OUTLOOK PER L'ARGENTO NEL 3 TRIMESTRE DEL 2021: MEDAGLIA D'ORO PER L'ARGENTO
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WisdomTree MARKET INSIGHT
OUTLOOK PER L’ARGENTO
NEL 3° TRIMESTRE DEL
2021: MEDAGLIA D’ORO PER
L’ARGENTO
Ottobre 2020
Dopo essere rimasti indietro rispetto all’oro nel primo semestre del 2020, i prezzi dell’argento hanno iniziato a
salire a luglio, superando oggi l’oro in termini di guadagni year-to-date (28% per l’argento, 22% per l’oro nell’anno
al 25 settembre 2020). Tuttavia, entrambi i preziosi metalli hanno registrato un netto ribasso a partire da agosto.
Come abbiamo indicato nell’Outlook per l’oro nel 3° trimestre del 20211, questo drawdown sarà probabilmente
temporaneo e riteniamo rappresenterà un interessante punto d’ingresso per entrambi i metalli.
Secondo i nostri modelli interni2, applicando all’argento lo scenario di “costante incertezza economica”3, ci
aspettiamo che i prezzi dell’argento salgano quasi del 40% nell’anno al 3°T 2021 (con un rialzo dell’argento a 33USD
l’oncia nel 3°T 2021, rispetto ai 23USD l’oncia del 25 settembre 2020). Ciò supererebbe la nostra previsione interna
sull’oro equivalente al 30% (2.410USD l’oncia nel 3°T 2021, da 1.865USD l’oncia il 25 settembre 2020) durante lo
stesso lasso temporale. Nella gara tra l’oro e l’argento, pensiamo che l’argento probabilmente “vincerà la medaglia
d’oro”. Il rapporto oro/argento scenderà a 73, cifra di poco superiore alla media di lungo periodo pari a 68 dal 1990
(e inferiore al rapporto attuale di 83).
L’ARGENTO RIACQUISTA FASCINO
Per un certo periodo di tempo, nel 1° semestre del 2020, l’argento non si è mosso in sincronia con l’oro. Anche
dopo che il rally dell’oro si è dimostrato costante per diversi mesi, i prezzi dell’argento non sono saliti. A luglio però
l’argento ha recuperato il tempo perso, accelerando. Il Grafico 1 mostra come il rapporto oro/argento sia salito di
molto quest’anno (di oltre 4 standard deviation4 al di sopra della media nel marzo del 2020) ma ora è di una sola
standard deviation sopra la media (ed è rapidamente ritornato in media ad agosto).
Il Grafico 2 evidenzia come la correlazione a 120 giorni tra l’argento e l’oro stia ritornando su valori di normalità
dopo un periodo di particolare calma. In effetti, l’argento si sta comportando più secondo le previsioni: con il beta
elevato dell’oro - (sale cioè più dell’oro quando l’oro è in ascesa).
1
Si veda “Outlook per l’oro nel 3°T del 2021: riguadagnerà il terreno perduto e raggiungerà nuove vette”
2
Secondo il nostro modello previsionale interno
3
Si veda “Outlook per l’oro nel 3°T del 2021: riguadagnerà il terreno perduto e raggiungerà nuove vette”
4
La standard deviation è un indicatore di dispersione dalla media
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GRAFICO 1: RAPPORTO ORO/ARGENTO
140
120
100
80
US$/oz
60
40
20
0
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
Gold to silver ratio Average -1 sd +1 sd +2 sd +3 sd + 4sd
Fonte: WisdomTree, Bloomberg. Dall’1/06/1990 al 25/09/2020. Dall’1/06/1990 al 14/07/2020. Dati basati sui prezzi
PM stabiliti dalla London Bullion Market Association. “sd” indica il numero di standard deviation dalla media. La
performance storica non è indicativa dei risultati futuri e qualunque investimento può scendere di valore.
GRAFICO 2; CORRELAZIONE A 120 GIORNI ROLLIG TRA ORO E ARGENTO
95%
90%
85%
80%
75%
70%
65%
60%
2011
2011
2012
2012
2012
2013
2013
2013
2014
2014
2014
2015
2015
2015
2016
2016
2016
2017
2017
2017
2018
2018
2018
2019
2019
2019
2020
2020
Gold to silver ratio Average +1 sd -1 sd
Fonte: WisdomTree, Bloomberg. Dal 13/03/2011 al 25/09/2020. Dati basati sui prezzi a pronti di Bloomberg. sd”
indica il numero di standard deviation dalla media. La performance storica non è indicativa dei risultati futuri e
qualunque investimento può scendere di valore.
Gli investitori in ETP (exchange traded product) sull’argento sono stati molto rialzisti quest’anno, accumulando più
argento che in qualunque altro anno da quando questi prodotti sono stati resi disponibili (Grafico 3). Si sono verificati
acquisti ingenti all’inizio dell’anno, quando l’argento era sotto-prezzato rispetto all’oro. Tuttavia, gli acquisti hanno
rallentato e, nelle ultime settimane, sono avvenute alcune operazioni di riscatto. Il movimento non sorprende dopo
il forte rally dell’estate, poiché ci aspettiamo che gli investitori tattici probabilmente vorranno prendere dei profitti.
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Riservato ai clienti professionaliWisdomTree MARKET INSIGHT 3
GRAFICO 3: L'ARGENTO NEGLI ETP
1,000
Millions
900
800
700
600
Troy ounces
500
400
300
200
100
0
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Fonte: WisdomTree, Bloomberg. Dal 28/04/2006 al 25/09/2020. Dati basati sui prezzi a pronti di Bloomberg.
La performance storica non è indicativa dei risultati futuri e qualunque investimento può scendere di valore.
IL QUADRO
Nel nostro articolo “Gold and silver: similar, but different” (“Oro e argento: simili ma diversi”), abbiamo sostenuto
che l’andamento del prezzo dell’argento è correlato per l’80% a quello dell’oro. Nel nostro modello, il prezzo
dell’oro è dunque il principale fattore trainante di quello dell’argento. Tuttavia, riteniamo che anche le variabili di
cui sotto rappresentino fattori di rilievo nel determinare il prezzo dell’argento:
+ L a crescita dell’attività manifatturiera: oltre il 50% dell’uso dell’argento si concentra infatti nelle
applicazioni industriali (contrariamente all’oro che vede meno del 10% impiegato in questo settore).
Abbiamo usato il PMI (Purchasing Managers Index) manifatturiero globale come proxy per la
domanda industriale.
+ L a crescita delle scorte d’argento – l’aumento delle scorte segnala una maggiore disponibilità del
metallo e quest’aspetto è negativo per il prezzo. Usiamo le scorte del mercato dei future come proxy.
+ L a crescita delle spese in conto capitale (capex): più le società del settore estrattivo investono,
maggiore sarà potenzialmente l’offerta in futuro. Su questa variabile abbiamo quindi considerato
un ritardo di 18 mesi. Dato che la maggior parte dell’argento è un sottoprodotto dell’estrazione di
altri metalli, abbiamo osservato le spese in conto capitale in 100 delle maggiori società del settore
estrattivo (quindi non solo aziende monolinea che estraggono esclusivamente argento).
5
Fonte: Silver Institute
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OUTLOOK PER L’ORO NEL 3°T DEL 2021: RIGUADAGNERÀ IL TERRENO PERDUTO E RAGGIUNGERÀ
NUOVE VETTE
Nel nostro “Outlook per l’oro nel 3° trimestre del 2021: riguadagnerà il terreno perduto e raggiungerà nuove vette”
abbiamo delineato le nostre previsioni in base a tre scenari.
1. Consensus: secondo le previsioni del consensus per tutti gli input macroeconomici e presupponendo che
il sentiment degli investitori nei confronti dell’oro resti invariato rispetto ad oggi.
2. La costante incertezza economica – nuovi interventi monetari- possibilmente attraverso il controllo della
curva dei rendimenti– limita il rendimento dei Treasury e il dollaro USA continua a indebolirsi, mentre il
sentiment degli investitori verso l’oro si rafforza.
3. Una Fed “falco” – nonostante abbia corretto il suo obiettivo d’inflazione, la Federal Reserve (Fed) si
comporta da falco e i rendimenti dei Treasury aumentano considerevolmente, il dollaro USA torna a salire
sui livelli di maggio e l’inflazione resta al disotto dell’obiettivo. Mentre diminuiscono i timori di svalutazione
del biglietto verde, diminuiscono le posizioni nei future sull’oro.
Nella nostra previsione sull’argento ci focalizziamo sullo “scenario di costante incertezza economica” in cui, secondo
i nostri modelli interni, il prezzo dell’oro tocca i 2.410USD l’oncia alla fine dell’orizzonte previsionale.
PREVISIONI SULL’ARGENTO
Crediamo che, in termini di crescita, l’argento potrebbe superare l’oro, raggiungendo i 33USD l’oncia nel 3°T 2021
(Grafico 4). Di seguito abbiamo illustrato gli altri driver di questa previsione.
GRAFICO 4: PREVISIONI PER L'ARGENTO
60
50
40
US$/oz
30
20
10
0
1995
1996
1997
1998
1999
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2015
2016
2017
2018
2019
2020
Act ual Forecast
Fonte: WisdomTree (previsioni), Bloomberg (dati storici), dati disponibili al 24 settembre 2020. FLa performance
storica non è indicativa dei risultati futuri e qualunque investimento può scendere di valore.
LA DOMANDA INDUSTRIALE CONTINUERÀ A RECUPERARE
Gli indici dei direttori d’acquisto (PMI) del settore manifatturiero sono saliti con forza negli ultimi mesi e oggi si
attestano in territorio espansionistico, oltre quota 50. Dopo un periodo di rigidi lockdown, non sorprende che la
relativa ripresa, rispetto ai livelli della primavera 2020 per i PMI, sia stata forte, con l’allentamento delle condizioni
di lockdown. Ci aspettiamo il settore manifatturiero continui a recuperare. Tuttavia, come per la maggior parte delle
riprese storiche, il ritmo del rimbalzo probabilmente rallenterà nei prossimi mesi. In ogni caso, con un picco ad oltre
55, i PMI indicano che la domanda d’argento da parte del settore industriale sarà corposa.
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GRAFICO 5: PMI GLOBALI
60
JPMorgan Global Manufacturing Purchasing Managers Indices (PMIs)
55
Forecast
50
Sopra 50 - espansione
45
Sotto 50 - contrazione
40
35
30
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Fonte: WisdomTree, Bloomberg. Dal 5/02/2009 al 24/09/2020. La performance storica non è indicativa dei
risultati futuri e qualunque investimento può scendere di valore.
L’OFFERTA MINERARIA POTREBBE ESPANDERSI NEL 2021
Il nostro approccio modello usa la spesa in conto capitale delle aziende del settore minerario quale proxy per
l’offerta d’argento futura. Anche se la crescita delle spese in conto capitale è stata positiva (Grafico 6) ha decelerato
e, se la sua relazione storica con i prezzi dei metalli industriali dovesse continuare, la spesa in conto capitale
probabilmente scenderà. Tuttavia, dato il ritardo che applichiamo a questo input, nel nostro approccio modello,
l’aumento della spesa in conto capitale agisce da vento di testa sui prezzi dell’argento.
GRAFICO 6: SPESE IN CONTO CAPITALE NEL SETTORE MINERARIO
50% 140%
120%
40%
Capex y-o-y, % (12 month lag)
100%
30%
80%
Index level, y-o-y, %
20% 60%
40%
10%
20%
0% 0%
-10% -20%
-40%
-20%
-60%
-30% -80%
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2018
2019
Mining Companies CAPEX (LHS) Bloomberg Industrial Metals Subindex (RHS)
Fonte: WisdomTree (previsioni), Bloomberg (dati storici), dati disponibili al 25 settembre 2020. La performance
storica non è indicativa dei risultati futuri e qualunque investimento può scendere di valore.
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All’inizio di quest’anno molte società minerarie non sono riuscite ad operare a piena capacità a causa del
distanzimento sociale e, pertanto, la produzione delle miniere d’argento è stata inferiore rispetto al normale. Il
Grafico 7 illustra le stime di Metal Focus per queste perdite correlate al Covid-19. Nell’ipotesi in cui non assisteremo
alla reintroduzione dei lockdown nel 2021, probabilmente la produzione mineraria d’argento rimbalzerà.
GRAFICO 7: OFFERTA DELLE MINIERE D'ARGENTO
950
900
Silver mine supply, Million oz
850
800
750
700
650
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Operating & Historic Construction Feasibility Pre Feasibility Other COVID Loss
“Operative” – miniere attualmente operative; “In costruzione” – miniere in costruzione; Fattibilità – è stato condotto
uno studio dettagliato sulla fattibilità; Pre-fattibilità – è stato condotto uno studio preliminare sulla fattibilità; Perdita
COVID – Perdita di produzione stimata a causa del virus. Fonte: Metals Focus. Previsioni dal 2020.
La performance storica non è indicativa dei risultati futuri e qualunque investimento può scendere di valore.
NUOVO AUMENTO DELLE SCORTE D’ARGENTO IN BORSA
Le scorte d’argento nei magazzini del Comex sono scese nel 2020, poiché l’approvvigionamento del metallo è
diventato difficile a causa dei problemi operativi legati alla diffusione del Covid-19 (incluso il metallo proveniente
dalle raffinerie europee, diventato molto difficile da recuperare durante il lockdown). Tuttavia, l’offerta d’argento
sulla borsa dei future è stata sempre abbondante e non ha subito una drastica dislocazione dal mercato spot dei
lingotti over-the-counter, come accaduto invece per l’oro. Negli ultimi mesi, le scorte d’argento in borsa hanno
ripreso la traiettoria rialzista. Ci aspettiamo che il trend continui, ostacolando il rialzo dei prezzi dell’argento.
Da notare che c’è una distinzione da fare tra scorte idonee e scorte registrate. “Idonee” significa che il metallo
risponde ai requisiti di borsa ma che non è stato autorizzato come garanzia rispetto a una transazione sui mercati
dei future. “Registrate” significa che il metallo risponde ai requisiti ed è stato autorizzato come garanzia rispetto a
una transazione sui mercati dei future. L’idoneità può facilmente essere convertita in registrazione ed è per questo
motivo che guardiamo all’aggregato. Tuttavia, la maggior parte dei guadagni si presenta sotto forma di scorte
idonee piuttosto che di scorte registrate. Ciò potrebbe semplicemente riflettere la scelta di custodire il metallo nei
magazzini del COMEX piuttosto che in altri. In ogni caso, la maggiore fonte di scorte visibili ha avuto un effetto
frenante sul prezzo dell’argento. Ci aspettiamo che ciò continui ad ostacolare i prezzi.
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GRAFICO 8: SCORTE D'ARGENTO DEL COMEX
400,000
350,000
300,000
Thousand troy ounces
250,000
200,000
150,000
100,000
50,000
0
1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
Registered Eligible
Fonte: WisdomTree, Bloomberg. Dal 30/01/1996 al 25/09/2020. Il Comex è un mercato di negoziazione su future
e opzioni, oggi di proprietà del Chicago Mercantile Exchange. La performance storica non è indicativa dei
risultati futuri e qualunque investimento può scendere di valore.
Anche se l’argento deve affrontare alcuni venti di testa, dovuti al possibile aumento dell’offerta, la sua correlazione
con l’oro potrebbe fungere da forte vento di coda. L’argento ha più che recuperato terreno rispetto all’oro e il suo
beta-oro elevato dovrebbe consentirgli di continuare a sovraperformare, rispetto all’oro, quando quest’ultimo è
in ascesa. Inoltre, con il miglioramento della domanda industriale, la domanda di argento dovrebbe aumentare. Il
metallo beneficia di qualità sia cicliche che difensive.
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