LISTINO SCI-TECH DELLA CINA. SPERANZA O MONTATURA PUBBLICITARIA? - CHE COSA POTREBBE SIGNIFICARE PER GLI INVESTITORI LA NUOVA BORSA ANALOGA AL ...
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LISTINO
SCI-TECH DELLA CINA.
SPERANZA O MONTATURA
PUBBLICITARIA?
Giugno 2019
CHE COSA POTREBBE SIGNIFICARE
PER GLI INVESTITORI LA NUOVA BORSA
ANALOGA AL NASDAQ
Punti principali • La Cina lancerà un mercato azionario analogo al Nasdaq per consentire
alle società tecnologiche e orientate alla ricerca di quotarsi e raccogliere
capitali. Riteniamo che questo imminente listino riservato alla scienza e
all’innovazione tecnologica abbia un’importanza strategica per la Cina.
Potrebbe rafforzare il ruolo della Cina come motore della ricerca, in un
momento nel quale il paese lotta con le accuse di furto della proprietà
intellettuale e sanzioni tecnologiche degli Stati Uniti.
• Il listino sci-tech appare destinato ad ampliare l’accesso delle società ai
capitali privati. È anche un test case per le riforme del mercato di capi-
tali; nel caso di successo, i cambiamenti dell’offerta pubblica iniziale
(IPO) e dei meccanismi del trading potrebbero essere trasferiti anche ai
principali listini cinesi. Inoltre il listino potrebbe far salire le industrie
cinesi nella catena di valore, incanalando fondi a favore di attività nazio-
nali che sviluppano capacità innovative.
• Non mancano i detrattori del listino. Le preoccupazioni per eventuali
speculazioni sono ampiamente diffuse. Riteniamo tuttavia che la Cina
abbia imparato le lezioni del passato e che le autorità di regolamenta-
zione abbiano adottato misure per difendere la stabilità del mercato.
• Come investitori attenti ai fondamentali, terremo sotto controllo almeno due
fattori chiave: la qualità delle società quotate e le loro valutazioni. Il nuovo
listino sci-tech della Cina potrebbe aiutare le società emergenti a diventare
protagoniste del settore. Identificare le società con il giusto potenziale,
tuttavia, richiederebbe forti capacità di ricerca da parte degli investitori. Nel
frattempo, le valutazioni a breve termine potrebbero essere incostanti, nono-
stante un freno agli eccessi estremi. In attesa di poter identificare
opportunità d’investimento allettanti, resteremo probabilmente in attesa.
Grandi ambizioni
A novembre dello scorso anno, il Presidente cinese Xi Jinping ha momento nel quale il paese combatte con le accuse di furto della
presentato piani per il lancio di un listino dedicato alle società di proprietà intellettuale e sanzioni tecnologiche. Nonostante la Cina
innovazione tecnologica e scientifica sulla Shanghai Stock sia ampiamente percepita come abile imitatrice, ha iniziato ad
Exchange. Tale listino promette di accelerare l’innovazione in assumere un ruolo di leadership dell’innovazione in parecchie
Cina, offrendo una piattaforma dedicata che consenta alle società aree. Basti pensare che nel 2017 è stato il paese che ha presen-
tecnologiche e orientate alla ricerca di quotarsi e raccogliere capi- tato la maggior percentuale di domande di brevetto al mondo,
tali. Gli osservatori di mercato hanno rapidamente tracciato ossia il 43,6%, più del doppio di quella degli Stati Uniti, pari al
paralleli tra tale listino e il Nasdaq statunitense. 19,2%, oppure a come i suoi investimenti in ricerca e sviluppo
siano saliti al 2,13% del suo prodotto interno lordo, rispetto
Valutiamo positivamente l’iniziativa. Riteniamo che il listino all’1,96% stimato per l’Unione Europea.1 In settori nei quali la
sci-tech abbia importanza strategica per la Cina in quanto favo- Cina è ancora arretrata, il listino potrebbe portare finanziamenti e
risce la ristrutturazione economica. In particolare, potrebbe imprimere una spinta vitale.
rafforzare il ruolo della Cina come motore della ricerca, in un
1 WIPO (2018). World Intellectual Property Indicators 2018. Geneva: World Intellectual Property Organization; OECD (2019). Main Science and Technology Indicators, Volume 2018
Issue 2, OECD Publishing, Paris.
2 Listino sci-tech della Cina: speranza o montatura pubblicitaria?‘‘
Nel complesso, riteniamo che il listino sci-tech eserciterà un
impatto in svariati modi. Oltre ad attirare capitali, Il
1) Ampliamento dell’accesso ai capitali privati listino è destinato a infondere
I mercati azionari sono cruciali per il capitalismo, stabi-
lendo i contatti tra le società che hanno bisogno di liquidità
dinamismo nell’ecosistema
e gli investitori alla ricerca di rendimenti. La liberalizza- finanziario, promuovendo l’at-
zione della Cina negli ultimi decenni è stata accompagnata
dallo sviluppo dei suoi mercati azionari, che ha contributo
tività di venture capital o spro-
ad alimentare l’avvento di colossi della “vecchia economia” nando il lancio di fondi comuni
in aree come energia, industria mineraria, mercati immobi-
liari e bancari in un quadro di crescita sostenuta dagli mirati a investimenti in aziende
investimenti. La maggior parte di queste società ha dimo- tecnologiche.”
strato di possedere business model fondati, prima di
potersi quotare.
Le priorità economiche della Cina si sono tuttavia evolute.
E altrettanto dovrebbero fare i suoi mercati finanziari.
di tali caratteristiche potrebbero essere in futuro applicate
Poiché la Cina ripone speranze crescenti sul fatto che l’in-
ad altre borse nazionali. (Guardiamo certe specifiche diffe-
novazione alimenti una crescita di qualità più elevata e
renze tra il listino sci-tech e le principali borse di azioni A a
progressi tecnologici, riteniamo che la creazione del listino
pagina 5).
sci-tech sia tempestiva. Infatti, da un lato consentirebbe
alle start-up ad alta tecnologia di raccogliere liquidità e Crediamo che il mercato rifletta l’impegno della Cina a
dall’altro ai fondi di private equity di liberarsi dei loro inve- rendere i suoi mercati di capitali più aperti e competitivi.
stimenti e reinvestire i capitali. Nel complesso, il mercato Soprattutto nel caso di Shanghai, il listino potrebbe rive-
potrebbe favorire gli investimenti di capitali privati nel larsi utile a favorirne l’aspirazione a trasformarsi in un
segmento tecnologico. centro finanziario globale. Oltre ad attirare capitali, Il listino
è destinato a infondere dinamismo nell’ecosistema finan-
Le implicazioni sono più ampie. Un mercato azionario che
ziario, promuovendo l’attività di venture capital o
serve meglio l’economia reale cinese può teoricamente
spronando il lancio di fondi comuni mirati a investimenti in
migliorare l’allocazione dei capitali in un paese che è stato
aziende tecnologiche. Un listino di successo potrebbe
criticato per la concessione di sussidi e altre forme d aiuti.
eventualmente attirare anche società cinesi quotate all’e-
A nostro avviso, la creazione di un listino sci-tech offre al
stero a quotarsi anche nel paese.
governo spazi per ridurre il supporto, il che dovrebbe
rafforzare l’efficienza dell’economia e la resilienza nel 3) Promozione dell’ammodernamento industriale
lungo termine. Riteniamo che il listino sci-tech sia una componente essen-
ziale del piano cinese volto a fare salire le industrie cinesi
2) Rafforzamento delle riforme dei mercati di capitali
nella catena del valore. Il ribilanciamento economico e la
I mercati azionari cinesi, seppure molto ampi, rimangono
sopravvivenza tecnologica del paese dipenderanno in
poco interessanti per alcuni investitori e per le società di
misura elevata dalla transizione in atto da produttore a
alta qualità che intendono quotarsi. Tra le loro preoccupa-
basso prezzo di beni di fascia bassa a sviluppatore di
zioni, vi sono le rigide procedure che regolamentano le
prodotti ad alta tecnologia e margine elevato.
forze di mercato e frenano l’efficienza. Queste includono
un sistema basato sull’approvazione delle offerte pubbliche Il fulcro del listino sci-tech è costituito da industrie strate-
iniziali (IPO), un requisito di redditività per i candidati alla giche come semiconduttori, big data, apparecchiature
quotazione, un tetto non ufficiale - ma ampiamente osser- avanzate, nuove energie e biomedicina. Facciamo rilevare
vato - alle valutazioni IPO e limiti di prezzo giornalieri per che la Cina è arretrata rispetto all’Occidente in alcune di
le azioni. tali aree e l’iniezione di capitali privati potrebbe imprimere
slancio aiutandola a recuperare e ad assumere una posi-
La Cina si è impegnata a riformare i propri mercati di capi-
zione di testa. Per le società con caratteristiche
tali e riteniamo che il listino sci-tech sia un terreno di prova
convincenti in termini di innovazione, il listino è un canale
fondamentale. Segnerebbe parecchie novità nel paese, in
di finanziamento primario che potrebbe dare slancio alla
quanto passerebbe a un sistema IPO basato sulla registra-
loro crescita e aiutarle - oltre ad aiutare tutta la Cina - a
zione, accettando società che non registrano utili.
essere competitive su scala globale.
Derogherebbe inoltre all’implicito tetto alle valutazioni IPO
e allenterebbe i limiti di prezzo giornalieri. Prevediamo che
queste caratteristiche accrescano il ruolo delle forze di
mercato e rendano le IPO più rapide e trasparenti. Alcune
Listino sci-tech della Cina: speranza o montatura pubblicitaria? 3Successo o fallimento
Non mancano i detrattori del listino sci-tech. Prevalgono in Riteniamo che la Cina abbia imparato le lezioni del passato e
particolare i timori di una rapida espansione e frenata. Gli attuato misure per impedire bolle sul nuovo mercato tecno-scien-
investitori cinesi hanno storicamente dimostrato un enorme tifico. Il sistema di IPO basato su registrazioni e le valutazioni
interesse per nuove borse e quotazioni, spinti dalla fiducia nel delle IPO più consone al mercato potrebbero invitare gli investi-
processo di approvazione delle IPO e dalla convinzione che il tori a essere più selettivi. Per incoraggiare gli sponsor delle IPO a
tetto alle valutazioni generasse facili rendimenti in futuro. Per stabilire valutazioni ragionevoli, le autorità di regolamentazione
esempio, ChiNext a Shenzhen è salita alla ribalta sulla scia impongono loro di coinvestire nelle operazioni e mantenere le
dell’entusiasmo degli investitori dopo il suo debutto nel 2009, quote possedute per un certo tempo. L’accesso diretto al listino
ma è poi affondata non appena l’interesse è svanito. È sarebbe inoltre limitato a investitori istituzionali e retail selezio-
comprensibile che l’entusiasmo del mercato per il listino nati, che vengono considerati più sofisticati.
sci-tech abbia fatto aumentare la prudenza. La prima serie di
fondi di investimento istituiti per investire nel listino è stata
sottoscritta in eccesso fino a 10 volte nel mese di aprile 2
Gli elementi che terremo sotto controllo
Che cosa dovrebbe persuaderci a investire? Come investitori impennarsi in base al forte interesse degli investitori ed ai
attenti ai fondamentali alla ricerca di rendimenti sostenibili, volumi degli scambi dopo il lancio del listino, prima di
terremo sotto controllo almeno due fattori chiave: la qualità calmarsi a livelli più ragionevoli con il tempo.
delle società quotate e le loro valutazioni.
Nel complesso, riteniamo che il listino sci-tech sia ben posi-
Per sicurezza, resta ancora molto da vedere, fino a quando inizie- zionato per aiutare le società emergenti a diventare
ranno le negoziazioni sul mercato. A fine aprile, 90 società del protagoniste del settore nel lungo periodo. L’identificazione
settore che produce apparecchiature avanzate per la biomedicina delle società con il potenziale appropriato richiederà tuttavia
avevano superato i controlli iniziali necessari per la quotazione.3 agli investitori di avere forti capacità di ricerca. Specialmente
La maggior parte dei richiedenti non figurava tra i leader di nel caso di società con storie brevi o innovazione nelle fasi
mercato ad alto profilo, il che non sorprende dato che è più iniziali, le analisi finanziarie dovrebbero essere accompagnate
probabile che le società più importanti siano già quotate. In da ricerche di prima mano, tra cui visite alle società e incontri
senso lato, prevediamo che le autorità di vigilanza presteranno con fornitori, autorità di vigilanza e altri importanti
attenzione alla qualità complessiva delle società quotate, soprat- stakeholder, allo scopo di acquisire un quadro completo delle
tutto nel breve termine, nell’ottica di consolidare la fiducia nel loro prospettive. Le azioni di tali società potrebbero inoltre
nuovo mercato. essere più volatili e meno liquide, influendo sulla costruzione
del portafoglio. Fino a quando saremo riusciti a identificare
Al contempo, le valutazioni di breve termine sul listino sci-tech società di buona qualità, che dimostrino una capacità di
potrebbero essere incostanti, anche se certe caratteristiche conseguire utili sostenibili ma sembrino erroneamente valutate
frenano eccessi estremi. I prezzi delle azioni potrebbero dal mercato, resteremo probabilmente in attesa.
2. Shen, S., Ruwitch, J. 30 aprile 2019. “New funds targeting China’s Nasdaq-style tech board in hot demand.” Reuters.
3. 23 aprile 2019. Shanghai Stock Exchange, “Q&A on First Round of Inquiries and Replies for Sci-Tech Innovation Board”. Borsa di Shanghai
4 Listino sci-tech della Cina: speranza o montatura pubblicitaria?Tutti a bordo?
Ciò detto, accogliamo con favore il lancio del listino sci-tech. Rileviamo tuttavia la necessità di distinguere gli aspetti
Riteniamo che si tratti di un passo fondamentale nella ristrut- macroeconomici da quelli microeconomici. Nella nostra ricerca
turazione economica della Cina, soprattutto nella sua corsa a di rendimenti d’investimento sostenibili, presteremo estrema
diventare leader nell’innovazione e perseguire l’indipendenza attenzione alla qualità delle società quotate e alle loro valuta-
tecnologica dall’Occidente. Il listino è destinato ad ampliare zioni. A nostro giudizio ci vorranno come minimo una solida
l’accesso delle società ai capitali privati e a rafforzare le ricerca e una sensibilità per le valutazioni per scoprire società
riforme dei mercati di capitali. Deve anche svolgere un ruolo che dimostrino un potere di utili durevole ma evidenzino
significativo nell’ammodernamento delle industrie cinesi, libe- anomalie dei prezzi assegnati dal mercato.
rando una fonte di finanziamento per le azioni nazionali nei
segmenti ad alta tecnologia e basati su una ricerca intensiva.
Il listino sci-tech appare destinato a rafforzare le riforme del mercato di capitale della Cina
Figura 1: Differenze selettive tra le principali borse di azioni A e il listino sci-tech
Principali Mercati A-share Listino sci-tech
Sistema di quotazione Basato sull’approvazione Basato sulla registrazione
• Conferisce alle autorità di regolamentazione • Ridimensiona lo spazio a disposizione delle
il potere di approvare, sospendere o rifiutare autorità di regolamentazione nell’esaminare le
domande di quotazione in base alla loro deter- domanda, trasferendo alle società il compito
minazione delle prospettive delle società, le di fornire informazioni sostanziali
condizioni del mercato e vari altri fattori
Tetto di valutazione delle IPO Limite massimo di valutazione non ufficiale pari a Non applicabile
un multiplo prezzo-utile 23x
• Il settore segue ampiamente questa norma
implicita, prendendo spunto dalla necessità
delle autorità di regolamentazione di maggiori
informazioni qualora gli emittenti stabiliscano i
prezzi di nuove azioni con multipli considerati
aggressivi
Redditività record al Obbligatorio per tutte le società Obbligatorio solo per società con una capitaliz-
momento della quotazione zazione di mercato inferiore a 1,5 miliardi di
yuan
Requisiti dell’investitore Per investitori istituzionali e investitori Per investitori istituzionali e investitori retail con
retail un minimo di 500.000 yuan nei loro conti di
trading e un’esperienza minima di due anni nel
trading azionario
Limite del prezzo giornaliero Fascia di trading del 44% all’inizio Nessun limite giornaliero per i primi cinque giorni
per le azioni di negoziazione di azioni di nuova quotazione
Fascia di trading del 10% successivamente (con
eccezioni) Fascia di trading del 20% successivamente
Partecipazione degli sponsor Non applicabile Gli sponsor devono acquistare con capitali propri
dell’IPO fino al 5% delle azioni offerte e mantenere l’in-
vestimento per un minimo di due anni
Fonti: 1 marzo 2019. “Special Provisions of Shanghai Stock Exchange on Trading of Stocks on the Sci-Tech Innovation Board.” Shanghai Stock Exchange; 30 aprile 2019. “Rules Governing
the Listing of Stocks on the Science and Technology Innovation Board of Shanghai Stock Exchange (Revised in 2019).” Shanghai Stock Exchange; Lee, G. 2 giugno 2018. “China’s moves
to cap first-day IPO gains prove to be a winning ticket for issuers and investors.” South China Morning Post; Ren, D. 7 dicembre 2018. “China takes a step closer to unveiling a new stock
market inspired by Nasdaq.” South China Morning Post.
Listino sci-tech della Cina: speranza o montatura pubblicitaria? 5Contributo Jason Zhu Director of Portfolio Management—China Equities Franklin Templeton Emerging Markets Equity Franklin Templeton Emerging Markets Equity Conoscenza locale, approccio globale Approccio alla ricerca approfondito I mercati emergenti sono complessi, eterogenei e in costante Questa robusta struttura di ricerca facilita la creazione di stra- evoluzione. Templeton Emerging Markets Group si distingue tegie d’investimento personalizzate, in grado di attingere alle dalla massa per il team d’investimento operante sul campo, ricerche specifiche per i vari paesi o regioni di tutto il mondo. che comprende oltre 80 gestori di portafoglio e analisti in Le nostre offerte di fondi sono personalizzate in termini di quasi 20 paesi. Gli investitori beneficiano delle nostre reti di ampiezza e profondità in modo da incorporare l’intera gamma contatti di business locali, accesso a visite societarie di di spettri di capitalizzazione di mercato e strutture di capitale. persona e risposta in tempo reale agli eventi di mercato locali. Riteniamo che la qualità e la completezza della nostra ricerca Il nostro approccio globale attraverso Franklin Templeton proprietaria, in combinazione con il nostro approccio flessibile fornisce accesso ad una gestione del rischio e risorse di ma disciplinato, offrano il potenziale di forti rendimenti in tutti trading sofisticate. i mercati emergenti. QUALI SONO I RISCHI? Tutti gli investimenti comportano rischi, inclusa la possibile perdita del capitale.I prezzi delle azioni subiscono rialzi e ribassi, talvolta estremamente rapidi e marcati, a causa di fattori che riguardano singole società, particolari industrie o settori o condizioni di mercato generali. Gli investimenti esteri comportano rischi particolari quali fluttuazioni dei cambi, instabilità economica e sviluppi politici. Gli investimenti nei mercati emergenti implicano rischi più accentuati connessi con gli stessi fattori, oltre a quelli associati alle minori dimensioni dei mercati in questione, ai volumi inferiori di liquidità. Gli investimenti in industrie in rapida crescita, quali il settore tecnologico (storicamente volatile), possono determinare fluttuazioni dei prezzi più elevate, soprattutto nel breve termine, a causa della rapidità dei cambiamenti e dello sviluppo dei prodotti, nonché dei regolamenti governativi delle società che privilegiano i progressi scientifici o tecnologici o un’approvazione regolamentare per nuovi farmaci e strumenti medici. 6 Listino sci-tech della Cina: speranza o montatura pubblicitaria?
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