Exchange Traded Commodities: come valutarne la liquiditá e come tradare efficientemente? 14 Aprile, 2021
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Exchange Traded Commodities:
come valutarne la liquiditá e 14 Aprile, 2021
come tradare efficientemente?
WisdomTree.com +44 (0) 207 448 4330
FOR PROFESSIONAL CLIENTS ONLY.
Sommario
1 La struttura di mercato degli ETP
2 5 pratiche per tradare efficientemente un ETP
Sommario 2
FOR PROFESSIONAL CLIENTS ONLY.La struttura del mercato
degli ETP
WisdomTree.com +44 (0) 207 448 4330
FOR PROFESSIONAL CLIENTS ONLY.La struttura del mercato degli ETP
Mercato Secondario Mercato Primario
Creazione
Oro fisico
Denaro Denaro
Partecipante Quote ETP
per per Market
Investitore quote Borsa quote
Autorizzato Emittente
Maker (AP) Riscatto
ETP ETP Quote ETP
Oro fisico
+ Gli ETP (Exchange Traded Products) hanno un mercato primario e un mercato secondario.
• Nel mercato secondario, in borsa, gli investitori hanno la possibilitá di comprare/vendere l’ETP.
• Nel mercato primario, i partecipanti autorizzati creano o riscattano quote dell’ETP in cambio d’oro.
+ I due mercati sono strettamenti interconnessi, i partecipanti autorizzati agiscono come market maker, garantendo liquiditá
in borsa con la loro presenza nel libro degli ordini. L’attivitá di trading che si trovano ad accomodare crea una esposizione:
• Se l’ETP é stato prevalentemente comprato dagli investitori, l’AP puó aver bisogno di quote dell’ETP.
• Se l’ETP é stato prevalentement venduto dagli investitori, l’AP puó volersi disfare di alcune quote dell’ETP.
+ É in quel momento che l’AP interagisce con l’emittente e decide se chiedere di creare o riscattare quote dell’ETP.
In sintesi, poiché gli ETP sono dei vicoli di investimento aperti, gli squilibri tra domanda e offerta di quote dell’ETP vengono
assorbiti e gestiti dagli AP attraverso la possibilitá di creare e riscattare quote nel mercato primario.
La struttura del mercato degli ETP 4
FOR PROFESSIONAL CLIENTS ONLY.5 pratiche per tradare
efficientemente un ETP
WisdomTree.com +44 (0) 207 448 4330
FOR PROFESSIONAL CLIENTS ONLY.1. Comprendere il sottostante: Oro fisico
+ Gli ETP non sono altro che un “pacchetto” che dá accesso a un paniere di
determinati sottostante. Il miglior modo per comprendere le caratteristiche di
liquiditá di un qualsiasi prodotto finanziario é analizzare cosa rappresenta.
+ Tutti i prodotti sull’oro fisico offerti da WisdomTree sono al 100% garantiti da oro fisico,
allocato presso una banca depositaria.
+ La liquidità di un ETP deriva principalmente dalla liquiditá del paniere sottostante di
titoli/beni che lo compongono.
..Quanto grande é il mercato dell’oro fisico?
Comprendere il sottostante: Oro fisico 6
FOR PROFESSIONAL CLIENTS ONLY.Possiamo farci un’idea…
+ Alcuni dati proposti dal World Gold Council (Key gold market statistics | World Gold Council ):
Fonte: BIS; Bloomberg; German Finance Agency; Japan Securities DealersAssociation; LBMA; UK Debt
Fonte: BIS; Bloomberg; German Finance Agency; Japan Securities DealersAssociation; LBMA; UK Debt Management Office (DMO); World Gold Council
Management Office (DMO); World Gold Council Dati a giugno 2018 o periodo piú recente disponibile.
Dati a basati sul period giugno 2017 - giugno 2018, 2016 per le valute.
+ L’ammontare d’oro negoziato in media ogni giorno é comparabile ai volumi che vediamo nello S&P
500.
+ Riguardo le dimensioni, il mercato dell’oro finanziario é piú grande di tanti mercati azionari e
obbligazionari.
+ Si stima che l’ammontare d’oro attualmente (2021) sottostante agli ETP sia attorno ai 100 milioni di once.
Che ai prezzi di oggi equivale a circa 170 miliardi di dollari (Fonte: Bloomberg, 13/04/2021)
Comprendere il sottostante: Oro fisico 7
FOR PROFESSIONAL CLIENTS ONLY.2. Contano gli spread, non i volumi o l’Aum del prodotto
+ Spesso, il modo migliore con cui cerchiamo di comprendere un concetto a noi estraneo é quello
di creare dei paragoni, o trovare delle somiglianze, con qualcosa che é giá a noi noto.
+ Secondo la stessa logica, il metodo con cui un investitore tende ad analizzare la liquiditá un ETP
é esattamente lo stesso che userebbe per un qualsiasi titolo azionario negoziato in Borsa.
• Volume giornaliero medio
• Capitalizzazione
• Spread
A differenza dei singoli titoli azionari, né il volume, né il patrimonio in gestione sono i
parametri migliori per misurare la liquiditá di un ETP.
+ Nel momento in cui guardiamo al volume di un ETP, concentriamo la nostra attenzione al
“pacchetto”e non a ció che realmente contiene e rappresenta.
+ La maggior parte della liquiditá disponibile per questi prodotti deriva, in generale, dal mercato
sottostante.
Contano gli spread, non i volumi o l’Aum del prodotto 8
FOR PROFESSIONAL CLIENTS ONLY.…Perché lo spread allora?
+ Lo spread di un ETP riflette il costo che un operatore di mercato (generalmente, un Authorised
Participant) si aspetta di dover sostenere per accedere al mercato del sottostante e
creare/riscattare quote dell’ETP.
Non solo, lo spread (o meglio, le sue oscillazioni nell’arco del tempo) sono anche un ottimo
indicatore delle condizioni di liquiditá del mercato sottostante in ogni momento.
+ Qualora il paniere sottostante ad un ETP fosse in una situazione di stress tale da ridurne la liquiditá
o l’accessibilitá, vedremmo contestualmente lo spread del prodotto allargarsi.
Dove si posiziona lo spread di un prodotto sull’oro? Un esempio:
Capitalizzazione (o AUM) Volume giornaliero
Strumento Spread in punti base
in milioni medio (milioni)
Azione Telecom 9,545 81 5.1
ETP sul FTSE MIB 761 6 5.4
Azione Apple 2,203,270 13,655 0.9
ETP sullo S&P500 215,462 1,744 0.5
ETP su oro fisico 111 0.1 3.8
Fonte: Bloomberg, data 13/04/2021, spread e volumi calcolati come medie degli ultimi 30 giorni.
Contano gli spread, non i volumi o l’Aum del prodotto 9
FOR PROFESSIONAL CLIENTS ONLY.3. Attenzione ai periodi di volatilitá
+ Durante periodi di incertezza nel mercato del sottostante, puó rivelarsi difficile eseguire delle trade
efficienti sul relativo ETP.
+ Le quotazioni degli ETP riflettono le condizioni del mercato del sottostante, e in caso di stress dello stesso,
i market makers tendono di conseguenza ad aumentare lo spread a cui quotano il prodotto.
+ Ogni situazione di mercato é differente e ha le proprie caratteristiche, ma classici esempi in cui si
verificano simili fenomeni si identificano in:
• Annunci importanti che hanno impatti diretti sul mercato in questione:
– Decisioni sui tassi di interesse da parte di BCE / FED.
– Un annuncio di restrizione dei trasporti in seguito alla diffusione di un virus..
• Momenti di particolare incertezza come le aste di apertura/chiusura in Borsa
• Altri momenti specifici dove la liquiditá del sottostante sia scarsa o meno “limpida”.
– Si pensi alla negoziazione di un ETP sull’azionario statunitense durante la mattinata in Europa
Se non si ha esigenza di dover effettuare una trade entro uno specifico momento, é meglio evitare di
eseguire gli ordini durante periodi di volatilitá.
Se tuttavia é necessario effettuare la transazione, diventa imperativo avvalersi di buone procedure di
gestione del rischio (come l’uso dei “limit orders”)
Attenzione ai periodi di volatilitá 10
FOR PROFESSIONAL CLIENTS ONLY.4. Usare “Limit orders” piuttosto che “Market orders”
+ Nel tradare ETP con l’obbiettivo di ricevere la miglior esecuzione, la pratica migliore é
considerata quella che prevede di utilizzare “Limit Orders”.
L’intento é quello di piazzare un ordine che abbia un’elevata probabilità di essere eseguito,
impedendo allo stesso tempo che venga effettuato venendo abbinato a tutte le proposte presenti
sul libro degli ordini.
Ordine al meglio Ordine di acquistare o vendere immediatamente
(Market order) un titolo al prezzo di mercato prevalente.
Ordine di eseguire una transazione sul mercato ad
Ordine con limite un prezzo specifico (il prezzo limite) o migliore. Nel
di prezzo caso si tratti di un ordine di vendita si stabilisce un
(Limit Order) prezzo minimo, nel caso di un ordine d’acquisto si
stabilisce invece un prezzo massimo.
+ Poiché un ordine con limite di prezzo viene solo eseguito al verificarsi di una certa condizione, va
considerata la possibilitá che finisca per non essere soddisfatto al prezzo limite selezionato.
Usare “Limit orders” piuttosto che “Market orders” 11
FOR PROFESSIONAL CLIENTS ONLY.Il libro degli ordini (Book)…
Fonte: Bloomberg, 13/04/2021. Book degli ordini di Wisdomtree Core Physical Gold al London Stock Exchange
+ Il libro ordini (book) è un prospetto che raccoglie le proposte di acquisto e di vendita relative ad un determinato
strumento. Il book è fondamentale per gli operatori perché consente di capire se e a quale livello di prezzo e quantità un
determinato ordine può essere eseguito.
• Chi é interessato a vendere (sinistra) sa che a 172.79 euro é possibile vendere fino a 63 quote, dopo di che, il prezzo si
abbasserá a 172.61 euro.
• Chi invece é interessato a comprare (destra) sa che a 172.83 euro é possibile acquistare fino a 10 quote, dopo di che il
prezzo si alzerá a 172.88 euro.
+ Nel book di un ETP sono spesso presenti vari operatori:
• Dei market maker a contratto con l’emittente, che forniscono liquiditá nel book ad un determinato spread
• Market maker/broker indipendenti
• Altri operatori
Usare “Limit Orders” piuttosto che “Market orders” 12
FOR PROFESSIONAL CLIENTS ONLY.…E come comprenderlo al meglio
Fonte: Bloomberg, 13/04/2021. Book degli ordini di Wisdomtree Core Physical Gold al London Stock Exchange
+ Non é realistico pensare che un market maker esponga su un Book visibile a numerosi operatori tutta la liquiditá che é
disposto a fornire ad un determinato prezzo.
+ Per questo motivo, quello che spesso si osserva é la presenza di una quotazione per un determinato numero di quote
equivalenti ad una somma di denaro.
• Nel momento in cui un investitore decidesse di vendere 200 quote con un ordine al meglio (Market order), vedrebbe
eseguire 63 quote a 172.79 euro e si muoverebbe poi in basso nel book, ricevendo esecuzioni mano a mano meno
efficienti. In questo caso, le rimanenti 137 quote verrebbero eseguite a 172.61 euro.
• Nel momento in cui un investitore decidesse di vendere 200 quote con un ordine con limite (Limit order), vedrebbe
eseguire 63 quote a 172.79 euro, ma il limite da lui fissato lo proteggerebbe dallo svuotare il book.
Se il volume da eseguire è superiore rispetto a quello quotato dal market maker, quest’ultimo dovrà aggiornare le
quotazioni per soddisfare l’ordine al prezzo di mercato prevalente. Piazzando un ordine con limite di prezzo il cui limite sia
stabilito al prezzo quotato corrente, il market maker avrà l’opportunità di fare proprio questo, mentre un ordine al meglio
comporta il rischio di muoversi alla cieca attraverso il book, ottenendo esecuzioni peggiori.
Usare “Limit Orders” piuttosto che “Market orders” 13
FOR PROFESSIONAL CLIENTS ONLY.5. Nel dubbio, chiedere!
+ La maggior parte degli emittenti di ETC/ETF dispone di un team dedicato a “Capital Markets”
disponibile a rispondere alle richieste degli investitori.
+ Valutare la liquiditá di un ETP puó rivelarsi talvolta semplice, talvolta complesso, specialmente
vista la rapida espansione di questo genere di prodotti e la loro estensione a molteplici tipi di
strategie e sottostanti (derivati, criptovalute..).
Le domande chiave da porsi per valutare la liquiditá di un ETP
concentrano sempre l’attenzione sul sottostante.
• Quanto sono liquidi ed accessibili gli strumenti finanziari che fungono da sottostante?
• Quanto é semplice coprire questi strumenti finanziari?
• Esistono coperture correlate? Esistono prodotti/derivati correlati?
• Negoziare il sottostante prevede l’applicazione di tasse o altri oneri?
É giusto sottolineare, esistono diversi modi di eseguire una transazione in un ETP, esistono tuttavia
delle linee guida che riteniamo siano d’aiuto all’investitore una volta note.
Nel dubbio, chiedere! 14
FOR PROFESSIONAL CLIENTS ONLY.Ricapitolando: valutare la liquiditá di un ETP e tradarlo
efficientemente
1. Comprendere il sottostante
2. Conta lo spread, non i volumi o l’AUM del prodotto.
3. Usare “Limit orders” piuttosto che “Market orders”
4. Attenzione ai periodi di volatilitá
5. Nel dubbio, chiedere!
Summary 15
FOR PROFESSIONAL CLIENTS ONLY.Disclaimer
Informazioni importanti
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Summary 16
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