Fattori da Monitorare nel 2020 - RONALD TEMPLE, CFA, Co-Head of Multi-Asset and Head of US Equity DAVID ALCALY, CFA, Research Analyst - Lazard ...
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Fattori da Monitorare nel 2020 RONALD TEMPLE, CFA, Co-Head of Multi-Asset and Head of US Equity DAVID ALCALY, CFA, Research Analyst
Fattori da Monitorare
Andamento del mercato
Quando la crescita rallenta, non è mai un buon segno. LIVELLO YTD 2019 2018
Nel 2019 la crescita del Pil reale globale probabilmen- Azionario US
te rallenterà dal 3,6% del 2018 a poco più del 3%.1 S&P 500 6,283 26.0% -4.4%
Il rallentamento è concentrato principalmente nelle Russell 3000 9,714 25.6% -5.2%
economie e nei settori industriali ed esposti agli scambi Russell 2000 7,994 18.9% -11.0%
commerciali; la guerra commerciale tra Stati Uniti e
Indici Regionali MSCI
Cina e il calo significativo della domanda di automobili
AC World 1,326 22.3% -7.2%
hanno infatti gravato molto sull’attività. Nonostante la
Stati Uniti 13,047 26.3% -4.5%
terza fase di rallentamento del settore industriale negli
Europa ex-UK 7,468 24.6% -10.6%
ultimi dieci anni, i settori esposti ai consumi e ai servizi
Regno Unito 16,020 11.7% -8.8%
hanno in generale resistito. Negli Stati Uniti in partico- Pacifico ex-Giappone 10,865 16.5% -4.4%
lare, la situazione finanziaria delle famiglie ha continua- Giappone 2,302 16.6% -14.9%
to a migliorare sulla scorta della solidità del mercato del Mercati Emergenti 134,964 12.3% -9.7%
lavoro.
Reddito Fisso
Le preoccupazioni politiche hanno continuato ad US 10Y Yield 1.77 -92 p.b. +25 p.b.
offuscare le prospettive dell’economia a fronte Germany 10Y Yield -0.33 -57 p.b. -23 p.b.
dell’escalation del protezionismo negli Stati Uniti, Japan 10Y Yield -0.12 -11 bps -5 p.b.
della persistente incertezza sulla Brexit, della fram- Moody’s BAA Spread 212 p.b. -33 p.b. +72 p.b.
mentazione politica in Europa e del procedimento US 10Y-3M Spread 21 p.b. -3 p.b. -81 p.b.
di impeachment contro il Presidente degli Stati Uniti Altri
Trump. Trade-Weighted USD* 129.79 1.4% 7.5%
Oil (Brent) Spot $63.96 +$13.39 -$2.77
Le banche centrali hanno fatto del loro meglio per Gold Spot $1,463.90 14.2% -1.6%
stimolare la crescita. La Federal Reserve ha voltato VIX 13.13 -48.3% 130.3%
pagina nella politica monetaria, facendo marcia
indietro su tre dei quattro rialzi operati dal 2018. La Al 21 novembre 2019
Banca Centrale Europea (BCE) ha ulteriormente I rendimenti del mercato azionario sono al lordo del rendimento complessivo in
valuta locale.
spinto i tassi in territorio negativo con il primo Il rendimento riportato rappresenta il rendimento passato. Il rendimento passato
non è un indicatore affidabile dei risultati futuri. Queste informazioni sono unica-
taglio dal 2016, portando il tasso sui depositi a mente a scopo illustrativo e non sono indicative del rendimento di un prodotto
o di una strategia gestita da Lazard. Non è possibile investire direttamente in un
indice.
-50 punti base (p.b.). Sia la Federal Reserve che la * Al 15 novembre 2019. Nominale, definizione ampia, gennaio 1997 = 100 Fonte:
BCE hanno ricominciato con gli acquisti di titoli, FactSet, Federal Reserve, Haver Analytics
la banca centrale americana per ragioni tecniche, la
banca centrale europea per stimolare l’economia.
La banca centrale cinese ha continuato a immettere L’interrogativo fondamentale per il 2020 è se la
liquidità nel sistema bancario, riducendo le riserve decelerazione industriale del 2019 non presenti
obbligatorie ma mantenendo pressoché invariati i delle analogie con i periodi 2012-2013 e 2015-2016.
tassi di riferimento. Sebbene si possa sperare in un rimbalzo del settore
industriale, questo non si è ancora concretizzato, né
Gli stimoli della banca centrale hanno fatto salire ci sono garanzie che il settore dei servizi continui
il valore degli strumenti finanziari. I rendimenti lungo una tendenza molto positiva. Guardando
obbligazionari globali sono scesi bruscamente e, al futuro, nel nostro scenario di base i consumi
dopo i picchi di fine agosto, oltre 17 mila miliardi di dovrebbero resistere, e gli Stati Uniti e la maggior
dollari di debito presentavano rendimenti negativi. parte delle altre grandi economie dovrebbero evitare
Allo stesso tempo, i mercati azionari sono risaliti, la recessione, o un hard landing, nel 2020. Durante
con l’indice S&P 500 che ha toccato un nuovo il prossimo anno monitoreremo in particolare sei
massimo oltre quota 3.100 e l’indice MSCI AC tematiche.
World ex USA in aumento di oltre il 15%.
21. Le tensioni commerciali • Scenario Ribassista: rottura dei negoziati ed
escalation dei dazi: gli Stati Uniti impongono i dazi
Nel 2019 abbiamo assistito a un’escalation del originariamente previsti per il 15 ottobre e il 15
protezionismo negli Stati Uniti e alle ritorsioni della dicembre, e la Cina contrattacca.
Cina (Figura 1). Si sono fatti progressivamente
più evidenti gli effetti diretti dei dazi e l’impatto La risoluzione della controversia ci sembra
dell’incertezza sugli investimenti delle imprese. Con altamente improbabile, considerato che alcune delle
l’intensificarsi delle pressioni, nel quarto trimestre rivendicazioni degli Stati Uniti non sono negoziabili,
i negoziatori cinesi e statunitensi hanno dichiarato compresa la richiesta che la Cina modifichi
di essere vicini a una “fase uno” dell’accordo fondamentalmente il proprio sistema economico
commerciale che non è ancora stata formalizzata. smantellando le politiche industriali. Inoltre, dato che
a Washington si va diffondendo l’idea che la Cina
Continuiamo a credere che le tensioni tra Cina e stia diventando un avversario strategico, è altamente
Stati Uniti persistano, e che si facciano un passo probabile che gli Stati Uniti continuino ad applicare
avanti e due passi indietro, mentre le possibilità misure mirate che limitino il raggio di azione delle
politiche di giungere a un accordo sono alquanto imprese statunitensi che vogliono vendere prodotti e
limitate. Comunque, sono tre i possibili scenari che gli servizi tecnologici sofisticati ai clienti cinesi.
investitori dovranno affrontare nel 2020 relativamente
agli scambi commerciali tra Cina e Stati Uniti: A parte la Cina, gli Stati Uniti hanno interrotto i
rapporti commerciali anche con altre controparti. Il
• Scenario Rialzista: i dazi vengono in parte ritirati rischio più grave ci sembra nei rapporti commerciali
e la Cina accetta di acquistare più merci dagli Stati con l’Unione Europa, dove gli Stati Uniti minacciano
Uniti. di imporre dei dazi sulle automobili e sui ricambi auto.
• Scenario Base: i dazi non vengono aumentati ma
restano sui livelli attuali.
Figura 1: I nuovi dazi USA hanno appena iniziato a farsi sentire
Media dei dazi sulle importazioni degli Stati Uniti dalla Cina
(%)
Rinviato a tempo
28 indeterminato
l’11 ottobre 2019
Dazi esistenti (2017 e prima) Altri dazi Dazi specifici per la Cina
21
14
7
0
2017 2018 a 10 maggio 2019 b 1 settembre 2019 c 15 ottobre 2019d 15 dicembre 2019 e
(previsto) (previsto)
Al 23 agosto 2019
Con “Elenchi” si fa riferimento agli elenchi di prodotti pubblicati dall’ufficio del d. 15 ottobre 2019: rialzo al 30% sugli Elenchi 1-3 (250 mld di dollari)
rappresentante del commercio degli Stati Uniti. e. 15 dicembre 2019: 15% sull’Elenco 4B ($160 mld). Totale effetti previsti: 96,8%
a. 2018: 25% sull’Elenco 1 ($16 mld), 25% sull’Elenco 2 ($34 mld), e 10% sull’E- delle importazioni degli Stati Uniti dalla Cina
lenco 3 ($200 mld) Fonte: Peterson Institute for International Economics
b. 10 maggio 2019: rialzo dei dazi al 25% sull’Elenco 3 (200 mld di dollari)
c. 1° settembre 2019: 15% sull’Elenco 4A (112 mld di dollari)
32. Inflessione industriale globale
Figura 2: Il rallentamento è stato concentrato nei
La produzione industriale globale e gli scambi settori industriali
commerciali hanno iniziato a frenare nel 2018 e
hanno rallentato ancora di più nel 2019; la flessione Produzione Industriale Globale, Scambi Commerciali, e indici
PMI manifatturieri
della produzione di autoveicoli (Figura 2) corrisponde
a un terzo del rallentamento degli scambi nel 2018,
secondo le stime del FMI.2 Variazione Annua (%), media mobile a 3 mesi
6
Alla fine del 2019, abbiamo iniziato a notare una
stabilizzazione e persino un rimbalzo degli indicatori, 4
come gli indici PMI, per il settore manifatturiero
2
(Figura 3). Tale stabilizzazione riflette in parte il
miglioramento della fiducia a causa della potenziale 0
tregua nella guerra commerciale tra Cina e Stati Uniti, Produzione Industriale Volume degli Scambi
anche se, a nostro giudizio, la ragione principale sta -2
PMI Manifatturiero*
nel fatto che il sentiment era stato eccessivamente 2015 2016 2017 2018 2019
pessimista sulle condizioni del settore manifatturiero. Vendite e immatricolazioni nei Paesi del G7 e in Cina
Se gli Stati Uniti e la Cina giungessero a un accordo, Variazione Annua (%), media mobile a 3 mesi
l’incertezza tra le imprese dovrebbe diminuire facendo 10
migliorare ulteriormente la fiducia. L’inflessione
dell’attività industriale è particolarmente importante in 5
Europa, e soprattutto in Germania, dove si è registrata
0
una contrazione dell’economia nel secondo trimestre
dopo anni in cui era stata il motore dell’economia -5
nell’Eurozona. Il resto dell’Eurozona ha resistito
meglio poiché Spagna e Francia dipendono in misura -10
minore dall’attività industriale e dalle esportazioni. 2015 2016 2017 2018 2019
Nel 2020 sarà importante assistere almeno a una * Deviazioni da quota 50 per il PMI manifatturiero
stabilizzazione della crescita industriale per evitare che Produzione industriale ad agosto 2019. Volumi degli scambi commerciali ad
agosto 2019. Vendite/immatricolazioni di veicoli a ottobre 2019 (Canada ad
questa tendenza contagi anche i servizi. agosto 2019)
Fonte: Association des Constructeurs Européens d’Automobiles, China
Association of Automobile Manufacturers, Haver Analytics, FMI, Japan Auto
Dealers, JP Morgan/IHS Markit, Netherlands Bureau for Economic Policy
Analysis, Statistics Canada, US Bureau of Economic Analysis
Figura 3: I settori dei servizi hanno resistito meglio
Indici PMI globali del settore manifatturiero e dei servizi
Indice
55
PMI Manifatturiero PMI Servizi
54
53
52
51
Espansione
50
Contrazione
49
2015 2016 2017 2018 2019
A ottobre 2019
Fonte: Haver Analytics, JP Morgan/IHS Markit
43. Il mercato del lavoro negli Stati Uniti a quello necessario per restare al passo con la
La solidità del mercato del lavoro negli Stati Uniti e crescita della popolazione. Nel 2020 ci aspettiamo
la sua capacità di far crescere i salari ci hanno reso un ulteriore rallentamento dell’occupazione poiché
ottimisti sull’economia americana negli ultimi anni per i datori di lavoro diventa più difficile coprire
(Figura 4). Riteniamo che sia un circolo virtuoso le posizioni aperte mentre la crescita globale resta
in cui mercati del lavoro più robusti conducono a stagnante.
un aumento dei salari che, a sua volta, porta a un Tenendo conto del rallentamento del mercato
incremento dei consumi che poi si riversa nella del lavoro, i nuovi posti di lavoro scendono da
crescita dei salari e dell’occupazione. un massimo del 4,8% a inizio 2019 al 4,4% a
Per tutto il 2019, la crescita dei salari ha rallentato settembre. Secondo il nostro scenario di base, la
(Figura 5) ma è rimasta su un livello assai superiore crescita dell’occupazione continuerà a superare il
Figura 4: Salari in costante aumento negli Stati Uniti
Media di tre indicatori salariali comuni
Variazione Annua (%)
5
Atlanta Fed Wage Growth Tracker Salario medio per ora
Indice del costo dell’occupazione Media
4
3
2
1
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
A ottobre 2019. Atlanta Fed Wage Growth Tracker a ottobre 2019. Indice del costo del lavoro (ECI) a settembre 2019. Media a settembre 2019
Retribuzione oraria media per tutti i dipendenti della produzione e con ruoli non manageriali. L’Atlanta Fed Wage Growth Tracker è l’indicatore della crescita dei salari
ponderato arrotondato che viene riponderato al fine di riflettere le dinamiche demografiche dei percettori di reddito. L’Employment Cost Index (ECI), ovvero l’indice del
costo del lavoro, riguarda salari e stipendi dei lavoratori statali, escluse le occupazioni che percepiscono incentivi. L’indice ECI è una serie trimestrale disaggregata.
Fonte: Bureau of Labor Statistics, Federal Reserve Bank of Atlanta, Haver Analytics
Figura 5: Rallenta la crescita dell’occupazione negli Stati Uniti
Variazione media mensile nei salariati nel settore privato (esclusa agricoltura)
(Migliaia)
250 240
215
200 187 197
176 172 183
146 151 154
150
123
100
50
0
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018* 1Q 2019* 2Q 2019 3Q 2019 ottobre 2019
Media a
3 mesi
A ottobre 2019
* Indica che la variazione mensile media dei salariati nel settore privato (esclusa agricoltura) è stata rettificata rispetto alla stima preliminare dell’ufficio di statistica del
lavoro nell’ambito della revisione annuale dell’indice di riferimento. Ogni mese da aprile 2018 a marzo 2019 è stata applicata una rettifica.
Fonte: Bureau of Labor Statistics, Haver Analytics
5numero di posti di lavoro necessari per mantenere 5. Ecosistema del settore tecnologico globale
la disoccupazione stabile (circa 80/100.000 posti Mentre l’inarrestabile avanzata della tecnologia ha
di lavoro al mese), facendo scendere il tasso di travolto i mercati negli ultimi dieci anni, le società
disoccupazione al di sotto del 3,5% e continuando tecnologiche sono sempre più nel mirino delle autorità.
ad alimentare le pressioni sui salari. Le preoccupazioni per la protezione dei dati personali, la
4. Politica monetaria tassazione globale, il potere e la concorrenza dei mercati,
la moderazione dei contenuti e il ruolo dei social media
Forse per la prima volta in dieci anni, nel 2020 nella politica hanno acceso il dibattito e sollevato diverse
la politica monetaria potrebbe non essere di questioni relative all’interesse pubblico.
fondamentale rilevanza. Secondo noi, è improbabile
che le banche centrali intervengano nel breve periodo. Nel contempo, i timori per la sicurezza nazionale negli
Il Presidente del Federal Reserve Open Market Stati Uniti puntano a ridurre l’accesso della Cina alla
Committee (FOMC) Jerome Powell nella conferenza tecnologia. Oggi questi limiti sono piuttosto restrittivi,
stampa del 30 ottobre ha chiarito che l’istituto non tuttavia è possibile che vengano ridimensionati. In ogni
ha intenzione di tagliare i tassi al di sotto del livello caso, è evidente che molte società del settore stanno
attuale dell’1,5% −1,75%, a meno che non si verifichi ripensando le loro catene di distribuzione.
un cambiamento significativo delle prospettive
economiche, né di alzare i tassi, a meno che non A tali preoccupazioni si aggiunge il fatto che la Cina
si assista a un aumento significativo e sostenuto è sempre più motivata ad accelerare e ampliare la
dell’inflazione. portata degli sforzi per sviluppare localmente un
settore tecnologico sofisticato che sia libero dai vincoli
Sia noi che il mercato crediamo in questa previsione commerciali imposti dagli Stati Uniti. Le dinamiche della
(Figura 6). I future sui Fed Fund ora implicano un concorrenza a livello nazionale avranno probabilmente
ulteriore taglio dei tassi di 25 p.b. entro il quarto ampie conseguenze globali in diversi ambiti, tra cui lo
trimestre del 2020; probabilmente riflettono la sviluppo di standard globali nelle telecomunicazioni.
convinzione (che condividiamo) che sia più grave il
rischio che la crescita rallenti rispetto al rischio che Considerati tutti questi fattori, il contesto operativo per
l’inflazione salga. Le aspettative del mercato su altre le società tecnologiche appare sempre meno certo che in
banche centrali di rilievo, come la BCE, delineano passato.
uno scenario analogo, che riteniamo adeguato
come indicazione tendenziale: i tassi probabilmente
resteranno invariati per tutto il 2020 con un certo
rischio di ribasso.
Figura 6: I mercati “credono” alla Fed
Tuttavia, alcune banche centrali potrebbero rivedere
Tasso previsto sui Fed Fund
le loro strategie alla luce delle difficoltà derivanti dai
bassi tassi di interesse, dall’inflazione contenuta e (%)
dalla crescita lenta. La Federal Reserve probabilmente 3
terminerà a metà del 2020 la revisione della propria
strategia, degli strumenti e delle comunicazioni, e la 2
BCE potrebbe intraprendere un processo analogo.
Secondo noi, ogni variazione della strategia sarà
accuratamente comunicata per contenere il rischio di 1
Previsioni FOMC Accomodanti
sorprese sul mercato. I risultati saranno comunque Proiezione Mediana FOMC
importanti per comprendere come le banche centrali Implied by Fed Funds Futures
0
intendono intervenire durante la prossima recessione. Dic Dic Dic Lungo
2019 2020 2021 Termine
Previsioni dell’FOMC generalmente accomodanti al 18 settembre 2019. Proie-
zione mediana FOMC al 18 settembre 2019. Sulla base dei future sui Fed Fund
al 13 novembre 2019.
Fonte: Bloomberg, Federal Reserve
66. Politica USA portare ad assumere posizioni che possono essere
Infine, non possiamo non menzionare l’incertezza estremamente dannose. Per esempio, l’acquisto di
derivante dalla procedura di impeachment in corso e dalle un’obbligazione centennale a bassa cedola potrebbe
elezioni negli Stati Uniti nel 2020. Sebbene si tratti di essere una buona opportunità per un investitore
eventi indubbiamente importanti, a nostro giudizio che ritiene che i tassi scenderanno di 50 p.b.,
gli investitori tendono a sovrastimare l’importanza poiché l’utile dell’operazione corrisponderebbe alla
del presidente e della politica per la definizione della duration moltiplicata per lo 0,5%. Tuttavia, se i
traiettoria dell’economia statunitense. tassi risalissero di 100 p.b., questo stesso investitore
subirebbe ingenti perdite.
Inoltre, è facile sovrastimare la probabilità di
cambiamenti politici di ampia portata. Per apportare La ragione per cui sottolineiamo questa divergenza
grandi cambiamenti serve, in genere, il controllo da tra gli investimenti a lungo termine e il trading a
parte di un unico partito su Casa Bianca, Senato e breve termine è che il contesto attuale del mercato
Camera dei Rappresentanti. Inoltre, tali cambiamenti comporta decisioni particolarmente difficili per
sono difficili da prevedere poiché l’amministrazione è chi ripartisce i capitali. I tassi probabilmente
interconnessa con tutto il resto. A nostro giudizio, le resteranno più bassi del previsto più a lungo
aree della politica che saranno più importanti per gli di quanto gli investitori si aspettassero anche
investitori nel breve termine sono: solo un anno fa. Di conseguenza crediamo che i
gestori si sentano spinti a prolungare la duration
• La politica commerciale, dove il presidente gode di e ad assumere un maggiore rischio di credito per
sufficiente flessibilità da imporre direttamente un ottenere rendimenti più elevati. Quest’operazione
cambiamento. potrebbe funzionare per qualche mese o persino
• La politica fiscale nei confronti delle imprese: per un anno o più. Tuttavia, crediamo che il
una risicata maggioranza in entrambe le camere profilo di rischio e rendimento quando si prolunga
del Congresso è sufficiente per apportare grandi la duration sia asimmetricamente negativo ai
cambiamenti. tassi attuali. Rileviamo inoltre crescenti segnali
• La regolamentazione di settori come quello di disinteresse nell’universo delle obbligazioni
dell’energia dove spesso il potere esecutivo può societarie USA.
intervenire direttamente.
Su base annuale, il nostro scenario più probabile è
Per molti altri cambiamenti di rilievo, un unico partito che il rendimento decennale negli Stati Uniti rimanga
dovrebbe conquistare la maggioranza alla Camera, una in un range compreso tra l’1,25% e il 2,25%. È più
maggioranza a prova di ostruzionismo al Senato e la probabile che superi il 2,25% qualora gli Stati Uniti e
presidenza. la Cina risolvano in buona parte le loro controversie
commerciali, il che ci sembra improbabile.
Implicazioni per gli Investimenti L’interruzione delle trattative di fronte a un’ulteriore
escalation che porterebbe alla debolezza del settore
In considerazione della nostra previsione di una
dei servizi nell’economia USA potrebbe facilmente
crescita lenta, ma in assenza di recessione, e di una
gonfiare il totale del debito con un rendimento
politica monetaria estremamente accomodante,
negativo fino a quota 20 mila miliardi di dollari e
le prospettive a breve termine ci sembrano
spingere il rendimento decennale negli Stati Uniti al
moderatamente positive per gli strumenti finanziari,
di sotto dell’1,25%.
per quanto comprendiamo che il rischio di shock
imprevisti sia sempre presente. Considerata la nostra previsione su tassi e credito,
la nostra posizione più rialzista sull’azionario non
La sfida che devono affrontare gli investitori
dovrebbe sorprendere. I tempi del denaro facile
a questo punto del ciclo è di soppesare le
come nel 2019 sono ormai alle nostre spalle, dunque
considerazioni sulla performance a breve termine
prevediamo un lento progresso del mercato, trainato
con gli obiettivi di investimento a lungo termine.
dalla crescita degli utili piuttosto che dall’incremento
La tentazione di prendere decisioni sulla base delle valutazioni. Tra i mercati azionari globali,
delle dinamiche a breve termine del mercato può nessuno dei principali mercati è conveniente rispetto
7agli ultimi 10 anni, e Stati Uniti ed Europa (Regno poiché non è certo che i multipli salgano ancora.
Unito escluso) sono particolarmente costosi. Il Mentre le obbligazioni offrono il vantaggio della
Regno Unito è l’unico mercato vicino alla mediana diversificazione, non hanno un grosso vantaggio in
dell’ultimo decennio, poiché il rischio Brexit termini di reddito rispetto alla liquidità. Potrebbe
continua a gravare sui prezzi (Figura 7). essere giunta l’ora di spostare i capitali dal debito
verso la liquidità, anche se ciò dovesse comportare
Continuiamo a preferire le società con un di restare indietro rispetto gli indici trimestrali.
rendimento del capitale elevato e sostenibile che in Potrebbe inoltre essere una buona idea passare
questo momento non si riflette nelle valutazioni. dal debito verso le azioni di compounder, poiché
Nella nostra analisi, questi compounder tendono a il profilo di rischio e rendimento è almeno più
riportare performance più brillanti lungo un ciclo bilanciato per le società che possono sostenere
di mercato completo e a difendersi particolarmente rendimenti elevati.
bene nelle fasi di ribasso. Ultimamente è stato
particolarmente difficile trovare compounder con Conclusioni
valutazioni interessanti. Comunque, in un mercato
che probabilmente sarà trainato dalla crescita degli In breve, gli investitori dovrebbero aspettarsi un
utili più che dall’incremento delle valutazioni, rallentamento della crescita e una politica monetaria
crediamo che la selezione dei titoli sarà un elemento molto accomodante nel 2020. Crediamo che lo
molto più importante per il rendimento complessivo scenario economico globale continuerà ad essere
rispetto agli ultimi anni. Nel complesso, crediamo complesso con l’inizio del 2020, ma la recessione non
che il rendimento dei mercati azionari nel 2020 è il nostro scenario di base. Siamo infatti dell’avviso
probabilmente resterà entro il 4-6% con un che il rallentamento industriale globale toccherà il
rendimento complessivo dell’obbligazionario tra fondo senza contagiare il settore dei servizi. Tra i
lo 0% e il 5%. In futuro, gli investitori dovranno fattori da monitorare il prossimo anno ci sono le
rivedere le loro aspettative di rendimento, tensioni commerciali e il loro impatto sull’economia,
la capacità di tenuta (o meno) dei mercati del lavoro
statunitensi, l’ecosistema tecnologico globale in
evoluzione e la politica negli Stati Uniti.Sulla base di
Figura 7: I prezzi azionari rispetto ai dati storici tale situazione, riteniamo che le azioni abbiano un
sono tra stabili e costosi modesto potenziale di crescita, collegato alla crescita
P/E a termine (prossimi 12 mesi) negli ultimi 10 anni degli utili.
(x) In questa fase del ciclo, gli investitori dovrebbero
20 cogliere l’opportunità di incrementare la qualità delle
10th–25th & 75th–90th Percentile 13 November 2019 loro posizioni, concentrandosi sulle valutazioni e
25th–75th Percentile 10-Year Median
sui fondamentali, come un rendimento del capitale
16 elevato, una robusta situazione patrimoniale e un
buon flusso di cassa. Nel reddito fisso, pur non
vedendo alcun motivo di essere preoccupati per una
12
brusca inversione dei tassi o per un’impennata dei
tassi di insolvenza nel breve termine, siamo cauti
nella ricerca di rendimento attraverso l’assunzione del
8
S&P MSCI MSCI MSCI MSCI MSCI rischio di credito e duration. Infine, crediamo che si
500 Europe UK Japan EM China tratti di uno scenario di mercato in cui la selezione
ex-UK
dei titoli potrebbe rappresentare una percentuale
Al 13 novembre 2019
significativa del rendimento complessivo, in quanto
Mediana e percentili calcolati in base ai valori di fine mese. la rivalutazione dei mercati azionari probabilmente
I dati sopra riportati rappresentano il rendimento previsto. I rendimenti previsti
non rappresentano una promessa né una garanzia di risultati futuri e sono
non supererà il 4-6% e i rendimenti obbligazionari
soggetti a variazione. potrebbero persino essere più bassi.
Fonte: FactSet
8Note
1 World Economic Outlook FMI. Al 15 ottobre 2019.
2 Ibid.
Informazioni importanti
Pubblicato originariamente il 26 novembre 2019.
Le informazioni e le opinioni presentate sono state raccolte da fonti che Lazard reputa affidabili. Lazard non rilascia alcuna dichiarazione in merito alla loro accuratezza o comple-
tezza. Questa presentazione ha fini unicamente informativi. Non è intesa come, né costituisce, un’offerta a sottoscrivere qualsivoglia contratto o convenzione di investimento
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in qualsivoglia giurisdizione o circostanza in cui tale offerta o invito sia illegale o non autorizzato, o altrimenti proibito o limitato. Tutte le opinioni espresse in questa presentazione
sono aggiornate alla data del presente documento e sono soggette a variazione.
Un investimento in obbligazioni comporta dei rischi. Se i tassi di interesse salgono, i prezzi delle obbligazioni solitamente scendono. Più lunga è la scadenza di un’obbligazione,
maggiore sarà l’impatto di ogni variazione dei tassi di interesse sul prezzo dell’obbligazione. Se l’obbligazione non viene conservata fino alla scadenza, all’atto della vendita è pos-
sibile ottenere un guadagno oppure una perdita. Le obbligazioni comportano anche il rischio di insolvenza, che corrisponde al rischio che l’emittente non sia in grado di pagare le
cedole o di rimborsare il capitale.
Il prezzo delle azioni oscilla, pertanto può oscillare anche il valore dell’investimento, che può risultare in una perdita. I titoli di alcuni Paesi possono essere meno liquidi, più volatili
e meno soggetti a vigilanza da parte del governo rispetto al proprio Paese di origine. Il valore di tali titoli può essere soggetto alle variazioni del tasso di cambio, all’applicazione di
leggi fiscali specifiche di un Paese, ai cambi di governo e alla politica monetaria ed economica. I titoli dei mercati emergenti comportano specifici rischi, ovvero negoziazioni meno
efficienti e mercati meno sviluppati, la carenza di informazioni societarie e diversi standard giuridici e di revisione contabile. I mercati dei titoli dei Paesi emergenti possono essere
estremamente volatili, la performance può essere influenzata da fattori politici, sociali ed economici che riguardano le società nei mercati emergenti.
I titoli e/o le informazioni fornite nel presente documento non devono essere interpretati come un suggerimento di acquisto o di vendita di tali titoli. Non è possibile presupporre
che i titoli presentati in questo documento siano stati o saranno redditizi né che le decisioni di investimento che prenderemo in futuro saranno redditizie o produrranno un rendi-
mento analogo a quello illustrato nel presente documento.
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