Tre colossi tecnologici ridefiniscono le modalità delle vendite al dettaglio - Franklin Templeton
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Tre colossi tecnologici ridefiniscono le modalità delle vendite al dettaglio FRANKLIN TEMPLETON THINKSTM MERCATI AZIONARI FEBBRAIO 2019 Come tre società rivoluzionarie digitalizzano i mercati delle vendite al dettaglio di tutto il mondo STEPHEN DOVER, CFA PURAV A, JHAVERI, CFA, FRM DAN SEARLE, CFA MARY KILLIAN TEK KHOAN ONG, CFA KATHERINE S. OWEN, CFA
In questo numero
Tre potenti società rivoluzionarie nel campo delle vendite al Punti principali
• I nostri team Growth e Value hanno
dettaglio: Alibaba, Amazon e MercadoLibre, stanno ridefi- opinioni diverse su Amazon. Il team
nendo le aspettative relative alle modalità di acquisto e US Growth nutre fiducia nella capa-
cità di Amazon di aumentare
consegna, digitalizzando i mercati delle vendite al dettaglio i margini di profitto, mentre gli
di tutto il mondo. Nuove soluzioni pratiche, come per analisti Value ritengono che il
mercato sottovaluti la capacità di
esempio ordinare prodotti alimentari o di drogheria con un Kroger di conseguire successo nella
semplice comando vocale, stanno sovvertendo il vecchio vendita di prodotti alimentari online,
nonostante Amazon.
ordine mondiale. Ogni azienda utilizza la tecnologia per
migliorare le esperienze dei clienti, facilitando la naviga- • I nostri analisti dei mercati emer-
genti a Singapore fanno rilevare che
zione, l’acquisto e la ricezione dei prodotti acquistati, gli utili di Alibaba superano di gran
e aumentare le vendite analizzando i big data in modo da lunga quelli di Amazon e ritengono
che Amazon Whole Foods rispecchi
prevedere le preferenze dei clienti. verosimilmente l’approccio di Alibaba
al “new retail”, ossia al nuovo
Per confrontare come ogni azienda personalizzi la tecnologia modello di vendite al dettaglio.
in funzione delle consuetudini, degli stili di vita e delle capa-
• Il team Global Growth ritiene che
cità di vendita locali, chiediamo agli analisti azionari senior MercadoLibre possa continuare
dei nostri team Growth, Value ed Emerging Markets di formu- a essere l’operatore e-commerce
dominante in Sudamerica, in parte
lare le loro opinioni. Ciascun team esamina le azioni in replicando l’approccio di Alibaba ai
un’ottica d’investimento diversa, ma tutti e tre basano le servizi di pagamento e al credito al
consumo.
proprie analisi sulla modellazione dei cash flow futuri allo
scopo di stimare il valore di una società. Nella seguente • Ogni azienda integra tutti gli aspetti
della vendita al dettaglio, dal magaz-
discussione, i nostri analisti evidenziano alcune ipotesi chiave zino alla distribuzione e ai pagamenti,
dei loro modelli di cash flow, dimostrando che molteplici in un processo omogeneo, senza solu-
zione di continuità, usando business
ottiche possono rivelare opportunità d’investimento diverse. model diversi.
Ridefinizione delle vendite al bisogno perché non hanno un magaz- A fronte di approcci in continua evolu-
zino proprio. All’inizio, entrambe le zione alle vendite al dettaglio, iniziamo
dettaglio sulla scena globale aziende avevano più caratteristiche in la nostra discussione analizzando più
Affermare che Amazon abbia scosso il comune con eBay, in quanto consenti- a fondo le dinamiche di Amazon, per poi
settore delle vendite al dettaglio negli vano agli esercenti di vendere beni nei passare a una disamina di carattere più
Stati Uniti è a questo punto quasi un loro mercati online. generale di Alibaba e infine
luogo comune. Sul piano globale, di MercadoLibre. Per ogni società,
osserviamo terremoti altrettanto forti Con il tempo, queste distinzioni sono ci concentriamo solo su alcune divisioni
nel settore delle vendite al dettaglio, diventate più sfumate. Alibaba e e innovazioni che a giudizio dei nostri
provocati da Alibaba in Cina e MercadoLibre hanno investito in infra- analisti sono strategicamente importanti
MercadoLibre in Sudamerica. Tuttavia, strutture logistiche per garantire che le per generare futuri cash flow, o causare
queste società non sono repliche pure consegne arrivino ai clienti in tempo. Al rivoluzioni. Cultura di innovazione e speri-
e semplici di Amazon. Mentre Amazon tempo stesso, oltre la metà delle vendite mentazione audace rappresentano un filo
ha dedicato anni alla costruzione di online di Amazon deriva ora da venditori conduttore comune a tutte e tre le
infrastrutture logistiche e magazzini terzi a margine più elevato, che postano società. Concludiamo infine con una
all’avanguardia, Alibaba e i loro prodotti direttamente accanto alle breve illustrazione degli attuali margini
MercadoLibre non ne hanno avuto merci tenute nei magazzini di Amazon. operativi e cercando di trovare un
2 Mercati Azionari / Tre colossi tecnologici ridefiniscono le modalità delle vendite al dettaglioequilibrio tra l’investimento volto a conserva sulle abitudini di acquisto dei genererà ricavi pubblicitari di 10 miliardi
costruire la crescita futura e la genera- suoi 410 milioni di utenti attivi stimati in di dollari statunitensi, collocandosi in
zione di utili più elevati nel breve termine. tutto il mondo. Amazon sa cosa ricer- terza posizione dietro a Google e
cano e acquistano i clienti e quanto sono Facebook in termini di ricavi da pubbli-
disposti a spendere, offrendo loro un cità digitale. Il nostro team US Growth
Amazon, una potenza vantaggio informativo rispetto ad altre ritiene che in futuro i ricavi pubblicitari di
pubblicitaria piattaforme che non sono in grado di Amazon rimarranno un flusso di utile
Amazon è grande e i suoi impatti rivolu- facilitare le transazioni. E poiché chi significativo.
zionari sono di vasta portata, come visita Amazon lo fa principalmente per
suggerisce il nome stesso. Ma solo di effettuare un acquisto, gli annunci Lo spirito innovativo di Bezos
recente è diventa una società rivoluzio- pubblicitari di Amazon si trasformano in Amazon non ha avuto una serie di
naria redditizia. Tale cambiamento è stato vendite con una percentuale più elevata successi consecutivi da quando è stata
in parte dettato dalla sua trasformazione di 3,5 volte rispetto agli annunci pubbli- quotata in borsa nel 1997. E ciò va
in una potenza della pubblicità online. citari di Google1 Ciò significa che Amazon benissimo a Jeff Bezos, Chief Executive
è in grado di ottenere un guadagno più Officer (CEO) e fondatore di Amazon.
Alla base dei servizi pubblicitari di elevato per ogni annuncio pubblicitario. A suo giudizio, per cambiare il gioco
Amazon vi è il ricco serbatoio di dati che Prevediamo che nel 2018 Amazon servono sperimentazione, disponibilità
PANORAMICA DI TRE RIVOLUZIONARIE SOCIETÀ NEL SETTORE DELLE VENDITE AL DETTAGLIO
Amazon Alibaba MercadoLibre
Sintesi dell’impresa Amazon è uno dei rivenditori online Alibaba è la maggiore società MercadoLibre gestisce mercati
a maggiore fatturato al mondo. mondiale di commercio online e online in oltre dieci paesi latinoa-
Amazon, che vanta una posizione mobile in termini di volumi lordi mericani e più del 90% dei ricavi
dominante nel Nord America, ha annui di merci. Gestisce i mercati generati da Brasile, Argentina e
costruito il proprio brand grazie a online più visitati in Cina: Taobao Messico. Grazie alla combinazione
prezzi competitivi, logistica insupe- (consumer-to-consumer) e Tmall della divisione di pagamenti online
rata con consegna il giorno stesso e (business-to-consumer). (MercadoPago) con promozioni inte-
servizio ai clienti. Stupendo i clienti L’ecosistema di Alibaba, oltre ad grate di spedizione e fidelizzazione
con i suoi media, servizi digitali e avvalersi di un consistente volume dei clienti, MercadoLibre rimane il
prodotti abilitati da Alexa, Amazon di dati sui consumatori, ora mercato online dominante in
mette in atto strumenti innovativi di comprende anche negozi fisici che Sudamerica.
acquisizione e fidelizzazione dei adottano il modello “new retail”, un
clienti. precursore dell’analoga strategia di
Amazon con Whole Foods.
Fondatore Jeff Bezos Jack Ma Marcos Galperin
Utenti attivi nel 2018 410 milioni in tutto il mondo 636 milioni in Cina 249 milioni in America Latina
Volume lordo di merci USD 390 miliardi USD 850 miliardi USD 13 miliardi
Aree di dominio • Vendita al dettaglio online in • Mercati online in Cina • Mercati online in America Latina
Nord America • Pagamenti online in Cina (Alipay) • Pagamenti online
• Cloud computing (AWS) • Cloud computing in Cina (MercadoPago)
Principali elementi di • Spedizione e logistica • Ecosistema concentrato sul • Robusta infrastruttura tecnologica
differenziazione • Dispositivi digitali (Alexa) digitale • Forte divisione di servizi di
• Servizi cloud (AWS) • Dati sui consumatori cinesi pagamento
• Espansione nella vendita • Conoscenza locale delle tendenze
al dettaglio in negozi fisici
Rischi Le iniziative di espansione internazio- L’espansione al di fuori della Cina I principali rischi sono rappresen-
nale devono far fronte a fattori ha un successo limitato, eccettuata tati dalle incertezze
sfavorevoli legati agli esistenti opera- Lazada. Potrebbe drenare risorse macroeconomiche derivanti da
tori locali e ai regolamenti esteri. dal suo ecosistema core cinese. inflazione elevata e turbolenze
politiche.
Fonti: Utenti attivi: bilanci societari 2018. Volume lordo di merci: stima di consenso FactSet per Amazon relativa al 2018, bilancio Alibaba per l’anno solare 2018, stima di consenso
FactSet per MercadoLibre relativa al 2018. Per finalità illustrative.
1. Fonte: Varma N. “Amazon Versus Google Search: Who is Winning the Battle and How?” Marketing Technology Insights luglio 2018.
Mercati Azionari / Tre colossi tecnologici ridefiniscono le modalità delle vendite al dettaglio 3all’insuccesso e orientamento al lungo Lanciato inizialmente come servizio nel ritiene che AWS possa restare competi-
termine, il che significa che gli investi- 2004, AWS offre a società come NASA, tiva investendo in maggiori capacità e
menti di capitali possono impiegare da Netflix e la concorrente online ulteriori innovazioni.
cinque a sette anni prima di dare frutti.2 MercadoLibre accesso alle infrastrutture
Quest’approccio ha portato ad alcuni di database e memorizzazione sul cloud Il tallone d’Achille di Amazon
progressi sorprendenti, come gli altopar- di Amazon. Con una quota di mercato Aspettare che le innovazioni di Amazon
lanti intelligenti Echo di Amazon, globale stimata intorno al 34–52%, generino più utili è una cosa. Ma la
alimentati da Alexa, l’assistente vocale AWS genera oltre la metà degli utili pazienza del nostro team Global Growth,
basato sul cloud. Ma ha anche provo- operativi totali di Amazon, a fronte di un in attesa che la società diventasse
cato delusioni che hanno innervosito gli run rate di ricavi annuali per 27 miliardi saldamente redditizia in Cina, si era
investitori, come il Fire Phone e forti di dollari statunitensi, in base ai dati del quasi esaurita già nel 2014. Oggi
perdite conseguenti al fallimento delle terzo trimestre dello scorso anno.3 Se Amazon resta ampiamente indietro ad
iniziative volte a competere in Cina. alcune innovazioni digitali impiegano un Alibaba e JD.com in Asia e affronta
po’ più di anni per diventare redditizie, problematiche analoghe in Sudamerica
Sulla scia dei numerosi lanci falliti e degli AWS può prendere il loro posto. con MercadoLibre. Si veda la Figura 2.
scarsi progressi in Cina, all’inizio del 2015
Amazon ha annunciato che per la prima AWS può riuscire a mantenere la quota Amazon non è l’unica ad avere aspira-
volta avrebbe scorporato i risultati di di mercato globale, come da Figura 1? I zioni globali. Alibaba si è mossa
Amazon Web Services (AWS) nei propri grandi rivenditori statunitensi come aggressivamente nella regione
bilanci. Fino ad allora, AWS era stata più Walmart e Gap preferiscono usare i Asia-Pacifico operando molteplici acqui-
o meno nascosta nella categoria “Altro” servizi cloud di Microsoft invece di sizioni, tra cui quella di Lazada, una
delle vendite in Nord America. Amazon, ma il nostro team US Growth società con sede a Singapore, nel 2016.
In risposta, Amazon ha riconcentrato il
AMAZON MANTIENE LA PRIMA POSIZIONE NEI SERVIZI CLOUD
Tabella 1: Quota del mercato int~ernazionale - T2 2018
Tasso di crescita annua - %
Alibaba
100%
Microsoft
Google
Quota di mercato in crescita;
ma ancora molta strada da fare.
Tasso di crescita del mercato complessivo Amazon
IBM
Rackspace
Salesforce
Senza uguali
Forti operatori di nicchia
Oracle
0%
0% 35%
Quota del mercato internazionale
Fonte: Synergy Research Group. Per finalità illustrative.
2. Fonte: “Jeff Bezos: I’ve made billions of dollars of failures at Amazon” The Guardian dicembre 2014.
3. Fonte: Synergy Research Group July 2018.
4 Mercati Azionari / Tre colossi tecnologici ridefiniscono le modalità delle vendite al dettaglioAMAZON CONSEGUE UTILI OPERATIVI RECORD DI 3,8 MILIARDI DI DOLLARI STATUNITENSI interdipendente. Fin dal suo inizio,
Figura 2: Reddito operativo trimestrale in miliardi di dollari statunitensi nell’appartamento di Ma, Alibaba ha
Dal T1 2015 al 31 dicembre 2018 esemplificato l’energia di una piccola
Miliardi di USD start-up di Silicon Valley. Ogni nuova
USD 5 impresa lanciata da Alibaba conserva
l’autonomia dell’originaria start-up di
USD 4 Ma, generando al contempo sinergie di
cui le altre imprese di Alibaba possono
USD 3 avvalersi. Un esempio emblematico è
Alipay, il servizio di pagamenti online di
USD 2 Alibaba lanciato un anno dopo Taobao.
Amazon Web Services genera metà dell’utile operativo di Amazon
USD 1 Alibaba si accorse sin dall’inizio che
Taobao aveva bisogno di qualcosa di più
USD 0 di un vivace sito realizzato in funzione
dei canoni estetici cinesi, per aiutare gli
USD -1 esercenti a fare una vendita. In Cina, la
Le attività internazionali di Amazon continuano a registrare perdite
maggior parte delle persone che fa
USD -2 acquisti non ha una propria carta di
T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4
2015 2015 2015 2015 2016 2016 2016 2016 2017 2017 2017 2017 2018 2018 2018 2018 credito e molti temevano che i prodotti
online potessero in pratica avere qual-
Reddito operativo totale Amazon Web Services (AWS) Nord America Internazionale
cosa in meno rispetto a quanto
Fonte: Bloomberg. Per finalità illustrative. pubblicizzato. Alibaba sviluppò Alipay per
risolvere entrambi i problemi. Alipay crea
un servizio di conto di garanzia in cui la
liquidità incassata per una vendita non
suo impegno sull’India, dove il settore L’ecosistema di vendita al
e-commerce è ancora relativamente viene rimessa fino a quando il prodotto
ridotto. Lo stesso ha fatto Walmart, che
dettaglio di Alibaba non sia arrivato in condizioni soddisfa-
ha pagato 16 miliardi di dollari statuni- Due anni dopo la quotazione in borsa di centi. Alipay si è rivelata estremamente
tensi per una quota di maggioranza Amazon nel 1997, la cinese Alibaba proficua come impresa a sé stante, ma
nella società indiana di e-commerce lanciò un sito web business-to-business ha anche conferito un vantaggio a
Flipkart. Riteniamo che la mossa di (B2B) per piccoli produttori interessati a Taobao rispetto a e-Bay, che non offriva
Walmart sia stata brillante. Quando si esportare all’estero. Tuttavia, l’avvento di un servizio analogo a quello di Alipay.
tratta di mercati emergenti, il semplice Alibaba come colosso globale della Oggi, Alipay elabora l’80% di tutte le
trapianto di una strategia economica di vendita al dettaglio è in pratica avvenuto operazioni sull’ecosistema Alibaba di
impronta statunitense, senza cono- solo quattro anni dopo, nel 2003, l’anno mercati online e il 60% delle operazioni
scenze e competenze locali, può in cui eBay acquisì la cinese Eachnet. mobili totali condotte in Cina.6
generare risultati deludenti. Entrambe le com. Per contrastare la mossa di eBay,
Alibaba lanciò rapidamente un mercato I dati dei consumatori alimentano gli utili
società hanno tuttavia subito un pesante
online chiamato Taobao, che collegava La rapida crescita e la capacità di Taobao
colpo a fine dicembre. Il governo
esercenti alle prime armi e piccoli di muoversi meglio di eBay sono state
indiano ha infatti rivisto le norme che
imprenditori a rivenditori cinesi. In soli straordinarie da tutti i punti di vista e
essenzialmente vietano alle società
due anni, la quota di Taobao del mercato grazie a esse Taobao è diventata enorme-
estere come Amazon e Walmart di
cinese di piccole imprese che vendevano mente redditizia. Come eBay, Taobao non
vendere beni attraverso aziende indiane
ai consumatori, erroneamente definito aveva o teneva alcun genere di inventario
di cui possiedono una partecipazione.4
consumer-to-consumer (C2C), si avvicinò in costosi magazzini. I forti margini opera-
Qualora questa norma non venisse
al 60%, costringendo e-Bay a chiudere tivi di Taobao derivano dai dati relativi ai
modificata, potrebbe compromettere
Eachnet.com nel 2006.5 consumatori e dai servizi pubblicitari che
notevolmente le opportunità originaria-
vende agli esercenti desiderosi di distin-
mente intraviste da entrambe le società La capacità di Alibaba di sviluppare e guersi dalla folla online. I ricavi
in India. lanciare rapidamente Taobao è sostan- pubblicitari hanno anch’essi aiutato il
zialmente riconducibile alla fiducia di mercato online business-to-consumer
Jack Ma nella sperimentazione e al suo (B2C) di Alibaba chiamato Tmall, lanciato
concetto di “ecosistema” nel 2008. Attingendo all’ampia raccolta di
4. Fonte: Singh M. “Amazon and Flipkart face uncertainty as India readies new rules for foreign ecommerce companies” Venture Beat gennaio 2018.
5. Fonte: Analysys International August 2007.
6. Fonti: “China 3rd Party Mobile Payment Report.” iResearch 2017.
Mercati Azionari / Tre colossi tecnologici ridefiniscono le modalità delle vendite al dettaglio 5dati sui consumatori cinesi di Alibaba, Dietro le quinte, la nuova strategia retail
marchi occidentali come Apple e Nike di Alibaba mira a digitalizzare l’intera Ant Financial
possono rivolgersi in modo più mirato alla catena di fornitura, sia online che offline Nel 2011, Alibaba prese la
classe di consumatori in rapida crescita e a raccogliere dati più dettagliati sui decisione controversa di
nel paese, pagando allo stesso tempo clienti. La capacità di seguire e analiz- trasferire la proprietà di Alipay
anche commissioni a Tmall. zare grandi quantità di dati relativi a a una nuova entità sotto
prodotti e consumatori aiuta Alibaba a l’esclusivo controllo di Jack
Passando velocemente a oggi, la costel- eliminare le inefficienze grazie a una Ma. La società, ora chiamata
lazione di mercati online di Alibaba ha logistica intelligente e una gestione d’in- Ant Financial e controllata al
generato un volume lordo di merci pari a ventario digitale, prevedendo l’evoluzione 33% da Alibaba, si è ampliata
4,8 trilioni di yuan (768 miliardi di dollari delle tendenze dei consumi e le espe- oltre i pagamenti mobili e
statunitensi) per l’esercizio finanziario rienze personalizzate degli acquirenti. concede prestiti a consuma-
2018 chiuso a marzo scorso. Tale cifra tori e piccole imprese. Per
rappresenta il 75% del settore delle A nostro giudizio, i negozi Hema di esempio, gli utenti Alipay
vendite online cinesi, pari a 5,7 trilioni di Alibaba offrono ad Amazon quello che possono ottenere linee di
yuan e più di Amazon e eBay combinati.7 potrebbe essere un progetto realizzabile credito rotativo per dotarsi di
per la trasformazione della sua catena di disponibilità liquide e perce-
Digitalizzazione della vendita al detta- minimarket e negozi di prodotti alimentari pire interessi sui saldi di
glio in negozi fisici Whole Foods. Lanciati nel 2015, i negozi cassa giacenti da Yu’eBao,
Nel 2018, Alibaba ha stabilito un nuovo Hema hanno il duplice scopo di fungere il maggiore fondo comune
record generando vendite per 30,8 da centri di distribuzione per le consegne monetario al mondo.
miliardi di dollari statunitensi nel cosid- online locali e da piattaforme offline in A tutt’oggi, Ant Financial ha
detto “Singles Day”, la festa dei single, cui gli acquirenti possano provare nuovi emesso finanziamenti ai
un’innovazione dello shopping online marchi, scegliere frutta e verdure fresche consumatori per 95 miliardi
lanciata da Alibaba nel 2009. Si tratta e cenare all’interno dei negozi stessi. Gli
di dollari statunitensi, più
di un volume superiore a quello delle chef sono a disposizione per preparare
della seconda maggiore banca
due maggiori giornate di shopping statu- cinese.9 Si prevede che Ant
piatti con gli ingredienti appena acqui-
nitensi, Black Friday e Cyber Monday, Financial si quoterà in borsa,
stati dai clienti. Per acquistare nei negozi,
combinate. Per celebrare il Singles Day sebbene le recenti tensioni
i clienti Hema possono usare un’app che
dello scorso anno, Alibaba organizzò un commerciali tra Stati Uniti e
registra i loro acquisti e preferenze, Cina ne abbiano ritardato l’of-
gala con la celebre cantante Mariah elenca gli ingredienti dei prodotti e i
Carey e illustrò l’espansione del suo ferta pubblica iniziale (IPO).
luoghi di origine e consente loro di acqui-
modello “new retail” nei negozi fisici. stare con Alipay o con una tecnologia di
riconoscimento facciale. Secondo Il CEO Marcos Galperin lanciò la società
Ben prima che Amazon acquistasse
Alibaba, i ricavi per piede quadrato nei sulla falsariga di eBay insieme ai suoi
Whole Foods, Alibaba aveva iniziato a
punti vendita Hema sono il quintuplo compagni di corso della facoltà di
investire in catene di vendita al dettaglio
rispetto a quelli degli altri minimarket e economia aziendale di Stanford nel 1999.
quali l’ipermercato Sun Art simile a
negozi di prodotti alimentari in Cina. Gli Con il tempo, la trasformarono da sito di
Costco, la catena di grandi magazzini
acquirenti online che abitano nel raggio aste online nel maggiore mercato online
Intime, la catena di vendita di prodotti
di due miglia possono ricevere le dell’America Latina, alla pari con Amazon.
elettronici Suning e la propria catena di
consegne alla porta di casa entro 30
negozi di frutta e verdura, prodotti
minuti. Circa il 60% delle vendite di Il nostro team Global Growth ritiene che
alimentari e di drogheria Hema
Hema è attualmente generato dalle gli ingredienti chiave del successo
Xiansheng. Integrando la vendita al
consegne di prodotti ordinati online, ma il iniziale di MercadoLibre siano stati due:
dettaglio offline e online, Alibaba vuole
fondatore di Hema Hou Yi mira a fare 1) la notevole importanza attribuita all’a-
consegnare agli acquirenti i prodotti nel
salire tale percentuale all’80% od oltre.8 vanzata infrastruttura tecnologica e 2) la
modo da loro preferito, ossia ordinati
personalizzazione e l’adeguamento dei
online e consegnati a casa, pre-selezio-
siti web e dei siti di pagamento in
nati per il ritiro in negozio, oppure Evoluzione di MercadoLibre funzione della situazione in Sudamerica.
esposti elegantemente in modo che i da eBay ad Amazon La comprensione dello specifico
consumatori possano toccare e provare
Dieci anni fa, quando gli investitori chia- contesto locale dell’America Latina è
di persona eventuali novità.
mavano MercadoLibre la eBay del stata essenziale per evitare i passi falsi
Sudamerica, avevano abbastanza ragione. compiuti da eBay e Amazon in Cina.
7. Source: iResearch March 2018.
8. Fonte: Jacobs H. Zheng A. “Alibaba’s futuristic supermarket in China.” Business Insider maggio 2018.
9. Fonte: Kwan A. “Ant Financial Consumer Lending Reaches $95 Billion.” Bloomberg News marzo 2018.
6 Mercati Azionari / Tre colossi tecnologici ridefiniscono le modalità delle vendite al dettaglioNella fase iniziale, MercadoLibre aveva determinare l’affidabilità creditizia attin- il commercio online e mobile in America
dato agli esercenti la possibilità di gendo alle proprie analisi dei clienti e Latina, crediamo che MercadoLibre
offrire i prodotti a prezzi fissi o d’asta. alla storia delle vendite online. Un abbia l’opportunità di conquistare la
Nel volgere di breve tempo, scoprì che numero crescente di esercenti respinti maggioranza di tali acquirenti.
la maggioranza preferiva i prezzi fissi. dalle banche si rivolge a MercadoLibre
MercadoLibre cambiò anche le modalità per ottenere prestiti. Tracciati verso cash flow
d’interazione degli esercenti con gli
acquirenti. Gli acquirenti non potevano
Per gli acquirenti, MercadoLibre ha sostenibili
appena lanciato un portafoglio digitale Nell’ambito dei nostri team azionari,
interagire direttamente con i venditori
che consente agli utenti di percepire inte- abbiamo valutato i recenti margini
come succedeva su eBay, perché
ressi sulla liquidità non utilizzata, nonché operativi delle società rapportandoli tra
MercadoLibre aveva giustamente capito
prestiti senza interessi per acquistare loro in modo da poter confrontare e
che ciò avrebbe verosimilmente finito
prodotti dagli esercenti di MercadoLibre. I mettere in luce le differenze tra i rispet-
con l’escluderla completamente dall’o-
prestiti senza interessi offrono un notevole tivi risultati sul piano della crescita e del
perazione. Al contrario, sviluppò
valore agli acquirenti, considerando gli valore, come illustrato nella Figura 3.
bacheche di domande e risposte, che gli
interessi elevati applicati in America L’elemento che ci ha immediatamente
acquirenti trovarono utili.
Latina. Questa facilità di condurre attività colpiti è stato l’impatto che il business
Con il tempo, per attirare altri esercenti commerciali incrementa anche la fideliz- model ad alta intensità di capitale di
ai suoi attivissimi mercati online in zazione dei clienti, riducendo le Amazon esercita da molto tempo sui
Argentina, Brasile e Messico, probabilità che gli acquirenti migrino verso margini di profitto della società.
MercadoLibre sviluppò soluzioni logi- siti concorrenti come Amazon. Rispetto ad Alibaba, Amazon appare
stiche di spedizione mediante la propria Questi nuovi approcci ai servizi finan- anemica. Altrettanto evidenti sono risul-
divisione MercadoEnvios, contribuendo ziari rappresentano una delle ragioni per tati il calo dei margini di Alibaba e i
a garantire che le consegne degli eser- cui il nostro team Global Growth ritiene recenti margini negativi di
centi arrivassero puntualmente e che MercadoLibre offra una soluzione MercadoLibre. Alla luce di questi anda-
migliorando così l’esperienza di efficiente per acquisire esposizione al menti divergenti, abbiamo chiesto ai
acquisto. Successivamente è passata a settore delle vendite al dettaglio online nostri analisti di spiegare le loro opinioni
generare anche potenti strategie attra- in Sudamerica. A mano a mano che un e le ragioni per la fiducia che conti-
verso MercadoPago, una divisione di numero crescente di utenti migra verso nuano a nutrire per i futuri cash flow.
servizi di pagamento. Analogamente ad
Alipay di Alibaba, MercadoPago offre un I MARGINI OPERATIVI DEI TRE COLOSSI DELLE VENDITE AL DETTAGLIO
VARIANO IN MISURA RILEVANTE
servizio di conto in garanzia per gli
Figura 3: Il business model ad alta intensità di capitale di Amazon si distingue
acquirenti che hanno bisogno di versare da quello dei concorrenti
liquidità nei loro conti. Oggi, Dal 30 settembre 2013 al 31 dicembre 2018
MercadoPago consente di svolgere circa % margine operativo
il 90% delle operazioni attraverso le 60%
piattaforme online di MercadoLibre.10
50%
Nuova tecnologia finanziaria
È l’impegno di MercadoLibre sul fronte 40%
delle nuove tecnologie finanziarie molto
promettente, a giudizio del nostro team 30%
Global Growth. Metà della popolazione
dell’America Latina continua a non 20%
avere conti bancari (o carte di credito) e
le economie latinoamericane si basano 10%
ancora in misura elevata sull’uso di
denaro contante. Un effetto collaterale 0%
dell’attività imprenditoriale basata su
contanti è che le banche non emettono -10%
Set Gen Mag Set Gen Mag Set Gen Mag Set Gen Mag Set Gen Mag Set Dic
capitale di esercizio senza una storia di 2013 2014 2014 2014 2015 2015 2015 2016 2016 2016 2017 2017 2017 2018 2018 2018 2018
transazioni bancarie verificate. D’altra
Alibaba Amazon MercadoLibre
parte, MercadoLibre possiede i dati per
Fonte: FactSet. Per finalità illustrative.
10. Fonte: MercadoLibre novembre 2018.
Mercati Azionari / Tre colossi tecnologici ridefiniscono le modalità delle vendite al dettaglio 7L’effetto Amazon
Amazon ha attirato l’attenzione nel 2017 quando ha acquistato miliardi di dollari statunitensi, i piani di Cerberus per la
Whole Foods, soprannominata “whole paycheck” (stipendio cessione di Albertsons mediante un’IPO si sono bloccati.
intero) per i suoi costosi prodotti ortofrutticoli organici e Emerge che la sola scala non è di per sé sufficiente per avere
proteine di provenienza etica. In un sol colpo, Amazon è entrata successo, come dimostra l’ingresso di Kroger nel settore dei
nel settore dei negozi fisici di prodotti alimentari e minimarket supermercati online. Riteniamo che gli investimenti in tecno-
che il suo servizio di consegna Amazon Fresh aveva cercato di logia siano necessari per amplificare le economie di scala e
rivoluzionare. Il mercato ne ha preso nota. Negli ultimi anni, le offrire il numero crescente di pratiche soluzioni digitali che i
quotazioni azionarie di catene di supermercati, farmacie e forni- consumatori cercano al giorno d’oggi. Kroger sta procedendo
tori di assicurazioni sanitarie quotati in borsa hanno subito crolli in tal senso attraverso ambiziose acquisizioni e collaborazioni.
allorché i media hanno riportato che Amazon stava sopraggiun- Lo scorso maggio, Kroger ha acquisito una partecipazione di
gendo, come illustrato nella Figura 4. È chiaro che il mercato minoranza nel supermercato britannico online Ocado, perfe-
prende piuttosto seriamente il potere rivoluzionario di Amazon zionando un accordo in esclusiva per costruire 20 magazzini
nel settore della vendita al dettaglio. robotizzati negli Stati Uniti allo scopo di servire il proprio traf-
Naturalmente, Amazon non è l’unica società rivoluzionaria. fico online. L’utilizzo di robot per selezionare e confezionare gli
Analizzando a fondo un decennio di fallimenti di negozi fisici, ordini di prodotti alimentari e per la casa dovrebbe consentire
notiamo che molti hanno lottato contro enormi oneri di debito a Kroger di ridurre i costi di manodopera e migliorare i
come società di proprietà privata. Il ricorso a leveraged buyout margini. I clienti di Kroger non interagiranno mai con i robot
per inglobare un’impresa fiorente ha sicuramente dei meriti in dei magazzini, ma i suoi acquirenti online a Scottsdale, in
un contesto di stabilità. Ma nell’odierno mondo in rapida Arizona, ricevono già i loro ordini dalla flotta di vetture a guida
evoluzione delle vendite al dettaglio digitalizzate, onorare autonoma di Kroger. Kroger sta testando consegne senza
debiti eccessivi può essere dannoso se non si investe anche in conducente per valutare le esperienze dei clienti prima di
nuove tecnologie. procedere a un’espansione in ulteriori negozi.
È quello che è successo alla catena statunitense di supermer- Il nostro team Value ha iniziato ad analizzare a fondo Kroger
cati Albertsons. Protagonista sul fronte dei leveraged buyout, poco dopo l’annuncio dell’acquisizione di Whole Foods da
il fondo di private equity Cerberus, controllante di Albertsons, parte di Amazon, percependo un potenziale affare. Il team
pensò giustamente che le economie di scala fossero essenziali ritiene che l’impatto rivoluzionario di Amazon possa tradursi
per la sopravvivenza nell’era di Walmart. Dal 2014, decine di in quotazioni azionarie migliori per alcune società redditizie,
catene di supermercati regionali statunitensi minori, quali le sebbene la storia di crescita di Amazon non sia a suo avviso
catene Winn-Dixie e Bi-Lo di Southeastern Grocers, hanno ragionevole sul piano delle valutazioni. Il team ritiene che
presentato istanza di fallimento. Per evitare un destino Kroger sia una società sopravvissuta e potenzialmente in
analogo, Albertsons divenne la seconda maggiore catena di grado di prosperare malgrado la minaccia Amazon, essenzial-
supermercati tradizionali dopo Kroger, successivamente alla mente grazie alla sua scala e agli investimenti strategici in
fusione con Safeway nel 2015. Ma a causa di debiti per 12 nuove tecnologie.
L’EFFETTO AMAZON – NEI SETTORI ALIMENTARE, FARMACEUTICO E ASSICURATIVO
Figura 4: Prezzo delle azioni in calo dopo gli annunci rivoluzionari di Amazon
Il grafico illustra la storia del prezzo delle azioni di alcune delle società interessate dalla data dell’annuncio a 1 mese dopo la data di tale annuncio:
Prezzi normalizzati a 100 alla data precedente l’annuncio.
USD Data: 16/06/17 Data: 31/01/18 Data: 28/06/18
USD 105 Annuncio: Amazon acquista Annuncio: Amazon si unisce a JP Morgan Annuncio: Amazon acquista la farmacia
Whole Foods Market. e Berkshire Hathaway per ridurre i costi online Pillpack.
dell’assistenza sanitaria negli Stati Uniti.
USD 100
USD 95
USD 90
USD 85
USD 80
15 19 21 23 27 29 3 5 7 11 13 29 31 2 6 8 12 14 16 20 22 27 29 3 5 9 11 13 17 19 23 23 27
Giu 2017 lug Gen 2018 Feb Giu 2018 lug
Kroger Walmart Target MetLife United Express CVS Walgreens
Health Scripts
Fonte: Bloomberg. Sono illustrati i prezzi storici delle azioni un mese dopo l’annuncio di Amazon. Prezzi normalizzati a 100 alla data dell’annuncio. Per finalità illustrative.
8 Mercati Azionari / Tre colossi tecnologici ridefiniscono le modalità delle vendite al dettaglioGli utili di Amazon rafforzano il suo mercato al dettaglio core cinese, al percorso seguito da Amazon,
momentum quali infrastrutture logistiche, servizi MercadoLibre sta costruendo nuovi
Dopo la quotazione in borsa, i notevoli di consegna dei prodotti alimentari in magazzini destinati a fungere da centri di
investimenti di Amazon in tecnologia, loco, dove compete con un rivale soste- smistamento. Da una parte riceve
logistica e nuovi prodotti ne hanno a nuto da Tencent e Lazada in Asia. Gli prodotti dagli esercenti e dall’altra smista
lungo frenato il reddito operativo. Bezos utili generati dai suoi negozi che adot- e consegna gli ordini ai clienti in modo
deve costantemente trovare un equilibrio tano il modello “new retail” più efficiente. Tuttavia, i costi per la
tra l’impiego di capitale per costruire la impiegheranno probabilmente molti anni costruzione di questi centri di raccolta,
crescita futura e le pause per accrescere per concretizzarsi. I concorrenti agili, smistamento e consegna, oltre agli
gli utili nel breve termine. È per questo con ampie disponibilità finanziarie, incentivi delle spedizioni gratuite, hanno
motivo che gli analisti del nostro team fanno sì che Alibaba debba investire per eroso in modo significativo i margini di
US Growth ritengono che i tradizionali mantenere il grado di soddisfazione dei profitto nel corso dell’ultimo anno. Ciò
parametri di valutazione, come i rapporti clienti esistenti e attirarne di nuovi. nonostante, il nostro team Global Growth
prezzo-utile e valore d’impresa/EBITDA, è certo che questi investimenti possano
non siano misure affidabili per Amazon.11 Di conseguenza, come può riuscire rivelarsi redditizi migliorando l’esperienza
In parole povere, questi parametri non Alibaba a riportare i margini verso dei clienti e attirando altri esercenti.
offrono una panoramica attendibile del l’espansione? Il nostro team Emerging
potenziale di profitto nel lungo termine, a Markets rileva un paio di vie, a partire La rivoluzione retail sta accelerando
giudizio dei nostri analisti. dall’ampliamento della sua divisione di La realtà dell’odierno mercato digitaliz-
cloud computing in Cina. Alibaba mira zato fa sì che non soltanto le modalità di
Un esempio emblematico è costituito dai inoltre ad aiutare un numero crescente acquisto siano profondamente cambiate
crescenti margini di profitto nel corso di esercenti di negozi fisici a digitaliz- in un solo decennio, ma anche che la
dell’anno passato. Gli utili operativi zare il back office delle loro catene di velocità di cambiamento continui ad
hanno raggiunto il livello record di 3,8 fornitura attraverso la logistica intelli- accelerare. Per gli acquirenti, è ora più
miliardi nel quarto trimestre dello scorso gente e il rafforzamento del traffico che mai facile ottenere articoli persona-
anno, il quinto trimestre consecutivo in front-end attingendo al proprio elevato lizzati e accedere ai prodotti in modo più
cui Amazon ha superato un reddito netto volume di analisi del cloud e dati sui rapido ed economico. Pionieri tecnologici
di 1 miliardo di dollari statunitensi dal consumatori. Riteniamo che Alibaba non come Amazon, Alibaba e MercadoLibre
quarto trimestre del 2017. Gli analisti del sia tanto un insieme di mercati e-com- sono in gran parte responsabili della defi-
nostro team US Growth ritengono che la merce e centri di vendita al dettaglio nizione di nuovi standard nei maggiori
storia di espansione dei margini di offline, quanto un ecosistema datacen- mercati mondiali, in termini di migliora-
Amazon si stia finalmente consolidando, trico che alimenta gli utili mediante la mento delle esperienze dei clienti,
grazie ai forti ricavi pubblicitari, ai digitalizzazione e la tecnologia, offrendo prevedendone le preferenze, riducendo i
margini di profitto di AWS e alla vendita al contempo migliori esperienze prezzi e consegnando i prodotti più velo-
di un maggior numero di articoli di terzi per i clienti. cemente. Investendo consistenti capitali
ad alto margine. in innovazioni radicali (talvolta a scapito
Costruzione di magazzini per restare degli utili nel breve termine), queste
Ecosistema datacentrico di Alibaba al vertice società stanno alzando l’asticella per
A differenza della recente dinamica di MercadoLibre sta investendo nella logi- chiunque, ridefinendo le aspettative dei
profitto positiva di Amazon, gli utili stica delle spedizioni e in incentivi per clienti. Riteniamo che ogni società meriti
operativi di Alibaba hanno dovuto far i consumatori allo scopo di consolidare un attento esame allo scopo di capire in
fronte a fattori sfavorevoli derivanti dagli la propria posizione di comando rispetto quale direzione si stia avviando il pano-
investimenti in imprese al di fuori del a concorrenti come Amazon. Ispirandosi rama retail.
11. Il rapporto prezzo-utile è il rapporto di valutazione di una società che misura il prezzo corrente delle sue azioni rispetto ai suoi utili per azione. Il valore d’impresa è una misura del
valore totale di una società, usato spesso come alternativa più esauriente alla capitalizzazione del mercato azionario. L’EBITDA, o utile al lordo di interessi, imposte e ammortamenti
materiali e immateriali, è una misura della performance finanziaria complessiva di una società ed è usato in determinate circostanze in alternativa al semplice utile o reddito netto.
Mercati Azionari / Tre colossi tecnologici ridefiniscono le modalità delle vendite al dettaglio 9Franklin Templeton Thinks: Equity Markets illustra le prospettive globali dei nostri team
d’investimento azionario per le singole società, i settori e le varie economie dei paesi
sviluppati ed emergenti. Ogni numero trimestrale presenta i nuovi contributi che
i nostri analisti e gestori di portafoglio apportano alla ricerca attiva sui titoli,
esaminando rischi e opportunità sui fronti growth e value.
Principali contributori a questo numero
Stephen H. Dover, Purav A, Jhaveri, Dan H. Searle, Mary Killian Tek Khoan Ong, Katherine S. Owen,
CFA CFA, FRM CFA CFA CFA
Research Analyst
Head of Equities Investment Strategy / Research Analyst Director of Research Portfolio Manager /
Franklin Equity Group
Portfolio Manager Research Analyst
Franklin Templeton Franklin Equity Group Franklin Templeton
Investments Franklin Templeton Emerging Markets Templeton Global
Investments Equity Equity Group
10 Mercati Azionari / Tre colossi tecnologici ridefiniscono le modalità delle vendite al dettaglioQUALI SONO I RISCHI?
Tutti gli investimenti comportano rischi, inclusa la possibile perdita di capitale. I prezzi delle azioni subiscono rialzi e ribassi,
talvolta estremamente rapidi e marcati, a causa di fattori che riguardano singole società, particolari industrie o settori o
condizioni di mercato generali. Gli investimenti esteri comportano rischi particolari quali fluttuazioni dei cambi, instabilità
economica e sviluppi politici. Gli investimenti nei mercati emergenti implicano rischi più accentuati connessi con gli stessi
fattori, oltre a quelli associati alle minori dimensioni dei mercati in questione, ai volumi inferiori di liquidità. Gli investimenti
in industrie in rapida crescita, quali il settore tecnologico (storicamente volatile), possono determinare fluttuazioni dei prezzi
più elevate, soprattutto nel breve termine, a causa della rapidità dei cambiamenti e dello sviluppo dei prodotti, nonché dei
regolamenti governativi delle società che privilegiano i progressi scientifici o tecnologici o un’approvazione regolamentare per
nuovi farmaci e strumenti medici.
INFORMAZIONI LEGALI IMPORTANTI
Questo commento rispecchia l’analisi e le opinioni degli autori al 14 febbraio 2019 e può differire dalle opinioni di altri
gestori di portafoglio, team o piattaforme d’investimento di Franklin Templeton Investments.
Poiché le condizioni economiche e di mercato sono soggette a rapidi cambiamenti, l’analisi e le opinioni riportate sono valide
solo al 14 febbraio 2019 e possono cambiare senza preavviso. Quanto citato è stato ottenuto da fonti considerate affidabili,
ma non si rilascia alcuna dichiarazione o garanzia in merito alla relativa completezza o accuratezza.
Le società e i case study citati in questo numero sono utilizzati a scopo puramente illustrativo; al momento non sono neces-
sariamente detenuti investimenti da alcun portafoglio cui Franklin Templeton Investments fornisce consulenza. Le opinioni
espresse intendono unicamente fornire informazioni sul modo in cui i titoli sono analizzati. Le informazioni fornite non
costituiscono una raccomandazione o una consulenza finanziaria individuale per un titolo, una strategia o un prodotto
d’investimento particolare e non costituiscono un’indicazione delle intenzioni di negoziazione di alcun portafoglio gestito da
Franklin Templeton. La presente descrizione non costituisce un’analisi completa di tutti i fatti rilevanti relativi a un settore,
un titolo o un investimento e non deve essere considerata come una raccomandazione d’investimento. Intende fornire una
visione del processo di selezione del portafoglio e di ricerca. Quanto citato è stato ottenuto da fonti considerate affidabili, ma
non è stato verificato in modo indipendente per quanto concerne la completezza o accuratezza. Queste opinioni non devono
essere considerate come una consulenza in materia di investimenti o un’offerta di un particolare titolo.
Le performance passate non sono indicazione o garanzia di performance future.
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Importanti comunicazioni del fornitore dei dati e i termini sono disponibili sul sito web www.franklintempletondatasources.com.
Mercati Azionari / Tre colossi tecnologici ridefiniscono le modalità delle vendite al dettaglio 11INFORMAZIONI LEGALI IMPORTANTI Importanti Infromazioni Legali - Avvertenze: Prima della sottoscrizione, leggere attentamente il prospetto informativo. Questo documento è da considerarsi di interesse generale e non costituisce un consiglio legale o fiscale e nemmeno un’offerta di azioni o un invito a richiedere azioni della SICAV di diritto Lussemburghese Franklin Templeton Invest- ment Funds. Nessuna parte di questo documento deve essere interpretata come un consiglio all’investimento. Le opinioni espresse sono quelle dell’autore alla data di pubblicazione e sono soggette a variazioni senza preavviso. Le sottoscrizioni di azioni della Sicav possono essere effettuate solo sulla base dell’attuale prospetto informativo, del relativo documento contenente le informazioni chiave per gli investitori (KIID) e del modulo di sottoscrizione della Sicav, accompagnato dall’ultima relazione annuale certificata disponibile e dall’ultima relazione semestrale, se succes- sivamente pubblicata. Il valore delle azioni della Sicav ed i rendimenti da esse provenienti possono scendere o salire e gli investitori possono non riottenere l’intero importo investito. I rendimenti passati non sono indicazione o garanzia di rendimenti futuri. Le oscillazioni valutarie possono influenzare il valore degli investimenti all’estero. Quando si investe in un fondo denominato in una valuta estera, la performance può anche essere influenzata dalle oscillazioni valutarie. L’investimento in un Fondo comporta rischi, che sono descritti nel prospetto informativo della Sicav. Nei mercati emergenti i rischi possono essere più alti che nei mercati sviluppati. Gli investimenti in strumenti derivati comportano rischi specifici più esaurientemente descritti nel prospetto informativo del Fondo. Nessuna azione della Sicav può essere direttamente o indirettamente offerta o venduta ai residenti negli Stati Uniti d’America. Le azioni del Fondo non sono disponibili in tutte le giurisdizioni ed i potenziali investitori dovrebbero verificare tale disponibilità con l’Agente locale che rappresenta Franklin Templeton prima di effettuare qualsiasi investimento. Qualsiasi ricerca ed analisi contenuta in questo documento è stata ottenuta da Franklin Templeton Investments per i suoi scopi ed è a voi fornita solo per inciso. Riferimenti a particolari industrie, settori o aziende sono per informazioni generali e non sono necessariamente indicativi dei titoli di un fondo in nessun momento particolare. Siete invitati a consultare il vostro consulente finanziario prima di decidere di investire. Una copia dell’ultimo prospetto, della relazione annuale e della relazione semestrale, se pubblicate successivamente, possono essere reperite sul nostro sito web HYPERLINK “http://www.franklintempleton.it/” www.franklintempleton.it o possono essere ottenute, senza spese, da Franklin Templeton International Services S.à r.l. Succursale Italiana. Pubblicato da Franklin Templeton International Services S.à r.l. Succursale Italiana - Corso Italia, 1 - 20122 Milano - Tel: +39 0285459 1- Fax: +39 0285459 222 © 2019 Franklin Templeton Investments. Tutti i diritti riservati. FTEQ_1QA4_0219
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