ARGOS INDEX The mid-market reference - Argos Wityu
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T ERZO TRIMESTRE 2020 ARGOS INDEX® The mid-market reference
ARGOS
INDEX®
The mid-market reference
TERZO TRIMESTRE 2020
L’Argos Index® mid-market misura l’andamento delle valutazioni delle PMI non
quotate dell’area euro. Questo indice è stato lanciato alla fine del 2006 da Argos
10,1x
Wityu ed Epsilon Research, piattaforma online di gestione delle operazioni di
fusione e acquisizione non quotate. Pubblicato ogni trimestre, rileva le acquisizioni
delle società del segmento mid-market effettuate negli ultimi tre mesi.“L’Argos Index® nasce dalla volontà di “Oggi l’Argos Index® è un punto di
definire un sistema di riferimento per il riferimento in Europa grazie all’uso di dati
mercato delle società non quotate che sia resi più affidabili provenienti dal nostro
solido dal punto di vista della metodologia e database EMAT (Epsilon Multiple Analysis
pertinente per la qualità delle informazioni Tool). La storia dell’indice si fonda su questa
utilizzate. Questo concetto di solidità è metodologia. Per ciascuna operazione
l’essenza stessa dell’Indice.” effettuiamo un lavoro minuzioso per reperire
LOUIS GODRON i documenti, trattare le relazioni annuali,
ricostituire le operazioni e formulare ipotesi.”
GRÉGOIRE BUISSON
“Quando il CEO di una società si domanda
se è il momento giusto per vendere, l’Argos
Index® lo aiuta a prendere una decisione
fornendogli informazioni essenziali
sull’andamento dei cicli economici. La
longevità e l’indipendenza conferiscono
all’Argos Index® una notevole legittimità.”
FRANK HERMANNPrincipali
AUMENTO DEI MULTIPLI TRAINATO DAGLI
ACQUIRENTI STRATEGICI
I prezzi pagati dagli acquirenti strategici sono saliti a 10,5x l’EBITDA. Le grandi
conclusioni
società quotate, che rappresentano oltre il 70% degli acquirenti strategici
dall’inizio dell’anno, sono state attive sul segmento mid-market, beneficiando in
particolare della rapida ripresa dei mercati azionari1 e dei propri multipli, saliti
del 9% fino a 8,5x l’EBITDA nel corso di questo trimestre.2
I multipli pagati dai fondi d’investimento sono rimasti stabili a 9,2x l’EBITDA nel
contesto di un volume di attività in ripresa nel terzo trimestre, con un aumento
RIALZO DELL’ARGOS INDEX®, SALITO A 10,1X L’EBITDA del 50% del volume delle operazioni di LBO rispetto al secondo trimestre. I
fondi d’investimento, che dispongono tutt’ora di un livello alquanto elevato di
L’indice è tornato sul livello del 2019. La pandemia di Covid-19 è parsa perdere «munizioni», hanno ripreso rapidamente a investire a un ritmo sostenuto.
forza nel corso dell’estate, e la ripresa della crescita economica nell’area euro
durante il terzo trimestre è stata più rapida del previsto.1 Il rialzo dell’Argos
Index® è stato favorito, in questo contesto, dalla ripresa dell’attività di M&A, dai
VALORE DELL’IMPRESA / EBITDA STORICO
nuovi record segnati dai mercati azionari e dai multipli consistenti nella parte
superiore del segmento mid-market (capitale proprio compreso tra 150 e 500 12 x — Fondi d’investimento — Acquirenti strategici
milioni di euro), dove si sono attestati a 11,8x l’EBITDA.
11 x
Il ritorno dell’indice su un livello elevato si spiega anche con la quota significativa 10,5 x
di operazioni nei settori risparmiati dalla crisi. Il 50% delle operazioni di riferimento 10 x
hanno riguardato i comparti della sanità e della tecnologia. 9,2 x
9x
ARGOS INDEX® MID-MARKET
8x
MULTIPLO MEDIANO EV/EBITDA SU 6 MESI MOBILI
11 x 7x
10,3 x
10 x 9,9 x 10,1 x
9,5 x 10,0 x
9,1 x 9,1 x 9,2 x 9,8 x 6x
9x 9,3 x
9,1 x 9,2 x
8,3 x 8,4 x
8,3 x
8 x 7,5 x 7,7 x 7,7 x 8,5 x 8,5 x 5x
7,9 x 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2017 2018 2019 2020
7x 6,6 x 6,7 x Fonte: Argos Index© mid-market / Epsilon Research
7,2 x
6x 6,3 x
6,1 x
5,7 x
5x
2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2017 2018 2019 2020
Fonte: Argos Index© mid-market / Epsilon Research
(1) L’economia dell’eurozona ha registrato una ripresa molto più robusta delle attese nel terzo trimestre dopo (1) L’indice EURO STOXX® TMI Small ha guadagnato il 20% tra il 1° aprile e il 30 settembre 2020
il crollo indotto dalla pandemia nei tre mesi precedenti – Fonte: www.nasdaq.com (2) EV/EBITDA degli ultimi 12 mesi pari a 8,5x, società quotate europee del segmento mid-market
(fonte: smallcaps.infrontanalytics.com)DIMINUZIONE DELLA QUOTA DI OPERAZIONI IL RALLY DEL MERCATO AZIONARIO NON È SUFFICIENTE A
CON MULTIPLI SUPERIORI A 20X L’EBITDA RIDURRE IL DIVARIO TRA SOCIETÀ QUOTATE E NON QUOTATE
La quota delle operazioni con multipli superiori a 15x l’EBITDA è tornata sui Le operazioni sulle società non quotate continuano a beneficiare dei massicci
livelli registrati nel secondo semestre 2019. Tuttavia, la quota delle operazioni interventi delle banche centrali e della crescente liquidità investita in questa
con multipli superiori a 20x l’EBITDA è diminuita notevolmente. classe di attivi.1
I multipli delle società non quotate rimangono superiori a quelli delle società
quotate di 2x l’EBITDA. Questa differenza, molto marcata negli ultimi due anni,
QUOTA DELLE OPERAZIONI CON MULTIPLI non è stata annullata dal rialzo dei mercati azionari nel terzo trimestre.
SUPERIORI A 15X L’EBITDA,
CAMPIONE DELL’ARGOS INDEX®
20% 19% CONFRONTO TRA I MULTIPLI DEL SEGMENTO MID-MARKET PER LE SOCIETÀ
QUOTATE
12 x E NON QUOTATE (PAGATI DAGLI ACQUIRENTI STRATEGICI)
2% 11 x
10,5x
— Società quotate area euro mid-market
15% 10 x
— Argos Index® / acquirenti strategici
9x
14% 13% 8,5x
11%
12% 8x
2% 2% 6%
7x
6x
4%
17%
5x
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Fonte: Argos Index© mid-market / Epsilon Research / InFront Analytics
11% 11%
DIFFERENZA TRA I MULTIPLI DEL SEGMENTO MID-MARKET PER LE SOCIETÀ
QUOTATE E NON QUOTATE (PAGATI DAGLI ACQUIRENTI STRATEGICI)
8% 8% 9%
3.5
3.0
2.5
2.0
H12018
S1 2018 H2 2018
S2 2018 H1 2019
S1 2019 H2 2019
S2 2019 H1
S1 2020
2020 Q2-Q3 2020
Q2-Q3 2020 1.5
1.0
15x-20x >20x >15x
0.5
0.0
Fonte: Argos Index© mid-market / Epsilon Research
-0.5
-1.0
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Fonte: Argos Index© mid-market / Epsilon Research / InFront Analytics
(1) S
econdo «2020 Alternative Assets in Europe» di Preqin / Amundi, i fondi europei di private equity avevano
795 miliardi di euro in gestione a fine 2019, in aumento del 16% rispetto al 2018 e del 70% in 5 anni.RIPRESA DELL’ATTIVITÀ DI M&A NEL SEGMENTO LA GERMANIA RIMANE LA REGIONE DELL’AREA EURO
MID-MARKET EUROPEO IN TERMINI DI VOLUME NEL TERZO PIÙ ATTIVA PER QUANTO RIGUARDA LE ACQUISIZIONI
TRIMESTRE 2020... CHE RESTA TUTTAVIA AL DI SOTTO DEL DI PMI, SEGUITA DA FRANCIA E BENELUX
LIVELLO REGISTRATO NELLO STESSO PERIODO DEL 2019
L’andamento dell’attività di M&A mid-market tra i principali paesi dell’area euro
La ripresa dell’attività di M&A nel segmento mid-market nel terzo trimestre, ha messo in evidenza diverse tendenze:
con un aumento del 40% in termini di volume e del 70% in termini di valore -C
on il 27% delle operazioni nel terzo trimestre, la Germania rimane il paese più
rispetto al secondo trimestre, è in linea con quella del mercato M&A globale.1 attivo sul mercato M&A mid-market.
Ciò si iscrive in un contesto di recupero ma anche di ripresa dell’attività -L
a quota di operazioni mid-market della Francia si è stabilizzata al 20%.
economica più rapida del previsto nel terzo trimestre.2 La Francia resta meno attiva rispetto alla Germania in questo segmento
Tuttavia, l’attività di M&A non è ancora tornata al livello del 2019. Nei primi tre del mercato, soprattutto per via della minore presenza di imprese di taglia
trimestri del 2020 le operazioni di fusione e acquisizione hanno evidenziato intermedia nella sua economia.
un calo del 13% in termini di volume e del 46% in termini di valore rispetto allo - Erosione del Sud dell’area euro: l’Italia e la penisola iberica hanno rappresentato
stesso periodo del 2019. rispettivamente il 6% e l’8% delle operazioni mid-market nel terzo trimestre.
Non sorprende che il mercato delle operazioni di M&A mid-cap si sia ripreso
meglio nei paesi del Nord Europa, meno colpiti dalla crisi del Covid-19, che in
ATTIVITÀ
350 MID-MARKET NELL’AREA EURO (15-500 MILIONI DI EURO) quelli del Sud. Ciò costituisce un indicatore della divergenza delle performance
IN VOLUME, PER SEGMENTO economiche dei paesi membri dell’area euro.
300
30%
ATTIVITÀ MID-MARKET DEI PRINCIPALI PAESI DELL’AREA EURO
250
30%
25%
Andamento della ripartizione geografica – Volume
200 25%
20%
150 20%
15%
100 15%
10%
10%
50 5%
S1 S2 S1 S2 S1 S2 S1 S2 S1 S2 S1 S2 S1 Q3
5% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
0 H1 H2 H1 H2 H1 H2 H1 H2 H1 H2 H1 H2 H1 Q3
S1 S2 S1 S2 S1 S2 S1 S2 S1 S2 S1 S2 S1 Q3
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 France
2014 Allemagne
2015 2016 Italie 2017Espagne-Portugal
2018 Benelux
2019 Autre Euro Zone
2020
2019 2020
France Allemagne Italie Espagne-Portugal Benelux Autre Euro Zone
Germania Francia Benelux Spagna-Portogallo Italia Altra zona euro
15M€ - 150 M€ 150 M€ - 500M€
Fonte: Epsilon Research / MarketIQ
27% 20% 18% 8% 6% 20%
Ripartizione
27% geografica, 3T2020
20% – Volume
18% 8% 6% 20%
(1) Ripresa dell’attività di M&A a livello globale (in termini di valore), in rialzo del 21% in Europa nel terzo Fonte: Epsilon Research / MarketIQ
trimestre 2020 – Fonte: Refinitv/Reuters
(2) L’economia dell’eurozona ha registrato una ripresa molto più robusta delle attese nel terzo trimestre dopo
il crollo indotto dalla pandemia nei tre mesi precedenti – Fonte: www.nasdaq.comTutto acceso
l’Argos Index®
L’ARGOS INDEX® MID-MARKET ARGOS WITYU EPSILON RESEARCH
L’Argos Index® mid-market misura l’andamento delle valutazioni delle PMI non Argos Wityu è un fondo Epsilon Research ha sviluppato
quotate dell’area euro. Questo indice è stato lanciato alla fine del 2006 da Argos d’investimento europeo indipendente la prima piattaforma online di
Wityu ed Epsilon Research, piattaforma online di gestione delle operazioni di che accompagna la trasmissione delle gestione delle operazioni di M&A non
fusione e acquisizione non quotate. Pubblicato ogni trimestre, rileva le acquisizioni imprese. Con oltre 80 imprenditori quotate per professionisti. Questa
delle società del segmento mid-market effettuate negli ultimi tre mesi. accompagnati, la sua strategia piattaforma include dati, rapporti di
È un punto di riferimento per tutti gli operatori del segmento delle società non d’investimento è incentrata su analisi, strumenti software e servizi
quotate e la sua realizzazione si basa su una metodologia rigorosa e su un’analisi operazioni complesse che privilegiano indispensabili per la valutazione e
dettagliata delle singole operazioni: struttura dell’operazione, attività della società la trasformazione, la crescita e una la gestione degli investimenti nel
(informazioni finanziarie rettificate) e multipli di negoziazione. L’indice è calcolato stretta collaborazione con i team segmento delle società non quotate:
a partire dai dati provenienti dal database EMAT (Epsilon Multiple Analysis Tool) dirigenti. Argos Wityu privilegia EMAT, il primo database di multipli
di Epsilon Research, che si basa sui rapporti di analisi di più di 8.000 operazioni le acquisizioni di partecipazioni di operazioni europee, con i rapporti
di fusione e acquisizione. di maggioranza e può investire di analisi di oltre 7.500 operazioni di
tra i 10 e i 100 milioni di euro per M&A per un valore compreso tra 1 e
Ogni trimestre, Epsilon Research analizza in modo dettagliato e sulla base di
operazione. Con masse in gestione 500 milioni di euro in tutti i settori
informazioni finanziarie attendibili circa il 25% delle operazioni che rispettano
pari a un miliardo di euro e 30 anni di di attività; indici e studi pubblicati
i criteri per essere inserite nell’indice (acquisizione di una partecipazione di
esperienza, Argos Wityu è presente regolarmente da Epsilon, tra cui
maggioranza in una società dell’area euro con un capitale proprio compreso
a Bruxelles, Francoforte, Ginevra, l’Indice Argos; software in cloud per la
tra 15 e 500 milioni di euro).
Lussemburgo, Milano e Parigi. gestione di contatti e progetti di M&A
o di progetti di valutazione analoghi,
partecipazioni dei fondi di private
equity.Contatti
Louis Godron Francia
François Becque 112, av. de Wagram
Argos Wityu 75017 Paris
lgo@argos.fund +33 1 53 67 20 50
fbe@argos.fund
+ 33 1 53 67 20 50 Italia
Piazza Diaz 5
20122 Milan
Coralie Cornet +39 02 00 660 700
Direttrice della comunicazione
ccc@argos.fund Germania
+ 33 1 53 67 20 63 Neue Mainzer Str. 52-58
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+49 69 5977217 30
Grégoire BUISSON
Epsilon Research Svizzera
gregoire.buisson@epsilon-research.com 114 rue du Rhône
+33 1 47 70 30 24 1204 Genève
+41 22 849 66 33
Belgio
Av. Louise – Bt. 2
1050 Bruxelles
+32 2 554 12 40
Lussemburgo
1-B rue Jean Piret
2350 Luxembourg
+352 2484 01 60
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