Il Grande Lockdown Laura Tardino, Head of Institutional Business Development, Italia - Itinerari Previdenziali
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12 Maggio 2020
Il Grande Lockdown
Laura Tardino, Head of Institutional
Business Development, Italia
Solo per investitori professionali - uso vietato a privati e loro consulenti.
Panoramica globale
Calo senza precedenti del PIL, ripresa limitata e perdite permanenti di produzione
Previsioni sulla crescita del PIL mondiale (a/a) Livelli impliciti (4T 2019 = 100)
12 115
10
8 110
6
4 105
2
0 100
-2
-4 95
-6
-8 90
-10
-12
85
-14
2005 2008 2011 2014 2017 2020
80
2020 2021 2022
Global EM DM Forecast Feb
Global Trend
Fonte: Aberdeen Standard Investments, Haver, aprile 2020 Fonte: Aberdeen Standard Investments, Haver, aprile 2020
*Le previsioni fornite rappresentano un parere e non sono indicative di performance potenziali né sono garantite e gli avvenimenti o i risultati effettivi potrebbero divergere significativamente.
1
L'importanza del distanziamento sociale
Ma l'uscita sarà lenta e dolorosa Le curve del contagio iniziano a calare, ma non al ritmo
della Cina
10000
1000
• Il distanziamento sociale forzato è riuscito a 100
rallentare la diffusione del COVID-19 in molti 10
Log scale
1
Paesi.
0
• I risultati ottenuti incoraggiano alcuni governi ad 0
0
allentare le restrizioni nel tentativo di iniziare a 12/19 01/20 01/20 02/20 02/20 02/20 03/20 03/20 04/20 04/20
riparare i danni economici provocati dalla crisi. Infections per million people
France South Korea Spain Germany
Italy UK USA China
• Tuttavia, le ricadute in luoghi come Singapore,
considerato un modello nella gestione della E i tassi di mortalità giornaliera iniziano a scendere
10000
prima ondata della crisi, evidenziano il rischio di
1000
dichiarare vittoria troppo presto. 100
• Ci aspetta quindi un percorso difficile, almeno
Log scale
10
1
fino a quando non sarà disponibile un vaccino.
0.1
China reported 1290 deaths on 17/04
0.01
t t+12 t+24 t+36 t+48 t+60 t+72 t+84
Days since deaths per 100 million > 1
Deaths per 100 million (7 day moving average):
France South Korea Spain Germany
Italy UK USA China
Fonte: Haver, Aberdeen Standard Investments (aprile 2020)
2Le autorità politiche e monetarie stanno mettendo in atto misure tipiche dei periodi post-bellici I tassi sono già al limite inferiore, il che riduce la capacità della politica monetaria di ammortizzare lo shock Fonte: Haver, ASI, aprile 2020 3
Le autorità politiche e monetarie stanno mettendo in atto misure tipiche dei periodi
post-bellici
La politica fiscale diventa il più grande attore marginale, ma si basa ancora molto sul credito
condizionato
Germany
Italy
Japan
United Kingdom
France
Australia
United States
Spain
Canada
Korea
Brazil
Indonesia
China
Argentina
Turkey
Russia
Saudi Arabia
Mexico
India
South Africa
0 5 10 15 20 25 30 35
Fiscal measures announced across G20 economies by type (% of GDP)
Direct expenditure and revenue measures Loan guarantees, loans, and equity injections
Fonte: Fiscal Monitor del FMI, aprile 2020
4Le autorità politiche e monetarie stanno mettendo in atto misure tipiche dei periodi
post-bellici
Per molti anni a venire la politica monetaria e quella fiscale dovranno essere interconnesse,
a differenza di quanto è accaduto dopo la crisi finanziaria globale
Nell'ultimo decennio la politica monetaria e quella fiscale degli Stati Uniti hanno funzionato in modo trasversale
7 -2
6
-1
5
4 0
3
1
2
1 2
0
3
-1
-2 4
Q1 2000 Q1 2003 Q1 2006 Q1 2009 Q1 2012 Q1 2015 Q1 2018
Fed Funds Rate (LHS, %) Fiscal impact (pps contribution to real GDP growth, RHS scale inverted)
Fonte: ASIRI (aprile 2020)
5Le autorità politiche e monetarie stanno mettendo in atto misure tipiche dei periodi
post-bellici
Riteniamo quindi che l'inflazione si comporterà come dopo la crisi finanziaria globale
La maggior parte dei Paesi Emergenti ha registrato un'inflazione core
La crisi finanziaria globale è stato un shock disinflazionistico per i Paesi notevolmente più bassa dopo la crisi finanziaria globale
Sviluppati
8
130
6
120 4
2
110
0
100 -2
90 -4
-6
80 -8
70 -10
2000 2005 2010 2015 2020 -12
Turkey Russia Brazil China S Korea India S Africa
DM core inflation Pre-GFC trend Actual core inflation - Pre GFC trend
Fonte: Haver Analytics and Aberdeen Standard Investments (aprile 2020) Fonte: Haver Analytics and Aberdeen Standard Investments (aprile 2020)
6Cambiamento degli incentivi politici Nel breve termine le percezioni dei leader sono migliorate, ma la situazione potrebbe non durare a lungo Fonte: Morning Consult (a marzo 2020) 7
La nostra prospettiva
Le nostre previsioni aggiornate indicano una profonda recessione in tutte le principali
economie
Crescita del PIL Inflazione primaria
2020 2021 2022 2020 2021 2022
A livello globale -9,7 9,5 5,4 2,7 2,6 2,9
Sviluppati -12,7 8,2 5,3 0,4 0,7 1,2
Stati Uniti -11,7 8,0 4,3 0,6 1,0 1,4
Regno Unito -14,2 11,8 6,9 0,1 0,5 1,0
Giappone -6,1 2,4 1,1 -0,2 -1,0 -0,5
Eurozona -16,3 9,2 7,7 0,2 0,7 1,0
Emergenti -7,6 10,3 5,5 4,2 3,9 4,0
Brasile -7,1 7,0 2,1 1,9 2,1 2,8
Russia -5,5 5,3 1,9 1,7 2,5 2,9
India -6,0 14,1 6,7 3,5 2,8 3,7
Cina -5,0 13,4 5,9 2,2 1,4 1,9
Fonte: Aberdeen Standard Investments (aprile 2020)
*Le previsioni fornite rappresentano un parere e non sono indicative di performance potenziali né sono garantite e gli avvenimenti o i risultati effettivi potrebbero divergere
significativamente.
8Panoramica globale Il grande lockdown • L'espansione economica successiva alla crisi finanziaria globale sta volgendo al termine; rimane ora da chiedersi quanto profonda e duratura sarà questa crisi e quanto grave sarà il danno risultante a lungo termine • Secondo le nostre nuove previsioni, quest'anno l'economia globale registrerà una contrazione pari a quasi il 10% • Le ripercussioni sulla crescita nazionale saranno diverse a seconda dell'incidenza del virus, della durata e del successo delle misure di contenimento nonché dell'efficacia delle risposte politiche • Il peggio per la crescita cinese è passato, ma nel secondo trimestre il rimbalzo sarà mitigato dalla lenta ripresa del settore dei servizi e dall'impatto sulla domanda esterna • Altrove nei mercati emergenti si registreranno probabilmente cali precipitosi della crescita, con bruschi arresti dei flussi di capitale in quelli con maggiori squilibri • Nelle economie dei paesi sviluppati il secondo trimestre dovrebbe risultare il più debole, con contrazioni simili a quelle della Grande depressione • La traiettoria della crescita globale seguirà probabilmente un percorso a "J rovesciata", con una ripresa più lenta della contrazione e qualche perdita permanente di produzione • È probabile che la crisi provochi a livello globale importanti cambiamenti nella gestione della capacità dei sistemi sanitari, nella previdenza sociale e nelle catene di fornitura internazionali • Pur prevedendo una crisi disinflazionistica nel medio termine, vi è il rischio che cambiamenti radicali nei quadri politici possano alla fine cedere il passo a un regime di inflazione più elevato • Date queste prospettive, l'esposizione al rischio permane, ma privilegiamo le società e i segmenti della struttura di capitale di più alta qualità 9
Il nostro posizionamento*
I portafogli sono ancora esposti al rischio
Posizione a medio termine Fondi tattici
Obbligazioni investm ent grade globali TIPS USA
Debito dei mercati emergenti denominato in Dollari USA
Obbligazioni societarie investment grade statunitensi
Azioni globali Sovrappeso Yen
Obbligazioni high yield statunitensi
Dollaro USA e Yen Obbligazioni societarie investment grade britanniche ed
Titoli di Stato globali europee
Obbligazionario high yield in euro
Obbligazioni australiane
Azioni statunitensi, britanniche, europee, giapponesi e
Debito dei mercati emergenti dei mercati emergenti
Titoli immobiliar i globali Titoli immobiliar i statunitensi
Obbligazioni indicizzate all'inflazione globali
Azioni dei mercati emergenti Titoli immobiliar i europei
Obbligazioni societarie investment grade britanniche Neutrale Obbligazioni dei Paesi europei periferici
Gilt britannici Debito dei mercati emergenti in valuta locale
Sterlina
Debito indicizzato all'inflazione britannico
Azioni Pacifico esc. Giappone
Azioni britanniche
Obbligazioni high yield globali Gilt britannici
Dollaro USA ed Euro
Euro
Titoli immobiliar i britannici Obbligazioni giapponesi
Sottopeso Obbligazioni dei Paesi europei core
Liquidità Liquidità
Titoli di Stato statunitensi
* Immagine a mero scopo illustrativo
10È bene essere ATTIVI e analizzare la QUALITÀ, la LIQUIDITÀ e le VALUTAZIONI ! 11
È bene essere ATTIVI e analizzare la QUALITÀ, la LIQUIDITÀ e le VALUTAZIONI !
Azioni Europee
April 2020
12È bene essere ATTIVI e analizzare la QUALITÀ, la LIQUIDITÀ e le VALUTAZIONI
Azioni A cinesi
Rapporto prezzo/valore contabile (trailing) dell'MSCI China A Onshore
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
Jan 11
Jan 12
Jan 13
Jan 14
Jan 15
Jan 16
Jan 17
Jan 18
Jan 19
Jan 20
Oct 10
Oct 11
Oct 12
Oct 13
Oct 14
Oct 15
Oct 16
Oct 17
Oct 18
Oct 19
Apr 10
Apr 11
Apr 12
Apr 13
Apr 14
Apr 15
Apr 16
Apr 17
Apr 18
Apr 19
Jul 10
Jul 11
Jul 12
Jul 13
Jul 14
Jul 15
Jul 16
Jul 17
Jul 18
Jul 19
PB SD: +1 SD: -1 Average
Fonte: Bloomberg, 31 marzo 2020. Le stime fornite rappresentano un parere e non sono indicative di performance potenziali né sono garantite e gli avvenimenti o i risultati effettivi potrebbero
divergere significativamente. Solo per scopi illustrativi. Le performance passate non sono indicativ e di risultati futuri
13È bene essere ATTIVI e analizzare la QUALITÀ, la LIQUIDITÀ e le VALUTAZIONI ! Debito Emergente (Corporate, Frontier e Governativi HC) 14
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