PERIZIA DI STIMA DI AZIENDA - Beni Mobili all'Asta
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TRIBUNALE DI BRESCIA
FALLIMENTO N. 141/2020
ALGHISI ALIMENTARI S.R.L.
Giudice Delegato dott. Alessandro Pernigotto
Curatore fallimentare dott.ssa Alessandra Baiocchi
PERIZIA DI STIMA
DI AZIENDA
Perito nominato dott.ssa Veronica BertoglioPerizia di stima di azienda dott.ssa Veronica Bertoglio
pag. 1
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INDICE
PREMESSA ................................................... pag. 2
MODALITA’ DI SVOLGIMENTO DELL’INCARICO ..................... pag. 3
NOTIZIE STORICHE E ATTIVITA’ SOCIALE. ...................... pag. 4
METODOLOGIA DI LAVORO. ..................................... pag. 6
Introduzione ........................................ pag. 6
Il metodo finanziario ............................... pag. 7
Il metodo reddituale ................................ pag. 7
Il metodo patrimoniale semplice ..................... pag. 8
Il metodo misto (patrimoniale/reddituale) ........... pag. 8
Metodo di stima adottato ............................ pag. 9
Data di riferimento ................................. pag. 10
STIMA DELL’ AZIENDA ........................................ pag. 11
Considerazioni preliminari .......................... pag. 11
Stima del patrimonio (K) ............................ pag. 11
Determinazione dell’avviamento ...................... pag. 12
CONCLUSIONI ................................................ pag. 23
ELENCO DEGLI ALLEGATI ...................................... pag. 24Perizia di stima di azienda dott.ssa Veronica Bertoglio
pag. 2
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PREMESSA
La sottoscritta dott.ssa Veronica Bertoglio, con studio in
Concesio (Bs), via Monteverdi n. 113, iscritta all’Ordine dei
Dottori Commercialisti ed Esperti Contabili di Brescia al n. 1881/A
è stata nominata in data 14 dicembre 2020 come perito per la stima
del valore dell’azienda di proprietà della società ALGHISI
ALIMENTARI S.R.L. IN FALLIMENTO.
Si precisa che il curatore fallimentare dott.ssa Alessandra
Baiocchi ha incaricato la scrivente di stimare il valore della
società ALGHISI ALIMENTARI S.R.L. IN FALLIMENTO al fine di procedere
alla vendita della stessa in sede fallimentare.Perizia di stima di azienda dott.ssa Veronica Bertoglio
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MODALITA’ DI SVOLGIMENTO DELL’INCARICO
Nell’esecuzione dell’incarico, il perito ha basato la propria
preliminare indagine sui seguenti documenti messi a disposizione e/o
verificati:
- bilancio depositato presso il Registro delle Imprese al 31
dicembre 2014 (ALL. 1);
- bilancio depositato presso il Registro delle Imprese al 31
dicembre 2015 (ALL. 2);
- bilancio depositato presso il Registro delle Imprese al 31
dicembre 2016 (ALL. 3);
- bilancio depositato presso il Registro delle Imprese al 31
dicembre 2017 (ALL. 4);
- bilancio depositato presso il Registro delle Imprese al 31
dicembre 2018 (ALL. 5);
- bilancio depositato presso il Registro delle Imprese al 31
dicembre 2019 (ALL. 6);
- situazione patrimoniale-economica al 31 dicembre 2018 (ALL. 7);
- situazione patrimoniale-economica al 31 dicembre 2019 (ALL. 8);
- situazione patrimoniale-economica al 30 settembre 2020 (ALL. 9);
- perizia di stima dei beni mobili redatta dall’ing. Maria Grazia
Cerchia, nominata dal curatore fallimentare (ALL. 10);
- scritture relative al personale dipendente;
- documentazione varia.
L'incarico è stato altresì svolto mediante sopralluoghi presso i
locali concessi in locazione alla società fallita.Perizia di stima di azienda dott.ssa Veronica Bertoglio
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NOTIZIE STORICHE E ATTIVITA’ SOCIALE
La scrivente in primo luogo ha ritenuto opportuno sintetizzare
le principali notizie storiche relative alla società ALGHISI
ALIMENTARI S.R.L. (d’ora in avanti la ALGHISI) (ALL. 11).
Con atto notaio LEONARDO CUSCITO, notaio in Gambara, rep. n.
1875 e racc. n. 1086 in data 28 luglio 2014 era costituita la
società ALGHISI ALIMENTARI S.R.L., con sede in Manerbio, capitale
sociale € 10.000,00 avente per oggetto sociale “…- l'esercizio di
attività di macelleria, salumeria, rosticceria e gastronomia; la
vendita al dettaglio e all'ingrosso di carni di tutti i tipi; la
vendita al dettaglio e all'ingrosso di generi alimentari di
qualsiasi tipo, anche surgelati, e di prodotti per la pulizia della
casa e l'igiene della persona; - la produzione, lavorazione e
commercio, sia al dettaglio che all'ingrosso, di salumi e di
insaccati in genere; l'attività di catering in genere, compreso il
noleggio e la fornitura di quanto inerente o necessario al riguardo;
la produzione in proprio di alimenti e bevande; la promozione e la
vendita dei propri prodotti presso fiere, manifestazioni e mercatini
specializzati nella proposta dei prodotti biologici e di alta
qualità; - la somministrazione al pubblico di alimenti e bevande in
genere, incluse quelle alcoliche e superalcoliche, attraverso
l'attività di ristorante, trattoria, pizzeria, tavola calda,
birreria, bar, caffè, gelateria, pasticceria ed esercizi similari
per la somministrazione ed anche la vendita al pubblico, bar-caffè
con intrattenimento e spettacolo; la gestione di alberghi e motels
in genere; la gestione di discoteche, sale da ballo, locali notturni
e simili; la gestione di giochi e lotterie in genere come
totocalcio, tris, totip, enalotto, superenalotto ed altri….”.
A seguito di sopralluogo è stato verificato che in Manerbio, via
Strada per Leno n. 5 viene esercitata, munita delle prescritte
autorizzazioni, l’attività di macelleria e di ristorazione sia a
pranzo che a cena.
Si segnala che gli immobili strumentali all’esercizio
dell’attività sociale sono detenuti a titolo diverso dallaPerizia di stima di azienda dott.ssa Veronica Bertoglio
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proprietà.
La società è presente sul mercato dal 2014 ma la famiglia
Alghisi è storicamente una famiglia di macellai da almeno tre
generazioni, che ha esercitato la propria attività nel territorio
della Bassa Bresciana, in particolare in Manerbio e Verolanuova. Il
padre del socio fondatore, sig. Fiorenzo Alghisi, dopo aver
esercitato l’attività di macelleria in proprio, a partire dalla
costituzione della ALGHISI ha sempre lavorato in azienda prima come
collaboratore e successivamente in qualità di socio e
amministratore. La sua presenza fisica in negozio, sino prematura e
improvvisa scomparsa alla fine del 2018, è stata fondamentale in
quanto la sua figura storica, grazie all’elevata qualità del
servizio offerto e alla credibilità raggiunta dalla famiglia nel
corso degli anni, ha permesso non solo di conservare la clientela
della macelleria ma anche di fidelizzare nuovi clienti con
l’attività di ristorazione. A ciò si aggiunga che la posizione è
strategica perché l’ubicazione dell’attività è a ridosso del casello
autostradale di Manerbio (autostrada A21), fattore che garantisce
visibilità e passaggio molto trafficato a tutte le ore del giorno,
ed inoltre l’esercizio commerciale dispone di ampio parcheggio.
Infine si sottolinea come l’esercizio congiunto della macelleria
all’interno del ristorante è un modello di business che si sta
diffondendo poiché permette economie di scala in quanto, ad esempio,
il ristorante può approvvigionarsi dalla macelleria ottimizzando la
gestione del magazzino e riducendo gli sprechi alimentari.Perizia di stima di azienda dott.ssa Veronica Bertoglio
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METODOLOGIA DI LAVORO
Introduzione
Diversi sono i fattori che concorrono a influenzare la scelta
del metodo per determinare il valore di un’azienda come complesso
economico in funzionamento. Tra i fattori più rilevanti possono
essere considerati il tipo di operazione economica per la quale la
valutazione è richiesta, il settore economico in cui l’azienda opera
e l’attività specifica da essa svolta, lo status dell’azienda (nel
presente caso azienda in fallimento) e, infine, l’identità del
soggetto nel cui interesse la valutazione viene eseguita.
I principali metodi di valutazione proposti dalla dottrina
aziendalistica si riassumono nei seguenti:
- metodo finanziario;
- metodo patrimoniale (o analitico);
- metodo reddituale (o sintetico).
In aggiunta a questi, vanno citati i cosiddetti “metodi misti” che
tengono conto contemporaneamente di due o più metodi (in generale di
quelli patrimoniale e reddituale).
Momento rilevante e fondamentale nelle operazioni peritali
consiste nella scelta del criterio unico o dei criteri di
valutazione che l’esperto è tenuto ad applicare ai fini della stima
dell’azienda.
La prassi operativa non impone l’utilizzo di un singolo criterio
di valutazione, e neppure l’obbligo di utilizzare tutti i criteri
possibili e fare una media dei valori. Non esiste, cioè una
metodologia da ritenere aprioristicamente superiore dal punto di
vista teorico ma, al contrario, la determinazione del criterio (o
dei criteri) da applicare nel caso concreto compete esclusivamente
all’esperto incaricato sulla base della propria esperienza
professionale e discrezionalità tecnica.
La dottrina aziendalistica ha, in alcuni casi, tentato di
trovare una possibile correlazione tra tipologia di operazione e
metodologia valutativa da adottare, basandosi, per un lato,Perizia di stima di azienda dott.ssa Veronica Bertoglio
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sull’esperienza maturata (relazioni di stima materialmente redatte)
e dall’altro sui convincimenti teorici dei diversi autori.
In tutti i casi, la conclusione è stata però la necessità di
riconoscere l’impossibilità di una classificazione esaustiva ed
universalmente valida ed il conseguente riconoscimento che l’esperto
incaricato deve valutare, di volta in volta, le peculiarità del caso
concreto, operando la scelta che la propria esperienza professionale
e discrezionalità tecnica ritiene più idonea nella particolare
circostanza avente ad oggetto la stima del valore delle
partecipazioni ai fini della loro cessione.
Avendo definito le finalità dell’operazione, è ora possibile
illustrare i criteri di scelta della metodologia di valutazione
adottati.
Il metodo finanziario
In estrema sintesi questo metodo si basa sull'assunto che il
valore di un'azienda sia pari al saldo dei flussi finanziari che la
stessa potrà generare (o assorbire) durante tutta la sua vita,
attualizzati mediante applicazione di un tasso idoneo allo scopo.
Il metodo reddituale
Il metodo reddituale prevede che il valore di un'azienda derivi
esclusivamente dai redditi che la stessa sarà in grado di produrre
nel prosieguo della propria vita.
In tal caso:
W=f (R)
ovvero il valore (W) dell'azienda è funzione diretta del
reddito (R) che la medesima produce.
L’applicazione di questo criterio può portare a differenti
risultati nel caso in cui venga ipotizzata una durata illimitata nel
tempo della capacità di produrre reddito oppure un orizzonte
temporale definito. In queste ipotesi il valore dell’azienda deriva
dall'applicazione delle seguenti formule:
- Rendita perpetua
dove R: reddito medio atteso;
i: tasso di attualizzazionePerizia di stima di azienda dott.ssa Veronica Bertoglio
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- Rendita limitata
dove R: reddito medio atteso;
: tasso di attualizzazione
i: tasso di attualizzazione
Il metodo patrimoniale semplice
Tale metodo si basa sulla considerazione che il valore
dell'azienda corrisponda al patrimonio netto della stessa, stimato a
valori correnti, di mercato e di realizzo.
E’ necessario sottolineare che il metodo patrimoniale può
risultare particolarmente utile nella valutazione di società
immobiliari o di holdings finanziarie pure. In tali casi, infatti,
il valore patrimoniale dei cespiti detenuti dall'azienda, pur
essendo a sua volta influenzato dalla redditività degli stessi,
costituisce un'informazione fondamentale al fine di determinare il
valore della società.
Il metodo misto (patrimoniale/reddituale)
Nella prassi è utilizzato con maggior frequenza il criterio di
valutazione misto patrimoniale/reddituale che, accanto al valore
patrimoniale dell’azienda, valuta in modo autonomo l’avviamento
inteso come sovra-reddito prodotto dalla stessa per il solo fatto di
impiegare capitale di rischio.
La formula è, dunque, la sintesi di quanto esposto nei criteri di
valutazione precedenti:
W = K + A ovvero W= K + (R - K)
Il cui sviluppo diventa
W= K+ +
Dove W: valore azienda;
K: valore calcolato con il metodo patrimoniale (o
capitale netto rettificato);
R1, R2, … Rn: reddito medio normale atteso per gli n
esercizi futuri:Perizia di stima di azienda dott.ssa Veronica Bertoglio
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i’’: tasso di rendimento degli investimenti in
capitale di rischio;
n: numero di esercizi per il calcolo del sovra-
reddito o reddito differenziale (solitamente periodo
di tempo compreso tra i 3 e i 7 anni);
i: tasso di attualizzazione.
Metodo di stima adottato
Nel caso oggetto della presente analisi, la finalità della stima
è l’individuazione del valore del capitale economico di cessione
dell’azienda di proprietà della ALGHISI, da intendersi come la
determinazione del prezzo che, facendo astrazione dalle parti in
causa e dal loro particolare interesse, potrebbe essere considerato
come equo corrispettivo della compravendita. Pertanto in questa sede
non si sono tenute in considerazione le eventuali possibili
condizioni soggettive che potrebbero influire nella determinazione
del capitale economico dell’azienda oggetto di valutazione, ma si
sono considerate esclusivamente le condizioni oggettive che
dovrebbero permettere di esprimere un valore di sintesi
“obiettivamente” attribuibile all’azienda oggetto dell’analisi:
valore, questo, che dovrebbe esprimere il prezzo “teorico” di
scambio e che dovrebbe riflettere il valore economico del suo
capitale.
La presente perizia viene redatta adottando, come metodologia
principale di valutazione, il metodo misto patrimoniale – reddituale
con determinazione autonoma dell’avviamento, metodo fortemente
consigliato dalla dottrina in quanto la valutazione del capitale
economico effettuata su base patrimoniale trova integrazione e
riscontro in una valutazione che tiene conto anche dell’elemento
reddituale. Il metodo, come già precedentemente illustrato,
suddivide formalmente nei suoi elementi la componente patrimoniale
aziendale e congiuntamente valorizza la capacità di reddito, ovvero
la capacità di produrre ricchezza futura (avviamento).Perizia di stima di azienda dott.ssa Veronica Bertoglio
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Data di riferimento
La scrivente ha preso come riferimento l’esercizio 2019 in
quanto l’esercizio 2020 è ritenuto anomalo per i seguenti motivi:
1. è l’esercizio in cui è intervenuto il fallimento (3 novembre
2020);
2. è un esercizio della durata inferiore a 12 mesi;
3. risente pesantemente, come tutto il settore del resto, delle
conseguenze della ben nota pandemia globale che ha colpito il nostro
paese sin dal mese di febbraio del 2020.Perizia di stima di azienda dott.ssa Veronica Bertoglio
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STIMA DELL’AZIENDA
Considerazioni preliminari
I beni oggetto di valutazione della presente perizia sono
costituiti da:
- immobilizzazioni;
- avviamento.
Stima del patrimonio (K)
IMMOBILIZZAZIONI IMMATERIALI
Le immobilizzazioni immateriali consistenti per lo più da
avviamento sono state svalutate e quindi considerate pari a € 0.
IMMOBILIZZAZIONI MATERIALI
Immobili
La Società svolgeva la propria attività in immobili non di
proprietà bensì oggetto di contratto di locazione (immobile di
proprietà di RIO S.R.L., canone di locazione mensile € 3.150,00
oltre Iva), pertanto non risultano iscritti all’attivo patrimoniale
immobili da considerare ai fini della presente relazione di stima.
Altre Immobilizzazioni Materiali
Le immobilizzazioni facenti parte della azienda da stimare sono
costituite dalle categorie sotto riportate, con indicazione dei
valori attribuiti dall’Ing. Maria Grazia Cerchia (ALL. 10):
VALORE IN HP DI VALORE IN HP DI
CATEGORIA PROSECUZIONE CESSAZIONE
DELL'ATTIVITA' IN LOCO DELL'ATTIVITA'
Attrezzature, mobili e
arredi 90.000 31.850
90.000 31.850
La valutazione complessiva degli stessi, determinata
dall’esperto citato, al valore di funzionamento in € 90.000,00,
viene acquisita in toto al fine del presente lavoro.Perizia di stima di azienda dott.ssa Veronica Bertoglio
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Si rileva inoltre che il perito ha effettuato una stima dei beni
di cui all’allegata perizia, anche nell’ipotesi di vendita forzosa
per realizzo, pari ad € 31.850, che si concretizzerebbe in caso di
mancata continuità dell’attività nel sito produttivo. Tuttavia, la
sottoscritta ha reputato opportuno non considerare tale valore,
atteso che lo scopo del presente lavoro è la stima di una azienda in
funzionamento nell’ottica di una futura vendita.
Secondo quanto visionato a livello contabile e verificato in
loco dal perito Ing. Maria Grazia Cerchia, non si ravvisa
l’esistenza di altri beni componenti le categorie di cui sopra e
rappresentanti, comunque, elementi realizzabili.
Alla luce delle considerazioni sopra riportate il valore
patrimoniale (K) dell’azienda in questione viene, pertanto
determinato in € 90.000.
Determinazione dell’avviamento
In dottrina e in giurisprudenza si è molto discusso sulla natura
dell’avviamento. In passato l’avviamento dell’azienda veniva
identificato con la sua clientela, che ne costituiva l’elemento
essenziale, al pari, secondo alcuni, dell’organizzazione, che però
ne era il presupposto.
L’avviamento, oggi, è considerato una “qualità” dell’azienda,
sul quale incidono numerosi fattori, dalla clientela
all’organizzazione aziendale, dall’ubicazione all’abilità gestoria
dell’imprenditore, ecc….
L’avviamento viene definito, genericamente, come la capacità
dell’azienda di conseguire redditi nel tempo, la sua attitudine ad
ottenere utili. La differenza tra un’azienda di nuova costituzione e
un’azienda avviata è proprio quella che l’azienda avviata produce
risultati economici in conseguenza dell’organizzazione dei fattori
della produzione nell’azienda stessa. È una specifica qualità
dell’impresa «avviata».
L’azienda bene avviata, dunque, fa leva su un aggregato di
condizioni immateriali favorevoli che le danno maggiore attitudine a
raggiungere i propri obiettivi ed a produrre utili. Di conseguenza,Perizia di stima di azienda dott.ssa Veronica Bertoglio
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chi acquista un’azienda funzionante riconosce al cedente un valore
di avviamento, volendo evitare i rischi di insuccesso e i costi di
impianto.
L’avviamento comprende, quindi, una serie di fattori
(immateriali) che rendono possibile, per l’imprenditore, il
raggiungimento nel futuro di extra profitti, fattori classificati in
soggettivi e oggettivi.
I fattori SOGGETTIVI o PERSONALI sono strettamente inerenti alla
personalità dell’imprenditore, al suo apporto / impulso lavorativo,
alle sue qualità commerciali, alla sua capacità di gestione
aziendale. Proprio perché le doti personali dell’imprenditore sono
fattori non trasferibili, in tal caso è forse più appropriato
parlare di qualità dell’imprenditore idonee ad incidere
sull’avviamento.
I fattori OGGETTIVI o REALI, invece, sono intrinseci
all’organizzazione aziendale ed alle circostanze / congiunture del
mercato e consistono, per l’azienda in argomento in:
- apparato organizzativo sperimentato ed efficiente;
- personale selezionato e qualificato;
- buona localizzazione;
- gamma articolata di prodotti e/o servizi da offrire alla
clientela;
- competitività dei prezzi dei prodotti offerti;
- composizione qualitativa e quantitativa della clientela;
- fidelizzazione della clientela;
- concessioni e licenze per l’esercizio dell’attività;
- notorietà e buon nome goduto.
La capacità reddituale riferibile alla piccola e anche media
azienda è, il più delle volte, maggiormente legata all’avviamento
“soggettivo”, con conseguente difficoltà ad “oggettivizzare” un
avviamento di tipo soggettivo. Dal punto di vista della
quantificazione spesso viene associato all’avviamento soggettivo un
“peso” diverso rispetto a quello oggettivo, che è indubbiamente meno
problematico da trasferire.
L’avviamento, come valore economico, assume quindi particolare
importanza tutte le volte che è necessario stimare il valore di
un’azienda o di un suo ramo, particolarmente in occasione delPerizia di stima di azienda dott.ssa Veronica Bertoglio
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trasferimento, ma anche in occasione di altre operazioni, ordinarie
o straordinarie che ne postulano la valorizzazione.
In base alle teorie classiche, l’avviamento è quindi inteso come
insieme di qualità positive, grazie alle quali un'azienda viene
giudicata capace di produrre durevolmente extraprofitti, ossia
redditi superiori alla media del settore di appartenenza o,
comunque, a quelli ottenibili mediante investimenti alternativi a
parità di rischio. Tale concetto, tuttavia, potrebbe incontrare
difficoltà di concretizzazione nel caso in esame, in quanto
l’andamento degli esercizi immediatamente anteriori alla
declaratoria di fallimento porterebbero, mediante applicazione
sistematica del criterio rituale, alla quantificazione di un
avviamento non significativo.
Per una migliore comprensione del presente scritto si specifica
che i motivi che hanno portato al fallimento della ALGHISI, secondo
le informazioni raccolte ed i dati analizzati, probabilmente non
sono da ricercarsi nella qualità del servizio e della merce offerta,
ma sono imputabili a fattori di natura sia organizzativa che
settoriale. A titolo esemplificativo si ricorda che la prematura e
improvvisa scomparsa del macellaio di riferimento ha determinato
stravolgimenti a livello organizzativo (ed anche psicologico). Nel
contempo la società, che aveva compiuto importanti investimenti in
attrezzature, si è trovata impegnato a livello finanziario in una
misura che, per i motivi di cui sopra e vista anche la crisi del
settore della ristorazione del 2020, è diventata insostenibile.
Quanto alla valutazione dell’avviamento, pertanto, essendo ad
oggi avviata una procedura fallimentare in capo alla società
proprietaria dell’azienda di cui alla presente perizia, appare
evidente come la mera applicazione dei consueti criteri non sia
accettabile, tenuto conto del fatto che, indipendentemente dai
risultati economici modesti del recente passato, l'azienda in esame
presenta oggettivamente tratti positivi in parte riconducibili ad
una presenza di lunga durata sul mercato, che impongono la
quantificazione di un valore ulteriore, in aggiunta a quello
patrimoniale della stessa.
Tenuto conto che il criterio adottato per la determinazione del
valore dell’azienda è rappresentato dal modello misto patrimoniale-Perizia di stima di azienda dott.ssa Veronica Bertoglio
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reddituale, è stato necessario procedere alla stima autonoma
dell’avviamento (A), inteso come reddito medio differenziale atteso
negli anni futuri attualizzato, dove il concetto “differenziale”
corrisponde ai risultati medio-normali attesi, ridotti del costo del
capitale sul capitale investito.
La formula che sintetizza il metodo de quo è la seguente:
W = K + A ovvero W= K + (R - K)
Il cui sviluppo diventa
W= K+ +
Dove W: capitale netto rettificato;
K: valore calcolato con il metodo patrimoniale (o
capitale netto rettificato);
R1, R2, … Rn: reddito medio normale atteso per gli n
esercizi futuri:
i’’: tasso di rendimento del capitale proprio,
definito anche degli investimenti in capitale di
rischio;
n: numero di esercizi per il calcolo del sovra-
reddito o reddito differenziale (solitamente periodo
di tempo compreso tra i 3 e i 7 anni);
i: tasso di attualizzazione del reddito
differenziale.
Per i motivi sopra esposti e nell’ottica di una valutazione
prudenziale, adeguata soprattutto con riferimento ad una azienda di
proprietà di una società assoggettata ad una procedura fallimentare,
la scrivente ha ritenuto di adottare i seguenti parametri:
1) Reddito medio normale atteso per gli esercizi futuri
Per stimare un valore rappresentativo ai fini della
quantificazione dell’avviamento, la scrivente ha analizzato iPerizia di stima di azienda dott.ssa Veronica Bertoglio
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bilanci depositati per gli esercizi 2017, 2018 e 20191 (ALL. 4, ALL.
5 e ALL. 6).
Stante il perimetro di determinazione del valore dell’azienda da
valutare la scrivente ritiene che gli elementi che concorrono alla
determinazione del reddito medio siano da individuare nei ricavi e
costi caratteristici, con esclusione degli oneri finanziari
specifici della fallita (in quanto dipendenti dalla struttura
finanziaria della società) e delle componenti straordinarie non
riconducibili ad elementi caratteristici.
Con riferimento al periodo temporale analizzato, come
evidenziato nel precedente capitolo, è stato selezionato l’esercizio
2019. Risulta infatti evidente che l’esercizio 2017 non possa
evidenziare elementi rappresentativi ai fini della determinazione
del reddito medio atteso, con particolare riferimento al fatturato
particolarmente elevato in quanto fortemente influenzato dalla
presenza del macellaio storico, figura che, come detto, viene a
mancare nel 2018. Per quanto riguarda il 2018, invece, il risultato
risente della modifica del consulente della società che ha apportato
una serie di rettifiche a livello contabile che non rendono
comparabile il bilancio con quelli dei precedenti esercizi. In
particolare le rimanenze di magazzino, sopravvalutate sino al 2017,
vengono integralmente svalutate (per complessivi € 305.000).
Per calcolare il reddito medio normale atteso, la cui
attualizzazione per un arco temporale definito di 5 anni determina
il valore dell’avviamento, la scrivente ha pertanto considerato la
dinamica reddituale della gestione operativa dell’esercizio 2019,
apportando le variazioni di seguito illustrate per poi applicare la
normativa fiscale sino alla determinazione del risultato economico
prospettico.
In particolare sono state effettuate le seguenti rettifiche:
- sono stati azzerati i proventi e gli oneri di natura
straordinaria così identificati:
1 Non è stata analizzata la situazione economico-patrimoniale alla data in
fallimento in quanto il 2020 risente pesantemente degli effetti della nota pandemia
globale sul settore della ristorazione.Perizia di stima di azienda dott.ssa Veronica Bertoglio
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a) € 45.429 classificati in A)5) Altri ricavi e proventi e
rappresentati da plusvalenze non tassabili e sopravvenienze
ordinarie attive;
b) € 133.920 classificati in B)14) Oneri diversi di gestione e
rappresentati da sopravvenienze passive ordinarie;
- tra i costi per servizi sono stati azzerati oneri bancari per €
6.414 perché erroneamente classificati nel B)7) invece che nel C)
Oneri finanziari;
- tra i costi per godimento di beni di terzi classificati in B)8)
figura solo il canone di affitto dell’immobile, che non è stato
maggiorato in quanto il proprietario avrebbe manifestato alla
curatela la disponibilità a non aumentarlo almeno in un primo
momento;
- in merito ai costi per il personale si segnala quanto segue:
a) € 10.450 classificati in B)7) Costi per servizi e
rappresentati dai compensi amministratori sono stati azzerati;
b) i costi per il personale sono stati rettificati in quanto
l’incidenza di tali costi sul bilancio dell’esercizio 2019 era
anomalo rispetto agli esercizi precedenti2. In particolare, per
semplificazione, si è calcolata l’incidenza dei costi per il
personale sul totale del fatturato di tutti gli esercizi della
società dal 2014 al 20183 e mediamente la % è risultata pari al
20,52%. Per tale motivo il costo del personale è stato
riconteggiato come il 20,52% del fatturato del 2019;
2014 2015 2016 2017 2018
RICAVI DELLE VENDITE E
DELLE PRESTAZIONI 485.759 1.218.656 1.262.393 1.065.043 741.949
COSTI PER IL PERSONALE
97.602 221.012 225.146 228.957 185.934
INCIDENZA 20,09% 18,14% 17,83% 21,50% 25,06%
INCIDENZA MEDIA 20,52%
- il reddito medio atteso (R) è stato necessariamente reso
coerente con il valore patrimoniale assunto (K) nel calcolo
2 Si consideri che nel 2019 risultavano assunte 12 persone.
3 Dalla tabella sotto riportata emerge che già nel 2018 aumenta l’incidenza dei
costi del personale sul fatturato.Perizia di stima di azienda dott.ssa Veronica Bertoglio
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poc'anzi esposto, inserendo ammortamenti quantificati sulla
scorta di aliquote che rappresentano l’obsolescenza tecnica dei
beni ammortizzabili come evidenziato dal perito Ing. Maria
Grazia Cerchia;
- sono state conseguentemente stimate le imposte di competenza con
le aliquote vigenti, sulla base dei risultati d’esercizio.
Gli esiti della suddetta normalizzazione sono rappresentati nella
successiva tabella che rappresenta il conto economico normalizzato:
ANNO 2019
CONTO ECONOMICO ANNO 2019
RETTIFICATO
A) VALORE DELLA PRODUZIONE
1) Ricavi delle vendite e delle prestazioni 779.181 779.181
5) Altri ricavi e proventi 45.429
altri 45.429
Totale Valore della produzione (A) 824.610 779.181
B) COSTI DELLA PRODUZIONE
6) Per acq. mat. pr., suss., di cons. e mer. 382.755 382.755
7) Per servizi 111.374 94.510
8) Per godimento di beni di terzi 41.746 37.800
9) Per il personale 210.818 159.888
a) Salari e stipendi 144.934
b) Oneri sociali 46.657
c) Trattamento di fine rapporto di lavoro 19.227
10) Ammortamenti e svalutazioni 98.921 18.000
a) Ammortamento immobilizzazioni immateriali 19.105
b) Ammortamento immobilizzazioni materiali 79.816 18.000
Svalutazione dei crediti compresi all'attivo
d) circolante e delle disponibilità liquide 12.329
11) Var. rim. mat. pr, suss.,di cons. e m. 30.640
14) Oneri diversi di gestione 139.989 5.989
Totale costi della produzione (B) 1.016.243 698.942
Diff. tra val. e costi della prod. (A - B) -191.633 80.239
C) PROVENTI E ONERI FINANZIARI
17) Interessi ed altri oneri finanziari -39 0
verso altri -39
Tot. prov. e oneri fin. (15 + 16 + 17 ± 17 bis) -39 0
E) PROVENTI E ONERI STRAORDINARI
21) Oneri 6.497 0
altri 6.497
Totale delle partite straordinarie (20 - 21) -6.497 0
Risultato prima delle imposte -198.169 80.239
22) Imposte sul reddito 0 28.622
Imposte correnti 28.622
23) Utile (perdita) d'esercizio -198.169 51.617Perizia di stima di azienda dott.ssa Veronica Bertoglio
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Quale risultato netto medio atteso la scrivente ha ritenuto
significativo un importo, arrotondato per difetto, pari ad € 51.000,
corrispondente al 6,5% dei ricavi medi prospettici pari ad €
779.181.
2) Calcolo di “n” (Arco temporale di durata del sovra –
reddito)
Il parametro “n” rappresenta il numero di anni selezionato, al
fine di calcolare i flussi di reddito che determinano il valore
dell’avviamento; in generale, quanto più tale periodo è esteso,
tanto più aumenta il valore di avviamento in quanto si presume che
la redditività media si realizzi in un arco temporale maggiore.
Nella prassi professionale, l’arco temporale di riferimento per le
aziende di piccola e media dimensione si attesta fra i 3 ed i 7
anni. La scrivente, preso atto delle condizioni dell’azienda oggetto
di procedura concorsuale, ma anche della struttura organizzativa e
della professionalità riconosciuta nello specifico mercato, ritiene
congruo utilizzare un periodo di 5 anni (n= 5), compatibile anche
con le considerazioni sopra esposte in merito al calcolo del reddito
medio atteso.
3) Il Tasso di Rendimento del Capitale Proprio, definito anche
degli investimenti in capitale di rischio
Il costo dei mezzi propri può essere stimato applicando la
seguente formula:
dove: tasso corrente sui titoli di stato a lunga
scadenza,
premio di rischio azionario dove
rappresenta il tasso di rendimento del mercato
azionario;
: coefficiente di volatilità dei rendimenti.
Ad oggi i tassi risk free (tassi BTP 5 anni) risultano essere pari
al 0,60%, mentre il premio di rischio viene solitamente
rappresentato quale media dei rendimenti di lungo periodo di unPerizia di stima di azienda dott.ssa Veronica Bertoglio
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paniere di titoli azionari, al netto dei rendimenti dei titoli privi
di rischio.
Il premio di rischio per l’investimento azionario, tenuto conto
della situazione attuale, viene stimato nella misura del 7%.
Inoltre si ritiene opportuno utilizzare il coefficiente di
volatilità dei rendimenti (β) pari a 1,2.
A tal proposito si specifica che in letteratura il coefficiente β
misura il rischio sistemico di un singolo valore rispetto a quello
che è il rischio implicito del mercato nel suo insieme. Per rischio
sistemico (Systematic Risk) si intende il rischio inerente l'intero
mercato di cui ci si occupa. Tale rischio è anche definito
indiversificabile (Undiversifiable Risk) in quanto non eludibile
attraverso una diversificazione del proprio portafoglio. Al rischio
sistemico, si contrappone il rischio non sistemico (Unsystematic
Risk) che invece si riferisce ad un solo titolo ovvero ad un singolo
comparto del mercato, nel quale un singolo evento può sortire
effetti che spesso non hanno alcuna influenza sugli altri comparti.
Nella pratica le determinanti del coefficiente β sono:
- il tipo di attività: più l’andamento dell’attività svolta
dall’impresa è sensibile all’andamento generale dell’economia,
maggiore è il beta. A parità di condizioni, imprese che svolgono
attività dall’andamento ciclico hanno un beta maggiore rispetto
a imprese non cicliche;
- la leva operativa: un’impresa con un’elevata leva operativa
(alti costi fissi rispetto ai costi totali) ha una maggiore
variabilità nel reddito operativo rispetto ad un’impresa che
svolge la stessa attività con una minore leva operativa. Ceteris
paribus, la maggiore varianza nel reddito operativo si tradurrà
in un beta maggiore.
Stante le precisazioni poc’anzi esposte e considerando il fatto
che a seguito del fallimento della Società vi possono essere
ripercussioni nell’immediato in termini di temporaneo calo del
volume d’affari (sfiducia temporanea di clienti e fornitori di
fronte all’incertezza di una procedura concorsuale) e tenuto conto
che siamo ancora in tempi di emergenza sanitaria e di conseguentePerizia di stima di azienda dott.ssa Veronica Bertoglio
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incertezza economica, la scrivente ha reputato congruo un valore di
β pari a 1,2.
L’applicazione della formula determina un tasso, che rappresenta
il costo dei mezzi propri pari a 8,28%:
i’’ = 0,6 + (7-0,6)*1,2 = 8,28%
4) Il tasso di attualizzazione del reddito differenziale
Nell’applicazione del modello misto patrimoniale - reddituale la
scelta di questo tasso ricade talvolta sul tasso degli investimenti
privi di rischio (degli investimenti a lungo termine) con rendimenti
differenziali negativi, mentre nel caso di rendimenti positivi
risulta opportuno utilizzare la somma del tasso per i rendimenti
privi di rischio e del premio di rischio azionario.
Secondo i valori indicati al punto precedente, il tasso di
attualizzazione risulterebbe pari al 7%:
i = 0,6 + (7-0,6) = 7%
5) Il valore dell’azienda
L’applicazione della formula, sulla scorta dei parametri sopra
esposti, determina i seguenti valori:
- Avviamento pari ad € 176.524
A= (R - K)
Il cui sviluppo diventa
A =
A = 40.699 + 38.037 + 35.548 + 33.223 + 29.018 = 176.524 €
- conseguente valore dell’azienda stimato in € 176.524
W = K + A
ovvero
W= 90.000 + 176.524 = 266.524 €Perizia di stima di azienda dott.ssa Veronica Bertoglio
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VALORE
PERIZIA
PATRIMONIO NETTO RETTIFICATO (K) 90.000
REDDITO MEDIO NORMALIZZATO (R) 51.000
TASSO DI ATTUALIZZAZIONE (I) 7,00%
TASSO DI RENDIMENTO CAPITALE PROPRIO (I'') 8,28%
NUMERO DI ANNUALITA' DI ATTUALIZZAZIONE DEL SOVRAREDDITO (N) 5
VALORE DELL'AVVIAMENTO (A) 176.524
VALORE DELL'AZIENDA CON IL METODO MISTO 266.524
Alla luce di quanto sopra esposto si ritiene di quantificare la
voce “Avviamento” in € 266.524 arrotondato a € 266.000.Perizia di stima di azienda dott.ssa Veronica Bertoglio
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CONCLUSIONI
Ribadito che il metodo scelto per la valutazione in questione è
quello misto patrimoniale-reddituale, adattato alle necessità della
specifica situazione, vista la determinazione del valore
patrimoniale (K) in € 90.000 e dell'avviamento (A) in € 176.624, la
sottoscritta ritiene di poter stimare il valore dell'azienda (W)
oggetto della presente relazione, in almeno complessivi € 266.624,
arrotondati per difetto ad € 266.000.
La scrivente, ritenendo di aver adempiuto a quanto richiesto dal
Curatore, resta a disposizione per eventuali chiarimenti e ringrazia
per la fiducia accordatagli.
Con osservanza
Brescia, 19 febbraio 2021
Il perito
(dott.ssa Veronica Bertoglio)Perizia di stima di azienda dott.ssa Veronica Bertoglio
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INDICE DEGLI ALLEGATI
ALLEGATO 1 Bilancio depositato presso il Registro delle
Imprese al 31 dicembre 2014
ALLEGATO 2 Bilancio depositato presso il Registro delle
Imprese al 31 dicembre 2015
ALLEGATO 3 Bilancio depositato presso il Registro delle
Imprese al 31 dicembre 2016
ALLEGATO 4 Bilancio depositato presso il Registro delle
Imprese al 31 dicembre 2017
ALLEGATO 5 Bilancio depositato presso il Registro delle
Imprese al 31 dicembre 2018
ALLEGATO 6 Bilancio depositato presso il Registro delle
Imprese al 31 dicembre 2019
ALLEGATO 7 Situazione patrimoniale-economica al 31 dicembre
2018;
ALLEGATO 8 Situazione patrimoniale-economica al 31 dicembre
2019;
ALLEGATO 9 Situazione patrimoniale-economica al 30 settembre
2020;
ALLEGATO 10 Perizia di stima dei beni mobili redatta
dall’ing. Maria Grazia Cerchia
ALLEGATO 11 Visura camerale storica della società ALGHISI
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