Reddito fisso: Dalla Fed alla Blockchain - Pronti al cambiamento - Morgan Stanley
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Pronti al cambiamento Reddito fisso: Dalla Fed alla Blockchain REDDITO FISSO | APPROFONDIMENTI MACRO | 2018 La crescita globale prosegue, ma alcuni ritengono che potremmo trovarci nelle ultime fasi del ciclo economico. Cosa dovrebbero tenere sotto controllo gli investitori obbligazionari in questo contesto? Ci siamo seduti attorno a un tavolo con sei gestori di portafoglio senior del team Fixed Income di Morgan Stanley Investment Management – compresi quelli che sovrintendono alle strategie del debito privato e di liquidità – per capire dove, a loro giudizio, risiedono rischi e opportunità. In quanto gestori attivi, essi sono in grado di calibrare dinamicamente i portafogli al fine di creare valore aggiunto mediante l’esposizione alla duration, l’analisi creditizia, il posizionamento sulla curva dei rendimenti e la selezione dei titoli.
APPROFONDIMENTI MACRO
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Iniziamo dall’alto: qual è la vostra Sul fronte dell’inflazione, ritengo che la
Fed confidi nel fatto che raggiungerà il suo
La Fed sta
prospettiva riguardo la politica
monetaria della Fed, i tassi obiettivo del 2% e, se ci saranno i numeri, ha indicando tre
intenzione di farla salire leggermente al di sopra
d’interesse e l’inflazione?
del 2%. Non credo che la Fed tollererebbe rialzi, ma il
JIM CARON: Stando al consenso, quest'anno la
Fed probabilmente aumenterà i tassi due volte,
un significativo sforamento dell’obiettivo
di inflazione per un periodo prolungato di
mercato sta
sebbene vi sia una probabilità che possa saltare tempo; è probabile infatti che verso la fine di scontando
il mese di dicembre. Dipende dagli sviluppi quest’anno e l’inizio del prossimo l’inflazione
economici. si aggirerà attorno all’obiettivo della Fed o molto meno.
Non vediamo un significativo movimento leggermente al di sopra.
al rialzo nei tassi d’interesse e non credo
2
che i rendimenti decennali aumenteranno Secondo voi, cosa ci sta dicendo
considerevolmente (e che resteranno) al di la curva dei rendimenti?
sopra del 3%, salvo un cambiamento decisivo a JIM CARON: Poiché la Fed sta
livello di previsioni di inflazione o di crescita. innalzando i tassi d’interesse, il
Finora l’inflazione di fondo si è aggirata percorso di minor attrito per la curva dei
intorno al 2%; potrebbe salire ancora un po’ rendimenti è quello di un appiattimento. E qui
più in alto, ma probabilmente non di molto. scelgo con cura le mie parole, perché la Fed non
Non vedo pertanto davvero alcuna spinta sta “irrigidendo” la politica monetaria, bensì sta
inflazionistica. semplicemente eliminando l’accomodamento
La crescita è stata positiva negli Stati in eccesso.
Uniti e quella del secondo trimestre sarà A mio parere la Fed non inizierà a irrigidire
verosimilmente robusta. Ma mentre ci la politica monetaria fino a quando il tasso
avviciniamo al terzo e al quarto trimestre, nominale sui Fed Fund salirà oltre il 3%, il che
potremmo riscontrare che il picco dell’anno potrebbe non avvenire prima del 2019.
è stato toccato nel secondo trimestre. La
crescita potrebbe essere inferiore, intendendo Una curva molto piatta o invertita
che potrebbe attestarsi al 2,8%, 2,9% o a un contestualmente a un tasso sui Fed Fund al
livello simile. Al momento non vedo alcun 3% o superiore, indicherebbe una potenziale
evento economico in atto che potrebbe spingere recessione 9, 12 o magari 18 mesi dopo, ma
al rialzo i tassi di inflazione o le previsioni di l’idea che una curva da piatta a invertita
crescita, pertanto i tassi d’interesse resteranno indichi un’imminente decelerazione del
probabilmente confinati all’interno di una mercato è basata sull’ipotesi che la Fed
fascia positiva, diciamo nel range 2,7% - 3,1%. stia effettivamente irrigidendo la politica
monetaria.
JONAS KOLK: A nostro parere è probabile che la
Fed aumenterà i tassi ancora due volte, per un Inoltre la Fed detiene ancora molti Treasury nel
totale di quattro rialzi quest’anno. Ritengo che proprio bilancio. A causa di questo persistente
parte delle problematiche geopolitiche in atto - “effetto stock” del piano di allentamento
scambi commerciali, dazi, instabilità in Europa quantitativo (QE), calcoliamo che i premi
e dubbi sulla politica estera nei confronti della a termine e la curva dei rendimenti siano
Cina e della Corea del Nord - svolgerà un ruolo probabilmente più piatti di circa 40 punti
nel processo decisionale della Fed. Il mercato base di quanto lo sarebbero in altre situazioni. L’appiattimento
sconta una mossa e mezzo per il resto dell’anno, Pertanto fare un confronto alla pari tra la
forma della curva dei rendimenti ed il contesto
della curva
pertanto che la Fed finisca con attuare uno o
due ulteriori rialzi, il mercato non sarà in ogni storico richiederebbe l’aggiunta di 40 punti dei rendimenti
caso eccessivamente sorpreso. base alla curva proprio adesso per controllare i
persistenti effetti del QE. segnala la
Guardando al prossimo anno, prevedo qualche
scollegamento. La Fed sta indicando tre L’appiattimento della curva dei rendimenti previsione che la
ulteriori rialzi, ma il mercato sta scontando
molto meno. Questo sarà un aspetto
indica la previsione che la crescita potrebbe
essere ai massimi, ma dobbiamo anche
crescita potrebbe
interessante da tenere sotto osservazione. chiederci quanto la crescita rallenterà, quanto essere ai massimi.
2 MORGAN STANLEY INVESTMENT MANAGEMENT | PRONTI AL CAMBIAMENTO
REDDITO FISSO: DALLA FED ALLA BLOCKCHAIN
rapidamente e se ciò indichi necessariamente sono i salari, i quali devono iniziare a muoversi
una recessione. In questo momento direi che al rialzo. In qualche misura, la lenta crescita
stiamo assistendo proprio a questo ma non dei salari sta mantenendo bassa l’inflazione,
siamo eccessivamente preoccupati. ma la terrei sotto osservazione attentamente. Al
momento questi sono i tre indicatori chiave.
JONAS KOLK: Come ha detto Jim, anche se
una curva dei rendimenti invertita in passato è JONAS KOLK: Io partirei dalla parte di liquidità
sempre stata un indicatore di forte recessione, del mercato, sull'estremità breve della curva.
l’inversione di oggi è atipica. Di norma, la Fed Prendiamo i contratti in eurodollari, che
alza i tassi al fine di decelerare un’economia sono proxy a termine sul LIBOR a tre mesi:
in surriscaldamento oppure per contenere questi stanno indicando non soltanto un
un’inflazione che sta salendo troppo secondo rallentamento del ritmo della stretta nel 2019
la sua opinione. L’attuale politica “restrittiva” e agli inizi del 2020, ma anche rendimenti
è totalmente differente, in quanto la Fed sta leggermente inferiori per quei contratti a
semplicemente cercando di normalizzare la fine 2020. Stiamo parlando di punti base a
politica monetaria da livelli estremi, non di una cifra, ma ciò nonostante quella curva in
rallentare l'economia o contenere l’inflazione. eurodollari indica non soltanto una Fed che si
Non si tratta di una stretta monetaria in prenderà una pausa intorno alla metà del 2019,
senso storico. ma forse anche una Fed che inizierà a muoversi
nella direzione opposta.
Anche nel mercato vi sono fattori che
frenano i tassi a lungo termine. Alcune delle Quei contratti a termine non collimano con il
principali banche centrali del mondo, per percorso previsto dalla Fed; ritengo pertanto
esempio la BCE o la Bank of Japan, stanno che sarà interessante tenerli sotto osservazione
ancora perseguendo il loro programma di per vedere come si svilupperanno nei prossimi
allentamento quantitativo e ampliando il 12-24 mesi. Proprio adesso stanno mostrando
proprio bilancio. La rimozione di quella un quadro che richiederebbe qualche modifica
duration e di quelle obbligazioni dal mercato piuttosto significativa in termini di come la
ha contribuito a tenere bassi i tassi d’interesse Fed considera la propria prospettiva per la
a lungo termine. Con la Fed che innalza i tassi politica monetaria.
ma non irrigidisce la politica monetaria e con Se continuiamo a osservare rialzi dei tassi sul
l’allentamento quantitativo ancora nel sistema segmento a breve in un quadro di incertezza
globale, questa volta un appiattimento o una nell’estremità più lunga della curva, possono
curva invertita potrebbero avere un’importanza crearsi alcune opportunità reali nei prodotti di
predittiva inferiore. tipo liquido nel segmento a breve.
3 4
Quali indicatori chiave Quali classi di attivo offrono oggi
dovremmo tenere sotto le migliori opportunità?
controllo in questa congiuntura?
NEIL STONE: Generalmente riteniamo
JIM CARON: L’indicatore numero uno del che questo sia un buon contesto per il credito,
mercato è il dollaro. Detiene le implicazioni in particolare per i titoli societari investment
di maggior portata: un rafforzamento del
Blockchain, dollaro contribuirebbe a rallentare l'economia
grade. Tra le obbligazioni ad alto rating, ad
esempio titoli finanziari e industriali con rating
guida autonoma globale, il che a sua volta avrebbe ricadute
sull'economia statunitense, rallentandola.
A, prediligiamo nettamente i finanziari, anche
se sono scambiati a circa lo stesso spread.
ed energia Indicherebbe un’astensione dal rischio, con I titoli finanziari, le banche in particolare,
conseguente fuga degli investitori dalle attività
rinnovabile rischiose.
continuano a trovarsi in un periodo di
riduzione strutturale del rischio e restano
potrebbero Il secondo indicatore chiave è il mercato sostenuti da rigidi controlli normativi. La
maggior parte dei titoli finanziari ha raccolto
generare vincitori del lavoro. Un tasso di disoccupazione
persistentemente basso, al 4% o inferiore, sarà capitali, riducendo il rischio delle proprie
e perdenti nei fondamentale ai fini della perdurante solidità imprese e in generale facendo il genere di cose
apprezzate dagli obbligazionisti.
economica e dei consumi. E il terzo indicatore
prossimi anni
PRONTI AL CAMBIAMENTO | MORGAN STANLEY INVESTMENT MANAGEMENT 3
APPROFONDIMENTI MACRO
I titoli finanziari sono stati, e continuano a
essere, il nostro segmento preferito nel mercato
società del middle market con rendimenti più
alti e duration più brevi.
Il prestito
del credito investment grade alla luce di
Sovrappesiamo le aree cicliche: energia, attività
alternativo ha
questa combinazione di miglioramento dei
fondamentali e valutazioni allettanti.
manifatturiera diversificata, materiali edilizi, esposizione
servizi di trasporto e industriali diversi, e
Siamo un po’ più prudenti relativamente questo coincide con la prospettiva di Jim. al credito al
al segmento non finanziario, considerati
l’indebolimento di qualche fondamentale,
Il contesto economico è buono, i tassi di
insolvenza continuano a scendere e i fattori
consumo e
i rischi relativi alle operazioni di fusione tecnici restano solidi. Nel corso di giugno, le questo lo rende
e acquisizione (M&A) e l’incremento del nuove emissioni high yield statunitensi hanno
rischio tecnologico e di effetti destabilizzanti. registrato un calo del 27% su base annua, un un valido fattore
Abbiamo assistito a una notevole ingegneria
finanziaria, che si potrebbe definire un’attività
risultato che ha sostenuto il mercato.1 Inoltre
gran parte delle emissioni obbligazionarie viene
di diversificazione,
meno favorevole agli obbligazionisti, come ad utilizzata per eliminare il debito più vecchio se abbinato ad
esempio l’aumento della leva finanziaria per con cedole più elevate.
attività di fusione e acquisizione o per riacquisti
Poiché nessun settore attualmente sta
altre attività.
di titoli, in particolare tra alcune società con
affrontando gravi problematiche relative alle
rating più alti. A molte di queste società non
insolvenze, sottopesiamo i settori con molte
interessa essere declassate, purché rimangano
obbligazioni a bassa cedola e a lunga duration,
investment grade.
come ad esempio wireless, operatori di telefonia
Le società che si trovano già all'estremità fissa, cavo e media. Sebbene non siamo
inferiore del segmento investment grade preoccupati per le insolvenze, non riteniamo
tendono invece a essere più prudenti nel che al momento questi settori offrano un
perfezionare questo tipo di attività perché buon valore relativo, considerato il rischio
vogliono evitare un declassamento ad high di duration.
yield. Il nostro team di ricerca del credito ha
Sottopesiamo abbondantemente anche i
individuato alcune opportunità interessanti in
titoli finanziari a causa di timori sul credito.
questo segmento del mercato.
Questi titoli finanziari sono molto diversi dai
Rimaniamo focalizzati anche sulle tecnologie finanziari investment grade di cui parlava Neil.
in crescita. Blockchain, guida autonoma Nel segmento high yield, le società finanziarie
ed energia rinnovabile potrebbero generare tendono a essere più piccole, con una base
vincitori e perdenti nei prossimi anni. A parità di clienti subprime, e sono orientate verso
di condizioni, preferiamo pertanto i titoli settori come prestiti a brevissimo termine,
finanziari a più alto rating, mentre per la finanziamenti automobilistici, prestiti per
fascia inferiore del segmento investment grade studenti o assistenza ipotecaria. Sono molto più
prediligiamo le società non finanziarie. rischiose rispetto ai grandi istituti finanziari
investment grade.
RICHARD LINDQUIST: Un accenno al segmento
high yield. Il nostro approccio consiste Infine, sottopesiamo anche il settore della
nell’investire in crediti middle market, che sanità a causa di notizie idiosincratiche e
definiamo come società con un totale di USD dell’incertezza circa il contenuto di una nuova
150 milioni - USD 1 miliardo di obbligazioni riforma sanitaria proveniente da Washington.
in circolazione e, all’interno di quel segmento,
ERIC BAURMEISTER: Dopo il ribasso piuttosto
ci concentriamo sul credito a bassa duration,
marcato nel secondo trimestre di quest’anno,
considerato il contesto di rialzo dei tassi. La
osserviamo molto valore in un’ampia varietà
nostra preferenza è stata quella di mantenere
di attività dei mercati emergenti, che si tratti
la duration nei nostri portafogli più breve di
di debito sovrano, locale o estero, o debito
circa tre quarti di un anno rispetto all’indice,
societario. Considerato il contesto di buona
mantenendo al contempo un vantaggio di
crescita globale e il regime di tassi d’interesse
rendimento compreso tra 50-100 punti base
non troppo ostile, potremmo aspettarci una
rispetto all’indice; siamo pertanto in cerca di
1
Dati Bloomberg Barclays al 30 giugno 2018
4 MORGAN STANLEY INVESTMENT MANAGEMENT | PRONTI AL CAMBIAMENTO
REDDITO FISSO: DALLA FED ALLA BLOCKCHAIN
ripresa piuttosto brillante delle attività dei imprese, prestiti per studenti, finanziamenti
mercati emergenti. automobilistici e altre forme di finanza
specializzata. Il prestito alternativo offre
Il nostro timore principale riguarda i conflitti
una potenziale combinazione di rendimento
commerciali globali, i quali determinano un
superiore e bassa duration. La sua duration
calo degli scambi commerciali e dei prezzi
inferiore contribuisce a ridurre la sensibilità
delle materie prime. Un passo indietro nella
ai rialzi dei tassi d’interesse, mentre gli
globalizzazione sarebbe difficile per i mercati
abbondanti spread creditizi offrono protezione
emergenti, ma questo non è il nostro scenario
nei confronti della perdita sul credito. Il
principale. Dopo la rivalutazione, alcuni paesi
prestito alternativo ha esposizione al credito
sono stati giustamente penalizzati a causa delle
al consumo, anziché al credito societario o
loro misure politiche, mentre a nostro parere
governativo; questo lo rende un valido fattore
molti sono stati ingiustamente svantaggiati e
di diversificazione, se abbinato ad altre classi
di conseguenza abbiamo individuato alcune
di attività.
opportunità nei mercati emergenti.
Ha evidenziato interessanti rendimenti assoluti
Sulla base delle valutazioni, sovrappesiamo
e corretti per il rischio e riflette un insieme di
le emissioni dei mercati locali e i titoli
opportunità fortemente diversificato, con una
societari dei mercati emergenti a scapito
varietà di strategie che offrono molteplici fonti
delle obbligazioni sovrane. Riteniamo
di diversificazione2 in termini di segmento di
che l’Argentina sia molto convincente alla
prestito, qualità del credito, garanzia reale,
luce del programma di riforme avviato dal
dimensione delle operazioni o duration.
governo, siamo ben disposti verso la Nigeria,
principalmente tramite il suo settore bancario,
6
e apprezziamo i mercati locali in Egitto, Quali sono le vostre opinioni
Messico e Sudafrica, nonché il debito in valuta sulle valute?
estera in Ucraina e in Kazakistan. Sebbene ERIC BAURMEISTER: Abbiamo
Lopez Obrador abbia conquistato la presidenza, un’opinione positiva sul peso
a nostro parere i timori su di lui erano eccessivi messicano, sul rand sudafricano e sul rublo
e hanno creato un’opportunità nelle attività russo. Il rublo potrebbe essere volatile in
messicane. funzione delle sanzioni e delle relazioni con
la Russia, che tuttavia ha basato il proprio
5
Quali opportunità intravedete nel bilancio di previsione su un prezzo del petrolio
segmento dei titoli alternativi a di USD 40 e siamo ben oltre quel livello. Il
reddito fisso? denaro in eccesso confluirà in un fondo di
stabilizzazione petrolifera e verso l'accumulo
KEN MICHLITSCH: Riteniamo che
delle riserve. Tutto questo è positivo per il
il prestito alternativo offra agli investitori
rublo russo.
un'esposizione al cambiamento strutturale
del modo in cui consumatori e piccole Apprezziamo anche la lira egiziana, una
imprese accedono al capitale. Il modello valuta piuttosto stabile e con alti tassi, sia reali
di prestito è andato oltre i bilanci limitati, che nominali, che la rendono interessante.
superando i prestiti peer-to-peer non garantiti Recentemente siamo diventati più ottimisti
a consumatori finanziati da investitori retail; anche sul ringgit malese, in quanto il Primo
tuttavia lo sviluppo della classe di attivo ha ministro Mahathir sembra più fiscalmente
fatto emergere gli investitori istituzionali, che responsabile di quanto temuto da molti e
ora finanziano gran parte di questi prestiti. sta svolgendo un buon lavoro di contrasto
alla corruzione. Riteniamo anche che la
Al contempo, le tipologie di rischio di credito
grande correzione del peso argentino abbia
sottoscritte da finanziatori alternativi sono
reso piuttosto interessanti in Argentina
andate oltre il consumatore non garantito
le obbligazioni locali a tasso variabile.
fino a comprendere il prestito a piccole
2
La diversificazione non elimina il rischio di perdite.
PRONTI AL CAMBIAMENTO | MORGAN STANLEY INVESTMENT MANAGEMENT 5
APPROFONDIMENTI MACRO
Continuiamo a evitare la Turchia, anche se la a basso rendimento, laddove molte delle
lira ha registrato un marcato calo, e pensiamo attività ad alto rendimento sono nell'area
che il mercato stia giustamente punendo la dei Mercati Emergenti. Gli unici Paesi che
Turchia per la direzione della sua politica. Non potrei aggiungere sono l’Australia e la Nuova
ci risulta che siano state adottate misure mirate Zelanda, entrambi di alta qualità.
a ridurre il disavanzo delle partite correnti e
Cercare di ottenere il carry nelle valute e
prevediamo un indebolimento della posizione
possedere attività ad alto rendimento è un tema
fiscale del Paese.
costante. L’unica eccezione sarebbe il dollaro,
JIM CARON: Concordo con tutto quello che che potrebbe essere considerato un’attività ad
ha detto Eric nei confronti del dollaro. A alto rendimento in questi giorni, ma a nostro
livello tematico, mi piace pensare a questa avviso è possibile che il biglietto verde sia
valuta come a un’esposizione lunga ad sopravvalutato.
attività ad alto rendimento rispetto a quelle
MODERATORE: Grazie a tutti voi per aver espresso le vostre opinioni. Chiaramente, il mercato
obbligazionario attuale richiede un cambio di mentalità. Il tipo di flessibilità che dimostrate,
riuscendo ad attingere a un'ampia varietà di fonti di alfa a livello globale, sarà fondamentale per
contribuire a generare rendimenti competitivi in questa nuova era del reddito fisso.
6 MORGAN STANLEY INVESTMENT MANAGEMENT | PRONTI AL CAMBIAMENTO
Incontro con i nostri gestori di portafoglio
JIM CARON JONAS KOLK NEIL STONE
Responsabile della Strategia Macro Chief Investment Officer Responsabile di U.S. Multi-Sector
Team Global Fixed Income Team Global Liquidity Team Global Fixed Income
Jim è gestore di portafoglio e membro Jonas è CIO e Head of Portfolio Riveste la carica di gestore di portafoglio
senior del team Global Fixed Income, Management del team Global Liquidity. nel team Global Fixed Income. È approdato
nonché membro dell’Asset Allocation È approdato a Morgan Stanley nel 2004 a Morgan Stanley nel 1995 e vanta 33 anni
Committee. È approdato a Morgan Stanley e vanta 27 anni di esperienza nel settore di esperienza nel settore degli investimenti.
nel 2006 e vanta 26 anni di esperienza nel degli investimenti.
settore degli investimenti.
RICHARD LINDQUIST ERIC BAURMEISTER KEN MICHLITSCH
Responsabile di Global High Yield Responsabile del Team Emerging Responsabile di AIP Alternative Lending
Team Global Fixed Income Markets Debt
Michlitsch è gestore di portafoglio
Lindquist riveste la carica di Head of High Eric Baurmeister è responsabile e principale del Gruppo AIP Alternative
Yield Fixed Income presso Morgan Stanley Senior Portfolio Manager del team Lending Group. Entrato in Morgan Stanley
Investment Management. Entrato in Emerging Markets Debt. È approdato a Investment Management nel 2011,
Morgan Stanley nel 2011, ha maturato Morgan Stanley nel 1997 e vanta 24 anni ha maturato 20 anni di esperienza
36 anni di esperienza nel settore degli di esperienza nel settore degli investimenti. professionale.
investimenti.
Le nostre Soluzioni a reddito fisso attive
Reddito fisso globale Liquidità globale Private credit
Gestori attivi esclusivamente Punta a soddisfare efficacemente il Offre ai clienti l’accesso a una varietà
orientati verso la generazione fabbisogno di liquidità e di capitale di investimenti nel private credit, che
di alfa, secondo cui nel il valore circolante specifico dei clienti, vanno dal debito Senior e Mezzanino
e la ricerca prevalgono nel offrendo un’ampia varietà di fondi per il mercato di fascia media al credito
lungo termine. monetari e di soluzioni personalizzate orientato alla crescita di fine ciclo,
di conti separati. nonché a strategie di prestito alternative.
PRONTI AL CAMBIAMENTO | MORGAN STANLEY INVESTMENT MANAGEMENT 7Considerazioni sui rischi I titoli obbligazionari sono soggetti alla capacità dell’emittente di rimborsare puntualmente capitale e interessi (rischio di credito), alle variazioni dei tassi d’interesse (rischio di tasso d’interesse), al merito di credito dell’emittente e alle condizioni generali di liquidità del mercato (rischio di mercato). Nell’attuale contesto di tassi d’interesse in rialzo, i corsi obbligazionari possono calare e dar luogo a periodi di volatilità e a maggiori richieste di rimborso. I titoli a più lungo termine possono essere maggiormente sensibili alle variazioni dei tassi d’interesse. In un contesto di calo dei tassi d’interesse, il portafoglio potrebbe generare un reddito inferiore. Determinati titoli di Stato americani acquistati dalla Strategia, come quelli emessi da Fannie Mae e Freddie Mac, non sono garantiti dal “full faith and credit” (piena fiducia e credito) degli Stati Uniti. È possibile che in futuro questi emittenti non dispongano dei fondi per onorare i propri obblighi di pagamento. I prestiti bancari quotati sono soggetti al rischio di liquidità e ai rischi di credito tipici dei titoli con rating inferiori. Le obbligazioni high yield (dette anche “junk bond”) sono titoli con rating inferiori che possono comportare livelli più elevati di rischio di credito e di liquidità. I titoli di debito sovrani sono soggetti al rischio di insolvenza. I titoli garantiti da ipoteche e da collaterale sono esposti al rischio di rimborso anticipato e a un più elevato rischio d’insolvenza e possono essere difficili da valutare e vendere (rischio di liquidità). Essi sono altresì soggetti ai rischi di credito, di mercato e di tasso d’interesse. Il mercato valutario è altamente volatile e i suoi prezzi sono influenzati da diversi fattori, tra cui la dinamica della domanda e dell’offerta di una determinata valuta, il commercio, i programmi e le politiche fiscali, monetarie e di controllo della valuta nazionale o estera e le variazioni dei tassi d’interesse nazionali o esteri. Gli investimenti nei mercati esteri comportano rischi specifici, quali rischi di cambio, politici, economici e di mercato. Investire nei Paesi Emergenti comporta rischi maggiori che investire nei mercati esteri in generale. Gli strumenti derivati possono amplificare le perdite in maniera sproporzionata e incidere materialmente sulla performance. Inoltre possono essere soggetti a rischi di controparte, di liquidità, di valutazione, di correlazione e di mercato. I titoli vincolati e illiquidi possono essere più difficili da vendere e valutare rispetto a quelli quotati in borsa (rischio di liquidità). A causa della possibilità che i rimborsi anticipati alterino i flussi di cassa sulle collateralized mortgage obligation (CMO), non è possibile determinare in anticipo la relativa data di scadenza finale o la vita media. Inoltre, il portafoglio potrebbe subire perdite qualora le garanzie collaterali sulle CMO o eventuali garanzie di terzi fossero insufficienti per onorare i pagamenti. Mercato secondario limitato e liquidità di titoli di prestito alternativi: I titoli di prestito alternativi hanno generalmente una scadenza compresa tra uno e sette anni. Gli investitori che acquisiscono titoli di prestito alternativi direttamente tramite Piattaforme e puntano a recuperare l’intero loro capitale, devono generalmente detenere i propri prestiti fino alla scadenza. Attualmente non vi è alcun mercato di negoziazione secondario per i prestiti in cui investirà il Fondo e non può essere in alcun modo garantito che un tale mercato si svilupperà in futuro. Fino a quando non si svilupperà un mercato secondario, il Fondo perseguirà principalmente una strategia di acquisti e detenzioni (“purchase and hold”) e non sarà necessariamente in grado di accedere a un importo significativo di liquidità. In caso di condizioni economiche sfavorevoli in cui sarebbe preferibile per il Fondo vendere alcuni suoi prestiti, il Fondo potrebbe non riuscire a vendere una percentuale sufficiente del suo portafoglio a causa di vincoli di liquidità. In tali circostanze, i rendimenti complessivi per il Fondo generati dai suoi investimenti potrebbero essere colpiti negativamente. Inoltre, la limitata liquidità potrebbe indurre altri investitori e potenziali investitori di una Piattaforma a considerare questi investimenti meno appetibili; la domanda per questi investimenti potrebbe diminuire, con ripercussioni negative sull’attività commerciale delle Piattaforme. DISTRIBUZIONE Limited è autorizzata e regolamentata dalla Financial Conduct Authority nel Il presente documento è destinato e sarà distribuito solo ai soggetti Regno Unito. Svizzera – Morgan Stanley & Co. International plc, London, residenti nelle giurisdizioni in cui la sua distribuzione o disponibilità non Zurich Branch. Autorizzata e regolamentata dall’Autorità federale di vigilanza sia vietata dalle leggi e normative vigenti. sui mercati finanziari (“FINMA”). Registrata per il Registro di commercio di Regno Unito – Morgan Stanley Investment Management Limited è autorizzata Zurigo CHE-115.415.770. Sede legale: Beethovenstrasse 33, 8002 Zurigo, e regolamentata dalla Financial Conduct Authority. Registrata in Inghilterra. N. Svizzera, telefono +41 (0) 44 588 1000. Fax: +41(0)44 588 1074. di registrazione: 1981121. Sede legale: 25 Cabot Square, Canary Wharf, Londra Giappone – Il presente documento è destinato ai soli investitori professionali E14 4QA, autorizzata e regolamentata dalla Financial Conduct Authority. e viene diffuso o distribuito unicamente a scopi informativi. Per i destinatari Dubai – Morgan Stanley Investment Management Limited (Representative che non siano investitori professionali, il presente documento viene fornito Office, Unit Precinct 3-7th Floor-Unit 701 and 702, Level 7, Gate Precinct in relazione alle attività di Morgan Stanley Investment Management (Japan) Building 3, Dubai International Financial Centre, Dubai, 506501, Emirati Co., Ltd. (“MSIMJ”) concernenti i mandati di gestione discrezionale degli Arabi Uniti. Telefono: +97 (0)14 709 7158). Germania – Morgan Stanley investimenti (“IMA”) e i mandati di consulenza di investimento (“IAA”) e non Investment Management Limited, Niederlassung Deutschland Junghofstrasse costituisce una raccomandazione o sollecitazione di transazioni o offerte 13-15 60311 Francoforte, Germania (Gattung: Zweigniederlassung (FDI) gem. relative a uno strumento finanziario specifico. In base ai mandati discrezionali § 53b KWG). Italia – Morgan Stanley Investment Management Limited, di gestione degli investimenti, il cliente stabilisce le politiche di gestione di Milan Branch (Sede Secondaria di Milano) è una filiale di Morgan Stanley base in anticipo e incarica MSIMJ di prendere tutte le decisioni di investimento Investment Management Limited, una società registrata nel Regno Unito, sulla base di un’analisi del valore e di altri fattori inerenti ai titoli e MSIMJ autorizzata e regolamentata dalla Financial Conduct Authority (FCA), accetta tale incarico. Il cliente delega a MSIMJ i poteri necessari per effettuare e con sede legale a 25 Cabot Square, Canary Wharf, Londra E14 4QA. gli investimenti. MSIMJ esercita tali poteri delegati sulla base delle decisioni Morgan Stanley Investment Management Limited Milan Branch (Sede d’investimento prese da MSIMJ e il cliente non impartisce istruzioni individuali. Secondaria di Milano) con sede in Palazzo Serbelloni, Corso Venezia 16, 20121 Tutti gli utili e le perdite degli investimenti spettano ai clienti; il capitale Milano, Italia, registrata in Italia con codice fiscale e P. IVA 08829360968. iniziale non è garantito. Si raccomanda di valutare gli obiettivi d’investimento Paesi Bassi – Morgan Stanley Investment Management, Rembrandt Tower, e le tipologie di rischio prima di effettuare un investimento. La commissione 11th Floor Amstelplein 1 1096HA, Paesi Bassi. Telefono: 31 2-0462-1300. applicabile ai mandati di gestione discrezionali o di consulenza d’investimento Morgan Stanley Investment Management è una filiale di Morgan Stanley si basa sul valore degli attivi in questione moltiplicato per una determinata Investment Management Limited. Morgan Stanley Investment Management aliquota (il limite massimo è il 2,16% annuo inclusivo d’imposta), calcolata 8 MORGAN STANLEY INVESTMENT MANAGEMENT | PRONTI AL CAMBIAMENTO
proporzionalmente alla durata del periodo contrattuale. Alcune strategie I conti a gestione separata potrebbero non essere adatti a tutti gli investitori.
sono soggette a una commissione condizionata (contingency fee) in aggiunta I conti separati gestiti in base alla Strategia illustrata comprendono diversi
a quella sopra menzionata. Potrebbero essere applicati altri oneri indiretti, valori mobiliari e potrebbero non replicare la performance di un indice.
come ad esempio le commissioni di intermediazione per l’acquisto di titoli
inglobati in altri strumenti. Poiché questi oneri e spese variano a seconda delle Si raccomanda di valutare attentamente gli obiettivi d’investimento, i rischi
condizioni contrattuali e di altri fattori, MSIMJ non è in grado di illustrare e i costi della Strategia prima di effettuare un investimento.
in anticipo aliquote, limiti massimi ecc. Si raccomanda a tutti i clienti di Le opinioni espresse sono quelle dell’autore o del team d’investimento
leggere attentamente la documentazione fornita in vista della stipula del alla data di redazione del presente materiale, possono variare in qualsiasi
contratto prima di sottoscriverne uno. Il presente documento è distribuito momento a causa di cambiamenti delle condizioni economiche o di mercato
in Giappone da MSIMJ, n. registrazione 410 (Director of Kanto Local Finance e potrebbero non realizzarsi. Inoltre, le opinioni non saranno aggiornate
Bureau (Financial Instruments Firms)), aderente a: The Investment Trusts né altrimenti riviste per riflettere informazioni resesi disponibili in seguito,
Association, Giappone, the Japan Investment Advisers Association e Type circostanze esistenti o modifiche verificatesi dopo la data di pubblicazione.
II Financial Instruments Firms Association. Le tesi espresse non riflettono i giudizi di tutti i team di investimento di
Stati Uniti – I conti a gestione separata potrebbero non essere adatti a tutti gli Morgan Stanley Investment Management (MSIM), né le opinioni dell’azienda
investitori. I conti separati gestiti in base alla Strategia illustrata comprendono nel suo complesso e potrebbero non trovare riscontro in tutte le strategie
diversi valori mobiliari e potrebbero non replicare la performance di un indice. e in tutti i prodotti offerti dalla Società.
Si raccomanda di valutare attentamente gli obiettivi d’investimento, i rischi Le previsioni e/o stime fornite sono soggette a variazioni e potrebbero non
e i costi della Strategia prima di effettuare un investimento. È richiesto un realizzarsi. Le informazioni concernenti i rendimenti attesi e le prospettive
livello patrimoniale minimo. Il modulo ADV, Parte 2, contiene informazioni di mercato si basano sulla ricerca, sull’analisi e sulle opinioni degli autori.
importanti sul gestore. Tali conclusioni sono di natura speculativa, potrebbero non realizzarsi e non
intendono prevedere la performance futura di alcun prodotto specifico di
Prima di investire si consiglia di valutare attentamente gli obiettivi Morgan Stanley Investment Management.
d’investimento, i rischi, le commissioni e le spese dei comparti. I
Alcune delle informazioni ivi contenute si basano sui dati ottenuti da fonti
prospetti contengono queste e altre informazioni sui comparti. La terze considerate affidabili. Ciò nonostante, non abbiamo verificato tali
copia del prospetto può essere scaricata dal sito morganstanley. informazioni e non rilasciamo dichiarazione alcuna circa la loro correttezza
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