PERSPECTIVE FEBBRAIO 2020 NOW. NEW. NEXT - Cordusio SIM S.p.A. Via Borromei, 5 20123 Milano
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PERSPECTIVE FEBBRAIO 2020 NOW. NEW. NEXT Cordusio SIM S.p.A. Via Borromei, 5 20123 Milano
SCENARIO MACRO 4 | USA | EUROZONA | ASIA | VALUTE & COMMODITY ASSET CLASS 8 | ASSET ALLOCATION | AZIONI | OBBLIGAZIONI FOCUS 11 SINTESI E PROSPETTIVE 12
Manuela D’Onofrio
Condirettore Generale
Direzione Investments & Solutions
Il 2020 è iniziato fornendo elementi che ci permettono di prevedere una crescita globale
modesta per l’anno in corso, ma non una recessione. Non solo. La firma dell’accordo
di Fase 1 tra Stati Uniti e Cina sul fronte delle dispute commerciali tra i due Paesi, le
politiche monetarie in generale espansive da parte delle principali Banche centrali e
una maggiore azione fiscale in Giappone e nell’Eurozona potrebbero anche portare a
un miglioramento, seppur leggero, dell’espansione del PIL globale nel 2020 rispetto
al 2019. Stando al consensus raccolto da Bloomberg, la crescita potrebbe arrivare a
+3,1% dal precedente +2,9%.
Le principali Banche centrali resteranno accomodanti nel 2020, ma risulteranno più stabili
in termini di decisioni di riduzione dei tassi d’interesse, mentre la riscoperta della politica
fiscale, che come indicato è un altro fattore che sosterrà l’economia globale quest’anno,
avverrà in Europa soprattutto attraverso gli investimenti ambientali.
Il rischio politico ha subìto una importante riduzione per quanto riguarda i fattori con
effetti potenzialmente più sistemici, grazie all’accordo sulla Brexit, con l’uscita del
Regno Unito dall’Unione Europea lo scorso 31 gennaio, e alla firma dell’accordo
commerciale tra USA e Cina il 15 gennaio. Di contro, si segnalano elementi
idiosincratici di rischio legati all’emergenza coronavirus e a rischi geopolitici legati alle
tensioni USA-Iran e alla crisi in Libia.
Dopo il generale allentamento delle tensioni politiche, l’attenzione è ora focalizzata
sui risultati societari relativi al quarto trimestre del 2019 e sulle stime sui risultati futuri
per capire meglio quanto spazio di crescita rimanga sui mercati azionari. Le prime
indicazioni mostrano risultati superiori alle attese provenienti dalle aziende del settore
finanziario e industriale.
Per quanto attiene le scelte di portafoglio, la maggior caratteristica difensiva in termini di
rendimento dei dividendi e di flussi di cassa, lo sconto storicamente elevato del rapporto
prezzi/utili e l’incertezza politica che sembra ora spostarsi negli USA, dove a novembre
si terranno le elezioni presidenziali, portano a incrementare ulteriormente il sovrappeso
sulle azioni europee con contestuale riduzione del posizionamento sulle azioni USA,
abbassando il loro giudizio a sottopeso da neutrale.SCENARIO MACRO
USA
| CICLO ECONOMICO TASSO DI CRESCITA DEL PIL
ANNO SU ANNO % RILEVATO TRIMESTRALMENTE
10
8
Nel 2020 il tasso di crescita del PIL è previsto 6
rallentare all’1,9%, cioè intorno al potenziale, a 4
2
causa del venir meno degli stimoli fiscali e del
0
calo degli investimenti. La stima di consensus per -2
la crescita del quarto trimestre del 2019 è pari al -4
-6
2,0% rispetto al 2,1% registrato nel terzo trimestre. -8
Quella del primo trimestre del 2020 è pari all1,6%. -10
Continua la debolezza del settore manifatturiero, Fonte: Bureau of Economic Analysis via Haver Analytics, gennaio 2020
come sottolineato dall’indice ISM del settore rimasto
a dicembre sotto quota 50. 1
| INFLAZIONE
SO DI CRESCITA DEL PIL INFLAZIONE USA, ANNO SU ANNO %
O SU ANNO % RILEVATO TRIMESTRALMENTE
6
5
La crescita salariale si mantiene moderata e al
4
momento non denota forti pressioni inflazionistiche. 3
TASSO SUI DEPOSITI BCE, %
L’inflazione continua a mantenersi sotto il target del 2
2% della Fed. Gli indici PCE (spesa per i consumi 1
-0,20
0
personali) generale e core (senza le componenti più -0,25
-1
volatili come alimentari ed energia), quest’ultimo la -0,30
-2
misura di inflazione preferita dalla Fed, sono saliti -3
-0,35
rispettivamente in novembre dell’1,5% e 1,6% anno
Bureau of Economic Analysis via Haver Analytics, gennaio 2020
-0,40 CPI totale CPI core recessioni NBER GEN 20
su anno. Gli indici d’inflazione CPI (indici dei prezzi
al consumo) si mantengono sotto controllo, benché
-0,45
0,50%
Fonte: Bureau of Economic Analysis via Haver Analytics, Strategas, gennaio 2020
2 -0,50
a dicembre l’inflazione core e quella generale siano 2015 2016 2017 2018 2019
risalite al 2,3% annuo. Fonte: BCE, gennaio 2020
| POLITICA
USA, ANNO SU ANNO % MONETARIA TASSI TARGET SUI FED FUNDS, %
2,5
SO SUI DEPOSITI BCE, % GERMANIA: INDICE IFO DI FIDUCIA DELLE IMPRESE
La Fed è in una fase di attesa: dopo tre tagli dei
2,0
110
tassi dal luglio 2019, ha messo in pausa la sua
GEN 20
“politica di aggiustamento” di metà ciclo. Tuttavia, in 105
1,5
caso di un ulteriore rallentamento dell’economia e di 100
1,0
1,75%
un’inflazione costantemente al di sotto dell’obiettivo, 95
0,5
la Fed potrebbe ridurre nuovamente GEN 20 i tassi entro 90
core
0,50%
la prima parte dell’anno. Inoltre, è tornata ad
recessioni NBER espandere il proprio bilancio con l’obiettivo di una
85
Fonte: Elaborazione Cordusio, gennaio 2020
Economic Analysis via Haver Analytics, Strategas, gennaio 2020 80
2015 2016 corretta2017 gestione2018 della liquidità
2019 del mercato delle
BCE, gennaio 2020 operazioni pronti contro termine. Fonte: Ifo - Institut für Wirtschaftsforschung, Pantheon Macroeconomics, gennaio 2020
3
4
NDICE IFO DI FIDUCIA DELLE IMPRESE INFLAZIONE EUROZONA, ANNO SU ANNO %
2,51
0
-1
-2
PERSPECTIVE FEBBRAIO 2020
-3
au of Economic Analysis via Haver Analytics, gennaio 2020 CPI totale CPI core recessioni NBER
Fonte: Bureau of Economic Analysis via Haver Analytics, Strategas, gennaio 2020
SCENARIO MACRO 2
EUROZONA
ANNO SU ANNO % TASSI TARGET SUI FED FUNDS, %
2,5
| CICLO
UI DEPOSITI BCE, % ECONOMICO 2,0 GERMANIA: INDICE IFO DI FIDUCIA DELLE IMPRESE
110
1,5 GEN 20
In Eurozona l’economia è attesa crescere nel 2020
ad un ritmo anemico dell’1%-1,1% rispetto all’1,2%
105
1,0
100
1,75%
nel 2019, ma con un ulteriore spazio di crescita
95
0,5
legato alla diminuzione delle tensioni geopolitiche e
GEN 20 90
a politiche fiscali espansive. Gli indicatori anticipatori
omic Analysis via Haver Analytics, Strategas, gennaio 2020
0,50%
recessioni NBER come l’indice dei direttori d’acquisti PMI composite 85
Fonte: Elaborazione Cordusio, gennaio 2020
hanno mostrato un leggero miglioramento a 80
2016 2017 2018 2019
, gennaio 2020
dicembre, salendo a 50,9, con il mantenimento della 3 Fonte: Ifo - Institut für Wirtschaftsforschung, Pantheon Macroeconomics, gennaio 2020
dicotomia tra l’indice PMI dei servizi, in crescita a
52,8 e quello manifatturiero che rimane sotto quota
50, in calo a 46,3.
TASSO DI CRESCITA DEL PIL
ANNO SU ANNO % RILEVATO TRIMESTRALMENTE
10
8
| INFLAZIONE
E IFO DI FIDUCIA DELLE IMPRESE 6 INFLAZIONE EUROZONA, ANNO SU ANNO %
4
2,5
2
DIC 19
L’inflazione generale, calcolata come indice dei
1,3
2,0
0
-2
prezzi al consumo HICP, pur mantenendosi sotto 1,5
-4
il target BCE, è salita a dicembre all’1,3% anno 1,0
-6
-8
su anno, rispetto al 1,0% segnato in novembre, a 0,5
-10
causa dell’aumento dei prezzi dell’energia, pari a 0,0
+0,2% dal -3,2% registrato in novembre. Anche -0,5
Fonte: Bureau of Economic Analysis via Haver Analytics, gennaio 2020
l’inflazione core (senza le componenti più volatili
come alimentare e appunto 1
Wirtschaftsforschung, Pantheon Macroeconomics, gennaio 2020 energia) ha registrato in Fonte: Eurostat, gennaio 2020
dicembre un aumento dell’1,3% annuo sostenuta da
un calo del tasso di disoccupazione, pari al 7,5% in
novembre, che favorisce i consumi.
| POLITICA MONETARIA TASSO SUI DEPOSITI BCE, %
-0,20
La Banca Centrale Europea continuerà a sostenere -0,25
l’economia mantenendo tassi ultra-bassi e attraverso -0,30
un’azione di Quantitative Easing senza scadenza -0,35
precisa, che si concretizza con un tasso d’acquisto -0,40 GEN 20
di titoli per 20 miliardi di euro mensili. L’avvio del
processo di revisione della sua strategia di politica
-0,45
-0,50
0,50%
monetaria, prevista durare fino al termine del 2020,
2015 2016 2017 2018 2019
potrebbe però comportare una minore enfasi sulla Fonte: BCE, gennaio 2020
necessità di spingere l’inflazione al target del 2%
e un atteggiamento maggiormente critico verso gli
effetti collaterali dei tassi negativi.
5SCENARIO MACRO
ASIA
| CICLO ECONOMICO TASSO DI CRESCITA DEL PIL CINESE, ANNO SU ANNO %
15
In Cina, prima dell’emergenza coronavirus, si 12
attendeva una probabile stabilizzazione della
crescita intorno al 5,9%-6% per il 2020 grazie a stimoli 9
fiscali e monetari mirati, alla tregua commerciale 6
(l’accordo di Fase 1 con gli USA) e alla conseguente
3
stabilizzazione del settore manifatturiero. In
Giappone agli inizi di dicembre 2019 il governo 0
guidato da Shinzo Abe ha annunciato nuove misure Fonte: Strategas, gennaio 2020
fiscali a supporto della crescita pari a 13.200 miliardi
di yen (2,4% del PIL) di cui 9.400 miliardi di yen
(1,7% del PIL) sotto forma di spesa governativa per
ricostruzione e infrastrutture.
| INFLAZIONE
SO DI CRESCITA DEL PIL CINESE, ANNO SU ANNO % INFLAZIONE CINA, ANNO SU ANNO %
4,5 USA: PRODUZIONE TOTALE DI SHALE OIL
Si stanno registrando i primi segnali di rialzo IN MIGLIAIA DI BARILI PER GIORNO
4,0
9.500
dell’inflazione headline in alcuni Paesi Emergenti 3,5
9.000
3,0
come Cina e India. Questa situazione, unita 8.500
2,5
8.000
al fatto che si intravedono delle prospettive di 2,0
7.500
miglioramento del ciclo economico nei Paesi 7.000
1,5
emergenti, può rendere le politiche monetarie 6.500
1,0
6.000
meno espansive rispetto alle attese. Al contrario, 0,5
5.500 2014 2015 2016 2017 2018 2019
se l’emergenza coronavirus dovesse perdurare, le
Strategas, gennaio 2020 5.000 Fonte: Elaborazione Cordusio, gennaio 2020
politiche ritornerebbero espansive. 2015 2016 2017 2018 2019
Fonte: Rystad Energy, gennaio 2020
| POLITICA
CINA, ANNO SU ANNO % MONETARIA REQUISITO DI RISERVA OBBLIGATORIA PER I DEPOSITI
DELLE PRINCIPALI BANCHE COMMERCIALI CINESI (%)
22
In Cina la Banca centrale (People’s Bank of China, 20
18
PBoC) è impegnata in una politica monetaria
16
PRODUZIONE TOTALE prudente e accomodante
DI SHALE OIL per evitare un rallentamento 14 ORO: $ PER ONCIA
GLIAIA DI BARILI PER GIORNO
marcato dell’economia, come evidenziato dal 12
1.900
GEN 20
recente taglio del requisito di riserva obbligatoria. 10
1.555, 3
1.800
8
L’allentamento delle tensioni commerciali può dare 1.700
1.600
6
alla PBoC una maggiore flessibilità. In Giappone la 1.500
2015 2016 2017 2018 2019
ne Cordusio, gennaio Banca centrale (Bank of Japan, BoJ) si manterrà 1.400
2020
1.300 Fonte: Elaborazione Cordusio su dati PBoC, gennaio 2020
espansiva per controbilanciare il rallentamento 1.200
della crescita dopo l’entrata in vigore nell’ottobre 1.100
1.000
dello scorso anno del rialzo delle aliquote IVA. 900
5 2016 2017 2018 2019
Rystad Energy, gennaio 2020 Fonte: Refinitiv, gennaio 2020
6
NCIA CROSS EURO/DOLLARO
1,256
3
PERSPECTIVE FEBBRAIO 2020
0
Fonte: Strategas, gennaio 2020
SCENARIO MACRO
VALUTE & COMMODITY
DI CRESCITA DEL PIL CINESE, ANNO SU ANNO % INFLAZIONE CINA, ANNO SU ANNO %
| PETROLIO USA: PRODUZIONE TOTALE DI SHALE OIL
IN MIGLIAIA DI BARILI PER GIORNO
9.500
4,5
9.000
Le tensioni al rialzo sul prezzo del petrolio, legate 4,0
8.500
3,5
all’uccisione a gennaio del generale iraniano 8.000
3,0
Soleimani e alla situazione in Libia, sono rientrate 7.500
2,5
7.000
in breve tempo, come già avvenuto in occasione 2,0
6.500
degli attacchi alla raffinerie saudite nel settembre 1,5
6.000
1,0
2019, poiché si innestano in un contesto di mercato 5.500
0,5
5.000
ben fornito, con la produzione non OPEC, guidata 2014 2015 2016 2017 2018 2019
2015 2016 2017 2018 2019
ategas, gennaio dagli
2020 Stati Uniti, in forte aumento e le scorte Fonte: Elaborazione Cordusio, gennaio 2020
Fonte: Rystad Energy, gennaio 2020
dei Paesi dell’OCSE superiori, secondo stime
dell’International Energy Agency, di 9 miliardi di
A, ANNO SU ANNO % REQUISITO DI RISERVA OBBLIGATORIA PER I DEPOSITI
barili alla media a 5 anni. Escludendo perduranti DELLE PRINCIPALI BANCHE COMMERCIALI CINESI (%)
22
tensioni geopolitiche, il prezzo del petrolio è stimato
20
stabile, se non leggermente in calo, nel 2020. 18
16
14
12
| ORODI SHALE OIL
RODUZIONE TOTALE
IAIA DI BARILI PER GIORNO
ORO: $ PER ONCIA
10
1.900
8 GEN 20
1.555, 3
1.800
Nel corso del 2020 il prezzo dell’oro rimarrà sostenuto 6
1.700
15 2016 dal contesto
2017 generale
2018 di bassi tassi d’interesse, ma
2019 1.600
ordusio, gennaioil2020
rialzo delle quotazioni potrà risultare limitato per 1.500Fonte: Elaborazione Cordusio su dati PBoC, gennaio 2020
1.400
via dell’attenuarsi delle tensioni commerciali tra Stati 1.300
Uniti e Cina e dell’incertezza politica. 1.200
1.100
1.000
900
2016 2017 2018 2019
stad Energy, gennaio 2020 Fonte: Refinitiv, gennaio 2020
A | EURO - DOLLARO CROSS EURO/DOLLARO
1,25
GEN 20
1.555, 3
Il dollaro è atteso rimanere supportato nel breve,
anche come bene rifugio in una fase di incertezza
1,20
GEN 20
per i timori legati al diffondersi del coronavirus, ma
nel lungo periodo potrebbe indebolirsi. Il biglietto
1,15
1,108
verde è probabilmente entrato in una fase di picco 1,10
rispetto all’euro e alle principali valute, con tendenza 1,05
a un indebolimento di lungo termine, considerando
2016 2017 2018 2019 2020
io 2020 che l’economia degli Stati Uniti è prevista rallentare Fonte: Refinitiv, gennaio 2020
più dell’Eurozona e di altri importanti Paesi, e il
differenziale dei tassi a breve in riduzione.
7ASSET CLASS
ASSET ALLOCATION
| AZIONARIO
Nel complesso viene confermata una posizione
Sottopesare Neutrale Sovrappesare
di neutralità sull’azionario. Tuttavia, all’interno di
questa asset class viene eseguito un cambio di
pesi sul portafoglio equity globale, incrementando
ulteriormente il sovrappeso sulle azioni europee USA
con contestuale riduzione del posizionamento sulle Mercati
Europa
Emergenti
azioni USA, riducendo il loro giudizio a sottopeso dal
Giappone
precedente neutrale. Questo a causa della maggior
difensività in termini di rendimento dei dividendi e di
flussi di cassa e dello sconto storicamente elevato
del rapporto prezzi/utili delle azioni europee,
insieme all’incertezza politica che sembra ora
spostarsi negli USA, dove a novembre si terranno
le elezioni presidenziali.
| OBBLIGAZIONARIO
Sottopesare Neutrale Sovrappesare
In generale viene mantenuta una posizione di
neutralità sull’obbligazionario. Si procede però a una
Governativi
modifica all’interno del portafoglio obbligazionario Euro
globale incrementando il peso delle obbligazioni Mercati Corporate High
European High Yield Corporate e migliorandone il Emergenti Yield Globali
Corporate
giudizio a sovrappeso da neutrale, con contestuale Investment Grade
riduzione del posizionamento sui bond dei mercati Euro
emergenti, dove prendiamo profitto riducendo il loro
giudizio a neutrale da sovrappeso.
| MATERIE PRIME
Sottopesare Neutrale Sovrappesare
Il posizionamento sulle materie prime resta orientato
Petrolio
alla neutralità, in particolare su petrolio e oro. Focus
sul metallo giallo come strumento di copertura per le
fasi di incertezza.
Oro
8380
370
360
350 PERSPECTIVE FEBBRAIO 2020
1-3 ANNI 3-5 ANNI 5-7 ANNI 7-10 ANNI OLTRE ITALIA Feb Mar Apr Mag Giu Lug Ago Set Ott Nov Dic Gen-20
E 10 ANNI TUTTE LE
E SCADENZE Fonte: Elaborazione Cordusio, gennaio 2020
nitiv, gennaio 2020
ASSET CLASS
AZIONI
| USA SE COMPOSITE
NTO INDICE SHANGHAI ANDAMENTO INDICE S&P 500
3,350
Il posizionamento sulle azioni USA subisce una 3,250
riduzione, abbassando il giudizio a sottopeso da 3,150
3,050
neutrale a favore delle azioni europee. La scelta 2,950
è riconducibile al fatto che le azioni statunitensi 2,850
risultano meno difensive rispetto a quelle europee 2,750
2,650
in termini di rendimenti del dividendo e dei flussi di
2,550
cassa. Inoltre, l’incertezza politica sembra spostarsi
ar Apr Mag Giu Lug Ago Set Ott Nov Dic Gen-20 Feb Mar Apr Mag Giu Lug Ago Set Ott Nov Dic Gen-20
negli
orazione Cordusio, Stati
gennaio 2020 Uniti, dove a novembre di quest’anno si Fonte: Elaborazione Cordusio, gennaio 2020
terranno le elezioni presidenziali.
RENDIMENTI AREA EURO, %
2,0
| EUROPA
ENTI AREA EURO, %
1,5
ANDAMENTO INDICE STOXX 600
1,0
430
Il giudizio di sovrappeso viene incrementato 420
sull’azionario europeo che evidenzia in particolare 0,5
410
un rendimento dei dividendi superiore ai rendimenti 4000
obbligazionari governativi e corporate. Inoltre, 390
-0,5
380
beneficia della diminuzione delle tensioni geopolitiche EUR 1-3 ANNI 3-5 ANNI 5-7 ANNI 7-10 ANNI OLTRE ITALIA
370 TUTTE LE 10 ANNI TUTTE LE
(Brexit, accordo di Fase 1 tra USA e Cina, tregua sulla 360
SCADENZE SCADENZE
digital tax tra USA e Francia) di una politica monetaria 350
Fonte: Refinitiv, gennaio 2020
E
1-3 ANNI 3-5 accomodante da ANNI
ANNI 5-7 ANNI 7-10 parte10 della ITALIA
OLTRE BCE e del probabile
ANNI TUTTE LE
Feb Mar Apr Mag Giu Lug Ago Set Ott Nov Dic Gen-20
Fonte: Elaborazione Cordusio, gennaio 2020
E
ricorso a una politica fiscaleSCADENZE
UE più espansiva, in
nitiv, gennaio 2020
prospettiva grazie anche a maggiori investimenti
ambientali (Green Deal).
| MERCATI EMERGENTI ANDAMENTO INDICE SHANGHAI SE COMPOSITE
3.200
Il posizionamento sulle azioni dei mercati emergenti
3.100
NTO INDICE SHANGHAI SE COMPOSITE ANDAMENTO INDICE S&P 500
è confermato neutrale. Il gap di crescita con i
3.000
paesi sviluppati era previsto tornare ad allargarsi 3,350
2.900
a favore degli emergenti, con i primi segnali di 3,250
2.800
3,150
stabilizzazione della crescita dell’economia cinese
3,050
2.700
e la tregua commerciale con la firma dell’accordo 2,950
2.600
di Fase 1 tra USA e Cina. Va però tenuto presente 2,850
Feb Mar Apr Mag Giu Lug Ago Set Ott Nov Dic Gen-20
che c’è incertezza di breve legata a situazioni 2,750
Fonte: Elaborazione Cordusio, gennaio 2020
2,650
idiosincratiche, come il coronavirus in Cina, le 2,550
ar
tensioni
Apr Mag Giu Lug
in Ago
Medio
Set
Oriente,
Ott Nov
le proteste sociali ad
Dic Gen-20 Feb Mar Apr Mag Giu Lug Ago Set Ott Nov Dic Gen-20
Hong
orazione Cordusio, gennaioKong
2020 e in America Latina. Fonte: Elaborazione Cordusio, gennaio 2020
9ASSET CLASS
OBBLIGAZIONI
| GOVERNATIVE
O INDICE STOXX 600 RENDIMENTI
RENDIMENTOAREA EURO, % OBBLIGAZIONI
A SCADENZA
CORPORATE HIGH YIELD, %
2,0
7
Viene implementata una riduzione del posizionamento 1,56
sui bond dei mercati emergenti, abbassando a 5
1,0
neutrale da sovrappeso il giudizio, con parziale presa 4
di profitto sulle obbligazioni dei mercati emergenti in 0,53
valuta forte, anche in considerazione dei primi segnali 2
0
di rialzo dell’inflazione headline in alcuni importanti 1
paesi come Cina, India e Brasile. Sottopeso sui -0,50
Apr Mag Giu Lug Ago Set Ott Nov Dic Gen-20 EUR 1-3 ANNI 3-5 ANNI 5-7 ANNI 7-10 ANNI OLTRE ITALIA
titoli di Stato europei, dove le politiche monetarie TUTTEHigh
Global LE Yield (USD) US High Yield (USD) Euro
10 High TUTTE
ANNI Yield (EUR)
LE
one Cordusio, gennaio 2020 SCADENZE
Fonte: Refinitiv, gennaio 2020 SCADENZE
diventano più espansive, ma con valutazioni non Fonte: Refinitiv, gennaio 2020
attraenti sulle obbligazioni dei paesi core.
O INDICE S&P 500 | ANDAMENTO INDICE SHANGHAI SE COMPOSITE
CORPORATE INVESTMENT GRADE RENDIMENTO A SCADENZA OBBLIGAZIONI
CORPORATE INVESTMENT GRADE, %
3
3.200
Sottopeso per le obbligazioni societarie investment 2,5
3.100
grade. È confermata una situazione di sovrappeso 3.000 2
sulle obbligazioni in-house Fixed Income Flexible 2.900
1,5
(Fixed Income Unconstrained), verso le quali è 2.800 1
prevista una maggiore flessibilità in un contesto di 2.700
0,5
incertezza sull’andamento dell’economia globale. 2.600
0
Apr Mag Giu Lug Ago Set Ott Nov Dic Gen-20 Feb Inv.
Global MarGrade Apr
(USD)Mag GiuUS Inv.
LugGrade
Ago Set
(USD) Ott Euro
Nov Dic Gen-20
Inv. Grade (EUR)
one Cordusio, gennaio 2020 Fonte:
Fonte:Elaborazione Cordusio,
Refinitiv, gennaio 2020gennaio 2020
| CORPORATE
O INDICE STOXX 600 HIGH YIELD RENDIMENTO A SCADENZA OBBLIGAZIONI
CORPORATE HIGH YIELD, %
7
La riduzione del peso dei bond dei mercati emergenti 6
è bilanciata con l’incremento del peso delle 5
obbligazioni European High Yield Corporate, il cui 4
giudizio passa a sovrappeso da neutrale. La scelta a 3
favore degli High Yield europei è dettata anche dalla 2
volontà di tenere sotto controllo il rischio cambio 1
complessivo nell’asset class obbligazionaria. 0
Apr Mag Giu Lug Ago Set Ott Nov Dic Gen-20 Global High Yield (USD) US High Yield (USD) Euro High Yield (EUR)
ione Cordusio, gennaio 2020 Fonte: Refinitiv, gennaio 2020
10
O INDICE S&P 500 RENDIMENTO A SCADENZA OBBLIGAZIONIPERSPECTIVE FEBBRAIO 2020
FOCUS
| Gli investimenti “green” guideranno la politica fiscale più espansiva dell’Europa
La riscoperta della politica fiscale si candida a partire da quest’anno a essere uno dei motori della crescita in
Europa e avverrà soprattutto attraverso gli investimenti ambientali. Il Presidente della Commissione Europea,
Ursula Von Der Leyen, ha recentemente dichiarato che il piano di crescita per l’Unione Europea si baserà
in modo importante sul “Green Deal”, finalizzato all’azzeramento delle emissioni nette di CO2 entro il 2050.
Il piano d’investimenti, che vede l’Europa protagonista a livello mondiale, è importante. Si prevedono 7.000
miliardi di euro di investimenti cumulati al 2050. Non ci sono dubbi che, se questi numeri saranno confermati
dai fatti, il piano porterà a cambiamenti strutturali dell’economia europea.
Il settore delle utilities, in particolare, è destinato a un re-rating strutturale visto che su di esso si concentreranno
quasi la metà degli investimenti. Questo flusso di risorse renderà il comparto beneficiario netto in termini di
crescita degli utili per azione, di visibilità dell’allocazione di capitale e di finanziamento a costi più bassi grazie
all’emissione dei “green bonds”.
Le indicazioni di una politica fiscale più espansiva in Europa, in prospettiva grazie anche a maggiori investimenti
ambientali, ha un effetto anche sulla nostra asset allocation in cui viene incrementato ulteriormente il
sovrappeso sulle azioni europee con contestuale riduzione del posizionamento sulle azioni USA. E non è
tutto. Una maggiore azione fiscale nell’Eurozona, insieme a quella che sta venendo sviluppata in Giappone,
potrebbero anche già portare a un miglioramento, seppur leggero, dell’espansione del PIL globale nel 2020
rispetto al 2019 (al lordo dell’effetto coronavirus). E se in Eurozona l’economia è attesa crescere nel 2020 ad
un ritmo anemico dell’1%-1,1% rispetto all’1,2% nel 2019, ci sono comunque possibilità di ulteriori spazi di
crescita legati, oltre alla diminuzione delle tensioni geopolitiche, anche, appunto, a politiche fiscali espansive
legate all’ambiente.
11SINTESI E PROSPETTIVE
NOW
Rischio politico in calo soprattutto in Europa
Il rischio politico ha subito una importante riduzione per quanto riguarda i fattori con effetti
potenzialmente più sistemici. Questo è ancora più evidente in Europa dove si è registrato l’accordo
sulla Brexit, con l’uscita del Regno Unito il 31 gennaio. A livello globale il segnale più evidente di
riduzione di rischio politico è stata la firma dell’accordo commerciale di Fase 1 tra USA e Cina.
L’intesa, oltre ad aver evitato l’entrata in vigore dal dicembre 2019 dei nuovi dazi sulle importazioni
cinesi per 160 miliardi di dollari, prevede la parziale riduzione di alcuni dazi precedenti e segna
qualche progresso sul tema del rispetto dei diritti di proprietà intellettuale e di ulteriori acquisti di
prodotti e servizi USA da parte della Cina per un valore di 200 miliardi di dollari nei prossimi due anni.
NEW
L’incertezza politica si sposta al di là dell’Atlantico
In attenuazione nel Vecchio Continente, l’incertezza politica sembra spostarsi negli Stati Uniti, dove
a novembre di quest’anno si terranno le elezioni presidenziali. Inoltre, l’accordo commerciale di
Fase 1 con la Cina è sì un primo passo in avanti, tuttavia resta alta l’attenzione sul tema visto che i
dazi del 25% sui 250 miliardi di dollari di esportazioni cinesi saranno rimossi solo al completamento
della Fase 2. In parallelo alla maggior incertezza politica negli Stati Uniti si segnalano elementi
idiosincratici di rischio legati all’emergenza coronavirus e a rischi geopolitici legati alle tensioni USA-
Iran e alla crisi in Libia. Va anche detto che le tensioni di inizio gennaio al rialzo sul prezzo del
petrolio, sono rientrate in breve tempo, come già avvenuto in occasione degli attacchi alle raffinerie
saudite nel settembre 2019.
NEXT
L’allentamento delle tensioni politiche sposta l’attenzione sugli utili societari
Dopo il generale allentamento delle tensioni politiche, grazie ai progressi sulla Brexit e all’accordo di
Fase 1 tra USA e Cina, l’attenzione si andrà a focalizzare sui risultati societari del quarto trimestre
e sulle guidance delle società per capire meglio quanto potenziale di ulteriore crescita rimanga
sui mercati azionari. Le prime indicazioni dalle società americane mettono in evidenza risultati
superiori alle attese provenienti dai settori finanziari e industriale. La forza del mercato del lavoro
e di quello immobiliare riducono i rischi di recessione, sostenendo i consumi. Tuttavia, economia
in rallentamento, valutazioni più care, incertezza politica legata all’esito delle elezioni di novembre
rendono le valutazioni delle azioni USA meno interessanti rispetto alle azioni europee, favorite anche
dalla diminuzione delle tensioni geopolitiche e da politiche fiscali espansive in Europa.
12PERSPECTIVE FEBBRAIO 2020
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