Bond Compass 4 trimestre 2018 - SPDR ETFs
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Bond Compass 4° trimestre 2018 spdrs.com/fixedincome
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* Negoziazioni frequenti in ETF potrebbero aumentare in modo significativo le commissioni e gli altri costi e andare così a compensare eventuali risparmi dovuti alle commissioni e ai costi contenuti.
** Fonte: State Street Global Advisors, 30 giugno 2018.
2 — Bond Compass 4° trimestre 2018 spdrs.com/fixedincomeCome orientarsi sui Vi presentiamo il primo numero del Bond Compass. Questo report trimestrale è
mercati obbligazionari stato pensato per fornire informazioni esclusive, sintetiche e rilevanti sui mercati
obbligazionari agli investitori negli USA, in EMEA e APAC.
Bond Compass sfrutta la ricerca proprietaria di State Street Global Markets, divisione di State
Street separata da State Street Global Advisors. La Sezione A presenta una panoramica degli
indicatori dei flussi e delle posizioni detenute in titoli obbligazionari nel terzo trimestre 2018,
estrapolati da una più ampia gamma di dati che rappresentano $10.000 miliardi* di attivi e che
costituisce poco più del 10% delle posizioni in reddito fisso mondiali in circolazione.**
Nella Sezione B, l’estratto dalle statistiche PriceStats® fornisce un’analisi di come l’inflazione si
stia comportando in un dato periodo rispetto alle statistiche governative ufficiali, in base a dati di
vendita in tempo reale provenienti da milioni di prodotti venduti sulle piattaforme online. Il report
riporta inoltre un’intervista a Jonathan Camissar (Sezione C), gestore dell’ETF sulle obbligazioni
convertibili di SPDR e si conclude con una sintesi dell’outlook sul reddito fisso per il quarto
trimestre 2018 da parte di SPDR (Sezione D).
Michael Metcalfe Antoine Lesné
Direttore globale Macro Strategy, Direttore della ricerca,
State Street Global Markets SPDR ETFs, EMEA
* Fonte: State Street Form 10-K, al 31 dicembre 2017.
** Bank of International Settlements, 2017.
Gli indicatori dei flussi in entrata e delle posizioni detenute in titoli obbligazionari generati da State Street Global Markets, dalle sue divisioni investimento, ricerca e trading si basano sui dati degli asset in custodia aggregati e anonimi forniti da State Street, nella sua veste di banca depositaria. State Street
Global Advisors non ha accesso ai dati di custodia sottostanti utilizzati per generare tali indicatori.
3 — Bond Compass 4° trimestre 2018 spdrs.com/fixedincomeSommario 6 (A) Sentiment degli investitori — Flussi e posizioni
Un’istantanea dei flussi globali obbligazionari, delle posizioni e delle valutazioni basata sui dati
forniti da State Street Global Markets.*
13 (B) PriceStats®
Misura trimestrale dell’inflazione basata sui prezzi di milioni di prodotti venduti online che aiuta gli
investitori a prevedere e valutare l'impatto dell’inflazione.
15 (C) Intervista a un gestore di portafoglio
Jonathan Camissar, gestore dell’ETF sulle obbligazioni convertibili di SPDR, illustra le sfide e le
opportunità di questa asset class e spiega come gli investitori possano utilizzare questo ETF nei
loro portafogli.
18 (D) Outlook per il quarto trimestre
State Street Global Advisors ha identificato quali saranno i temi principali che gli investitori
dovranno tenere in considerazione nel prossimo trimestre e spiega come affrontarli utilizzando
gli ETF di SPDR.
* Gli indicatori dei flussi in entrata e delle posizioni detenute in titoli obbligazionari generati da State Street Global Markets, dalle sue divisioni investimento, ricerca e trading si basano sui dati degli asset in custodia aggregati e anonimi forniti da State Street, nella sua veste di banca depositaria. State Street
Global Advisors non ha accesso ai dati di custodia sottostanti utilizzati per generare tali indicatori.
4 — Bond Compass 4° trimestre 2018 spdrs.com/fixedincome(A) Sentiment degli investitori — Flussi e posizioni
(A) Sentiment degli Flussi e posizioni — comprendere il grafico
investitori Questi dati sono generati con un’analisi della regressione basata su dati sui flussi aggregati e
Flussi nel reddito fisso anonimi, al fine di comprendere meglio le preferenze degli investitori e garantire la tutela della
riservatezza del cliente.
State Street Global Markets crea degli
indicatori del comportamento aggregato Tali dati, mostrati in percentili, esprimono i flussi e le posizioni dell’ultimo trimestre rispetto agli
degli investitori a lungo termine sui mercati ultimi cinque anni. Il vantaggio di quest’approccio è ottenere una prospettiva sulla dimensione di
obbligazionari basandosi sui $10.000 miliardi flussi e sulle posizioni detenute rispetto alle tendenze storiche, mentre un unico dato in termini
di attivi obbligazionari custoditi e amministrati monetari fornirebbe un quadro più limitato.
da State Street, che costituiscono un
sottoinsieme significativo del mercato Ad esempio, $3 miliardi in uscita dal debito dei mercati emergenti rappresenterebbe una
obbligazionario mondiale.* modifica sostanziale nel mercato, se ne considerassimo la dimensione totale e la storia di flussi
in entrata negli ultimi anni. Tuttavia, un flusso in uscita di $3 miliardi dai Treasury USA avrebbe
Quest’analisi coglie i trend che hanno un impatto decisamente inferiore perché si tratta di un mercato molto più grande.
contraddistinto decine di migliaia di portafogli
e si stima che comprenda poco più del 10% Ecco perché, se presentato come percentile, il dato “0” rappresenta il flusso o la posizione
dei titoli obbligazionari globali in circolazione. di minore entità degli ultimi cinque anni, il 50° percentile rappresenta il flusso medio e il 100°
percentile è il flusso o la posizione di maggiore entità registrata negli ultimi cinque anni.
Per maggiori informazioni, si rimanda al sito
globalmarkets.statestreet.com
Flussi a 90 giorni Posizioni**
US TIPS 60
40
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
Flusso/posizione di minore entità Mediana Flusso/posizione di maggiore entità
negli ultimi cinque anni negli ultimi cinque anni
**A fine trimestre.
Nell’esempio di cui sopra, i “flussi a 90 giorni”*** indicano che, rispetto a quelli degli ultimi
cinque anni, i flussi si collocano nel 60° percentile (ovvero superiori alla media), ad indicare
flussi in entrata leggermente al di sopra della media. Le “posizioni detenute” si collocano nel 40°
percentile, il che significa che gli investitori possiedono una fetta inferiore di US TIPS rispetto
alla media quinquennale. Se valutati nel loro insieme, questi dati suggeriscono che nel corso del
trimestre gli investitori stanno cercando di tornare ai livelli medi di posizionamento sui TIPS.
Le informazioni sopra indicate sono fornite a scopo puramente illustrativo.
*Fonte: State Street Global Markets, al 28 settembre 2018. ***Basato su 90 giorni in tutto: 60 giorni lavorativi
6 — Bond Compass 4° trimestre 2018 spdrs.com/fixedincome(A) Sentiment degli Flussi a 90 giorni Posizioni**
Analisi
75
investitori IG USA 59
Nel terzo trimestre abbiamo assistito ad un
Flussi nel reddito fisso HY USA 47
64 braccio di ferro tra la “fuga verso la sicurezza”
93 (flight to safety) e il miglioramento dei
CORP EURO 36 fondamentali. I fondamentali hanno avuto la
Mercati Emergenti 0 meglio, creando un contesto complicato per i
16
17 rendimenti obbligazionari. Ad ogni modo, i dati
Regno Unito 57
Questi dati sono forniti su base quotidiana da hanno messo in evidenza alcune sfumature
State Street Global Markets, insieme a una Spagna 27 nel comportamento degli investitori che
41
ricerca più dettagliata e a grafici interattivi: 66 hanno gettato le basi per un quarto trimestre
Francia 96
globalmarkets.statestreet.com costruttivo, malgrado un avvio poco
o via e-mail ir3@statestreet.com Germania 47 incoraggiante.
23
Italia 22
47 1. I flussi sono stati deludenti sui Treasury, ma
EUR 10+ 49
64 si sono ripresi in parte quando gli investitori
hanno cambiato la propria view sulla curva.
EUR da 7 a 10 42
68 Coloro che si erano posizionati in vista di un
EUR da 5 a 7 8
20
suo appiattimento, nel terzo trimestre hanno
ridotto la propria sottoesposizione nella
EUR da 3 a 5 3
35 parte centrale della curva alleggerendosi
EUR da 1 a 3 41 invece sulle scadenze più lunghe.
83
2. Ciò che più sorprende sono i flussi degli
Eur. Sov 25
33 investitori in Europa. La debolezza
US 10+ 97 nei flussi sui BTP è stata contenuta, a
22
rispecchiare il fatto che gli investitori
US da 7 a 10 27
30 fossero già sottopesati. La domanda di Gilt
US da 5 a 7 0 è stata invece sostenuta, ad indicare che
98
tali strumenti sono forse visti come una
US da 3 a 5 7
87 possibile copertura contro le conseguenze
US da 1 a 3 20 economiche di una Brexit “senza accordo”.
66
3. Altri due flussi si sono distinti, oltre ai titoli
US TIPS 58
2 governativi. Per prima cosa, la domanda
US Sov. 32 di credito, anche high yield, è migliorata
38
malgrado timori che il mercato stia per
entrare nella fase conclusiva del ciclo
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% economico negli USA. E in secondo
luogo, notiamo un calo nella domanda
Flusso/posizione di minore entità negli Mediana Flusso/posizione di maggiore entità
ultimi cinque anni negli ultimi cinque anni
di protezione dall’inflazione, che lascia
pensare che gli investitori ritengano
Fonte: State Street Global Markets, al 28 settembre 2018. *A fine trimestre. poco probabile che la crescita porti a un
surriscaldamento dell’economia USA.
7 — Bond Compass 4° trimestre 2018 spdrs.com/fixedincomeAnalisi dei flussi sui diversi prodotti obbligazionari Overview sulle obbligazioni governative
(A) Sentiment degli
investitori Flussi a 90 giorni (percentile) Flussi a 90 giorni (percentile)
Flussi nel reddito fisso 100 100
75 75
50 50
25 25
0 gen 18 apr 18 lug 18 ott 18 0 gen 18 apr 18 lug 18 ott 18
Global Govt. Bonds Mercati Emergenti (valuta locale) Corporate (US) Treasury USA Eurozone Govt. Zones UK Gilts
Fonte: State Street Global Markets, al 28 settembre 2018. Fonte: State Street Global Markets, al 28 settembre 2018.
Il momento è difficile per gli investitori obbligazionari. Le paure che si La domanda di Treasury ha retto meglio di altri mercati nel secondo
verifichi una più solida crescita dei fondamentali stanno prendendo trimestre, in termini relativi, grazie alla “flight to safety”. Anche se il
il sopravvento sulle preoccupazioni in merito alla "flight to safety”, e terzo trimestre ha registrato qualche scossone notevole, la solidità dei
per questo non sorprende vedere flussi inferiori alla media su molti fondamentali ha gradualmente eroso le posizioni più difensive degli
prodotti. Vi sono tuttavia tre segnali positivi di comportamento che investitori. Di conseguenza, la domanda di Treasury è diminuita; come
fanno intravedere un potenziale miglioramento delle condizioni nel indicato in precedenza, il carattere dei flussi e delle posizioni sulla
quarto trimestre. curva statunitense potrebbe spiegare perché lo scivolone nei flussi
non sia stato più drastico.
Per prima cosa, la domanda di obbligazioni corporate, principalmente
negli USA, è migliorata intorno alla metà del trimestre. Si parla tanto di Il fatto che i flussi nei Gilt non siano peggiorati ulteriormente nel
fine del ciclo negli USA, eppure la domanda di credito continua a dare trimestre (in realtà sono migliorati) è un’ulteriore sorpresa. I Gilt hanno
gli stessi segnali di buona salute dell’economia. In secondo luogo, la sottoperformato nel terzo trimestre, sulla scia di dati sull’inflazione più
domanda di TIPS è calata nel trimestre, ad indicare che, per quanto i robusti e dell’altalena di notizie sull’esito della Brexit. È possibile che gli
dati negli USA siano stati robusti, al momento gli investitori non sono investitori domestici o internazionali completamente coperti contro
particolarmente preoccupati da un surriscaldamento dell’economia. In il rischio valutario considerino i Gilt una copertura contro il rischio di
terzo luogo, i flussi in entrata sui mercati dei titoli di stato si sono in un recessione che si potrebbe verificare in caso di “no-deal”.
certo modo stabilizzati dopo che il secondo trimestre è stato uno dei
meno convincenti degli ultimi cinque anni.
8 — Bond Compass 4° trimestre 2018 spdrs.com/fixedincomeReddito fisso USA in primo piano Domanda di Treasury USA per Duration
(A) Sentiment degli
investitori Flussi a 90 giorni (percentile) Flussi a 90 giorni (percentile)
Flussi nel reddito fisso 100 100
75 75
50 50
25 25
0 gen 18 apr 18 lug 18 ott 18 0 da 1 a 3 da 3 a 5 da 5 a 7 da 7 a 10 10+
Treasury USA TIPS Corp High Yield USA T2 T3
Fonte: State Street Global Markets, al 28 settembre 2018. Fonte: State Street Global Markets, al 28 settembre 2018.
La prima volta che i rendimenti USA decennali hanno toccato il picco La debolezza relativamente modesta dei flussi aggregati sui Treasury
del 3% a maggio, la domanda di Treasury da parte degli investitori nel trimestre cela un cambiamento significativo dell’opinione degli
a lungo termine ha toccato un minimo da 5 anni a questa parte, investitori sulla curva nel trimestre. Come abbiamo già sottolineato,
misurato dalla somma a 3 mesi rolling dei flussi aggregati ponderati gli investitori a lungo termine si erano posizionati in previsione di un
per la duration. La domanda si è ripresa sostanzialmente ad agosto, appiattimento della curva. Quest'opinione ha iniziato a cambiare
con addirittura alcune settimane di flussi superiori alla media, per poi nel terzo trimestre. La domanda di obbligazioni nella parte centrale
subire un leggero calo verso la fine del terzo trimestre. I flussi restano della curva, sia nel segmento 3-5 anni che in quello 5-7 anni, segna
sotto la media, ma non troppo, e ciò si spiega con i dettagli dei flussi e un deciso miglioramento, mentre quella di obbligazioni a lunga
delle posizioni sulla curva, illustrati nel grafico successivo. scadenza peggiora.
A parte i Treasury, si notano due tendenze principali: la prima è che I flussi non sono stati abbastanza intensi da cancellare le scommesse
la domanda di protezione dall’inflazione resta moderata. Malgrado le accumulate degli investitori sull’appiattimento della curva, ma indicano
sorprese al rialzo negli stipendi e nei dati sulla crescita, sia i numeri almeno un’occasione di riflessione mano mano che la curva si avvicina
ufficiali che i nostri parametri specifici sull’inflazione di cui parleremo al punto d’inversione. Mentre scriviamo, con tre rialzi dei tassi da
nella Sezione (B), indicano che l’inflazione resta contenuta. La seconda parte della Fed già scontati per il 2019 e tassi forward a due anni già
è che la domanda non solo di credito, ma anche di credito high yield, al di sopra delle stime neutrali della Fed, il comportamento nel terzo
resta solida e sopra la media. trimestre suggerisce che la tendenza ”bear flattening” (i.e. quando
i tassi a breve termine crescono più velocemente di quelli a lungo
termine) potrebbe aver fatto il proprio corso.
9 — Bond Compass 4° trimestre 2018 spdrs.com/fixedincome(A) Analisi del mercato Nel terzo trimestre si è verificato un aumento
Performance degli indici 3 mesi 6 mesi YTD
obbligazionario Bloomberg Barclays U.S. Treasury Index -0,59 -0,49 -1,67
nei rendimenti dei Treasury USA che ha
penalizzato i settori sensibili ai tassi e limitato
Performance degli indici Bloomberg Barclays Euro Treasury Index -1,05 -1,89 -0,49 il rendimento totale dell’indice Bloomberg
e Rendimenti Bloomberg Barclays Sterling Gilts Index -1,81 -1,67 -1,60 Barclays US Aggregate Bond, data la sua
Bloomberg Barclays U.S. Corporate Index 0,97 -0,02 -2,33 pesante esposizione ai titoli di stato USA
(~37%). Un andamento simile si è registrato
Bloomberg Barclays Euro Corporate Index 0,00 -0,25 -0,64
in Europa e Regno Unito, dove i titoli di stato
Bloomberg Barclays Sterling Corporate Index -0,31 -0,65 -2,17 sono scesi dopo che i decisori delle banche
Questi indicatori mostrano l’evoluzione della Bloomberg Barclays U.S. High Yield 0-5 Year (ex 144a) Index 2,12 3,42 3,68 centrali hanno indicato una potenziale stretta
performance delle principali esposizioni al Bloomberg Barclays Liquidity Screened Euro High Yield Index 1,59 0,68 -0,05 monetaria in futuro.
reddito fisso, che spaziano dalle obbligazioni
ICE BofAML 0-5 Year EM USD Government Bond ex-144a Index 1,14 0,33 -0,10
globali ai titoli di stato, passando per gli I settori sensibili al credito hanno messo a
Bloomberg Barclays Emerging Markets Local Currency Liquid
indici corporate. -1,03 -9,93 -6,73 segno rendimenti positivi nel terzo trimestre,
Government Index
con l’high yield USA che conferma la
Le tabelle comprendono inoltre mercati Thomson Reuters Qualified Global Convertible Bond Index 1,03 0,39 2,28 tendenza annuale di sovraperformance
emergenti e obbligazioni convertibili. Bloomberg Barclays Global Aggregate Index -0,92 -3,68 -2,37 rispetto all’investment grade. Da inizio anno
Caratteristiche come i livelli di “yield to worst” le obbligazioni high yield sovraperformano
e gli "option-adjusted spread" (espressi Rendimento anche quelle globali convertibili, considerato il
Rendimento dell’indice 3 mesi 6 mesi YTD
rispetto ai Treasury duration-adjusted) in % calo dei mercati azionari negli ultimi giorni del
consentono agli investitori di valutare che Bloomberg Barclays U.S. Treasury Index 2,95 0,24 0,40 0,76 terzo trimestre e la contrazione degli spread
cosa abbia trainato la performance nei vari intorno a 50 punti base durante l’estate.
Bloomberg Barclays Euro Treasury Index 0,92 0,20 0,38 0,31
periodi e contribuisce a misurare l’allocation
in base ai trend. Bloomberg Barclays Sterling Gilts Index 1,52 0,20 0,17 0,33 I rendimenti dei mercati emergenti sembrano
Bloomberg Barclays U.S. Corporate Index 4,07 0,05 0,31 0,82 essersi stabilizzati dopo la volatilità della
Bloomberg Barclays Euro Corporate Index 1,08 0,07 0,19 0,33 prima parte dell’anno. I mercati emergenti
Bloomberg Barclays Sterling Corporate Index 2,88 0,14 0,22 0,54
possono rappresentare una scelta
opportunistica in termini di rendimento,
Bloomberg Barclays U.S. High Yield 0-5 Year (ex 144a) Index 5,61 -0,25 0,31 0,57
malgrado i rischi macro restino elevati per
Bloomberg Barclays Liquidity Screened Euro High Yield Index 3,81 -0,18 0,26 0,68 via delle questioni legate alla guerra sui
ICE BofAML 0-5 Year EM USD Government Bond ex-144a Index 4,77 0,11 0,87 1,45 dazi, che invertono le dinamiche di crescita,
Bloomberg Barclays Emerging Markets Local Currency una posizione aggressiva della Fed e una
6,03 0,12 0,78 0,72
Liquid Government Index maggiore volatilità delle valute.
Bloomberg Barclays Global Aggregate Index 2,15 0,16 0,33 0,49
USD Inflation Swap Forward 5Y5 2,45 0,05 0,12 0,11
EUR Inflation Swap Forward 5Y5 1,70 -0,03 0,03 -0,02
GBP Inflation Swap Forward 5Y5 3,52 0,11 0,09 0,03
Fonte: State Street Global Advisors, Bloomberg Finance L.P., dati al venerdì 28 settembre 2018. La performance passata non costituisce una garanzia
di risultati futuri. I rendimenti degli indici non sono gestiti e non rispecchiano la deduzione di eventuali commissioni o spese.
10 — Bond Compass 4° trimestre 2018 spdrs.com/fixedincome(A) Analisi del mercato
OAS degli indici OAS in % 3 mesi 6 mesi YTD
obbligazionario Bloomberg Barclays Euro Treasury Index 0,78 0,07 0,39 0,28
OAS degli indici Bloomberg Barclays U.S. Corporate Index 1,06 -0,17 -0,03 0,13
Bloomberg Barclays Euro Corporate Index 1,14 -0,08 0,19 0,28
Bloomberg Barclays Sterling Corporate Index 1,44 -0,04 0,11 0,25
L’ Option-adjusted spread (OAS) è lo spread Bloomberg Barclays U.S. High Yield 0-5 Year (ex 144a) Index 2,68 -0,49 -0,42 -0,39
di rendimento che deve essere aggiunto ad Bloomberg Barclays Liquidity Screened Euro High Yield Index 3,28 -0,62 0,06 0,45
un tasso privo di rischio al fine di scontare i ICE BofAML 0-5 Year EM USD Government Bond ex-144a Index 1,98 -0,12 0,45 0,61
pagamenti di un titolo per farli corrispondere Bloomberg Barclays Global-Aggregate 0,45 -0,02 0,07 0,09
al suo prezzo di mercato. Si tratta di quel
rendimento in più che esige un investitore Fonte: State Street Global Advisors, Bloomberg Finance L.P. al 28 settembre 2018.
per possedere il titolo invece del tasso
privo di rischio.
• Per gli indici del credito in dollari USA lo Ad eccezione dei titoli di stato europei, a causa del picco nei rendimenti di quelli italiani, tutti
spread si calcola rispetto al rendimento gli altri settori della tabella hanno registrato una contrazione degli spread nel trimestre, dopo
dei Treasury USA con pari scadenza (o un un ampliamento in quello precedente. Tuttavia, nell’anno si sono contratti solo gli spread
rendimento interpolato ove necessario) sulle obbligazioni high yield statunitensi, sia a lunga che a breve scadenza. Questa tendenza
• Per gli indici del credito in euro lo spread si ha spinto gli spread dell’high yield sotto del 36% rispetto alla loro media ventennale, con i
calcola rispetto al rendimento dei titolo di rendimenti totali che dovrebbero derivare soprattutto dalle cedole, piuttosto che da un’ulteriore
stato tedeschi in euro con pari scadenza (o compressione degli spread.
un rendimento interpolato ove necessario)
Un elemento da tenere d’occhio quest’anno è il modo in cui gli spread si manifestano nel
• Per gli indici del credito in GBP lo spread segmento investment grade, considerando l’elevato livello di debito con rating BBB rispetto al
si calcola rispetto al rendimento dei passato. Ciò sarà particolarmente vero qualora il mercato si trovasse di fronte ad ostacoli che
Gilt britannici di pari scadenza (o un potrebbero creare un contesto "risk-off”.
rendimento interpolato ove necessario )
1
Fonte: Bloomberg Finance L.P., dati al 28 settembre 2018.
11 — Bond Compass 4° trimestre 2018 spdrs.com/fixedincome(B) PriceStats®
(B) PriceStats® Indice US PriceStats® Daily Country Inflation (% anno su anno)
Percentuale
4,0
PriceStats® fornisce misure dell’inflazione e 3,5 Analisi
dei tassi di cambio reali estrapolate dai prezzi
di milioni di prodotti venduti online. Questa 3,0 • L’inflazione negli USA placa per ora il nervosismo dei mercati.
panoramica in tempo reale delle tendenze Dopo essere tornata nel range in estate, l’inflazione USA si è
2,5 comportata bene nel terzo trimestre. I guadagni mensili sui prezzi
economiche globali aiuta gli investitori a
valutare l’impatto dell’inflazione, compreso US PriceStats® online si avvicinano alle medie storiche fin da giugno. Ciò che giova
2,0
quello sulla politica monetaria e il livello di IPC USA ancor di più ai dati online dell’inflazione headline è il fatto che il
sfasamento con il tasso di cambio. 1,5 gen 17 giu 17 nov 17 apr 18 set 18 numero più alto da 10 anni a questa parte (0,77%), si sia registrato
Fonte: State Street Global Markets, al 28 settembre 2018.
lo scorso anno. Questo confronto spiega perché l’inflazione annua
Queste informazioni sono fornite su base online sia calata drasticamente nel mese scorso, tornando intorno al
giornaliera da State Street Global Markets. Indice PriceStats® Daily Eurozone Inflation (% anno su anno) 2%. I dati ufficiali probabilmente saranno simili.
Per maggiori informazioni, si rimanda al sito Percentuale • L’inflazione dell’Eurozona è in linea con il suo target per il
globalmarkets.statestreet.com momento. I dati del 2% per l’inflazione annua nell’eurozona, sia
2,5
quelli ufficiali che quelli online, sono in un certo senso incoraggianti.
2,0
Le tendenze dell’inflazione sottostante restano moderate e il
momentum deve ancora convincere la BCE a rialzare i tassi il
prossimo anno.
1,5
• La questione dei mercati emergenti. Anche se gli attivi dei mercati
1,0 Euro PriceStats®
emergenti si fanno notare per le loro caratteristiche value, conviene
IPC EURO tenere d’occhio come reagiranno le banche centrali al rischio
chiaro e presente di aumento dell’inflazione. In generale, sui mercati
0,5 gen 17 giu 17 nov 17 apr 18 set 18
emergenti analizzati, l’inflazione si avvicina oggi al 10% per la prima
Fonte: State Street Global Markets, al 28 settembre 2018.
volta da quattro anni a questa parte.
Indice PriceStats® Daily EM Inflation (% anno su anno)
Percentuale
10,0
Concetti chiave per gli investitori
9,0
• Se l’inflazione online fornisse un’anteprima dei dati ufficiali,
8,0 un’opportunità si potrebbe trovare nei treasury nominali. Le
obbligazioni USA e dei mercati emergenti indicizzate all’inflazione
7,0
ME sarebbero invece una buona scelta per coprire parzialmente questo
6,0
PriceStats® rischio inflazionistico.
IPC ME
5,0 gen 17 giu 17 nov 17 apr 18 set 18
Fonte: State Street Global Markets, al 28 settembre 2018.
13 — Bond Compass 4° trimestre 2018 spdrs.com/fixedincome(C) Intervista ad un gestore di portafoglio
(C) Intervista ad un Come riuscite a replicare il mercato Questa metodologia offre agli investitori Il Gestore
gestore di portafoglio delle obbligazioni convertibili tramite svariati vantaggi, come un’esposizione
un veicolo d’investimento passivo? diversificata, che riduce i rischi di
concentrazione impliciti in alcuni dei maggiori Location:
L’ETF mira a generare i rendimenti del beta emittenti e contribuisce a limitare gli inutili Londra
reale del mercato globale delle obbligazioni costi di turnover. In genere, pensiamo che
convertibili. Il Fondo, che si concentra su Esperienza nel settore:
le strategie che si confrontano con l’indice
un’ampia gamma di titoli, sfrutta in modo 12 anni
Focus tendano a generare elevati costi
particolare la liquidità dell’universo delle blue operativi e di ribilanciamento.
Primo ruolo nel settore:
chip e delle mid cap, per replicare in modo
EM & Convertible Debt
efficace la parte investibile dell’universo delle Su base ponderata alla media storica, negli
Sales & Trading Associate
obbligazioni convertibili. Riduciamo i costi ultimi 15 anni l’indice Thomson Reuters
Jonathan Camissar operativi tramite un ribilanciamento unico Qualified ha sovraperformato l’indice Focus di
Fixed Income Portfolio Manager, Primo brano musicale acquistato:
mensile e possiamo contare su un team circa il 2%.
obbligazioni convertibili “U Can’t Touch This”,
esperto e dedicato di gestori di portafoglio e
MC Hammer
trader.
SPDR Thomson Reuters Global
Convertible Bond UCITS ETF Perché gli investitori dovrebbero
considerare un ETF sulle obbligazioni
Che cosa differenzia questo indice da convertibili invece di combinare Il Fondo
quello seguito dai gestori attivi? un’esposizione azionaria ad una
protezione contro i rischi di ribasso (per
Questo ETF replica l’indice Thomson Reuters esempio acquistando un’opzione call o Data di lancio 14/10/2014
Global Qualified, creato appositamente da un’obbligazione corporate)? TER 0,50%/0,55%*
Thomson Reuters pensando soprattutto a Masse in gestione (mn) $780
liquidità, valore e convenienza. La maggior L’ETF è un veicolo di investimento che offre
Ticker Bloomberg CONV IM (USD Unhedged)
parte dei gestori di fondi di obbligazioni accesso diretto alla classe d’attivo globale
Valute di contrattazione EUR, USD, CHF, GBP
convertibili sfrutta l’indice Thomson ed è acquistabile sia in borsa che over the
Reuters Focus. Anche se entrambi gli indici counter. Le obbligazioni convertibili sono Politica dei dividendi Acc/Dist*
si concentrano sul sottogruppo più liquido sempre state considerate in grado di offrire * Il TER della classe d’azioni in USD senza copertura valutaria (Dist) è
dell’universo dei convertibili, l’indice Qualified “convessità” sia grazie alla loro componente dello 0,50%. Il TER di quelle con copertura valutaria in CHF (Acc) e
obbligazionaria (che fa sì che nelle fasi di EUR (Acc) è dello 0,55%.
non valuta le obbligazioni sul prezzo o sul
Fonte: tutti i dati provengono da State Street Global Advisors e
premio. ribasso dei mercati si contraddistinguano per Bloomberg Finance L.P., al 15 settembre 2018.
cali inferiori rispetto ai rialzi registrati quando
i mercati sono in ripresa) e indirettamente
tramite gli investitori tipici di questa asset
class, che negli ultimi 10 anni si sono sempre
più contraddistinti per un basso ricorso alla
leva finanziaria, uno stile di investimento long-
only e disponibilità liquide reali.
15 — Bond Compass 4° trimestre 2018 spdrs.com/fixedincome(C) Intervista ad un ...continua Ad esempio Shire, Around Town, Tesla e d’investimento. Alcuni, come le compagnie
Questi fattori fanno sì che gli investitori restino Nvidia hanno tutte iniziato con emissioni di d’assicurazione o i fondi pensione, ricercano
gestore di portafoglio generalmente investiti anche durante periodi obbligazioni convertibili, invece di optare per esposizioni che possano offrire sia interesse
di mercato più deboli, tendendo a ricorrere obbligazioni tradizionali, quindi l'obbligazione che apprezzamento del capitale. Questo già
alla vendita di debito convertibile solo come convertibile rappresentava l’unico modo per di per sé potrebbe essere un obiettivo chiave
ultima spiaggia. investire in queste aziende partecipando alla al fine della gestione strategica delle attività e
loro crescita fin dall’inizio.* delle passività (liability management).
Acquistare obbligazioni corporate ed
acquisire in concomitanza overlay con Chi investe in obbligazioni convertibili può Le obbligazioni convertibili sono ben
un’opzione call per imitare in modo sintetico il inoltre approfittare molto delle condizioni posizionate per aiutare gli investitori ad
comportamento delle obbligazioni convertibili e dei contratti dell’obbligazione, come affrontare l’attuale contesto finanziario, dato
non fornisce necessariamente agli investitori il potenziale di pagamenti importanti in che sono in grado di partecipare ai rialzi
Jonathan Camissar lo stesso profilo di rischio/rendimento occasione di cambi di controllo, grazie ai di mercato, beneficiando al contempo di
Fixed Income Portfolio Manager, riscontrabile in un fondo ben bilanciato. Per cosiddetti meccanismi di “ratchet” incorporati cedole modeste e pagamenti obbligatori alla
obbligazioni convertibili prima cosa, non tutte le società dispongono nelle obbligazioni e alle cedole obbligatorie, scadenza.
di mercati sufficienti di future e opzioni, invece che opzionali o differite, come vediamo
soprattutto nell’area delle mid cap, che sul fronte azionario ‘”pure cash”. Alcuni investitori inoltre temono chiaramente
SPDR Thomson Reuters Global
potrebbero essere un’ottima risorsa di value i rischi di sensibilità al tasso d’interesse e di
Convertible Bond UCITS ETF
e growth. In secondo luogo, le obbligazioni duration, soprattutto alla luce del recente ciclo
convertibili possono in molti casi (specie Come pensa che gli investitori utilizzino di rialzi negli USA. Questi possono costituire
nei settori farmaceutico, immobiliare e le obbligazioni convertibili nei loro dei rischi di una certa importanza legati
tecnologico) essere l'unico modo per ottenere portafogli? all’investimento nei mercati obbligazionari
esposizione al credito reale di un’azienda nelle tradizionali.
prime fasi di crescita. In genere gli investitori sfruttano i convertibili
per realizzare un’ampia gamma di obiettivi
Grazie alle scadenze inferiori alla media (meno
Rendimenti nell’anno solare: La partecipazione ai rialzi supera quella ai ribassi di cinque anni), le obbligazioni convertibili
% consentono di ottenere un’esposizione
50 azionaria offrendo nel contempo un certo grado
40 di protezione grazie alla natura obbligazionaria
30 a breve scadenza. Le obbligazioni convertibili,
20
consentendo di posizionarsi prima nella
struttura del capitale rispetto ai detentori di
10
azioni comuni, possono costituire un’ulteriore
0
alternativa nella protezione del capitale, qualora
-10
il mercato azionario dovesse attraversare
-20
Thomson Reuters Qualified Global Convertible Bond Index periodi di ribasso.
-30 MSCI AC World Daily TR Net USD
-40 Bloomberg Barclays Global Agg Corporate Index
-50 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
YTD
Fonte: Bloomberg Finance L.P., al 28 settembre 2018. La performance passata non costituisce una garanzia di risultati futuri. I rendimenti degli indici
non sono gestiti e non rispecchiano la deduzione di eventuali commissioni o spese.
* Le informazioni fornite non devono essere considerate una raccomandazione a investire in un determinato settore o ad acquistare o
vendere un determinato titolo.
16 — Bond Compass 4° trimestre 2018 spdrs.com/fixedincome(D) Outlook per il quarto trimestre
(D) Outlook per il quarto Tematica d’investimento #1 — Protezione contro il rialzo dei tassi
trimestre Man mano che le banche centrali proseguono la normalizzazione delle loro politiche (come la Fed) o iniziano a preparare il mercato alla
normalizzazione (come BoE e BCE), crescono i rendimenti dei titoli di stato a scadenza breve. Nel frattempo, il sostegno delle banche centrali
• Protezione contro i rialzi dei tassi
all’acquisto di titoli mette pressione al rialzo sui rendimenti, dato che le economie continuano a crescere e l’inflazione sta gradualmente tornando.
• Trovare fonti di performance nel mezzo La sensibilità ai tassi d’interesse è importante, soprattutto considerando che gli indici con duration più lunghe registrano un drawdown maggiore
della volatilità dal 2017. Gli investitori possono quindi scegliere tra accettare il fatto che i rendimenti dei loro investimenti obbligazionari siano negativi o cercare di
• Affrontare le preoccupazioni legate minimizzare l'impatto gestendo il rischio e riducendo la duration, magari con le giuste esposizioni a scadenze brevi.
all’inflazione % Drawdown massimo dall’1/1/2007 Duration Rendimento
10,0
7,4
6,0 6,3 6,3
5,3
4,2 4,0
5,0 3,2 3,4 2,8 3,4
2,7 2,7 2,3
1,9 2,0
0,1 0,2
0,0 0,0 -0,5 -1,0 -0,7 -1,5 -1,4 -2,1 -3,3
-4,2
-5,0 Barclays S&P/LSTA U.S. Barclays Barclays Barclays Bloomberg Barclays Barclays Barclays Barclays
Bloomberg Leveraged Bloomberg Bloomberg US High Yield Bloomberg Bloomberg Bloomberg Bloomberg
US Floating Rate Loan 100 - US 1-3 Yr US 1-3 Yr 350 mm Cash Pay 0-5 US 1-5 Yr US High Yield US Aggregate US Corporate
Notes ((D) Outlook per il quarto Tematica d’investimento #2 — Trovare performance nel mezzo della volatilità
trimestre Considerando il contesto di aumento dei rendimenti, sono poche le esposizioni al reddito fisso in grado di generare rendimenti positivi. L’high yield
in euro si trova sotto pressione e, dopo la calma estiva nelle nuove emissioni, gli spread potrebbero ampliarsi ulteriormente. Nell’universo delle
• Protezione contro i rialzi dei tassi
obbligazioni corporate investment grade la più elevata sensibilità ai tassi d’interesse potrebbe pesare sulla performance, come abbiamo visto nella
• Trovare performance nel mezzo tematica #1. Nel breve termine il debito dei mercati emergenti resta sensibile al livello dei Treasury a 10 anni, anche se il recente calo potrebbe aver
della volatilità dato vita ad opportunità selettive. Inoltre, in questi contesti anche la performance delle esposizioni obbligazionarie globali è stata messa a dura prova.
• Affrontare le preoccupazioni legate
all’inflazione Performance degli indici obbligazionari durante periodi di aumento dei rendimenti
(%) Dic 17–set 18 Ott 16–mar 17 Set 15–dic 15 Mag 13–giu 13 Gen 06–giu 06 Mar 04–giu 06
TR Qualified Global Convert 2,01 2,95% 1,59% -0,54% 7,46% 12,9%
TR Global Focus -0,32 0,92% 1,98% -1,14% 6,40% 10,1%
US Aggregate -1,43 -2,18% -0,57% -3,44% -0,72% 3,4%
Global High Yield 0,41 2,77% -0,68% -3,93% 3,92% 15,3%
Global Corp -2,23 -2,65% -0,82% -4,94% 1,80% 5,0%
Bberg Barclays Global Aggregate -2,05 -5,43% -0,92% -4,21% 2,29% 4,7%
Fed Funds 1,00 0,50% 0,25% 0,00% 1,00% 4,25%
Modifica rendimento decennale USA 0,70 0,79% 0,23% 0,86% 0,75% 1,30%
Modifica rendimento decennale DE 0,17 0,45% 0,04% 0,52% 0,76% 0,14%
Fonte: Bloomberg Finance L.P., dati al venerdì 28 settembre 2018. La performance passata non costituisce una garanzia di risultati futuri. I rendimenti degli indici non sono gestiti
e non rispecchiano la deduzione di eventuali commissioni o spese.
FONDI IN PRIMO PIANO Le idee di investimento di SPDR per affrontare questo tema
• SPDR® Thomson Reuters Global Le obbligazioni convertibili globali sono generalmente considerate un cuscinetto contro il rialzo dei tassi; esse tendono a comportarsi meglio grazie
Convertible Bond UCITS ETF all’opzione azionaria incorporata. I contesti di rialzo dei tassi tendono a coincidere con un miglioramento delle condizioni economiche, che a sua
volta in genere favorisce le azioni e il credito in generale.
Avere la possibilità di partecipare al rialzo dei mercati azionari, facendo comunque affidamento sulla componente obbligazionaria (bond floor)
in caso di ribassi del mercato, è una caratteristica unica delle obbligazioni convertibili. Il profilo di rendimento asimmetrico dei titoli convertibili
rappresenta un ottimo strumento di diversificazione del portafoglio, soprattutto se i mercati continuano a subire fluttuazioni e le previsioni
economiche restano incerte. Dal lancio ad ottobre 2014, lo SPDR Thomson Reuters Global Convertible Bond UCITS ETF ha performato bene
rispetto all’universo generale dei fondi obbligazionari convertibili, grazie al suo indice diversificato, collocandosi nel primo quartile nei periodi di
1 e 3 anni trailing.
19 — Bond Compass 4° trimestre 2018 spdrs.com/fixedincome(D) Outlook per il quarto Tematica d'investimento #3 — Affrontare le preoccupazioni legate all’inflazione
trimestre Anche se il tasso di disoccupazione negli USA, al 3,7%, è ai minimi da diversi decenni a questa parte, l’inflazione salariale è molto contenuta.
Alcuni commentatori hanno fatto riferimento all’espansione degli anni ‘60, quando il contesto era simile, ad indicare che un imminente decollo
• Protezione contro i rialzi dei tassi
dell’inflazione salariale potrebbe essere alle porte a causa del constante miglioramento dei dati sull’occupazione. Anche se PriceStats® non indica
• Trovare performance nel mezzo della un surriscaldamento dell’indice dei prezzi al consumo, man mano che prendono piede gli effetti anno su anno la soglia del 3% potrebbe essere
volatilità raggiunta. Le aspettative di mercato sono state gradualmente riviste al rialzo, in linea con l’obiettivo PCE Core della Fed del 2%, confermato dai
• Affrontare le preoccupazioni legate dati di luglio. State Street Global Advisors rimane cauta sull’inflazione, poiché le dinamiche demografiche a lungo termine e gli sviluppi tecnologici
all’inflazione mettono un freno ai potenziali aumenti dell’inflazione. Tuttavia, una possibile espansione dell’inflazione potrebbe seguire un picco a breve termine
nell’economia, innescato non solo da tagli fiscali, ma anche da un deficit in aumento, da prezzi più elevati dovuti ai dazi e da un dollaro più debole.
Evoluzione della curva dell’inflazione di breakeven
US Breakeven Rate (%)
3.0
2.0
1.0 Inflation Expectation 31/12/17
Inflation Expectation 30/06/18
Inflation Expectation 28/09/18
0.0 1Y 2Y 3Y 5Y 7Y 10Y 30Y
Fonte: Bloomberg Finance L.P., dati al venerdì 28 settembre 2018.
FONDI IN PRIMO PIANO Le idee di investimento di SPDR per affrontare questo tema
• SPDR Bloomberg Barclays I TIPS USA costituiscono un parziale riparo contro un aumento a sorpresa nell’inflazione, grazie al “pass-through” della loro indicizzazione rispetto
U.S. TIPS UCITS ETF all’indice dei prezzi al consumo (CPI Index). Anche se permane la sensibilità ai tassi d’interesse, i TIPS USA tendono a comportarsi meglio rispetto
ai treasury nominali. Dato che i mercati hanno subito un graduale ritorno dell’inflazione (che potrebbe aumentare nel quarto trimestre), i TIPS hanno
fatto meglio dei Treasury USA.
Performance dell’indice nominale e di quello inflation-linked
20
Bloomberg Barclays US Govt Infl Lkd TR USD
Bloomberg Barclays US Treasury TR USD
10
0
-10 ‘05 ‘06 ‘07 ‘08 ‘09 ‘10 ‘11 ‘12 ‘13 ‘14 ‘15 ‘16 ‘17 ‘18 YTD
Fonte: Bloomberg Finance L.P., dati al venerdì 28 settembre 2018. I rendimenti degli indici non sono gestiti e non rispecchiano la deduzione di eventuali commissioni o spese.
20 — Bond Compass 4° trimestre 2018 spdrs.com/fixedincomespdrs.com
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condizioni specificate nel Prospetto completo, nel KIID, negli allegati nonché effettuata alcuna vigilanza prudenziale o in materia di regole di condotta modo che l'ETF raggiungerà i suoi obiettivi di investimento.
nei Supplementi al prospetto della Società. I presenti documenti sono sulle Società o su State Street Global Advisors da parte della Banca centrale I titoli azionari sono soggetti a oscillazioni del loro valore in seguito alle
disponibili contattando la banca corrispondente delle Società responsabile olandese (De Nederlandsche Bank N.V.) e dell'autorità di vigilanza olandese attività delle singole società e delle condizioni di mercato ed
della centralizzazione degli ordini: State Street Banque S.A., 23-25 rue sui mercati finanziari (Stichting Autoriteit Financiële Markten). Le Società economiche generali.
Delariviere- Lefoullon, 92064 Paris La Defense Cedex o nella parte francese hanno completato le procedure di notifica all'autorità di vigilanza olandese Il presente documento non è un'offerta o una sollecitazione all'offerta al
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valori mobiliari (OICVM) disciplinati dalla legge irlandese e autorizzati dalla rispettive azioni nei Paesi Bassi e le Società sono, di conseguenza, istituti di Stati Uniti, in Canada o in qualsiasi altra provincia o territorio degli stessi
Banca centrale d'Irlanda come OICVM conformi alla normativa europea. La investimento (beleggingsinstellingen) conformemente alla Sezione 2:72 dove le Società non sono state autorizzate o registrate ai fini della
direttiva europea n. 2014/91/CE del 23 luglio 2014 sugli OICVM, e successive della legge olandese sulla supervisione dei mercati finanziari applicabile agli distribuzione e dove i prospetti delle Società non sono stati presentati a una
modifiche, ha stabilito norme comuni per la commercializzazione istituti di investimento. commissione per la borsa valori o a un organismo di regolamentazione. Né il
transfrontaliera degli OICVM a cui uniformarsi. Tale base comune non Per gli investitori in Norvegia: L'offerta di ETF SPDR da parte delle presente documento né qualsiasi copia dello stesso dovrebbero essere
esclude un'applicazione differenziata. In questo modo un OICVM europeo Società è stata comunicata all'autorità di vigilanza norvegese portati, trasmessi o distribuiti, direttamente o indirettamente, negli Stati
può essere venduto in Francia anche se la sua attività non è conforme a (Kredittilsynet), conformemente alla legislazione norvegese applicabile in Uniti. Le Società non sono state e non saranno registrate ai sensi della legge
norme identiche a quelle che regolano l'approvazione di questo tipo di materia di fondi di investimento in valori mobiliari. Per effetto di una lettera statunitense sulle società di investimento Investment Company Act del
prodotto in tale paese. L'offerta di tali comparti è stata comunicata di conferma dell'autorità di vigilanza norvegese del 28 marzo 2013 (16 1940, né sono o saranno qualificate ai sensi di qualsiasi legge statunitense
all'Autorité des Marchés Financiers (AMF), l'autorità di vigilanza francese sui ottobre 2013 per i fondi multipli II) le Società possono commercializzare e sui valori mobiliari applicabile.
mercati finanziari, conformemente all'articolo L214-2-2 del codice vendere le loro azioni in Norvegia. SPDR ETF è la piattaforma di exchange traded fund ("ETF") di State Street
monetario e finanziario francese.
Per gli investitori in Spagna: State Street Global Advisors SPDR ETFs Global Advisors, composta da fondi autorizzati dagli organismi normativi
Per gli investitori in Germania: L'offerta di ETF SPDR da parte delle Europe I e II plc hanno ottenuto l'autorizzazione alla distribuzione al europei come società di investimento in OICVM di tipo aperto (le "Società").
Società è stata comunicata alla Bundesanstalt für pubblico in Spagna e sono registrate presso l'autorità spagnola di controllo State Street Global Advisors SPDR ETFs Europe I & SPDR ETFs Europe II plc
Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin), l'autorità di vigilanza tedesca, dei mercati finanziari (Comisión Nacional del Mercado de Valores) emette SPDR ETFs, ed è una società di investimento di tipo aperto con
conformemente alla sezione 312 della legge tedesca sugli investimenti. rispettivamente con i numeri 1244 e 1242. Prima di investire gli investitori passività separate tra i comparti. La Società è organizzata come Organismo
Gli investitori potenziali possono ottenere gli attuali Prospetti informativi, devono procurarsi copie dei Prospetti informativi e dei Documenti di investimento collettivo in valori mobiliari (OICVM) ai sensi delle leggi
lo statuto, il KIID (documento contenente le informazioni chiave per gli contenenti le informazioni chiave per gli investitori (KIID), dei rapporti di irlandesi e autorizzata come OICVM dalla Banca centrale d'Irlanda.
investitori) nonché l'ultima relazione annuale e semestrale su semplice marketing, del regolamento del fondo o dei documenti costitutivi, nonché
richiesta inoltrata a: State Street Global Advisors GmbH, Brienner delle relazioni annuali e semestrali di State Street Global Advisors SPDR
Strasse 59, D-80333 Monaco. Tel.: +49 (0)89-55878-400. ETFs Europe I e II plc presso Cecabank, S.A. Alcalá 27, 28014 Madrid
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John Rogerson’s Quay, Dublin 2. Numero di registrazione: 145221. Tel.: +353 dell'autorità spagnola di controllo dei mercati finanziari (Comisión Nacional
(0)1 776 3000. Fax: +353 (0)1 776 3300. del Mercado de Valores).
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servizi finanziari, il Financial Services and Markets Act del 2000 (di seguito nei mercati sviluppati; possono inoltre comportare l'esposizione a strutture THOMSON REUTERS NON RILASCIA ALCUNA GARANZIA, ESPLICITA O
“la Legge”) e sono destinate ai "clienti professionisti" nel Regno Unito economiche che sono in generale meno diversificate e mature nonché a IMPLICITA, SUI RISULTATI CHE DEVONO OTTENERE IL CONCESSIONARIO, I
(secondo la definizione fornita dalle disposizioni della Legge) in possesso sistemi politici meno stabili di quelli dei paesi più sviluppati. PROPRIETARI DEL O DEI PRODOTTI, O QUALSIASI ALTRA PERSONA O
delle conoscenze e dell'esperienza necessarie in materia di investimenti. I Le opinioni contenute nel presente materiale sono espresse da SPDR EMEA SOGGETTO MEDIANTE L’UTILIZZO DELL’INDICE O DI QUALSIASI DATO IN
prodotti e i servizi a cui fa riferimento la presente comunicazione sono e si riferiscono al periodo conclusosi al 30 settembre 2018. Possono subire ESSO INCLUSO IN RELAZIONE AI DIRITTI CONCESSI IN LICENZA AI SENSI
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investitori qualificati non dovrebbero fare affidamento sulla presente documento contiene alcune dichiarazioni che potrebbero essere RILASCIA ALCUNA GARANZIA, ESPLICITA O IMPLICITA, E NEGA
comunicazione. Molte delle tutele fornite dal sistema normativo britannico considerate valutazioni e ipotesi su eventi futuri. Si prega di notare che tali ESPLICITAMENTE OGNI GARANZIA DI COMMERCIABILITÀ O ADEGUATEZZA
non si applicano alla gestione delle Società, e non sarà pertanto possibile valutazioni e ipotesi non sono garanzie di risultati futuri e i risultati o gli PER UN FINE O USO SPECIFICO IN RELAZIONE ALL’INDICE O A QUALSIASI
beneficiare di alcun indennizzo previsto dal Financial Services sviluppi effettivi possono essere sostanzialmente diversi da tali proiezioni. DATO IN ESSO CONTENUTO. SENZA LIMITARE IN ALCUN MODO LA
Compensation Scheme, il sistema di tutele dei depositi del Regno Unito. Le obbligazioni sono in generale meno rischiose e volatili delle azioni ma GENERALITÀ DI QUANTO PRECEDE, THOMSON REUTERS NON POTRÀ IN
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La diversificazione non garantisce un utile, né tanto meno la protezione interesse salgono, i prezzi delle obbligazioni solitamente scendono), un INDIRETTI, SPECIALI, PUNITIVI, CONSEQUENZIALI O DI ALTRO GENERE
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rischio di inflazione. Gli effetti di tali rischi sono in genere più marcati per i POSSIBILITÀ DI TALI DANNI.
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tipo relativi all’utilizzo di tali dati. I titoli di Stato e le obbligazioni societarie internazionali sono soggette a com. Sono inclusi ulteriori dettagli relativi ai fondi SPDR, tra cui le
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considerato una sollecitazione all'acquisto o un'offerta di vendita di presentare la stessa solidità finanziaria di chi emette titoli con rating di materia di investimenti” e sono classificate come “Comunicazione
qualsiasi investimento e non tiene conto degli obiettivi, delle strategie, del credito più elevati e rischiano di essere più vulnerabili ai cambiamenti di marketing” ai sensi della normativa (2014/65/EU) sui mercati
regime fiscale, della propensione al rischio o dell'orizzonte di investimento nell’economia. Altri rischi associati agli investimenti in obbligazioni finanziari (MiFID) e della normativa svizzera applicabile. Ciò
specifici di ciascun investitori o investitore potenziale. Qualora si necessiti convertibili sono i seguenti: Rischio di call ossia il rischio che gli emittenti significa che la presente comunicazione marketing (a) non è stata
una consulenza per gli investimenti si consiglia di rivolgersi al proprio delle obbligazioni possano rimborsare i titoli con una cedola superiore o preparata conformemente ai requisiti giuridici volti a promuovere
consulente fiscale e finanziario o ad altri consulenti professionisti. Tutto il tassi di interesse più elevati prima della scadenza del titolo; rischio di l’indipendenza della ricerca in materia di investimenti, (b) non è
materiale deriva da fonti ritenute affidabili. State Street non rilascia alcuna liquidità ossia il rischio che alcuni tipi di investimenti non possano essere soggetta ad alcun divieto che proibisca le negoziazioni prima della
dichiarazione o garanzia in merito all'accuratezza delle informazioni e venduti in qualsiasi momento o a un prezzo accettabile; e rischio derivante diffusione della ricerca in materia di investimenti.
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La presente comunicazione si rivolge a clienti professionisti (comprese le improvvise oscillazioni dei tassi di interesse o dei prezzi di mercato, rischio base al debito in circolazione in ogni momento all’interno della curva e per
controparti idonee, definite dall'ente normativo UE rilevante o dall'ente di potenziale mancanza di liquidità dei mercati nonché rischio di possibile gli aggregati sono ponderate per la duration. State Street Global Markets
normativo svizzero competente) considerati consapevoli ed esperti in perdita del capitale. ('SSGM') riunisce gli indicatori in percentili per valutare la rilevanza di un
questioni legate agli investimenti. I prodotti e i servizi a cui fa riferimento la I risultati della performance dell’indice riportati nei documenti sono forniti flusso o un parametro di posizionamento su una serie di periodi di tempo e
presente comunicazione sono disponibili solo per i suddetti soggetti, esclusivamente a fini comparativi e non si deve ipotizzare che possano paesi. L’utilizzo da parte di SSGM s’intende come un semplice modo per
mentre i soggetti che non sono investitori qualificati (compresi i clienti rappresentare la performance di un dato investimento. classificare i flussi e gli indicatori di posizionamento rispetto alla loro storia.
retail) non dovrebbero fare affidamento sulla presente comunicazione. Standard & Poor’s®, S&P® e SPDR® sono marchi registrati di Standard & Per tutti gli indicatori di flusso all’interno di Bond Compass, State Street
Poor's Financial Services LLC (S&P); Dow Jones è un marchio registrato di Global Markets calcola i percentili in base alla distribuzione dei flussi negli
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sono stati concessi in licenza d'uso a S&P Dow Jones Indices LLC (SPDJI) e nelle tabelle. Per intendersi, il centesimo percentile rappresenta l’acquisto
consenso da parte di SSGA.
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Bloomberg®, un marchio registrato e di servizio di Bloomberg Finance L.P. alta. Il cinquantesimo percentile indicherebbe che i flussi netti nell’attivo
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venduti o promossi da SPDJI, Dow Jones, S&P, dalle loro rispettive affiliate e lungo il periodo si trovano al loro livello medio, generalmente vicino a zero.
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