aspettano la decisione della Spegna per verificare l’effettiva azione della BCE con il salvaspread
– La situazione spagnola è molto difficile, con disoccupazione intorno al 25% e sofferenze bancarie in forte crescita
– Il rating spagnolo è sceso a BBB ma i mercati non hanno reagitoeccessivamente
• L’ importante dibattito sulle regole di controllo bancario in UE è stato il principale punto di discussione nell’incontro
Eurogruppo del 18 ottobre
– La discussione verteva sulla creazione di una autorità di controllo sulle politiche fiscali europee, condizione per mantenerle stabili e pre-
condizione per ottenere gli aiuti europei .
– Ma la principale discussione si è svolta sul controllo centralizzato sulle banche europee, da parte della BCE; su questo argomento la Germania
ha rallentato l’adozione di un controllo entro il 2012, e Francia e Italia hanno optato per un compromesso nel quale entro la fine dell’anno
verranno definite le regole e nel corso del 2013 ci sarà una graduale implementazione
• Il dibattito però ha evidenziato una progressiva differenza tra le politiche tedesche e quelle francesi
– La Francia sta affrontando una serie di manovre a sostegno della crescita , pur sostenendo il fiscal compact
– Sono previsti sostegni creditizia alle PMI tramite un istituto che disporrà fino a 40 miliardi
• Il risultato è che i mercati hanno visto ancora problemi negli accordi politici europei, che rallentano l’adozione misure già previste e
favorevolmente accettate dai mercati e di cui si sperava una rapida ed agevole applicazione
19 Commissione Finanza e Controllo di GestioneTassi di interesse europei – EURIBOR
Il punto sui mercati: tassi di interesse e accesso al credito
• le manovre della BCE hanno assicurato un livello di tassi bassi, ma le incertezze restano ancora alte nell’area Euro: il problema
è quello della disoccupazione e della crescita economica
– La ricetta del rigore sta portando Italia a Spagna in una crisi che ha effetti in tutta Europa
– Anche la Germania sta cominciando a sentire la riduzione della propria economia, per riflesso delle mancate esportazioni intraUE: Merkel stessa
ha indicato ai propri concittadini un 2013 in calo, e cinque anni per uscire dalla crisi europea
– Dopo le elezioni americane, restano da risolvere quelle italiane e tedesche, le prime per verificare se verrà mantenuta una politica di rigore e le
seconde per capire con quanta fermezza verrà mantenuta dalla Germania la richiesta di restrizioni fiscali e la relativa difficoltà a concedere
aiuti.
– Il FMI sta segnalando come le politiche di rigore abbiano effetti paradossali, riducendo il PIL
È stimato che una riduzione di un punto percentuale della spesa pubblica riduce ilk PIL di 1,7%
– In questa fase il BUND è tornato a svolgere una funzione di rifugio della liquidità, comprimendo i tassi d’interesse tedeschi: glie effetti
paradossali sono quelli di una riduzione dei rendimenti anche per i fondi pensionistici tedeschi, e la cosa sta iniziando ad avere ripercussione
nella opinione pubblica tedesca
• gli sforzi sono stati rivolti alla difesa del debito pubblico, con moderato successo, ma la liquidità immessa nel sistema non è
confluita nel sistema economico
– Nel 2012 l’Italia è riuscita a rinnovare debito in scadenza per 470 miliardi, ed anche male distribuito; nel 2013 sarà di 400 miliardi circa,
distribuito in modo più uniforme nell’anno.
– Il credit-crunch continua a limitare l’attività economica italiana, con particolare effetti sul settore immobiliare: sia direttamente, con la riduzione
del credito alle imprese, che indirettamente, con la riduzione della erogazione dei mutui alle famiglie
• La riduzione è stata del 40% circa rispetto all’anno precedente, gli spread sono salito dal 1% ad oltre il 3%, il rapporto rata/reddito è diminuito, i
tempi di valutazione si sono allungati, la quota finanziabile massima è scesa dal 100% al 70-75%
– Le banche mostrano grande attenzione alle informazioni tratte dalla Centrale dei Rischi e dagli andamentali per valutare rischio impresa e dei
suoi clienti: è consigliata una gestione della tesoreria proattiva . Sempre più aziende verificano con attenzione questi parametri, e cercano di
entrare in un dialogo costruttivo con gli istituti di credito, che vede premiate le società più capitalizzate e orientate all’export
20 Commissione Finanza e Controllo di Gestione€-coin fonte: Banca d’Italia
21 Commissione Finanza e Controllo di GestioneTassi di interesse europei – EURIBOR
Si noti la correlazione tra EURIBOR tre mesi e tasso BCE
Nel grafico si apprezza l’aumento BCE di metà 2011, che accompagna la crescita dei tassi a
breve e segue la crescita dei tassi a lungo , che iniziano la loro discesa già nel primo trimestre
2011 e la discesa generale fino a raggiungere i minimi storici attuali ;
I tassi di medio/lungo periodo hanno raggiunto una stabilità ai livelli storici minimi, i tassi a
breve sono ancora in lenta ma costante riduzione
22 Commissione Finanza e Controllo di GestioneTassi di interesse europei – EURIBOR
Grafico spread BTP BUND fonte: Bloomberg
Importante e rapida riduzione dello spread dopo le dichiarazioni BCE del 6 settembre,
seguita da una ripresa legata alle incertezze politiche sulla effettiva gestione BCE
e da rinnovate preoccupazioni su Spagna e Grecia ; oscillazioni legate alle incertezze sulle scelte politiche europee
23 Commissione Finanza e Controllo di GestioneTassi di interesse europei – EURIBOR grafico BUND
Dopo una discesa fino a quota 135, da metà marzo il BUND è risalito a 142, ancora una volta in seguito a timori sul rischio dei debiti sovrani
Nel dettaglio si nota come il BUND sia salito ai massimi da tre anni , in giugno ha avuto un importante storno
e da settembre, in attesa e dopo le dichiarazioni BCE è in deciso calo seguito da una ripresa dei corsi per le incertezze sulla gestione del salvaspread
da parte della BCE e da problemi economici e finanziari in Spagna
: il tasso espresso dai corsi ha raggiunto due volte il minimo di 1,17% ma dai primi di ottobre èin costante riduzione
24 Commissione Finanza e Controllo di GestioneTassi di interesse europei – EURIBOR
Confronto tra Euribor12mesi e titoli di stato tedeschi a tre anni Schatz:
il loro valore (molto sopra a 100) mostra che il loro interesse è prossimo a zero ( negativo per le durate fino a sei mesi)
dal mese di febbraio , dopo una iniziale discesa dei corsi (che corrisponde ad una risalita dei tassi di interesse)
è stato superato il livello 100 ed ora cresce senza incertezze con una serie di massimi storici
25 Commissione Finanza e Controllo di GestioneForecast BCE
aggiornamento quadrimestrale, prossimo aggiornamento 15 novembre 2012
26 Commissione Finanza e Controllo di GestioneTassi di cambio eurodollaro e commodity
Le notizie più significative (headlines)
27 Commissione Finanza e Controllo di GestioneTassi di cambio eurodollaro e commodity
Le notizie più significative (headlines)
28 Commissione Finanza e Controllo di GestioneTassi di cambio eurodollaro e commodity
Commento sintetico
•Le elezioni USA hanno tenuto il mondo in attesa per comprendere quale sarà la direzione che
prenderà l’economia americane nei prossimi anni
– il duello Obama Romney ha contrapposto il mondo della finanza e quello dell’industria
– Prima di affrintare i nodi strutturali della economia, è sorto subito il problema di affrontare il fiscal cliff
entro al fine di dicembre per evitare un taglio automatico della spesa pubblica
• L’effetto di un mancato accordo sarà molto pesante sul debito, ma ancora di più sulla ripresa americana , che
alterna segnali positivi sulla crescita del PIL e della ripresa del settore immobiliare, a indicazioni sulla occupazione
meno incoraggianti: e questo in presenza di un intervento di sostegno da parte della FED che non riesce a dare
risultati proporzianali alle risorse impiegate
• Subito dopo le elezioni le agenzie di rating hanno ricordato al neopresidente il rischio di downgrade se il fiscal cliff
non verrà affrontato tramite una riduzione del deficit
– si rimanda al nostro approfondimento per meglio comprendere gli effetti economici della elezione di
Obama
• La riunione dello FMI di metà ottobre ha lasciato molte ombre sulla crescita delle economie dei paesi
emergenti, che si sono dimostrate fragili e ancora troppo dipendenti dalle esportazioni di materie prime nei paesi
sviluppati, e con una domanda interna poco sviluppata
•A Pechino è iniziato il XVIII Congresso del Partito comunista , con la definizione della nuova classe dirigente
cinese : le dichiarazioni inziali prevedono un forte aumento futuro del PIL fino a raddoppiare nel 2020
– La Cina ha avviato un importante programma di sostegno alla propria economia, che intende anche stimolare la domanda
interna: non si prevede che la nuova dirigenza modifichi questo approccio né che le riforme promesse abbiano effetti
importanti sul sistema economico: resta comunque una incertezza sull’esito del congresso
29 Commissione Finanza e Controllo di GestioneTassi di cambio eurodollaro e commodity
Commento sintetico (segue)
• I mercati delle commodityhanno subito un netto calo nel mese di ottobre, a causa dei
rinnovati dubbi sulla crescita globale aumentati dalla preoccupazione sul fiscal cliff
– Una parte della ripresa dei corsi era legata a operazioni speculative, agevolate dalla abbondanza di
liquidità immessa nel sistema da FED e BCE
– Le previsioni di un rallentamento economico globale hanno temporaneamente depresso i corsi del
pertrolio, anche in presenza di nuove tensioni politiche con l’Iran e dai problemi in Nigeria
– Il rame ha subito le stesse pressioni, particolarmente per quanto riguarda il ralletamento cinese
• Una serie di notizie positive sul PIL di Taiwan e Corea , confermate da un buon dato del settore manifatturiero
in Cina, avevano alimentato speranze per una chiusura positiva del 2012
• Molti operatori vedono in questa discesa una correzione dopo i recenti rialzi, perchè una ripresa cinese ed USA
dovrebbe più che compensare il calo dovuto al mercato europeo: resta comunque abbondante liquidità nel
sistema, che per adesso scongiura un forte ripiegamento dei corsi e favorisce manovre speculative di
accumulazione in attesa della auspicata ripresa economica
• La soluzione del fiscal cliff e gli interventi del governo cinese a favore del mercato interno, dopo il Congresso di
Pechino della prima settimana di novembre, dovrebbero definire l’andamento del mercato nel prossimo
semestre
30 Commissione Finanza e Controllo di GestioneTassi di cambio eurodollaro e commodity
Il punto sui mercati:
• L’economia americana ha riconquistato l’attenzione dei mercati, anche se il perdurare delle incertezze politiche
nella UE hanno depresso i corsi del dollaro, che ha ancora beneficiato del suo ruolo di Spagna e Grecia
continuano ad agitare i mercati valutari
– Il franco svizzero resta legato al tasso/soglia di 1.20 contro euro, per decisione della Banca Centrale Svizzera
•Dal punto di vista grafico, il mercato si è ripreso dai minimi di luglio e, dopo alcune oscillazioni, ha ripreso il
livello di 1.30, valore medio dell’ultimo anno : ma le incertezze ante-elezioni politiche USA e i rallentamenti EU
sulle decisioni finanziarie hanno riportato i corsi poco sopra 1,27 .
•La volatilità implicita, dopo essere rimasta per mesi a bassi livelli, ha avuto una brusca impennata legata alla
crescita dei timori su area euro, per poi ridiscendere a quota 9, livello minimo degli ultimi 5 anni : oscillazioni
intorno ai minimi, ma si conferma la sostanziale compressione
– La riduzione della volatilità indica una minor pressione in acquisto delle opzioni
•Il valore del future a marzo 2013 è 1,2737 (*)
• A titolo di mera indicazione operativa, i valori di opzioni (*):
• le call OTM base 1,3000 scadenza marzo 2013 sono pari a 0,0139
• le put OTM base 1,2500 scadenza marzo 2013 sono pari a 0,0153
(*) Dati aggiornati al 9 novembre 2012
31 Commissione Finanza e Controllo di GestioneTassi di cambio eurodollaro e commodity
Grafico eurodollaro
• Sovrapposta la media mobile 100, indicatore comunemente utilizzato per mostrare il trend.
• Si nota come, dopo la crescita di inizio anno, da maggio a settembre è rimasto tra 1,45 e 1,40 a settembre è sceso fino
ai minimi di 1,32 di ottobre per poi risalire dal mese di novembre ha preso una posizione negativa. Minimi di periodo a
metà gennaio, poi ripresa fino a quasi 1,35; raggiunti i minimi dell’anno a 1,20 , costante ripresa con brusca impennata nei
primi giorni di settembre fino a 1,28 , oscillazioni in settembre e nuova crescita a 1,3070. Discesa costante nelle ultime due
settimane di ottobre, fino al minimo bimestrale a 1,2730
32 Commissione Finanza e Controllo di GestioneTassi di cambio eurodollaro e commodity
Grafico andamento prezzi del rame, considerato proxy dell’andamento dell’economia
• La media mobile sovraimposta aiuta a leggere i trend storici
•Nel 2012 una decisa risalita dei prezzi ma ancora inferiore ai massimi del 2011, risalita che nel mese di febbraio si è
arrestata, segnalando poca forza nella economia reale; in marzo una quasi perfetta stabilità dei prezzi, da aprile una discesa
ininterrotta dei prezzi verso i minimi di ottobre 2011;
•Ripresa dei corsi a fine giugno, e costante risalita con brusca impennata negli ultimi giorni legati a situazioni dei magazzini e
speculative più che sulla futura crescita economica: oscillazioni in settembre, caduta dei corsi in ottobre per rinnovate incertezze
sulla situazione economica mondiale
33 Commissione Finanza e Controllo di GestioneTassi di cambio eurodollaro e commodity
Grafico andamento prezzo petrolio Crude Oil WTI
•. Nel 2012 una iniziale stabilità intorno a 100$, la rapida risalita fino a 110$ e una graduale discesa fino a 103$ , grazie al
parziale rientro delle tensioni in Iran. I timori sulla crescita economica prendono il sopravvento sulle tensioni geopolitiche e il
prezzo scende rapidamente fino ai 80$ e non dà segni di rallentamento, raggiungendo quasi i minimi dell’ultimo anno : rapida
ripresa dalla fine di giugno, si per motivi legati a fattori legati alla estrazione che per deboli segni di ripresa economica : mercato
incerto e volatile in settembre. Ottobre con violente oscillazioni ma su livelli dei corsi depressi per le incertezze sulla crescita
globale
34 Commissione Finanza e Controllo di GestioneTassi di cambio eurodollaro e commodity
Andamento della volatilità implicita sull’eurodollaro
• L’indicatore è calcolato con la metodologia del VIX : volatilità implicita delle opzioni ATM a 30 giorni
• Notiamo la discesa da novembre 2010 a maggio 2011, la risalita fino al massimo di fine settembre e le oscillazioni del mese di ottobre e novembre e la
riduzione in dicembre 2011;
•nel 2012 una costante anche se non lineare discesa con importante risalita fino a giugno : da metà giugno una discontinua discesa
•Nell’inserto, il dettaglio degli ultimi tre mesi: negli ultimi giorni ha nuovamente raggiunto il minimo storico al 9% per poi scendere ancora.
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