Tutto tranquillo all'orizzonte? Prospettive per l'obbligazionario nel 2021
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Tutto tranquillo all’orizzonte? Prospettive per l’obbligazionario nel 2021 Scopri le aspettative degli investitori per l’economia, l’inflazione e i rendimenti obbligazionari, le implicazioni per gli investitori e le aree da tenere in considerazione. Il presente documento è riservato ai Clienti Professionali in Italia. Si prega di non redistribuire. 1
I tempi stanno cambiando
Le prospettive per gli Stati Uniti sono in miglioramento.
Oltre 120 milioni di residenti hanno ricevuto almeno una
dose di vaccino anti-Covid-19, e l’economia è in ripresa grazie
al massiccio piano di stimoli fiscali da $ 1,9 trilioni.
Alcuni mercati hanno già reagito a queste iniziative di rilancio
dell’economia? I rendimenti sono aumentati a sufficienza
negli ultimi mesi? E gli investitori come posizionano i propri
portafogli in vista di ciò che verrà?
Di recente, abbiamo condotto un’indagine tra 100 investitori
professionali. Risultati alla mano, esploriamo le implicazioni
di tali scenari e offriamo alcuni suggerimenti a chi investe
nell'obbligazionario.
2Le prospettive Risultati dell’indagine
per l’economia D1. Nel quadro economico USA, che tipo
di crescita reale del PIL ti aspetti per il 2021?
40
D2. Quali sono le tue prospettive sull’inflazione CPI core statunitense
per i prossimi 12-18 mesi?
e i mercati 8
Che rimanga contenuta
(media del CPI core
34 inferiore al 2%)
obbligazionari 28
Che rimanga in un
range considerato non
preoccupante dalla Federal
Reserve (media del
CPI core 2,0%–2,5%)
21
59
In generale, gli investitori prevedono Che registri un forte
aumento nella seconda
un quadro economico molto positivo. parte dell’anno (CPI core
La gran parte degli investitori intervistati >2,5%) per poi tornare
in un range considerato
si aspetta una forte crescita economica non preoccupante dalla
Federal Reserve (CPI core
quest’anno da parte degli USA e un aumento 4 2,0%–2,5%
2
dell’inflazione core di oltre il 2,5% 0
(contro le medie del CPI core USA a 10 anni
6
8% Che aumenti nel corso
del 2021 e rimanga a
e a 20 anni, rispettivamente all’1,9% e al livelli che richiedano un
2,0%). In generale, non prevedono che intervento/inasprimento
delle politiche da parte
l’inflazione resterà a livelli tali da costringere della Federal Reserve
la Fed a inasprire le politiche monetarie.
D3. Come prevedi che saranno i rendimenti dei Treasury USA D4. Come prevedi saranno gli spread del credito investment grade
a 10 anni alla fine dell’anno? USA alla fine dell’anno?
Ciò nonostante, questo quadro si traduce
in un leggero aumento dei rendimenti 0 Superiori al 2,25% Nettamente ridotti (oltre 15 pb) 1
dei titoli di Stato entro la fine dell’anno, Leggermente ridotti (fino a 15 pb) 24
anche se a quanto pare, visto il forte rally Più o meno invariati 43
in risposta alle politiche della Banca 16 2,00% – 2,25% Leggermente aumentati (fino a 15 pb) 31
Centrale, molti investitori prevedono Nettamente aumentati (oltre 15 pb) 2
che gli spread del credito rimarranno
42 1,75% – 2,00%
probabilmente intorno ai livelli attuali.
36 1,50% – 1,75%
7 Inferiori al 1,50%
3Implicazioni per gli
investitori obbligazionari
Il credito è l’asset class obbligazionaria preferita Riteniamo che esistano soluzioni più innovative D5. Infine, qual è la tua asset class obbligazionaria preferita?
degli investitori intervistati, ma lo scenario in cui con cui gli investitori possono accedere al reddito Credito 57 Prodotti legati all’indice 10
i rendimenti dei titoli di stato aumentano senza fisso. In questa fase del ciclo economico, con la (compreso investment grade,
high yield e debito subordinato) Titoli di stato 7
una contrazione degli spread implica che i crescita in ripresa, le prospettive per l’aumento dei Debito dei mercati emergenti 23 Altro 3
rendimenti attesi saranno relativamente bassi. rendimenti privilegiano gli asset a bassa duration,
meno sensibili alle oscillazioni dei tassi. Inoltre,
Guardando alla media di ogni range presentato
le previsioni di crescita positiva dovrebbero
nell’indagine, i partecipanti prevedono che
privilegiare l’high yield rispetto all’alta qualità.
i rendimenti dei Treasury USA a 10 anni saranno
I titoli di stato tendono a dare migliori performance
intorno all’1,8% entro la fine dell’anno, ovvero
nei mercati avversi al rischio, parallelamente
circa 20 pb al di sopra dei livelli attuali (al 24
a una flessione degli asset più rischiosi
marzo 2021). La stragrande maggioranza si
(azioni e credito high yield), mentre la tendenza
attende anche che gli spread creditizi rimarranno
si inverte nei periodi di propensione al rischio
in un range di +/-15 punti base rispetto al livello
associati all'espansione economica.
attuale, il che implica che i rendimenti del credito
potrebbero aumentare di 20 punti base o più. D’altro canto, se ciò che cerchi sono asset con una
maggior duration, ad esempio per compensare
Facendo alcuni semplici calcoli*, se un ampio
le tue passività a lungo termine, nel tuo caso ha
benchmark del debito societario USA ha una
senso scegliere un'asset class obbligazionaria
duration di 8,85 anni e un rendimento del 2,25%,
con una qualità del credito destinata a beneficiare
l’aumento di 20 punti basi del rendimento
di un periodo di crescita più intensa.
equivale a una potenziale perdita di valore capitale
dell’1,7% per lo stesso anno, azzerando eventuali
guadagni di rendimento. In altre parole, la perdita
di capitale associata ai rendimenti in aumento
potrebbe eliminare una parte o la totalità dei ‘La perdita di capitale
guadagni di rendimento per il 2021. Gli investitori
dovrebbero considerare ancora più attentamente associata ai rendimenti in *
Finalità puramente illustrativa. Semplici calcoli e ipotesi spiegati nel corpo
le implicazioni del quadro macroeconomico aumento potrebbe eliminare del testo. Escluse variazioni nella forma della curva dei rendimenti, convessità
o preferenze per obbligazioni societarie USA con minor duration.
in evoluzione, chiedendosi se le condizioni
potenzialmente ottimiste potrebbero avere
una parte o la totalità
effetti negativi sui portafogli obbligazionari. dei guadagni per il 2021’ 4È il momento
di soluzioni Obbligazioni convertibili contingenti AT1
Le AT1 sono un tipo di capitale normativo
emesso dalle istituzioni finanziarie europee.
Ibride in euro
Restando in tema di capitale ibrido, anche se
questa volta su asset denominati in EUR,
US High Yield Fallen Angels
Un’ultima asset class che vale la pena
di considerare sono i “fallen angels”, ovvero
innovative Sono progettate con un elemento di contingenza
che fa scattare la conversione in denaro liquido
o azioni ordinarie se il capitale dell’emittente
le ibride in EUR presentano un rating inferiore
e un rendimento superiore a causa della
loro subordinazione nella struttura di capitale.
obbligazioni societarie che sono state declassate
da investment grade a high yield. L’anno scorso
ha registrato un numero record di fallen angels
scende al di sotto di un livello prestabilito, Inoltre, in genere sono emesse come titoli a causa sia del crollo del prezzo del petrolio
offrendo così un buffer in condizioni estreme. perpetui con call date normalmente che della pandemia.
a 5-10 anni dall’emissione.
I titoli di Stato e societari, compreso il debito high yield È proprio per via di questa caratteristica, Ora, tuttavia, con la riapertura dell’economia
tradizionale, sono partecipazioni core nella gran parte dei e non del livello di rischio dell’emittente come Pur avendo molte somiglianze con le AT1, e il ritorno dei prezzi del petrolio più o meno alla
portafogli obbligazionari. Combinati tra loro, riteniamo che nel caso dell’high yield tradizionale, che la principale differenza è che le ibride in EUR loro media quinquennale, riteniamo che questo
possano offrire migliori rendimenti complessivi per un dato le AT1 hanno un rating creditizio più basso, sono emesse da società non finanziarie. potrebbe essere l’anno delle rising star,
livello di rischio rispetto all’investimento in una singola asset e di conseguenza una cedola più elevata, rispetto Dal momento che solo semplicemente una parte ovvero le fallen angels che riconquistano
class. Tuttavia, l’esito potenziale può essere ulteriormente al debito senior emesso dalla stessa entità. diversa della struttura di capitale, molte ibride il rating investment grade. Una metodologia
migliorato includendo altri asset, specialmente se si riesce a in EUR esistono anche nell’ambito dei benchmark ponderata in funzione del tempo trae beneficio
individuare quali sono i più utili e quando e come utilizzarli. Sono emesse come obbligazioni perpetue di credito investment grade denominato in EUR. sia dalle fallen angels che dalle rising star.
con una call, normalmente dopo 5-10 anni,
Ecco alcuni dei segmenti obbligazionari più innovativi che il che significa che hanno un tasso di interesse
pensiamo valga la pena di prendere in considerazione nel relativamente basso, e vista la loro subordinazione
panorama attuale. I titoli ibridi potrebbero completare le nella struttura di capitale, tendono a presentare
partecipazioni core nel credito, offrendo un potenziale una bassa correlazione sia con le azioni che
rialzo dei rendimenti, mentre le obbligazioni municipali con il debito di alta qualità (titoli di stato
tassabili potrebbero offrire un’alterativa interessante ai e credito investment grade), il che le rende Obbligazioni municipali
Treasury USA. Questi asset possono anche offrire vantaggi utili a diversificare una strategia di rendimento. Per gli investitori che richiedono asset
di diversificazione, permettendoti di migliorare i rendimenti obbligazionari con un rating elevato o una
complessivi senza necessariamente dover aumentare il rischio. duration più lunga, le obbligazioni municipali
tassabili potrebbero essere un’alternativa
interessante in questa fase del ciclo. Le municipali
tassabili offrono un rendimento simile a quello del
credito investment grade denominato in USD ma
hanno un rating medio più elevato (AA- contro A-)
Azioni privilegiate e un tasso di insolvenza molto più basso.
Proprio come le AT1, le azioni privilegiate
si posizionano tra il debito senior e le azioni Nell’ultimo decennio, le municipali tassabili
nella struttura di capitale. Tecnicamente sono hanno prodotto rendimenti molto attraenti
azioni, ma si comportano come i titoli di debito sia su base assoluta che adeguata al rischio.
con rendimenti dettati più dal reddito che Potrebbero essere particolarmente interessanti
dalla crescita di capitale. ora, considerando che nell’ultimo ciclo di rialzo
dei tassi hanno performato bene rispetto ai
Sono emesse dalle società statunitensi che Treasury USA e al credito investment grade
hanno tra i requisiti normativi minimi l’esigenza USA. Questo è dovuto probabilmente ai ricavi
di un capitale in grado di assorbire le perdite, e alle tasse riscossi dagli emittenti municipali
o che vogliono proteggere il credito evitando nel periodo di espansione economica,
di aumentare il debito o le azioni, il che rende che hanno migliorato il profilo creditizio
le azioni privilegiate un’asset class più ampia di questi titoli in fase di crescita.
delle AT1. Per maggiori dettagli
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