Guida agli investimenti - Senza limiti Cresce la montagna dei debiti USA
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DICEMBRE 2019 Guida agli investimenti Senza limiti Cresce la montagna dei debiti USA
IN SINTESI
La nostra visione
dei mercati
IN QUESTA Debiti a profusione: tre anni fa, il neoeletto mese a tempo indeterminato. Nel frattempo,
EDIZIONE Presidente USA Donald Trump iniziò il suo negli USA, la Fed ha per ora concluso il suo
mandato annunciando che il debito pubblico aggiustamento della politica monetaria. Per il
USA sarebbe presto appartenuto al passato. momento non si prevedono ulteriori riduzioni
P.3 T ema in focus: Senza limiti – Tuttavia, non se ne è rapidamente più parlato. dei tassi su entrambe le sponde dell’Atlantico.
Cresce la montagna dei debiti USA Nonostante una ripresa economica da record, Non si devono nemmeno attendere tassi più
P.5 Le nostre valutazioni: gli USA registrano enormi deficit di bilancio. alti, almeno per i prossimi 18 mesi. La politica
Obbligazioni Senza un’inversione di rotta politica, ciò non monetaria dovrebbe rimanere molto accomo-
Azioni cambierà nemmeno nei prossimi anni. Sul dante anche nel 2020.
Investimenti alternativi lungo termine c’è il rischio che il debito pub-
Valute blico aumenti a oltre il 100 % della produzione Gli investitori vedono tutto roseo? Negli
P.8 L e nostre previsioni: economica. Attualmente, gli operatori di ultimi tempi, i rischi (geo)politici sono passati
Congiuntura mercato sembrano ignorare il problema. Ciò leggermente in secondo piano. Eppure, nel
Inflazione potrebbe però prima o poi cambiare. conflitto commerciale tra USA e Cina, non si
Politica monetaria è ancora visto neanche l’annunciato «Phase 1
Stabilizzazione a un livello basso: nelle Deal». Questo accordo di minima potrebbe
ultime settimane, gli indicatori congiunturali eventualmente trascinarsi fino all’anno prossi-
anticipatori si sono stabilizzati a un livello bas- mo; esso, comunque, a nostro avviso, cela
so. In Germania, nel terzo trimestre, l’economia un certo potenziale di delusione. Anche la
è cresciuta in modo marginale, evitando così «Brexit» è in stato di attesa. Dopo le elezioni
una recessione. Attualmente non ci sono però del 12 dicembre, le cose dovrebbero tuttavia
segnali di un’accelerazione della crescita. Per nuovamente muoversi in questo ambito.
il prossimo anno prevediamo invece tassi di
crescita bassi ma positivi, in Svizzera come in Supporto stagionale: quest’anno i mercati
Europa e USA. finanziari seguono i tipici modelli stagionali, per
cui nel quarto trimestre i mercati azionari hanno
Banche centrali in ibernazione: in autunno, dato un segnale di forza. Dopo già elevati utili
le grandi banche centrali hanno definito una di corso a due cifre non ci aspettiamo tuttavia
politica monetaria «a prova d’inverno». La BCE alcun forte rally di fine anno. Manteniamo
acquista obbligazioni per EUR 20 miliardi al quindi l’attuale tattica d’investimento.
IL NOSTRO POSIZIONAMENTO Mese precedente
Liquidità Investimenti alternativi
Strategie alternative*
Obbligazioni Immobili Svizzera
In franchi svizzeri con qualità Metalli preziosi / Oro
del credito da elevata a media
Materie prime
In valuta estera con qualità
del credito da elevata a media*
Valute
Obbligazioni ad alto rendimento*
Dollaro USA
Obbligazioni dei paesi emergenti*
Euro
Azioni
Svizzera Neutrale
Mondiali Leggermente sotto-/sovraponderato
Europa Fortemente sotto-/sovraponderato
USA
Giappone
Paesi emergenti *Con copertura valutaria
Raiffeisen Svizzera | Guida agli investimenti | Dicembre 2019 2|9PRIMO PIANO
Cresce la montagna
dei debiti USA
ASPETTI PRINCIPALI Sono passati ormai più di tre anni dalla spet- 1 Ampia lacuna 1
IN BREVE tacolare vittoria elettorale di Donald Trump. Le spese crescono più rapidamente delle entrate
Non è quindi trascorso tanto tempo da quando Entrate e spese statali degli USA, in miliardi USD
l’attuale Presidente USA durante la sua campa-
5’000
Il debito pubblico USA cresce a dismisura. gna elettorale 2016 parlava di saldare i debiti
Le entrate nelle casse pubbliche ristagna- degli USA entro soli otto anni – all’insegna del 4’000
no a causa dei regali fiscali del Presidente motto «Make America Great Again!». In effetti, 3’000
USA Trump e di una crescita più debole. a dicembre 2016 il neo-eletto Presidente scelse, 2’000
Per quanto riguarda le uscite, invece, con Mick Mulvaney, un vero e proprio «falco»
1’000
anche se non c’è denaro si largheggia. Pur in materia di politiche di bilancio come primo
trovandosi nella più lunga ripresa econo- responsabile del budget della Casa Bianca. Ciò 0
mica di tutti i tempi, il deficit di bilancio che seguì fu tuttavia una delle più sbalorditive –1’000
USA è di recente salito a quasi USD 1 inversioni di rotta per le quali Trump è ormai –2’000
bilione. Senza un’inversione di rotta nella molto famoso. Infatti, di risparmio e riduzione 1970 1980 1990 2000 2010
politica di bilancio, incombono anche nei del debito non si è ben presto più parlato.
Deficit Entrate Spese
prossimi anni ampie cifre in rosso: l’Ufficio
del bilancio indipendente del Congresso Solo un anno dopo le elezioni è stata appro- Fonti: Bloomberg, Raiffeisen Svizzera CIO Office
prevede per il prossimo decennio deficit vata un’ampia riforma fiscale. Mentre dopo di
tra il 4.5 % e il 5 %. C’è il rischio che ciò gli utili della Corporate America abbonda- ultimamente scendere il tasso di disoccupazio-
entro il 2029 il debito pubblico aumenti vano più che mai, le entrate statali degli USA ne a solo il 3.6 %. In un tale stato di salute si
dall’attuale quasi 80 % a circa il 95 % del praticamente non aumentavano. A un’analisi supporrebbe che il bilancio statale debba es-
prodotto interno lordo. Al momento a più distaccata, del fatto che le riduzioni fiscali sere relativamente a posto. A inizio del nuovo
Washington D.C. quasi nessuno vuole sen- si sarebbero finanziate con una maggiore cre- millennio, con simili dati sulla disoccupazione
tir parlare dei rischi di tale sviluppo. Essi scita – si parlava del 4 % – non può più essere vi furono avanzi di bilancio; nell’ultima ripresa
non devono tuttavia essere sottovalutati: questione. Anzi, da allora, a entrate stagnanti economica vi era almeno solo un deficit di
si rischia infatti un netto aumento dei tassi si contrappongono spese in costante crescita. poco più dell’1 % ►Grafico 2 . In contrasto
a lungo termine e l’indipendenza delle Di recente, vi è stato a luglio un costoso «deal» a ciò oggi il disavanzo del budget ammonta
banche centrali è più che mai in pericolo. sul budget tra Repubblicani e Democratici, che a circa il 4.5 % della produzione economica –
ha archiviato l’increscioso tema del tetto del tendenza: in ulteriore aumento.
debito USA, ma che ha ancora peggiorato la
situazione delle finanze statali. A fine ottobre, 2 Ampia lacuna 2
il debito pubblico degli USA ammontava a Enorme deficit malgrado ripresa economica
USD 984 miliardi ►Grafico 1 . La soglia del
Saldo di bilancio USA e disoccupazione
bilione dovrebbe quindi di nuovo presto essere
superata. 4% 2%
Essa è già stata infranta una volta: 10 anni fa. 0% 4%
Tuttavia allora ciò accadde a causa della grande
crisi finanziaria del 2007 / 2008. Lo stato ha –4% 6%
attinto nelle riserve a sostegno dell’economia
in crisi per evitare un collasso di dimensioni –8% 8%
ancora maggiori. Oggi la situazione è un’altra:
malgrado fattori di disturbo quali guerra
–12% 10%
commerciale e preoccupazioni congiunturali 1992 1998 2004 2010 2016
nell’industria, lo scorso anno l’economia USA è
crescita in media di un robusto 2 %. Quella che Deficit di bilancio in % del PIL (scala di sinistra)
ormai è la più lunga ripresa economica della Tasso di disoccupazione (scala di destra, inversa)
storia degli USA continua, ed essa ha fatto Fonti: Bloomberg, Raiffeisen Svizzera CIO Office
Raiffeisen Svizzera | Guida agli investimenti | Dicembre 2019 3|9PRIMO PIANO
IL CIO SPIEGA: COSA Ad agosto, l’Ufficio del bilancio indipendente (FMI) Olivier Blanchard, secondo il quale deficit
SIGNIFICA QUESTO PER del Congresso ha previsto per il prossimo duraturi sarebbero necessari per generare
VOI COME INVESTITORI? decennio – a legislazione invariata – deficit sufficiente crescita di domanda e produzione.
tra il 4.5 % e il 5 %, quindi ben al di sopra Ancora oltre vanno i sostenitori della cosid-
della media degli ultimi 50 anni. Entro il 2029 detta «Modern Monetary Theory» (MMT), che
Il debito (pubblico) cresce ininterrotta- esso vede aumentare il debito pubblico da un quest’anno hanno guadagnato sempre più
mente non solo negli USA, ma anche attuale quasi 80 % a circa il 95 % del prodotto presenza mediatica. La loro teoria sostiene che
nel resto del mondo. Attualmente, la interno lordo – il valore più alto dalla seconda un debito pubblico elevato non è un problema
montagna dei debiti globali è pari a USD guerra mondiale. Le proiezioni a lungo termine per paesi che grazie alla propria valuta possono
250 bilioni, ovvero il 318 % del prodotto (leggermente azzardate) per i prossimi 30 anni stampare denaro. Questi paesi, infatti, non
interno lordo (PIL) mondiale. Tuttavia que- prevedono una crescita della montagna dei potrebbero andare in bancarotta.
sto spiacevole sviluppo non è attualmente debiti USA addirittura a oltre il 140 % entro
al centro di particolare attenzione, dato il 2049 ►Grafico 3 . La presentazione di In questa prospettiva tutta rosea si perdono
che i tassi bassi a livelli record permettono queste cifre a Washington D.C. non ha tuttavia tuttavia di vista i rischi legati a un aumento del
agli stati di (ri)finanziare il proprio debito. suscitato grida d’allarme. L’assenza di timore debito pubblico. Uno di essi è costituito dai
Persino la Grecia, che poco più di 7 anni per l’accumularsi del debito pubblico sembra costi del servizio del debito. Al momento gli
fa ha dovuto procedere a un taglio del essere attualmente uno dei pochi denominatori USA pagano in media un tasso di circa l’1.7 %
debito, paga oggi solo l’1.4 % di interessi comuni tra i partiti. Non solo i candidati de su tutti i debiti in essere. Le spese per interessi
annui per titoli di stato decennali. Anche mocratici alla presidenza si sfidano a colpi di rappresentano attualmente meno del 9 % del
se prevediamo tassi di riferimento ancora promesse elettorali avventurosamente costose. bilancio domestico. Questa situazione ancora
bassi e nei prossimi 12 mesi non ci aspet- Anche il Presidente Trump prospetta altre ridu- comoda è merito soprattutto della plurien-
tiamo aumenti dei tassi, i rischi rimangono zioni fiscali, che stavolta dovrebbero interessare nale politica di tassi bassi della Fed. Senza un
latenti. Le banche centrali possono infatti anche il cittadino medio. cambio di rotta nella politica di bilancio, nei
intervenire solo in misura limitata sui tassi prossimi anni e decenni il cumulo degli interessi
a lungo termine del mercato dei capitali, Anche alla domanda su come finanziare questo dovrebbe tuttavia crescere dolorosamente.
influenzati da un lato dalle attese infla- eccesso di debito vi sono sempre più (e suppo- C’è inoltre il rischio che, con un aumento del
zionistiche e dall’altro dalla fiducia degli ste migliori) risposte. Fa sempre più proseliti, ad debito pubblico, gli investitori chiedano premi
investitori nella capacità di stati e aziende esempio, la tesi secondo cui il deficit di bilancio di rischio più alti, facendo in tal modo salire i
di pagare i propri debiti anche in futuro. non è un problema finché i tassi reali sono tassi a lungo termine. In un modo o nell’altro,
Con rendimenti obbligazionari al mo- inferiori alla crescita economica. Un esponente la Fed rischia di essere strumentalizzata dalla
mento estremamente bassi e la crescente di questa corrente di pensiero è l’ex economi- politica più quanto lo sia già oggi e di essere
montagna di debiti, restiamo posizionati sta capo del Fondo monetario internazionale costretta a mantenere tassi a livelli bassi.
in modo prudente rispetto a titoli di stato
e obbligazioni.
3 La crescente montagna dei debiti...
…sarà presto maggiore della produzione economica
Debito pubblico USA in rapporto al prodotto interno lordo
140%
120%
100%
80%
Matthias Geissbühler 60%
CIO Raiffeisen Svizzera
40%
20%
0%
1790 1840 1890 1940 1990 2040
Debito pubblico in % del PIL Previsione
Fonti: CBO, Raiffeisen Svizzera CIO Office
Raiffeisen Svizzera | Guida agli investimenti | Dicembre 2019 4|9CATEGORIE D’INVESTIMENTO
Obbligazioni
Com’è noto, l’alta marea solleva tutte le barche. Quest’anno, anche le
obbligazioni ad alto rendimento hanno beneficiato della politica monetaria
espansiva e della ricerca di rendimento. Ormai, però, gli investitori fanno
più attenzione e iniziano a vendere gradualmente.
Quest’anno non solo gli investitori nelle azioni 4 Gli investitori separano il grano…
registrano i rendimenti positivi a due cifre. Settore energetico tra i titoli da vendere
Dopo un deludente 2018, quest’anno sono sta- Indici Bloomberg Barclays di obbligazioni high-yield USA
ti nuovamente ottenuti notevoli utili anche con
115
obbligazioni ad alto rendimento. Ciò grazie non
da ultimo alle banche centrali in tutto il mondo,
che da inizio anno hanno effettuato un totale
110
di quasi 60 riduzioni dei tassi. E anche a livello
dei bilanci continua l’abbondanza di denaro –
nei prossimi mesi, il totale dei bilanci sommati 105
delle banche centrali dovrebbe raggiungere un
nuovo valore record. Il segmento dell’high yield
ha beneficiato anche del dilagante stato di 100
emergenza per gli investimenti nel settore del 01/2019 04/2019 07/2019 10/2019
reddito fisso. Fino a estate inoltrata, il volume
Settore energetico
delle obbligazioni a tasso negativo era cresciu-
Obbligazioni ad alto rendimento
to a livello globale fino a raggiungere USD 17 senza settore energetico
bilioni (!) prima che di recente si registrasse una
Fonti: Bloomberg, Raiffeisen Svizzera CIO Office
certa distensione. Anche questo ha spinto gli
investitori verso obbligazioni con qualità del
credito inferiore. credito sono ultimamente peggiorati. Che
LO SAPEVATE? l’anno prossimo questo comporti necessaria-
Tuttavia quest’anno gli investitori non hanno mente un andamento negativo dei prezzi non
agito alla cieca. Ormai, soprattutto sul merca- è detto. Da un lato, in tal senso il sostegno della
Per le imprese non è mai stato conve- to obbligazionario USA, molto ampio e liqui- politica monetaria è troppo forte e dall’altro
niente come quest’anno indebitarsi sul do, si separa il grano dalla pula. La maggiore l’anno prossimo il contesto economico dovreb-
mercato dei capitali. Ciò vale soprattutto performance di circa il 12 % di quest’anno per bero stabilizzarsi a un livello basso. Per le
per aziende con una migliore qualità del le obbligazioni americane ad alto rendimento, obbligazioni high yield, comunque, i tempi degli
credito, del cosiddetto settore investment ad esempio, non è supportata da tutti i settori: utili di corso facili dovrebbero essere finiti.
grade. Negli USA, nel 2019, si prospetta il settore energetico, particolarmente colpito
in questo segmento un nuovo record di finanziariamente, ha registrato una perfor-
emissioni. Nei primi nove mesi dell’an- mance di poco positiva dall’inizio dell’anno 5 …dalla pula
no, il volume di obbligazioni investment ►Grafico 4 . E anche all’interno del settore Le solvibilità (molto) deboli vengono evitate
grade di nuova collocazione è stato di high yield si differenzia ormai maggiormente: Premi di rischio per diversi livelli di solvibilità
USD 515 miliardi. Si potrebbe quindi mentre nel corso dell’anno i premi per il rischio
14%
addirittura infrangere il record del 2017 sono costantemente diminuiti per i livelli di ra-
(USD 644 miliardi). La caccia al record ha ting BB e B, negli ultimi mesi hanno registrato 12%
tuttavia anche i suoi lati negativi: il 65 % un forte aumento per le aziende particolar-
10%
delle obbligazioni emesse ha «solo» un mente deboli dal punto di vista della solvibilità
rating «BBB» e si trova quindi sulla soglia ►Grafico 5 . 8%
delle obbligazioni ad alto rendimento. 6%
Alla prossima contrazione economica, ciò Questi esempi mostrano non solo che gli
potrebbe diventare un problema. I de- investimenti in obbligazioni ad alto rendimen- 4%
classamenti dei rating potrebbero infatti to dovrebbero essere effettuati solo in modo 2%
creare una serie di «angeli caduti», per ben diversificato, ma anche che la debolezza 2017 2018 2019
cui non si potrebbero escludere maggiori congiunturale lascia tracce sulla Corporate
BB B CCC
turbolenze sui mercati obbligazionari. America. Perlomeno in determinati sottoseg-
menti i dati fondamentali nel segmento del Fonti: Bloomberg, Raiffeisen Svizzera CIO Office
Raiffeisen Svizzera | Guida agli investimenti | Dicembre 2019 5|9CATEGORIE D’INVESTIMENTO
Azioni
Mentre l’industria si indebolisce, il consumo resta finora molto robusto.
La bassa disoccupazione e salari in moderato aumento hanno un effetto di
supporto. Ne beneficia anche l’industria del lusso.
LO SAPEVATE? In occasione del «Singles Day» si è registrato sul mercato azionario. Le azioni del più grande
un nuovo record. Nel giorno dei cuori solitari, gruppo di beni di lusso al mondo, Louis Vuitton
lanciato dai gruppi Internet cinesi – volto a Moët Hennessy (LVMH), sono salite nel corso
Chi investe in indici di singoli paesi do- invogliare i consumatori allo shopping online dell’anno di ben il 57 %. Con una capitalizza-
vrebbe essere consapevole della composi- con forti sconti – il solo commerciante online zione di mercato di EUR 205 miliardi, il gruppo,
zione settoriale che talvolta è molto Alibaba ha fatturato oltre USD 38 miliardi. con sede a Parigi, è la seconda più grande
diversa. Mentre ad esempio il 54 % del Anche il «Black Friday» e le vendite natalizie società anonima d’Europa dopo il colosso
peso complessivo dello Swiss Market dovrebbero riempire le casse dei rivenditori petrolifero Royal Dutch Shell. Anche i titoli di
Index (SMI) è rappresentato dai tre titoli al dettaglio. Tuttavia, a prima vista la buona Kering (Gucci, Yves Saint Laurent), Tiffany,
difensivi Nestlé, Novartis e Roche, a propensione agli acquisti è un po’ sorpren- Richemont (Cartier, IWC) e L’Oréal hanno se-
dominare il DAX tedesco sono i titoli del dente nel contesto del raffreddamento della gnato un netto rialzo. Solo il gruppo orologiero
settore automobilistico e chimico per congiuntura globale. Il motivo principale è che Swatch, che ha particolarmente sofferto delle
un peso totale di oltre il 25 %. Il CAC la contrazione nell’industria non si è ancora tensioni a Hong Kong, non è riuscito a tenere
40 francese è invece un piccolo «indice ripercossa sul mercato del lavoro e non ha il passo ►Grafico 7 . A livello di settori, tutta-
dei beni di lusso». I titoli LVMH, Kering, avuto luogo nessuna grande riduzione di posti via, i beni di lusso sono tra i grandi vincitori di
Hermès, EssilorLuxottica e L’Oréal rap di lavoro. I tassi di disoccupazione sono co- quest’anno.
presentano circa il 20 % dell’indice. La stantemente calati e in molti paesi sono giunti
diversa composizione settoriale comporta a livelli bassi da record ►Grafico 6 . Inoltre,
quindi, a seconda del ciclo congiunturale, ultimamente anche i salari sono moderatamente 7 (Quasi) tutto oro quel che luccica
andamenti dei corsi molto diversi. aumentati. Per il momento, quindi, la fiducia In rialzo le azioni dei beni di lusso
dei consumatori dovrebbe restare positiva. Performance da inizio anno in franchi svizzeri
180
6 Tassi di disoccupazione a minimi record
La piena occupazione sostiene la propensione 160
al consumo
140
Tassi di disoccupazione
120
16%
100
12%
80
01/2019 04/2019 07/2019 10/2019
8%
Swatch Richemont LVMH
4% Kering L’Oréal Tiffany
Fonti: Bloomberg, Raiffeisen Svizzera CIO Office
0%
2006 2010 2014 2018
Nel breve termine, l’ulteriore potenziale delle
Svizzera Europa USA
azioni dei beni di lusso dovrebbe ora tutta-
Fonti: Bloomberg, Raiffeisen Svizzera CIO Office via essere quasi esaurito: le valutazioni sono
infatti nettamente salite. È inoltre prevedibile
che l’indebolimento osservato nel settore
Della buona propensione agli acquisti bene- industriale abbia prima o poi effetti negativi
ficiano, oltre ai rivenditori su Internet quali anche sulla fiducia dei consumatori. I trend
Alibaba e Amazon, anche i gruppi di beni di di lungo periodo rimangono tuttavia positivi.
lusso. Quest’anno, il fatturato complessivo Soprattutto nei paesi emergenti dell’Asia, e in
dei beni di lusso (orologi e gioielli, cosmetici, particolare in Cina, la domanda di beni di lusso
alta moda e accessori) dovrebbe raggiungere resta sempre alta.
circa USD 293 miliardi, per un aumento di circa
il 2 % rispetto all’anno precedente. Questo
andamento positivo ha lasciato il segno anche
Raiffeisen Svizzera | Guida agli investimenti | Dicembre 2019 6|9CATEGORIE D’INVESTIMENTO
Investimenti alternativi
Per gli investitori il 2019 è finora un anno estremamente positivo. Tutte
le classi d’investimento hanno avuto incrementi, talvolta chiaramente a due
cifre. Fanalino di coda sono (una volta ancora) gli hedge fund.
Il mondo degli hedge fund assomiglia a una disparati. Alcuni sfruttano piccole differenze di
giungla e comprende gli stili d’investimento più prezzo (arbitraggio), altri speculano su eventi
LO SAPEVATE? speciali o acquisizioni, altri ancora eseguono
8 È più la spesa che l’impresa vendite allo scoperto. Di norma, questi fondi
Esigua performance a 10 anni tramite l’acquisizione di molto capitale di terzi
Il primo hedge fund è stato fondato nel hanno un forte «effetto leva» e sono quindi
Hedge fund rispetto ad azioni e obbligazioni svizzere
1949 da Alfred Winslow Jones, che per soggetti a rischio. Questo non sembra però
il suo fondo impiegava una cosiddetta 300 spaventare gli investitori (istituzionali) – anzi:
strategia long-short con lo scopo di una a causa dello stato di emergenza per gli
250
copertura contro forti perdite di corso. investimenti, a metà 2019 i patrimoni gestiti
Poiché questa strategia non era stata 200 hanno raggiunto un nuovo record con USD
utilizzata in modo sistematico fino a quel 3.25 bilioni. La performance rimane però delu-
momento, riuscì a battere l’indice Dow 150 dente ►Grafico 8 . L’ampiamente diversifi-
Jones per un lungo periodo di tempo. cato Hedge Fund Index segna il passo da dieci
Visto il successo, entro breve tempo vi 100 anni. In ciò si rispecchiano tra le altre cose la
furono numerosi imitatori del suo stile problematica dell’eterogeneità, citata all’inizio,
50
d’investimento. Ed è proprio questo uno 2009 2011 2013 2015 2017 2019 nonché i costi elevati. Decisiva per il succes-
dei problemi tipici degli hedge fund: so è quindi una selezione molto accurata (e
quanti più sono gli imitatori, tanto più HFRX Global Hedge Fund CHF Index impegnativa). Spesso però i fondi di maggiore
è difficile per il singolo fondo ottenere Swiss Performance Index successo sono chiusi o non accessibili ai piccoli
Swiss Bond Index (SBI AAA-BBB TR)
un rendimento sopra la media. investitori per ragioni normative. Per questi
Fonti: Bloomberg, Raiffeisen Svizzera CIO Office motivi, gli hedge fund sono raccomandabili
solo limitatamente.
Valute
Gli analisti valutari considerano particolarmente sensibile il rapporto tra il
dollaro australiano e lo yen giapponese. La recente stabilizzazione rispecchia
un aumento della propensione al rischio tra gli operatori di mercato.
Gli analisti dei mercati finanziari sono sempre lunga tendenza ribassista ►Grafico 9 . Ciò
alla ricerca di modelli o variabili che consen- riflette l’attuale fase «risk on» sui mercati. Gli
tano di gettare uno sguardo al futuro – o che ottimisti lo considerano però anche un segnale
almeno diano indicazioni al riguardo. Nella loro di stabilizzazione della congiuntura mondiale.
cassetta degli attrezzi vi sono al riguardo anche
vari indicatori della fiducia. Per quanto riguarda
la classe d’investimento Azioni, ad esempio, si 9 Un canarino nella miniera di carbone?
Incoraggiante inversione di tendenza
tende ad osservare quanto ottimisti o pessimisti
sono gli investitori. Ci si avvale volentieri anche Dollaro australiano / yen giapponese
dell’indice di volatilità VIX, noto anche come 90
«barometro delle apprensioni». Anche per le
valute c’è una grandezza di misura sensibile alla 85
fiducia: la coppia di valute dollaro australiano /
yen giapponese. L’«Aussie» in quanto valuta
80
di materie prime è molto ciclico, e lo yen è
probabilmente la valuta più difensiva del mon-
75
do. Il rapporto tra le due è pertanto un indice
apprezzato sia per misurare il sentiment sul
mercato valutario che sui mercati finanziari. 70
2018 2019
Osservando il rispettivo grafico si constata una
certa stabilizzazione da agosto dopo a una Fonti: Bloomberg, Raiffeisen Svizzera CIO Office
Raiffeisen Svizzera | Guida agli investimenti | Dicembre 2019 7|9CONGIUNTURA & PREVISIONI
Uno sguardo al futuro
In Germania la temuta recessione non si è verificata. Tuttavia, la debolezza
dell’industria si ripercuote sempre più sull’economia globale. Finora, la
congiuntura svizzera si mostra ancora un po’ più robusta.
CONGIUNTURA INFLAZIONE POLITICA MONETARIA
Ripresa Flessione Inflazione sotto zero Banche centrali in letargo
Alto Basso Inflazione svizzera temporaneamente negativa Per ora non si prevedono cambiamenti
Inflazione e previsioni Tassi di riferimento e previsioni
3% 3%
2.0%
2% 2.10%
1.2% 2%
1.30% 1.75%
1%
0.5%
0.40% 1%
0%
0%
–1%
–0.50%
–0.75%
–2% –1%
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Svizzera Zona euro USA Svizzera Zona euro* USA
L a Svizzera, piccola economia aperta,
•••
••• Previsione di consenso •••
••• Previsione di consenso
non può sottrarsi al rallentamento
Previsione Raiffeisen Previsione Raiffeisen
dell’economia globale. Quest’anno, la
crescita del prodotto interno lordo Fonti: Bloomberg, Raiffeisen Svizzera CIO Office *Tasso di interesse sui depositi
dovrebbe ammontare a solo circa l’1 %. Fonti: Bloomberg, Raiffeisen Svizzera CIO Office
Per il 2020 prevediamo in Svizzera di
nuovo una leggera accelerazione della A ottobre, l’inflazione in Svizzera è scesa A
ottobre, la Fed ha ridotto il tasso di
crescita all’1.3 %. in territorio negativo (–0.3 %). Ciò dovrebbe riferimento di altri 25 punti base all’1.75 %.
tuttavia essere solo temporaneo. Per il 2020 Durante la conferenza stampa, il Presidente
el 3° trimestre, contro le aspettative,
N prevediamo – non da ultimo per la persistente della Fed Jerome Powell ha lasciato inten-
l’economia tedesca è cresciuta dello forza del franco – tassi d’inflazione sempre dere che l’«aggiustamento» della politica
0.1 %, riuscendo così a evitare di poco una bassi, ma positivi (0.4 %). monetaria («mid cycle adjustment») potreb-
recessione tecnica. Anche negli altri paesi be ora essere concluso. L’ulteriore modo di
dell’EZ la crescita è rimasta leggermente emmeno nell’EZ ci aspettiamo una duratura
N procedere dipenderà soprattutto dai dati
positiva. Nel complesso, per l’anno in tendenza rialzista dell’inflazione. Prevediamo macro e dallo sviluppo della guerra commer-
corso prevediamo un aumento dell’1.1 %. per l’anno prossimo un tasso d’inflazione ciale. Nei prossimi 12 mesi non prevediamo
dell’1.3 %. altri interventi sui tassi.
nche le aziende USA risentono sempre
A
più della guerra commerciale. Nel Negli USA, da un lato i dazi punitivi contro A
ll’inizio di novembre, Christine Lagarde ha
confronto globale, tuttavia, gli USA si la Cina per alcuni prodotti dovrebbero avere preso le redini della BCE. Resta da vedere
difendono sempre bene. Con il 3.6 %, un sensibile effetto sui prezzi. Dall’altro, la quanto tempo le sarà necessario per distan-
ultimamente il tasso di disoccupazione crescita economica più debole dovrebbe in ziarsi dall’eredità di Mario Draghi e dare una
è rimasto vicino al minimo toccato a parte ridurre la pressione inflazionistica. La propria impronta alla politica monetaria
settembre. Per l’intero 2019 prevediamo nostra prima stima sull’inflazione per il 2020 europea. Per un totale cambio di direzione
una crescita del 2.2%. è: 2.1 %. sembra al momento troppo presto; l’era del
denaro a buon mercato non è ancora finita.
P er la BNS la situazione si è leggermente
distesa – ultimamente il franco svizzero
non si è più rafforzato. L’attenzione rimane
comunque puntata sui colleghi di Franco-
forte. In questo contesto, il prossimo anno
la politica monetaria svizzera non dovrebbe
cambiare di molto.
Raiffeisen Svizzera | Guida agli investimenti | Dicembre 2019 8|9CONTATTO E AVVERTENZE LEGALI
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Raiffeisen Svizzera | Guida agli investimenti | Dicembre 2019 9|9Puoi anche leggere
