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Weekly Economic Monitor
Il punto: poche nuove sul ciclo, banche centrali in attesa
13 aprile 2018
Eurozona: la prudenza non è mai troppa. I dati di produzione industriale di febbraio
suggeriscono un rallentamento del ciclo a inizio 2018, che dovrebbe essere temporaneo. La Nota settimanale
prossima settimana, l’indice ZEW offrirà qualche nuova indicazione sul ciclo. I verbali della
riunione BCE di marzo rassicurano sul fatto che il Consiglio seguirà un approccio prudente nel
Intesa Sanpaolo
gestire l’uscita dalle misure straordinarie. Il criterio guida rimane un aumento sostenibile Direzione Studi e Ricerche
dell’inflazione verso il target.
Macroeconomic and
Stati Uniti: niente di nuovo sul fronte economico: il CPI è moderato a marzo e la Fed ritiene di Fixed Income Research
essere su un sentiero di policy appropriato. Nei prossimi mesi la politica monetaria proseguirà sul
sentiero previsto, in attesa di informazioni sull’inflazione. Nuove tensioni in arrivo sui dazi. Luca Mezzomo
Responsabile
I market mover della settimana
Giovanna Mossetti
Nella Zona Euro ci sono pochi dati in uscita. L’indice ZEW dovrebbe rimanere su un trend Economista - USA e Giappone
discendente, dato il permanere di una maggiore volatilità sui mercati. La seconda stima
dovrebbe confermare l’inflazione in aumento di tre decimi all’1,4% nella media area euro e di
quattro decimi in Italia all’1,1%. Anna Maria Grimaldi
Economista - Area euro
La settimana ha molti dati in uscita negli Stati Uniti. Le prime indagini del settore manifatturiero
di aprile dovrebbero restare ampiamente positive, ma registrare modeste correzioni, in parte da Paolo Mameli
Economista - Area Euro
attribuire al significativo aumento di incertezza riguardo alla politica commerciale degli USA e ai
timori dell’introduzione di dazi punitivi. A marzo, le vendite al dettaglio dovrebbero riaccelerare
dopo tre mesi di debolezza e dare supporto alla previsione di consumi in crescita relativamente Guido Valerio Ceoloni
elevata nella parte centrale dell’anno. Produzione industriale e nuovi cantieri a marzo Economista – Area Euro
dovrebbero essere in moderato aumento.
I prezzi del presente documento sono aggiornati al 13.04.2018
Vedere l'Appendice per la certificazione degli analisti e per importanti comunicazioni
Weekly Economic Monitor
13 aprile 2018
Il punto della settimana: poche nuove sul ciclo, banche centrali in attesa
Eurozona: la prudenza non è mai troppa. I dati di produzione industriale di febbraio
suggeriscono un rallentamento del ciclo a inizio 2018, che dovrebbe essere temporaneo. La
prossima settimana, l’indice ZEW offrirà qualche nuova indicazione sul ciclo. I verbali della
riunione BCE di marzo rassicurano sul fatto che il Consiglio seguirà un approccio prudente nel
gestire l’uscita dalle misure straordinarie. Il criterio guida rimane un aumento sostenibile
dell’inflazione verso il target.
Gli eventi principali della settimana in Europa sono stati la pubblicazione dei dati di Area euro: cede ancora la
produzione industriale di febbraio e i verbali della riunione BCE del 7 marzo scorso, quando il produzione industriale a
Consiglio ha deciso di rimuovere l’easing bias sugli acquisti. I dati di produzione industriale di febbraio. Dovrebbe essere solo
febbraio hanno indicato una pesante contrazione di attività nel manifatturiero (-2,0%m/m) una pausa, che introduce,
che fa seguito alla già debole entrata nell’anno (-0,5% m/m a gennaio). Crolla in particolare la però, rischi per le nostre stime
produzione di beni capitali (-3,6% m/m) e di consumo durevoli (-2,1% m/m). Sul trimestre la di crescita per il 1° trimestre.
produzione manifatturiera è in corso pe runa contrazione di 0,8% t/t il contributo dal
comparto energetico sarà marginale (+0,1%t/t): Con un calo così vistoso di produzione
industriale, a meno di revisioni nei prossimi mesi, vi è il rischio che la crescita del PIL si assesti
intorno a 045% t/t e non a 0,6% t/t come a fine 2017. Il rallentamento del manifatturiero è in
contrasto dalle indicazioni per il comparto dalle indagini di fiducia, indicazioni che rimanevano
generalmente positive a febbraio anche se meno che nei tre mesi precedenti. Anche i PMI
globali indicano una tenuta del commercio mondiale. Il rallentamento di produzione a inizio
2018 dovrebbe rivelarsi temporaneo. Ma aumentano i sospetti che il picco di questo ciclo
possa essere già alle spalle.
Anche in Europa, come negli USA, la postura della banca centrale europea è di attesa per Le minute della riunione BCE
valutare le nuove informazioni sul ciclo e sulla dinamica inflazionistica. La BCE è più indietro di marzo indicano che:
nel processo di normalizzazione della politica monetaria rispetto alla FED dal momento che il
ciclo è meno maturo, il rialzo dell’inflazione visto sinora ben più contenuto e il mercato del
lavoro ancora lontano dal pieno impiego. L’inflazione euro zona si è assestata a marzo
all’1,4%, l’inflazione core è all’1,3%. I verbali della riunione BCE di marzo confermano che la
rimozione dell’easing bias sugli acquisti è un ulteriore passo nel processo di normalizzazione …la rimozione dell’easing bias
della politica monetaria, il passo è ampiamente giustificato, si legge, dal proseguire della fase sugli acquisti è stata decisa
di espansione al di sopra del potenziale a ritmi anche più soldi rispetto alle attese. Del resto, a all’unanimità …
marzo la BCE ha rivisto al rialzo le stime per il 2018 al 2,4% e confermato la previsione di
crescita dell’1,9% nel 2019 e dell’1,7% nel 2020. La fronte di dati macro incoraggianti e di
una valutazione dei rischi per la crescita come ancora circa bilanciati, il Consiglio ha valutato
che fosse aumentato il grado di fiducia in un ritorno dell’inflazione al target nel medio periodo
e ha pertanto ritenuto appropriato rimuovere l’easing bias sugli acquisti.
Il Consiglio era generalmente concorde sul fatto che il ritorno dell’inflazione verso il target …ma la pazienza è d’obbligo
rimane assai graduale e quindi sull’opportunità di mantenere una comunicazione prudente dal momento che l’aumento
sulle future mosse di politica monetaria. Le minute enfatizzano, a più riprese, la sostenibilità dell’inflazione rimane graduale
della dinamica inflazionistica come condizione imprescindibile per valutare ulteriori passi nel
processo di normalizzazione della politica monetaria. Non si fa menzione alcuna sulla
comunicazione sui tassi né sui tempi per le prossime decisioni. In generale, il tono è cauto e
prudente e non emerge un’urgenza di archiviare il programma di acquisto titoli. Dalla riunione
di marzo le indicazioni dai dati non sono state di ulteriore accelerazione del ciclo ma piuttosto
di parziale raffreddamento. I rischi dallo scenario globale sono aumentati con le minacce
protezionistiche dell’amministrazione Trump. La BCE non dovrebbe, quindi, alterare la retorica
prudente alla riunione di aprile.
Intesa Sanpaolo – Direzione Studi e Ricerche 2
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13 aprile 2018
Rimaniamo dell’idea che la BCE, tra giugno e luglio, annuncerà la fine del programma di Ma rimaniamo dell’idea che
acquisto titoli per dicembre 2018. Il vero market mover rimane la comunicazione sui tassi, ma con la fine del mandato di
ci sembra poco probabile che il Consiglio voglia fornire chiarimenti su cosa intende per “tassi Draghi QE e tassi negativi
fermi ben oltre la fine degli acquisti” prima di settembre. Il nostro scenario centrale rimane di saranno storia
un primo rialzo del tasso sui depositi entro giugno 2019. Per la fine del mandato di Draghi,
novembre 2019, il regime di tassi negativi dovrebbe essere archiviato. I tassi resteranno in ogni
caso bassi anche nel 2020.
Stati Uniti: niente di nuovo sul fronte economico: il CPI è moderato a marzo e la Fed ritiene di
essere su un sentiero di policy appropriato. Nei prossimi mesi la politica monetaria proseguirà sul
sentiero previsto, in attesa di informazioni sull’inflazione. Nuove tensioni in arrivo sui dazi.
Gli eventi principali della settimana negli Stati Uniti sono stati la pubblicazione dei verbali della USA: poche novità dai dati, in
riunione del FOMC e il CPI di marzo (v. sotto): la comunicazione della Fed e i prezzi non hanno arrivo altra volatilità sui dazi
fornito novità di rilievo. Nella prossima settimana i dati USA non dovrebbero cambiare lo
scenario di fondo, con indicazioni positive dalle prime indagini del manifatturiero ad aprile e
con informazioni già un po’ datate sull’attività di marzo.
Le informazioni sulla politica monetaria emerse dai verbali della riunione del 20-21 marzo Verbali FOMC in linea con le
segnalano che la Fed nei prossimi mesi resterà in una fase di attesa, senza fretta di modificare attese
la comunicazione, dopo gli aggiornamenti di marzo. Nel Comitato vi è diffusa fiducia nel
miglioramento delle prospettive di crescita e di inflazione e un consenso per ulteriori graduali
rialzi dei tassi. La previsione di consenso è di crescita sopra il potenziale nel prossimo biennio,
anche per via del nuovo stimolo fiscale, con una valutazione di rischi “circa bilanciati”.
Riguardo ai recenti sviluppi sui dazi, “una forte maggioranza” dei partecipanti ritiene che
un’escalation delle tensioni, con l’attuazione delle misure annunciate e ritorsione da parte dei
partner commerciali, potrebbe avere effetti negativi sullo scenario di crescita. Il Comitato ha
discusso i costi e i benefici di permettere un ulteriore aumento dell’output gap e per ora ha
concluso che alzare i tassi gradualmente “manterrebbe in equilibrio i rischi per lo scenario di
inflazione e disoccupazione e molto probabilmente sosterrebbe la prosecuzione
dell’espansione economica”. Tuttavia, “alcuni” partecipanti ritengono che potrebbe essere
opportuno in futuro segnalare che i tassi di policy potrebbero essere portati sul livello neutrale
o anche oltre, in territorio restrittivo. Nel complesso, i verbali mostrano un ampio consenso
sulla politica di “ulteriori graduali” rialzi e sulla necessità di monitorare l’evoluzione dei dati
per aggiustare eventualmente il ritmo.
La Fed per ora si aspetta tre rialzi quest’anno, ma lascia aperta la possibilità di quattro mosse.
Non c’è attualmente fretta di cambiare la comunicazione. Il focus resterà sull’inflazione, e in
particolare sulle variazioni mensili degli indici core. Il CPI di marzo ha confermato che, per via
del confronto con il 2017, nei prossimi mesi l’inflazione annua sarà intorno, o anche
modestamente al di sopra del 2%: la Fed ritiene che questo rialzo sia “ampiamente atteso e,
di per sé, non giustifichi un cambiamento del sentiero previsto per il tasso dei Fed funds”. Le
informazioni della dinamica mensile, ancora compresa fra 0,15% e 0,2% in media, non
rivelano significativi aumenti di pressioni verso l’alto. I dati dell’economia americana e di quella
mondiale sono di modesto rallentamento e ci vorrà qualche mese per valutare l’entità
dell’attesa riaccelerazione, oltre che per vedere l’evoluzione delle tensioni sui dazi. Fino alla
riunione di giugno, il FOMC può tenere un profilo basso.
Nei prossimi giorni, eventuale volatilità potrebbe derivare da eventi politici, sia sul fronte dei
dazi, sia su quello legato alla recente turbolenza interna al Partito repubblicano, oltre
naturalmente alle questioni geopolitiche (Siria, Iran).
Intesa Sanpaolo – Direzione Studi e Ricerche 3
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13 aprile 2018
Per quanto riguarda i dazi, dopo le dichiarazioni accomodanti del premier cinese Xi, che ha
indicato di voler seguire una strategia non conflittuale, c’è stato un segnale di possibile Dazi: segnali distensivi dalla
recrudescenza delle tensioni da parte dell’amministrazione USA. Secondo la Casa Bianca, i toni Cina, nuove tensioni dagli USA
concilianti degli esponenti cinesi segnalano che la strategia aggressiva adottata finora
funziona, pertanto la prossima settimana verranno dati i dettagli sui nuovi dazi del 25% da
imporre su importazioni per 100 mld di dollari (oltre a quelli già specificati per i primi 50 mld
di dollari e a quelli su alluminio e acciaio). Inoltre, il Tesoro sta preparando misure per bloccare
investimenti cinesi in aziende americane nel settore della tecnologia, e considerando l’opzione
di renderle permanenti, indipendentemente da eventuali risposte cinesi. Anche se per ora la
guerra commerciale fra Cina e Stati Uniti si svolge solo a parole, i nuovi attacchi verbali del
presidente sulla questione dei dazi manterranno elevata la volatilità e alzano i rischi per lo
scenario.
L’annuncio da parte del presidente della Camera Ryan di non ripresentarsi alle elezioni di Turbolenza nel partito
novembre decapita la leadership del partito repubblicano in una fase di crescente debolezza, e repubblicano
porta a 38 i rappresentanti che si ritireranno dalla Camera quest’anno, un record dal 1952. In
media, dal 1994, alle elezioni mid-term il partito che ha vinto le presidenziali perde 23 seggi.
Secondo i sondaggi più recenti (RealClearPolitics), al momento Repubblicani e Democratici
sono in situazione di parità alla Camera, ma l’elevato numero di Repubblicani nuovi e le
statistiche delle elezioni mid-term giocano a sfavore del partito del Presidente. La rilevanza di
una Camera democratica quest’anno è maggiore che in altri anni elettorali, perché potrebbe
aprire la strada a un processo di impeachment.
Intesa Sanpaolo – Direzione Studi e Ricerche 4
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13 aprile 2018
I market mover della settimana
Nella zona euro ci sono pochi dati in uscita. L’indice ZEW dovrebbe rimanere su un trend
discendente, dato il permanere di una maggiore volatilità sui mercati. La seconda stima
dovrebbe confermare l’inflazione in aumento di tre decimi all’1,4% nella media area euro e di
quattro decimi in Italia all’1,1%.
La settimana ha molti dati in uscita negli Stati Uniti. Le prime indagini del settore manifatturiero
di aprile dovrebbero restare ampiamente positive, ma registrare modeste correzioni, in parte da
attribuire al significativo aumento di incertezza riguardo alla politica commerciale degli USA e ai
timori dell’introduzione di dazi punitivi. A marzo, le vendite al dettaglio dovrebbero riaccelerare
dopo tre mesi di debolezza e dare supporto alla previsione di consumi in crescita relativamente
elevata nella parte centrale dell’anno. Produzione industriale e nuovi cantieri a marzo
dovrebbero essere in moderato aumento.
Lunedì 16 aprile
Stati Uniti
Le vendite al dettaglio a marzo sono previste in aumento di 0,4% m/m, dopo -0,1% m/m di
febbraio, grazie anche a una moderata ripresa nel comparto auto. Al netto delle auto, le
vendite sono previste in rialzo di 0,3% m/m. I prezzi al consumo a marzo sono invariati su
base mensile, pertanto le vendite al dettaglio potrebbero segnare una netta accelerazione
dopo due mesi molto deboli, dando supporto alla previsione che i consumi si riprendano nel
2° trimestre dopo l’ampio rallentamento previsto per il trimestre invernale.
L’indice Empire della NY Fed ad aprile dovrebbe correggere a 20 da 22,5 di marzo,
mantenendosi vicino alla media degli ultimi sei mesi dopo il forte aumento del mese
precedente (+14,4 punti). L’indagine dovrebbe segnalare una stabilizzazione della
componente prezzi pagati e moderate correzioni di ordini e consegne, e indicare qualche
preoccupazione da parte delle imprese per i rischi collegati alle tensioni sui dazi..
Martedì 17 aprile
Area euro
Italia La stima definitiva dovrebbe confermare l’inflazione in aumento a marzo a 0,9% da un
precedente 0,5% sulla misura nazionale e all’1,1% da 0,7% sull’indice armonizzato. Nei
prossimi mesi l’inflazione italiana dovrebbe gradualmente muovere verso l’1,8%, inizialmente
su spinta dell’energia e quindi dei prezzi interni da settembre in avanti.
Germania L’indice ZEW dovrebbe rimanere su un trend discendente come nei mesi precedenti,
data la maggiore volatilità sui mercati. Prevediamo un calo dell’indice sulle attese a 0 da 5,1.
L’indice sulla valutazione corrente è atteso in calo a 88,0 da 90,7.
Stati Uniti
I nuovi cantieri a marzo sono attesi a 1.245 mila, in modesto aumento da 1.236 mila di
febbraio. L’employment report di marzo ha registrato una contrazione di 15 mila occupati
nelle costruzioni, segnalando che nel mese scorso l’attività dovrebbe essere rimasta nella parte
bassa dell’intervallo di fluttuazione degli ultimi 6 mesi. Le licenze dovrebbero stabilizzarsi a
1.320 mila, in linea con il dato di febbraio, rivisto ampiamente verso l’alto dalla prima stima di
1.298 mila, e indicare che dopo un periodo di maltempo straordinario l’attività di costruzione
dovrebbe riaccelerare.
Intesa Sanpaolo – Direzione Studi e Ricerche 5
Weekly Economic Monitor
13 aprile 2018
La produzione industriale a marzo è prevista in aumento di 0,3% m/m, dopo +0,9% m/m di
febbraio (rivisto da +1,1% m/m). L’employment report ha registrato debolezza delle ore
lavorate nel manifatturiero, che segnala un probabile rallentamento dell’output nel mese,
dopo +1,2% m/m di febbraio (in larga misura spinto dalle auto, ma non solo). Le utility
dovrebbero rallentare dopo +4,7% m/m, con la normalizzazione del clima; anche l’estrattivo,
pur restando in espansione dovrebbe moderare il ritmo di attività.
Mercoledì 18 aprile
Area euro
La stima definitiva dovrebbe confermare l’aumento dell’inflazione all’1,4% da un precedente
1,1%. Sul mese i prezzi al consumo dovrebbero essere confermati in aumento di 1,0% m/m,
in larga misura su un rialzo dei prezzi interni compensato dalla moderazione dei prezzi
energetici e degli alimentari. L’inflazione core è salita di un decimo all’1,3%. Nei prossimi mesi
ci aspettiamo un graduale rialzo dell’inflazione dell’Eurozona verso l’1,6-1,7% in autunno.
L’inflazione core dovrebbe tuttavia oscillare in un intorno di 1,3% e muovere in modo più
deciso verso l’1,6% solo nel 2019.
Stati Uniti
La Fed pubblica il Beige Book in preparazione per la riunione del FOMC di fine aprile. Il
rapporto dovrebbe dare ancora indicazioni di crescita moderata e diffusa fra aree geografiche
e settori, ma potrebbe registrare preoccupazioni presso le imprese riguardo all’evoluzione
delle tensioni sui dazi e ai timori di una possibile guerra commerciale. Le informazioni del
Beige Book non dovrebbero modificare lo scenario macroeconomico positivo, con crescita
moderata e modeste pressioni su prezzi e salari.
Giovedì 19 aprile
Stati Uniti
L’indice della Philadelphia Fed ad aprile dovrebbe essere in modesto calo a 19 da 22,3 di
marzo. L’indagine a marzo aveva dato segnali di accelerazione per ordini, consegne, ordini
inevasi e tempi di consegna, con indicazioni di rafforzamento anche per gli indicatori
sull’orizzonte a 6 mesi. Ad aprile riteniamo che l’escalation delle tensioni sui dazi abbia
qualche effetto di moderazione sull’attività corrente e attesa, legato al notevole aumento di
incertezza, anche in assenza di misure effettive. Alla luce della recente correzione del prezzo
del petrolio la componente prezzi pagati dovrebbe stabilizzarsi, ma potrebbero esserci segnali
di accelerazione sull’orizzonte a sei mesi e sull’indice prezzi ricevuti. Nel complesso le indagini
presso le imprese dovrebbero mantenere l’intonazione positiva, ma registrare maggiore
incertezza.
Venerdì 20 aprile
Area euro
Area euro. La fiducia delle famiglie potrebbe calare ad aprile a -0,4 dopo un mese di fermo a
0,1. L’indice rimane comunque al di sopra della media di lungo termine.
Intesa Sanpaolo – Direzione Studi e Ricerche 6
Weekly Economic Monitor
13 aprile 2018
Calendario dei dati macroeconomici ed eventi
Calendario dei dati macroeconomici (16 – 20 aprile)
Data Ora Paese Dato * Periodo Precedente Consenso Intesa Sanpaolo
Lun 16/4 14:30 USA Vendite al dettaglio m/m ** mar -0.1 % 0.3 0.4
14:30 USA Vendite al dettaglio ex-auto m/m ** mar 0.2 % 0.3 0.3
14:30 USA Indice Empire Manufacturing * apr 22.5 20.1 20
16:00 USA Scorte delle imprese m/m feb 0.6 % 0.5
16:00 USA Indice Mercato Immobiliare NAHB apr 70 70
22:00 USA Acquisti netti att. finanziarie (l/term.) feb 62.1 Mld $
Mar 17/4 06:30 GIA Produzione industriale m/m finale feb 4.1 %
10:00 ITA IPCA m/m finale * mar prel 2.5 % 2.3
10:00 ITA IPCA a/a finale mar prel 1.1 % 1.1 1.1
10:00 ITA Prezzi al consumo m/m finale * mar prel 0.4 % 0.4
10:00 ITA Prezzi al consumo a/a finale mar prel 0.9 % 0.9
10:30 GB Tasso di disoccupazione ILO feb 4.3 % 4.3
10:30 GB Retribuzioni medie feb 2.8 % 3.0
11:00 ITA Bilancia commerciale (EU) feb 0.439 Mld €
11:00 ITA Bilancia commerciale (totale) feb -0.087 Mld €
11:00 GER ZEW (Sit. corrente) apr 90.7 88.5 88
11:00 GER ZEW (Sentiment econ.) ** apr 5.1 -1.0 0.0
14:30 USA Licenze edilizie mar 1.321 Mln 1.320 1.32
14:30 USA Nuovi cantieri residenziali * mar 1.236 Mln 1.271 1.245
15:15 USA Impiego capacità produttiva mar 77.7 % 77.9
15:15 USA Produzione industriale m/m mar 0.9 % 0.3 0.3
Mer 18/4 01:50 GIA Bilancia commerciale mar 2.6 (3.4) Mld ¥ 498.3
10:00 ITA Ordini all'industria a/a feb 9.60 %
10:00 ITA Ordini all'industria m/m feb -4.50 %
10:00 ITA Fatturato industriale a/a feb 5.30 %
10:00 ITA Fatturato industriale m/m feb -2.80 %
10:30 GB CPI a/a * mar prel 1.6 % 2.7
10:30 GB CPI m/m mar prel 0.4 % 0.3
11:00 EUR CPI ex energia e alim. non lav. a/a finale mar prel 1.3 % 1.3
11:00 EUR CPI a/a finale * mar prel 1.4 % 1.4 1.4
11:00 EUR CPI m/m * mar prel 1.0 % 1.0 1.0
Gio 19/4 10:30 GB Vendite al dettaglio m/m * mar 0.8 % -0.1
10:30 GB Vendite al dettaglio a/a mar 1.5 % 2.3
14:30 USA Richieste di sussidio settim 233 x1000
14:30 USA Indice Philadelphia Fed * apr 22.3 20.9 19.0
16:00 USA Indice anticipatore m/m mar 0.6 % 0.3
Ven 20/4 01:30 GIA CPI (naz.) ex-alim. freschi a/a * mar 1.0 % 0.9
01:30 GIA CPI (naz.) a/a * mar 1.5 %
08:00 GER PPI a/a mar 1.8 % 1.9
08:00 GER PPI m/m mar -0.1 % 0.2
16:00 EUR Fiducia consumatori flash * apr 0.1 -0.40 -0.4
Note: ? prima data possibile; (**) molto importante; (*) importante; nella colonna “precedente” in parentesi il dato antecedente la revisione. Fonte: Direzione Studi e Ricerche Intesa Sanpaolo
Calendario degli eventi (16 – 20 aprile)
Data Ora Paese * Evento
Lun 16/4 10:10 GIA Discorso di Amamiya (BoJ)
19:15 USA Discorso di Bostic (Fed)
Mar 17/4 15:15 USA Discorso di Williams (Fed)
16:00 USA Discorso di Quarles (Fed)
17:00 USA Discorso di Harker (Fed)
19:10 USA Discorso di Evans (Fed)
23:40 USA Discorso di Bostic (Fed)
Mer 18/4 20:00 USA * Fed: pubblicazione del Beige Book Economic Survey
21:00 USA Discorso di Dudley (Fed)
22:30 USA Discorso di Quarles (Fed)
Gio 19/4 15:10 USA Discorso di Quarles (Fed)
Ven 20/4 00:45 USA Discorso di Mester (Fed)
15:40 USA Discorso di Evans (Fed)
Note: (**) molto importante; (*) importante. Fonte: Direzione Studi e Ricerche Intesa Sanpaolo
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Weekly Economic Monitor
13 aprile 2018
Osservatorio macroeconomico
Stati Uniti
Dato Periodo Precedente Consenso Effettivo
PPI (escl. alimentari, energia) m/m mar 0.2 % 0.2 +0.3
PPI m/m mar 0.2 % 0.1 +0.3
CPI (escluso alimentari, energia) m/m mar 0.2 % 0.2 +0.2
CPI (escluso alimentari, energia) a/a mar 1.8 % 2.1 +2.1
CPI a/a mar 2.2 % 2.4 +2.4
CPI m/m mar 0.2 % 0.0 -0.1
Richieste di sussidio settim 242 x1000 230 233
Prezzi all'import m/m mar +0.3 (0.4) % 0.2 0.0
Fiducia famiglie (Michigan) prelim. apr 101.4 100.5
Nella colonna “precedente” in parentesi il dato antecedente la revisione
Fonte: Bloomberg
Il CPI a marzo cala di -0,1% m/m, ma accelera su base annua a 2,4% a/a, per via dell’effetto
confronto con marzo 2017, quando l’indice era stato frenato da un’ampia correzione delle
tariffe della telefonia mobile. La flessione mensile dell’indice headline è dovuta alla componente
energia, in calo di -2,8% m/m, sulla scia dell’aggiustamento per la stagionalità della benzina. Il
focus come sempre è sui prezzi core, che registrano variazioni di 0,2% m/m (0,176% m/m) e
2,1% a/a. I beni core hanno prezzi in calo di -0,1% m/m (-0,3% a/a): fra le voci principali, si
registra debolezza per le auto (stabili per le auto nuove, -0,3% m/m per quelle usate),
l’abbigliamento (-0,6% m/m), i beni per la sanità (+0,1% m/m). I servizi al netto dell’energia
hanno prezzi in rialzo di 0,3% m/m. I servizi abitativi aumentano di 0,4% m/m, spinti dalla voce
piccola ma molto volatile delle tariffe alberghiere (+2,6% m/m, dopo due mesi in calo), mentre
gli affitti figurativi e gli affitti crescono in linea con il trend (0,3% m/m). I servizi sanitari sono in
crescita sostenuta (+0,5% m/m), per via delle tariffe mediche, come segnalato già dal PPI. Anche
le tariffe aeree mettono pressioni verso l’alto, con il secondo rialzo consecutivo di 0,6% m/m,
legato agli aumenti del prezzo del petrolio. La variazione annua degli indici al di sopra del 2% è
in parte dovuta all’effetto di confronto con marzo 2017 e non segnala di per sé un aumento
preoccupante di pressioni inflazionistiche. Il deflatore dei consumi core di marzo dovrebbe essere
in rialzo di 0,2% m/m, e potrebbe toccare il 2% a/a (da 1,6% a/a di febbraio). I dati di marzo
non modificano il quadro di un’inflazione moderata, vicina al 2%, con variazioni mensili
dell’indice core mediamente comprese fra 0,15% e 0,2%, coerenti per ora con le proiezioni del
FOMC di altri due rialzi dei tassi nel 2018.
Le variazioni mensili dei prezzi core restano moderate… …anche se l’inflazione annua sale per effetti statistici
Fonte: Thomson Reuters-Datastream Fonte: Thomson Reuters-Datastream
Il PPI a marzo aumenta di 0,3% m/m, sia per l’indice headline sia per quello core, dopo +0,2%
m/m per entrambi a febbraio. I beni registrano un rialzo di 0,3% m/m, con una correzione
Intesa Sanpaolo – Direzione Studi e Ricerche 8
Weekly Economic Monitor
13 aprile 2018
dell’energia di -2,1% m/m (la seconda consecutiva); anche i servizi hanno prezzi in rialzo di
0,3% m/m. Il trend dei prezzi è in moderata accelerazione.
I prezzi all’import a marzo sono invariati su base mensile, dopo +0,3% m/m di febbraio (rivisto
da 0,4% m/m). Il petrolio cala di -1,3% m/m, anche per via della correzione per i fattori
stagionali. Al netto del petrolio, i prezzi sono in aumento di 0,1% m/m, e i beni di consumo
registrano una variazione di -0,1% m/m. La pressione sui prezzi domestici rimane estremamente
contenuta nonostante l’ampio deprezzamento del cambio del 2° semestre 2017.
I nuovi sussidi di disoccupazione nella settimana conclusa il 7 aprile calano a 233 mila da 242
mila della settimana precedente. Nelle settimane intorno a Pasqua i sussidi erano stati volatili,
probabilmente per problemi di destagionalizzazione. Per ora, non ci sono segnali di inversione
del trend di continua riduzione delle risorse inutilizzate sul mercato del lavoro.
L’indagine di fiducia delle piccole imprese condotta dalla National Federation of Independent
Business a marzo registra una correzione dell’indice di ottimismo a 104,7, da 107,6 di febbraio,
restando su livelli storicamente molto elevati. Gli indici di aspettative a 6 mesi restano in
territorio espansivo, ma correggono rispetto ai 4 mesi precedenti. Le imprese restano ottimiste
sul fronte degli utili e del fatturato. La percentuale netta di imprese che hanno alzato e/o
programmano di alzare i prezzi di vendita è in continuo rialzo, sui massimi dal 2008.
Giappone
Dato Periodo Precedente Consenso Effettivo
Ordinativi di macchinari m/m feb 8.2 % -2.5 +2.1
Nella colonna “precedente” in parentesi il dato antecedente la revisione
Fonte: Bloomberg
Regno Unito
Dato Periodo Precedente Consenso Effettivo
Produzione industriale m/m feb 1.3 % 0.4 +0.1
Bilancia commerciale (non UE - GBP) feb -4.037 (-3.87) Mld £ -2.237
Bilancia commerciale (totale - GBP) feb -12.228 (-12.33) Mld £ -11.95 -10.203
Nella colonna “precedente” in parentesi il dato antecedente la revisione
Fonte: Bloomberg
Area euro
Paese Dato Periodo Precedente Consenso Effettivo
EUR Produzione industriale m/m feb -0.6 (-1.0) % 0.1 -0.8
FRA Produzione industriale m/m feb -1.8 (-2.0) % 1.4 +1.2
FRA CPI m/m Ex Tob mar 0.0 % 0.8
FRA IPCA a/a mar 1.7 % 1.7 1.7
FRA IPCA m/m mar 0.0 % 1.1 1.1
GER Bilancia commerciale destag. feb 21.5 (21.3) Mld € 21.7 19.2
GER IPCA a/a finale mar 1.5 % 1.5 1.5
GER IPCA m/m finale mar 0.4 % 0.4 0.4
GER CPI (Lander) a/a finale mar 1.6 % 1.6 1.6
GER CPI (Lander) m/m finale mar 0.4 % 0.4 0.4
ITA Produzione industriale m/m feb -1.8 (-1.9) % 0.8 -0.5
ITA Vendite al dettaglio a/a feb -0.7 (-0.8) % -0.6
SPA IPCA a/a finale mar 1.3 % 1.3 1.3
Nella colonna “precedente” in parentesi il dato antecedente la revisione
Fonte: Bloomberg
Area euro. A febbraio, ripiega ancora la produzione industriale. I dati di produzione industriale
di febbraio hanno indicato una pesante contrazione di attività nel manifatturiero (-2,0%m/m),
che fa seguito alla già debole entrata nell’anno (-0,5% m/m a gennaio). Crolla in particolare la
Intesa Sanpaolo – Direzione Studi e Ricerche 9
Weekly Economic Monitor
13 aprile 2018
produzione di beni capitali (-3,6% m/m) e di consumo durevoli (-2,1% m/m). Sul trimestre la
produzione manifatturiera è in corso per una contrazione di 0,8% t/t; il contributo dal comparto
energetico sarà marginale (+0,1% t/t). Con un calo così vistoso di produzione industriale, a
meno di revisioni nei prossimi mesi, vi è il rischio che la crescita del PIL si assesti intorno a 0,45%
t/t e non a 0,6% t/t come a fine 2017. Il rallentamento del manifatturiero è in contrasto con le
indicazioni per il comparto provenienti dalle indagini di fiducia, indicazioni che rimanevano
generalmente positive a febbraio anche se meno che nei tre mesi precedenti. Anche i PMI
globali indicano una tenuta del commercio mondiale. Il rallentamento di produzione a inizio
2018 dovrebbe rivelarsi temporaneo. Ma aumentano i sospetti che il picco di questo ciclo possa
essere già alle spalle.
Il calo di produzione industriale nell’area euro Il trascinamento per la produzione industriale
introduce rischi verso il basso per la crescita è negativo in tutti i paesi
del PIL
60,0 2,0
3,00
1,6
55,0 1,2 2,00
0,8
0,4 1,00
50,0 0,0 0,00
-0,4 Q1 17 Q2 17 Q3 17 Q4 17 Q1 18
45,0 -0,8 -1,00 carry
11 12 13 14 15 16 17 18 over
-2,00
Ind. Prod q/q %, rhs growth
PMI composite
GDP, q/q %, rhs Fr It Ger Sp EA
Fonte: Eurostat ed elaborazioni Intesa Sanpaolo Fonte: Eurostat ed elaborazioni Intesa Sanpaolo
Francia. La produzione industriale è salita a febbraio di 1,2% m/m da -1,8% m/m (dato rivisto al
rialzo da -2,0% m/m), un aumento circa in linea con le attese. Il miglioramento è però spiegato
interamente dal contributo della componente energetica, che ha segnato un ampio rimbalzo a
+11,5% m/m da -6,3% m/m, come atteso viste le temperature rigide. Il comparto
manifatturiero invece è calato di nuovo, di -0,6% m/m da -1,0% m/m, a fronte di attese di una
lieve espansione: si tratta del terzo calo consecutivo e sembra confermare che il comparto sta
prendendo una pausa dopo la forte accelerazione di fine 2017, una dinamica simile a quella
vista in Germania e Italia. Gli unici comparti che registrano un avanzamento sono raffinazione
(+1,9% m/m da -0,8% m/m) e alimentare (+0,7% m/m da 2,0% m/m), mentre beni intermedi,
trasporti e altri prodotti industriali calano. Le costruzioni rimbalzano a febbraio (2,8% m/m da -
7,5% m/m) dopo essere calate a gennaio per effetto delle condizioni climatiche avverse. La
variazione annua è salita a 4,0% da 1,4%, lasciando la produzione in rotta per un calo di -1,0%
t/t nel 1° trimestre da 1,6% t/t dello scorso dicembre: in questo caso il contributo negativo del
comparto industriale alla formazione del PIL sarebbe di oltre un decimo.
Italia. La produzione industriale è calata a sorpresa a febbraio, di -0,5% m/m dopo il -1,8% m/m
di gennaio. Le attese erano per un rimbalzo di +0,8% m/m. L’output non si contraeva per due
mesi di fila da maggio-giugno 2016. L’unico tra i principali raggruppamenti di industrie a
mostrare un aumento della produzione è l’energia (+8,1% da -6,9% m/m precedente). La
produzione manifatturiera è calata ben più dell’indice generale (-2,3% m/m). La tendenza annua
è rallentata, ma mantiene un tono espansivo: +2,5% da un precedente +4,4% (corretto per gli
effetti di calendario). Si tratta del diciannovesimo mese consecutivo di espansione. Tutti i
comparti manifatturieri mostrano una frenata, con la sola eccezione del settore farmaceutico,
che invece accelera a +11,2% a/a. I comparti che virano in territorio negativo su base
tendenziale sono computer ed elettronica (-4%), gomma e plastica, legno, carta e stampa. La
contrazione congiunturale più forte si registra per tessili e abbigliamento (-5% m/m) e metalli (-
4,2% m/m). A meno di un rimbalzo molto forte a marzo, la produzione è in rotta per una
Intesa Sanpaolo – Direzione Studi e Ricerche 10Weekly Economic Monitor
13 aprile 2018
flessione nel 1° trimestre dell’anno (sarebbe la prima dal 2° trimestre 2016). Dunque l’industria
dovrebbe aver dato un contributo negativo al valore aggiunto a inizio 2018. Pertanto il dato
sulla produzione industriale di febbraio segnala rischi al ribasso sul PIL del 1° trimestre, la cui
stima preliminare sarà comunicata dall’Istat il prossimo 2 maggio. L’attività economica, anziché
riguadagnare velocità come atteso precedentemente, potrebbe rallentare ulteriormente, ad
almeno 0,2% t/t da 0,3% di fine 2017. Nei mesi scorsi, abbiamo mantenuto una stima piuttosto
cauta sulla crescita dell’economia italiana quest’anno, a 1,3%, mentre le aspettative di consenso
miglioravano gradualmente sino all’attuale 1,5% (da un minimo di 0,9% un anno fa). L’1,3% è
coerente con un tasso di crescita congiunturale di 0,2% t/t nei primi tre mesi e di 0,3% t/t nel
resto dell’anno, ma di recente sembrano aumentati i rischi al ribasso su questa stima. In ogni
caso, il recente rallentamento visto sia nelle indagini di fiducia che nei dati reali sull’attività
economica nell’industria non segnala per il momento un’inversione del ciclo, che a nostro avviso
resta espansivo, ma suggerisce che il picco, almeno in termini di ritmo di crescita congiunturale
dell’attività economica, potrebbe essere alle spalle.
Italia – La produzione industriale ha perso velocità negli ultimi Italia – …ma la maggior parte dei settori resta in progresso su
mesi… base annua
Fonte: Thomson Reuters-Datastream Charting Fonte: Thomson Reuters-Datastream Charting
Italia. Le vendite al dettaglio sono rimbalzate su base congiunturale a febbraio, di +0,4% m/m in
valore e di +0,9% m/m in volume (dopo il calo dei due mesi precedenti). La variazione
tendenziale è rimasta in territorio negativo in valore (a -0,6% da -0,7% precedente); in volume
le vendite risultano ferme rispetto a un anno prima (dopo il -1,8% di gennaio). Nei dati in valore,
dalla flessione si salva solo la grande distribuzione alimentare (+0,7% a/a), in particolare i
discount (+5,4% a/a). Gli unici gruppi di prodotti a mostrare un incremento significativo delle
vendite in valore rispetto a un anno fa sono elettrodomestici, radio, tv e registratori (+3,3%) e
prodotti di profumeria e cura della persona (+1,6%), mentre a soffrire maggiormente sono
cartoleria, libri, giornali e riviste (-3,8%). Le vendite sono in rotta per una flessione di -0,3% t/t
in valore nel 1° trimestre (in linea con i tre mesi precedenti), ovvero di -0,1% t/t in volume (da -
0,9% t/t precedente). Ciò suggerisce che difficilmente i consumi di contabilità nazionale
accelereranno significativamente a inizio 2018 dopo il debole 0,1% t/t visto a fine 2017.
Intesa Sanpaolo – Direzione Studi e Ricerche 11Weekly Economic Monitor
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Stati Uniti
Indagini ISM CPI – Var. % a/a
Fonte: elaborazioni Intesa Sanpaolo su dati Thomson Reuters Fonte: elaborazioni Intesa Sanpaolo su dati Thomson Reuters
Variazione degli occupati e sussidi (‘000) Nuovi Ordinativi (durevoli – var. % a/a)
Fonte: elaborazioni Intesa Sanpaolo su dati Thomson Reuters Fonte: elaborazioni Intesa Sanpaolo su dati Thomson Reuters
Previsioni
2017 2018 2019p 2017 2018
T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4
PIL (prezzi costanti,a/a) 2.3 2.8 2.8 2.0 2.2 2.3 2.6 2.9 2.8 2.7 2.7
- trim./trim. annualizzato 1.2 3.1 3.2 2.9 2.4 2.7 2.9 3.0
Consumi privati 2.8 2.8 2.6 1.9 3.3 2.2 4.0 1.8 3.0 2.9 2.9
IFL - privati non residenziali 4.7 5.4 4.9 7.2 6.7 4.7 6.8 5.0 4.6 5.3 5.2
IFL - privati residenziali 1.8 2.3 3.6 11.1 -7.3 -4.7 12.8 -1.5 4.3 3.5 3.6
Consumi e inv. pubblici 0.1 1.6 2.4 -0.6 -0.2 0.7 3.0 1.5 1.5 1.8 2.0
Esportazioni 3.4 4.2 3.1 7.3 3.5 2.1 7.0 4.5 3.5 3.8 3.1
Importazioni 4.0 5.9 3.8 4.3 1.5 -0.7 14.1 6.5 5.2 4.2 3.3
Var. scorte (contrib., % PIL) -0.1 0.2 0.0 -1.5 0.1 0.8 -0.5 0.7 0 -0.1 0.0
Partite correnti (% PIL) -2.4 -3.0 -3.2
Deficit Pubblico (% PIL) -4.8 -5.0 -4.8
Debito pubblico (% PIL) 124.5 123.5 123.1
CPI (a/a) 2.1 2.5 1.9 2.5 1.9 2.0 2.1 2.2 2.6 2.7 2.3
Produzione Industriale 1.6 3.8 3.1 0.2 1.2 -0.4 1.9 0.7 1.2 0.8 1.0
Disoccupazione (%) 4.4 3.9 3.6 4.7 4.3 4.3 4.1 4.1 4.0 3.8 3.7
Nota: Variazioni percentuali sul periodo precedente - salvo quando diversamente indicato. Fonte: elaborazioni Intesa Sanpaolo su dati Thomson Reuters
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13 aprile 2018
Area euro
PIL Occupazione
Fonte: Eurostat, Commissione UE Fonte: Eurostat, Markit Economics
Inflazione Previsioni inflazione
% 2017 2018 2019
gennaio 1.8 1.3 1.4
febbraio 2.0 1.1 1.5
marzo 1.5 1.4 1.5
aprile 1.9 1.4 1.6
maggio 1.4 1.7 1.6
giugno 1.2 1.7 1.6
luglio 1.3 1.6 1.7
agosto 1.5 1.6 1.8
settembre 1.6 1.6 1.9
ottobre 1.4 1.7 1.9
novembre 1.5 1.6 1.9
dicembre 1.4 1.6 2.0
Fonte: Eurostat, previsioni Intesa Sanpaolo Fonte: Eurostat, previsioni Intesa Sanpaolo
Previsioni
2017 2018 2019p 2017 2018
T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4
PIL (prezzi costanti, a/a) 2.5 2.4 1.9 2.1 2.4 2.7 2.7 2.6 2.4 2.2 2.2
- t/t 0.6 0.7 0.7 0.6 0.6 0.5 0.5 0.5
Consumi privati 1.7 1.7 1.7 0.5 0.5 0.3 0.2 0.6 0.5 0.5 0.4
Investimenti fissi 3.1 3.3 3.3 0.2 1.7 -0.2 0.9 1.0 1.0 0.8 0.8
Consumi pubblici 1.2 1.3 1.1 0.2 0.4 0.4 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3
Esportazioni 5.3 5.2 4.1 1.3 1.2 1.6 1.9 1.3 0.9 0.8 1.0
Importazioni 4.3 5.0 4.2 0.2 1.8 0.6 1.1 1.6 1.1 1.1 1.3
Var. scorte (contrib., % PIL) 0.0 0.2 -0.1 -0.2 0.2 -0.1 -0.2 0.1 0.1 0.1 0.3
Partite correnti (% PIL) 3.1 3.0 2.9
Deficit pubblico (% PIL) -1.1 -0.9 -0.8
Debito pubblico (% PIL) 89.3 87.2 85.2
Prezzi al consumo (a/a) 1.5 1.5 1.7 1.8 1.5 1.5 1.4 1.3 1.6 1.6 1.6
Produzione industriale (a/a) 3.0 2.3 1.9 1.2 2.5 4.0 4.1 3.6 3.5 1.9 0.5
Disoccupazione (%) 9.1 8.4 8.1 9.5 9.1 9.0 8.7 8.6 8.5 8.4 8.3
Euribor 3 mesi -0.33 -0.32 0.10 -0.33 -0.33 -0.33 -0.33 -0.33 -0.32 -0.32 -0.32
Nota: Variazioni percentuali sul periodo precedente - salvo quando diversamente indicato. Fonte: elaborazioni Intesa Sanpaolo su dati Thomson Reuters
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13 aprile 2018
Previsioni su tassi d’interesse e tassi di cambio
Eurozona Stati Uniti
set dic mar 12/4 giu set dic mar set dic mar 12/4 giu set dic mar
Refi 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 Fed Funds 1.25 1.50 1.75 1.75 2.00 2.25 2.25 2.50
Euribor 1m -0.38 -0.37 -0.38 -0.38 -0.37 -0.37 -0.37 -0.37 Libor USD 3m 1.33 1.69 2.31 2.34 2.41 2.51 2.63 2.71
Euribor 3m -0.33 -0.33 -0.33 -0.33 -0.32 -0.32 -0.32 -0.30
Fonte: elaborazioni Intesa Sanpaolo su dati Thomson Reuters Fonte: elaborazioni Intesa Sanpaolo su dati Thomson Reuters
Fonte: elaborazioni Intesa Sanpaolo su dati Thomson Reuters Fonte: elaborazioni Intesa Sanpaolo su dati Thomson Reuters
Giappone Regno Unito
set dic mar 12/4 giu set dic mar set dic mar 12/4 giu set dic mar
O/N target -0.10 -0.10 -0.10 -0.10 -0.10 -0.10 -0.10 -0.10 Bank rate 0.25 0.50 0.50 0.50 0.75 0.75 0.75 1.00
Libor JPY 3m -0.05 -0.02 -0.03 -0.04 -0.04 -0.01 0.00 0.00 Libor GBP 3m 0.34 0.52 0.71 0.77 0.90 0.90 0.95 1.20
Fonte: elaborazioni Intesa Sanpaolo su dati Thomson Reuters Fonte: elaborazioni Intesa Sanpaolo su dati Thomson Reuters
Fonte: elaborazioni Intesa Sanpaolo su dati Thomson Reuters Fonte: elaborazioni Intesa Sanpaolo su dati Thomson Reuters
Tassi di cambio
-24m -12m -6m -3m -1m 13/4 1m 3m 6m 12m 24m
EUR/USD 1.13 1.06 1.18 1.21 1.24 1.2334 1.23 1.22 1.23 1.26 1.26
USD/JPY 109 109 112 111 107 107.57 108 110 114 117 118
GBP/USD 1.42 1.25 1.33 1.37 1.40 1.4282 1.40 1.42 1.41 1.39 1.40
EUR/CHF 1.09 1.07 1.15 1.18 1.17 1.1859 1.17 1.17 1.17 1.19 1.20
EUR/JPY 123 116 132 135 132 132.67 133 134 140 147 149
EUR/GBP 0.79 0.85 0.89 0.89 0.89 0.8634 0.88 0.86 0.87 0.91 0.90
Fonte: elaborazioni Intesa Sanpaolo su dati Thomson Reuters
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Xxxxxxxxx 2018
Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche - Responsabile Gregorio De Felice
Tel. 02 879+(6) – 02 8021 + (3)
Macroeconomic Analysis
Macro & Fixed Income Research
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Fixed Income
Sergio Capaldi 62036 sergio.capaldi@intesasanpaolo.com
Chiara Manenti 62107 chiara.manenti@intesasanpaolo.com
Federica Migliardi 62102 federica.migliardi@intesasanpaolo.com
Macroeconomia
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Anna Maria Grimaldi 62118 anna.grimaldi@intesasanpaolo.com
Paolo Mameli 62128 paolo.mameli@intesasanpaolo.com
Giovanna Mossetti 62110 giovanna.mossetti@intesasanpaolo.com
Alessio Tiberi 32834 alessio.tiberi@intesasanpaolo.com
Mercati Valutari
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Materie Prime
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e/o spread nel breve-medio periodo. Le Trading Ideas vengono sviluppate su mercati cash o derivati di credito e indicano un
target preciso, un range di rendimento o uno spread di rendimento tra diverse curve di mercato o diverse scadenze sulla stessa
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Coperture e frequenza dei documenti di ricerca
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giorni successivi) sia in un orizzonte temporale compreso tra una settimana e tre mesi, in relazione con qualsiasi evento
eccezionale che possa influenzare le operazioni dell’emittente.
Comunicazione dei potenziali conflitti di interesse
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Sanpaolo”) si sono dotate del “Modello di organizzazione, gestione e controllo ai sensi del Decreto Legislativo 8 giugno 2001,
n. 231” (disponibile in versione integrale sul sito internet di Intesa Sanpaolo, all’indirizzo:
http://www.group.intesasanpaolo.com/scriptIsir0/si09/governance/ita_wp_governance.jsp, ed in versione sintetica all’indirizzo:
https://www.bancaimi.com/bancaimi/chisiamo/documentazione/mifid.html) che, in conformità alle normative italiane vigenti ed
alle migliori pratiche internazionali, include, tra le altre, misure organizzative e procedurali per la gestione delle informazioni
privilegiate e dei conflitti di interesse, ivi compresi adeguati meccanismi di separatezza organizzativa, noti come Barriere
informative, atti a prevenire un utilizzo illecito di dette informazioni nonché a evitare che gli eventuali conflitti di interesse che
possono insorgere, vista la vasta gamma di attività svolte dal Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo, incidano negativamente sugli
interessi della clientela.
In particolare, l’esplicitazione degli interessi e le misure poste in essere per la gestione dei conflitti di interesse – facendo
riferimento a quanto prescritto dagli articoli 5 e 6 del Regolamento delegato (UE) 2016/958 della Commissione, del 9 marzo
2016, che integra il regolamento (UE) n. 596/2014 del Parlamento europeo e del Consiglio per quanto riguarda le norme
tecniche di regolamentazione sulle disposizioni tecniche per la corretta presentazione delle raccomandazioni in materia di
investimenti o altre informazioni che raccomandano o consigliano una strategia di investimento e per la comunicazione di
interessi particolari o la segnalazione di conflitti di interesse e successive modifiche ed integrazioni, all'articolo 24 della
"Regolamento in materia di organizzazione e procedure degli intermediari che prestano servizi di investimento o di gestione
collettiva del risparmio” emanato da Consob e Banca d'Italia, al FINRA Rule 2241 e NYSE Rule 472, così come FCA Conduct of
Business Sourcebook regole COBS 12.4.9 e COBS 12.4.10 - tra il Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo e gli Emittenti di strumenti
finanziari, e le loro società del gruppo, nelle raccomandazioni prodotte dagli analisti di Intesa Sanpaolo S.p.A. sono disponibili
nelle "Regole per Studi e Ricerche" e nell'estratto del "Modello aziendale per la gestione delle informazioni privilegiate e dei
conflitti di interesse", pubblicato sul sito internet di Intesa Sanpaolo S.p.A.
Sul sito internet di Intesa Sanpaolo, all’indirizzo
www.group.intesasanpaolo.com/scriptIsir0/si09/studi/ita_archivio_conflitti_mad.jsp è presente l’archivio dei conflitti di interesse
del Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo in conformità con la normativa applicabile.
Inoltre, in conformità con i suddetti regolamenti, le disclosure sugli interessi e sui conflitti di interesse del Gruppo Bancario Intesa
Sanpaolo sono disponibili attraverso la pagina web di cui sopra. I conflitti di interesse pubblicati sul sito internet sono aggiornati
almeno al giorno prima della data di pubblicazione del presente studio.
Si evidenzia che le disclosure sono disponibili per il destinatario dello studio anche previa richiesta scritta a Intesa Sanpaolo S.p.A.
– Macroeconomic and Fixed Income Research, Via Romagnosi, 5 - 20121 Milano - Italia.
Banca IMI S.p.A., una delle società del Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo, agisce come market maker nei mercati all'ingrosso per i
titoli di Stato dei principali Paesi europei e ricopre il ruolo di Specialista in Titoli di Stato, o similare, per i titoli emessi dalla
Repubblica d'Italia, dalla Repubblica Federale di Germania, dalla Repubblica Ellenica, dal Meccanismo Europeo di Stabilità e dal
Fondo Europeo di Stabilità Finanziaria.
Intesa Sanpaolo – Direzione Studi e Ricerche 17Puoi anche leggere
