A unique pure-play approach to Frontier Markets 28/02/2021 - s - Kallisto Partners
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A unique pure-play approach to
Frontier Markets
28/02/2021
2
Executive Summary
Boutique finanziaria indipendente
Focus su investimenti azionari nei Mercati di Frontiera
Kallisto Più di 30 anni di esperienza di investimento condivisa
Partners Pieno allineamento di interessi dei partners di Kallisto con gli investitori
Ottica imprenditoriale di lungo termine
Economie dinamiche ed in rapida crescita supportate da una classe media in forte sviluppo
Interessanti rendimenti a lungo-termine
Mercati di Una valida fonte di reddito
Frontiera Economie sostenute da fattori locali
Mercati finanziari poco correlati sia con i mercati più sviluppati che tra loro stessi
Il modo ottimale di diversificare
Approccio innovativo basato sull’identificazione dei flussi di investimento
Portafoglio diversificato tra settori ed azioni di più di 20 paesi con basso livello di intra-
Filosofia e correlazione
Strategia di Gestione del rischio attiva
investimento Esposizione pura ai Mercati di Frontiera con un occhio attento ai principi ESG
Team di investimento dedicato
Interamente personalizzabile: focus geografico, rendimento aggiustato per il rischio target
Fondo dedicato Lussemburghese UCITS lanciato a giugno 2016
La società di gestione è Banor Capital Ltd con sede a Londra
Aristea New
Liquidità giornaliera
Frontiers Target Return: 5% p.a. sul mercato di riferimento in un ciclo completo di mercato (3-5 anni)
Equity Fund Target Information Ratio: ~1
Fondo pensione tra gli anchor investors
3
Kallisto Partners – Il Nostro Vantaggio Competitivo
Kallisto Partners è una boutique finanziaria indipendente, di totale proprietà dei partners, specializzata in
investimenti azionari nei Mercati di Frontiera.
Specialmente in questi mercati, investire tramite una boutique dedicata comporta numerosi vantaggi.
Kallisto Partners offre un approccio unico:
Focus
• Team Specializzato con lunga esperienza nei Mercati di Frontiera (No EM in generale)
Pieno Allineamento di Interessi
• Ottica imprenditoriale di lungo termine pienamente allineata con gli obiettivi degli investitori
Indipendenza ed Imparzialità
• La strategia è determinata dalle opportunitò all’interno dei mercati piuttosto che da ‘vincoli
esterni’ (team di vendita, trading desk)
Trading Attivo
• Monitoraggio ed esecuzione attiva dei trades per generare extra valore
Comunicazione
• Accesso diretto al team di investimento piuttosto che al team di vendita
4
Kallisto Partners
Luca Clementoni, Managing Partner
Luca ha oltre 20 anni di esperienza in investimenti con focus particolare sui Mercati di Frontiera. Dal 2001 al 2012 ha
fatto parte di Galileo Finance SIM S.p.A, dapprima come Investment Analyst e poi come Direttore Esecutivo e
Responsabile della Consulenza per la clientela istituzionale, gestendo strategie macro/azionarie su Asia ed Europa
dell’Est per oltre $400 Mln. Nel 2012 ha co-fondato Kallisto Partners, dove è responsabile dell’intero processo di
investimento, compreso ricerca, risk management ed asset allocation con una maggiore predisposizione macro.
Luca si è laureato con Lode in Ingegneria Gestionale nel 2001 presso l’Università di Roma Tor Vergata.
Andrea Federici, Managing Partner
Le principali responsbilità di Andrea sono ricerca e costruzione di portafoglio. Andrea ha oltre 13 di esperienza in
trading, analisi e modellizzazione di portafoglio, con un particolare focus sui Mercati Azionari di Frontiera. Prima di
fondare Kallisto Partners nel 2012, è stato Analista Quantitativo presso l’ABI ed in seguito Responsabile del Trading per
le strategie azionarie in Medio Oriente e Sud-Est Asiatico in Galileo Finance SIM S.p.A., dove ha gestito volumi
giornalieri di trading per oltre $100 Mln. Andrea ha ottenuto una laurea con Lode in Finanza nel 2007 presso
l’Università degli Studi Roma Tre ed è “approved person” dalla FCA.
Massimo Dinia, Managing Partner
Massimo ha oltre 14 anni di esperienza nei servizi finanziari. Ha iniziato nel 2006 come Business Developer all GRP
Investments. Nel 2010 entra in Galileo Finance SIM S.p.A. prima come Internal Auditor, ed in seguito ricoprendo ruoli
chiave di Business Developer e Client Relationship Manager. Massimo ha co-fondato Kallisto Partners nel 2012, dove è
responsabile delle operazioni di business e di sviluppo societario. Si è laureato in Economia Aziendale nel 2006 presso
l’Università degli Studi Roma Tre ed è membro dell’AIIA (Associazione Italiana Internal Auditors).
Ed Rosengarten, Partner & Non-Executive Director
Ed vanta una carriera di 30 anni nel settore della gestione degli investimenti e ha ricoperto cariche in diversi consigli
di amministrazione. Ha trascorso 20 anni in M&G Plc e dal 2001 al 2010 è stato CEO del settore Equities. In questo
periodo M&G è diventato uno dei gestori di investimenti di maggior successo in Europa. Ha ricoperto il ruolo di Head
of Fund Management presso Smith and Williamson per cinque anni fino al 2019, dove ha gestito la creazione e lo
sviluppo di questa attività culminata con successo nel lancio del fondo S&W Artificial Intelligence. Nel 2019 è entrato
in MWA come consulente aziendale e azionista per contribuire al suo sviluppo come aggregatore di IFA. Nel 2020 si è
unito a Kallisto Partners come Partner e Direttore non Esecutivo.
5
Mercati di Frontiera – Universo
Il termine“Mercati di Frontiera” indica i più piccoli e meno accessibili, ma comunque “investibili”, mercati
emergenti
Questi mercati si trovano in una fase iniziale di sviluppo economico e finanziario, la quale è definita da
aspetti come dimensioni (Total Market Cap/GDP ratio), accesso (Top 10 Società per Free Float) ed attività
(Liquidità e Costi di Transazione).
World Land World Market
Mass Cap
15% 1%
World
Population World GDP
15% 6%
Fonte: FMI ad Ottobre 2020
Frontier Markets Universe includes: Argentina, Bahrain, Bangladesh, Benin, Bosnia Herzegovina, Botswana, Bulgaria, Burkina Faso, Cambodia, Croatia, Cyprus, Egypt, Estonia, Georgia, Ghana,
Guinea-Bissau, Iceland, Ivory Coast, Jamaica, Jordan, Kazakhstan, Kenya, Kuwait, Latvia, Lebanon, Lithuania, Macedonia, Mali, Malta, Mauritius, Moldova, Morocco, Myanmar, Niger, Nigeria,
Oman, Palestine, Pakistan, Panama, Peru, Romania, Rwanda, Senegal, Serbia, Slovakia, Slovenia, Sri Lanka, Tanzania, Togo, Trinidad & Tobago, Tunisia, UAE, Ukraine, Vietnam, Zambia, Zimbabwe.
6
Mercati di Frontiera – Interessanti Rendimenti nel Lungo Termine
I Mercati di Frontiera attraggono investitori alla ricerca di interessanti rendimenti di lungo termine, in
quanto offrono una vasta gamma di opportunità di crescita.
Essendo in una fase iniziale di sviluppo, ci si aspetta che questi mercati crescano più velocemente rispetto
alle economie emergenti e sviluppate. Tale crescita è fondamentale dal punto di vista di un investitore
poiché la liberalizzazione del mercato dei capitali, unita all’espansione economica, contribuiscono in
maniera fondamentale a significativi rendimenti di lungo periodo nel mercato finanziario. Grazie ad un
ambiente demografico e socio-politico favorevole, è prevista una forte crescita sostenuta dalla
formazione di una classe media composta da lavoratori produttivi e quindi consumatori importanti.
5 years cumulative GDP growth forecast
Popolazione giovane
Frontier Emerging Developed
Urbanizzazione 30%
Aumento del livello di istruzione
25%
Democratizzazione
20%
Riforme rivolte al mercato
15%
Miglioramento della produttività
10%
Aumento dei consumi
Liberalizzazione economica 5%
Basso costo del lavoro 0%
2021 2022 2023 2024 2025
Afflussi di investimenti esteri
Fonte: FTSE, FMI ad Ottobre 2020
7
Mercati di Frontiera – Correlazioni tra Paesi
Il vantaggio in termini di diversificazione diventa significativo nel momento in cui il portafoglio ha
un’elevata concentrazione in paesi di Frontiera “puri”. I piccoli Mercati Emergenti sono spesso molto
correlati sia con i gossi Emergenti che con i Mercati Sviluppati.
1.00 Country Correlations
China
Korea
South Africa
0.80 Taiwan
Malaysia
Brazil Thailand Russia
FTSE Emerging Index
India
Indonesia Philippines
Turkey Peru
0.60 Colombia
Romania
Egypt UAE Argentina
0.40 Kuwait Slovenia Kazakhstan
Nigeria
Kenya Saudi Arabia
VietnamPakistan
Bahrain
Morocco Iceland
Croatia Oman
0.20
Sri Lanka Frontier
Bulgaria Small Emerging
Large Emerging
0.00
-0.10 0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 0.70 0.80
Bangladesh
-0.20 FTSE World Index
Nota: Dati basati su rendimenti mensili a 5 anni rolling (28/02/2011-28/02/2021)
Fonte: Kallisto Partners, FTSE8
Mercati di Frontiera – Un Universo Diversificato
I Mercati di Frontiera possono essere visti come una asset class volatile, ma la volatilità di un portafoglio
diversificato costituito da paesi di frontiera è in realtà in linea con le altre asset class azionarie.
Anche se i singoli paesi di frontiera tendono ad avere elevati rischi idiosincratici, i portafogli globali
costituiti dai Mercati di Frontiera tendono ad essere meno volatili rispetto ai portafogli globali costituiti dai
Mercati Emergenti.
A causa delle loro economie influenzate principalmente da fattori locali, i Mercati di Frontiera presentano
correlazioni intra-paese basse (talvolta addirittura negative).
oc h
es
co
ka
am
d
ia
Ann. Volatility (%)
d
la
ia
en
an
a
an
an
er
ng
tn
ny
ru
or
ov
m
el
iL
ig
ie
Ba
Ke
Pe
M
O
Ic
Sr
N
Sl
V
Developed Emerging Frontier
Vietnam -
35
Bangladesh 0.32 -
30
Morocco 0.41 0.32 -
25
Nigeria 0.45 0.17 0.44 -
20 Kenya 0.44 0.13 0.36 0.41 -
15 I celand -0.02 -0.01 -0.05 0.07 0.02 -
Peru 0.38 0.42 0.51 0.33 0.29 -0.13 -
10
Oman 0.35 0.33 0.53 0.25 0.19 0.02 0.39 -
5
Slov enia 0.49 0.31 0.54 0.44 0.41 0.11 0.52 0.36 -
0
1995 2000 2005 2010 2015 2020 2025 Sri Lanka 0.34 0.25 0.54 0.32 0.43 -0.01 0.42 0.47 0.47 -
Nota: Dati basati su rendimenti mensili a 5 anni rolling
Fonte: FTSE9
Mercati di Frontiera – Un’Opportunità di Diversificazione
La differenza nelle correlazioni tra mercati caratterizzati da diversi livelli di sviluppo suggerisce che
investitori in mercati Emergenti e Sviluppati possono ottenere significativi vantaggi in termini di
diversificazione investendo parte del loro portafoglio in Frontier Markets.
Simulazioni su dati a partire da Maggio 2002 fino a Dicembre 2018, mostrano che aggiungendo una
componente Frontier all’interno di un portafoglio investito solo in Developed ed Emerging Markets, la
frontiera efficiente si sposta in direzione positiva (in alto a sinistra: EF1->EF2), migliorando l’intero profilo
rischio-rendimento del portafoglio originale 1 .
11 11
100% Emerging 100% Emerging
10 10 EF2
S5
25 %
S4 Developed +
Ann. Return (%)
Ann. Return (%)
9
75 % Emerging
9 EF1
S3 50% Developed
S2 + 50% Emerging
S1 75% Developed
8 + 25% Emerging 8
100% 100%
Developed Developed 100% Frontier
100% Frontier
7 7
6 6
14 16 18 20 22 14 16 18 20 22
Ann. Standard Deviation (%) Ann. Standard Deviation (%)
Source: Kallisto Partners
1. Per approfondimenti: “Frontier Markets – Un’Opportunità di Diversificazione”, Kallisto Partners, Gen 201910
Mercati di Frontiera – Il Doppio della Crescita a Metà del Prezzo
I Mercati di Frontiera scambiano a Price-Earnings mai così bassi, ed allo stesso tempo a livelli di crescita ai
massimi storici, rispetto sia ai Mercati Sviluppati, ma soprattutto agli Emergenti cui sono spesso
erroneamente associati.
A queste valutazioni, i Mercati di Frontiera offrono praticamente il doppio della crescita a metà del prezzo.
PE ratio (FM/EM) Long-term Avg ±1 Std Dev ±2 Std Dev
1.4
14.00 1.3
ARISTEA New 1.2
Frontiers 1.1
12.00 1
0.9
0.8
10.00 0.7
FMs
0.6
Earnings Growth %
DMs 0.5
0.4
8.00 12-09 12-10 12-11 12-12 12-13 12-14 12-15 12-16 12-17 12-18 12-19 12-20
ROE ratio (FM/EM) Long-term Avg ±1 Std Dev ±2 Std Dev
6.00
1.6
EMs
1.4
4.00
1.2
1
2.00
0.8
0.6
-
5.00 10.00 15.00 20.00 0.4
Price-to-Earnings Ratio 12-09 12-10 12-11 12-12 12-13 12-14 12-15 12-16 12-17 12-18 12-19 12-20
Fonte: Bloomberg, MSCI11
Mercati di Frontiera – Belt and Road Initiative
Gran parte del focus della Belt and Road Initiative (BRI) ricade sui Mercati di Frontiera, ponendosi per molti
di questi paesi come un vero e proprio acceleratore di crescita.
Studi della World Bank, stimano aumenti del PIL dei paesi membri nell’ordine del 2%, mentre per Mercati di
Frontiera core – tra cui Vietnam, Kazakhstan, Pakistan, Kenya, Tanzania, Nigeria e Lituania – la crescita del
PIL si stima intorno al 7%, per quella che potrebbe essere un’opportunità senza precedenti 1 .
Silk Road Economic Belt
Maritime Silk Road Initiative
1. WorldBank, “Common Transport Infrastructure: A Quantitative Model and Estimates from the Belt and Road
Initiative”, de Soyres, F., Mulabdic, Ruta, M., Policy Research Working Paper n° 8801, April 2019.12 Mercati di Frontiera – Una Valida Fonte di Reddito Negli ultimi 10 anni i Mercati di Frontiera hanno offerto agli investitori dividendi più alti rispetto sia ai Mercati Emergenti che Sviluppati, dimostrando di essere una migliore fonte di reddito rispetto ai loro “fratelli maggiori” 1 . Fonte: Bloomberg, MSCI 1. Per approfondimenti: “Frontier Markets – Una Valida Fonte di Reddito”, Kallisto Partners, Gen 2020
13 Mercati di Frontiera – Valutazioni Convenienti I Frontier Markets presentano una valutazione più accessibile rispetto ai mercati Emergenti. A queste valutazioni, i Frontier Markets sono molto più “convenienti” rispetto ai loro “fratelli maggiori”, gli Emerging Markets (P/E a 14.7x per i Frontier Markets vs 24.1x per gli Emerging). Fonte: Bloomberg, MSCI
14
Filosofia – Un Approccio Unico
La nostra convinzione: nei Mercati di Frontiera il prezzo delle azioni è fortemente condizionato dai
flussi degli investitori istituzionali
Perciò identificando questi flussi si può con successo estrarre alpha
I nostri studi quantitativi (mirati ad identificare i flussi di investimento) ci permettono di sfruttare le
inefficienze strutturali dei Mercati di Frontiera.
Mercati di Frontiera Teorie di finanza comportamentale
Liquidità limitata Basate su studi accademici
Strumenti derivati limitati Teoria del gregge
Difficoltà di accesso Tendenza allo status quo
Up/Downgrading di paesi a/da EM status Pensiero di gruppo
Inefficienze strutturali Identificazione dei flussi di investimento15
Filosofia – Vantaggi Competitivi
Grazie alle loro caratteristiche strutturali, investire nei Frontier Markets con la nostra filosofia ci permette di
avere alcuni vantaggi competitivi rispetto ad un approccio discrezionale.
Liquidità
• I flussi degli investitori istituzionali contribuiscono a creare liquidità su quelle azioni in cui
sono concentrati
Evitare la Value Trap
• Acquistiamo un’azione dopo che il mercato l’ha identificata come un buon
investimento e quindi i flussi supportano il prezzo
Oggettività
• Sistemi Oggettivi che non si affidano al management delle compagnie o alla ricerca di
terze parti
Obiettività
• Indipendente dalle raccomandazioni degli analisti e da convinzioni soggettive
Ricerca imparziale
• Nessun focus su particolari paesi o settori
Scalabilità
• La nostra strategia è scalabile, flessibile senza costi fissi legati alla ricerca16
Il Processo di Investimento – Stock Selection
Obiettivo: Sovraperformare il benchmark identificando le azioni maggiormente supportate dai flussi di
lungo termine
La strategia mira ad identificare azioni dove gli investitori specializzati tendono a concentrare il proprio
interesse. Tali azioni hanno un grande potenziale di sovraperformare il mercato di riferimento, dal
momento in cui sono in grado di attirare flussi di investimento significativi.
Monitoraggio di un elevato numero di azioni in più di 50 Paesi in via di sviluppo.
Sistema altamente informatizzato per un’efficiente gestione dei dati e delle analisi.
Fattori chiave sono dimensione, liquidità, presenza ed attività di istituzionali, copertura degli analisti,
dividend policy
Copertura Macro per gestire rischi specifici o per catturare specifiche opportunità
I principi ESG sono incorporati nel nostro processo di investimento
Universo Sottoinsieme di titoli Focus list Portafoglio
con interesse estero
Azioni di 50+ 400-600 titoli Primi 100 titoli Selezione dei titoli e
paesi classificati in base costruzione del
(~5000 azioni) all’interesse mostrato portafoglio (40-60
dagli investitori azioni)
istituzionali17
Il Processo di Investimento – Stock Selection
•Monitoraggio di più di 40 team di investimento specializzati nei Mercati di Frontiera
Modello di •Look-through dei portafogli di investimento
screening •Selezione di un sottoinsieme di azioni in cui è presente un interesse importante da parte di
proprietario investitori istituzionali (400-600 nomi)
•Le società sono classificate in base all’interesse mostrato dagli investitori istituzionali
Focus sulle •Analisi di indicatori comportamentali: # istituzionali sul titolo, # buyers e sellers, # analisti
prime 100 •Analisi delle caratteristiche dei titoli: flottante, liquidità
azioni ed •Dividend Policy: indicatori pay-out ratio, dividend yield
analisi •Continuo engagement con il buy-side PMs/analisti
dettagliata •Partecipazione ai roadshows delle società
•Partnership strategica con Silk Invest Limited, che grazie alla sua consolidata presenza nei
Valutazione maggiori Frontier Markets, ha sviluppato un framework di valutazione ESG unico
ESG •Esclusione di specifici settori (minerari, carbone, tabacco, pornografia, scommesse, armi)
•L’investimento sostenibile è nel migliore interesse dei nostri investitori
•Considerazione di specifici rischi macro e di opportunità tattiche (deprezzamenti della
valuta, rischi geo-politici, upgrade negli indici da parte dei providers)
Costruzione •Determinazione della posizione: tendenzialmente equipesato considerando la liquidità del
titolo (max 5% mediana 2%)
del Portafoglio
•Strategie di trading basate su una profonda conoscenza della microstruttura del mercato
•No FX hedging: la maggior parte delle valute sono agganciate e nel lungo termine
dovrebbero apprezzarsi18 Il Processo di Investimento – Valutazione ESG Riteniamo che i fattori ESG siano finanziariamente rilevanti e che possano influire sulla performance di un'azienda, per cui incorporare un filtro ESG nel nostro approccio è nel migliore interesse dei nostri investitori. L'analisi ESG su cui si basa Kallisto Partners Ltd è fornita da Silk Invest Limited, il cui unico ESG framework prevede la quantificazione dei principi SRI in fattori misurabili e razionali che possono essere valutati e comunicati. Settori specifici ritenuti non conformi ai principi ESG sono direttamente esclusi dalla nostra selezione (estrazione mineraria, carbone, tabacco, pornografia, scomesse, armi controverse) Ogni azienda riceve il proprio punteggio ESG, che viene utilizzato per valutare la sua idoneità finale nel nostro portafoglio. Principio I – Paese & Istituzioni Principio II – Qualità del Management Principio III – Impatto dello sviluppo Principio IV – Business Model Principio V – Governance Principio VI – Standard Internazionali
19
Il Processo di Investimento – Mitigazione del Rischio
Obiettivo: Mitigare il rischio sulla base dei flussi di breve-medio termine che generano un'elevata volatilità
Nei mercati al loro primo stadio di sviluppo, l‘appetito per il rischio degli investitori istituzionali influenza i
principali movimenti dei corsi azionari. Ciò è dovuto sia alla loro dimensione che al loro comportamento.
Infatti tendono a posizionarsi allo stesso tempo dalla stesa parte del mercato, in particolare quando
diventano più avversi al rischio. Inoltre, a causa della specifica microstruttura dei mercati, gli investitori
istituzionali istituzioni devono dividere gli ordini su diversi giorni.
L’output del sistema è un segnale continuo che prevede i flussi di investimento di breve-medio termine nei
Mercati di Frontiera.
Risk System Historical Output Signal
1.00 0
0.75 Inception of Aristea -1
New Frontiers Fund
0.50
-2
0.25
-3
0.00
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 -4
-0.25
-5
-0.50
-6
-0.75
-1.00 -7
-1.25 -8
Dynamic Beta Risk-off indication Dynamic Beta Signal
Fonte: Kallisto Partners20
Il Processo di Investimento – Mitigazione del Rischio: Track Record Storico
Lo strumento proprietario di mitigazione del rischio individua intervalli di riduzione di appetito per il rischio
degli istituzionali che sfociano in periodi di elevata volatilità dei mercati, ed in cui bisogna adottare misure
difensive
Il sistema di risk management applicato ai Mercati di Frontiera è stato implementato in veicoli di
investimento e conti gestiti da gennaio 2012 e nell'Aristea New Frontiers Equity Fund sin dal suo lancio nel
giugno 2016. Risk System Historical Output Signal
1,400 0
FTSE Frontier Index Inception of Aristea
1,250
New Frontiers Fund -2
1,100
950 -4
800
-6
650
500 -8
50 0
45 -1
Inception of Aristea
40
New Frontiers Fund -2
35
30 -3
25 -4
20 -5
15
-6
10
5 -7
0 -8
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Dynamic Beta Risk-off indication Annualised 3-month centered volatility (weekly returns)
Fonte: Kallisto Partners, FTSE21
Il Processo di Investimento – Investment Case: Pakistan Upgrade
In seguito all’annuncio da parte di MSCI dell’upgrade del Pakistan nel Giugno 2016 da mercato di
Frontiera ad Emergente, la strategia ha sovrapesato i titoli Pakistani profittando dell’ondata di euforia
generate dalla notizia tra gli investitori istituzionali.
Quando l’upgrade diventa effettivo, il Pakistan è diventato “un piccolo pesce in un grosso lago”, il che ha
causato una diminuzione di interesse da parte degli istituzionali. Abbiamo pertanto chiuso le nostre
posizioni in Pakistan nel Giugno 2017, evitando il successive ribasso di mercato.
Upgrade
Chiuse posizioni in
Annuncio Pakistan
dell’Upgrade
Fonte: Bloomberg22
Aristea New Frontiers Equity Fund – Overview
Aristea SICAV New Frontiers Equity Fund è stato lanciato nel giugno 2016 per concedere agli investitori
l’opportunità di accedere ad economie dinamiche ed in rapida crescita con una bassa correlazione ai
mercati più sviluppati attraverso la struttura di un fondo UCITS con liquidità giornaliera. Investire in questa
nuova asset class offre significative opportunità di diversificazione grazie al loro basso livello di integrazione
coni mercati più sviluppati poiché sono legati più ai fattori locali che globali.
Luxemburg UCITS IV umbrella fund regolamentato dalla CSSF, autorizzato alla distribuzione nei principali
mercati europei e presente sulla piattaforma Allfunds.
Dimensione attuale : 19.14 mln USD (al 28/02/2021).
Numero di Posizioni Tipicamente 40-60 Portfolio Turnover Generalmente 75-125% p.a.
Dimensione Minima
1.0% Currency Hedging No (le valute sono agganciate)
Posizione
Dimensione Massima 5% p.a. sul mercato di riferimento in
5.0% Target Rendimento
Posizione un ciclo completo di mercato
Target Information ~1 su un ciclo complete di mercato
Numero di Paesi Tipicamente 15-20
Ratio (3-5 anni)
Esposizione Massima
25% Holding Periods 3 a 24 mesi (in media 12 mesi)
Paese
Esposizione Massima > 95% del portafoglio deve essere
35% Vincolo Liquidità
Settore liquidato in 5 giorni23
Aristea New Frontiers Equity Fund – Geo & Sector Breakdown
Il portafoglio è ben diversificato in Mercati di Frontiera “puri” in modo da sfruttare al meglio i benefici di
diversificazione con un occhio attento a fattori ESG evitando investimenti in società petrolifere, minerarie,
di tabacco e di gioco.
Aristea New Frontier FTSE Frontier Index
Asia
Vietnam
Africa
Bangladesh
Eastern Europe
Nigeria
Middle East
Kenya Global Frontier
Pakistan
0% 10% 20% 30% 40%
Morocco
Romania Financials
Kazakhstan Communication Services
Egypt Real Estate
UAE Consumer Staples
Slovenia Funds
Bulgaria Health Care
Senegal Information Technology
Materials
Moldova
Consumer Discretionary
Tanzania
Industrials
0% 10% 20% 30% 40%
0% 10% 20% 30% 40%
Fonte: Kallisto Partners, FTSE24 Aristea New Frontiers Equity Fund – Top 10 Holdings Name Country Industry Sector % Safaricom PLC Kenya Communication Services 4.52% The leading t elecommunicat ions provider in Kenya and one of t he most profit able companies in t he region Hoa Phat Group JSC Vietnam Materials 4.13% The largest producers of const ruct ion st eel and st eel pipe and galvanized st eel sheet in Viet nam Halyk Savings Bank of Kazakhstan JSC Kazakhstan Financials 3.94% The leading saving commercial bank in Kazakhst an wit h branches in Russia, Georgia and Uzbekist an Vinhomes JSC Vietnam Real Estate 3.74% The largest commercial real est at e developer in Viet nam GrameenPhone Ltd Bangladesh Communication Services 3.58% The leading t elecom operat or wit h highest number of subscribers and widest net work in Bangladesh Guaranty Trust Bank PLC Nigeria Financials 3.48% A Nigerian financial inst it ut ion offering diversified banking services t hrough local subsidiaries in sub-Saharan Africa Zenith Bank PLC Nigeria Financials 3.45% Mult inat ional financial services provider and biggest commercial bank in Nigeria Vietnam Dairy Products JSC Vietnam Consumer Staples 3.31% Also known as Vinamilk, it is t he Viet nam’s largest dairy producer wit h more t han 50% market share Systems Ltd Pakistan Information Technology 3.09% A Pakist ani company global leader of next -generat ion IT services and BPO solut ions Square Pharmaceuticals Ltd Bangladesh Health Care 2.94% The leading pharmaceut ical company in Bangladesh Total Top 10 36.19%
25
Aristea New Frontiers Equity Fund – Metriche del Portafoglio
Il nostro portafoglio è posizionato in modo da poter catturare al meglio il grande potenziale di crescita
offerto dai Mercati di Frontiera.
Aristea Peers
New Frontiers Average*
Price/Earnings (P/E) 8.08 11.21
Price/Book (P/B) 1.12 1.63
Price/Sales (P/S) 1.32 1.71
Price/Cash Flow (P/CF) 6.71 9.14
ROE (%) 22.80 19.62
Earnings Growth (%) 11.74 10.97
Sales Growth (%) 9.16 4.75
Cash-Flow Growth (%) 22.22 16.21
Dividend-Yield (%) 4.14 3.16
Fonte: Morningstar
* Peer group: Morningstar Global Frontier Markets Equity UCITS compliant funds26
Aristea New Frontiers Equity Fund – Breakdown Storico Paese
100% Argentina
Slovenia
Moldova
90%
Bulgaria
Georgia
80% Kazakhstan
Romania
Tanzania
70% Senegal
Morocco
Kenya
60%
Egypt
Nigeria
50% Oman
Jordan
Bahrain
40% Kuwait
SaudiArabia
UAE
30%
Myanmar
Cambodia
20% SriLanka
Pakistan
Philippines
10% Bangladesh
Vietnam
0%
06/16 12/16 06/17 12/17 06/18 12/18 06/19 12/19 06/20 12/2027
Aristea New Frontiers Equity Fund – Breakdown Storico Settore
100%
Funds
90%
Industrials
80%
Energy
70% Communication
Services
Information
60% Technology
Utilities
50%
Health Care
40% Consumer
Staples
Real Estate
30%
Financials
20%
Consumer
Discretionary
Materials
10%
0%
06/16 12/16 06/17 12/17 06/18 12/18 06/19 12/19 06/20 12/2028
Aristea New Frontiers Equity Fund – Liquidità
Il portafoglio deve essere molto liquido per fornire agli investitori un prodotto a liquidità giornaliera.
Il monitoraggio della liquidità è incorporato nel processo di stock selection: i flussi degli investitori
istituzionali contribuiscono a creare liquidità nelle azioni su cui si concentrano.
Vincolo: almeno il 95% del portafoglio deve essere liquidabile in una settimana.
100,000,000 % of liquidation of portfolio by day
Present Capacity (500 mln USD)
30 days median traded Value (USD)
100%
10,000,000
80%
1,000,000 60%
40%
100,000
20%
0%
10,000 1 2 3 4 5 10 20 30
0 10 20 30 40 50
Nota: Dati basati sul 20% del volume mediano tradato in 30 giorni
Holdings (as of 28/02/2021) Fonte: Bloomberg29
Aristea New Frontiers Equity Fund – Market Cap
La dimensione delle posizioni non dipende dalla capitalizzazione di mercato, (da ranking, liquidità, rischio
specifico), pertanto il portafoglio è più diversificato in termini di dimensioni rispetto ad investimenti passivi.
Active Alpha Portfolio XTRACKERS S&P Select Frontier UCITS ETF
9
8
7
Weight % (as of 28/02/2021)
6
5
4
3
2
1
0
100 1,000 10,000 100,000
Current Market Cap (mln USD)
Fonte: Kallisto Partners, DWS, Bloomberg30
Aristea New Frontiers Equity Fund – Peer Group Comparison*
Aristea New Frontiers è tra i pochi fondi ad offrire un’elevata esposizione in Frontier Markets ‘’puri’’ .
100
Aristea New Frontiers
75
«Pure FM» Exposure (%)
50
25
0
0 250 500
Fund Size (mln USD)
Source: Morningstar, Kallisto Partners
* Peer group: Morningstar Global Frontier Markets Equity UCITS compliant funds31
Aristea New Frontiers Equity Fund – Peer Group Comparison*
Performance vs Rischio su tre anni rolling (28/02/2018 - 28/02/2021)
10
5
Annualised Return (%)
0
Aristea New Frontiers Peers Average
-5
FTSE Frontier Index
-10
-15
16 18 20 22 24 26 28 30
Volatility (%)
Source: Morningstar, Bloomberg
* Peer group: Morningstar Global Frontier Markets Equity UCITS compliant funds32
Aristea New Frontiers Equity Fund – Performance
La strategia di investimento implementata nel Fondo combina gli obiettivi di lungo termine della strategia
e dello strumento di mitigazione del rischio.
Aristea New Frontier USD Benchmark*
150
Aristea Bench.
Ann. Return 1.60% -1.89%
130
Ann. Volatility 15.61% 19.18%
Sharpe Ratio 0.0133
Aristea New Frontiers Equity Fund – Performance Mensili
Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec YTD Bench.
2021 1.52% 1.49% 3.03% 3.63%
2020 -0.34% -6.65% -22.90% 8.03% 6.47% 0.66% 0.20% 8.12% -1.32% 3.34% 6.15% 6.40% 3.60% -4.46%
2019 4.21% 1.36% -0.66% 0.04% -0.64% 0.14% -0.70% -2.28% 0.10% -1.64% 1.64% 0.88% 2.31% -2.10%
2018 7.86% -1.62% 1.70% -2.43% -8.25% -1.88% 0.39% -2.37% -2.32% -4.10% 0.70% -3.45% -15.39% -23.59%
2017 1.83% 0.97% 3.34% 1.77% 4.53% -0.60% 1.20% 0.84% 1.04% 1.29% 1.71% 2.63% 22.50% 28.46%
2016 -2.56% 1.53% -1.19% 0.35% -1.83% -3.38% 2.33% -4.79% -3.94%
* The benchmark performance shown is derived from a combination of the MSCI Frontier Markets Index from the Fund's inception to 31
December 2017 and the FTSE Frontier Index from 1 January 2018 to current reporting period.34
Aristea New Frontiers Equity Fund – Informazioni
Investment Strategy: Active Frontier Markets Equity
Investment Manager: Banor Capital Limited
Investment Advisor: Kallisto Partners Ltd
Brokers: Goldman Sachs, EFG Hermes, Renaissance Capital, Tradition
ISDA Counterparty: Goldman Sachs
Management Company: Casa4funds SA, Luxembourg
Custodian Bank and Listing Agent: BNP Paribas Securities Services (Lux)
Auditors: Deloitte S.A.
Administrator: BNP Paribas Securities Services (Lux)
Website: www.aristeasicav.com
Inception Date: 7 June 2016
NAV pricing frequency and Subscription/Redemption: Daily (ex Fridays)
Prior Notice for Subscription/Redemption: 0 days
Currency Bloomberg Management Performance Min. Initial
Share Class Hedged ISIN Ticker Fee Fee Investment Initial NAV
I – USD N LU1313167980 ANFEICU LX 1.50% 10.00% (1) $ 100,000 100.00
I – EUR N LU1313168012 ANFEICE LX 1.50% 10.00% (2) € 100,000 100.00
R – USD N LU1313167634 ANFERCU LX 2.20% 15.00% (1) $ 5,000 10.00
R – EUR N LU1313167808 ANFERCE LX 2.20% 15.00% (2) € 5,000 10.00
S – USD N LU1313168103 ANFESCU LX 1.00% - $1,000,000 1,000.00
(1) calculated on the outperformance vs FTSE Frontier Index in USD with HWM - Ticker Bloomberg: FTSEFII Index
(2) calculated on the outperformance vs FTSE Frontier Index in EUR with HWM - Ticker Bloomberg: FTSEFII Index35
Contatti
Italy: Via Flaminia, 21, 00196 Roma
Tel. +39 06 93574730
info.roma@kallistopartners.com
United Kingdom: 5th Floor, Eagle House, 108-110 Jermyn Street, London SW1Y 6EE
Tel: +44 (0) 203 287 1428
info.london@kallistopartners.com
www.kallistopartners.com36 Appendice
37
Mercati di Frontiera – Una Realtà in Crescita
Una classe media solida rappresenta la reale fonte di crescita economica di un paese, dal momento in
cui è in grado di fornire una base di consumatori attivi adatta a guidarne gli investimenti produttivi
(Brueckner, 2018; Kharas, 2017; Uner and Gungordu, 2016). Inoltre, contribuisce a stimolare le interazioni
sociali e a ridurre i costi di transazione aumentando i volumi di attività. I Frontier Markets sono da tempo
entrati a far parte dei cosiddetti paesi Middle Income (primi anni 2000), e sono ormai sul punto di
raggiungere la fascia Upper Middle/High 1 .
100,000
Average GNI Per Capita (Current $)
10,000 Upper Middle/High
Lower Middle/Upper Middle
1,000
Low/Lower Middle
Frontier Emerging Developed
100
1995 2000 2005 2010 2015
Fonte: Kallisto Partners, FMI
1. Per approfondimenti: “Frontier Markets – Una Realtà in Crescita”, Kallisto Partners, Giu 201938
Mercati di Frontiera – Falsi Miti
Correlation with Oil
Poiché molti paesi di frontiera sono esportatori di
Developed Emerging Frontier
materie prime, molti investitori ritengono che i loro
0.75
mercati azionari siano influenzati in modo
significativo dall’andamento del prezzo delle 0.50
materie prime. L'analisi dei rendimenti del mercato 0.25
azionario rispetto ai prezzi delle materie prime
0.00
mostra che i Mercati di Frontiera non sono mercati
influenzati dalle materie prime. -0.25
1995 2000 2005 2010 2015 2020 2025
Correlation with Copper
Esportatori di alcune materie prime, ma Developed Emerging Frontier
importatori di altre 0.75
0.50
Importatori di prodotti trasformati o
raffinati per la mancanza di capacità
di trasformazione interna 0.25
0.00
I principali produttori di materie prime 1995 2000 2005 2010 2015 2020 2025
non sono tipicamente quotati nelle borse
locali: essi sono di proprietà del governo Nota: Dati basati su rendimenti mensili a 5 anni rolling
Fonte: FTSE, Bloomberg
o quotati negli Stati Uniti, Canada o UK39 Il Processo di Investimento – Principi ESG Principio I – Paese & Istituzioni •Stabilità politica •Ambienti di investimento amichevoli Principio II – Qualità del Management •Focus sull'allineamento degli interessi tra le parti interessate •Gestione incentrata sui consumatori locali e sullo sviluppo dell'industria locale Principio III – Impatto dello Sviluppo •Prodotti alimentari che rappresentano una parte rilevante della spesa del reddito disponibile •Sostituzione delle importazioni e creazione di posti di lavoro Principio IV – Business Model •Sviluppo della conosceza •Sfruttamento delle le migliori pratiche regionali Principio V – Governance •Investimenti in società che hanno un approccio SRI/ESG •Interazione con le aziende per facilitare una migliore governance Principio VI – Allineamento agli Standard Internazionali •Ambiente, sociale e salute •Certificati ISO e di qualità
40
Il Processo di Investimento – Investment Case: Argentina Turmoil
Il nostro modello comportamentale ha identificato un notevole decremento del livello di interesse da
parte degli istituzionali nel mercato argentine durante Maggio 2019. Ciò ha reso il mercato vulnerabile a
potenziali eventi negative e quindi troppo rischioso.
Abbiamo pertanto iniziato a vendere le nostre posizioni in Argentina e liquidate tutte entro la fine di
Maggio 2019, evitando con successo il crollo del mercato argentine in Agosto 2019 dovuto a questioni
politiche
Il modello inizia ad
identificare una
diminuzione
dell’interesse degli
istituzionali
Chiuse posizioni in
Argentina
Fonte: Bloomberg41 Aristea New Frontiers Equity Fund – Struttura Investment Manager Banor Capital Ltd è l’Asset Management Company londinese di Aristea SICAV. Fondata nel 2010 da Massimiliano Cagliero (anche CEO di Banor SIM Spa - Milano) e da altri tre partner. Il team di gestione ha lavorato insieme per più di un decennio. il team è composto da quattro investment managers, tre traders & portfolio analysts, un risk manager, tre sales e un amministrativo. Banor è parte di un gruppo con oltre €6.5 Bln di asset. Advisor – Kallisto Partners Banor utilizza la ricerca specializzata sui Mercati di Frontiera di Kallisto Partners Srl, implementata in Aristea New Frontiers Equity Fund. Kallisto Partners è una boutique finanziaria indipendente specializzata nell’investimento nei mercati che si trovano nel loro primo stadio di sviluppo, utilizzando studi di finanza comportamentale per sfruttare le inefficienze dei Mercati di Frontiera. Più di 10 anni di esperienza nei Mercati Emergenti e di Frontiera. I partners hanno più di 30 anni di esperienza condivisa. Fondo – Aristea SICAV New Frontiers Equity Fund Aristea SICAV è una SICAV UCITS IV lussemburghese regolata dalla CSSF. Il Fondo New Frontiers Equity Fund è attualmente uno dei cinque fondi della SICAV. Autorizzata alla distribuzione nei principali mercati europei e presente sulla piattaforma Allfunds.
42
Aristea New Frontiers Equity Fund – Turnover ed Impatto del Trading
Il turnover di portafoglio oscilla tra il 100% ed il 125%.
I costi di transazione(inclusi cosi di esecuzione, tasse e imposte) variano tra lo 0.30% ed lo 0.40%.
1 year Portfolio Turnover
250%
200% Il turnover di portafoglio è
cacolato come la somma
150% del valore assoluto di tutti gli
acquisti e delle vendite diviso
100% per l’average net assets del
fondo.
50%
0%
06/16 12/16 06/17 12/17 06/18 12/18 06/19 12/19 06/20 12/20
1 year Trading cost 1 year Trading cost impact I costi di transazione sono
calcolati come somma dei
1.00%
costi di esecuzione, tasse e
imposte diviso per la somma
0.75% del valore assoluto di acquisti
e vendite.
0.50% L’impatto del trading è
calcolato come somma dei
costi di esecuzione, tasse e
0.25% imposte diviso per la somma
dell’average net assets del
0.00% fondo.
06/16 12/16 06/17 12/17 06/18 12/18 06/19 12/19 06/20 12/20
Fonte: Kallisto Partners43
Aristea New Frontiers Equity Fund – Investors Base
La base di investitori del fondo è particolarmente diversificata, con una parte sostanziale rappresentata
da anchor investor.
Anchor Investors Other Investors
20
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Pension Fund1 (52.4%)
Asset Manager1 (14.2%)
15
Team (6.6%)
Family Office1 (6.1%)
Private Bank1 (5.2%)
10 Wealth Manager1 (3.3%)
Wealth Manager2 (2.6%)
Family Office2 (2.2%)
5 Family Office3 (2%)
Pension Fund2 (1.9%)
Family Office4 (1.5%)
Others (2%)
0
06/16 12/16 06/17 12/17 06/18 12/18 06/19 12/19 06/20 12/2044 Disclaimer This document is being communicated by Kallisto Partners. This material is for information only and does not constitute an offer or recommendation to buy or sell any investment, or subscribe to any investment management or advisory service. It is not, under any circumstances, intended for distribution to the general public. The funds that may be referred to in this document are Unregulated Collective Investment Schemes for the purposes of Section 238 of the Financial Services and Markets Act 2000. Accordingly, this document is only being communicated to persons to whom it may lawfully be issued under The Financial Services and Markets Act 2000 (Promotion of Collective Investment Schemes)(Exemptions) Order 2005 and COBS 4.12 of the FCA’s New Conduct of Business Sourcebook. No part of this document may be reproduced in any manner without the written permission of Kallisto Partners. We do not represent that this information, including any third party information, is accurate or complete and it should not be relied upon as such. Opinions expressed herein reflect the opinion of Kallisto Partners and are subject to change without notice. Kallisto Partners has not taken any steps to ensure that the securities referred to in this document are suitable for any particular investor and no assurance can be given that the stated investment objectives will be achieved. Kallisto Partners may, to the extent permitted by law, act upon or use the information or opinions presented herein, or the research or analysis on which it is based, before the material is published. Kallisto Partners and its personnel may have, or have had, investments in these securities The law may restrict distribution of this document in certain jurisdictions, therefore, persons into whose possession this document comes should inform themselves about and observe any such restrictions. Please subscribe after carefully reading the documents relating to the Sicav. Applications for shares in any Aristea SICAV Sub-Funds should not be made without first consulting the current Prospectus, Annual Report and Semi Annual Report which are available free of charge at www.aristeasicav.com. Past performance is not a guide to future performance and may not be repeated. . This communication is issued by Kallisto Partners Ltd, which is an appointed representative of Silk Invest Limited. Performance values are calculated without taking account of tax expenses due in the home country of the investors.
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