Guida agli investimenti - Costante normalizzazione Il difficile percorso verso l'equilibrio - Raiffeisen
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GENNAIO 2019 Guida agli investimenti Costante normalizzazione Il difficile percorso verso l’equilibrio
IN SINTESI
La nostra visione
dei mercati
IN QUESTA I rischi politici rimangono elevati: 16 anni, l’azienda USA ha dovuto comunicare
EDIZIONE nei prossimi mesi l’incertezza politica rimarrà un allarme sui ricavi. Riteniamo che attual-
elevata. Al momento, nella guerra commerciale mente le previsioni degli analisti siano ancora
tra USA e Cina osserviamo solo una tregua, ma troppo ottimistiche e per il 2019 prevediamo
P.3 Tema principale: Normalizzazione non si può escludere un’ulteriore escalation nel una modesta crescita degli utili a una cifra.
costante – Il difficile percorso verso corso dell’anno. La Brexit dovrebbe dominare
l’equilibrio nuovamente i titoli dei giornali già nel primo Deflussi record: dopo perdite di corso di circa
P.5 Le nostre valutazioni: trimestre. Lo «shutdown» negli USA evidenzia il 15 % sulle azioni solo dallo scorso autunno,
Obbligazioni la crescente polarizzazione della politica USA e ultimamente gli investitori hanno mostrato
Azioni fa temere che questa possa essere pressoché segni di panico. I deflussi record dai fondi
Investimenti alternativi bloccata fino alle elezioni 2020. azionari e un forte pessimismo nei sondaggi
Valute sulla fiducia sono tuttavia favorevoli nelle
P.8 Le
nostre previsioni: L’economia continua a indebolirsi: i primi prossime quattro-sei settimane, dal punto di
Congiuntura dati macro del 2019 riprendono il percorso vista del sentimento, a un rapporto equilibrato
Inflazione negativo dell’anno scorso. L’indice dei respon- opportunità-rischio risp. a un limitato poten
Politica monetaria sabili degli acquisti per la Cina è sceso il mese ziale ribassista.
scorso al di sotto della soglia di espansione di
50 punti e anche nei paesi industrializzati la Adeguamento negli investimenti alterna-
tendenza rimane al ribasso. I dati positivi sul tivi: le strategie alternative, come ad esempio
mercato del lavoro negli USA a dicembre mo- gli hedge fund, servono nel portafoglio come
strano però che l’indebolimento della crescita è elementi di diversificazione e idealmente anche
una normalizzazione. Non prevediamo (ancora) come assicurazione contro crolli sul mercato
una recessione per il 2019. azionario. Negli ultimi anni, però, sono stati
solo raramente all’altezza di questa funzione.
In arrivo una normalizzazione degli utili: Attualmente non vediamo alcuna necessità
anche i profitti aziendali rischiano di deludere di un impegno sopra la media e riduciamo a
gli investitori. Di recente Apple, il loro favorito, «neutrale» la classe d’investimento a favore di
ha dato un assaggio della prossima stagione una più elevata quota di cash.
delle comunicazioni: per la prima volta da
IL NOSTRO POSIZIONAMENTO Mese precedente
sotto- sovra- sotto- sovra-
ponderazione 0 ponderazione ponderazione 0 ponderazione
Cash Investimenti alternativi
Strategie alternative*
Obbligazioni Immobili Svizzera
in franchi svizzeri con qualità Metalli preziosi / Oro
del credito da elevata a media
Materie prime
in valuta estera con qualità
del credito da elevata a media*
Valute
Obbligazioni ad alto rendimento*
Dollaro USA
Obbligazioni dei paesi emergenti*
Euro
Yen giapponese
Azioni
Svizzera
Mondiali
Europa
USA
Giappone
Paesi emergenti *con copertura valutaria
Raiffeisen Svizzera | Guida agli investimenti | Gennaio 2019 2|9PRIMO PIANO
Costante
normalizzazione
ASPETTI PRINCIPALI Sapete cosa accadrà nel 2019? La domanda dei più lunghi cicli congiunturali della storia,
IN BREVE può riguardare gli ambiti più diversi. Quale riteniamo la probabilità di questo scenario
squadra vincerà il campionato svizzero di calcio relativamente ridotta.
quest’anno? Roger Federer si aggiudicherà il
Il nostro scenario principale «normalizza- suo 21° titolo del Grande Slam? Chi vincerà Dall’altra parte c’è lo scenario «deglobaliz-
zione costante» si riferisce a vari aspetti e quest’anno l’Oscar di migliore attrice protago- zazione progressiva». In tal caso partiamo
indici. L’anno prossimo la massa monetaria nista? Quale sarà il panorama dei partiti dopo dal presupposto di un’ulteriore escalation nel
globale diminuirà e si indebolirà anche la le elezioni federali 2019? Dove sarà lo SMI a conflitto commerciale, che oltre a USA e Cina
crescita economica mondiale. Prevediamo fine anno? La BNS aumenterà i tassi quest’an- coinvolga anche l’Europa. Anche dal punto di
un calo anche dei margini di utile delle no? Onestamente, non abbiamo le risposte a vista politico partiti estremisti di tutto il mondo
aziende e delle valutazioni. Andamento queste domande. Tuttavia – almeno riguardo otterrebbero ulteriore sostegno con incremen-
opposto per i tassi. Qui prevediamo valori ai mercati finanziari e all’andamento econo- to di tendenze nazionalistiche. Ciò frenerebbe
in continuo aumento. Crescerà anche la mico – non brancoliamo del tutto nel buio. Ci in modo chiaro l’economia globale e i mercati
volatilità sui mercati finanziari. Vista la possiamo basare su modelli, cicli, sondaggi e azionari si troverebbero sotto pressione. Uno
congiuntura, nel 2019 in Svizzera ci atten- scenari. Proprio nelle attività d’investimento, scenario poco piacevole per gli investitori.
diamo nello scenario «normalizzazione» un queste fonti e questi metodi di analisi sono
dimezzamento della crescita economica fondamentali. Il nostro scenario principale si chiama «norma-
all’1.2 %. lizzazione costante» e si trova fra questi due
Concretamente per il 2019 vediamo tre diversi estremi. Nel concreto, per il 2019 prevediamo
scenari di andamento economico ►Grafico 1 . a livello globale una crescita economica più
Nello scenario «riaccelerazione» prevediamo debole ma comunque ancora positiva. In gene-
una crescita economica ancora forte, profitti rale i tassi d’inflazione dovrebbero aumentare
aziendali in aumento e la continuazione del leggermente, restando però vicini all’obiettivo
rialzo dei mercati azionari. Dal nostro punto di del 2 % delle banche centrali.
vista, a tal fine dovrebbero essere eliminati in
maniera rapida e completa i rischi geo(politici)
latenti. Inoltre, dato che ci troviamo in uno
1 Crescita più debole e inflazione contenuta
Scenario principale «normalizzazione costante»
Crescita e inflazione nei tre scenari per il 2019
Inflazione
3%
2%
1%
0%
0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7%
Crescita 2019
Svizzera Zona Euro USA Cina
Deglobalizzazione Normalizzazione Accelerazione
Fonte: Raiffeisen Svizzera CIO Office
Raiffeisen Svizzera | Guida agli investimenti | Gennaio 2019 3|9PRIMO PIANO
COSA SIGNIFICA Con la fine dell’effetto base degli sgravi fiscali «più normale». A fine anno la BCE ha interrotto
QUESTO PER VOI negli USA, la più grande economia del mondo gli acquisti miliardari di nuovi titoli, ma lascerà
COME INVESTITORI subirà un netto rallentamento della crescita. Al per il momento al livello attuale il proprio totale
di là dell’Atlantico si indebolirà notevolmente di bilancio. La Fed è in tal senso molto più
anche la crescita dei profitti aziendali, l’anno avanti e ridurrà il proprio bilancio di USD 50
Nel nostro scenario principale «norma scorso ancora a livelli record. L’aumento dei mld. al mese ►Grafico 2 . In tal modo, per la
lizzazione costante» prevediamo un costi di input e la pressione salariale crescente prima volta da dieci anni si riduce momenta-
contesto difficile sui mercati azionari, dovrebbero avere un effetto negativo sugli neamente la massa monetaria globale. Anche
caratterizzato da elevate oscillazioni. elevati margini di utile. Anche in Svizzera e qui si ha una «normalizzazione» della politica
Preferiamo quindi il mercato azionario nell’EZ gli indicatori anticipatori congiunturali monetaria estremamente espansiva per cui vie-
svizzero, dove i titoli difensivi Nestlé, segnalano un indebolimento. Temi quali conflit- ne meno un importante sostegno dei mercati
Novartis e Roche compongono buona to commerciale, Brexit imminente ma anche finanziari.
parte dell’indice. Causa gli aumenti dei situazione del debito in Europa continueranno
tassi, anche nel 2019 non ci saranno a occuparci a inizio anno. Per il 2019 in Svizzera In generale la parola «normalizzazione» non
molte opportunità nelle obbligazioni. prevediamo comunque una crescita positiva suona particolarmente drammatica. Visti però
Riteniamo piuttosto interessanti i della produzione economica dell’1.2 %. Nei gli eccessi della politica monetaria dell’ultimo
cosiddetti «investimenti alternativi», paesi confinanti, dopo il recente crollo della decennio e il debito globale record, per gli
laddove soprattutto l’oro è un’interessan- congiuntura, attendiamo ora una stabilizzazio- investitori lo scenario è nel complesso poco
te integrazione. In un contesto di maggiori ne a un livello più basso. Uno degli anelli più piacevole. È infatti accompagnato da superiore
incertezze, il franco svizzero dovrebbe deboli della catena dovrebbe comunque rima- volatilità ►Grafico 3 e da un calo dei rendi-
essere richiesto come bene rifugio e nere l’Italia, dove a nostro avviso il cambio di menti ponderati per il rischio – effetti negativi
tendere a rafforzarsi. In generale rimane tono del governo populista nei confronti della di cui abbiamo già avuto un assaggio nei mesi
opportuna un’ampia diversificazione. Commissione UE sarà solo di breve durata. scorsi. Nella nostra pubblicazione sulla strategia
d’investimento Raiffeisen, in nuova veste, vi
informeremo ogni mese sugli sviluppi dei mer-
2 La liquidità si fa più rara cati finanziari e sulle nostre valutazioni. Siamo
La Fed continua a ridurre il proprio bilancio convinti che grazie a un’allocazione patrimonia-
Totale di bilancio della Fed, in mld. USD le tattica attiva saremo in grado di generare per
voi un plusvalore anche in periodi di turbolenze.
5’000
4’000
3 Addio tempi tranquilli
Matthias Geissbühler 3’000 La volatilità dovrebbe rimanere elevata
CIO Raiffeisen Svizzera Indici di volatilità VIX (USA) e VSMI (Svizzera)
2’000
50
1’000
40
0
2008 2010 2012 2014 2016 2018
30
Fonte: Bloomberg, Raiffeisen Svizzera CIO Office
20
10
Quanto alla politica monetaria, dopo un decen-
nio di tassi estremamente bassi prevediamo 0
una (lenta) fine del flusso di denaro anche in 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Europa. Nel secondo semestre presso la BNS si USA Svizzera
dovrebbe intensificare il dibattito sulla fine dei
tassi negativi e sul ritorno dei tassi a un livello Fonte: Bloomberg, Raiffeisen Svizzera CIO Office
Raiffeisen Svizzera | Guida agli investimenti | Gennaio 2019 4|9CATEGORIE D’INVESTIMENTO
Obbligazioni
La Fed continua ad aumentare i tassi – nemmeno i tweet di Trump possono
impedirlo. Anche nel 2019 prevediamo tassi USA più alti e prezzi delle
obbligazioni più bassi.
COSA SIGNIFICA Raramente una Banca centrale è stata al centro 4 Storicamente lenta
dell’attenzione quanto la Fed ora. Non solo è La Fed si prende tempo nell’aumento dei tassi
ESATTAMENTE…?
lei a dettare il ritmo della politica monetaria Cicli USA di aumento dei tassi a confronto
globale in quanto unica Banca centrale dei
7%
«tasso d’interesse naturale» paesi industrializzati a trovarsi in un «giusto»
6%
Né troppo caldo, né troppo freddo… il ciclo di aumento dei tassi, ma è da mesi anche
tasso d’interesse naturale (o neutrale) è il nel mirino del Presidente USA Donald Trump. 5%
tasso d’interesse con cui l’economia vicina Questi ha recentemente definito «folli» o «stol- 4%
all’obiettivo inflazionistico della Banca te» le decisioni della Banca centrale e avrebbe 3%
centrale funziona a pieno regime e senza già accarezzato l’idea di licenziarne il Presiden-
2%
tensioni. Poiché nella pratica un’economia te Jerome Powell. Per Trump, anche il crollo
1%
non raggiunge mai tale situazione, non del mercato azionario USA da fine ottobre è la
è possibile osservare il tasso d’interesse chiara conseguenza di una politica monetaria 0%
0 12 24 36
naturale. Deve essere stimato ed è quindi dei banchieri centrali troppo restrittiva. mesi
caratterizzato da incertezza. Tuttavia, le 1994–1997 2004–2007
Powell, comunque, non si è lasciato impres- 2015–oggi
banche centrali lo utilizzano come misura
approssimativa della temperatura della sionare dalle lamentele del Presidente. A Fonte: Bloomberg, Raiffeisen Svizzera CIO Office
politica dei tassi. dicembre è rimasto fedele alla tabella di marcia
e, come annunciato da mesi, ha portato il
tasso di riferimento al 2.5 %. Chi alla luce delle Poiché la Banca centrale USA rallenta legger-
turbolenze sui mercati azionari aveva sperato mente il ritmo mantenendo però il suo corso
in un «tranquillante» da parte della Fed – ossia restrittivo, la via di una minore resistenza per
una pausa più lunga negli aumenti dei tassi – è i rendimenti obbligazionari dovrebbe puntare
stato deluso. I membri della Fed hanno legger- verso l’alto. Soprattutto dopo gli utili di corso
mente abbassato le loro previsioni per il tasso delle ultime settimane continuiamo quindi a
di riferimento a fine anno. Con la loro stima del considerare i titoli di stato USA poco attraenti e
3 % prevedono comunque ancora due aumenti a rischio per perdite di corso. Questa valutazio-
dei tassi nel 2019. Dovrebbe inoltre continuare ne vale anche per i titoli di stato tedeschi e per
la riduzione di bilancio della Banca centrale quelli svizzeri, i cui rendimenti sono comunque
di USD 50 mld. al mese. Powell ha ribadito ancora a livelli molto più bassi. Intanto i titoli
implicitamente che la Fed ha un mandato per di stato italiani appaiono a prima vista inte-
stabilità dei prezzi e piena occupazione, non ressanti dal punto di vista dei rendimenti, ma
per l’aumento dei corsi azionari. data la desolata situazione di bilancio italiana
per ora non consigliamo un investimento di
Continuerà quindi la dieta dei mercati finanziari lungo periodo nell’Europa meridionale. Anche
dalla politica monetaria espansiva. Tuttavia, in obbligazioni societarie e ad alto rendimento
benché l’attuale ciclo di aumento dei tassi sia non vediamo (ancora) opportunità di acquisto,
molto più lento che in passato, ►Grafico 4 , malgrado il recente aumento dei premi per il
il processo di normalizzazione sta già causando rischio di credito. In generale, nella nostra stra-
frizioni. Anni di politica dei tassi bassi hanno tegia d’investimento consigliamo di sottopon-
provocato dipendenze nelle imprese e spinto derare le obbligazioni.
gli operatori di mercato a speculare a credito.
Tassi più elevati sono conseguentemente do-
lorosi. Inoltre, negli scorsi anni, le stime per il
tasso d’interesse «naturale» sono costante-
mente diminuite. Nel frattempo la Fed colloca
questo tasso d’interesse di equilibrio solo tra il
2.5 % e il 3.5 %.
Raiffeisen Svizzera | Guida agli investimenti | Gennaio 2019 5|9CATEGORIE D’INVESTIMENTO
Azioni
Dopo le recenti forti perdite di corso, l’umore degli investitori è ai minimi e
un’imminente ripresa è sempre più probabile. Nel medio termine però le
condizioni tecniche di mercato sono peggiorate.
Il 2018 è stato poco positivo per gli investitori leggera sovraponderazione delle azioni dei
azionari. In franchi svizzeri, l’indice azionario paesi emergenti. Dopo le forti perdite di corso
mondiale ha perso il 7.3 % del valore. Le azioni dell’anno scorso esse hanno una valutazione
dei paesi emergenti e gran parte dei mercati molto interessante. Intravvediamo inoltre l’im-
azionari dell’EZ hanno addirittura registrato minente fine della rivalutazione dell’USD, fatto
perdite a due cifre. I motivi di tale deludente generalmente positivo per i mercati emergenti.
andamento sono molteplici: innanzitutto il con- Durante la svendita sui mercati azionari delle
flitto commerciale tra Cina e USA ha causato ultime settimane, i paesi emergenti hanno
grande incertezza, in secondo luogo è stata inoltre avuto andamento sensibilmente miglio-
avviata un’inversione della politica monetaria re del mercato azionario USA ►Grafico 5 .
estremamente espansiva e, infine, negli ultimi Ciò potrebbe segnalare un futuro sviluppo dei
mesi sono emerse sempre più preoccupazioni corsi superiore alla media in questo segmento
congiunturali. d’investimento.
LO SAPEVATE? La fiducia degli investitori è fortemente scossa 5 Presente ulteriore potenziale di ripresa
soprattutto dall’estrema debolezza del quarto Le azioni dei paesi emergenti mostrano forza relativa
trimestre dell’anno scorso. Più del 50 % degli Andamento dei corsi MSCI paesi emergenti e
Alla borsa di Wall Street circolano nume- investitori privati negli USA, ad esempio, è S&P 500, indicizzati
rosi proverbi, molti dei quali riguardano passato in campo ribassista e prevede che nei
effetti stagionali. Uno recita: «As goes prossimi sei mesi i corsi scenderanno ancora. Il 120 20%
January, so goes the year». Il cosiddetto rapporto tra i cosiddetti «tori» e «orsi» è quindi
110 10%
«effetto di gennaio» si evidenzia anche unilaterale quanto raramente prima. Anche altri
statisticamente. Quando il mese di gen- indicatori del sentimento hanno recentemente 100 0%
naio è stato positivo, l’indice Dow Jones registrato valori estremi e indicano un buon
ha storicamente ottenuto un rendimento rapporto rischio/opportunità a medio termine 90 –10%
positivo anche nell’intero anno con una sui mercati azionari. Se queste condizioni
probabilità dell’83 %. Le basi per l’anno saranno all’origine di un calo dei corsi duraturo 80 –20%
borsistico vengono quindi spesso poste dovrebbe evidenziarsi nelle prossime settimane.
70 –30%
già nelle prime settimane di negoziazione. Grazie a fattori stagionali gennaio è di regola 01/2018 04/2018 07/2018 10/2018
un mese forte in borsa, per cui è lecito sperare
che a inizio anno i mercati azionari possano Superamento / sottoperformance
dapprima avviare una controtendenza. Vedre- dei mercati emergenti (a destra)
mo presto fino a che punto. In questo contesto S&P 500 (a sinistra)
a inizio anno confermiamo la nostra ponde- MSCI Mercati Emergenti (a sinistra)
razione azionaria neutrale. Per un mandato Fonte: Bloomberg, Raiffeisen Svizzera CIO Office
bilanciato ciò significa una quota azionaria del
40 per cento. Al contempo siamo però assai
vigili e in caso di «partenza a freddo» lascerem- A livello settoriale preferiamo settori resistenti
mo aperta la possibilità di ridurre rapidamente al ciclo congiunturale quali consumo di base e
la quota azionaria, se necessario. In generale sanità. Poiché prevediamo un raffreddamento
per il 2019 prevediamo una superiore volatilità dell’economia globale, i settori ciclici avranno
e riteniamo sarà fondamentale un’allocazione invece difficoltà. Questi ultimi dovrebbero inol-
patrimoniale tattica attiva. tre risentire di revisioni negative degli utili. In
generale riteniamo le stime sugli utili per l’anno
Da un punto di vista regionale manteniamo in corso troppo ambiziose. Tassi di crescita a
una lieve sottoponderazione delle azioni due cifre, talvolta ancora previsti da alcuni, non
nordamericane, in quanto storicamente sono a nostro avviso realistici nel 2019.
costose. Raccomandiamo invece ancora un
Raiffeisen Svizzera | Guida agli investimenti | Gennaio 2019 6|9CATEGORIE D’INVESTIMENTO
Investimenti alternativi
Con un calo del 40 %, nell’ultimo trimestre il prezzo del petrolio ha subito un
vero e proprio crollo. Con prezzi da USD 50 fino a 60 prevediamo ora una
stabilizzazione.
Lo scorso anno, il prezzo del greggio ha avuto avuto poi un calo dei prezzi di rara intensità
un andamento altalenante. Spinto dalla forte ►Grafico 6 . La causa del crollo è stata so-
domanda e in attesa dell’embargo petrolifero prattutto l’elevata offerta presente sul mercato
contro l’Iran, il prezzo del petrolio di tipo Brent del greggio a partire dall’estate. In vista delle
è dapprima salito a USD 86. Da ottobre si è imminenti sanzioni USA, l’Arabia Saudita, il più
grande produttore dell’OPEC, ha aumentato
le estrazioni a oltre 11 mln. di barili al giorno.
6 L’eccedenza di offerta… Anche i grandi produttori Russia e USA hanno
…fa crollare il prezzo del greggio estratto petrolio a livelli record. Le deroghe
Andamento del corso del greggio Brent, in USD concesse a sorpresa dal presidente USA Trump,
LO SAPEVATE? che permettono di importare ancora ampie
140
quantità di petrolio dall’Iran, hanno fatto
120 letteralmente traboccare il barile. A dicembre,
Un barrel (in italiano: barile) è l’unità di il cartello del petrolio OPEC ha quindi deciso di
100
misura usuale sul mercato internazionale ridurre le estrazioni. Con i prezzi ultimamente
del greggio. Un barile di greggio contiene 80 a ca. USD 55 riteniamo che il greggio abbia
esattamente 158.987 litri. Il trasporto del solo un limitato potenziale ribassista. Ciò non
60
greggio in barili ha le sue origini in Alsa- da ultimo perché con gli attuali prezzi bassi
zia, dove si usava lavare e riutilizzare i ba- 40 l’inondazione di petrolio USA dovrebbe essere
rili di aringhe con questa tipica capacità. Il frenata. Bensi prevediamo un rallentamento
20
barile standard attuale non contiene però 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 della crescita economica mondiale, la domanda
un barrel esatto ma circa 205 – 217 litri. di petrolio dovrebbe rimanere robusta.
Fonte: Bloomberg, Raiffeisen Svizzera CIO Office
Valute
Dopo il rally del 2018, vi sono segnali di «normalizzazione» anche per l’USD.
A breve è probabile un movimento laterale.
L’anno scorso, spinto dai quattro aumenti dei finanziario anticipa tali sviluppi. Nelle ultime set-
tassi d’interesse da parte della Fed e soste- timane la tendenza rialzista si è già indebolita, e
nuto inoltre da tassi di crescita dell’economia la valuta USA ha fatto registrare nuovi massimi
USA superiori alla media, il dollaro USA si è rispetto a sempre meno valute. Gli investitori
nettamente rivalutato. Tra le valute dei principali sono intanto sempre molto fiduciosi e quindi
paesi industrializzati, solo lo yen giapponese ha fortemente impegnati, il che rende più difficile
avuto un andamento migliore. L’indice dell’USD un ulteriore aumento dei prezzi. Complessiva-
è aumentato in totale di circa il 5 %. Nel 2019 mente, nei prossimi mesi prevediamo un ampio
questi fattori trainanti dovrebbero perlomeno movimento laterale per l’USD. Rispetto al franco
perdere forza. La locomotiva congiunturale USA svizzero, la parità non dovrebbe essere superata
perderà slancio e le differenze nella crescita in modo duraturo.
rispetto ad altri paesi diminuiranno. Nemme-
no gli aumenti dei tassi procederanno con lo
stesso ritmo del 2018. Di conseguenza, anche le
differenze nei livelli dei tassi tra gli USA e gli altri
paesi industrializzati stagneranno e sul medio
termine tendenzialmente addirittura diminuiran-
no. Manca quindi il carburante per un’ulteriore
rivalutazione del dollaro. Di norma, il mercato
Raiffeisen Svizzera | Guida agli investimenti | Gennaio 2019 7|9CONGIUNTURA & PREVISIONI
Uno sguardo al futuro
La pausa negli aumenti dei tassi da parte della Fed, tanto attesa da molti,
non è cosa fatta. Nel 2019 prevediamo altri due aumenti dei tassi negli USA.
In Europa, per ora, i tassi di riferimento rimangono sotto lo zero.
CONGIUNTURA INFLAZIONE POLITICA MONETARIA
Ripresa Flessione L’obiettivo inflazionistico del 2 %… Fine della divergenza nella politica monetaria…
Boom Recessione …resta molto lontano in Europa …non ancora in vista
Inflazione e previsioni Tassi di riferimento e previsioni
3% 3%
2.2
3.0
2% 1.6 2%
1%
1.0 1%
0%
1.0
–1% 0%
–0.75
–2% –1%
2013 2015 2017 2019 2013 2015 2017 2019
USA Zona euro Svizzera BNS BCE Fed
L ’inflazione svizzera ha già nuovamente Previsione di consenso Previsione di consenso
superato il suo punto massimo. A dicembre Previsione Raiffeisen Previsione Raiffeisen
non solo la BNS ha rivisto al ribasso le sue
stime sull’inflazione. Anche noi prevediamo Fonte: Bloomberg, Raiffeisen Svizzera CIO Office Fonte: Bloomberg, Raiffeisen Svizzera CIO Office
solo aumenti ridotti dei prezzi dell’1.0 %.
ell’EZ, dopo il netto crollo della fiducia
N L ’inflazione da noi ha già nuovamente super- ell’ultima valutazione sulla situazione politico-
N
nel corso dell’ultimo anno, prevediamo ato il suo punto massimo. A dicembre non monetaria la BNS si è di nuovo espressa in
nei prossimi mesi una stabilizzazione e una solo la BNS ha rivisto al ribasso le sue stime modo prudente. Lo sguardo è sempre rivolto
crescita su base annua dell’1.7 %. L’indus- sull’inflazione. Anche noi prevediamo solo a Francoforte, dove la BCE ha certo sospeso
tria automobilistica colpita dalla guerra aumenti ridotti dei prezzi dello 1.0 %. il programma di acquisto di titoli ma la fine
commerciale e da fattori straordinari dov- del flusso di denaro è ancora ben lontana.
rebbe riprendersi. Un fattore di rischio resta ell’EZ l’andamento dell’inflazione è diviso in
N Entrambe le Banche centrali dovrebbero osare
l’Italia, dove incombe una lieve recessione. due, ma anche qui la tendenza è al ribasso. un aumento dei tassi non prima del 4° trimes-
In Germania il mercato del lavoro è quasi tre 2019. In Europa i tassi negativi non sono
ltimamente la locomotiva della crescita
U esaurito e la pressione salariale aumenta. In- ancora superati.
USA ha perso un po’ di slancio e quest’an- tanto in Italia la disoccupazione resta elevata
no dovrebbe rallentare ancora (2.4 %). Lo e il paese è sempre fanalino di coda nei tassi dicembre, per la nona volta in questo ciclo
A
stimolo del pacchetto di sgravi fiscali si all- d’inflazione. di aumenti dei tassi, la Fed ha aumentato il
enta, mentre il mercato immobiliare mostra tasso di riferimento, che ora è al 2.5 %. Il pre-
segni di debolezza. Sono aumentati i timori nche negli USA i salari sono in crescita,
A sidente della Fed Powell ha però sottolineato
di un’incombente recessione; non prevedia- ultimamente con un tasso di circa il 3 %, ma che ulteriori aumenti non sono più prefissati
mo però un tale crollo prima del 2020. ciò non ha finora ripercussioni sul tasso d’in- ma dipendono dall’andamento dell’economia.
flazione. Per il 2019 prevediamo al momento Prevediamo dapprima una breve pausa dei
In Cina, prossimamente la crescita conti- un’inflazione del 2.2 %. Dato il netto calo del tassi, ma vediamo il tasso di riferimento a fine
nuerà a rallentare verso il 6 %. Riteniamo prezzo del petrolio, questa previsione presenta anno al 3 %.
che il governo continuerà il programma di rischio di ribasso.
riforme. Non ci dovrebbe più essere crescita
basata su crediti, ma un sostegno puntuale
a singoli settori.
Raiffeisen Svizzera | Guida agli investimenti | Gennaio 2019 8|9CONTATTO E AVVERTENZE LEGALI
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pubblicazioni-research.html Matthias Geissbühler, CFA, CMT Oliver Hackel, CFA
CIO Raiffeisen Svizzera Responsabile Macro & Investment Strategy
matthias.geissbuehler@raiffeisen.ch oliver.hackel@raiffeisen.ch
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mente a titolo informativo. Essi non costituiscono pertanto né Officer di Raiffeisen Svizzera e il vostro specia- Investment Strategy presso Raiffeisen
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zione all’acquisto o alla vendita di strumenti d’investimento. La
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pubblicazione non rappresenta né un annuncio di quotazione né investimenti. Insieme al suo team analizza contesto macroeconomico, gli sviluppi sui
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limitazioni. La presente pubblicazione non ha lo scopo di offrire
all’investitore una consulenza agli investimenti e non deve essere
intesa quale supporto per le decisioni d’investimento. Gli inves-
timenti qui descritti dovrebbero essere effettuati soltanto dopo
un’adeguata consulenza alla clientela e / o dopo l’analisi dei docu-
menti di vendita giuridicamente vincolanti. Decisioni prese in base
ai presenti documenti avvengono a rischio esclusivo dell’investi-
tore. Per ulteriori informazioni rimandiamo all’opuscolo «Rischi
particolari nel commercio di valori mobiliari». Per quanto riguarda
la performance indicata si tratta di dati storici, da cui non si può
ricavare l’andamento del valore attuale o futuro. Ai fini del calco-
lo dei dati relativi alla performance non sono stati considerati le
commissioni e i costi richiesti al momento dell’emissione e in caso
di eventuale riscatto delle quote.
Esclusione di responsabilità
Raiffeisen Svizzera intraprenderà tutte le azioni opportune atte
a garantire l’affidabilità dei dati presentati. Raiffeisen Svizzera
non fornisce tuttavia alcuna garanzia relativamente all’attualità,
all’esattezza e alla completezza delle informazioni contenute in
questa pubblicazione. Raiffeisen Svizzera non si assume alcuna
responsabilità per eventuali perdite o danni (diretti, indiretti e
consecutivi) causati dalla distribuzione della presente pubblica-
zione, dal suo contenuto oppure legati alla sua distribuzione. In
particolare, non si assume alcuna responsabilità per le perdite
derivanti dai rischi intrinseci ai mercati finanziari. Spetta al clien-
te informarsi su eventuali conseguenze fiscali. A seconda dello
stato di domicilio, si possono verificare differenti conseguenze
fiscali. Per quanto riguarda eventuali conseguenze fiscali derivanti
dall’acquisto dei titoli, Raiffeisen Svizzera e le Banche Raiffeisen
respingono qualsivoglia responsabilità.
Direttive per la salvaguardia dell’indipendenza dell’analisi
finanziaria
La pubblicazione è stata redatta da Raiffeisen Svizzera e non è
il risultato di un’analisi finanziaria. Le «Direttive per la salvagu-
ardia dell’indipendenza dell’analisi finanziaria» dell’Associazione
Svizzera dei Banchieri (ASB) non si applicano pertanto a questa
pubblicazione.
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