Fondo Pensione Aperto Aureo a contribuzione definita - BCC ...
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Fondo Pensione Aperto Aureo a contribuzione definita Istituito da BCC Risparmio&Previdenza S.G.R.p.A. ai sensi del decreto legislativo 21 aprile 1993 n. 124 e successive modificazioni ed integrazioni, autorizzato con provvedimento del 22 gennaio 1999 dalla Commissione di Vigilanza sui Fondi Pensione, iscritto all’apposito Albo in data 22 gennaio 1999 al n. 53. Responsabile del Fondo: Dott. Francesco Vallacqua Rendiconto al 30 dicembre 2020
INDICE
RELAZIONE DEGLI AMMINISTRATORI SULLA GESTIONE DEL FONDO PENSIONE pag. 3
Situazione del Fondo a fine esercizio
Costi complessivi a carico dei Comparti
Operazioni in conflitto d’interesse
Eventi successivi alla chiusura dell’esercizio
Evoluzione prevedibile della gestione
Informazioni generali
LINEA DI INVESTIMENTO AUREO COMPARTO AZIONARIO pag. 16
STATO PATRIMONIALE - FASE DI ACCUMULO
CONTO ECONOMICO - FASE DI ACCUMULO
NOTA INTEGRATIVA
Movimentazione delle quote
Informazioni sullo Stato Patrimoniale
Informazioni sul Conto Economico
Relazione di certificazione
LINEA DI INVESTIMENTO AUREO COMPARTO BILANCIATO pag. 29
STATO PATRIMONIALE - FASE DI ACCUMULO
CONTO ECONOMICO - FASE DI ACCUMULO
NOTA INTEGRATIVA
Movimentazione delle quote
Informazioni sullo Stato Patrimoniale
Informazioni sul Conto Economico
Relazione di certificazione
LINEA DI INVESTIMENTO AUREO COMPARTO OBBLIGAZIONARIO pag. 43
STATO PATRIMONIALE - FASE DI ACCUMULO
CONTO ECONOMICO - FASE DI ACCUMULO
NOTA INTEGRATIVA
Movimentazione delle quote
Informazioni sullo Stato Patrimoniale
Informazioni sul Conto Economico
Relazione di certificazione
LINEA DI INVESTIMENTO AUREO COMPARTO GARANTITO pag. 57
STATO PATRIMONIALE - FASE DI ACCUMULO
CONTO ECONOMICO - FASE DI ACCUMULO
NOTA INTEGRATIVA
Movimentazione delle quote
Informazioni sullo Stato Patrimoniale
Informazioni sul Conto Economico
Relazione di certificazione
2RELAZIONE DEGLI AMMINISTRATORI SULLA GESTIONE DEL FONDO PENSIONE
Situazione del Fondo a fine esercizio
L’esercizio che si chiude al 30 dicembre 2020 rappresenta il ventiduesimo anno di attività del Fondo Pensione Aperto
AUREO la cui attività di raccolta delle adesioni è stata avviata in data 1° giugno 1999, previa approvazione del
Regolamento da parte della Commissione di Vigilanza sui fondi pensione e deposito del prospetto informativo presso
l’archivio prospetti della Consob.
Al 30 dicembre 2020 risultavano n. 168.708 posizioni individuali (cui corrispondevano n. 130.129 iscritti); nella
sezione “Informazioni generali” della nota integrativa al rendiconto del Fondo al 30 dicembre 2020 è illustrata la
distribuzione degli aderenti nelle quattro linee di investimento di cui si compone il Fondo.
Il patrimonio complessivo del Fondo Pensione al 30 dicembre 2020 era pari ad Euro 936.147.723.
La raccolta netta nell’esercizio è ammontata a Euro 112.709.366 (Euro 113.724.850 nel 2019) interamente destinata
agli investimenti del Fondo in accordo con le disposizioni previste dal Regolamento del Fondo stesso. Di seguito si
forniscono sinteticamente i principali elementi del conto economico per l’esercizio chiuso al 30 dicembre 2020 per
ogni linea di investimento, più diffusamente commentati nella Nota Integrativa.
Descrizione Linee di investimento
Comparto Comparto Comparto Comparto
Azionario Bilanciato Obbligazionario Garantito
Saldo della gestione previdenziale 15.600.615 45.865.433 16.828.464 34.414.678
Risultato della gestione finanziaria 11.425.386 18.444.740 4.131.845 -694.548
Oneri di gestione -2.653.114 -3.928.236 -1.233.542 -1.414.468
Imposta sostitutiva -1.754.454 -3.036.870 -725.627 369.712
Variazioni dell'attivo netto destinato alle prestazioni 22.618.434 57.345.067 19.001.140 32.675.374
La politica del Fondo è impostata diversamente a seconda della linea d’investimento. Le linee guida si possono
sintetizzare come di seguito indicato.
Fondo Pensione Aureo attese di un recupero del commercio globale e dell’at-
Comparto Azionario: tività manifatturiera, fortemente penalizzata nei tri-
mestri precedenti. A fine gennaio, l’emergere del pro-
È un comparto azionario; la SGR attua una politica d’inve- blema Covid-19 in Cina rendeva incerto lo scenario di
stimento volta a perseguire una composizione del patrimonio breve periodo. In febbraio, i mercati finanziari sono
del Comparto prevalentemente orientata ai titoli di stati poi fortemente condizionati dal propagarsi della
capitale. Le aree di investimento sono i mercati regola- diffusione dei casi di Covid-19 al di fuori della Cina.
mentati dei Paesi europei, americani e asiatici; parte Nella prima metà del mese le notizie incoraggianti re-
degli investimenti potrà essere impiegata, in misura lativamente all’efficacia delle misure di contenimento
similare a quanto rappresentato dal benchmark, nei del virus adottate in Cina, combinate ai primi pacchetti
mercati di Paesi emergenti. Il parametro di riferimento di stimoli fiscali e monetari, avevano contribuito ad
(benchmark) è costituito al 90% dall’indice MSCI All una temporanea normalizzazione dei mercati. L’elevato
Countries World TR NET Index Euro Hedged e al 10% dal JP numero di contagi che si è poi cominciato a registrare
Morgan Cash Index Euro Currency 3 month. in Giappone, Corea del Sud, Iran e Italia ha però forte-
Il Patrimonio del Comparto, al 30 dicembre 2020, è pari a mente destabilizzato gli investitori. Il mercato ha
circa 170,9 milioni di euro. infatti cominciato a prezzare i potenziali rischi per la
tenuta del ciclo economico indotti dagli effetti diretti
1) Nel periodo di riferimento (30/12/2019-30/12/2020), i e indiretti sull’economia reale della propagazione del
dati macroeconomici incoraggianti di inizio anno in Eu- Covid-19 negli Stati Uniti e nel resto dei Paesi dell’Eu-
rozona e Stati Uniti, insieme all’accordo commerciale rozona. L'incertezza ha portato a prime revisioni al
firmato in gennaio tra USA e Cina, avevano alimentato ribasso delle stime di crescita da parte di analisti e
3istituzioni quali il FMI. Nel corso del mese di marzo si è chiusura di ingenti posizioni lunghe su strumenti derivati.
assistito all’accelerazione, su scala globale, del numero Questo non ha impedito ai titoli in questione di rag-
di casi accertati di Covid-19. Sul periodo si è verificato giungere nuovi massimi relativi, nonostante l’intensificarsi
un crollo delle valutazioni degli asset comparabile con delle iniziative in tema di anti-trust e regolamentazione
quanto osservato nel 2008-09. Gli indici azionari sono del settore. Con l’annuncio nel mese di novembre del
scesi di circa il 25% nel mese, per poi rimbalzare di ca. primo vaccino si sono spostati i flussi finanziari verso i
10% nell’ultima settimana di marzo. Banche centrali e titoli più ciclici e, in generale, verso quelli che mag-
governi hanno varato robusti pacchetti di misure di po- giormente avevano patito la pandemia. Questa violenta
litica monetaria e fiscale. Aprile ha poi visto una per- rotazione settoriale ha comportato, a causa della com-
formance positiva dei principali mercati azionari, grazie posizione interna degli indici, una sottoperformance
all’effetto fiducia delle misure messe in campo dalle dello Standard & Poor’s 500, miglior mercato da inizio
autorità economiche (nuove misure Fed per complessivi anno, a favore dei mercati più ciclici quali Europa e
2,3 tln usd, tra cui nuovi finanziamenti a piccole Giappone mentre i Mercati Emergenti hanno confermato
medie e imprese, e acquisti di corporate bond in parte la loro buona performance. In Europa l’accordo com-
anche non investment grade; in Europa, accordo per merciale raggiunto in extremis con il Regno Unito,
un fondo per la disoccupazione, SURE, da 100bn e un benchè limitato e peggiorativo rispetto alle condizioni
piano di emissioni BEI da 200bn) ed il rallentamento preesistenti, ha rappresentato un ulteriore fattore po-
dei contagi e dei decessi nella maggior parte dei paesi. sitivo. In aggiunta alla ripresa attesa nel 2021, il
Nel mese di maggio, i mercati azionari sono tornati motore dei rialzi dei corsi azionari resta la politica mo-
vicino ai massimi dell’anno, grazie alla dinamica in mi- netaria estremamente accomodante delle maggiori
glioramento dei contagi e alle riaperture post lockdown, banche centrali, in un contesto in cui la politica fiscale
alle notizie legate a cure e possibili vaccini, e alle sta evidenziando i suoi tipici ritardi dovuti, negli Stati
attese di nuove misure sia monetarie che fiscali. Uniti a un senato che verosimilmente rimarrà in mano
Riguardo a queste, i mercati hanno temporaneamente al partito repubblicano, ed in Europa al veto di Polonia
prezzato la possibilità di tassi negativi Fed, mentre in e Ungheria al Recovery Fund.
Europa l’accordo franco-tedesco per il Recovery Fund In questo contesto, l’operatività del Comparto è stata
ha fatto intravedere una maggior condivisione dei la seguente: a fine gennaio, l’emergere del problema
rischi per fronteggiare la crisi. Covid-19 rendeva incerto lo scenario di breve periodo.
Nel secondo semestre, i mercati azionari hanno prose- Il peso azionario era stato mantenuto nella fascia di
guito il recupero, stabilendo nuovi massimi storici per neutralità (intorno al 90%), a causa di valutazioni che
l’indice MSCI World All Countries (+16,8% la performance consideravamo in linea con il fair value. Nel corso del
nel 2020), trainato soprattutto dal mercato USA (+17,9% mese di marzo si è assistito all’accelerazione, su scala
lo S&P 500, mentre -2,2% l’Euro Stoxx50) e dai mercati globale, del numero di casi accertati di Covid-19. Sul
emergenti (+17,9%). I principali driver del movimento periodo si è verificato un crollo delle valutazioni degli
sono stati i titoli tecnologici e i cosiddetti “FANG+” asset comparabile con quanto osservato nel 2008-09.
(Facebook, Apple, Amazon, Netflix, Microsoft, Google, L’esposizione a inizio mese era stata ridotta fino un
Tesla). Questi titoli non solo non hanno risentito della peso di 82,5%, sulla valutazione che il mercato sottosti-
crisi, ma ne hanno beneficiato, continuando così a far masse gli impatti del Covid, per poi tornare nella banda
registrare tassi di crescita a doppia cifra. Inoltre il loro di neutralità intorno a metà mese, a livelli estremamente
profilo di crescita è diventato più appetibile in un con- depressi in termini di valutazioni. La decisione di
testo di rapida contrazione degli utili, mentre il calo tornare ad aumentare l’esposizione si è basata sull’ipotesi
dei tassi ne ha aumentato il ‘valore attuale’. Un altro di una stabilizzazione dei contagi entro il secondo tri-
indice che ha sovraperformato è stato quello dei Paesi mestre e di una graduale ripresa delle attività nel terzo
Emergenti, trainato dalla Cina (+27,9% l’indice MSCI trimestre, grazie al supporto delle politiche economiche.
China) che è riuscita a contenere il virus e si è trovata Nel corso del secondo semestre, abbiamo mantenuto
nelle condizioni ideali per far fronte alla domanda in- un’esposizione prudente verso l’asset class azionaria,
nescata dalle politiche fiscali espansive nei paesi svi- motivata dalle alte valutazioni dei mercati e dai signi-
luppati. I mercati azionari europei e nipponici, più ficativi elementi di rischio rappresentati dall’andamento
ciclici, sono invece rimasti in un canale orizzontale. della pandemia e dai rischi connessi alle elezioni pre-
Il rialzo dei titoli “FANG+” ha portato però ad eccessi sidenziali americane. Quando a novembre, con l’esito
speculativi che si sono concretizzati a inizio settembre delle elezioni ormai stabilito e con la notizia di più di
con una prima violenta correzione innescata dalla un vaccino vicino all’approvazione da parte delle
4autorità sanitarie, questi rischi si sono ridimensionati, Il Patrimonio del Comparto, al 30 dicembre 2020, è pari a
l’esposizione è stata riportata verso la neutralità, un circa 332,1 milioni di Euro.
posizionamento che riflette, da un lato, le attese di
crescita nel 2021 e il continuo sostegno delle politiche 1) Nel periodo di riferimento (30/12/2019-30/12/2020), i
monetarie e fiscali, e dall’altro le valutazioni elevate dati macroeconomici incoraggianti di inizio anno in Eu-
dei corsi azionari. rozona e Stati Uniti, insieme all’accordo commerciale
2) Non vi sono stati altri eventi rilevanti afferenti l’OICR firmato in gennaio tra USA e Cina, avevano alimentato
(quali ad es. modifiche di regolamento del Comparto). attese di un recupero del commercio globale e dell’at-
3) Lo stile di gestione adottato dalla SGR è orientato a tività manifatturiera, fortemente penalizzata nei tri-
variare l’allocazione tattica in funzione di valutazioni mestri precedenti. A fine gennaio, l’emergere del pro-
fondamentali macro e microeconomiche legate alle blema Covid-19 in Cina rendeva incerto lo scenario di
dinamiche dei contesti economici e dei mercati. breve periodo. In febbraio, i mercati finanziari sono
Le risposte delle autorità economiche agli effetti della stati poi fortemente condizionati dal propagarsi della
pandemia da Covid sono state relativamente rapide e diffusione dei casi di Covid-19 al di fuori della Cina.
rilevanti, sia dal lato delle politiche monetarie che Nella prima metà del mese le notizie incoraggianti re-
fiscali, generando un notevole recupero dei mercati. lativamente all’efficacia delle misure di contenimento
Data la natura sistemica degli impatti sulle valutazioni del virus adottate in Cina, combinate ai primi pacchetti
dei titoli, si mantiene un orientamento cauto per i di stimoli fiscali e monetari, avevano contribuito ad
prossimi mesi. una temporanea normalizzazione dei mercati. L’elevato
4) È stato fatto uso di società del gruppo per intermedia- numero di contagi che si è poi cominciato a registrare
zione di titoli di stato e valute. Dopo la chiusura del- in Giappone, Corea del Sud, Iran e Italia ha però forte-
l'esercizio non sono avvenuti fatti di rilievo che possano mente destabilizzato gli investitori. Il mercato ha
avere effetti sulla gestione. infatti cominciato a prezzare i potenziali rischi per la
5) L'attività di collocamento delle quote del fondo è av- tenuta del ciclo economico indotti dagli effetti diretti
venuta tramite la rete delle Banche di Credito Coope- e indiretti sull’economia reale della propagazione del
rativo. Covid -19 negli Stati Uniti e nel resto dei Paesi dell’Eu-
6) La variazione della quota dal 30/12/2019 al 30/12/2020, rozona. L'incertezza ha portato a prime revisioni al
al netto delle commissioni di gestione e delle altre ribasso delle stime di crescita da parte di analisti e
spese (circa 1,55%) è stata positiva e pari a +3,98%. istituzioni quali il FMI. Nel corso del mese di marzo si è
7) Dopo la chiusura dell’esercizio non sono avvenuti assistito all’accelerazione, su scala globale, del numero
fatti di rilievo che possano avere effetti sulla di casi accertati di Covid-19. Sul periodo si è verificato
gestione. un crollo delle valutazioni degli asset comparabile con
8 La gestione ha fatto ricorso alle opportunità di investi- quanto osservato nel 2008-09. Gli indici azionari sono
mento tramite prodotti derivati, in particolare contratti scesi di circa il 25% nel mese, per poi rimbalzare di ca.
a termine su divisa (non quotati). 10% nell’ultima settimana di marzo. Banche centrali e
governi hanno varato robusti pacchetti di misure di po-
litica monetaria e fiscale. Aprile ha poi visto una per-
Fondo Pensione Aureo formance positiva dei principali mercati azionari, grazie
Comparto Bilanciato: all’effetto fiducia delle misure messe in campo dalle
autorità economiche (nuove misure Fed per complessivi
È un comparto bilanciato; la SGR attua una politica d’in- 2,3 tln usd, tra cui nuovi finanziamenti a piccole
vestimento volta a perseguire una composizione del pa- medie e imprese, e acquisti di corporate bond in parte
trimonio del Comparto bilanciata tra titoli di capitale e anche non investment grade; in Europa, accordo per
titoli di debito. Le aree di investimento sono i mercati re- un fondo per la disoccupazione, SURE, da 100bn e un
golamentati dei Paesi europei, americani e asiatici. Parte piano di emissioni BEI da 200bn) ed il rallentamento
degli investimenti potrà essere impiegata, in misura dei contagi e dei decessi nella maggior parte dei paesi.
similare a quanto rappresentato dal benchmark, nei Nel mese di maggio, i mercati azionari sono tornati
mercati di Paesi emergenti. Il parametro di riferimento è vicino ai massimi dell’anno, grazie alla dinamica in mi-
costituito al 10% dall’indice JP Morgan Cash Index Euro glioramento dei contagi e alle riaperture post lockdown,
Currency 1 month, al 40% dal JP Morgan Global Government alle notizie legate a cure e possibili vaccini, e alle
Bond Index Euro Hedged e al 50% dall’indice MSCI All attese di nuove misure sia monetarie che fiscali.
Counties World TR NET Euro Hedged. Riguardo a queste, i mercati hanno temporaneamente
5prezzato la possibilità di tassi negativi Fed, mentre in rimarrà in mano al partito repubblicano, ed in Europa
Europa l’accordo franco-tedesco per il Recovery Fund al veto di Polonia e Ungheria al Recovery Fund.
ha fatto intravedere una maggior condivisione dei Riguardo ai mercati obbligazionari governativi, nell’anno
rischi per fronteggiare la crisi. la curva USA ha visto una forte discesa dei rendimenti
Nel secondo semestre, i mercati azionari hanno pro- sulle scadenze lunghe (+7,8% la performance dell’indice
seguito il recupero, stabilendo nuovi massimi storici Bloomberg Barclays US Treasury), avvenuta soprattutto
per l’indice MSCI World All Countries (+16,8% la per- dopo l’evento Covid. Nella seconda metà dell’anno,
formance nel 2020), trainato soprattutto dal mercato rendimenti in moderato aumento a causa di aspettative
USA (+17,9% lo S&P 500, mentre -2,2% l’Euro Stoxx50) di politiche fiscali maggiormente espansive nel caso di
e dai mercati emergenti (+17,9%). I principali driver una vittoria di Biden. I dati macro hanno continuato a
del movimento sono stati i titoli tecnologici e i migliorare, ma in modo via via meno marcato. In Euro-
cosiddetti “FANG+” (Facebook, Apple, Amazon, Netflix, zona, la seconda ondata dei contagi ha peggiorato il
Microsoft, Google, Tesla). Questi titoli non solo non quadro congiunturale, sebbene le politiche economiche
hanno risentito della crisi, ma ne hanno beneficiato, continuino a rimanere di supporto. Viste le pressioni
continuando così a far registrare tassi di crescita a deflattive, la BCE ha aumentato di 500 miliardi ed
doppia cifra. Inoltre il loro profilo di crescita è esteso di nove mesi il programma di acquisti di titoli
diventato più appetibile in un contesto di rapida con- legato alla pandemia (PEPP). I governi di Eurozona
trazione degli utili, mentre il calo dei tassi ne ha au- hanno varato nuove politiche espansive e raggiunto un
mentato il ‘valore attuale’. Un altro indice che ha so- accordo con Polonia e Ungheria che permetterà l’atti-
vraperformato è stato quello dei Paesi Emergenti, vazione dei fondi nella prima metà del 2021. Questo
trainato dalla Cina (+27,9% l’indice MSCI China) che è ha consentito ai bond governativi periferici di sovra-
riuscita a contenere il virus e si è trovata nelle performare quelli euro ‘core’: +7,9% l’indice Bloomberg
condizioni ideali per far fronte alla domanda innescata Barclays Italy Gov., mentre +3,2% l’indice Bloomberg
dalle politiche fiscali espansive nei paesi sviluppati. Barclays German Gov. Riguardo al comparto corporate,
I mercati azionari europei e nipponici, più ciclici, sia su obbligazionario Investment Grade che specialmente
sono invece rimasti in un canale orizzontale. Il rialzo High Yield c’è stato una marcata contrazione di ricavi
dei titoli “FANG+” ha portato però ad eccessi speculativi e margini operativi ed un aumento dell’indebitamento.
che si sono concretizzati a inizio settembre con una I tassi di default, in base ai dati compilati da Moody’s,
prima violenta correzione innescata dalla chiusura di in Europa e Stati Uniti si sono attestati al 4.9% e 8.4%,
ingenti posizioni lunghe su strumenti derivati. Questo rispettivamente, livello più alto dal 2010. Tuttavia, le
non ha impedito ai titoli in questione di raggiungere politiche economiche sopra descritte hanno permesso
nuovi massimi relativi, nonostante l’intensificarsi delle un recupero dei mercati: a fine anno, +3,5% l’indice
iniziative in tema di anti-trust e regolamentazione del Pan Euro Corporate e +1,8% il Pan European High Yield.
settore. Con l’annuncio nel mese di novembre del Riguardo ai mercati emergenti, le politiche fiscali e
primo vaccino si sono spostati i flussi finanziari verso i monetarie dei paesi sviluppati ed emergenti hanno ra-
titoli più ciclici e, in generale, verso quelli che mag- pidamente ricostruito un clima di fiducia che ha avviato
giormente avevano patito la pandemia. Questa violenta un processo di normalizzazione degli spread. Inoltre,
rotazione settoriale ha comportato, a causa della l’esito delle elezioni americane a novembre, con il
composizione interna degli indici, una sottoperformance passaggio della Casa Bianca a Biden, ha determinato
dello Standard & Poor’s 500, miglior mercato da inizio un ulteriore fattore di supporto per il credito emergente,
anno, a favore dei mercati più ciclici quali Europa e date le attese di politiche commerciali meno aggressive
Giappone mentre i Mercati Emergenti hanno confermato rispetto a Trump. Infine, a partire da dicembre, l’avvio
la loro buona performance. In Europa l’accordo com- di campagne vaccinali in alcune economie sviluppate
merciale raggiunto in extremis con il Regno Unito, ha fornito un ulteriore impulso al clima generale di fi-
benchè limitato e peggiorativo rispetto alle condizioni ducia. Lindice Bloomberg Barclays Emerging Markets a
preesistenti, ha rappresentato un ulteriore fattore fine anno registra una performance di +5,0%.
positivo. In aggiunta alla ripresa attesa nel 2021, il In questo contesto, l’operatività del Comparto è stata
motore dei rialzi dei corsi azionari resta la politica la seguente: a fine gennaio, l’emergere del problema
monetaria estremamente accomodante delle maggiori Covid-19 rendeva incerto lo scenario di breve periodo.
banche centrali, in un contesto in cui la politica Il peso azionario era stato mantenuto nella fascia di
fiscale sta evidenziando i suoi tipici ritardi dovuti, neutralità (intorno al 50%), a causa di valutazioni che
negli Stati Uniti a un senato che verosimilmente consideravamo in linea con il fair value. Nel corso del
6mese di marzo si è assistito all’accelerazione, su scala cennale tedesco, e il sovrappeso su Italia, posizione
globale, del numero di casi accertati di Covid-19. Sul quest’ultima ridotta nell’ultimo trimestre dell’anno in
periodo si è verificato un crollo delle valutazioni degli seguito alla notevole performance del BTP che ha
asset comparabile con quanto osservato nel 2008-09. portato lo spread vs. Bund in area 120pb. Sul treasury
L’esposizione a inizio mese era stata ridotta fino un USA, facendo seguito all’orientamento espresso a
peso di 42,5%, sulla valutazione che il mercato sotto- giugno, è stata aumentata l’esposizione con il decennale
stimasse gli impatti del Covid, per poi tornare nella salito di rendimento in area 0,70%-1%. La posizione
banda di neutralità intorno a metà mese, a livelli complessiva sulla duration a fine anno è nella banda
estremamente depressi in termini di valutazioni. La neutrale, intorno a 3,25 anni, con sovrappeso governativo
decisione di tornare ad aumentare l’esposizione si è USA e sottopeso governativo Euro ‘core’. Infine, l’espo-
basata sull’ipotesi di una stabilizzazione dei contagi sizione valutaria è stata mantenuta completamente
entro il secondo trimestre e di una graduale ripresa coperta per tutto l’anno, confermando un orientamento
delle attività nel terzo trimestre, grazie al supporto negativo soprattutto per il dollaro USA (-9% il deprez-
delle politiche economiche. zamento del dollaro vs. euro nel 2020).
Nel corso del secondo semestre, abbiamo mantenuto 2) Non vi sono stati altri eventi rilevanti afferenti l’OICR
un’esposizione prudente verso l’asset class azionaria, (quali ad es. modifiche di regolamento del Comparto).
motivata dalle alte valutazioni dei mercati e dai signi- 3) Lo stile di gestione adottato dalla SGR è orientato a
ficativi elementi di rischio rappresentati dall’andamento variare l’allocazione tattica in funzione di valutazioni
della pandemia e dai rischi connessi alle elezioni pre- fondamentali macro e microeconomiche legate alle
sidenziali americane. Quando a novembre, con l’esito dinamiche dei contesti economici e dei mercati.
delle elezioni ormai stabilito e con la notizia di più di Le risposte delle autorità economiche agli effetti della
un vaccino vicino all’approvazione da parte delle pandemia da Covid sono state relativamente rapide e
autorità sanitarie, questi rischi si sono ridimensionati, rilevanti, sia dal lato delle politiche monetarie che
l’esposizione è stata riportata verso la neutralità, un fiscali, generando un notevole recupero dei mercati.
posizionamento che riflette, da un lato, le attese di Data la natura sistemica degli impatti sulle valutazioni
crescita nel 2021 e il continuo sostegno delle politiche dei titoli, sia azionari che obbligazionari corporate, si
monetarie e fiscali, e dall’altro le valutazioni elevate mantiene un orientamento cauto per i prossimi mesi.
dei corsi azionari. Sugli obbligazionari governativi per il semestre entrante
Riguardo al comparto obbligazionario, a gennaio, la viene confermata la preferenza per i titoli di stato USA
duration complessiva era intorno a 2,75 anni, con pre- e Italia. La valutazione sulle valute diverse dall’Euro è
ferenza di scadenze brevi rispetto a quelle lunghe su neutrale/negativa, per cui viene confermato l’orien-
governativo USA, date aspettative di irripidimento tamento a mantenere per lo più coperta l’esposizione
della curva, e con un sottopeso emittenti ‘core’ Area al rischio di cambio.
Euro (peso neutrale su Italia). L’insorgere della pandemia 4) È stato fatto uso di società del gruppo per intermedia-
ha poi provocato una forte discesa dei rendimenti, so- zione di titoli di stato e valute. Dopo la chiusura del-
prattutto sulle scadenze lunghe. Intorno a metà febbraio, l'esercizio non sono avvenuti fatti di rilievo che possano
sono state moderatamente aumentate le posizioni sui avere effetti sulla gestione.
governativi USA e Italia, in questo ultimo caso puntando 5) L'attività di collocamento delle quote del fondo è av-
su un potenziamento del QE da parte della BCE (poi ef- venuta tramite la rete delle Banche di Credito Coope-
fettuato con la PEPP), piuttosto che su tassi ulteriormente rativo.
negativi, che avrebbe maggiormente supportato i go- 6) La variazione della quota dal 30/12/2019 al 30/12/2020,
vernativi periferici rispetto ai governativi core Area al netto delle commissioni di gestione e delle altre
Euro, mantenuti in sottopeso. Nel corso del mese di spese (circa 1,18%) è stata positiva e pari a +3,47%.
marzo si è assistito all’accelerazione, su scala globale, 7) Dopo la chiusura dell’esercizio non sono avvenuti fatti
del numero di casi accertati di Covid-19. Veniva man- di rilievo che possano avere effetti sulla gestione.
tenuto il sottopeso sul governativo ‘core’, in particolare 8) La gestione ha fatto ricorso alle opportunità di investi-
sul decennale tedesco (il cui rendimento era aumentato mento tramite prodotti derivati, in particolare contratti
nel mese, sia per il mancato taglio tassi BCE che per i a termine su divisa (non quotati).
forti interventi fiscali annunciati dal governo tedesco),
preferendo avere esposizione duration su Italia. Nel
corso del secondo semestre, abbiamo mantenuto il
sottopeso sul governativo ‘core’, in particolare sul de-
7litica monetaria e fiscale. Aprile ha poi visto una per-
Fondo Pensione Aureo formance positiva dei principali mercati azionari, grazie
Comparto Obbligazionario: all’effetto fiducia delle misure messe in campo dalle
autorità economiche (nuove misure Fed per complessivi
È un comparto obbligazionario puro: la SGR attua una po- 2,3 tln usd, tra cui nuovi finanziamenti a piccole
litica d’investimento volta a perseguire una composizione medie e imprese, e acquisti di corporate bond in parte
del portafoglio orientata verso titoli di debito; resta co- anche non investment grade; in Europa, accordo per
munque ferma la facoltà di detenere una parte del patri- un fondo per la disoccupazione, SURE, da 100bn e un
monio in disponibilità liquide. Le aree di investimento piano di emissioni BEI da 200bn) ed il rallentamento
sono i mercati regolamentati dei Paesi europei, americani dei contagi e dei decessi nella maggior parte dei paesi.
e asiatici. Parte degli investimenti potrà essere impiegata, Nel mese di maggio, i mercati azionari sono tornati
in misura residuale, nei mercati di Paesi emergenti. Il pa- vicino ai massimi dell’anno, grazie alla dinamica in mi-
rametro di riferimento è costituito al 90% dall’indice JP glioramento dei contagi e alle riaperture post lockdown,
Morgan Global Government Bond Index Euro Hedged e al alle notizie legate a cure e possibili vaccini, e alle
10% dell’Indice JP Morgan Cash Index Euro Currency 3 attese di nuove misure sia monetarie che fiscali.
month. Riguardo a queste, i mercati hanno temporaneamente
Il Patrimonio del Comparto, al 30 dicembre 2020, è pari a prezzato la possibilità di tassi negativi Fed, mentre in
circa 142,8 milioni di Euro. Europa l’accordo franco-tedesco per il Recovery Fund
ha fatto intravedere una maggior condivisione dei
1) Nel periodo di riferimento (30/12/2019-30/12/2020), i rischi per fronteggiare la crisi.
dati macroeconomici incoraggianti di inizio anno in Eu- Nel secondo semestre, i mercati azionari hanno prose-
rozona e Stati Uniti, insieme all’accordo commerciale guito il recupero, stabilendo nuovi massimi storici per
firmato in gennaio tra USA e Cina, avevano alimentato l’indice MSCI World All Countries (+16,8% la performance
attese di un recupero del commercio globale e dell’at- nel 2020), trainato soprattutto dal mercato USA (+17,9%
tività manifatturiera, fortemente penalizzata nei tri- lo S&P 500, mentre -2,2% l’Euro Stoxx50) e dai mercati
mestri precedenti. A fine gennaio, l’emergere del pro- emergenti (+17,9%). I principali driver del movimento
blema Covid-19 in Cina rendeva incerto lo scenario di sono stati i titoli tecnologici e i cosiddetti “FANG+”
breve periodo. In febbraio, i mercati finanziari sono (Facebook, Apple, Amazon, Netflix, Microsoft, Google,
stati poi fortemente condizionati dal propagarsi della Tesla). Questi titoli non solo non hanno risentito della
diffusione dei casi di Covid-19 al di fuori della Cina. crisi, ma ne hanno beneficiato, continuando così a far
Nella prima metà del mese le notizie incoraggianti re- registrare tassi di crescita a doppia cifra. Inoltre il loro
lativamente all’efficacia delle misure di contenimento profilo di crescita è diventato più appetibile in un con-
del virus adottate in Cina, combinate ai primi pacchetti testo di rapida contrazione degli utili, mentre il calo
di stimoli fiscali e monetari, avevano contribuito ad dei tassi ne ha aumentato il ‘valore attuale’. Un altro
una temporanea normalizzazione dei mercati. L’elevato indice che ha sovraperformato è stato quello dei Paesi
numero di contagi che si è poi cominciato a registrare Emergenti, trainato dalla Cina (+27,9% l’indice MSCI
in Giappone, Corea del Sud, Iran e Italia ha però forte- China) che è riuscita a contenere il virus e si è trovata
mente destabilizzato gli investitori. Il mercato ha nelle condizioni ideali per far fronte alla domanda in-
infatti cominciato a prezzare i potenziali rischi per la nescata dalle politiche fiscali espansive nei paesi svi-
tenuta del ciclo economico indotti dagli effetti diretti luppati. I mercati azionari europei e nipponici, più
e indiretti sull’economia reale della propagazione del ciclici, sono invece rimasti in un canale orizzontale.
Covid -19 negli Stati Uniti e nel resto dei Paesi dell’Eu- Il rialzo dei titoli “FANG+” ha portato però ad eccessi
rozona. L'incertezza ha portato a prime revisioni al speculativi che si sono concretizzati a inizio settembre
ribasso delle stime di crescita da parte di analisti e con una prima violenta correzione innescata dalla
istituzioni quali il FMI. Nel corso del mese di marzo si è chiusura di ingenti posizioni lunghe su strumenti derivati.
assistito all’accelerazione, su scala globale, del numero Questo non ha impedito ai titoli in questione di rag-
di casi accertati di Covid-19. Sul periodo si è verificato giungere nuovi massimi relativi, nonostante l’intensificarsi
un crollo delle valutazioni degli asset comparabile con delle iniziative in tema di anti-trust e regolamentazione
quanto osservato nel 2008-09. Gli indici azionari sono del settore. Con l’annuncio nel mese di novembre del
scesi di circa il 25% nel mese, per poi rimbalzare di ca. primo vaccino si sono spostati i flussi finanziari verso i
10% nell’ultima settimana di marzo. Banche centrali e titoli più ciclici e, in generale, verso quelli che mag-
governi hanno varato robusti pacchetti di misure di po- giormente avevano patito la pandemia. Questa violenta
8rotazione settoriale ha comportato, a causa della com- l’esito delle elezioni americane a novembre, con il
posizione interna degli indici, una sottoperformance passaggio della Casa Bianca a Biden, ha determinato
dello Standard & Poor’s 500, miglior mercato da inizio un ulteriore fattore di supporto per il credito emergente,
anno, a favore dei mercati più ciclici quali Europa e date le attese di politiche commerciali meno aggressive
Giappone mentre i Mercati Emergenti hanno confermato rispetto a Trump. Infine, a partire da dicembre, l’avvio
la loro buona performance. In Europa l’accordo com- di campagne vaccinali in alcune economie sviluppate
merciale raggiunto in extremis con il Regno Unito, ha fornito un ulteriore impulso al clima generale di fi-
benchè limitato e peggiorativo rispetto alle condizioni ducia. Lindice Bloomberg Barclays Emerging Markets a
preesistenti, ha rappresentato un ulteriore fattore po- fine anno registra una performance di +5,0%.
sitivo. In aggiunta alla ripresa attesa nel 2021, il In questo contesto, l’operatività del Comparto è stata
motore dei rialzi dei corsi azionari resta la politica mo- la seguente: a gennaio, la duration complessiva era in-
netaria estremamente accomodante delle maggiori torno a 6 anni, con preferenza di scadenze brevi
banche centrali, in un contesto in cui la politica fiscale rispetto a quelle lunghe su governativo USA, date
sta evidenziando i suoi tipici ritardi dovuti, negli Stati aspettative di irripidimento della curva, e con un sot-
Uniti a un senato che verosimilmente rimarrà in mano topeso emittenti ‘core’ Area Euro (peso neutrale su
al partito repubblicano, ed in Europa al veto di Polonia Italia). L’insorgere della pandemia ha poi provocato
e Ungheria al Recovery Fund. una forte discesa dei rendimenti, soprattutto sulle
Riguardo ai mercati obbligazionari governativi, nell’anno scadenze lunghe. Intorno a metà febbraio, sono state
la curva USA ha visto una forte discesa dei rendimenti moderatamente aumentate le posizioni sui governativi
sulle scadenze lunghe (+7,8% la performance dell’indice USA e Italia, in questo ultimo caso puntando su un po-
Bloomberg Barclays US Treasury), avvenuta soprattutto tenziamento del QE da parte della BCE (poi effettuato
dopo l’evento Covid. Nella seconda metà dell’anno, con la PEPP), piuttosto che su tassi ulteriormente ne-
rendimenti in moderato aumento a causa di aspettative gativi, che avrebbe maggiormente supportato i gover-
di politiche fiscali maggiormente espansive nel caso di nativi periferici rispetto ai governativi core Area Euro,
una vittoria di Biden. I dati macro hanno continuato a mantenuti in sottopeso. Nel corso del mese di marzo si
migliorare, ma in modo via via meno marcato. In Euro- è assistito all’accelerazione, su scala globale, del
zona, la seconda ondata dei contagi ha peggiorato il numero di casi accertati di Covid-19. Veniva mantenuto
quadro congiunturale, sebbene le politiche economiche il sottopeso sul governativo ‘core’, in particolare sul
continuino a rimanere di supporto. Viste le pressioni decennale tedesco (il cui rendimento era aumentato
deflattive, la BCE ha aumentato di 500 miliardi ed nel mese, sia per il mancato taglio tassi BCE che per i
esteso di nove mesi il programma di acquisti di titoli forti interventi fiscali annunciati dal governo tedesco),
legato alla pandemia (PEPP). I governi di Eurozona preferendo avere esposizione duration su Italia. Nel
hanno varato nuove politiche espansive e raggiunto un corso del secondo semestre, abbiamo mantenuto il
accordo con Polonia e Ungheria che permetterà l’atti- sottopeso sul governativo ‘core’, in particolare sul de-
vazione dei fondi nella prima metà del 2021. Questo cennale tedesco, e il sovrappeso su Italia, posizione
ha consentito ai bond governativi periferici di sovra- quest’ultima ridotta nell’ultimo trimestre dell’anno in
performare quelli euro ‘core’: +7,9% l’indice Bloomberg seguito alla notevole performance del BTP che ha
Barclays Italy Gov., mentre +3,2% l’indice Bloomberg portato lo spread vs. Bund in area 120pb. Sul treasury
Barclays German Gov. Riguardo al comparto corporate, USA, facendo seguito all’orientamento espresso a
sia su obbligazionario Investment Grade che specialmente giugno, è stata aumentata l’esposizione con il decennale
High Yield c’è stato una marcata contrazione di ricavi salito di rendimento in area 0,70%-1%. La posizione
e margini operativi ed un aumento dell’indebitamento. complessiva sulla duration a fine anno è nella banda
I tassi di default, in base ai dati compilati da Moody’s, neutrale, intorno a 7,5 anni, con sovrappeso governativo
in Europa e Stati Uniti si sono attestati al 4.9% e 8.4%, USA e sottopeso governativo Euro ‘core’. Infine, l’espo-
rispettivamente, livello più alto dal 2010. Tuttavia, le sizione valutaria è stata mantenuta completamente
politiche economiche sopra descritte hanno permesso coperta per tutto l’anno, confermando un orientamento
un recupero dei mercati: a fine anno, +3,5% l’indice negativo soprattutto per il dollaro USA (-9% il deprez-
Pan Euro Corporate e +1,8% il Pan European High Yield. zamento del dollaro vs. euro nel 2020).
Riguardo ai mercati emergenti, le politiche fiscali e 2) Non vi sono stati altri eventi rilevanti afferenti l’OICR
monetarie dei paesi sviluppati ed emergenti hanno ra- (quali ad es. modifiche di regolamento del Comparto).
pidamente ricostruito un clima di fiducia che ha avviato 3) Lo stile di gestione adottato dalla SGR è orientato a
un processo di normalizzazione degli spread. Inoltre, variare l’allocazione tattica in funzione di valutazioni
9fondamentali macro e microeconomiche legate alle mestri precedenti. A fine gennaio, l’emergere del pro-
dinamiche dei contesti economici e dei mercati. blema Covid-19 in Cina rendeva incerto lo scenario di
Le risposte delle autorità economiche agli effetti della breve periodo. In febbraio, i mercati finanziari sono
pandemia da Covid sono state relativamente rapide e stati poi fortemente condizionati dal propagarsi della
rilevanti, sia dal lato delle politiche monetarie che diffusione dei casi di Covid-19 al di fuori della Cina.
fiscali, generando un notevole recupero dei mercati. Nella prima metà del mese le notizie incoraggianti re-
Sugli obbligazionari governativi per il semestre entrante lativamente all’efficacia delle misure di contenimento
viene confermata la preferenza per i titoli di stato USA del virus adottate in Cina, combinate ai primi pacchetti
e Italia. La valutazione sulle valute diverse dall’Euro è di stimoli fiscali e monetari, avevano contribuito ad
neutrale/negativa, per cui viene confermato l’orien- una temporanea normalizzazione dei mercati. L’elevato
tamento a mantenere per lo più coperta l’esposizione numero di contagi che si è poi cominciato a registrare
al rischio di cambio. in Giappone, Corea del Sud, Iran e Italia ha però forte-
4) È stato fatto uso di società del gruppo per intermedia- mente destabilizzato gli investitori. Il mercato ha
zione di titoli di stato e valute. Dopo la chiusura del- infatti cominciato a prezzare i potenziali rischi per la
l'esercizio non sono avvenuti fatti di rilievo che possano tenuta del ciclo economico indotti dagli effetti diretti
avere effetti sulla gestione. e indiretti sull’economia reale della propagazione del
5) L'attività di collocamento delle quote del fondo è av- Covid -19 negli Stati Uniti e nel resto dei Paesi dell’Eu-
venuta tramite la rete delle Banche di Credito Coope- rozona. L'incertezza ha portato a prime revisioni al
rativo. ribasso delle stime di crescita da parte di analisti e
6) La variazione della quota dal 30/12/2019 al 30/12/2020, istituzioni quali il FMI. Nel corso del mese di marzo si è
al netto delle commissioni di gestione e delle altre assistito all’accelerazione, su scala globale, del numero
spese (circa 0,86%) è stata positiva e pari a +1,72%. di casi accertati di Covid-19. Sul periodo si è verificato
7) Dopo la chiusura dell’esercizio non sono avvenuti un crollo delle valutazioni degli asset comparabile con
fatti di rilievo che possano avere effetti sulla quanto osservato nel 2008-09. Gli indici azionari sono
gestione. scesi di circa il 25% nel mese, per poi rimbalzare di ca.
8) La gestione ha fatto ricorso alle opportunità di investi- 10% nell’ultima settimana di marzo. Banche centrali e
mento tramite prodotti derivati, in particolare contratti governi hanno varato robusti pacchetti di misure di po-
a termine su divisa (non quotati). litica monetaria e fiscale. Aprile ha poi visto una per-
formance positiva dei principali mercati azionari, grazie
all’effetto fiducia delle misure messe in campo dalle
Fondo Pensione Aureo autorità economiche (nuove misure Fed per complessivi
Comparto Garantito: 2,3 tln usd, tra cui nuovi finanziamenti a piccole
medie e imprese, e acquisti di corporate bond in parte
Il Comparto appartiene alla categoria dei fondi a capitale anche non investment grade; in Europa, accordo per
garantito. La politica di gestione è volta a perseguire un fondo per la disoccupazione, SURE, da 100bn e un
un’adeguata remunerazione del capitale sfruttando la piano di emissioni BEI da 200bn) ed il rallentamento
redditività dei mercati monetari e obbligazionari. Il Com- dei contagi e dei decessi nella maggior parte dei paesi.
parto investe principalmente in strumenti finanziari di Nel mese di maggio, i mercati azionari sono tornati
natura obbligazionaria e monetaria, denominati in Euro o vicino ai massimi dell’anno, grazie alla dinamica in mi-
coperti dal rischio di cambio, e quote di OICR. Il Comparto glioramento dei contagi e alle riaperture post lockdown,
investe principalmente in strumenti emessi da Paesi OCSE. alle notizie legate a cure e possibili vaccini, e alle
Il parametro di riferimento è l’indice Merrill Lynch Emu attese di nuove misure sia monetarie che fiscali.
Direct Governments 1-6 month. Riguardo a queste, i mercati hanno temporaneamente
Il Patrimonio del Comparto, al 30 dicembre 2020, è pari a prezzato la possibilità di tassi negativi Fed, mentre in
circa 290,3 milioni di Euro. Europa l’accordo franco-tedesco per il Recovery Fund
ha fatto intravedere una maggior condivisione dei
1) Nel periodo di riferimento (30/12/2019-30/12/2020), i rischi per fronteggiare la crisi.
dati macroeconomici incoraggianti di inizio anno in Eu- Nel secondo semestre, i mercati azionari hanno pro-
rozona e Stati Uniti, insieme all’accordo commerciale seguito il recupero, stabilendo nuovi massimi storici
firmato in gennaio tra USA e Cina, avevano alimentato per l’indice MSCI World All Countries (+16,8% la per-
attese di un recupero del commercio globale e dell’at- formance nel 2020), trainato soprattutto dal mercato
tività manifatturiera, fortemente penalizzata nei tri- USA (+ 17,9% lo S&P 500, mentre -2,2% l’Euro Stoxx50)
10e dai mercati emergenti (+17,9%). I principali driver di una vittoria di Biden. I dati macro hanno continuato
del movimento sono stati i titoli tecnologici e i a migliorare, ma in modo via via meno marcato. In Eu-
cosiddetti “FANG+” (Facebook, Apple, Amazon, Netflix, rozona, la seconda ondata dei contagi ha peggiorato il
Microsoft, Google, Tesla). Questi titoli non solo non quadro congiunturale, sebbene le politiche economiche
hanno risentito della crisi, ma ne hanno beneficiato, continuino a rimanere di supporto. Viste le pressioni
continuando così a far registrare tassi di crescita a deflattive, la BCE ha aumentato di 500 miliardi ed
doppia cifra. Inoltre il loro profilo di crescita è esteso di nove mesi il programma di acquisti di titoli
diventato più appetibile in un contesto di rapida con- legato alla pandemia (PEPP). I governi di Eurozona
trazione degli utili, mentre il calo dei tassi ne ha au- hanno varato nuove politiche espansive e raggiunto un
mentato il ‘valore attuale’. Un altro indice che ha so- accordo con Polonia e Ungheria che permetterà l’atti-
vraperformato è stato quello dei Paesi Emergenti, vazione dei fondi nella prima metà del 2021. Questo
trainato dalla Cina (+27,9% l’indice MSCI China) che è ha consentito ai bond governativi periferici di sovra-
riuscita a contenere il virus e si è trovata nelle performare quelli euro ‘core’: +7,9% l’indice Bloomberg
condizioni ideali per far fronte alla domanda innescata Barclays Italy Gov., mentre +3,2% l’indice Bloomberg
dalle politiche fiscali espansive nei paesi sviluppati. Barclays German Gov. Riguardo al comparto corporate,
I mercati azionari europei e nipponici, più ciclici, sia su obbligazionario Investment Grade che special-
sono invece rimasti in un canale orizzontale. Il rialzo mente High Yield c’è stato una marcata contrazione
dei titoli “FANG+” ha portato però ad eccessi speculativi di ricavi e margini operativi ed un aumento dell’inde-
che si sono concretizzati a inizio settembre con una bitamento. I tassi di default, in base ai dati compilati
prima violenta correzione innescata dalla chiusura di da Moody’s, in Europa e Stati Uniti si sono attestati al
ingenti posizioni lunghe su strumenti derivati. Questo 4.9% e 8.4%, rispettivamente, livello più alto dal 2010.
non ha impedito ai titoli in questione di raggiungere Tuttavia, le politiche economiche sopra descritte
nuovi massimi relativi, nonostante l’intensificarsi delle hanno permesso un recupero dei mercati: a fine anno,
iniziative in tema di anti-trust e regolamentazione del +3,5% l’indice Pan Euro Corporate e +1,8% il Pan Euro-
settore. Con l’annuncio nel mese di novembre del pean High Yield. Riguardo ai mercati emergenti, le
primo vaccino si sono spostati i flussi finanziari verso i politiche fiscali e monetarie dei paesi sviluppati ed
titoli più ciclici e, in generale, verso quelli che mag- emergenti hanno rapidamente ricostruito un clima di
giormente avevano patito la pandemia. Questa violenta fiducia che ha avviato un processo di normalizzazione
rotazione settoriale ha comportato, a causa della degli spread. Inoltre, l’esito delle elezioni americane
composizione interna degli indici, una sottoperformance a novembre, con il passaggio della Casa Bianca a
dello Standard & Poor’s 500, miglior mercato da inizio Biden, ha determinato un ulteriore fattore di supporto
anno, a favore dei mercati più ciclici quali Europa e per il credito emergente, date le attese di politiche
Giappone mentre i Mercati Emergenti hanno confermato commerciali meno aggressive rispetto a Trump. Infine,
la loro buona performance. In Europa l’accordo com- a partire da dicembre, l’avvio di campagne vaccinali
merciale raggiunto in extremis con il Regno Unito, in alcune economie sviluppate ha fornito un ulteriore
benchè limitato e peggiorativo rispetto alle condizioni impulso al clima generale di fiducia. Lindice Bloomberg
preesistenti, ha rappresentato un ulteriore fattore Barclays Emerging Markets a fine anno registra una
positivo. In aggiunta alla ripresa attesa nel 2021, il performance di +5,0%.
motore dei rialzi dei corsi azionari resta la politica In questo contesto, il Comparto ha mantenuto una po-
monetaria estremamente accomodante delle maggiori litica di gestione molto prudente. Mediamente l’espo-
banche centrali, in un contesto in cui la politica sizione obbligazionaria è stata sovrappeso sui titoli di
fiscale sta evidenziando i suoi tipici ritardi dovuti, stato italiani e sottopeso su Germania e Francia. La
negli Stati Uniti a un senato che verosimilmente duration del Comparto è stata mediamente intorno a
rimarrà in mano al partito repubblicano, ed in Europa 0,4 anni (benchmark 0,25 mesi) durante l’anno.
al veto di Polonia e Ungheria al Recovery Fund. 2) Non vi sono stati altri eventi rilevanti afferenti l’OICR
Riguardo ai mercati obbligazionari governativi, nell’anno (quali ad es. modifiche di regolamento del Comparto).
la curva USA ha visto una forte discesa dei rendimenti 3) Lo stile di gestione adottato dalla SGR è orientato a
sulle scadenze lunghe (+7,8% la performance dell’indice variare l’allocazione tattica in funzione di valutazioni
Bloomberg Barclays US Treasury), avvenuta soprattutto fondamentali macro e microeconomiche legate alle
dopo l’evento Covid. Nella seconda metà dell’anno, dinamiche dei contesti economici e dei mercati.
rendimenti in moderato aumento a causa di aspettative Le risposte delle autorità economiche agli effetti della
di politiche fiscali maggiormente espansive nel caso pandemia da Covid sono state relativamente rapide e
11rilevanti, sia dal lato delle politiche monetarie che Linea di investimento Aureo comparto obbligazionario:
fiscali, generando un notevole recupero dei mercati. la gestione è orientata verso strumenti di debito emessi
Sugli obbligazionari governativi per il semestre entrante da Emittenti sopranazionali, Stati ed Emittenti Privati,
viene confermata una duration complessiva in linea prevalentemente Investment Grade. La commissione
con il benchmark e la preferenza relativa di governativi annua di gestione è pari allo 0,9%.
euro periferici (Italia) rispetto a governativi ‘core’ Il benchmark prescelto è così determinato: 90% JP
(Germania). Morgan Global Government Bond Index Euro Hedged;
4) È stato fatto uso di società del gruppo per intermedia- 10% JP Morgan Cash Index Eure Currency 3 Month.
zione di titoli di stato e valute. Dopo la chiusura del-
l'esercizio non sono avvenuti fatti di rilievo che possano Linea di investimento Aureo comparto garantito:
avere effetti sulla gestione. la gestione è orientata verso una composizione mista del
5) L'attività di collocamento delle quote del fondo è av- patrimonio tra strumenti finanziari di natura obbligazio-
venuta tramite la rete delle Banche di Credito Coope- naria e monetaria, denominati in Euro o coperti dal
rativo. rischio di cambio, e quote di OICR. A livello di emittenti
6) La variazione della quota dal 30/12/2019 al si privilegiano principalmente emittenti Governativi e
30/12/2020, al netto delle commissioni di gestione e Sovranazionali. La commissione annua di gestione è pari
delle altre spese (circa 0,49%) è stata negativa e pari allo 0,5%.
a -0,62%. Al lordo delle spese la performance è nega- Il benchmark prescelto è così determinato: 100% ML Emu
tiva, pertanto, i motivi della performance netta ne- Direct Governments da 1 a 6 Month.
gativa sono riconducibili in larga parte al peso delle Linea di investimento Aureo comparto bilanciato:
spese di gestione, per la parte rimanente al permanere la gestione è orientata verso una composizione bilanciata
di un contesto di rendimenti negativi sulle scadenze del patrimonio fra titoli di capitale e titoli debito, sia
degli emittenti su cui il Comparto investe, dati i pubblici che privati, emessi da Emittenti Sovranazionali,
vincoli di investimento. Stati ed Emittenti Privati prevalentemente Investment
7) Dopo la chiusura dell’esercizio non sono avvenuti fatti Grade. La commissione annua di gestione è pari all’1,2%
di rilievo che possano avere effetti sulla gestione. Il benchmark prescelto è così determinato: 10% JP
8) La gestione non ha fatto ricorso alle opportunità di in- Morgan Cash Index Euro Currency 1 Month; 40% JP Morgan
vestimento tramite prodotti derivati, poiché non previsti Global Government Bond Index Euro Hedged; 50% MSCI
da regolamento del fondo. All Countries World TR Net index Euro Hedged.
Caratteristiche strutturali del Fondo Linea di investimento Aureo comparto azionario:
Il Fondo Pensione Aperto AUREO, istituito da BCC Rispar- la gestione è orientata verso titoli di capitale e quote di
mio&Previdenza SGRpA (già Aureo Gestioni), il cui Regola- OICR. La commissione annua di gestione è pari all’1,5%.
mento è Stato approvato dalla Commissione di vigilanza Il benchmark prescelto è così determinato: 90% MSCI All
sui fondi pensione con provvedimento del 22 gennaio Countries World TR Net index Euro Hedged; 10% JP
1999, ha avuto l’avvio operativo in data 1° giugno 1999. Morgan Cash Index Euro Currency 3 Month.
Il Fondo Pensione Aperto AUREO è Stato iscritto al n. 53
dell’albo tenuto dalla Commissione di Vigilanza. Politiche ESG:
Il Fondo ha sede in Milano, via Carlo Esterle 9/11. Il fondo nel corso del 2020 non ha adottato politiche
La Nota Informativa del Fondo è stata depositata presso ESG.
l’archivio prospetti della COVIP in data 28/05/2020.
La finalità del Fondo è quella di realizzare una forma di La banca depositaria è BFF Bank S,p.A. (già Depobank
previdenza per l’erogazione di trattamenti pensionistici S.p.A.), cui è affidata la custodia del patrimonio del
complementari al sistema obbligatorio pubblico, mediante Fondo. BFF Bank S.p.A. non fa parte del Gruppo Bancario
una gestione finanziaria a capitalizzazione dei contributi Iccrea, di cui fa parte BCC Risparmio&Previdenza SGRpA.
versati dagli aderenti al Fondo. La gestione dei comparti Il collocamento delle quote avviene tramite gli sportelli
è svolta integralmente all'interno della SGR così come delle banche aderenti alla rete di distribuzione.
descritto nel documento sul sistema di governo societa- La Società di Gestione ha stipulato una convenzione con
rio. la Compagnia di Assicurazione ASSIMOCO S.p.A. per l’ero-
Il Fondo è articolato in quattro linee di investimento ca- gazione delle rendite vitalizie al momento dell’esercizio
ratterizzate da prospettive di rischio/rendimento crescenti, del diritto alla prestazione pensionistica.
come illustrate di seguito:
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