Prospettive per gli investimenti 2021: Quadro macroeconomico e asset allocation - Invesco
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Prospettive per gli
investimenti 2021:
Quadro macroeconomico
e asset allocation
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Prospettive per gli investimenti 2021 01
Questo documento è destinato solo agli investitori professionali in Italia (come indicato nelle Informazioni importanti). Non è inteso e non dovrebbe essere distribuito o utilizzato da investitori finali. Si prega di non ridistribuire. 02 Prospettive per gli investimenti 2021
Introduzione Cosa abbiamo imparato finora
Nel 2020 l’economia globale è finita La capacità di un Paese di gestire
nell’occhio del ciclone. A differenza di l’epidemia è essenziale per la sua
molte crisi del passato, questa è nata ripresa economica in assenza di un
come crisi sanitaria e non ha avuto vaccino. L’Asia orientale – in particolare
un’origine economica. La pandemia Cina, Giappone e Corea del Sud –
di COVID-19 ha rapidamente investito è riuscita a gestire bene l’epidemia
l’economia a causa di un lockdown grazie a lockdown mirati e misure
globale, che ha frenato l’attività sociali coordinate. Per contro, gran
economica causando una distruzione parte del mondo sviluppato e molti
senza precedenti della domanda. mercati emergenti hanno faticato
Kristina Hooper Date le circostanze, riconosciamo a contenere la pandemia. Questa
Chief Global Market che la forma della crescita economica differenza si rispecchia nell’attività
Strategist il prossimo anno dipenderà da economica: i Paesi che sono riusciti
svariati fattori quali tassi di contagio, a contenere efficacemente il virus,
politica fiscale e monetaria, politica hanno subito minori impatti economici.
di salute pubblica inclusi la gravità Dobbiamo inoltre riconoscere che,
– o l’intransigenza - dei lockdown, anche in assenza di lockdown, l’attività
progressi sulla via dello sviluppo di economica può risentire di un aumento
terapie e vaccini, nonché fiducia di dei contagi, il quale può incidere sulla
consumatori e imprese. fiducia e provocare cambiamenti
comportamentali dei consumatori.
Allo scopo di valutare il ventaglio di
possibilità in tale contesto, in Invesco Abbiamo inoltre osservato che, a causa
abbiamo chiesto ai nostri esperti delle misure di distanziamento sociale
professionisti dell’investimento e e dei cambiamenti comportamentali,
thought leader di collaborare alla la pandemia ha avuto un impatto
formulazione delle prospettive per sproporzionato sul settore dei servizi,
il 2021, definendo tre scenari: rispetto al manifatturiero. Prevediamo
base, rialzista e ribassista. Il nostro che questo pattern sia destinato a
obiettivo è illustrare una gamma continuare fino allo sviluppo e alla
di possibilità per consentire agli distribuzione di un vaccino.
investitori di selezionare lo scenario
maggiormente allineato alle loro Questa ripresa ha inoltre dimostrato
aspettative per il prossimo anno. l’importanza del supporto politico in
Nell’ottica di fornire una prospettiva tutta la crisi, sia per le economie che
più ampia, abbiamo rapportato questi per i mercati. I Paesi di tutto il mondo
scenari alla situazione globale e a hanno messo in atto programmi di spese
economie specifiche, ossia Stati Uniti, fiscali consistenti, che si sono tradotti
zona euro e Cina. Siamo partiti da in una ripresa economica relativamente
una valutazione delle prospettive forte in svariate aree. Alcune economie
macro, seguite dalle implicazioni per – in particolare tra i mercati emergenti
gli investimenti a nostro avviso legate – hanno corso il rischio di non offrire
a tali condizioni. stimoli fiscali adeguati.
Le principali banche centrali mondiali
hanno fornito un supporto ancora
maggiore in termini di politica
monetaria, attuando varie politiche
di sostegno economico, inclusa una
notevole espansione dei rispettivi
bilanci tramite acquisti di asset
su ampia scala. Oltre a incidere
sull’economia, tali misure hanno
avuto un impatto rilevante anche
sui mercati dei capitali.
03 Prospettive per gli investimenti 2021
Il nostro scenario base Asset allocation
Il nostro scenario base prevede che l’economia globale Questi tre scenari delineano a loro volta le nostre
prosegua la ripresa, seppure in modo disomogeneo e a prospettive per l’asset allocation:
un ritmo più lento. Il COVID-19 ha già avuto un impatto
estremamente negativo sull’economia cinese, la cui Scenario base: prevediamo che l’azionario sovraperformi
ripresa è comunque ampiamente in corso. Ci aspettiamo l’obbligazionario grazie a una crescita superiore ai trend,
una sovraperformance della Cina, dato il suo miglior alla ripresa del ciclo degli utili globali e al supporto fornito
controllo dell’epidemia, mentre gli Stati Uniti e la zona agli asset rischiosi dalla crescita dell’aggregato monetario
euro sono destinati a registrare battute d’arresto nelle ampio. La graduale riapertura dei settori delle attività
rispettive riaperture a causa dei parziali lockdown da noi face-to-face è destinata a favorire titoli ciclici, value e
previsti, anche se alcuni stimoli fiscali continueranno a small/mid cap, supportati anche da valutazioni interessanti
sostenere l’attività. In questo scenario, ipotizziamo che e rendimenti obbligazionari crescenti. L’incremento della
un vaccino efficace sarà sviluppato e distribuito nella propensione al rischio e il deprezzamento del dollaro
seconda metà del 2021. In tale contesto, prevediamo USA alimentano la sovraperformance dell’azionario dei
che l’economia dei beni continuerà a superare i servizi mercati emergenti (ME) rispetto ai mercati sviluppati
nella prima parte dell’anno fino alla distribuzione di un (MS). Valutazioni dei mercati locali e cambi favoriscono le
vaccino nella seconda metà del 2021, quando i servizi azioni dei MS, USA esclusi, rispetto alle azioni statunitensi,
registreranno un rimbalzo più robusto. supportate anche dalla sovraperformance dei ciclici nel
2021 e dalla rotazione dai segmenti growth verso regioni
Il nostro scenario rialzista: “V” per e settori value. Sul fronte obbligazionario, riteniamo
vaccino accelerato che i mercati del credito abbiano spazi per un’ulteriore
compressione degli spread e possano offrire interessanti
In questo scenario, la ripresa economica globale è più rendimenti aggiustati per il rischio. Le curve dei rendimenti
robusta, alimentata dalla Cina, ma con un maggior grado globali potrebbero registrare un irripidimento a fronte
di partecipazione di altre economie grazie allo sviluppo e di un graduale aumento dei rendimenti obbligazionari,
alla distribuzione di un vaccino nella prima metà di 2021. rimanendo però ben controllate dai programmi di acquisti
In questo scenario, ipotizziamo tra l’altro che maggiori di asset e dalle aspettative di bassa inflazione. Si prevede
stimoli fiscali consentano una ripresa più rapida. un buon andamento dei real asset, dato il contesto di
inflazione bassa e stabile.
Il nostro scenario ribassista: recessione a “W”
Scenario rialzista: maggiore propensione al rischio,
In questo scenario, ipotizziamo molteplici ondate in previsione di sovraperformance più significative
epidemiche, difficilmente controllabili, richiedenti nuovi dell’azionario rispetto all’obbligazionario. Nell’ipotesi di uno
lockdown nazionali in molti Paesi e gravanti sull’economia sviluppo più rapido di un vaccino, tendiamo ad aspettarci
globale. Supponiamo inoltre che gli stimoli fiscali e che titoli ciclici, value e small/mid cap inizino a registrare
monetari siano troppo lenti e inadeguati in quanto la buone performance già nei primi mesi del 2021.
volontà politica e gli spazi fiscali per questi interventi
politici risultano minori rispetto al 2020. Scenario ribassista: maggiore avversione al rischio,
in previsione di sovraperformance dell’obbligazionario
rispetto all’azionario. In ambito azionario, predilezione
per i difensivi, date le nostre previsioni di tempi più lunghi
per lo sviluppo di un vaccino. A livello obbligazionario,
preferenza per Treasury USA, obbligazioni con una
duration superiore e titoli di credito. In questo contesto, il
dollaro USA sarebbe da noi favorito rispetto ad altre valute.
Prospettive per gli investimenti 2021 04Figura 1A
Panoramica della pandemia Paesi sviluppati in ritardo nel controllo del virus; picco della
Le somme, aggiustate per la seconda ondata
popolazione, rivelano l’entità Africa Americhe Asia Oacifico
della diffusione del virus Cina Europa Medio Oriente
Media casi giornalieri confermati su 7 giorni per 100.000
feb mar apr mag giu lug ago set ott nov
Questa crisi, a differenza della 50
maggior parte di quelle registrate in
passato, non è di origine economica.
ro
I lock-down e i cambiamenti
u
40
Zona e
comportamentali dei consumatori –
sia famiglie che imprese – freneranno
qualunque ripresa e il principale
fattore determinante questi effetti 30
Uni no
a
è il grado di diffusione dell’epidemia.
c
to
Reg
fri
da
Su
Br
Fino a quando il virus sarà asi
le
debellato, ci aspettiamo che la 20
ripresa post-pandemia di COVID-19
proceda a singhiozzo.
10 USA
Cina ia
Ind
Giappone
0
Fonti: Invesco, JHU CSSE COVID-19 Data, al 15 novembre 2020. Dati sulla popolazione tratti da
OurWorldinData.
Figura 1B
Minor numero di morti nella seconda ondata, ma ancora una minaccia
Africa Americhe Asia Oacifico
Cina Europa Medio Oriente
feb mar apr mag giu lug ago set ott nov
1,4
Media morti su 7 giorni per 100.000
Re
1,2
gn
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Un
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1,0
0,8
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Zona e
0,6
Brasile
0,4
Af ud
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S
0,2 a
Cin India
0,0 Giappone
Fonti: Invesco, JHU CSSE COVID-19 Data, al 15 novembre 2020. Dati sulla popolazione tratti da
OurWorldinData.
05 Prospettive per gli investimenti 2021Fino all’estinzione del COVID-19, l’attività “normale” è destinata a essere depressa
La mobilità della popolazione come indicatore della domanda evidenzia un ampio scarto dalla norma
Cerchiamo indicatori ad alta frequenza della domanda per misurare la progressione della ripresa. Qui evidenziamo la mobilità
come approssimazione dello scarto tra l’attività corrente e “normale”, soprattutto nei settori richiedenti interazioni face-to-face.
Figura 2
Mercati sviluppati MS ME, Cina escl. ME Stati Uniti
100 100 100
Index January 1 = 100
75 -21% 75 -14% 75 -21%
50 50 50
25 25 25
mag
mag
mag
mar
mar
mar
ago
ago
ago
nov
nov
nov
apr
apr
apr
giu
giu
giu
set
set
set
feb
feb
feb
ott
ott
ott
lug
lug
lug
Zona euro Regno Unito Giappone
Indice 1° gennaio = 100
100 100 100
-8%
75 75 75
-27%
-36%
50 50 50
25 25 25
mag
mag
mag
mar
mar
mar
ago
ago
ago
nov
nov
nov
apr
apr
apr
giu
giu
giu
set
set
set
feb
feb
feb
ott
ott
ott
lug
lug
lug
Corea del Sud India Brasile
Indice 1° gennaio = 100
100 100 100
+0%
+0%
75 75 -14% 75
50 50 50
25 25 25
mag
mag
mag
mar
mar
mar
ago
ago
ago
nov
nov
nov
apr
apr
apr
giu
giu
giu
set
set
set
feb
feb
feb
ott
ott
ott
lug
lug
lug
Canada
Indice 1° gennaio = 100
100
75
-24%
50
25
mag
mar
ago
nov
apr
giu
set
feb
ott
lug
Mobilità media su 7 giorni = indici dei trend di mobilità Google. Dimostrano le variazioni di visite e durate dei soggiorni in aree diverse rispetto a una base 100, misurate
come valore mediano per il corrispondente giorno della settimana, durante un periodo di 5 settimane dal 3 gen al 6 feb 2020. Sopra, la “media” è la media semplice delle
serie retail e svago, luogo di lavoro, stazioni di trasporti e alimentari e farmacia. “Zona euro”, “Mercati Sviluppati” e “ME, Cina escl.” Sono gli indici di mobilità per ogni Paese,
ponderati per il rispettivo PIL 2019. Fonti: Google, MSCI, Macrobond e Invesco. Al domenica 15 novembre 2020. Dati sulla mobilità pubblicati con un ritardo di una settimana.
Prospettive per gli investimenti 2021 06Figura 3
La reimposizione dei
lockdown incide più sui Manifatturiero Servizi
servizi che sul manifatturiero
Gli indici dei responsabili USA – Andamento relativamente soddisfacente
degli acquisti (PMI) segnalano dell’economia dei beni
sofferenza soprattutto per
gen feb mar apr mag giu lug ago set ott
i servizi
60
A oggi la ripresa ha interessato 55
molto più l’economia dei beni
50
che i servizi perché i consumatori
possono effettuare acquisti da casa, 45
mentre altre attività – come tempo 40
libero e viaggi – che richiedono
35
interazioni face-to-face sono più
difficili da riprendere. 30
25
20
15
Cina – Colpi brevi e marcati sull’attività
gen feb mar apr mag giu lug ago set ott
60
55
50
45
40
Il settore manifatturiero cinese
35
ha fatto significativamente
30 meglio dopo un rapido rimbalzo
25
20
15
Zona euro – Colpi pesanti sull’economia dei servizi
gen feb mar apr mag giu lug ago set ott
60
55
50
45
40 La recrudescenza
del virus trascina al
35
ribasso i servizi
30
25
20
15
Fonti: Bloomberg, Markit, Invesco. Al venerdì 13 novembre 2020.
07 Prospettive per gli investimenti 2021L’allentamento fiscale 2020 supera decisamente il 2009, sostiene la ripresa
L’entità varia però da una regione all’altra causando una crescita divergente
Gli investitori preoccupati per l’attuale contesto macro farebbero bene a considerare la politica come guida a un rapido
rimbalzo dei mercati.
Per sostenere le economie durante la pandemia, i Paesi di tutto il mondo hanno attuato programmi di spese fiscali
consistenti, decisamente superiori agli interventi effettuati all’epoca della crisi finanziaria globale.
Figura 4
Supporto fiscale dei membri G20 in % del PIL nazionale
2009 2020
USA 6 14
Canada 3 10
UK 2 7
Germania 4 8
Francia 1 6
Italia 5 5
Giappone 2 13,7
Australia 4 7
Cina 8 4
India 4 6
Corea del Sud 4 10
Indonesia 3 4
Russia 2 3
Tuchia 6 5
Arabia Saudita 11 3
Sud Africa 4 10
Brasile 1 8
Messico 1 1
Argentina 3 5
Mondo 1,9 4,2
Fonti: IMF Policy Tracker, IMF GDP Data, Atlantic Council, Invesco. Calcoli basati su valori a varie date di annunci e comunicati nazionali e su dati dell’Atlantic Council al 26
luglio 2020. Valori 2009 basati sui dati di FMI, Eurostat e G20. NB: i calcoli escludono differimenti e garanzie; includono programmi di supporti fiscali discrezionali (al di là
degli “stabilizzatori automatici”), programmi annunciati e implementati, tutti rispettivamente rapportati al PIL 2008 e 2019. L’aggregato “Mondo” rappresenta le nazioni G20;
il G20 comprende le 19 maggiori economie, più l’UE.
Prospettive per gli investimenti 2021 08Politica monetaria: un propulsore fondamentale
I programmi monetari di emergenza iniettano liquidità nelle banche
Parallelamente al notevole supporto fornito dalle politiche fiscali perseguite dai governi, vi è una serie di politiche
attuate dalle principali banche centrali a sostegno delle economie.
A tal fine, le banche centrali hanno rilanciato le espansioni dei bilanci tramite acquisti di asset su ampia scala.
Questa liquidità aggiuntiva delle banche ha contribuito ad allentare le condizioni finanziarie e supportare
l’attività economica.
Figura 5
L’acquisto di asset da parte molto probabilmente supporterà la ripresa
Bilancio delle principali Banche Centrali, Total Assets
Fed BoJ BCE BoE
Miliardi 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
di USD
25,000
Da marzo, +USD7,3T in asset a bilancio
20,000
15,000
ECB: +USD2,7T
10,000
BoJ: +USD1,2T
5,000
Fed: +USD2,9T
Fonti: Federal Reserve (Fed), Banca Centrale Europea (BCE), Bank of England (BoE), Bank of Japan (BoJ), al 9 novembre 2020.
09 Prospettive per gli investimenti 2021La crescita dell’aggregato monetario ampio è aumentata nel mondo sviluppato
Se non si riduce, incrementerà la spesa e quindi l’inflazione
Il recente notevole aumento dell’offerta di moneta ha alimentato i timori di inflazione.
Gli USA superano i peer dei mercati sviluppati, ma tutti presentano un rialzo rilevante.
Figura 6
Crescita dell’offerta di moneta nelle principali economie sviluppate, % su base annua
USA Area euro Giappone Regno Unito
2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
25
USA
24,1
20
15
Area euro
11,6
Regino
10 9,8
Unito
9,0
5
Giappone
0
-5
Fonti: Refinitiv, US Federal Reserve (M2), Banca Centrale Europea (M3), Bank of Japan (M2), Bank of England (M4x), al 28 ottobre 2020.
Prospettive per gli investimenti 2021 10Figura 7
Implicazioni per il PIL mondiale
I nostri scenari base rialzista Base Rialzista Ribassista
e ribassista per il 2021 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4
prospettano una ripresa 2019 2020 2020 2021 2021
alimentata dalle politiche
e trainata dalla Cina 110
Attenuazione dell’importanza e dell’impatto
dell’epidemia; Introduzione di un vaccino
105 nel 1° semestre 2021
100
95
90 Reintrouduzione di lockdown su ampia
scalae minore supporto fiscale
85
Source: Invesco assumptions, with historical data provided by national governments.
Scenario base…
• La Cina sovraperforma. USA e zona euro sospendono le riaperture con
lockdown parziali, mentre la politica fiscale e monetaria continua
a sostenere l’attività.
• Il segmento manifatturiero rimane il propulsore, mentre affiora la ripresa
nei settori dei servizi, nell’ipotesi della distribuzione di un vaccino su ampia
scala nel 2° semestre 2021.
“V” per vaccino accelerato…
• Nella nostra valutazione dei rischi di rialzo, ipotizziamo un’imminente
approvazione e una distribuzione su ampia scala di un vaccino nel
1° semestre 2021, con una conseguente ripresa più rapida.
• Incorporiamo anche l’attuazione di ulteriori politiche fiscali espansive.
Recessione a “W”…
• I rischi di ribasso comprendono seconde ondate richiedenti nuovi lockdown
nazionali in molti Paesi.
• Al contempo, i benefici del supporto fiscale e monetario sono ritardati
come durante la prima ondata.
• La volontà politica e gli spazi fiscali per questi interventi politici risultano
minori rispetto al 2020.
11 Prospettive per gli investimenti 2021Rischi di rialzo e ribasso per le principali economie
Ci aspettiamo riprese a singhiozzo per USA ed Europa, mentre la Cina inizia l’anno su solide basi
USA
Figura 8A
Scenario base – L’attuale recrudescenza Base Rialzista Ribassista
dell’epidemia rallenta le aperture e frena
la spesa, ma si rivela di breve durata. Ripresa
delle riaperture nel Q2/Q3 favorita da Q4 Q2 Q4 Q2 Q4
ulteriore supporto fiscale. Fiducia rafforzata 2019 2020 2020 2021 2021
dalla distribuzione di un vaccino nel 2° 115
semestre 2021.
110
“V” per vaccino – Nuovi supporti fiscali e 105
distribuzione di un vaccino nel 1° semestre 100
2021 consentono riaperture complete e una
rapida ripresa. 95
90
Recessione a “W” – Molteplici ondate
richiedono lock-down generalizzati a fronte 85
di supporti fiscali insufficienti. Vaccino 80
indisponibile per l’intero periodo di previsione.
Cina
Figura 8B
Scenario base – La Cina continua ad esercitare
un forte controllo sulla pandemia. La ripresa Base Rialzista Ribassista
della crescita inizia ad autoalimentarsi
consentendo l’allentamento del supporto Q4 Q2 Q4 Q2 Q4
politico. Il commercio globale è in ritardo 2019 2020 2020 2021 2021
rispetto alla ripresa della domanda interna.
115
“V” per vaccino – La strategia di vaccinazione 110
cinese si dimostra efficace rafforzando il rimbalzo 105
di servizi e consumi. Significativo miglioramento
di relazioni internazionali e tensioni geopolitiche, 100
e quindi dei contrasti commerciali. 95
Recessione a “W” – Escalation delle tensioni 90
geopolitiche. La pandemia continua ad essere 85
ben controllata, ma rimane una minaccia.
Scambi netti notevolmente penalizzati; in 80
sofferenza anche gli investimenti esteri.
Zona euro
Figura 8C
Scenario base – Recrudescenza dell’epidemia,
Base Rialzista Ribassista
la proliferazione di lock-down mirati blocca la
ripresa in inverno. Ripresa della crescita con le
riaperture nel Q2 e un vaccino nel 2° semestre. Q4 Q2 Q4 Q2 Q4
2019 2020 2020 2021 2021
“V” per vaccino – La seconda ondata finisce 115
sotto controllo nel Q4 2020, consentendo
l’allentamento dei lock-down nel Q1 2021. 110
Forte risposta a livello di politica fiscale e 105
vaccino disponibile già nel 1° semestre 2021.
100
Recessione a “W” – Ritornano molteplici 95
ondate epidemiche con nuovi lock-down 90
estesi. Salgono i rischi di tensioni finanziarie
nella zona euro. Vaccino indisponibile per 85
l’intero periodo di previsione. 80
Fonte: ipotesi Invesco; dati storici forniti dai governi nazionali.
Prospettive per gli investimenti 2021 1213 Prospettive per gli investimenti 2021
Prospettive di asset allocation
Invesco Investment Solutions – Asset allocation tattica: quadro macro
• Nel Q4 2020 l’economia mondiale e tutte le principali regioni sono in ripresa. Una forte seconda ondata di contagi
Covid-19 incrementa però la probabilità che l’Europa e potenzialmente anche gli USA possano registrare una
contrazione a “W” a causa di lockdown selettivi in alcune aree economiche. La Cina ha trainato la ripresa nel 2020.
• Nel nostro scenario base, ci aspettiamo l’inizio di una fase di espansione per l’economia mondiale e tutte le principali
regioni entro la fine del 2021. L’Europa dovrebbe registrare una ripresa robusta, soprattutto vs il tasso di crescita
tendenziale, a seguito di una crescita più lenta nel Q4 2020. La Cina convergerà prevedibilmente verso il tasso di
crescita tendenziale.
Figura 9
e Ral
ion len
ans ta
p m
Es en
to
Livello di crescita
4Q21
Tasso di crescita tendenziale
nt
Co
sa ra
e z
R ip r io n
e
4Q20
Fonte: quadro proprietario del ciclo economico globale di Invesco Investment Solutions, che delinea le proiezioni di scenari GMS e IFI. A puro titolo illustrativo.
15 Prospettive per gli investimenti 2021Invesco Investment Solutions – Asset allocation tattica: quadro macro
• Nel medio termine, i prezzi degli asset sono notevolmente influenzati dal regime macro prevalente. Le asset class
e i loro premi al rischio si comportano in modo diverso nelle differenti fasi del ciclo economico.
• L’inserimento dei nostri tre scenari macro nel quadro del regime macro può contribuire a impostare le decisioni
in materia di asset allocation tattica e supportare l’analisi degli sviluppi attuali in un’ottica storica.
Figura 10
Ciclo globale: rendimenti addizionali storici nelle varie asset class
• Rischio di credito trainante nelle fasi di ripresa, azioni trainanti nelle espansioni.
• Convergenza dei rendimenti delle varie asset class nelle fasi di rallentamento.
• Sovraperformance di titoli di Stato e beni rifugio nelle fasi di contrazione.
Azioni High Yield Prestiti bancari Investment grade Titoli di Stato
Credito trainante Titoli di Stato
(significativa compressione ne Ral nettamente
degli spread) seguito nsio len
ta sovraperformantia
pa m
Es
dalle azioni e
nt
o
17,6
12,3 11,9
7,5 7,8
7,4
5,5 5,2 5,0
4,5 4,2 4,0
2,4 2,9
1,7 1,9
-2,1 -2,0
-1,3
Co
e sa -6,2 nt
R ipr Azioni: nettamente
raz
i one
sovraperformanti con Convergenza dei
crescita degli utili rendimenti tra le varie
asset class
Credito: genera reddito
rispetto ai titoli di Stato, Titoli di Stato trainanti
limitata compressione in termini aggiustati
degli spread per il rischio
Fonte: quadro proprietario del ciclo economico globale di Invesco Investment Solutions e Bloomberg L.P. Le informazioni sui rendimenti dell’indice comprendono
dati back-tested. I rendimenti, effettivi o back-tested, non sono garanzia di pari rendimenti futuri. Rendimenti mensili annualizzati dei premi al rischio definiti da
gennaio 1973 a ottobre 2020, o dal lancio dell’asset class se successivo. Rendimenti addizionali delle asset class definiti come segue: azioni = MSCI ACWI - US
T-bills 3-Month, high yield = Bloomberg Barclays HY - US T-bills 3-Month, prestiti bancari = Credit Suisse Leveraged Loan Index – US T-bills 3-Month, investment
grade = Bloomberg Barclays US Corporate - US T-bills 3-Month, titoli di Stato = US Treasuries 7-10y - US T-bills 3-Month. A puro titolo illustrativo.
Le performance passate non sono garanzia di pari rendimenti futuri. Non è possibile investire in un indice.
Prospettive per gli investimenti 2021 16Invesco Investment Solutions – Asset allocation tattica
Investire entro il ciclo economico
Scenario base:
• Azionario destinato a sovraperformare l’obbligazionario grazie a crescita superiore ai livelli tendenziali, ripresa del ciclo degli
utili globali e supporto fornito agli asset rischiosi dalla crescita dell’aggregato monetario ampio. La graduale riapertura dei
settori delle attività face-to-face è destinata a favorire titoli ciclici, value e small/mid cap, supportati anche da valutazioni
interessanti e rendimenti obbligazionari crescenti. L’incremento della propensione al rischio e il deprezzamento del dollaro
USA alimentano la sovraperformance dell’azionario dei ME rispetto ai mercati sviluppati. Valutazioni dei mercati locali e
cambi favoriscono le azioni dei MS, USA esclusi, rispetto alle azioni statunitensi, supportate anche dalla sovraperformance
dei ciclici nel 2021 e dalla rotazione dai segmenti growth verso regioni e settori value.
• Sul fronte obbligazionario, i mercati del credito hanno spazi per un’ulteriore compressione degli spread e possono offrire
interessanti rendimenti aggiustati per il rischio. Le curve dei rendimenti globali potrebbero registrare un irripidimento a
fronte di un graduale aumento dei rendimenti obbligazionari, rimanendo però ben controllate dai programmi di acquisti
di asset e dalle aspettative di bassa inflazione.
Figura 11
Posizionamento relativo asset allocation tattica: tre scenari Rialzista Base Ribassista
Rischio di Neutral Rischio di
portafoglio portafoglio
inf. alla media sup. alla media
Obbligazioni Azioni
USA MS, ex-USA
MS ME
Difensivi Ciclici
Growth Value
Large cap Small cap
Stato Credito
Credito di qualità Credito rischioso
Duration breve Duration lunga
Treasury USA Stato MS, ex-USA*
Dollaro USA Valute non USD
* Con copertura
Fonte: Invesco Investment Solutions, settembre 2020. A puro titolo illustrativo.
17 Prospettive per gli investimenti 2021Prospettive per gli
investimenti 2021: asset
allocation tattica
Investire in obbligazioni* Figura 12A
Posizionamento assoluto asset Rialzista Base Ribassista
• Per gli scenari base e rialzista, allocation tattica: tre scenari
prevediamo che perdurante
espansione economica, Sottopeso Neutrale Sovrappeso
fondamentali positivi e politiche
accomodanti continueranno a
generare condizioni creditizie Investment grade
positive il prossimo anno, seppure
con rendimenti forse limitati da High yield
persistenti spread contratti.
Mercato emergente
• Nello scenario economico
ribassista di recessione a “W”, Titoli municipali
le valutazioni tese contribuiscono
a esiti negativi, soprattutto per Prestiti bancari
credito di qualità inferiore e ME
a causa del relativo incremento *Fonte: Invesco Fixed Income
delle perdite derivanti da default.
Investire in azioni**
Figura 12B
• Nei vari scenari, le allocazioni Posizionamento assoluto asset Rialzista Base Ribassista
settoriali derivano dalle nostre allocation tattica: tre scenari
allocazioni a livello di fattori/stili.
Sottopeso Neutrale Sovrappeso
• Nello scenario base, ci aspettiamo
una rotazione a favore dei settori
ciclici tradizionali, destinati
Prodotti industriali
a beneficiare della graduale
riapertura dei settori face-to- Materiali
face, di valutazioni interessanti e
rendimenti obbligazionari crescenti. Energia
• Nello scenario rialzista, il Beni voluttuari
tema ciclico è ulteriormente
rafforzato dalle maggiori spese Informatica
in infrastrutture. Nello scenario
ribassista, è destinato a prevalere Servizi di
comunicazione
un ritorno a tecnologia, sanità
e servizi di comunicazione. Sanità
Beni di prima
necessità
Finanza
Real Estate
Servizi di
pubblica utilità
** Fonte: Invesco Investment Solutions
Prospettive per gli investimenti 2021 18Prospettive per gli
investimenti 2021: asset
allocation tattica
Investire in commodity*
Figura 13A
• I metalli preziosi dovrebbero Posizionamento assoluto asset Rialzista Base Ribassista
beneficiare di perduranti bassi allocation tattica: tre scenari
rendimenti reali previsti e
probabili inflazione e debolezza Sottopeso Neutrale Sovrappeso
del dollaro. Nel 2021 dovrebbe
continuare la contrazione
dell’equilibrio domanda/offerta Metalli preziosi
dei metalli industriali.
Metalli industriali
• I mercati energetici presentano
ancora notevoli scorte eccedenti Energia
ma i fornitori hanno già
notevolmente ridotto le spese in Agricoltura
conto capitale. I mercati agricoli
dovrebbero beneficiare di probabili * Fonte: team Invesco Systemic & Factor Investing, ETF e Indexing.
incrementi della domanda cinese
e potenziali problemi climatici.
Investire in strumenti alternativi**
Figura 13B
• Negli scenari base e rialzista, Posizionamento assoluto asset Rialzista Base Ribassista
siamo ottimisti in merito a allocation tattica: tre scenari
strategie opportunistiche mirate
a sfruttare le recenti turbative, Sottopeso Neutrale Sovrappeso
inclusi credito distressed e
immobiliare a valore aggiunto.
Private Equity
• Nello scenario ribassista, Large Buyout
prediligiamo le strategie creditizie
di livello più senior nella struttura Growth/Venture
di capitale e le strategie hedge
fund con basse correlazioni con Credito privato
il mercato nel suo complesso.
Direct Lending
• Le categorie growth e venture
continueranno prevedibilmente Distressed
a sovraperformare in svariati
scenari macroeconomici. Real Estate
Core
Value aggiunto/
Opportunistiche
Infrastrutture
Core/Core+
Hedge Fund
** Fonte: Invesco Investment Solutions. Le valutazioni per l’asset allocation tattica degli strumenti alternativi
rappresentano la nostra view sulle asset class destinate a sovraperformare nell’arco di circa 3-5 anni.
19 Prospettive per gli investimenti 2021Considerazioni sui rischi Informazioni importanti
Il valore degli investimenti ed il reddito da essi derivante Questo documento è riservato ai Clienti Professionali
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di cambio) e gli investitori potrebbero non ottenere È vietata la distribuzione.
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