2020 Ulysses and the Sirens (1891) - John William Waterhouse (1849 - 1917) | National Gallery of Victoria - Cicli e Mercati
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2020 Ulysses and the Sirens (1891) – John William Waterhouse (1849 - 1917) | National Gallery of Victoria
Key issues: ➢ Rendimenti ➢ Trend ➢ Reddito fisso ➢ Ciclo economico globale ➢ Forecast ➢ Conclusioni
Asset Performance, EUR, 1999-2019 700 600 605.9 500 Bond (EUR MTS) Equity 400 HFRI 300 Cash 285.6 241.2 Gold 200 215.4 211.6 60B-30E-10G 143.4 30B-60E-10G 100 0 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Balanced portfolios cumulated performance, EUR, 1999-2019 350.0 0 10 300.0 20 250.0 30 40 200.0 50 60 150.0 70 80 100.0 100 Bil agg 50.0 PP 25% Bil pr 0.0 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2008 2009
Equity yearly performance, EUR, 1999-2019 40.0% 30.0% 29.9% 25.6% 26.3% 22.8% 22.8% 20.0% 13.7% 16.5% 13.8% 13.5% 10.0% 9.5% 8.7% 7.8% 6.5% 0.0% 2.6% 1.7% -6.6% -10.0% -10.8% -10.2% -15.3% -20.0% -25.2% -30.0% -40.0% -40.1% -50.0%
Primary Trend Index – 1980→2020
Gli anni ’80 → «the Great Run» • Winner → Equity • Loser → Commodities/Gold Eventi-cardine: • Reaganomics • Minimo dei bonds → massimo dei tassi USA • Espansione deflazionistica • Crash dell’87 • GRANDE CHIUSURA DI DECADE = Crollo del Muro di Berlino (1989) e inizio unificazione EU
Gli anni ’90 → «the Tech Boom» • Winner → Equity • Loser → Commodities/USD Eventi-cardine: • Guerre del Golfo e dei Balcani • Perestroika • PC – Internet - Cellulari • Crisi Mercati Emergenti • Default LTCM • GRANDE CHIUSURA DI DECADE = Bolla Hi-tech e TLC
Gli anni 2000 → «the Dark Decade» • Winner → Gold • Loser → Equity/USD Eventi-cardine: • Scoppio della bolla Hi-tech • Twin Towers • Recessione 2002 • Bolla subprime USA e Crash Lehman • Grande Recessione 2008-2009 • GRANDE CHIUSURA DI DECADE = Minimo generazionale delle borse e inizio QE
Gli anni ’10 → «the Big Easy» • Winner → Equity/Bonds/USD • Loser → Commodities/Gold Eventi-cardine: • QE • Crisi dei debiti pubblici europei • Brexit • Trump • FAANG, web commerce e social media • Crypto e Blockchain • GRANDE CHIUSURA DI DECADE = Top generazionale dei bonds
Cosa ci insegnano questi 40 anni? • «Things change» - Le cose cambiano • Gli indici azionari efficienti hanno un chiaro bias rialzista → sviluppo umano • Il USD fluttua con una tendenza a svalutarsi → imperialismo USA • Il mercato che storicamente resta in fase laterale più a lungo è l’Oro • Raro che i tre asset G/B/E abbiano lo stesso trend (11% = 18Q su 160!) • E’ anche raro che non ce ne sia nemmeno uno dei tre che salga (12% = 19Q su 160!)
La produzione del Rendimento attraverso il Reddito: dove si guadagnerà nel 2020 • Capital gain dalle asset class tradizionali, obbligazionarie e liquidità, questo anno no: non ci sarà o sarà bassissimo. • Dalle strategie alternative (che cercano il rendimento attraverso il capital gain discrezionale o opportunistico) di nicchia o non di nicchia, rendimenti positivi occasionali nel breve termine, nella gran parte negativi nel medio lungo termine. • Se si verificherà il rischio di liquidità, per molte strategie alternative perdite permanenti. • Azionario: dividendi in aumento anno dopo anno ma rischio di repricing (= correzione importante) in netto aumento dal Q1 in poi. • La volatilità paga un contango mensile importante ma l'Indice VIX a 12 é basso e non puo' produrre capital gain→ IMPORTANTE: acquistare volatilità può pagare (forse) sul brevissimo ma non sul lungo • Per produrre capital gain dall'azionario e dalla volatilità, quest'anno, c'è la necessità di una correzione sull'azionario e di un aumento della volatilità. • Se ci sarà, sfrutteremo l’opportunità attraverso gli algoritmi (regole, disciplina) che abbiamo prodotto. • In alternativa, prenderemo quello che si può prendere proteggendo il capitale dal rischio. • Il rischio che arrivi una correzione di una certa entità è direttamente proporzionale al quadrato del tempo T in cui non è avvenuta: = 2 quindi aumenta in modo esponenziale Rendimento = Reddito (componente positiva certa) + Profitti/Perdite da variazione del Capitale (componente incerta) – Costi (componente negativa certa)
IL Ciclo Economico Globale
Everything in life moves in cycles START 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% END
STADIO MERCATI ECONOMIA TASSI A 10 TASSI A COMMODITIES AZIONARI ANNI BREVE 1 RIALZO FASE DI FASE DI RIBASSO RIBASSO BOTTOM BOTTOM 2 RIALZO RIALZO RIALZO FASE DI FASE DI BOTTOM BOTTOM 3 RIALZO RIALZO RIALZO RIALZO RIALZO 4 FASE DI TOP RIALZO FASE DI TOP RIALZO RIALZO 5 RIBASSO FASE DI TOP RIBASSO FASE DI TOP FASE DI TOP 6 FASE DI RIBASSO RIBASSO RIBASSO RIBASSO BOTTOM
FATTORE VALUTAZIONE NOTE STAGIONALITA’ FAVOREVOLE l Favorevole fino a Aprile/Maggio 2020 CICLO QUADRIENNALE FAVOREVOLE l Prossimo top: range 12/2019→05/2020 CICLO SDOPPIATO FAVOREVOLE l Prossimo top: range H1 2021→H1 2022 CICLO 7 ANNI FAVOREVOLE l Prossimo top: range H1 2021→H1 2022 CICLO DI KUZNETS FAVOREVOLE l Prossimo top: range H1 2021→H1 2022 FINANCIAL COMPOSITE CYCLE FAVOREVOLE l Prossimo top: range H1 2021→H1 2022 COMPOSITE MOMENTUM Q FAVOREVOLE l In piena salita COMPOSITE MOMENTUM M INCERTO l Posizioni variegate TREND Q POSITIVO l Maggior parte degli indici al rialzo TREND M POSITIVO l Maggior parte degli indici al rialzo CONSUMER CONFIDENCE USA NEGATIVA l Necessaria una ripresa sopra 130 CONSUMER CONFIDENCE EU NEGATIVA l Necessaria una ripresa sopra 102 OCCUPAZIONE USA POSITIVA l A rischio se → disoccup. sopra 3.8% OCCUPAZIONE EU NEUTRALE l A rischio se → disoccup. sopra 7.9% POLITICA MONETARIA USA ACCOMODANTE l Tassi a breve in calo POLITICA MONETARIA EU ACCOMODANTE l Tassi a breve negativi
SEGNALI PREMONITORI (LEADING) LOGICA COUNTER 1 BAROMETRO GLOBALE (MEDIA A 10 MESI) IN CALO Segnale premonitore del 100% delle contrazioni/recessioni degli ultimi 30 anni NO 2 CRISIS INDICATOR (MEDIA A 10 MESI) IN SALITA Segnale premonitore del 100% delle recessioni degli ultimi 30 anni NO 3 MODELLO ECONOMICO USA IN CALO Gli USA hanno un ruolo centrale nel ciclo economico globale NO 4 CONSUMER CONFIDENCE USA IN CALO In ogni ciclo, l’elemento LEADING su ogni altro NO 5 TASSI A 10Y USA IN CALO I Bonds decennali USA sono il classico «canarino nella miniera» NO 6 SPREAD S&P500:BOND AL RIBASSO Segnale di deflusso dall’azionario USA verso il reddito fisso NO SEGNALI DI ALLERTA (COINCIDENTAL) 7 SPREAD EMERGENTI:BOND AL RIBASSO Segnale di deflusso dall’azionario EMG verso il reddito fisso NO 8 SPREAD EUROSTOXX50:BOND AL RIBASSO Segnale di deflusso dall’azionario Europa verso il reddito fisso NO 9 CONSUMER CONFIDENCE EUROPA IN CALO Fortissima correlazione con gli indici europei NO 10 TASSI A 10Y EUROPA IN CALO Segnale di rallentamento dell’economia europea NO 11 MODELLO ECONOMICO EUROPA IN CALO Svolta a livello economico SI 12 TASSI A BREVE USA IN CALO La FED è da sempre veloce nella reazione al rallentamento NO 13 S&P500 SOTTO AI MINIMI DEGLI ULTIMI 6 MESI Segnale di perdita di fiducia degli investitori NO 14 NASDAQ SOTTO AI MINIMI DEGLI ULTIMI 6 MESI Segnale di perdita di fiducia degli investitori NO 15 EUROSTOXX50 SOTTO AI MINIMI DEGLI ULTIMI 6 MESI Segnale di perdita di fiducia degli investitori NO 16 DAX SOTTO AI MINIMI DEGLI ULTIMI 6 MESI Segnale di perdita di fiducia degli investitori NO SEGNALI DI CONFERMA (LAGGING) 17 OCCUPAZIONE EUROPA IN CALO Segnale storico di altissima affidabilità di rallentamento economico NO 18 MODELLO ECONOMICO GLOBALE IN CALO Fortissima correlazione con le recessioni ufficiali SI 19 TASSI A BREVE EUROPA IN CALO Sempre un segnale di rallentamento, spesso ritardato rispetto agli altri NO 20 OCCUPAZIONE USA IN CALO Segnale storico di altissima affidabilità di rallentamento economico NO TOTALE 2 su 20
IDENTIFICAZIONE DELLA POSIZIONE DI LUNGO TERMINE (CURVA CICLICA – CMO TRIMESTRALE) BORSE PUNTI CHIAVE NELL’ESAME DELLA CURVA CICLICA - Borse in fase ascendente HIGH YIELD USD - Bonds in fase ascendente → top → ricerca di rendimento La Curva Ciclica di Lungo Termine ha una REDDITO FISSO - Crypto in turnaround rialzista EMG MKTS EMTS durata media da valle a valle di 2.5-4 anni. - EUR sulla parte discendente, USD e Carry Trade Index (→ GLOBAL Non vi è sincronia fra le tre classi di asset. MATERIE PRIME valute ad alto rendimento) sulla parte ascendente Il trend di lungo e il trend di medio VALUTE ORO IN EUR interagiscono creando le fasi di trend CARRY TRADE INDEX (sincronia) o di trading range (opposizione). T-NOTE ORO IN USD BTP DOLLAR INDEX AURIFERI CORP EUR BUND SOFTS HY EUR AREA EURO A ARGENTO D MSCI WORLD USA ITALIA VSTOXX CONVERTIBILI USD/JPY PACIFIC T U BRIC ASIA - EMG VIX SPREAD T U RAME CRB INDEX BRENT OIL EUR/GBP EUR/JPY BITCOIN - ETHEREUM EUR/USD
126 14 30
Nell’autunno 2021 questo ciclo economico espansivo sarà fuori dalla TERZA DEVIAZIONE STANDARD
Più a lungo andremo avanti, più impreparata al peggio sarà una intera classe di professionisti del settore dell’asset management (gestori ecc.), viziata da 10+ anni di EASY MONEY. La storia non si studia solo sui libri: si impara sulla propria pelle.
La questione centrale è: 1. SAPER GESTIRE IL TREND 2. SAPER GESTIRE IL RISCHIO 3. SAPER INDIVIDUARE EX ANTE UNA RECESSIONE SUL MERCATO LEADER (USA) • IL TUTTO CON ALGORITMI RIPETIBILI Noi lo sappiamo fare.
Forecast
Conseguenze di anni di QE: le Tre Sindromi La Sindrome Passivo Remissivo La Rana Bollita dello Struzzo - Non ho modo di - Rischio in graduale - Consapevole del fare timing o di aumento rischio creare alpha - Assenza di senso - Speranzoso di - Quindi mi rassegno del pericolo farcela comunque a subire i mercati
Primary Trend Index 1980-2020 70 60 Gold 50 TBond10y S&P500 40 USD Index 30 For_Gold For_Bonds 20 For_Equity For_USD 10 0 -10 -20 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020 2025 2030
STAGIONALITÀ S&P500 - Pattern stagionale basato sulle variazioni STAGIONALITÀ S&P500 - Pattern stagionale basato sulle variazioni mensili medie ANNO 1 (2009-2013-2017-2021) mensili medie ANNO 2 (2010-2014-2018-2022) 5.00% 1.00% 4.00% 0.00% GEN FEB MAR APR MAG GIU LUG AGO SET OTT NOV DIC 3.00% -1.00% 2.00% -2.00% 1.00% -3.00% 0.00% GEN FEB MAR APR MAG GIU LUG AGO SET OTT NOV DIC -1.00% -4.00% -2.00% -5.00% STAGIONALITÀ S&P500 - Pattern stagionale basato sulle variazioni STAGIONALITÀ S&P500 - Pattern stagionale basato sulle variazioni mensili medie ANNO 3 (2011-2015-2019-2023) mensili medie ANNO 4 (2012-2016-2020-2024) 12.00% 5.00% 4.00% 10.00% 3.00% 8.00% 2.00% 6.00% 1.00% 4.00% 0.00% GEN FEB MAR APR MAG GIU LUG AGO SET OTT NOV DIC 2.00% -1.00% -2.00% 0.00% GEN FEB MAR APR MAG GIU LUG AGO SET OTT NOV DIC -3.00%
ROAD MAP 2020 (N.B. - La mappa è da intendersi come potenziale traccia di sequenza e non di livelli target di prezzo)
Conclusioni
10 Basic Calls per il 2020 1. Irripetibili le performances medie del 2019 2. Rischio improduttività per tutta la parte bonds 3. Ritorno della volatilità sul USD 4. Mercati azionari → Buy-all-dips con ciclo espansivo 5. Fase finale del ciclo → mercati/settori back-end-of-cycle 6. Oro in Bull Market → tgt 1660/1730, supp 1510/1450 7. Petrolio e Bitcoin possibili sorprese 8. La Grande Incognita: un vero evento esogeno («Black Swan») 9. Recessione da valutare solo in caso di UNEMPL USA > 3.8 10.Dati chiave da monitorare: Consumer Confidence e Leva NYSE Siate Investitori attenti, disciplinati e liberi.
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