Ago.2021 lOutlook - Ersel
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Ago.2021
La solitudine
delle materie prime
Mercati azionari
Mercati obbligazionari
Mercati valutari
Le nostre linee
Ago.2021Ersel Outlook
La solitudine
delle materie prime
Mentre la pandemia continua a tenere il mondo con il fiato sospeso,
lo sguardo degli operatori si sposta via via sempre di più sui temi dell’autunno.
Tante sono le incognite ma negli ultimi quattro decenni non
all’orizzonte si sta profilando anche era più stata sperimentata e che
un nuovo trend che presenta una porta a fare paralleli con gli anni
In attesa della FED dinamica ancora poco esplorata. Settanta del secolo scorso. I prezzi
Riguarda l’andamento dei prezzi alla produzione sono considerati
delle materie prime: con il forte come un indicatore anticipatore di
aumento di approvvigionamento nel quelli che sono i valori al consumo
post-pandemia, oltre al petrolio, le e mettono in allarme l’industria e il
quotazioni di rame, acciaio, ferro, settore manifatturiero per arrivare
cobalto, legno, plastica ma anche fino sul tavolo dei banchieri centrali.
mais, caffè, frumento e soia stanno Alcuni dei fattori che stanno
salendo a livelli da record. La corsa provocando l’impennata di prezzi
dei prezzi è inasprita anche dai sono sicuramente temporanei.
massicci programmi per rilanciare Altri invece sono più duraturi.
l’economia negli Stati Uniti, in Cina Gli economisti sono ancora divisi
e in Europa. Questi programmi su queste analisi mentre gli
hanno rimesso in moto i cantieri e operatori stanno monitorando
le fabbriche e stanno portando a un attentamente il fenomeno.
forte boom di domanda. In ogni caso, il boom dei prezzi
Così, mese dopo mese, i prezzi delle materie prime, insieme a
continuano a crescere e con i rincari un mercato del lavoro in Usa che
le aziende si affrettano a chiedere chiede incentivi al rientro e salari
più materiali per alimentare le più alti, potrebbe imprimere una
proprie scorte e per non rischiare di spinta ulteriore all’inflazione negli
restare a secco. L’andamento arriva Usa, il Paese su cui sono puntati di
agli indici che vengono monitorati più gli occhi in questa fase.
ogni mese e alimenta la paura É, infatti, agli Stati Uniti che
di un ritorno dell’inflazione e del guardano i mercati per capire
conseguente possibile inizio di una che cosa succederà alle politiche
fase di rialzo dei tassi da parte delle monetarie decise dalle Banche
Banche centrali. centrali e se queste continueranno
Gli effetti di questo sviluppo nella propria strategia ultra
si vedono già sui prezzi alla accomodante del passato.
produzione: in Germania a giugno Intanto le attese di inflazione a
sono saliti dell’8,5% rispetto all’anno breve Usa, misurate dall’indagine
prima, in Spagna del 15,4% e in Italia dell’Università del Michigan, sono
del 9,6% (dato di maggio). salite ai massimi dal 2008 mentre
Si tratta di una velocità al rialzo che nel mese di giugno l’indice dei prezzi
2Ago.2021Ersel Outlook
al consumo Usa è aumentato del Per quanto concerne gli acquisti di
5,4% su base annua, ben oltre le asset tramite il programma Pepp,
attese degli analisti. questi continueranno ad un “ritmo
Si tratta di una situazione che significativamente più alto” rispetto
al momento sembra limitarsi ai primi mesi dell’anno e dunque
solamente agli Stati Uniti ma che, daranno più linfa ai listini.
come confermato dalla Banca Se l’Europa rimane in linea con il
centrale europea (Bce), potrebbe passato, occorrerà invece vedere
presto estendersi anche all’Europa. che cosa deciderà la Fed.
Nel frattempo la Bce ha già fatto Tutti gli occhi di Wall Street sono
sapere che tollererà un’inflazione puntati sul tradizionale meeting
sopra al 2%. L’annuncio è tanto più di Jackson Hole. La discussione
importante perché è arrivato nella è a buon punto all’interno del
prima conferenza stampa dopo la comitato Fomc, cuore della Fed,
revisione strategica. sul possibile avvio del tapering,
L’orientamento “colomba” è stato vale a dire la graduale riduzione di
salutato con favore dalle Borse acquisti sui mercati. I dibattiti interni
che hanno considerato che ci continueranno a concentrarsi su
vorranno almeno 2-3 anni di tempi, composizione e ritmo del
inflazione al 2% prima che la Bce rientro della normalizzazione della
possa giustificare una posizione politica monetaria Usa.
di politica monetaria più rigida. Dai livelli di inflazione potrebbe
Questo anche considerata la arrivare nuovo materiale per la
ripresa europea che è più lenta. discussione e sui piani futuri.
3Ago.2021Ersel Outlook
Mercati
azionari
Negli ultimi giorni i mercati azionari
hanno mostrato un evidente nervosismo,
con quattro sedute negative su cinque per l’indice MSCI World,
chiuse con un calo di oltre l’1,5% nella giornata del 19 luglio.
A dominare è stata sicuramente la sulle prospettive delle imprese e
preoccupazione per il diffondersi determinare dunque l’evoluzione dei
della variante Delta, in un periodo mercati, a prescindere da occasionali
Positive le attese povero di dati macroeconomici di fiammate di preoccupazione o
su ricavi e utili peso e in attesa delle trimestrali euforia da parte degli investitori.
aziendali che saranno pubblicate Le attese sono positive, con ricavi e
nelle ultime due settimane di luglio utili stimati in crescita significativa
da circa la metà delle aziende su base trimestrale e annuale;
quotate sulle borse americane anche allungando l’orizzonte di
ed europee. La correzione ha osservazione e confrontando le
avuto un impatto significativo sui attuali metriche di bilancio con
titoli maggiormente legati al ciclo quelle pre-pandemia è possibile
economico e alle riaperture, mentre confermare una situazione
è stata più blanda sul settore favorevole per la maggior parte delle
tecnologico, come confermato anche aziende e dei i settori industriali.
dall’andamento dell’indice Nasdaq Sotto questo punto di vista, come
negli Stati Uniti. già osservato più volte in passato,
Proprio la pubblicazione dei alcune correzioni sono non solo
risultati aziendali per la prima metà fisiologiche, ma anche salutari, in
dell’anno dovrebbe aiutare a fare quanto consentono di evitare eccessi
chiarezza sullo stato di salute e sulle borse.
Indice MSCI World in euro
400
350
300
250
200
150
GEN 14
LUG 14
GEN 15
LUG 15
GEN 16
LUG 16
GEN 17
LUG 17
GEN 18
LUG 18
GEN 19
LUG 19
GEN 20
LUG 20
GEN 21
LUG 21
Fonte: Ersel
4Ago.2021Ersel Outlook
Mercati
obbligazionari
Se sui mercati azionari le correzioni sono state
tutto sommato di breve durata e di entità modesta,
su quelli obbligazionari la dinamica dei tassi
è stata significativa e almeno in parte controintuitiva
rispetto al quadro di riferimento.
I dati di inflazione, nuovamente sceso da -0,2% a fine giugno a
superiori rispetto alle attese -0,4%. Il movimento ha coinvolto
negli Stati Uniti, sono stati i periferici, con il tasso sui BTP a
sostanzialmente snobbati dagli Un certo nervosismo 10 anni sceso da 0,9% a 0,7%, lo
investitori e hanno determinato sui mercati spread ha oscillato in un intervallo
un rialzo dei tassi a breve – obbligazionari compreso tra 100 e 110 punti
medio termine, in linea con base nel periodo, su valori non
l’interpretazione transitoria eccessivamente distanti dai minimi
del fenomeno data dalla FED, toccati in febbraio e marzo con il
mentre il calo sulle scadenze più varo del nuovo governo a guida
lunghe è stato importante con Draghi.
un’accelerazione negli ultimi giorni. È quasi passata in secondo piano
Sul decennale americano siamo la revisione di strategia della
passati dal circa 1,5% di fine giugno Banca Centrale Europea, che ha
a livelli inferiori a 1,2%, annullando modificato il target di inflazione
tutto il movimento di rialzo da per renderlo simmetrico intorno al
gennaio in avanti. livello di 2%, anche se la decisione
L’Europa non è stata immune era ampiamente scontata dal
dal nervosismo degli investitori, mercato nella sostanza se non nella
con il tasso sul Bund decennale tempistica.
5Ago.2021Ersel Outlook
Mercati
valutari
Dopo il balzo a metà giugno
le oscillazioni del dollaro americano
sono state piuttosto contenute,
con una tendenza al rafforzamento
nel corso delle giornate più recenti.
I movimenti più significativi sono
stati registrati dalle valute dei Paesi
in cui la Banca Centrale ha sorpreso
i mercati, come ad esempio nel caso Ripresa
della Nuova Zelanda, dove la politica del dollaro
monetaria è destinata a diventare
meno espansiva.
USD/EUR
1,6
1,5
1,4
1,3
1,2
1,1
1
GEN 04
GEN 05
GEN 06
GEN 07
GEN 08
GEN 09
GEN 10
GEN 11
GEN 12
GEN 13
GEN 14
GEN 15
GEN 16
GEN 17
GEN 18
GEN 19
GEN 20
GEN 21
Fonte: Ersel
6Ago.2021Ersel Outlook
Le nostre
linee
I fenomeni di nervosismo e le fasi di correzione sui mercati sono finora
stati di breve entità e durata: i fondamentali stanno offrendo un valido supporto
ed è probabile che lo stesso continui ad arrivare dalle autorità monetarie e fiscali,
anche alla luce delle nuove incertezze legate al diffondersi della variante Delta.
L’avvio della stagione della di ridurre eventuali investimenti
reportistica sembra premiare le che offrono un rapporto poco
società in grado di battere le stime interessante tra queste due
su ricavi e utili, confermando Manteniamo grandezze. A questo proposito
che le notizie positive non sono un posizionamento recentemente è stata ridotta
ancora pienamente scontate dal moderatamente l’esposizione alle obbligazioni
mercato. Manteniamo quindi un pro-rischio societarie europee, visti i livelli
posizionamento moderatamente estremamente compressi raggiunti
pro-rischio e di natura tattica dagli spread e la recente discesa
nei portafogli, prestando grande del tasso governativo. Con il
attenzione a possibili segnali ricavato è stata acquistata una
contrari rispetto a questa posizione barbell su liquidità e
impostazione. obbligazioni dei paesi emergenti
A livello di singole asset class al fine di incrementare lo yield
sarà valutato con attenzione il senza però mutare sensibilmente
potenziale di rendimento rispetto il profilo di volatilità della
al rischio di ribasso, con l’obiettivo componente obbligazionaria.
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