OUTLOOK 2019: I SEGNALI STANNO CAMBIANDO - SCOPRITE COSA DICONO I NOSTRI 9 GESTORI SULL'ANNO ENTRANTE - Legg Mason
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OUTLOOK 2019:
I SEGNALI STANNO
CAMBIANDO
SCOPRITE COSA DICONO I NOSTRI 9 GESTORI
SULL'ANNO ENTRANTE
Le performance storiche non sono garanzia di risultati futuri. Ogni investimento comporta dei rischi, compresa la possibile perdita del capitale. Il presente materiale è finalizzato esclusivamente
alla distribuzione nei paesi e ai destinatari elencati. Si prega di consultare le informazioni sulla diffusione all'ultima pagina.
PRODOTTI DI INVESTIMENTO: NON ASSICURATI FDIC * NESSUNA GARANZIA BANCARIA * POSSONO PERDERE VALOREOUTLOOK 2019:
I SEGNALI STANNO CAMBIANDO TASSI: EFFETTO DOMINO
Gli indicatori economici continuano a segnalare un ritmo sostenuto negli Stati Uniti, in grado
di continuare a stimolare una crescita mondiale positiva, ma nonostante questo gli investitori "Gli utili sono stati il fattore determinante per la performance del mercato
osservano con ansia tutta una serie di situazioni che potrebbero rallentare l'espansione, come azionario nel 2018, ma l'anno prossimo sarà la liquidità a dettare
l'andamento. La liquidità a sua volta è influenzata soprattutto dagli
le tensioni commerciali, le decisioni della Fed e i rischi politici. spread creditizi, che determinano il costo dei prestiti per i consumatori e
le imprese."
La conseguente incertezza ha pesato sui prezzi degli asset in tutto il mondo, con i mercati alla
ricerca di un nuovo consenso sulle prospettive per il 2019 e oltre. "I tassi più alti non sono una buona notizia per le azioni particolarmente
costose, soprattutto quelle di società che hanno fatto ampio ricorso
Quali sono le questioni cruciali da considerare entrando nel nuovo anno? E quali al credito a basso costo durante gli ultimi dieci anni. Per questo ci
aspettiamo di vedere una volatilità persistente sui mercati azionari."
conseguenze potrebbero avere per i mercati?
CRESCITA: PIÙ LENTA, MA QUANTO?
"Siamo convinti che le ipotesi di crescita fuori controllo siano
esagerate e che probabilmente vedremo un risultato più modesto nel
2019, accompagnato da un'inflazione ancora bassa...se ci sarà effettivamente
COMMERCIO MONDIALE: L'INCERTEZZA CONTINUERÀ
un ritorno alle tendenze del 2015-2016 per gli scambi con l'estero e le
scorte, insieme a un andamento esitante degli investimenti in attrezzature
"La guerra commerciale non sembra destinata a concludersi in tempi
o del mercato immobiliare, la crescita dell'economia statunitense potrebbe
brevi. Potremmo vedere "accordi" di cessate il fuoco annunciati con
scendere in un intervallo compreso fra il 2,0% e il 2,5%."
grande clamore di tanto in tanto, ma riteniamo improbabile che si arrivi a
un'intesa sugli aspetti sostanziali in un futuro prossimo."
"Ci aspettiamo un rallentamento della crescita economica
statunitense dai ritmi elevati visti finora. Il potente effetto di stimolo
"Se è vero che l'incontro fra Trump e Xi al G20 di Buenos Aires ha segnato
derivato dagli sgravi fiscali dovrebbe cominciare ad attenuarsi nel 2019.
un momento di tregua dai toni aggressivi che hanno inciso negativamente
Inoltre, verso la fine del 2018 abbiamo già iniziato a rilevare una certa
sui mercati e sulla crescita mondiale, i rischi di una nuova escalation
debolezza in alcuni importanti settori dell'economia USA, destinata a
ovviamente restano e potrebbero condizionare i mercati nel corso
proseguire nel 2019.
del 2019."
VOLATILITÀ: GIÀ PRESENTE
"Dicevamo da tempo che il mercato sarebbe entrato in una fase
caratterizzata da volatilità più alta, tassi di interesse in ascesa e COMPARTO IMMOBILIARE: MERCATO LOCALE ROBUSTO
performance complessive inferiori, Questa combinazione di fattori
ovviamente riporterebbe il mercato a livelli di risultati e volatilità più in
linea con le medie storiche." "All'ingresso nel 2019, il settore statunitense degli immobili commerciali
resta attraente per gli investitori mondiali in cerca di reddito e bassa
"Ci aspettiamo che il futuro sarà decisamente diverso dagli ultimi volatilità nella fase matura di questo ciclo. Sul piano dei fondamentali,
nove anni circa, caratterizzati da mercati azionari e obbligazionari in rialzo la dinamica di domanda e offerta nel settore della salute dovrebbe
in un contesto di bassa volatilità. Vari indicatori di mercato importanti continuare a beneficiare dello scenario macroeconomico
attualmente sono ai livelli massimi o minimi in termini storici, il che relativamente solido negli Stati Uniti."
suggerisce un ampio potenziale di inversione verso la media."
2 3PROSPETTIVE DI MERCATO: OBBLIGAZIONARIO MONDIALE
OCCHI PUNTATI SULLA CRESCITA
Riteniamo che la crescita mondiale resterà positiva e la mancanza di certezza sui tassi di equilibrio Giappone era così ampio da 15 anni. Per quanto si possa
nel 2019, con una lieve decelerazione del ritmo o neutrali fa presagire una linea più moderata incontrare altra volatilità lungo la strada verso il
Il PIL giapponese ha registrato una contrazione
negli Stati Uniti e una ripresa in Europa e nei andando avanti. Peraltro, il presidente Jerome miglioramento della percezione di rischio, riteniamo
dell'1,2% nel terzo trimestre del 2018, ma dovrebbe
mercati emergenti (EM). Siamo tuttavia consapevoli Powell ha appena dichiarato che la Fed è molto che la regione EM possa beneficiare più di qualsiasi
trattarsi di un fenomeno transitorio dovuto a una
di quattro rischi globali di rilievo che potrebbero vicina all'intervallo neutrale (che secondo il altra di ogni attenuazione dei rischi globali.
serie di disastri naturali, tra cui le gravi inondazioni
smentire questa aspettativa: il collasso delle sentire comune corrisponde a un tasso sui fondi
che hanno colpito la regione occidentale del paese
relazioni fra Stati Uniti e Cina, una contrazione federali del 2,5%-3,5%). Confidiamo che il nuovo
e il terremoto a Hokkaido. Siamo convinti che Mercati emergenti (EM), l'asset
eccessiva della Federal Reserve (Fed), la violazione atteggiamento si rivelerà favorevole, ma è troppo
l'attività economica continuerà a crescere al di sopra class più sottovalutata
delle regole fiscali dell'Unione Europea (UE) da parte presto per dirlo. L'aspetto principale è che la
del potenziale fino al quarto trimestre del 2019, Differenziali di rendimento reale (EM rispetto a DM)
del governo italiano e un'uscita senza accordo del contrazione della politica monetaria va avanti da
quando l'imposta sui consumi aumenterà dall'8%
Regno Unito dall'UE (la cosiddetta "hard Brexit"). due anni e lo stimolo fiscale sta svanendo. Quando
al 10%. La spesa per immobilizzazioni robusta e 400
In ogni modo, il mercato sta già scontando un la Fed si troverà di fronte a un calo più marcato
l'espansione costante delle esportazioni, in un clima 300
esito estremamente negativo su questi fronti delle prospettive di crescita e di inflazione, la
ancora positivo per gli investimenti, sono tutti fattori 200
e, dal nostro punto di vista, ci sono motivi per pausa sarà segnalata e ampiamente giustificata.
Punti base
destinati a trainare l'economia nei prossimi trimestri. 100
essere meno pessimisti, o anche moderatamente
Inoltre, il governo del primo ministro Shinzo Abe ha 0
ottimisti, riguardo a ognuna di tali questioni.
Europa cominciato ad affrontare la questione demografica -100
con la riforma dei mercati del lavoro per attrarre -200
Col senno di poi, è stata la performance brillante
Stati Uniti lavoratori stranieri in Giappone, uno sviluppo che -300
dell'economia dell'Eurozona da metà 2016 all'inizio 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018
dovrebbe avere risvolti positivi nel lungo termine.
Western Asset considera probabile una crescita del 2018 a gettare le basi del risultato deludente
rallentata negli Stati Uniti nel 2019, quando alcune nel 2018. L'asticella per l'Eurozona si è alzata ed è Fonte: Bloomberg, HSBC al 31 ottobre 2018. Il rendimento reale EM è
delle forze contingenti che hanno spinto l'attività cresciuta l'aspettativa che la performance robusta Il rischio di ribasso maggiore per l'economia derivato dai rendimenti dei titoli governativi e dall'inflazione, usando la
media ponderata a parità di potere d'acquisto (PPA) di Brasile, Cina, India,
economica di recente cominceranno ad attenuarsi. sarebbe proseguita. Il rallentamento della crescita sarebbe un'accelerazione del declino della domanda Indonesia, Messico, Polonia, Russia, Sudafrica e Turchia. Il rendimento
Anche se il ritmo di espansione del 3-4% in alcuni economica della regione dall'inizio del 2018 è esterna nel caso in cui gli attriti commerciali fra medio DM è derivato dai rendimenti dei titoli governativi e dall'inflazione,
dei trimestri recenti ha fatto notizia, la crescita imputabile alla perdita di tono dell'attività globale. Stati Uniti e Cina dovessero inasprirsi. Detto usando la media ponderata PPA di Germania, Giappone, Regno Unito e Stati
Uniti. Le performance storiche non sono garanzia di risultati futuri.
media nell'intero periodo 2017-2018 si è fermata Le ansie legate alle guerre commerciali hanno questo, pensiamo che la Banca del Giappone Gli indici non sono gestiti e non è possibile effettuare investimenti diretti
a un più modesto 2,8%, comunque superiore frenato l'impulso dell'espansione su scala mondiale sia determinata a sostenere l'attività economica negli indici. Le performance degli indici non tengono conto di commissioni
all'1,9% del biennio 2015-2016. Considerando gli e l'andamento più robusto degli Stati Uniti non ha domestica tramite la politica monetaria attuale. o oneri di vendita. Le presenti informazioni sono fornite a mero scopo
illustrativo e non rispecchiano la performance di un investimento effettivo.
incentivi della riforma fiscale del 2017, si pensava offerto sostegno alla crescita in altri paesi. Questa Al momento non vediamo nulla che possa
che la spesa per investimenti avrebbe continuato frenata globale è stata accentuata dalla contrazione spingere in recessione l'economia nipponica.
ad aumentare, ma i dati recenti sui beni strumentali dell'economia tedesca nel terzo trimestre del 2018,
non sono stati sempre positivi. Intanto l'attività dovuta principalmente al forte calo della produzione
edilizia sembra avere imboccato una traiettoria di automobili per via dei nuovi test sulle emissioni Mercati emergenti
di declino. Se ci sarà effettivamente un ritorno più rigorosi. I sondaggi prospettici riflettono questo Dal nostro punto di vista, i mercati emergenti
alle tendenze del 2015-2016 per gli scambi con deterioramento, ma è importante sottolineare che (EM) sono l'asset class maggiormente
l'estero e le scorte, insieme a un andamento puntano a una moderazione della crescita, non a una sottovalutata. L'eccesso di pessimismo ha
esitante degli investimenti in attrezzature o del variazione tendente a risultati nettamente più fiacchi. trascinato verso il basso l'intera classe di attivi
mercato immobiliare, la crescita dell'economia nel 2018, a dispetto di fattori positivi di rilievo
potrebbe scendere in un intervallo compreso fra come l'inflazione decisamente sommessa e
il 2,0% e il 2,25%. Siamo convinti che le ipotesi Andando avanti, a nostro avviso la crescita
la solidità dei bilanci sovrani e societari.
di crescita fuori controllo siano esagerate e che dell'Eurozona nel 2019 raggiungerà l'1,8%,
restando al di sopra della media tendenziale Basta considerare le statistiche seguenti: i
probabilmente vedremo un risultato più modesto differenziali di rendimento fra il debito EM e quello
nel 2019, insieme a un'inflazione ancora bassa. (1,25%), e questo favorirà un ulteriore calo della
disoccupazione e l'aumento graduale dei salari e dei mercati sviluppati (DM) sono vicini ai livelli del
dell'inflazione di fondo, consentendo alla Banca 2008 e del 2016; le valute quotano a uno sconto
Il fatto che la Fed abbia riportato l'attenzione centrale europea di andare avanti nel percorso del 35% rispetto ad appena cinque anni fa, mentre
sull'inflazione contenuta, la gestione del rischio di normalizzazione della politica monetaria. lo scarto di rendimento reale fra il debito EM
e i titoli corrispettivi del mondo sviluppato non
4 5PROSPETTIVE DI MERCATO: OBBLIGAZIONARIO MONDIALE
I LIMITI DELLA CRESCITA
STATUNITENSE Anche l'andamento delle economie imperniate sull'export,
come il Giappone e l'Eurozona, dipenderà in misura
Gli indici non sono gestiti e non è possibile effettuare investimenti diretti
negli indici. Le performance degli indici non tengono conto di commissioni
o oneri di vendita. Le presenti informazioni sono fornite a mero scopo
rilevante dalle sorti del commercio mondiale. Nel 2019 illustrativo e non rispecchiano la performance di un investimento effettivo.
Uno dei temi macro di maggior rilievo sul piano globale proseguire nel 2019. Nel sistema bancario nazionale, ha osserveremo il mondo dal punto di vista del G3, più che
nel 2018 è stato il vigore della crescita economica rallentato la crescita della massa monetaria M1, mentre da quello del G20, ricalcando da vicino quanto abbiamo Inflazione complessiva globale
negli Stati Uniti rispetto al resto del mondo, ma il ritmo il tasso di risparmio personale resta elevato e il credito fatto nel 2018. Mentre la Banca centrale europea (BCE)
10 Economie emergenti Economie avanzate
eccezionalmente sostenuto dell'espansione USA e alle famiglie non ha visto un'accelerazione. Le domande ha tutte le intenzioni di adottare un atteggiamento
8
la forza controtendenziale del dollaro sono derivati di mutui sono scese di circa il 20% su base annua, le più rigido nell'anno entrante, tradurre tali intenzioni in
realtà sarà molto difficile per il presidente Mario Draghi, 6
dallo stimolo nella fase matura del ciclo. Dal nostro vendite di nuove abitazioni sono diminuite, quelle di
punto di vista, la divergenza della crescita relativa automobili sono piatte o in calo da tre anni e la fiducia dei visto che le aspettative puntano a un rallentamento 4
%
ha un limite, pertanto ci aspettiamo che i tassi di consumatori si è ridotta. Non ci sorprenderebbe vedere dell'Eurozona per tutto l'anno. I falchi avranno vita 2
espansione tendano a convergere nel 2019. La linea una graduale decelerazione del prodotto interno lordo ancora più dura in Giappone, anche se la banca centrale 0
politica della Federal Reserve (Fed) e i rapporti fra (PIL), che potrebbe scendere dai livelli attuali del 3,5% (BoJ) potrebbe mollare la presa sul controllo della curva -2
USA e Cina dovrebbero essere i fattori determinanti circa intorno a quota 2,0-2,5% entro la fine del 2019. dei rendimenti nel 2019. Se la crescita economica
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ai fini della crescita economica mondiale nel 2019. sarà più fiacca negli Stati Uniti, dove potremo trovare
quelle sacche di attività economica nel 2019?
I margini di profitto delle aziende statunitensi cominciano Mercati emergenti a confronto
L'egemonia della Fed già a soffrire e i nuovi dazi che dovrebbero entrare in con le economie avanzate
vigore a gennaio 2019 possono peggiorare le cose. In ultima analisi, le previsioni per il 2019 saranno in Fonte: Haver Analytics, al 31/08/2018. Riflette la variazione % anno su
La Fed resta la forza egemone della politica monetaria anno dell'indice IPC nei paesi di ciascuna categoria, ponderata per il PIL.
Nell'anno entrante, gli investitori azionari e obbligazionari linea con le nostre convinzioni attuali. Esistono aree dei
globale, principalmente a causa della pesante dipendenza Le performance storiche non sono garanzia di risultati futuri. Gli
valuteranno se le società siano in grado di trasferire ai mercati obbligazionari e valutari mondiali che mostrano indici non sono gestiti e non è possibile effettuare investimenti diretti
del mondo dal finanziamento in dollari. Molto tempo è
consumatori l'aumento dei costi dei fattori di produzione inefficienze di prezzo, con le quotazioni degli asset che negli indici. Le performance degli indici non tengono conto di commissioni
stato dedicato all'analisi dei commenti del presidente o oneri di vendita. Le presenti informazioni sono fornite a mero scopo
dovuti ai salari più alti e alle tariffe doganali, rincari che non riflettono la situazione effettiva dei fondamentali.
della Fed, Jerome Powell, durante il suo primo anno al illustrativo e non rispecchiano la performance di un investimento effettivo.
osserverà da vicino anche la Fed, dal momento che sono Ad esempio, riteniamo che le valutazioni della corona
timone della banca centrale statunitense, su temi come Insieme questi grafici mostrano che le aspettative
destinati a incidere sul tasso neutrale e sul programma svedese, in particolare rispetto all'euro, non rispecchino
i mercati emergenti "ben posizionati" per affrontare la di inflazione scontate dalle obbligazioni dei mercati
di contrazione. Se le società non possono scaricare fedelmente il vigore dell'economia sottostante. In
contrazione della politica monetaria USA, l'aggressività emergenti sono troppo alte rispetto ai tassi di inflazione
questi incrementi di costo sui clienti, ci aspettiamo che confronto con la BCE, la Riksbank svedese appare meno
dovuta al vigore relativo dell'economia statunitense, o il effettivi, mentre nel mondo sviluppato sono basse.
il tasso neutrale resti inferiore e che la Fed rinunci a accomodante e i dati dovrebbero continuare a dare
tasso neutrale della Fed. Ci aspettiamo che gli investitori Siamo convinti che questo divario si ridurrà nel 2019,
ulteriori rialzi dei tassi prima del previsto. Questo scenario ragione a questo cambio di atteggiamento. Pertanto,
continueranno a monitorare l'atteggiamento di Powell e man mano che tali aspettative vengono rettificate.
potrebbe rivelarsi favorevole per il mercato dei Treasury, il rallentamento della crescita che ci aspettiamo nella
degli altri componenti del FOMC (Federal Open Market
ma negativo per gli investitori azionari e per il dollaro. regione G3 non dovrebbe estendersi all'area più ampia
Committee) riguardo a questi fattori nel 2019. La Fed
del G20. Se si osserva il rendimento reale sui titoli di La nostra ipotesi è esposta ad alcuni rischi. Il primo
può scegliere fra due opzioni: innalzare i tassi 1-2 volte
Stato a 10 anni nei mercati emergenti e sviluppati, tali rischio di ribasso coinvolge la Fed, nel caso in cui dovesse
oppure 3-4 volte prima di prendersi una pausa nel ciclo di Commercio mondiale anomalie di valutazione sono chiaramente visibili: eccedere con la contrazione della politica provocando
contrazione attuale. Noi pensiamo che sarebbe prudente
per la banca centrale americana fare una pausa dopo Il futuro delle relazioni fra USA e Cina continuerà a qualche "rottura" nell'economia statunitense, ad esempio
incidere sui flussi del commercio mondiale. Nel 2019 ci Rendimenti reali dei titoli governativi a 10 anni un aumento dei costi di finanziamento delle imprese,
1-2 ritocchi al rialzo nel 2019, in modo da consentire agli
effetti ritardati di farsi sentire nell'economia. Inoltre, dietro aspettiamo di vedere un continuo potenziamento delle Mercati emergenti e sviluppati a confronto uno scatto dei tassi di default, il calo dei profitti societari,
le quinte la Fed continuerà a normalizzare il bilancio nel politiche di stimolo in Cina, che dovrebbero bilanciare una correzione protratta sul mercato azionario o una
5 Economie emergenti Economie avanzate
corso del 2019, il che implica ulteriore contrazione. ‘ eventuali pressioni sul commercio nel caso in cui il nuova fase di rialzo del dollaro. Questo scenario negativo
4
paese non raggiunga un'intesa con gli Stati Uniti. Per potrebbe avere anche risvolti favorevoli, se alcuni di questi
3
tutto il 2018, tali politiche sono state piuttosto modeste, indicatori convincessero Powell e il FOMC a sospendere
2
Senza dubbio, sarà ancora la salute dell'economia il che ci induce a credere che la leadership cinese si
%
gli incrementi del tasso ufficiale. L'esito peggiore sarebbe
statunitense a giocare il ruolo principale nella linea stia preparando a dare fuoco alle polveri nell'eventualità 1
la combinazione di una Fed eccessivamente aggressiva
della Fed guidata da Powell. In Brandywine Global, ci in cui gli Stati Uniti adottino ulteriori misure di stampo 0
e un'escalation degli attriti commerciali fino a una vera e
attendiamo un rallentamento della crescita economica protezionista. A nostro avviso, il governo e la Banca -1
propria Guerra fredda economica fra Stati Uniti e Cina. Il
statunitense dai ritmi elevati visti finora. Il potente effetto popolare cinese hanno le risorse per compiere ogni sforzo modo in cui verranno risolte queste questioni nel corso del
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di stimolo derivato dagli sgravi fiscali dovrebbe cominciare necessario per accelerare la crescita nel 2019, quando
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2019 sarà cruciale ai fini della performance di mercato degli
ad attenuarsi nel 2019. Inoltre, verso la fine del 2018 ci attendiamo importanti iniziative espansionistiche Fonte: Macrobond al 30/11/2018. Riflette la media ponderata per il PIL dei asset globali e delle nostre prospettive di investimento.
abbiamo già iniziato a rilevare una certa debolezza in che avranno come conseguenza una crescita rendimenti reali (in base agli indici dei prezzi al consumo) per i paesi di ciascuna
categoria. Le performance storiche non sono garanzia di risultati futuri.
6 alcuni importanti settori dell'economia USA, destinata a economica leggermente superiore alle aspettative. 7PROSPETTIVE DI MERCATO: AZIONARIO GLOBALE
LA LIQUIDITÀ È IL DILEMMA
Punti essenziali del mercato. In alcuni casi, aziende perfettamente Impatto del ciclo politico Opportunità settoriali - Biotech
sane, con una leva elevata e coefficienti di copertura
•C
i aspettiamo un prosieguo della recente debolezza L'anno che segue le elezioni di metà mandato Il risultato delle elezioni di metà mandato dovrebbe
adeguati, si troveranno inserite in un paniere di
del mercato, con le azioni destinate a segnare storicamente è favorevole per le azioni: a creare opportunità all'interno di settori e sottosettori
titoli considerati altamente esposti e perderanno
un nuovo minimo prima di cominciare a risalire. partire dal 1950, nei 12 mesi successivi al voto, specifici. Il comparto della salute è forse quello che
quota come le altre. Questa situazione può offrire
•R
iteniamo inoltre che i mercati siano diventati l'indice S&P 500 ha guadagnato mediamente ha più da guadagnare o da perdere: Il Congresso
ai gestori attivi l'opportunità di isolare società di alta
troppo pessimisti sulla crescita degli utili nel 2019. il 15,3%. Il contesto post-elezioni di mid-term diviso sostanzialmente esclude per ora ogni
qualità con una struttura di debito più valida, che
beneficia inoltre del ciclo presidenziale: possibilità di dibattito riguardo ai controlli sui
• Gli effetti dei tagli alle imposte del 2017 si sono però vengono penalizzate indiscriminatamente.
Questo fenomeno, che rispecchia precisamente il prezzi dei farmaci, una situazione da considerare
concentrati all'inizio dello scorso anno, il che fa Altre occasioni di apportare modifiche al portafoglio promettente per i titoli farmaceutici e biotecnologici.
presagire un rallentamento della crescita. ciclo economico, mostra che nell’era moderna non
derivano dal ritorno di un ambiente di volatilità Il settore biotech rappresenta un'opportunità
si è mai assistito all’avvio di una recessione durante
• I tassi di interesse continueranno a salire, anche più in linea con la norma, che è stato innescato interessante in un'ottica di lungo periodo: non ha
il terzo anno di mandato presidenziale per via della
se a un ritmo più lento, e la Fed andrà avanti dall'incremento dei rendimenti sui Treasury e offerto proprietà difensive, nonostante le valutazioni
natura degli stimoli di bilancio. Nello specifico, la
con la contrazione del bilancio. Di conseguenza, del premio alla scadenza per le obbligazioni, a nostro avviso molto ragionevoli, che si sono ridotte
spesa pubblica tende ad essere maggiore a metà
proseguirà anche la riduzione della liquidità, che dall'accentuazione dei timori sulla Cina e da nel tempo, eppure in termini settoriali quest'area è
del ciclo presidenziale. Nel caso attuale, il potere di
resta una variabile cruciale da monitorare. qualche delusione eclatante sul fronte degli utili. una delle più attraenti del mercato. Molte società
spesa dei consumatori aumenterà di 60 miliardi di
•C
i aspettiamo che gli abbondanti flussi di cassa I periodi di volatilità sono l'occasione per riflettere biotecnologiche, che non hanno grosse esigenze di
dollari nel 2019 per effetto dei rimborsi fiscali dovuti
e le sostanziose operazioni di riacquisto diano costruttivamente sulle azioni che deteniamo e finanziamento e presentano bilanci sani, potrebbero
alla riduzione delle aliquote prevista nella riforma di
sostegno al comparto azionario, in cui i titoli di chiederci se dovremmo cederle, oppure se le presentarsi come buoni candidati all'acquisizione per
fine 2017. Potremmo anche vedere ulteriori stimoli
qualità dovrebbero sovraperformare nel 2019. valutazioni siano diventate abbastanza appetibili le aziende farmaceutiche di maggiori dimensioni con
derivanti dalla spaccatura al Congresso, dove uno
da giustificare l'acquisto di un titolo che stavamo ampie disponibilità liquide rimpatriate dall'estero.
dei pochi temi su cui è ipotizzabile un compromesso
seguendo da qualche tempo. Un aumento
è l'aumento della spesa infrastrutturale.
Fattore chiave nel 2019 dell'indice di volatilità CBOE (VIX) storicamente
Gli utili sono stati il fattore determinante per la segue l'appiattimento della curva dei rendimenti
con un ritardo di 18 mesi, pertanto dovremmo Performance nel periodo successivo
performance del mercato azionario nel 2018, ma
aspettarci altra volatilità nel prossimo futuro. alle elezioni di metà mandato
per quanto sia facile aspettarsi la stessa cosa nel
2019, in realtà pensiamo che l'anno prossimo sarà Performance di prezzo S&P Media
la liquidità a dettare l'andamento. che osserviamo La volatilità aumenta dopo un appiattimento 35 33.1
sotto diversi aspetti. Uno di questi è la forza del della curva dei rendimenti 30
27.0
25.0
dollaro USA, il cui continuo apprezzamento incide 25 24.7
21.9
19.8
negativamente sulla liquidità. Un altro elemento Media a un mese dell'indice VIX, ritardato a 30 mesi (asse sinistro)
20
16.1
18.6
%
14.8 15.3
influente è la variazione nominale dei tassi di Spread fra titoli USA a 10 e 2 anni (asse destro, invertito) 15
11.0
12.8 12.6
interesse, che continuano a salire per effetto 50 -1.0 10
6.4 6.7
-0.5 3.7 4.5
della contrazione della politica monetaria da parte 40 0.0
5
1.1
0
della Fed. Gli spread creditizi rappresentano forse 0.5 1950 1954 1958 1962 1966 1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014
30
l'elemento più influente ai fini della liquidità, in quanto 1.0
%
%
1.5
determinano il costo dei prestiti per i consumatori 20
2.0 Fonte: Factset. Le performance storiche non sono garanzia di risultati
e le imprese, e anche se si sono ampliati solo in 2.5 futuri. Gli indici non sono gestiti e non è possibile effettuare investimenti diretti
10
negli indici. Le performance degli indici non tengono conto di commissioni
misura modesta di recente, il rischio potenziale 3.0
o oneri di vendita. Le presenti informazioni sono fornite a mero scopo
0 3.5
maggiore nel 2019 è una riduzione della liquidità GEN 91 GEN 94 GEN 97 GEN 00 GEN 03 GEN 06 GEN 09 GEN 12 GEN 15 GEN 18 illustrativo e non rispecchiano la performance di un investimento effettivo.
in grado di provocare il prossimo mercato orso. Fonte: Bloomberg. Le performance storiche non sono garanzia di risultati
Un ampliamento degli spread dovrebbe avere l'effetto futuri. Gli indici non sono gestiti e non è possibile effettuare investimenti diretti
negli indici. Le performance degli indici non tengono conto di commissioni
di separare le società altamente indebitate da quelle o oneri di vendita. Le presenti informazioni sono fornite a mero scopo
che lo sono meno, a tutto vantaggio della gestione illustrativo e non rispecchiano la performance di un investimento effettivo.
attiva. Con l'avanzare del ciclo economico e il
progressivo aumento dei differenziali, alcune società
diventano più sensibili alla debolezza e ai drawdown
8 9PROSPETTIVE DI MERCATO: AZIONARIO SMALL CAP
SPOSTAMENTO VERSO I CICLICI
Il crollo dei prezzi delle small cap a partire Finora quest'anno la situazione non è cambiata, Ciclici in svantaggio sui difensivi Continuiamo a pensare che la volatilità più elevata
da ottobre ha posto una sfida, ma dal nostro ma le notizie recenti sugli utili delle società nel 2018 da inizio anno e le performance inferiori che ci aspettiamo
punto di vista di gestori attivi selettivi, questo cicliche continuano ad essere positive, al Performance totale dei settori inclusi spingeranno un numero maggiore di investitori a
cambio di rotta non sorprende e anzi è punto che potrebbero invertire lo svantaggio nel Russell 2000 al 12/11/2018 cercare società in utile e questo dovrebbe favorire
potenzialmente positivo per gli investitori. di performance relativa che è già durato la sovraperformance delle strategia a gestione
più di quanto ci saremmo aspettati. 5 attiva, che sono sempre orientate agli utili.
In realtà, dicevamo da tempo che il mercato 4 4.52
sarebbe entrato in una fase caratterizzata da Continuiamo a monitorare da vicino la crescita
Performance totale (%)
volatilità più alta, tassi di interesse in ascesa dei proventi di gestione negli ultimi 12 mesi 3
e performance complessive inferiori, e questa (un parametro cruciale dello stato di salute dei
combinazione di fattori avrebbe inevitabilmente fondamentali), soprattutto per i settori ciclici di rilievo 2
riportato il mercato a livelli di risultati e che stanno mostrando un ritmo di progressione
1
volatilità più in linea con le medie storiche. più rapido rispetto all'indice Russell 2000.
0
Eppure, a giudicare da gran parte dell'attività Di sicuro uno dei motivi per cui la stagione
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di investimento che abbiamo visto di recente, degli utili riveste tanta importanza è che la
sembra diffuso il timore di recessioni e tassi pubblicazione dei dati annulla lo scarto fra -1.88
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di crescita in caduta libera, motivo per cui percezione e realtà, il che spesso ci favorisce
diciamo molto chiaramente che non riteniamo in quanto gli altri investitori iniziano a vedere Ciclici Difensivi
probabile una recessione. I profitti societari sono la solidità operativa e/o finanziaria che aveva
ancora robusti e la domanda di consumi resta richiamato inizialmente la nostra attenzione. Fonte: Bloomberg, 11/12/2018 Le performance storiche non sono garanzia
di risultati futuri. Gli indici non sono gestiti e non è possibile effettuare
alta, come pure la fiducia dei consumatori. investimenti diretti negli indici. Le performance degli indici non tengono conto
di commissioni o oneri di vendita. Le presenti informazioni sono fornite a mero
Ovviamente la performance dei titoli ciclici scopo illustrativo e non rispecchiano la performance di un investimento effettivo.
Tuttavia, anche considerando l'ambiente economico in molti casi nel 2018 è stata erosa dai timori
tuttora positivo negli Stati Uniti, persistono per i dazi e le guerre commerciali, il potenziale
Finora quest'anno siamo incoraggiati dal fatto
delle anomalie nell'asset class in generale. Ad rallentamento dell'economia e il rincaro dei fattori
che le guerre commerciali a colpi di dazi non
esempio, l'indice delle small cap include un di produzione, tutti elementi potenzialmente
hanno avuto i temuti effetti negativi che molti
numero considerevole di società che non stanno in grado di limitare l'espansione dei margini
si aspettavano, mentre gli aumenti dei costi di
generando profitti - circa il 36% del Russell 2000. di cui hanno goduto molte società.
produzione sono stati trasferiti ai consumatori,
Inoltre, vale la pena di notare che da inizio anno
impresa relativamente più facile da compiere
fino al 31 agosto 2018, quelle small cap senza
per le società di minori dimensioni con posizioni
utili hanno registrato una performance migliore,
di nicchia consolidate e meno concorrenti.
con un apprezzamento del 22,8%, rispetto alle
società in utile, avanzate di appena il 12,6%.
Altrettanto se non più importante è il fatto che
le notizie sugli utili diffuse dalle imprese e i dati
Le nostre strategie sulle small cap prediligono i
preliminari che abbiamo esaminato riflettono un
titoli ciclici che generano profitti, appartenenti a
andamento degli utili costante, e in alcuni casi anche
settori come l'industria, la tecnologia informatica, la
in progresso, per le small cap di importanti settori
finanza, i beni voluttuari e i materiali. Per gran parte
ciclici come industria, materiali, energia e finanza.
degli ultimi due anni, queste aree hanno faticato
a tenere il passo (all'interno della tecnologia, che
è un settore altamente diversificato, a segnare i
risultati migliori sono stati i segmenti più orientati
alla crescita, come quello del software).
10 11PROSPETTIVE DI MERCATO: AZIONARIO GLOBALE
VOLATILITÀ OGGI, OPPORTUNITÀ
NEL LUNGO TERMINE
Nell'anno entrante, i mercati del lavoro più Opportunità per gli investitori Valutazioni attraenti nei mercati emergenti 2019 e oltre. Sia gli investitori che le società
rigidi, i salari in aumento e l'attività economica Rapporto prezzo/valore contabile (P/B) dovranno valutare meglio come gestire gli obblighi
a lungo termine nel 2019
ragionevolmente robusta negli Stati Uniti e redditività del capitale (ROE) di relazionare su alcuni aspetti sistemici, come
spingeranno la Federal Reserve (Fed) ad andare Sul mercato sta montando l'ansia per i rischi di le raccomandazioni della Task Force on Climate-
avanti con i rialzi dei tassi. Ovviamente esiste il recessione, che rischia di accentuare la volatilità 3.0 Indice MSCI Emerging Markets related Financial Disclosures (TFCD, task force
rischio che la Fed proceda troppo rapidamente nel 2019. Questo clima di certo può mettere in Indice MSCI World
sull'informativa finanziaria relativa al clima) e
su questo fronte e che l'effetto combinato difficoltà chi investe con un orizzonte di breve gli obiettivi di sviluppo sostenibile dell'ONU
della riduzione del bilancio e dei rialzi dei tassi periodo, ma i rischi citati creano opportunità per gli 2.5 (SDG), con particolare riguardo al n. 13, Azione
convenzionali porti a una contrazione della investitori a lungo termine come noi, in particolare per il clima. Per le società, è una questione di
Rapporto P/B
crescita economica molto prima del previsto per avviare posizioni in società che consideriamo 2.3 strategia e creazione di valore sostenibile. Per gli
nel 2019 - non è la nostra ipotesi di base, ma un esposte ai fattori di crescita strutturale di lungo 2.0
investitori, in particolare quelli con un orizzonte di
pericolo di cui siamo fortemente consapevoli. periodo, approfittando delle valutazioni attraenti. lungo periodo come noi, i rischi sistemici legati
1.5
al clima saranno sempre più parte integrante
Dal nostro punto di vista di specialisti nell'azionario dei modelli di valutazione e dell'impegno dei
I tassi più alti non sono una buona notizia per 1.5
dirigenti e dei consiglieri delle aziende.
le azioni particolarmente costose (soprattutto internazionale, continuiamo a vedere numerose
quelle di società che hanno fatto ampio ricorso occasioni per gli investitori capaci di guardare oltre 1.0
i mercati domestici. Ad esempio, le azioni dei Per alcune imprese, un altro rischio è costituito
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al credito a basso costo durante gli ultimi dieci
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anni), dal momento che implicano, fra l'altro, mercati emergenti presentano un rapporto prezzo/ dalla crescente attenzione degli investitori nei
costi di finanziamento maggiori. Per questo utili vicino alla rispettiva media di lungo periodo, ma confronti della trasparenza. Andando avanti nel
20 Indice MSCI Emerging Markets
ci aspettiamo una volatilità persistente sui a nostro avviso l'asset class offre ancora un buon Indice MSCI World
2019, la World Benckmarking Alliance, organismo
mercati azionari ancora per qualche tempo. livello di valore in termini di allocazione nell'azionario creato con lo scopo di colmare un vuoto nella
internazionale. La redditività del capitale (ROE) 16 catena di responsabilità deputata a misurare la
13.4
appare tuttora piuttosto sincronizzata con i mercati performance societaria in relazione agli obiettivi
Chiaramente c'è il rischio che gli attriti commerciali sviluppati, come riflette l'indice MSCI World, ma 12 SDG, comincerà a pubblicare indici di riferimento
su scala globale saliti alla ribalta nel 2018 si soprattutto, i rapporti prezzo/valore contabile liberamente disponibili che classificheranno le
ROE
13.1
intensifichino nel 2019, accompagnati da una e prezzo/utili restano bassi sia rispetto ai livelli aziende in base ai risultati ottenuti, incentivando così
8
pressione inflativa del tipo sbagliato, ossia storici, sia in confronto ai mercati più avanzati. le iniziative volte a raggiungere gli obiettivi SDG.
di matrice regolamentare, il che a sua volta
comporta il pericolo di un brusco rallentamento 4
Infine, il problema dei rifiuti di plastica ha focalizzato
dell'attività economica e di misure più restrittive
l'attenzione l'anno scorso ed è probabile che
da parte delle banche centrali - una combinazione 0
resti in primo piano anche nel 2019. La crescente
tutt'altro che favorevole per i mercati azionari.
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consapevolezza al riguardo renderà più urgente, sia
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per i consumatori che per gli investitori, l'esigenza
Fonte: Bloomberg, al 31/10/2018. Le performance storiche non sono garanzia
Sul fronte europeo, le fonti di preoccupazione di risultati futuri. Gli indici non sono gestiti e non è possibile effettuare di eliminare gli articoli in plastica monouso e questo
per i mercati saranno l'incertezza sulla Brexit, investimenti diretti negli indici. Le performance degli indici non tengono conto fenomeno sta già influenzando in misura significativa
di commissioni o oneri di vendita. Le presenti informazioni sono fornite a mero alcune società di beni di consumo, oltre a quelle
soprattutto per quanto riguarda i dettagli scopo illustrativo e non rispecchiano la performance di un investimento effettivo.
dell'accordo di "divorzio" definitivo, e il rischio coinvolte nella catena di valore della plastica; di
sovrano italiano. Anche le politiche delle banche conseguenza, intendiamo dedicarci con impegno
centrali resteranno al centro della scena, in Gli aspetti ESG nel nuovo anno ad analizzare i possibili cambiamenti dei modelli
un contesto di progressione dell'economia Dal punto di vista dei fattori ambientali, sociali di business (e dei margini a lungo termine) legati
che potrebbe indebolirsi simultaneamente e di governance (ESG), dovremmo vedere un a una drastica riduzione nell'uso della plastica.
nell'Unione Europea, in Cina e negli Stati Uniti. grado di attenzione maggiore nei confronti della
rendicontazione sul cambiamento climatico nel
12 13PROSPETTIVE DI MERCATO: INFRASTRUTTURE GLOBALI
È ARRIVATO IL MOMENTO
DELLA PRUDENZA? • il delegato statunitense ai negoziati commerciali, anche le condizioni monetarie sono in fase
Robert Lighthizer, è da trent'anni il principale di contrazione e ci aspettiamo che l'effetto
Nel mondo finanziario, si dice che "i mercati scalano A fronte di tutto ciò, però, rispondiamo puntando esponente della fazione nazionalista all'interno positivo dei tagli alle imposte e dello stimolo
un muro di preoccupazione" e non c'è dubbio che l'indice sul pericolo di correzione per il mercato del GOP, fin da quando condusse le trattative fiscale di Trump cominci a svanire nel 2019.
ci siano riusciti dopo la Crisi finanziaria globale azionario statunitense: le valutazioni appaiono vicine con il Giappone, durante la presidenza Reagan Nel complesso, tutto fa presagire una volatilità
(GCF), anche se con qualche aiuto: le grandi banche al punto di svolta massimo in base a tutti i parametri - concluse con l'accettazione volontaria delle persistente nell'anno a venire. Comunque, resta
centrali del mondo, guidate dalla Fed, hanno a lungo termine, inclusi fra gli altri il P/E rettificato richieste di Washington da parte di Tokyo; il fatto che l'economia statunitense sembra
costruito e gentilmente poggiato al muro una "scala", per il ciclo (CAPE), il Q di Tobin e il rapporto fra ancora promettente: ci sono buone probabilità che
in forma di politiche monetarie eccezionalmente capitalizzazione di mercato totale e PIL. Come si Trump e i Democratici si trovino d'accordo su uno
• nel 1987, Donald Trump acquistò intere pagine di
espansive (come il quantitative easing). vede nel grafico in basso, il P/E CAPE dell'S&P 500 stimolo fiscale imperniato sulle infrastrutture,
giornale per invocare l'adozione di "tasse" contro
è risultato più alto soltanto alla vigilia del crollo del
i paesi che, a suo avviso, si stavano approfittando
1929 che ha aperto le porte alla Grande Depressione
Adesso però la stanno gradualmente ritirando, degli Stati Uniti, e questo è uno dei pochi temi su pertanto a questo punto sarebbe prematuro
e all'apice della bolla "dot-com" nel 1999-2000.
con i tassi in rialzo e la trasformazione del QE cui è rimasto sempre coerente da allora. Quello di ridurre troppo drasticamente l'esposizione
in QT (quantitative tightening, o contrazione "essere duri con la Cina" è un messaggio che tocca azionaria. Pensiamo piuttosto che sia opportuno
quantitativa), e il timore è che nel 2019 i mercati le corde giuste con gli elettori indecisi del Midwest incrementare l'esposizione ad azioni difensive
Rapporto prezzo/utili rettificato per il ciclo (CAPE) e gli Stati della cosiddetta "rust belt" che l'hanno
restino bloccati sul muro, come Tombolo Dondolo. e i titoli delle infrastrutture rappresentano
Speriamo di non vedere una "grossa caduta", ma 50
portato alla vittoria nel 2016, per poi abbandonare una delle opzioni migliori per farlo.
la speranza non è una strategia. Nei primi mesi il GOP nelle recenti elezioni di mid-term: sono
del 2018 avevamo definito la situazione come la 40
questi gli elettori che hanno perso di più con la
fase finale di un mercato toro protratto, iniziato 30 globalizzazione, quando i posti di lavoro nella
CAPE
a marzo del 2009, senza accennare (né allora né 20
produzione industriale sono stati trasferiti in Cina.
oggi) all'ipotesi di una recessione economica;
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tuttavia, ai tempi abbiamo ritenuto prudente
Ci aspettiamo quindi che Trump mantenga la linea
resistere all'impulso di cavalcare il toro verso 0
dura sul fronte commerciale per riconquistare
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2001
2018
la fine inevitabile, e avviare il riposizionamento
questo blocco di voti. L'incapacità dell'establishment
dei portafogli in modo più difensivo.
democratico di cogliere l'importanza di questo
Fonte: - http://www.econ.yale.edu/~shiller/data.htm, RARE Infrastructure.
Le performance storiche non sono garanzia di risultati futuri. Gli tema per fasce cruciali dell'elettorato è stata
Da allora abbiamo visto un aumento della volatilità indici non sono gestiti e non è possibile effettuare investimenti diretti una delle ragioni principali per cui hanno perso
e, diversamente da gennaio, i FAANG non hanno negli indici. Le performance degli indici non tengono conto di commissioni la Casa Bianca e di conseguenza, l'impegno
o oneri di vendita. Le presenti informazioni sono fornite a mero scopo
ripreso il comando per condurre il mercato verso illustrativo e non rispecchiano la performance di un investimento effettivo. per contenere l'avanzata della Cina nel medio-
un rimbalzo. A nostro avviso, ciò corrobora la nostra lungo termine gode di un sostegno bipartisan.
teoria che stiamo assistendo a un cambio di regime
che continuerà a evolversi nel corso del 2019. A quanto pare, Tombolo Dondolo è seduto
in cima a un muro decisamente alto! Per riassumere, siamo convinti che la guerra
commerciale non sia destinata a concludersi
Oltre al ritiro della liquidità generosamente elargita dalle in tempi brevi. Potremmo vedere "accordi" di
Per obiettare a questa tesi, si potrebbe citare
banche centrali, che indubbiamente ha tenuto la volatilità cessate il fuoco annunciati con grande clamore
(come facciamo anche nell'ambito del nostro
sotto controllo negli ultimi dieci anni, ci sono vari altri di tanto in tanto, ma riteniamo improbabile che
dibattito interno) il vigore dell'economia
fattori che potrebbero spingere Tombolo giù dal muro. si arrivi a un'intesa sugli aspetti sostanziali in un
statunitense, in cui le vendite al dettaglio vanno
In primo piano c'è senz'altro la guerra commerciale fra futuro prossimo. Gli attriti commerciali stanno
bene, anche se Wall Street non sembra in gran
Cina e Stati Uniti. La Cina è un'economia pianificata pesando sulla crescita economica mondiale e,
forma. Nessuno degli indicatori di recessione
a livello centrale e abbiamo forti dubbi che cederà prima o poi, questo comincerà a erodere gli utili
che monitoriamo sta lanciando segnali di allarme
alle richieste americane di ridurre l'intervento del dell'indice S&P 500. In effetti, i commenti inseriti
(curva dei rendimenti invertita, calo su base
governo nell'economia. La posizione degli Stati Uniti nelle recenti relazioni di bilancio contengono
annua dell'indicatore anticipatore del Conference
sembra altrettanto rigida. Tenete presente che: sempre più spesso allarmi relativi al commercio
Board, aumento della disoccupazione, tasso sui
fondi federali superiore al livello di equilibrio). e alle prospettive dei profitti societari. Intanto
14 15PROSPETTIVE DI MERCATO: IMMOBILI COMMERCIALI
UN CICLO ECONOMICO ESTESO
Se il ciclo economico attuale proseguirà fino a in misura significativa il potere d'acquisto delle • Crescita costante del PIL e dell'occupazione: secondari e nei sottomercati suburbani di alta
luglio 2019, sarà il più lungo della storia moderna imprese e delle famiglie. Siamo convinti che la crescita nel corso dell'ultimo anno, sono stati creati qualità al di fuori delle piazze di maggior rilievo.
degli Stati Uniti. A questo punto, la domanda del PIL reale statunitense nel 2019 raggiungerà la circa 2,4 milioni di posti di lavoro, in un La ricerca globale di strumenti finanziari che generino
sorge spontanea: quanto può andare avanti fascia del 2,0-2,5%, che resta un livello dignitoso ambiente di retribuzioni in aumento, pertanto un rendimento elevato e costante ha provocato uno
ancora questo ciclo? I mercati toro non muoiono sebbene inferiore a quello del 2018. Per gli investitori i proprietari di immobili non dovrebbero avere spostamento strutturale dagli investimenti di tipo
di vecchiaia, ma piuttosto per gli eccessi che in immobili commerciali, questo ritmo di espansione difficoltà ad aumentare i canoni di affitto. tradizionale verso le asset class alternative, di cui
sfociano in una catena di shock economici lento ma costante è preferibile: la domanda di spazi • Contesto demografico favorevole: la formazione gli immobili commerciali rappresentano la categoria
potenzialmente in grado di condurre a una commerciali è robusta, ma non tanto da innescare un di oltre 1,4 milioni di nuovi nuclei familiari negli più vasta. Per gli immobili di qualità istituzionale
recessione, se risultano sufficientemente estesi. eccesso di prestiti e di nuove costruzioni speculative. ultimi 12 mesi implica un incremento robusto negli Stati Uniti, i tassi di capitalizzazione restano
della domanda di abitazioni e spazi commerciali. attraenti, su base relativa, sia per gli investitori
Nonostante il tasso di disoccupazione al 3,7% I rischi potenziali per la nostra ipotesi comprendono • Costi di sostituzione più elevati: 'aumento dei domestici che per quelli stranieri: nel complesso,
negli Stati Uniti (il livello più basso da quasi 50 il protezionismo, il livello record di debito societario, il prezzi della manodopera e dei materiali edili ha fatto la performance di questo comparto è stata
anni), l'espansione attuale non mostra i tratti di rialzo dei tassi di interesse, il ritiro graduale dello stimolo schizzare verso l'alto i costi di sostituzione, creando soddisfacente per gli investitori globali, grazie ai
un ciclo "boom-crollo": il PIL reale è cresciuto solo monetario e il clima politico incerto su scala mondiale. spazio per un ulteriore apprezzamento degli asset. fondamentali favorevoli a livello degli immobili e a
del 18% dal picco di mercato precedente, a fronte In particolare, una vera e propria guerra commerciale una nuova offerta storicamente scarsa (salvo poche
• Forti afflussi di capitali transfrontalieri: la eccezioni). L'asset class ha richiamato sempre
del 40% e 50% registrati rispettivamente negli prolungata con la Cina avrebbe un effetto fortemente massa di investimenti esteri in entrata ha
anni '90 e '60 del secolo scorso. In altre parole, deleterio sull'umore del mercato finanziario, oltre più capitali istituzionali e retail, come testimonia
migliorato la disponibilità di capitale e la liquidità il rialzo costante degli obiettivi di esposizione
il tasso medio di crescita annua del PIL reale in a rallentare la crescita dell'economia statunitense complessiva, facendo aumentare la concorrenza
questo ciclo è di appena il 2,3%, quindi quasi la e di quella mondiale. Per contro, una risoluzione all'interno dei portafogli. Secondo il sondaggio 2018
per l'acquisto di immobili di alta qualità. Institutional Real Estate Allocations Monitor Survey
metà del 4,2% rilevato nei dieci cicli precedenti. rapida della controversia che sfociasse a un nuovo
accordo commerciale fra le due maggiori economie • Ambiente di tassi di interesse in ascesa: il pubblicato di recente, l'obiettivo di allocazione
mondiali rafforzerebbe l'ottimismo degli investitori, potenziale rialzo dei tassi di interesse in genere media nel settore immobiliare fra gli investitori
Crescita cumulativa del PIL reale viene considerato negativo per le obbligazioni a istituzionali globali continua ad aumentare e per il
proiettando i mercati finanziari verso nuovi massimi.
statunitense per ciclo di espansione tasso fisso e la liquidità, il che potrebbe indurre 2019 si attesta al 10,6% contro il 10,4% del 2018.
gli investitori a dirottare più capitali verso le asset
60 Picco di espansione precedente Attualmente il grafico a punti della Federal Reserve class che offrono protezione contro l'inflazione,
50 T4 1948 T2 1953 T3 1957
+50% / 3° per durata
segnala tre incrementi del tasso sui fondi federali come quella degli immobili commerciali. Nel complesso, Clarion Partners è cautamente
40 T2 1960 T4 1969 T4 1973
1960s +40% / 1° per durata
nell'arco del 2019, ma a nostro avviso, non è scontato ottimista sulle prospettive del mercato degli immobili
1990s
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T1 1980
T1 2001
T3 1981
T4 2007
T3 1990
che questa previsione si avveri, visto il rallentamento commerciali statunitense nel 2019. Le politiche di
Clarion Partners si aspetta un forte interesse degli sostegno alla crescita probabilmente prolungheranno
%
+18% / 2° per durata
20 globale emerso di recente sia nei paesi sviluppati,
10 2007 – ?
come Giappone e Germania, sia in quelli emergenti, investitori per gli immobili delle seguenti categorie: la durata di questo ciclo economico, che sembra
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a cominciare dalla Cina. Esistono inoltre sacche di magazzini/catene logistiche di e-commerce, destinato a diventare il più lungo della storia. In
-10
debolezza a livello domestico, ad esempio nel settore abitazioni in locazione, uffici creativi, spazi retail in più, i fondamentali del comparto immobiliare
0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40
Numero di trimestri della produzione automobilistica e nel mercato posizioni strategiche e strutture sanitarie situate USA dovrebbero rimanere solidi. Per gli immobili
delle vendite immobiliari. La Fed potrebbe fare in località con alti tassi di occupazione e forte commerciali la crescita dell'utile operativo netto a
una pausa entro metà 2019, prendendo atto della presenza di pensionati. I temi di investimento parità di punti vendita, pari al 3% su base annua,
Fonte: Ufficio di analisi economica, Clarion Partners Investment
Research, T3 2018. Le performance storiche non sono traiettoria di crescita meno vigorosa dell'economia. che presentano un buon potenziale includono si conferma robusta e ampiamente superiore alla
garanzia di risultati futuri. Il grafico in alto è fornito a soli scopi la diversità socioeconomica, l'urbanizzazione, la media di lungo periodo. La performance totale
illustrativi e non si riferisce ad alcun investimento effettivo. domanda demografica e i cluster di settori a crescita positiva sarà trainata, a nostro avviso, dai tassi
All'ingresso nel 2019, il settore statunitense rapida (ad esempio, alta tecnologia, nuovi media e di capitalizzazione stabili, uniti all'utile operativo
Secondo Clarion Partners, questo ritmo di espansione degli immobili commerciali resta attraente per scienze della vita). I manager institutional in genere netto in forte espansione e al finanziamento
lento e costante potrebbe prolungare il ciclo gli investitori mondiali in cerca di reddito e bassa preferiscono gli immobili di qualità istituzionale e le di operazioni accrescitive. Dato che i tassi di
economico attuale. Innanzitutto non ci sono grossi volatilità nella fase matura di questo ciclo. Sul strategie "build-to-core". In base alle prospettive per occupazione sono vicini al 90-95% quasi ovunque
squilibri né segnali di surriscaldamento nell'economia piano dei fondamentali, la dinamica di domanda e il periodo 2019-2021, la strategia a breve termine di nel mercato statunitense, riteniamo che ci siano
e, secondariamente, la riforma fiscale e l'incremento offerta nel settore della salute dovrebbe continuare Clarion predilige gli immobili industriali, le abitazioni abbondanti opportunità per creare valore attraverso
della spesa governativa (frutto rispettivamente delle a beneficiare dello scenario macroeconomico multifamiliari in zone urbane e gli uffici nel quartiere strategie disciplinate di investimento attivo.
norme Tax Cuts and Jobs Act e Bipartisan Budget Act relativamente solido negli Stati Uniti, principalmente degli affari centrale (cosiddetto CBD), dedicando
approvate nel 2017 negli Stati Uniti) hanno rafforzato in virtù dei cinque aspetti elencati di seguito. particolare attenzione alla selezione di opportunità
a valore aggiunto, soprattutto nei principali mercati
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