INVESTMENT MONTHLY - QUADRO MACROECONOMICO RISCHI GEOPOLITICI ANDAMENTO MERCATI FINANZIARI OUTLOOK ASSET ALLOCATION - Banca Generali Private
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QUADRO MACROECONOMICO 2
RISCHI GEOPOLITICI 4
ANDAMENTO MERCATI FINANZIARI 5
OUTLOOK 7
ASSET ALLOCATION 8
INVESTMENT MONTHLY
GENNAIO 2022
Direzione Financial Advisory | Markets Strategy
2 QUADRO MACROECONOMICO
La pandemia da Covid-19 continua ad influenzare l’economia globale, sebbene le preoccupazioni Andamento PMI Composite Ultimo anno
siano ora meno rivolte agli effetti sulla domanda aggregata e più sulle conseguenze inflattive. Fonte: BG Markets Strategy. Dati aggiornati al 10 gennaio 2022
Nei Paesi avanzati, la risposta delle autorità alla nuova ondata di contagi si è basata finora
su un’accelerazione dei richiami vaccinali e sull’adozione di misure cautelative relativamente
blande, non determinando blocchi all’attività. Tuttavia, nonostante siano giunti i primi segnali
di miglioramento, il sistema della logistica internazionale rimane sotto pressione: le indagini
congiunturali PMI mostrano che i tempi di consegna continuano a crescere in modo diffuso,
così come i prezzi dei beni intermedi. I problemi sono più severi negli Stati Uniti e in Europa
rispetto all’Asia.
STATI UNITI
L’economia statunitense è cresciuta del 2,3% t/t nel 3Q2021, proseguendo nel recupero seppur
ad un ritmo meno sostenuto rispetto ai trimestri precedenti (6,7% t/t nel 2Q) a causa delle
strozzature all’offerta. A sostenere la crescita sono stati principalmente i consumi, che in
termini nominali sono aumentati di circa il 20% da pre-pandemia soprattutto grazie ai beni,
che hanno più che compensato la lenta ripresa dei servizi. I consumi sono sostenuti da un
tasso di ricchezza netta su reddito disponibile ai massimi storici. La forte domanda di beni
ha determinato rallentamenti nelle filiere produttive e un incremento dei prezzi. L’inflazione
negli USA ha infatti accelerato, con il CPI di dicembre che ha registrato un incremento di 0,5%
m/m (7,0% a/a, massimo dal 1982), con il core in rialzo di 0,6% m/m (5,5% a/a, massimo dal
1991). L’occupazione si è confermata in miglioramento, sebbene i dati abbiano mostrato che le
posizioni aperte siano più dei disoccupati e che si stia assistendo ad un eccesso di domanda di
lavoro che non viene soddisfatta, generando una netta accelerazione dei salari.
L’evento principale del mese di dicembre è stata la riunione del FOMC, che si è conclusa con
una dichiarazione ufficiale di guerra all’inflazione e una sterzata della politica monetaria anche Stime del PIL per Paese
più decisa di quanto atteso. Il messaggio principale della Fed è stato riportare l’inflazione sotto Fonte: Generali Investments, Outlook 2022, December 16th 2021; World Bank, Global Economic Prospects, January 11th 2022.
controllo prima che si inneschi definitivamente una spirale al rialzo salari/prezzi. Il fulcro della
riunione sono state le nuove previsioni macroeconomiche, con l’inflazione rivista ampiamente 2021 2022 2023 2021 2022 2023
verso l’alto (inflazione core a 2,7% a/a a fine 2022) e il tasso di disoccupazione rivisto verso il G.I. World G.I. World G.I. World G.I. World G.I. World G.I. World
Bank Bank Bank Bank Bank Bank
basso a 3,5% dal 2022 in poi. Il FOMC ha riconosciuto che il mandato sull’inflazione è non solo
stato raggiunto, ma anche superato e che quello sulla massima occupazione è molto vicino. World 5,8 5,5 4,2 4,1 3,2 3,2 Argentina 10,0 2,6 2,1
Pertanto, il sentiero dei tassi attesi si è spostato ampiamente verso l’alto, con 3 rialzi previsti
Euro Area 5,1 5,2 4,4 4,2 2,0 2,1 Brazil 4,9 1,4 2,7
nel 2022, 3 nel 2023 e 2 nel 2024. Per essere pronti alla svolta sui tassi, il FOMC ha annunciato il
raddoppio del ritmo di riduzione degli acquisti di titoli in modo da terminare il tapering a marzo, Germany 2,6 3,9 1,6 India 8,3 8,7 6,8
lasciando però aperta la possibilità di accelerare ulteriormente la fine del programma. Nella
Italy 6,4 4,4 1,6 Indonesia 3,7 5,2 5,1
conferenza stampa, Powell ha ribadito con forza che l’economia è robusta, grazie alla spinta
dei consumi, il mercato del lavoro è in via di rapido e sostanziale miglioramento, nonostante France 6,9 4,0 1,8 Mexico 5,7 3,0 2,2
il freno di un’offerta di lavoro quasi stagnante. Secondo Powell, l’attuale solidità dell’economia
giustifica la possibilità di attuare la svolta dei tassi anche a ridosso della fine degli acquisti, Japan 1,9 1,7 2,8 2,9 1,4 1,2 Russia 2,6 3,0
contrariamente a quanto avvenuto nel ciclo precedente, quando si era osservata una pausa fra UK 6,9 4,6 4,7 2,1 Saudi Arabia 2,4 4,9 2,3
la fine del tapering e il rialzo dei tassi. Le minute del FOMC di dicembre hanno confermato i
toni hawkish, mostrando che il Comitato ha indicato che potrebbe non solo aumentare i tassi USA 5,7 5,6 3,9 3,7 2,1 2,6 South Africa 4,6 2,1 1,5
di interesse prima del previsto, ma anche ridurre i titoli detenuti in portafoglio nel tentativo di
China 7,8 8,0 4,8 5,1 5,3 5,3 Turkey 9,5 2,0 3,0
domare l’elevata inflazione.
INVESTMENT MONTHLY GENNAIO 2022
3 QUADRO MACROECONOMICO
EUROPA Politiche Monetarie delle Principali Banche Centrali
Secondo una lettura preliminare l’economia dell’Eurozona è cresciuta del 2,2% t/t nel 3Q del Fonte: BG Markets Strategy. Dati aggiornati al 10 gennaio 2022.
2021, non mostrando un particolare slancio nella ripresa a causa dall’aumento dei contagi in
autunno. A risentire maggiormente della nuova andata pandemica è stato il settore dei servizi, BCE 16/12/2021
più esposto al rischio sanitario, con il PMI relativo in rallentamento a dicembre (53,1). Anche • Pandemic Emergency Purchase programme (PEPP): programma da EUR 1.850 miliardi. Fine del programma a marzo
2022; allungamento reinvestimento scadenze da fine 2023 a fine 2024; riattivazione del piano in caso di necessità.
l’attività manifatturiera ha perso slancio (PMI di dicembre a 58), frenata dalle strozzature • Tasso per operazioni di rifinanziamento TLTRO3: -1% fino a giugno 2022 per le banche che raggiungeranno alcuni
all’offerta; tuttavia la dinamica dei nuovi ordinativi segnala che la domanda sottostante è ancora target di concessione dei prestiti. Potranno essere prese a prestito risorse per il 55% dello stock di prestiti (no change)
• Asset Purchase Program (APP): dal 2Q 2022 acquisti netti aumentati da EUR 20 mld al mese a EUR 40 mld, nel 3Q
solida. L’inflazione in Europa ha visto una rapida accelerazione negli ultimi mesi, sino a toccare 2022 a EUR 30 mld, invariato dal 4Q 2022 a EUR 20 mld; il programma verrà cessato solo poco prima di rialzare i tassi,
reinvestimento scadenze ben oltre il primo rialzo dei tassi
il 5,0% a/a a dicembre (massimo da quando esiste una serie comparabile ovvero dal 1998). • Tasso sui depositi: -0,50% (no change) con tiering
I continui rialzi sono spiegati da fattori eccezionali, quali il rimbalzo dei prezzi dell’energia • Target inflazione 2% simmetrico
PROSSIMI APPUNTAMENTI: 03/02/2022
e l’aumento dei prezzi degli input per via dei problemi della catena di approvvigionamento
nell’industria. La decisione di politica monetaria del 16 dicembre è stata piuttosto articolata,
FED 15/12/2021
senza rinviare nulla di cruciale alla riunione del 2-3 febbraio 2022. La BCE ha dato avvio ad • Tassi: 0-0,25% (no change)
una graduale riduzione degli acquisti di titoli già da gennaio 2022 attraverso un percorso di • QE di Treasury e AMBS illimitato: annunciata la riduzione ad un ritmo di USD 30mld mensili (rispettivamente 20
mld treasury e 10 mld MBS) dai precendeti USD 15mld mensili del piano di acquisti da USD 120mld, con fine di nuovi
durata non già fissata a priori e variabile in funzione del momento in cui si verificheranno delle acquisti prevista per marzo 2022 dalla precedente previsione per giugno 2022
condizioni che attiveranno il primo rialzo dei tassi. Le nuove parole d’ordine sono «flessibilità» e • 27/09/2020: obiettivo di un’inflazione media nel tempo del 2%
PROSSIMI APPUNTAMENTI: 26/01/2022
«discrezionalità», che implicano la possibilità di cambi di passo in base ai dati futuri.
PBOC 20/12/2021
GIAPPONE • Tassi deposito 1,50% (no change)
Nel corso di dicembre l’economia nipponica non ha fornito segnali di particolare recupero: il • Coeff. Riserva Obbligatoria per le maggiori banche 11,5% (no change)
• Lending Rate: 4,35%
rischio pandemia continua ad essere la spada di Damocle sulla ripresa dell’economia. La BoJ • Loan Prime Rate • 1y 3,80% (-5 bp dal precedente 3,85%) • 5y 4,65% (no change)
• Target inflazione 3%
ha confermato i tassi di riferimento invariati a -0,10% e ha deciso di prolungare di sei mesi il PROSSIMI APPUNTAMENTI: 20/01/2022
meccanismo di sostegno ai prestiti concessi dal sistema finanziario alle Pmi. La BoJ è convinta
che, sebbene la CPI di novembre abbia mostrato un rialzo (0,6% a/a), non sia ipotizzabile pensare
ad un’accelerazione dell’inflazione come quella registrata negli Stati Uniti o in Europa. A dicembre
il governo giapponese ha migliorato il suo outlook sull’economia per la prima volta in 17 mesi,
rivedendo al rialzo le proiezioni del PIL per il 2021 e il 2022 malgrado i rischi derivanti dalla variante
Business Confidence nel Settore Manifatturiero
Fonte: BG Markets Strategy. Dati aggiornati al 10 gennaio 2022
Omicron e i problemi degli approvvigionamenti. La nuove stime sono sostenute da uno stimolo
fiscale eccezionale approvato dal parlamento a fine anno che dovrebbe portare un sostegno al 70
PIL del 3,6% per il 2022.
65
CINA 60
A fine anno il PMI manifatturiero si è attestato a 50,3, un livello leggermente superiore alle
aspettative, tuttavia sulla soglia che separa crescita da declino. Gli ultimi dati sui profitti 55
dell’industria hanno mostrato un incremento a ritmo più lento a novembre (38% a/a), a causa 50
del calo dei prezzi di alcune materie prime e di una domanda sempre più debole. L’aumento dei
prezzi alla produzione è rimasto consistente, mentre appare sotto controllo quello dei prezzi al 45
consumo. La produzione industriale a novembre è cresciuta del 3,8% a/a, in leggero aumento
40
da ottobre, ma gli investimenti in infrastrutture sono crollati del 4,6% sul 2020. Sempre solide
le esportazioni. La politica monetaria, in controtendenza sul resto del mondo, ha dominato 35
la fine del 2021: Pechino ha tagliato i tassi prime rate a 1 anno da 3,85% a 3,80%, a pochi
giorni dalla seconda sforbiciata dello 0,50 ai coefficienti delle riserve obbligatorie delle banche 30
commerciali, con l’effetto di liberare nuove risorse per l’economia reale. I dati macroeconomici
giu-17
dic-17
dic-11
giu-12
dic-12
giu-13
dic-13
giu-14
dic-14
giu-15
dic-15
giu-16
dic-16
giu-18
dic-18
giu-19
dic-19
giu-20
dic-20
giu-21
dic-21
hanno dunque confermato uno scenario che vede la Cina crescere ad un ritmo meno sostenuto
rispetto al passato che mette a rischio la crescita del PIL annuo al “6% e oltre” fissata a marzo
dalla Plenaria del Parlamento. ISM manifatturiero Usa PMI manifatturiero Eurozona PMI manifatturiero Cina
INVESTMENT MONTHLY GENNAIO 2022
4 RISCHI GEOPOLITICI
Principali rischi geopolitici
Fonte: BG Markets Strategy, gennaio 2022
• Brexit
• Germania/Europa post Merkel
• Refocus USA verso Pacifico
• Polonia/UE
Contrasti USA-Europa vs Russia
in Paesi ex sovietici
ASIA
USA EUROPA Refocus USA verso
Pacifico/Cina
M. O. Cina: contrasti USA, UE,
Australia, India, Taiwan
USA: ritorno ad una
politica estera attiva
• Riorganizzazione relazioni Arabia, Iran,
Israele con amministrazione USA.
• Gestione Afghanistan post US da
Cina, Russia, Turchia
Distribuzione vaccini
INVESTMENT MONTHLY GENNAIO 2022
5 ANDAMENTO MERCATI FINANZIARI
Obbligazionario Indici Total Return
REDDITO FISSO
Div.* 1 mese 3 mesi 2021 2020
Il mese di dicembre consegna un risultato piuttosto negativo per i mercati obbligazionari. Infatti,
CASH INDEX EUR 0,0% -0,1% -0,5% -0,5%
la gran parte degli indici hanno chiuso in ribasso, eccezion fatta per il comparto high-yield e per
gli emerging markets. GOVERNATIVI ITALIA EUR -1,4% -1,5% -3,0% 7,9%
Dicembre ribalta quindi simmetricamente le performances di novembre. Le motivazioni alla
base delle performance negative sono principalmente da ricercarsi in due fattori. GOVERNATIVI GERMANIA EUR -1,7% 0,2% -2,7% 3,0%
Il primo riguarda l’impatto, in particolare verso la fine del mese, del sentiment molto negativo GOVERNATIVI EUROZONA EUR -1,6% -0,5% -3,5% 5,0%
che ha caratterizzato i mercati finanziari (non solo obbligazionari) a causa degli elevati tassi
di contagio della variante Omicron del Covid-19, inizialmente forse sottovalutati da parte degli CORPORATE EURO EUR -0,1% -0,7% -1,1% 2,7%
investitori. I governi, a fronte delle sempre più preoccupanti notizie che si sono riverberate,
HIGH YIELD EURO EUR 0,9% -0,1% 3,2% 1,7%
hanno deciso di implementare nuove misure restrittive e gli investitori temono ora che questo
rappresenti solo una prima fase. GOVERNATIVI USA USD -0,5% 0,2% -2,3% 8,0%
Il secondo fattore che ha colpito le performance dell’asset class obbligazionaria è stato il
CORPORATE IG USA USD 0,0% 0,3% -1,5% 11,3%
prosieguo, più violento, del percorso di rialzo dei rendimenti da ambo i lati dell’Atlantico.
L’impennata dell’inflazione non accenna a sgonfiarsi e la retorica delle banche centrali riuntesi CORPORATE HY USA USD 2,1% 0,7% 4,5% 4,7%
nel corso del mese di dicembre ha confermato una politica monetaria convintamente restrittiva,
soprattutto negli USA. EMERGENTI HARD CURR. USD 1,4% 0,0% -1,5% 5,9%
A gennaio si sono peraltro avute ulteriori riconferme da parte della Fed circa il calo degli acquisti EMERGENTI LOCAL CURR. USD 1,4% -2,7% -8,5% 4,3%
di titoli e il riassorbimento dell’imponente mole di liquidità che è stata immessa sui mercati.
Per quanto concerne i mercati obbligazionari emergenti, il focus degli investitori durante il mese GOVERNATIVI USA EUR -0,8% 2,0% 5,1% -0,2%
si è spostato dalla crisi immobiliare cinese (ancora comunque in pieno corso) all’incapacità del
CORPORATE IG USA EUR -0,3% 2,1% 5,9% 3,1%
governo turco di gestire la volatilità della TRY. La divisa turca è diventata nell’ultimo anno un
asset più volatile dei Bitcoin. Il mese scorso il tasso di cambio contro USD è crollato ai minimi CORPORATE HY USA EUR 1,8% 2,5% 11,9% -3,6%
storici per poi recuperare del 25% nella stessa seduta. La valuta emergente, tuttavia, è tornata a
deprezzarsi e a farne le spese sono anche i bond sovrani emessi dalla Turchia in hard currencies. EMERGENTI HARD CURR. EUR 1,1% 1,8% 5,9% -2,3%
Grazie al buon andamento delle valute degli altri Paesi emergenti ricompresi negli indici di EMERGENTI LOCAL CURR. EUR 1,1% -0,9% -1,0% -3,9%
riferimento e alla compressione degli spread delle relative emissioni in valuta forte, il mese di
dicembre si è chiuso tuttavia in positivo per il comparto. Tale dato non è riuscito comunque a DIVISE
modificare il risultato negativo dell’intero 2021. EUR/USD (var. % USD vs EUR) -0,3% 1,8% 7,4% -8,2%
Nel segmento corporate i margini ridotti delle emissioni di rating investment grade si sono
confermati troppo contenuti per assorbire completamente il tendenziale rialzo dei rendimenti DOLLAR INDEX (USD vs DM) ** -0,3% 1,5% 6,4% -6,7%
benchmark, determinando ritorni negativi per i bond in EUR e tendenzialmente nulli per quelli
USD vs paniere EME -0,3% 5,1% 10,2% 6,0%
in USD a fronte di una performance annua che si conferma negativa.
È proseguito l’andamento divergente del comparto high yield che ha riportato risultati positivi COMMODITY
sia in EUR che in USD confermandosi come miglior asset class obbligazionaria nel 2021.
GOLD USD 3,1% 4,1% -3,6% 25,1%
L’USD ha chiuso l’anno in leggera debolezza sia contro le principali divise dei Paesi sviluppati che
di quelli emergenti, avendo già registrato un apprezzamento importante nei mesi precedenti. PETROLIO (WTI) USD 13,6% 0,2% 55,0% -20,5%
È proseguito il recupero del prezzo del petrolio, con il WTI in rialzo del 55% nel 2021. I timori
di inflazione hanno consentito anche all’oro di registrare una performance positiva nell’ultimo divisa in cui viene calcolato il rendimento totale - Dati aggiornati al 31/12/2021
mese dell’anno. ** Dollar Index (57,6% eur - 13,6% jpy - 11,9% gbp - 9,1% cad - 4,2% SEK - 3,6% chf) - Fonte dati: Morningstar
INVESTMENT MONTHLY GENNAIO 20226 ANDAMENTO MERCATI FINANZIARI
Azionario Indici azionari
MSCI ACWI
Div.*
USD
1 mese
3,9%
3 mesi
6,4%
2021
16,8%
2020
14,3%
I mercati globali hanno terminato il 2021 con una performance positiva registrata in dicembre, S&P 500 INDEX USD 4,4% 10,6% 26,9% 16,3%
grazie alle aspettative degli investitori per una crescita dell’attività economica e degli utili nel
NIKKEI 225 JPY 3,5% -2,2% 4,9% 16,0%
2022. Tali attese hanno permesso di guardare oltre la diffusione dei contagi della variante
Omicron del virus e l’aumento dell’inflazione registratosi nelle principali aree geografiche. MSCI EUROPE EUR 5,5% 7,4% 22,4% -5,4%
DAX INDEX EUR 5,2% 4,1% 15,8% 3,5%
Negli Stati Uniti, le aspettative di crescita economica degli investitori sono state confermate
dalla Fed che, al fine di contenere un eccessivo rialzo dei prezzi, ha comunicato nel corso della CAC 40 INDEX EUR 6,4% 9,7% 28,9% -7,1%
riunione di dicembre l’adozione di una condotta più hawkish nel corso del 2022. FTSE MIB INDEX EUR 5,9% 6,5% 23,0% -5,4%
L’indice S&P 500 nell’ultimo mese dell’anno ha registrato un rialzo del 4,4%, con la maggior
parte dei settori che ha mostrato performance positive. A guidare i guadagni sono stati i settori IBEX 35 INDEX EUR 4,9% -0,9% 7,9% -15,5%
difensivi, come Consumer Staples (10,0%) e Health Care (8,8%) che hanno mostrato ampi rialzi, FTSE 100 INDEX GBP 4,6% 4,2% 14,3% -14,3%
a cui si sono affiancati i comparti Real Estate (9,7%) e Utilities (9,4%). Tra gli Staples hanno
registrato ritorni importanti i titoli Colgate-Palmolive (13,8%), Coca-Cola (12,9%) e General MSCI EMERGING MARKET USD 1,6% -1,7% -4,6% 15,8%
Mills (9,1%), mentre nel comparto Health Care si sono distinti Cvs Health (15,8%), Unitedhealth MSCI AC ASIA x JAPAN USD 1,2% -1,5% -6,4% 22,5%
Group (13,0%) e Pfizer (9,9%). Più contenuti sono stati i guadagni del settore energy (2,9%) con
MSCI EM LATIN AMERICA USD 4,6% -4,4% -13,1% -16,0%
Valero Energy (12,2%) e Marathon Petroleum (5,2%) che hanno messo in evidenza gli aumenti
più consistenti. Buone performance sono arrivate anche da Chevron (4,0%) e Conoco Phillips
(2,9%). L’unico comparto che ha registrato un andamento negativo nel mese di dicembre è
stato quello dei consumi discrezionali (-0,3%), contrariamente a quanto osservato durante il
2021 dove il trend è stato crescente. Tra i ribassi più significativi quelli dei colossi Tesla (-7,7%)
e Amazon (-4,9%). Indici azionari convertiti in EURO Div.* 1 mese 3 mesi 2021 2020
In Europa l’indice MSCI Europe ha registrato un aumento del 5,2%. Tutti i settori hanno MSCI ACWI € EUR 3,2% 8,1% 25,4% 5,0%
contribuito al rialzo dei listini, in particolare gli Industrials (7,5%), i Materials (6,5%) e i Consumer S&P 500 INDEX € EUR 3,7% 12,4% 36,2% 6,8%
Staples (6,2%). Del primo, forti incrementi sono stati mostrati dalle principali compagnie aeree
dell’Eurozona: Deutsche Lufthansa (15,3%), EasyJet (12,0%), International Consolidated Airlines NIKKEI 225 € EUR 1,6% -3,3% 2,1% 11,6%
Group (11,8%), Ryanair (7,9%). Il settore che ha registrato le peggiori performance, a differenza FTSE 100 INDEX € EUR 6,0% 6,5% 21,7% -19,0%
dell’America, è stato il Real Estate (0,9%), che comunque ha terminato il 2021 al di sopra della
MSCI EMERGING MARKET € EUR 0,9% -0,1% 2,4% 6,4%
parità. Più contenute le variazioni anche di Information Technology (3,5%) e Communication
Services (2,5%). MSCI AC ASIA x JAPAN € EUR 0,5% 0,1% 0,5% 12,5%
In recupero anche i mercati asiatici che hanno registrato un incremento dell’1,2% (senza divisa in cui viene calcolato il rendimento totale - Dati aggiornati al 31/12/2021
*** Dollar Index (57,6% eur - 13,6% jpy - 11,9% gbp - 9,1% cad - 4,2% SEK - 3,6% chf)
considerare il Giappone) nonostante il continuo aumento dei contagi e le misure restrittive
più stringenti introdotte dal governo cinese volte al contenimento del virus. Il Giappone ha
beneficiato invece della revisione al rialzo delle prospettive di crescita economica e la ripresa
della produzione automobilistica, che era stata temporaneamente penalizzata dalla carenza
globale di semiconduttori. L’indice azionario giapponese Nikkei 225 ha chiuso il mese di
dicembre con un rialzo dell’3,5%.
INVESTMENT MONTHLY GENNAIO 20227 OUTLOOK
CRESCITA ECONOMICA Inflazione headline per Paese (a/a %) vs Target Banche Centrali
La svolta del ciclo di politica monetaria è iniziata a livello globale e, in alcuni casi, potrebbe
Fonte: BG Markets Strategy. Dati aggiornati al 12 gennaio 2022
essere attuata più rapidamente di quanto sinora ipotizzato. Questo potrebbe comportare
un rallentamento della crescita globale più marcato delle attese nel corso del 2022, in virtù 9,5
del fatto che lo spazio di manovra delle politiche fiscali espansive in alcune aree si è molto
ridotto. Negli Stati Uniti l’intervento sui tassi da parte della Fed è ormai prossimo e la ripresa 7,5
dovrebbe proseguire ad un ritmo più lento rispetto a quanto sinora osservato; l’Europa potrebbe
beneficiare di una maggiore estensione temporale dello stimolo monetario e del contributo 5,5
del Next Generation EU; la Cina dovrebbe sperimentare un rallentamento del tasso di sviluppo
3,5
economico rispetto al passato. Le economie emergenti potrebbero risentire di un maggior
rallentamento nella crescita per effetto delle manovre restrittive già operate dalle rispettive 1,5
banche centrali.
-0,5
INFLAZIONE
Le strozzature di offerta resteranno un tema importante, con possibili ulteriori ripercussioni -2,5
sull’andamento dei prezzi. Sebbene vi sia qualche primo segnale di miglioramento legato ad un
più diffuso aumento delle scorte di input produttivi nelle imprese manifatturiere e delle scorte -4,5
di prodotti finiti dei produttori di beni intermedi, i problemi delle filiere produttive internazionali
USA
Brazil
Italy
Germany
China
South Korea
Canada
South Africa
India
UK
Japan
Switzerland
France
New Zealand
Spain
Mexico
potrebbero persistere nel breve-medio periodo ponendo pressioni sui prezzi. Soprattutto negli
Stati Uniti, nel breve periodo l’inflazione potrebbe essere alimentata da possibili pressioni sui
salari derivanti dalla lentezza del recupero dell’offerta di lavoro. In Europa, di converso, potrebbero
incidere maggiormente i rincari della componente energetica data la forte dipendenza dell’area Ultimo CPI YoY Gap mancante per il target Gap in eccesso sopra il target Target
dalle importazioni.
BANCHE CENTRALI
I primi rialzi dei tassi ufficiali fra le grandi economie avanzate si sono già osservati nel Regno Totale attivi di bilancio BCE, Fed, BOJ (mld di EUR)
Unito, e nel primo semestre 2022 dovrebbero concretizzarsi anche negli Stati Uniti; nell’Eurozona, Fonte: BG Markets Strategy. Dati aggiornati al 10 gennaio 2022.
si dovrà verosimilmente attendere il 2023. Laddove l’inflazione sorprenda ulteriormente al rialzo
è tuttavia possibile che gli interventi restrittivi di politica monetaria vengano anticipati, e dove 9.500 9.500
già avviati, abbiano un’evoluzione più rapida di quanto previsto. Le banche centrali dei Paesi
8.500
emergenti, che per prime hanno intrapreso un ciclo restrittivo, potrebbero tuttavia trovarsi 8.500
costrette a sospendere i rialzi dei rispettivi tassi di riferimento per non incidere sulla ripresa e,
7.500 7.500
in alcuni casi, anche l’invertirne la rotta.
RISCHI 6.500 6.500
La rapida diffusione della variante Omicron e la rapida ascesa dei contagi a livello globale continua
a rappresentare una fonte di rischio per le prospettive di crescita globale. Allo stato attuale la 5.500 5.500
recrudescenza dei casi non costituisce ancora, per le economie sviluppate, una causa di blocco
4.500
delle attività. L’incidenza dei contagi potrebbe tuttavia determinare un ulteriore inasprimento dei 4.500
vincoli di offerta, con potenziali effetti inflattivi. Permangono rischi geopolitici in particolare legati
3.500 3.500
ai rapporti tra USA, Cina e Russia che potrebbero coinvolgere anche altri Paesi.
2.500 2.500
1.500 1.500
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
BCE BOJ Fed
INVESTMENT MONTHLY GENNAIO 20228 ASSET ALLOCATION
SOTTOPESO NEUTRALE SOVRAPPESO VARIAZIONI 1M
ASSET CLASS
(-25%) (-15%) (-5%/+5%) (+15%) (+25%)
LIQUIDITA’
OBBLIGAZIONI
GOVERNATIVI
EURO
NON EURO
CORPORATE
EURO INV. GRADE
EURO SUB INV. GRADE
NON EURO
EMERGENTI
AZIONI
EUROPA
USA
GIAPPONE
CINA
EMERGENTI
Fonte: BG Markets Strategy, gennaio 2022
INVESTMENT MONTHLY GENNAIO 20229 ASSET ALLOCATION
AZIONI
Il mercato azionario dovrebbe continuare ad essere supportato della prosecuzione della fase di
Dividend yield vs. bond yield in Europa
Fonte: BG Markets Strategy. Dati aggiornati al 10 gennaio 2022
crescita delle principali economie mondiali ma allo stesso tempo potrebbe risentire dei rischi
derivanti dal rialzo dell’inflazione che sta forzando le banche centrali mondiali a ridurre lo 6
stimolo monetario. 5
Nel 2022, infatti, dovrebbe proseguire l’espansione economica iniziata dopo la fase più buia
della pandemia di Covid-19, anche se a tassi inferiori rispetto a quelli del 2021. Questo dovrebbe 4
favorire un’ulteriore crescita degli utili aziendali, seppure a un ritmo più contenuto. Negli USA,
3
dopo il balzo di oltre il 45% che dovrebbe essere stato messo a segno dagli utili dell’S&P 500
nel 2021, nel 2022 dovrebbero crescere del 9%. 2
Sulle borse mondiali pesano, però, i timori che l’accelerazione dell’inflazione iniziata nel 2021
possa essere più duratura delle attese. All’impatto dei problemi derivanti dal rialzo dei prezzi 1
dell’energia e delle difficoltà nella catena di approvvigionamento, si sta sommando il rialzo dei
0
salari, specialmente negli USA. Questo sta forzando le principali banche centrali mondiali a
ridurre lo stimolo monetario, uno dei principali elementi che ha sostenuto i mercati finanziari -1
negli ultimi due anni. La liquidità sui mercati rimarrà ancora abbondante ma un rallentamento
della sua crescita si potrebbe fare sentire sull’espansione delle borse. -2
In tale contesto, si ritiene che i mercati azionari possano registrare nel prossimo anno ritorni 01/2011 01/2012 01/2013 01/2014 01/2015 01/2016 01/2017 01/2018 01/2019 01/2020 01/2021 01/2022
ancora positivi ma inferiori a quelli del recente passato e in linea con la crescita degli utili.
Eurostoxx Dividend Yield Bund 10y
Per questo si conferma un posizionamento neutrale sull’asset class azionaria.
OBBLIGAZIONI Rendimento principali curve governative
po un tendenziale ribasso che ha caratterizzato il mese di novembre, i rendimenti obbligazionari Fonte: BG Markets Strategy. Dati aggiornati al 10 gennaio 2022
sono risaliti drasticamente nel mese di dicembre indirizzati sia dalle dichiarazioni delle principali 2Yr 5Yr 7Yr 10Yr 15Yr 20Yr 30Yr
banche centrali che confermano nella loro retorica l’implementazione chiara di una politica EURO
monetaria più restrittiva per il 2022 (peraltro riconfermata vigorosamente della Fed ad inizio GERMANIA -0,6 -0,4 -0,3 0,0 0,1 0,1 0,3
gennaio) che dai dati macroeconomici che registrano la fiammata inflattiva. A ciò si è aggiunto FRANCIA -0,6 -0,2 0,0 0,3 0,6 0,7 1,0
il sentiment negativo dovuto all’aumento dei contagi da Covid-19 a causa della nuova variante
IRLANDA -0,5 -0,3 0,0 0,4 0,6 0,8 1,0
Omicron. I rendimenti dovrebbero dunque continuare a salire e le curve tendenzialmente ad
SPAGNA -0,6 -0,1 0,2 0,6 1,1 1,5
irripidirsi.
PORTOGALLO -0,6 -0,2 0,2 0,6 0,9 0,9 1,5
Si conferma un posizionamento di sottopeso per l’asset class obbligazionaria.
ITALIA -0,1 0,5 0,8 1,3 1,7 1,9 2,1
GRECIA -0,3 0,8 1,6 1,7 1,5 2,2
LIQUIDITÀ NON EURO
L’attesa di una maggiore dispersione delle performance intermarket ed inframarket dovrebbe STATI UNITI 0,9 1,5 1,7 1,8 2,1 2,1
favorire soluzioni di investimento cash enhanced basate su strategie relative. GIAPPONE 0,0 0,0 0,0 0,1 0,3 0,5
Queste ultime, costituiranno gli investimenti utili a mantenere una posizione di sovrappeso GRAN BRETAGNA 0,8 1,0 1,0 1,2 1,4 1,4 1,3
sulla liquidità, conseguente delle scelte strategiche delle altre macro asset class. AUSTRALIA 0,7 1,5 1,7 1,9 2,2 2,5 2,6
NORVEGIA 1,5 1,7 1,9
CANADA 1,1 1,5 1,6 1,7 1,9 2,0
NUOVA ZELANDA 2,0 2,3 2,5 2,6 2,8 3,0
CINA 2,6 2,8 2,8 3,1 3,4
INVESTMENT MONTHLY GENNAIO 202210 ASSET ALLOCATION
Obbligazioni Rendimento decennale a 3 anni dei governativi di Stati Uniti, Italia,
Germania e Gran Bretagna
Fonte: BG Markets Strategy. Dati aggiornati al 10 gennaio 2022
GOVERNATIVI EURO
Dicembre chiude in controtendenza rispetto al mese precedente con i rendimenti dei titoli 3,5
governativi dell’Eurozona in salita marcata nella misura in cui ha prevalso per il momento la 3,0
retorica delle banche centrali circa l’inasprimento delle politiche monetarie oltre ai dati che
confermano l’inflazione ai massimi storici. Probabilmente i rendimenti sarebbero potuti salire 2,5
ancora di più in assenza delle preoccupazioni alimentate dalla diffusione della variante del 2,0
Covid−19 Omicron. I rendimenti dell’Eurozona restano dunque ancora ampiamente negativi su
1,5
larghi tratti delle curve governative ma, ad esempio, è significativo rilevare che il decennale 1,76
tedesco, da molti mesi ampiamente negativo, si stia gradualmente avvicinando a livelli prossimi 1,0
1,31
allo zero. La ripresa economica in atto ed i livelli più elevati di inflazione rispetto al passato
0,5 1,17
condurranno i rendimenti a livelli superiori nei prossimi mesi e le curve dovrebbe continuare a
salire e tendenzialmente a irripidirsi. 0,0
-0,04
L’attuale livello dei rendimenti e le attese di futuri aumenti inducono ancora a mantenere una -0,5
relativa cautela sul comparto, tenuto in sottopeso. Anche i titoli di Stato italiani potrebbero
-1,0
subire episodi di volatilità a causa dell’elezione del presidente della repubblica.
-1,5
dic-18 mar-19 giu-19 set-19 dic-19 mar-20 giu-20 set-20 dic-20 mar-21 giu-21 set-21 dic-21
GOVERNATIVI NON EURO
Anche, e soprattutto, negli USA si è assistito nell’ultimo mese ad un aumento dei rendimenti dei USA Ita Ger UK
titoli di stato. La posizione della Fed è stata riconfermata nella riunione di dicembre: la politica
monetaria restrittiva verrà implementata con rigore anche grazie ai significativi progressi dal
punto di vista del mercato del lavoro. Dalla pubblicazione dei verbali dell’ultimo meeting FOMC
di dicembre si evince che la strategia della banca centrale americana potrebbe essere molto Curve governative, un anno fa e attuale
più restrittiva di quanto atteso dal mercato. La Fed, infatti, programma interventi sul costo del Fonte: BG Markets Strategy. Dati aggiornati al 10 gennaio 2022
denaro già nella prima parte del 2022, accelerando quindi sulla normalizzazione della politica
monetaria. 2,5
Si conferma il sottopeso sul comparto.
2
1,5
CORPORATE EURO INVESTMENT GRADE
Dicembre riconferma quanto osservato a novembre e nei mesi precedenti: il mercato corporate
1
investment grade ormai non è più in grado di generare performance soddisfacenti. In questo
caso ha certamente giocato a sfavore il generale rialzo dei rendimenti che ha più che compensato
0,5
un mercato primario davvero molto scarso vista la fine dell’anno e la pausa per le festività. In
prospettiva non si ritiene che vi siano elementi tecnici in grado di sostenere fattivamente le
0
quotazioni, considerando non solo la view di generale rialzo dei rendimenti ma anche spread
molto compressi da un punto di vista storico che non offrono particolari spunti interessanti.
-0,5
Si ritiene che il comparto non offra più spunti particolarmente interessanti, e viene pertanto
confermata una view di sottopeso.
-1
DE oggi IT oggi US oggi DE 1 anno fa IT 1 anno fa US 1 anno fa
INVESTMENT MONTHLY GENNAIO 202211 ASSET ALLOCATION
Obbligazioni Andamento degli Spread Corporate vs. Governativi
Fonte: BG Markets Strategy. Dati aggiornati al 10 gennaio 2022
CORPORATE EURO SUB-INVESTMENT GRADE 1200
Il mese di dicembre consente al comparto di invertire il trend che ha caratterizzato i mesi da
settembre a novembre in cui le performance negative hanno reso i livelli dei rendimenti espressi 1000
più interessanti. Non vi è comunque stata una forte ripresa anche se è l’unico comparto ad aver
consegnato una performance positiva nell’ultimo mese dell’anno confermandone la resilienza
800
in un contesto di tassi in rialzo. Non si segnalano e non si attendono problematiche specifiche
o generali per quanto concerne la qualità dei bilanci degli emittenti.
Si conferma pertanto l’assunzione di una posizione costruttiva sul comparto, già in 600
sovrappeso. Si mantiene comunque la preferenza per le scadenze brevi osservando la regola
della selettività nella scelta degli emittenti. 400
CORPORATE NON EURO 200
Il sentiment negativo non ha pesato più di tanto sugli spread delle obbligazioni corporate
in particolare USA il cui restringimento principalmente dovuto ad una carenza di offerta ha 0
compensato l’aumento dei rendimenti nel segmento investment grade e contribuito a generare gen-19 lug-19 gen-20 lug-20 gen-21 lug-21 gen-22
una performance positiva per quello high yield. In prospettiva è difficile intravvedere uno
scenario significativamente diverso da quello fino ad osservato che porta a sottopesare le Euro Corporate IG (ER00) Euro High Yield (HE00) US High Yield (H0A0) US Corporate IG (C0A0)
emissioni di rating elevato e a preferire i bond high yield comunque di buona qualità.
Il bilanciamento delle view contrapposte sui due segmenti portata a confermare un giudizio
di neutralità sull’asset class complessiva.
Spread emergenti hard currency
EMERGENTI Fonte: BG Markets Strategy. Dati aggiornati al 10 gennaio 2022
Nel 2021 il comparto obbligazionario emergente non è riuscito a conseguire i risultati di 650
performance sperati. Se da un lato, complessivamente, l’allentamento della politica monetaria 600
in Cina potrebbe continuare a supportare le obbligazioni in CNY a fronte di una relativa stabilita
della divisa grazie alla forza delle esportazioni, in altri Paesi Emergenti l’abbandono di politiche 550
monetarie restrittive già adottate nel 2021 potrebbe indebolire le relative valute locali.
500
L’azione della Fed in termini di rialzo dei tassi potrebbe invece avere effetti negativi sulle
emissioni in hard currency. 450
Queste considerazioni portano a confermare l’attuale view di neutralità sul comparto, frutto 400
del bilanciamento di opportunità e rischi. La dispersione dei contesti macroeconomici e delle
politiche fiscali fra i diversi Paesi inducono a mantenere un approccio altamente selettivo 350
oltre ad un costante monitoraggio sull’evoluzione delle diverse economie. 300
250
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J.P. Morg an EMBI Plus Sovereign Spread
INVESTMENT MONTHLY GENNAIO 202212 ASSET ALLOCATION
Azioni Variazione 3 mesi P/E 12m forward vs valore assoluto
Fonte: BG Markets Strategy. Dati aggiornati al 10 gennaio 2022
USA 20% 24
21,0
Con riferimento al mercato azionario statunitense due sono i temi di maggiore interesse per gli 18,8
investitori nelle prossime settimane: l’andamento delle trimestrali delle società appartenenti allo 20
S&P500 e l’emergere di pressioni inflazionistiche superiori alle attese che possano forzare la Fed 16,3 15,4
10%
ad alzare i tassi nel 2022 più dello 0,75% previsto solo lo scorso mese di dicembre. 11,6
Secondo le stime di consensus gli utili delle società appartenenti allo S&P 500 dovrebbero 16
crescere in Q4 del 21,7%. Si tratterebbe del quarto trimestre consecutivo di aumento degli 12,0
utili sopra il 20%. Tra le osservate speciali ci saranno le società tecnologiche, che nelle ultime 0% 12
settimane hanno rivisto al ribasso la guidance a un passo superiore al recente passato. Oggetto di
particolare attenzione saranno le comunicazioni del management sulle attese per il 2022, che gli
8
analisti stimano possa vedere un rallentamento dell’aumento degli utili sotto il 10%. In particolare,
-10%
saranno da valutare le indicazioni sulla capacità di trasferire al consumatore finale gli aumenti dei
prezzi, fondamentale per mantenere i margini di profitto sopra la media degli ultimi anni. 4
I dati sui prezzi al consumo dovrebbero confermare pressioni inflazionistiche elevate nel breve
termina a causa delle difficoltà nella catena d’approvvigionamento e per la forza del mercato del -20% 0
lavoro. Tuttavia, sembra presto per ipotizzare un’accelerazione della fase di rialzo dei tassi da MSCI World S&P500 Nikkei 225 EURO STOXX 50 MSCI MSCI China
Emerging Markets
parte della Fed. Per quanto alcuni economisti stiano già portando a quattro le stime sui rialzi dei
tassi nell’anno. Δ (Prezzo) Δ (EPS 12M fwd) Δ (P/E 12M fwd) P/E 12M fwd
Alla luce di una minore crescita degli utili attesa nel 2022 rispetto all’anno concluso e di
una politica monetaria meno espansiva si ritiene opportuno mantenere un orientamento
neutrale sul mercato azionario statunitense. A causa dell’elevato livello delle quotazioni, con
il rapporto P/e per i prossimi 12 mesi sopra 20x, si conferma che i temi da preferire in questa Price Earnings Ratio per Settori Stoxx 600
fase siano i titoli value, i difensivi e i ciclici, meno esposti a una fase di rialzo dei rendimenti Fonte: BG Markets Strategy. Dati aggiornati al 10 gennaio 2022
rispetto ai tecnologici.
EUROPA
Per quanto il rialzo dell’inflazione e un rallentamento della crescita economica dopo il boom
del 2021 siano elementi che caratterizzeranno anche le borse europee nel 2022, le loro
prospettive sembrano migliori rispetto a quelle del mercato statunitense. In primo luogo,
perché l’atteggiamento della Banca Centrale Europea dovrebbe essere più accomodante
rispetto a quello della Fed. La BCE, infatti, ha in programma di ridurre gli acquisti di titoli di
Stato sul mercato a partire da marzo, quando scadrà il programma PEPP, ma è ben lontana
dall’ipotizzare un rialzo dei tassi. A controbilanciare una politica monetaria leggermente meno
espansiva potrebbe contribuire l’impatto dei fondi del Next Generation EU, che nell’anno in
corso aiuteranno in maniera più marcata la crescita degli investimenti.
In secondo luogo, perché le valutazioni dei mercati europei sono su valori inferiori rispetto a
quelli statunitensi, seppure su valori superiori alla media degli ultimi anni.
Per quanto il P/e forward dell’indice MSCI Europe sia ora a 15,5x contro una media di lungo
termine di 14x e il dividend yield sia al 3%, contro una media del 3,5%, si ritiene che tali valori
siano giustificabili alla luce del basso livello dei tassi di interesse.
In tale contesto si conferma una posizione di sovrappeso sul mercato azionario europeo.
Questo dovrebbe beneficiare della sua maggiore esposizione verso i temi più difensivi, i titoli
value e ciclici, che restano da privilegiare anche con riferimento al mercato europeo.
INVESTMENT MONTHLY GENNAIO 202213 ASSET ALLOCATION
Azioni Price Earnings Ratio per indici
Fonte: BG Markets Strategy. Dati aggiornati al 10 gennaio 2022
GIAPPONE
Permane la cautela degli investitori sul Giappone con i flussi verso l’asset class azionaria che
sembrano premiare principalmente il mercato statunitense, che ha concluso l’anno sui nuovi
massimi storici.
La BoJ continua a confermare la politica monetaria ultra accomodante e questo dovrebbe
mantenere le condizioni di liquidità favorevoli per il mercato azionario.
Nonostante questo supporto importante, gli investitori sembrano attendere un catalizzatore più
chiaro che possa portare ad un apprezzamento dei corsi azionari ed un trend rialzista solido.
Si conferma il posizionamento neutrale sull’asset class di riferimento.
CINA
Le difficoltà di alcuni settori strategici continuano a destare timori tra gli investitori, con
Evergrande che ha mancato per la seconda volta il pagamento di alcune cedole offshore. Permane
inoltre elevata la volatilità sul mercato azionario cinese, sia offshore sia onshore. Da un punto di
vista delle aspettative di crescita, OECD, IMF e World Bank prevedono un’espansione economica
inferiore al target governativo del 6% per il 2022 (+5,1%, +5,6% e +5,1% rispettivamente), aprendo
la strada ad interventi statali di supporto.
Anche la PBoC si sta comportando in linea con quanto annunciato, supportando la liquidità del
mercato e mantenendo un approccio accomodante per accompagnare lo sviluppo economico
verso gli obiettivi prefissati. Il 28 dicembre, infatti, la PBoC ha iniettato nel sistema circa CNY
200 miliardi attraverso reverse repo a sette giorni, nella maggiore operazione su base giornaliera Price Earnings Ratio per Settori S&P 500
da ottobre. Fonte: BG Markets Strategy. Dati aggiornati al 10 gennaio 2022
Lo scetticismo da parte degli investitori e la conseguente volatilità hanno impattato sulle
valutazioni, i cui livelli contenuti, oltre agli attesi supporti da parte del governo e della banca
centrale, continuano ad essere un punto importante a favore dell’attuale posizionamento non
negativo nei confronti del segmento specifico. I P/E 12 mesi forward del mercato azionario si
attestano a 9,0 per il mercato offshore e 14,6 per il mercato onshore.
Si conferma il posizionamento neutrale sull’asset class di riferimento.
PAESI EMERGENTI
L’investimento azionario nei mercati emergenti continua a presentare criticità importanti sia
lato macroeconomico, con una ripresa economica interna stentata in alcuni Paesi a causa del
perdurare della pandemia e una ripresa economica internazionale positiva ma in rallentamento,
sia lato valutario, con un USD forte che non depone a favore.
Si conferma il posizionamento di sottopeso sull’asset class di riferimento.
INVESTMENT MONTHLY GENNAIO 202214 ASSET ALLOCATION
Currency EURUSD e Differenziale 10y USA-Germania
Fonte: BG Markets Strategy. Dati aggiornati al 10 gennaio 2022
Lo scenario che vede l’accelerazione del processo di normalizzazione della politica monetaria 280 1,25
della Fed, forte di una maggiore tenuta dell’economia statunitense, combinata all’incertezza
260
generata dal recente peggioramento della pandemia, che potrebbe spingere la BCE a mantenere
1,2
un approccio più cauto più a lungo verso la normalizzazione delle condizioni di policy, potrebbe 240
essere ancora favorevole all’USD nel breve periodo. Tuttavia, il trend rialzista dell’USD che ha 220
prevalso nel corso del 2021 potrebbe essere in via di esaurimento, per cui l’eventuale ulteriore 1,15
200
upside potrebbe dimostrarsi limitato, soprattutto in caso di delusioni dai dati USA.
180
1,1
In occasione della riunione di dicembre la BoE ha sorpreso i mercati deliberando un primo rialzo 160
dei tassi a 0,25% dallo 0,1% precedente con un voto di 8-1. Nonostante l’incertezza relativa alla
140
variante Omicron, il rialzo è stato giustificato dalla necessità di agire per contrastare il rialzo 1,05
dell’inflazione, in un contesto di solido mercato del lavoro con rischi al rialzo per la dinamica 120
salariale. L’inflazione in UK ha infatti raggiunto a novembre il 5,1%, e potrebbe spingere la 100 1
BoE a proseguire il ciclo di rialzi appena avviato, con altri rialzi nel corso del 2022. Questo
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ott-21
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dic-21
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potrebbe favorire un graduale recupero della GBP sia contro USD che contro EUR. Tuttavia,
nel breve termine l’apprezzamento della divisa inglese potrebbe essere limitato dai rischi sulla
crescita economica dovuto all’aumento dei contagi e alla conseguente reintroduzione di alcune Differenziale 10Y USA - Germania EURUSD (scala dx)
restrizioni nel Paese.
Lo JPY ha continuato ad essere penalizzato dall’allargamento dei differenziali di rendimento che
hanno visto salire quelli USA in funzione della svolta Fed, mentre quelli giapponesi sono rimasti Performance 2021 principali valute vs. EUR
prossimo allo zero in scia ad una BoJ che ha mantenuto inalterato l’assetto espansivo di policy. Fonte: BG Markets Strategy. Dati aggiornati al 10 gennaio 2022
Nella riunione del 17 dicembre, la BoJ ha mantenuto il medesimo approccio ultra-accomodante,
CNY
data la protratta difficoltà nel perseguire il target di inflazione e gli effetti negativi delle ricadute CAD
della pandemia sull’economia giapponese. La divergenza tra BoJ e Fed dovrebbe favorire un USD
ulteriore indebolimento dello JPY nel breve periodo: tuttavia lo JPY potrebbe beneficiare della RUB
HKD
propria natura di safe-haven e rivelarsi meno debole delle attese in caso di episodi di aumento
GBP
della risk aversion. IDR
INR
Le principali banche centrali dei Paesi Emergenti sono ormai in una fase ampiamente avanzata CZK
NOK
del proprio ciclo di rialzi dei tassi, avendo intrapreso per prime manovre di normalizzazione. In MXN
molti casi si è prossimi al termine della fase restrittiva, con un margine di ulteriore intervento CHF
al rialzo ormai limitato. Tali circostanze intervengono inoltre nel momento in cui le principali MYR
banche centrali di Paesi sviluppati hanno intrapreso politiche monetarie meno accomodanti per NZD
AUD
arginare gli effetti dell’inflazione. Questo scenario non favorisce l’apprezzamento delle divise BRL
emergenti e suggeriscono un approccio di cautela nell’investimento. DKK
PNL
ZAR
HUF
KRW
SEK
JPY
TRY
-40 -30 -20 -10 0 10
INVESTMENT MONTHLY GENNAIO 202215 ASSET ALLOCATION
Commodity Curva futures WTI e Brent
Fonte: BG Markets Strategy. Dati aggiornati al 10 gennaio 2022
Sulla domanda di commodities incidono diversi fattori. Da un lato, le elevate pressioni 85
inflazionistiche e i timori di una probabile stretta monetaria più rapida di quanto
precedentemente anticipato da parte delle principali banche centrali potrebbero determinare 80
un rallentamento più marcato della ripresa e, di conseguenza, un maggior calo della domanda
di petrolio e di commodities in generale. Dall’altro, sebbene la diffusione di Omicron possa 75
incidere negativamente sulla domanda globale di materie prime, per effetto di un potenziale
rallentamento delle attività, è verosimile che il maggior riflesso dell’incremento dei contagi 70
si traduca nel peggioramento delle prospettive per le filiere globali a causa della persistente
minaccia di colli di bottiglia logistici; questo potrebbe indurre alcune aziende ad incrementare 65
la domanda di materie prime per garantirsene l’approvvigionamento e non rischiare di dover
60
interrompere le proprie attività per scarsità di input, sostenendo nel breve periodo la domanda.
55
Sul fronte dell’offerta di petrolio, l’Opec+ ha confermato per il mese di febbraio la strategia
lanciata ad agosto, che prevede ogni mese un innalzamento del target dell’offerta di 400.000
50
barili al giorno. La mossa confermerebbe l’ipotesi che i paesi produttori considerino che la
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domanda di greggio possa rimanere sostenuta nel breve periodo dalla crescita economica in
corso. D’altro canto, le rivolte in Kazakistan rappresentano un rischio per l’offerta del mercato
mondiale di petrolio, poiché il Paese rappresenta il più grande produttore dell’Asia centrale, con WTI BRENT
la dodicesima riserva accertata di greggio nel mondo (fonte EIA).
Il contesto attuale, caratterizzato da tali fattori contrastanti preannuncia una fase di particolare
volatilità nelle quotazioni del petrolio e delle commodities in generale. Laddove si acuissero i Andamento principali commodities 3 anni (normalizzato su base 100)
timori legati a possibili blocchi o peggioramenti nelle filiere di approvvigionamento, nel breve Fonte: BG Markets Strategy. Dati aggiornati al 10 gennaio 2022
periodo si potrebbe assistere ad un rialzo dei prezzi. 200
180
L’imminente svolta sui tassi della Fed, e in generale l’approssimarsi di cicli di politica monetaria 160
più restrittivi a livello globale, insieme alla prospettiva di un USD non in indebolimento, 140
rappresentano fattori che dovrebbero sfavorire l’oro. Tuttavia le crescenti pressioni sui prezzi, 120
che si stanno dimostrando più persistenti di quanto precedentemente stimato, potrebbero 100
favorire il metallo prezioso per la sua natura di hedging contro l’inflazione. 80
60
Il bilanciamento di questi elementi contrastanti potrebbe determinare il protrarsi dell’attuale
40
fase di lateralità delle quotazioni dell’oro. L’aggravarsi della situazione pandemica e il ritorno
20
dei timori di potenziali blocchi delle attività, seppur parziali, potrebbero supportare il ritorno
0
verso asset rifugio come l’oro, che in situazioni di incertezza mantiene la propria funzione di
-20
diversificazione e stabilizzazione all’interno dei portafogli.
-40
-60
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S&P GSCI Index Spot Indx Generic 1st ‘CL’ Future BBG Industrial Metals Gold Spot $/Oz
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INVESTMENT MONTHLY GENNAIO 2022
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proposto. Le informazioni contenute nel documento si basano sulle attuali condizioni di mercato, che potrebbero essere soggette a significativi cambiamenti nel breve periodo. Pertanto, i cambiamenti e gli eventi verificatisi successivamente alla data del documento potrebbero incidere sulla validità delle
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