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MONTHLY HOUSE VIEw Documento di Marketing - Maggio 2021 Focus Un piano per rendere nuovamente efficienti le infrastrutture americane
Sommario
01 E d i to r i a le P3
O DOR E D I « A NI M AL S PIRITS »
02 Fo cu s P4
UN P I A NO P ER R E ND E RE
NUOVA M ENT E E F F ICIE N T I
LE I NFR AST R UT T U RE AM E R ICANE
03 Ma cro e co n o mi a P6
UNA NUOVA LOC O MOT IVA
D ELL A C R ESC I TA G LO BAL E
04 Re d d i to f i sso P8
SP R EA D C R ED I T IZ I R E S IL IE N T I
NONOSTA NT E TAS S I IN AS CE S A
05 Azioni P10
BENTO R NATA STAG IO NE D E G L I U T IL I!
06 C a mb i P12
I L R A LLY C OR R E T T IVO D E L DO L L ARO
SI STA G I À ESAU RE NDO
07 A sse t a l lo ca ti on P14
SC ENA R I O D ’ I NVE ST IME N TO
ED A LLOCA Z I ONE
08 Mo n i to r d e i me rc a t i P16
PA NO R A M I CA DE I PR IN CIPAL I
M ER CAT I FI NA N Z IARI
09 Glo ssa r i o P17
D i chi a r a z i o n e d i e s c lu s ione P18
d i resp o n sa b i l i t à
02 Editoriale
ODORE DI «ANIMAL SPIRITS»
«A prescindere dall’instabilità dovuta alla speculazione, c’è l’instabilità dovuta alle
caratteristiche della natura umana poiché una gran parte delle nostre attività concrete
dipende dall’ottimismo spontaneo piuttosto che da aspettative matematiche (...).
La maggior parte, probabilmente, delle nostre decisioni di fare qualcosa di concreto (...)
può essere presa solo come il risultato di “comportamenti istintivi” (animal spirits)- una
spinta spontanea all’azione piuttosto che all’inazione»
John Maynard Keynes,
V INCENT The General Theory of Employment, Interest and Money, 1936.
MANUEL
Chief Investment Officer,
Indosuez Wealth
Management
Cara Lettrice, caro Lettore,
Come dobbiamo interpretare l’attuale ottimismo Una terza spiegazione, che riprende la seconda:
dei mercati azionari e fino a che punto può arrivare l’eccesso di leva finanziaria, sovvenzionata dalle
prima di incontrare ostacoli? Evitando il termine politiche economiche, sta creando distorsioni
bolla, possiamo parlare di entusiasmo, persino di significative nei prezzi delle attività finanziarie.
euforia, sui mercati. Alcuni segnali sono evidenti: Se gli investitori approfittano della mannaia
bassa volatilità, volumi di acquisto record, multipli dei prestiti a tasso zero a breve termine e degli
di valutazione alle stelle e prezzi delle azioni che assegni del governo americano per comprare
sembrano far correre gli analisti ogni giorno. Gli attività finanziarie, possiamo capire perché i
osservatori del mercato fanno a gara per spiegare mercati stanno battendo le nostre aspettative. La
questa realtà. popolarità dell’investimento in borsa tra le famiglie
statunitensi convalida in parte questa teoria.
Una prima teoria potrebbe essere un nuovo
equilibrio dei prezzi. In sintesi i mercati azionari Un’ultima interpretazione potrebbe essere un
hanno trovato un nuovo sistema di valutazione, effetto primavera un po’ tradizionale e miope. Gli
giustificato da un allineamento di fattori positivi: investitori starebbero semplicemente estrapo-
ripresa economica globale, forte crescita degli lando la crescita molto forte del 2021, che è in
utili, trasformazioni secolari che portano a nuove parte dovuta a un effetto base molto forte, dopo
fonti di crescita e aumenti di produttività. Ma la contrazione dei guadagni nel 2020. Una sorta
conosciamo i limiti di questo ritornello: ogni d’illusione matematica e di breve termine che
volta che costruiamo una teoria per giustificare non tiene conto del probabile rallentamento della
valutazioni record («questa volta è diverso», come crescita dopo il 2022 e che spesso termina quando
direbbe Kenneth Rogoff) la realtà ci raggiunge, le buone notizie sono prezzate e il rapporto di
specchio del nostro eccesso di ottimismo. sorpresa positiva scende.
Un’altra teoria è una bolla razionale. Razionale Questo ci riporta a Keynes. Dopo un anno traumatico
nel senso che gli investitori stanno reagendo sul fronte sanitario, umano ed economico, la
positivamente al segnale lanciato dalle autorità nostra tendenza naturale è quella di passare dal
fiscali (divenute il fattore rassicurante del ciclo) e pessimismo all’ottimismo e concentrarci sulle
monetarie (divenute i market maker delle attività buone notizie, attraverso il bisogno viscerale di
finanziarie). Questo ragionamento trova però il suo essere positivi e proiettarsi nel futuro, anche
limite in quanto questo equilibrio è generalmente quando il presente rimane complesso e le incer-
solo temporaneo e perché l’eccesso di debito tezze ci attendono. E il nostro riflesso - naturale o
finisce per tradursi o in un aumento delle tasse condizionato dalla sovrabbondanza di informazioni
oppure in inflazione, o in una minore crescita, - è quello di reagire al presente. Un primo passo
che in tutti i casi si traduce in una riduzione dei verso una sorta di razionalità sarebbe quello di
rendimenti reali a lungo termine. Una lezione dalla tenerlo presente, approfittare della situazione
storia della politica economica: i mezzi usati per senza eccessi, ed essere pronti a reagire quando
uscire da una crisi sono spesso la causa della crisi gli orsi si sveglieranno...
successiva.
05.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 3
02 Focus
U N P I A N O P E R R E N D E R E N U O VA M E N T E E F F I C I E N T I
L E I NF R AST R U T T U R E A M E R I C A NE
Con l’American Rescue Plan ormai in cassaforte, la Casa Bianca e l’amministrazione del
Presidente Biden procedono a grandi passi verso il prossimo obiettivo: ricostruire e
cambiare volto agli Stati Uniti. Per quanto necessario il nuovo, ambizioso ed imponente
piano non sembra nascere sotto i migliori auspici. Sono infatti già emerse liti sulle
modalità di finanziamento, persino tra i democratici.
IL FA BBIS OGNO S TAT UNI T ENSE DI semiconduttori. Il pacchetto include inoltre fondi
IN V ES T IMEN T I INF R A S T RU T T UR A L I per «prepararsi alle pandemie», «promuovere
l’energia pulita» e «realizzare hub innovativi».
Nonostante sia il Paese più ricco al mondo (in
Saranno altresì stanziati centinaia di miliardi di
2.59
termini di PIL), gli Stati Uniti si collocano al
dollari per dare impulso all’innovazione, ottimizzare
tredicesimo posto per la qualità complessiva
l’accesso a banda larga tramite il 5G, potenziare
delle infrastrutture. L’American Society of Civil
miliardi di dollari: l’efficienza energetica delle abitazioni e costruire
Engineers, pur avendo assegnato nella sua ultima
il fabbisogno scuole (grafico 1).
analisi un punteggio più elevato alle infrastrutture
statunitense di statunitensi (C-), sostiene che la strada da
investimenti percorrere sia ancora lunga: il fabbisogno di TA S S A RE L E S OCIE TÀ
infrastrutturali investimenti totali è infatti passato in 10 anni da ED I CI T TA DINI P IÙ A BBIEN T I
2.100 a 2.590 miliardi di dollari. Dato che gli Stati Uniti hanno già speso migliaia di
In assenza di azioni concrete, potrebbero miliardi per rilanciare l’economia, diverse opzioni
scomparire fino a 3 milioni di posti di lavoro sono al vaglio per trovare le risorse necessarie.
entro il 2039; non a caso, il presidente Biden ha Tra le varie proposte le più concrete sono quelle
ribattezzato l’imminente piano l’«American Jobs di aumentare l’imposta sulle società dal 21% al
28% Plan». Il pacchetto, la prima parte di un programma 28% in quindici anni, innalzare al 21% l’aliquota
economico più ampio che potrebbe raggiungere minima globale sulle multinazionali ed introdurre
l’imposta sulle 4.000 miliardi di dollari (la seconda è il cosiddetto un’addizionale del 10% sulla delocalizzazione.
«American Family Plan» incentrato su assistenza L’amministrazione Biden intende inoltre riscuotere
società proposta
all’infanzia, istruzione e salute), dovrebbe costare maggiori tasse dagli americani più facoltosi,
da Biden
2.250 miliardi di dollari in 8 anni. portando il loro carico fiscale al 39,6%.
RIC O S T RUIRE L’A MERICA
Diversamente dai precedenti grandi pacchetti
di stimoli, questo piano mira a risolvere annosi GR AFICO 1: RIPARTIZIONE DEL PIANO
problemi ed è un evento unico nell’arco di una INFR ASTRUTTUR ALE PER SETTORI,
generazione. Nelle intenzioni della Casa Bianca MILIARDI DI DOLL ARI
oltre 620 miliardi di dollari saranno destinati ai Trasporti Assistenza domiciliare e relativi lavoratori
trasporti: riparare le autostrade, ricostruire i ponti, Manifatturiero Immobiliare residenziale R&S
modernizzare i sistemi di transito e sviluppare Idrico Scuole Infrastrutture digitali
una rete nazionale di stazioni di ricarica. Saranno Sviluppo del personale
inoltre previsti incentivi fiscali per l’acquisto di 100
100
veicoli elettrici, nell’ambito di un investimento da
100
174 miliardi di dollari. Oltre ai trasporti, 400 miliardi 621
saranno utilizzati per garantire un migliore accesso 111
all’assistenza sanitaria e domiciliare, aumentando
al contempo i salari dei relativi lavoratori. 180
Tra gli altri aspetti prioritari vi è la creazione
di un settore manifatturiero di elevata qualità
(300 miliardi di dollari), con un forte accento sui 213
produttori nazionali, soprattutto nell’industria dei 400
300
Fonti: CNN Politics, Indosuez Wealth Management.
05.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 4
Focus
UN PIANO PER RENDERE NUOVAMENTE EFFICIENTI LE INFRASTRUTTURE AMERICANE
Unitamente alle nuove imposte sulle plusvalenze, Per quanto l’amministrazione Biden intenda
la revoca degli sgravi fiscali sulle successioni e tagli approvare il piano infrastrutturale in estate, le
delle spese federali, queste misure dovrebbero insidie lungo il percorso sono numerose e potrebbe
coprire nella loro totalità gli investimenti futuri. essere necessario scendere a compromessi.
I repubblicani propongono delle potenziali «com-
missioni di utilizzo» per gli utenti dei servizi
UN A P P R OC CIO BIPA R T IS A N
federali. Anche gli obiettivi correlati al clima ed
A P PA RE IMP R OBA BIL E
alla giustizia sociale potrebbero essere rivisti al
Anche se alcuni repubblicani hanno lasciato ribasso.
intendere che potrebbero partecipare allo sforzo
di ricostruzione nazionale (grafico 2), altri hanno
I MER CAT I V ED ONO
già chiesto un piano più modesto (615 miliardi
IL BIC CHIERE ME Z ZO P IENO
di dollari). Inoltre, come dichiarato dal leader
della minoranza al Senato Mitch McConnell, per Le azioni delle società che dovrebbero beneficiare
i repubblicani la proposta è un «cavallo di Troia» del piano hanno già recuperato slancio, ma gli
che cela maggiori imposte e, pertanto, il GOP non investitori sembrano aver integrato soltanto
appoggerebbe il piano nella sua versione attuale. in parte il futuro incremento delle imposte e si
Nonostante il presidente Biden invochi un’iniziativa attendono un’aliquota inferiore al 28%.
bipartisan, i 60 voti necessari al Senato sembrano
Qualora la riforma fiscale sia pienamente adottata,
difficili da raggiungere.
nel 2022 gli EPS delle società incluse nell’indice
Per superare l’ostruzionismo repubblicano si S&P 500 potrebbero calare fino al 9%, anche
potrebbe ricorrere alla cosiddetta procedura di se non tutte sarebbero colpite nella stessa
riconciliazione, che permetterebbe di approvare misura. Quelle finanziarie, industriali e dei beni di
la proposta a maggioranza semplice. Con i consumo primari, le principali destinatarie degli
democratici che occupano soltanto 50 seggi al sgravi fiscali del 2017, sarebbero le più penalizzate
Senato e si affidano al voto della vicepresidente dall’aumento delle imposte sul reddito. Dal suo
Kamala Harris in caso di pareggio, ogni divergenza canto, l’aliquota minima sui profitti esteri mette
all’interno del partito100sarebbe fatale. Al momento, a rischio soprattutto i settori growth a tassazione
i democratici non 100 formano un fronte comune: il ridotta, come IT e sanità. Per contro, le azioni
100
senatore Manchin preferirebbe un’imposta 621 sulle legate all’edilizia o alla mobilità verde potrebbero
società al11125%, altri insistono sulla revoca del tetto trarne vantaggio.
alla deduzione SALT1 per dare il via libera.
180
213
400
300
GR AFICO 2: UN SOSTEGNO TR ASVERSALE AL PIANO INFR ASTRUTTUR ALE
Forte sostegno Sostegno moderato Opposizione moderata Forte opposizione Non sa
Sostegno
Repubblicani 41%
13% 28% 22% 28% 9%
Indipendenti 69%
30% 39% 11% 11% 10%
Democratici 88%
66% 22% 5% 4%
3%
Tutti
68%
gli elettori
39% 29% 12% 13% 8%
0% 20% 40% 60% 80% 100%
Fonti: Vox and Data for progress, Indosuez Wealth Management.
1 - SALT è l’acronimo di State and Local Taxes. Introdotto nell’ambito del Tax Cuts and Jobs Act, il tetto di 10.000 dollari è uno strumento per ampliare
la base imponibile dell’imposta sul reddito delle persone fisiche.
05.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 503 Macroeconomia
U N A N U O VA L O C O M O T I VA D E L L A C R E S C I TA G L O B A L E
Dopo aver puntato sugli investimenti e le esportazioni per diventare il maggiore motore
della crescita nel 2020, la Cina intende concentrarsi adesso sui consumi. Sull’altra
sponda dell’Atlanticol’economia americana dovrebbe, nel 2021, contribuire in maniera
più significativa alla crescita globale, sospinta dalla serie di pacchetti di stimoli e
dall’imminente piano infrastrutturale. Per segnali dall’Europa si dovrà verosimilmente
attendere il secondo
100 semestre.
100
100
621
UN A S VOLTA
111
IN CIN A? Inoltre, sono state adottate 24 misure per rilan-
ciare i consumi online ed offline, rivolte soprattutto
Come detto lo scorso mese, la Cina è in piena
180 ai piccoli esercenti ed allo sviluppo del turismo
espansione. La seconda maggiore economia al
e di una cultura digitale. Anche gli investimenti
mondo ha esibito un +18,3% nel primo trimestre,
dovrebbero confermarsi importanti, in primis
grazie ad un enorme effetto di base, ma la crescita
213 quelli infrastrutturali.
è comunque solida rispetto al T1 2019 (+10,3%).
400 Nonostante le condizioni valutarie abbiano
Per quanto negli scorsi mesi il PIL sia stato trainato
CINA
iniziato ad invertirsi, con un rallentamento della
prevalentemente300da cospicui investimenti ed
crescita dei prestiti erogati in yuan al 12,6% ed
esportazioni nette (grafico 3), il riequilibrio della
un aggregato monetario in flessione (+9,4% a
il riequilibrio della crescita è prioritario nel 2021, come indicato nella
marzo dal precedente +10,1%), le autorità cinesi
crescita resta la strategia di «doppia circolazione» annunciata
dovrebbero restare vigili per scongiurare un
priorità per il 2021 lo scorso anno. Le esportazioni sono balzate del
brusco cambiamento. In breve, si prospetta una
30,6% a marzo ed è verosimile che si mantengano
vigilanza più intensa sugli eccessi nel settore
Sostegno
robuste nel T2. Alcuni segnali suggeriscono però
Repubblicani
immobiliare, mentre le priorità definite dal
una dinamica decrescente: calo dei prodotti legati 41%
13% 28% consiglio
22% continueranno 28%ad essere perseguite.
9%
al confinamento, prezzi delle materie prime più alti
che spingono alcune società esportatrici a rifiutare
Indipendenti 69%
30%
ordini e la potenziale rotazione dei consumatori S TAT I
39% UNI T I: UN
11% A P REGE
11% VOL
10%E
dai beni ai servizi nell’immediato futuro.
Democratici DIN A MICA M ACR O 88%
66% 22% 5% 4%
In questo contesto nel 2021 i consumi dovrebbero Anche se a febbraio i consumi hanno 3% in parte
risalireTutti
dopo la battuta d’arresto del 2020. Nono- patito il meteo avverso, le vendite al dettaglio
68%
sono risalite a marzo, facendo segnare un +27,7%
stante un tasso di risparmio elevato, le vendite al
gli elettori
39% 29% 12% 13% 8%
dettaglio sono aumentate più del previsto (+34,2% su base annua grazie agli assegni da 1.400 dollari
0% 20% 40% 60% famiglie.
ricevuti dalle 80% 100%
rispetto al +28%) ed i servizi di ristorazione sono
infine tornati ai livelli pre-pandemia.
GR AFICO 3: CONTRIBUTO CINESE ALL A CRESCITA
DEL PIL PER COMPONENTE, %
200
Consumi Investimenti lordi Esportazioni nette
150
100
50
0
-50
-100
12.2019
03.2020
06.2020
09.2020
12.2020
09.2018
12.2018
03.2019
06.2019
09.2019
12.2015
03.2016
06.2016
09.2016
12.2016
03.2017
06.2017
09.2017
12.2017
03.2018
06.2018
Fonti: Bloomberg, Indosuez Wealth Management.
05.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 6
2,80Macroeconomia
UNA NUOVA LOCOMOTIVA DELLA CRESCITA GLOBALE
La loro scalata potrebbe proseguire, poiché alimentare questo andamento rialzista nel
i pagamenti sono destinati a continuare e la T2. Esclusi i prezzi alimentari ed energetici,
graduale riapertura dei ristoranti sostiene la l’inflazione inerziale dell’Area Euro ha rallentato
componente alimentare. Guardando al mercato allo 0,9%, un valore in linea con il consenso che
L’inflazione del lavoro, la tendenza è ancora favorevole: il dato ha permesso alla BCE di mantenere la sua politica
primaria settimanale relativo alle richieste iniziali di sussidi accomodante. Diversamente dagli Stati Uniti, la
di disoccupazione è sceso ad un minimo da 12 ripresa dell’attività economica si fa attendere:
statunitense
mesi (576 mila a metà aprile). L’inflazione primaria sia la produzione industriale (-1,6% a febbraio)
ha raggiunto il
2,6%
si è attestata al 2,6% (dal precedente 1,7%) a causa che le vendite al dettaglio (-2,9%) sono diminuite
principalmente della pressione rialzista esercitata su base annua. Tuttavia, questa dinamica
dal settore energetico (+13,2%). L’inflazione dovrebbe invertirsi in maniera graduale di pari
a marzo inerziale è salita dall’1,3% all’1,6%, trainata dalle passo con i progressi delle vaccinazioni, un trend
componenti legate ai viaggi. La Federal Reserve già visibile nei principali indicatori economici.
ha confermato che la riapertura economica Il PMI composito dell’Area Euro ha raggiunto
comporterà un aumento temporaneo dei prezzi, 53,2, sospinto da un settore manifatturiero in
che dovrebbe però svanire con l’avvento della grande spolvero (+4,6 pt a 62,5) soprattutto in
nuova normalità. Germania (66,6). Sull’altra sponda della Manica,
dopo la contrazione del PIL osservata a febbraio
(-7,8% su base annua), il Regno Unito allenta
L’ EUR OPA SI C ONF ERM A
progressivamente le restrizioni, con la riapertura
IN RI TA RD O
parziale dei negozi non essenziali che nei prossimi
In Europa l’inflazione è cresciuta all’1,3%, un mesi dovrebbe favorire i consumi.
massimo da gennaio 2020 ma sempre al di sotto
dell’obiettivo fissato dalla BCE. I crescenti prezzi
delle materie prime e gli effetti di base dovrebbero
05.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 7100
621
111
04 R e d 180
dito fisso
S P R E A D C R E D I T I Z I R E S I L I E N T I N O N O S TA N T E
TA S S213I I N A S C E S A
400
300
Sostegno
Repubblicani 41%
13% 28% 22% 28% 9%
Indipendenti 69%
30% 39% 11% 11% 10%
Democratici 88%
66% 22% 5% 4%
3%
Date Tutti
le politiche molto accomodanti delle banche centrali, i massicci pacchetti 68% di
gli elettori
salvataggio economico 39%
ed il futuro piano incentrato
29% su infrastrutture
12% ed
13% occupazione
8%
negli Stati0% Uniti, nei mesi20%
a venire le obbligazioni
40%
corporate
60%
dovrebbero
80%
sovraperformare
100%
ancora i titoli di Stato. La stabilizzazione delle metriche creditizie ed i minori tassi
di default dovrebbero prevalere sulle alte valutazioni relative in alcuni segmenti del
credito.
L E BA NCHE CEN T R A L I T I TOL I DI S TATO
Gli istituti centrali mantengono le loro posizioni La curva USA esibisce da inizio anno un marcato
accomodanti. La Banca Centrale Europea (BCE) «irripidimento ribassista». Il differenziale di
ha200ribadito la volontà di preservare condizioni di rendimento tra i Treasury a 10 e 2 anni ha continuato
finanziamento quanto più generose possibile. Dal ad ampliarsi, malgrado la recente stabilizzazione
150
suo canto, la Fed ha confermato che non intende delle attese inflazionistiche statunitensi (grafico 4).
procedere
100 ad un tapering o una stretta imminente. A tale andamento contribuiscono le favorevoli dina-
Riguardo
50
all’inflazione, la Fed non intravede un miche macroeconomiche, l’imminente pacchetto
Il tasso reale a incremento sostenuto. La banca centrale anticipa fiscale incentrato su famiglie ed infrastrutture,
10 anni della Fed 0
al contrario un calo dell’inflazione il prossimo anno, il controllo più rigoroso sulla gestione di attività
resterà tra lo una
-50 volta svaniti gli effetti di base e le restrizioni e passività da parte delle banche e la massiccia
0 E LO 0,5% all’offerta. Inoltre, le sue previsioni indicano che il
-100
tasso reale a 10 anni resterà tra lo 0 e lo 0,5%.
offerta di Treasury. Tuttavia, fattori di short
covering e solide aste obbligazionarie hanno spinto
03.2019
06.2019
09.2019
12.2019
03.2020
06.2020
09.2020
12.2020
12.2015
03.2016
06.2016
09.2016
12.2016
03.2017
06.2017
09.2017
12.2017
03.2018
06.2018
09.2018
12.2018
ultimamente il rendimento verso il basso.
GR AFICO 4: ASPETTATIVE INFL A ZIONISTICHE FUTURE DEL MERCATO USA, %
Tasso dell’inflation swap 5yr 5yr in dollari
2,80
2,60
2,40
2,20
2,00
1,80
1,60
1,40
1,20
1,00
01.2020
12.2019
02.2020
03.2020
04.2020
05.2020
06.2020
07.2020
08.2020
09.2020
10.2020
11.2020
12.2020
01.2021
Fonti: Bloomberg, Indosuez Wealth Management.
05.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 8Reddito fisso
SPREAD CREDITIZI RESILIENTI NONOSTANTE TASSI IN ASCESA
OBBL IGA ZIONI C OR P OR AT E DEBI TO EMER GEN T E
Gli spread creditizi proseguono la loro corsa nel Le prospettive per il credito emergente sono
2021. Nonostante i tassi in ascesa, i differenziali sospinte da una crescita in miglioramento, ma
si confermano alquanto resilienti, favoriti da una patiscono l’attuale rialzo dei tassi e specifici rischi
Corporate crescita superiore alle attese e dalla stabilizzazione di credito, in particolare per le SOE (State Owned
dei ME più delle metriche creditizie. Le valutazioni del Enterprises) cinesi. Quando aumentano i tassi,
RESILIENTI credito investment grade non sono contenute ma, sui mercati emergenti (ME) i crediti corporate
grazie al carry più alto, dovrebbero continuare a esibiscono una maggiore tenuta rispetto ad altri
sovraperformare i Treasury sullo sfondo dell’attuale segmenti del reddito fisso e, a nostro parere,
ripresa. Nell’universo investment grade, le migliori l’attuale periodo non fa eccezione. Intravediamo
opportunità sono da ricercare nei segmenti BBB margini per una lieve compressione degli spread
e sub-finanziario. Per quanto concerne il credito emergenti fra sacche di convenienza e preferiamo
high yield, le migliori tendenze di crescita, i prezzi ancora il segmento a più breve duration e l’high
delle materie prime in aumento e l’imponente yield, che offrono protezioni più numerose contro
piano infrastrutturale proposto di recente negli l’irripidimento della curva. Da una prospettiva
Stati Uniti favoriscono la decisa contrazione degli strategica, privilegiamo sempre il credito asiatico,
spread. I titoli con rating CCC ed i settori value ma abbiamo deciso di ridurre il nostro punteggio
come Trasporti, Energia, Viaggi e Tempo libero tattico a neutrale, in seguito alle recenti notizie
continuano a sovraperformare. Sul versante high negative ed al crescente rischio idiosincratico.
yield americano, nonostante gli ingenti volumi di
emissioni ed i deflussi la performance si mantiene
robusta.
05.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 930% 39% 11% 11% 10%
Democratici 88%
66% 22% 5% 4%
3%
05 A z i oTutti
ni
68%
BgliEelettori
N T O R N ATA39%S TA G I O N E D E G
29%L I U T I L I12%
! 13% 8%
0% 20% 40% 60% 80% 100%
Dopo essere balzati dallo 0,50% all’1,70% ed aver dominato di recente la scena,
i rendimenti decennali si stabilizzano intorno all’1,60%, concedendo una tregua ai
mercati. Nonostante il forte rialzo dei rendimenti obbligazionari americani, i listini
azionari hanno comunque guadagnato notevole terreno (+26% per il MXWO nello stesso
periodo, da agosto 2020 ad oggi) con una volatilità in costante calo.
Anche
200 se emergono segni di esuberanza ed è attesa un’ulteriore crescita dei rendimenti
nei
150 prossimi mesi, a nostro parere questo mercato rialzista proseguirà.
100
La50 ripresa è ancora nelle fasi iniziali. L’attuale Riteniamo che la nuova stagione degli utili si
Afflussi globali tendenza
0 di mercato sarà sostenuta dalle rivelerà altrettanto favorevole per il mercato.
nelle azioni a quota campagne vaccinali ed il graduale allentamento Negli Stati Uniti il rapporto utili negativi/positivi
576
-50
delle restrizioni, le abbondanti disponibilità dei prima dell’annuncio è sceso ai minimi da 25 anni,
consumatori,
-100 il costante sostegno fiscale ed i il che suggerisce una fiducia generale nelle stime
miliardi
favorevoli effetti di base su un’ampia gamma di esistenti ed una potenziale revisione al rialzo delle
06.2018
09.2018
12.2018
03.2019
06.2019
09.2019
12.2019
03.2020
06.2020
09.2020
12.2020
12.2015
03.2016
06.2016
09.2016
06.2017
09.2017
12.2017
03.2018
12.2016
03.2017
indicatori economici. Gli investitori dovrebbero attese sui profitti.
di dollari tuttavia monitorare le dinamiche macro e degli
La stagione degli utili per il T1 si è aperta in un
utili; un minore ottimismo potrebbe infatti
clima di euforia, con il VIX al livello più basso da un
innescare una rinnovata stagionalità sui mercati.
anno (grafico 5).
Infatti, gli indicatori del sentiment suggeriscono
che il mercato è troppo compiacente e non è quindi
2,80 Soltanto il 10% delle società incluse nell’indice S&P
possibile escludere il rischio di una correzione sul
2,60 500 ha pubblicato i risultati ed è dunque troppo
breve termine.
2,40 presto per trarre conclusioni. Tuttavia, le maggiori
2,20 banche hanno già comunicato i relativi dati, con
Tuttavia, dato che la liquidità in eccesso ed il
2,00 utili di molto superiori alle stime di consenso.
supporto delle banche centrali perdureranno,
1,80
riteniamo che un tale episodio si rivelerà limitato.
1,60
EUR OPA
1,40
U SA
1,20 Confermiamo la nostra visione positiva sui mercati
1,00 azionari europei nei prossimi mesi. La nostra
Ci manteniamo neutrali sull’esposizione USA, a
convinzione si basa su tre principali fattori: stile,
01.2020
12.2019
02.2020
03.2020
04.2020
05.2020
06.2020
07.2020
08.2020
09.2020
10.2020
11.2020
12.2020
01.2021
causa delle alte valutazioni. Tuttavia, gli stimoli
tendenze degli EPS e valutazione.
fiscali ed i progressi sul fronte dei vaccini
dovrebbero trainare la performance economica e
degli EPS.
GR AFICO 5: L’INDICE BULL/BEAR È AI MASSIMI DAL 2018
40
32,20
30
EUFORIA
20
10
0
-10
-20
PANICO
-30
03.2021
03.2018
05.2018
07.2018
09.2018
11.2018
01.2019
03.2019
05.2019
07.2019
09.2019
11.2019
01.2020
03.2020
05.2020
07.2020
09.2020
11.2020
01.2021
Fonti: Bloomberg, Indosuez Wealth Management.
05.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 10
19150
100
50 Azioni
0 BENTORNATA STAGIONE DEGLI UTILI!
-50
In
-100 termini di stile, il mercato europeo è più Gli ultimi PMI del settore manifatturiero e dei
orientato ai settori ciclici e value rispetto al resto servizi risultano ben orientati in Cina. Tuttavia,
12.2020
06.2018
09.2018
12.2018
03.2019
06.2019
09.2019
12.2019
03.2020
06.2020
09.2020
12.2015
03.2016
06.2016
09.2016
09.2017
12.2017
03.2018
12.2016
03.2017
06.2017
del mondo, una condizione percepita come un i dati economici per il resto dell’Asia mostrano
vantaggio quando l’attività economica accelera. un quadro meno propizio. I rinnovati timori sul
COVID-19 in India e Tailandia ci inducono a restare
Riguardo alla crescita degli EPS, l’Europa dovrebbe
Nel 2021 si attende per ora prudenti in questi Paesi.
essere la prima della classe quest’anno, con
una crescita degli revisioni in netto rialzo da diversi mesi consecutivi Sul breve termine, la recrudescenza della
EPS globali del 2,80
+29%
(grafico 6). La stagione degli utili europea è persino pandemia e l’inflazione/l’aumento dei tassi negli
2,60
più indietro, ma le società growth nei settori Stati Uniti dovrebbero spingere gli investitori
2,40
tecnologia e lusso esibiscono risultati di ottima globali a diffidare delle azioni emergenti. Tuttavia,
2,20
fattura. la dinamica correlata alla crescita degli utili
2,00
continua ad essere favorevole nel medio periodo
In
1,80 merito alle valutazioni, l’Europa permane
per Cina ed Asia settentrionale.
piuttosto
1,60 interessante con uno sconto più elevato
rispetto alle azioni USA, oltre a beneficiare ancora
1,40 Pertanto, riguardo alle azioni asiatiche restiamo
dei
1,20 negativi tassi d’interesse reali. sovrappesati sulla Cina, neutrali su Corea del
1,00 Sud, Singapore, Indonesia e Filippine, nonché
Infine, la regione è in prima linea sul versante ESG
sottopesati su India, Taiwan, Malesia e Tailandia.
01.2020
12.2019
02.2020
03.2020
04.2020
05.2020
06.2020
07.2020
08.2020
09.2020
10.2020
11.2020
12.2020
01.2021
e rappresenta una valida alternativa per esporsi
sul lungo termine ad alcuni temi di crescita
secolare che apprezziamo (ad esempio tecnologia S T IL E D ’ IN V ES T IMEN TO
disruptive, sviluppo sostenibile o nuove tendenze
Continuiamo a privilegiare un approccio
dei consumi).
polarizzato. Abbiamo rafforzato, da un lato,
l’esposizione value nell’ultimo trimestre del 2020
MER CAT I EMER GEN T I (con una quota considerevole di titoli ciclici) e,
dall’altro, i temi della crescita secolare (tecnologia
I mercati azionari asiatici si sono rivelati volatili
disruptive, sviluppo sostenibile e millennial);
negli scorsi 2 mesi, a causa soprattutto dello
infine, conserviamo un sovrappeso sul settore IT,
sfavorevole sentiment degli investitori globali
dove le prospettive sugli utili permangono solide
verso
40 la Cina e delle inquietudini sul COVID-19 in 32,20
ed i bilanci sani.
India
30 e nella regione ASEAN.
EUFORIA
20 Riteniamo che sia troppo presto per riposizionarci
Riteniamo che l’attuale correzione sia princi-
10 sui settori difensivi; è infatti probabile che gli
palmente il frutto di prese di profitto su titoli in
0 EPS non tengano il ritmo della ripresa globale ed
ascesa dal 2020, innescate da un umore negativo
i crescenti rendimenti obbligazionari dovrebbero
per
-10 un temuto aumento dei tassi USA, rinnovate
pesare sulla performance relativa.
tensioni tra Cina e Stati Uniti e pressioni normative
-20
PANICO
su alcuni segmenti cinesi (ad es., e-commerce ed
-30
istruzione).
03.2021
03.2018
05.2018
07.2018
09.2018
11.2018
01.2019
03.2019
05.2019
07.2019
09.2019
11.2019
01.2020
03.2020
05.2020
07.2020
09.2020
11.2020
01.2021
GR AFICO 6: L A DINAMICA DEGLI EPS GUIDA IL MERCATO*
Migliore EPS (utile per azione), EUR Migliore rapporto Prezzo/Utile (Destra 1) Ultimo prezzo, EUR (Destra 2)
19
150
10 18 145,18
16,93 140
9 16 130
8,57 15
8 120
14
110
13
7
12 100
6 11 90
11.2019
12.2019
01.2020
02.2020
03.2020
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05.2020
06.2020
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08.2020
09.2020
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11.2020
12.2020
01.2021
02.2021
03.2021
04.2021
*La crescita da inizio anno (+11%) degli EPS forward a 12 mesi ha contribuito ad un lieve calo delle valutazioni, nonostante la robusta performance
registrata negli scorsi mesi dall’indice MSCI Europe.Fonti: Bloomberg, Indosuez Wealth Management.
Fonti: Bloomberg, Indosuez Wealth Management.
05.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 1106 Cambi
IL R ALLY CORRETTIVO DEL DOLL ARO
S I S TA G I À E S A U R E N D O
Nella prima metà di aprile le tendenze più forti mai registrate nel T1 sul Forex ed i
mercati dei metalli preziosi hanno subito un’inversione a 180° e le pressioni sul reddito
fisso si sono allentate: il dollaro ha ceduto molti dei guadagni conseguiti nel T1, mentre
il double bottom dell’oro ha sostenuto l’andamento dei prezzi e potrebbe significare la
fine del trend ribassista dai massimi dello scorso anno.
EUR O: UN A RI VOLU ZIONE OR O: L A R A P ID A DIS CES A
V ERDE IN EUR OPA P ER OR A IN PAU S A
Ad aprile, proprio al volgere del trimestre, è venuta Anche se marzo si è rivelato un mese nefasto, con
meno la persistente debolezza che ha afflitto l’euro una dinamica ribassista che sembrava accelerare,
nel T1 (il recupero della coppia EUR/USD da 1,17 è con l’arrivo del nuovo trimestre l’oro ha recuperato
iniziato il 1° aprile). Questa dinamica è imputabile terreno risalendo dai minimi di 1.677 dollari a 1.780
principalmente alla recente fragilità del dollaro, al momento della redazione. Una ripresa ascrivibile
ma vi sono anche pregevoli sviluppi sottostanti ai minori rendimenti dei Treasury USA (e, aspetto
da monitorare: anzitutto, l’accelerazione delle più importante per l’oro, il calo dei rendimenti reali
campagne vaccinali nell’UE, finora in ritardo. impliciti in dollari) ed un biglietto verde più debole.
Il secondo, meno lampante, è il clima politico Gli analisti tecnici si sono affrettati a sottolineare
tedesco; alle elezioni di quest’anno, che sanciranno la formazione di un double bottom del prezzo a
la fine dell’era Merkel, i cittadini sembrano preferire marzo (a 1.677 dollari), che suggerisce un’ulteriore
i Verdi ed il loro approccio meno austero alla spesa ascesa potenziale fino a 1.830 dollari. Siamo
pubblica. Una loro affermazione rappresenterebbe sempre cauti rispetto all’impatto che potrebbero
una svolta per la politica fiscale europea, con avere quest’anno i crescenti rendimenti USA,
effetti positivi per l’euro. poiché una loro ripresa frenerebbe i guadagni e la
tendenza ribassista dai massimi di agosto (2.075
dollari) è ancora in corso.
05.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 122,20
2,00
1,80
1,60
Cambi
1,40
IL RALLY CORRETTIVO DEL DOLLARO SI STA GIÀ ESAURENDO
1,20
1,00
01.2020
12.2019
02.2020
03.2020
04.2020
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09.2020
10.2020
11.2020
12.2020
01.2021
F R A NC O S V I Z ZER O: sottoperforma quando crescita globale e
CA D ONO L E AC CU SE commercio risalgono rapidamente dagli shock.
DI M A NIP OL A ZIONE Per contro, le nazioni esportatrici sfruttano
l’aumento delle vendite statunitensi ed i maggiori
La Svizzera è stata rimossa dall’elenco dei Paesi crediti in dollari, che convertono prontamente
accusati dagli Stati Uniti di «manipolare la valuta», nelle rispettive valute di base. Pertanto, in vista
anche se il franco continua a varcare alcune soglie del secondo semestre, temiamo che la dinamica
che lo riporterebbero sulla lista nera. Per quanto ribassista in atto sia stata solo messa in pausa
la valuta nazionale non abbia risentito di questi dall’attuale rialzo. Una fase che potrebbe durare
sviluppi (la BNS ha praticamente ignorato la fino all’estate, con un PIL americano che si
decisione), è emerso un lieve rischio di coda che preannuncia stellare ed il supporto dei rendimenti
La stabilità potrebbe
40 tradursi in un suo apprezzamento. Dopo obbligazionari, prima che l’Europa recuperi 32,20
è di buon essere
30 aumentata a fine febbraio da 1,08 a 1,10, inevitabilmente il terreno perso.
EUFORIA
auspicio per lo la20coppia EUR/CHF si è rivelata molto stabile tra
YUAN
1,10
10 e 1,11, e ci aspettiamo che il franco resti sulla
difensiva, a meno che la sua corsa non sia frenata Y UA N CINESE:
0
da un grave episodio di avversione al rischio. L A S TA BIL I TÀ S OP R A OGNI C O S A
cinese -10
-20 La Banca Popolare Cinese (PBoC) è riuscita
D OL L A R O U S A:
-30
PANICO a stabilizzare lo yuan, neutralizzando i rapidi
IL RECUP ER O C ORRE T T I VO afflussi nei mercati nazionali del reddito fisso
03.2021
03.2018
05.2018
07.2018
09.2018
11.2018
01.2019
03.2019
05.2019
07.2019
09.2019
11.2019
01.2020
03.2020
05.2020
07.2020
09.2020
11.2020
01.2021
SI S TA GI À ES AUREND O da parte di gestori come sempre alla disperata
ricerca di rendimenti «reali» positivi. Malgrado
Il rimbalzo del biglietto verde nel 2021 sta perdendo gli straordinari dati economici su base annua, la
slancio, nonostante un ottimismo dei consumatori valuta si è svalutata rispetto al dollaro. L’obiettivo
americani ancora alle stelle. I dati sulle vendite al dichiarato era quello di riflettere le fluttuazioni
dettaglio hanno dimostrato il potenziale impatto dell’euro rispetto al biglietto verde, mantenendo
dei risparmi accumulati quando sarà riaperta 19
così l’equilibrio con i partner commerciali dell’UE.
Il dollaro cede il 150
50%
l’10
economia. I tassi di vaccinazione migliori del Infatti, la parità statica EUR/CNY è rimasta 18 145,18
140
previsto sembrano essere in una certa misura immutata in un range del +/-3% dal 2017. 16,93
Tale
9 16 130
«scontati», il che richiede nuovi impulsi per stabilità è di buon auspicio per un’ulteriore
8,57 15 120
dei guadagni consentire
8 al dollaro di mettere da parte i timori graduale diversificazione ed attira afflussi 14
ottenuti nel T1 sul suo peggioramento e sul deficit gemello commerciali nello yuan, che offre rendimenti 110
13
7
strutturale (grafico 7). più elevati. Stando ai dati pubblicati di recente
12 100
Inoltre,
6 l’Europa sta accelerando le campagne dalla BRI, sempre più gestori che investono11 nelle 90
vaccinali, il che fa sperare in una ripresa riserve delle banche centrali hanno deciso di
11.2019
12.2019
01.2020
02.2020
03.2020
04.2020
05.2020
06.2020
07.2020
08.2020
09.2020
10.2020
11.2020
12.2020
01.2021
02.2021
03.2021
04.2021
altrettanto sostenuta della crescita nel secondo ridurre la componente in dollari, al momento sotto
semestre. Da una prospettiva storica, il dollaro è il 60%, in favore di esposizioni alternative come
una valuta anticiclica e, dati gli elevati disavanzi il sottopesato renminbi cinese, una tendenza
delle partite correnti e della bilancia commerciale, destinata molto probabilmente a persistere.
GR AFICO 7: INDICE USD
95
94
93
92
91 91,17
90
02.2021
04.2021
12.2020
03.2021
01.2021
11.2020
Fonti: Bloomberg, Indosuez Wealth Management.
05.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 1307 Asset Allocation
S C E N A R I O D ’ I N V E ST I M E N TO E D A L L O C A Z I O N E
S T R AT EGI A DI IN V ES T IMEN TO • Manteniamo il nostro scenario di un ulteriore
irripidimento del tasso decennale verso 1,8%-2%
TENDENZA MACROECONOMICA: nel corso dell’anno.
UN ANNO DI RIPRESA
FONDAMENTALI BOTTOM-UP
• Una ripresa a più velocità, con una crescita
Crescita globale globale di oltre il 5% che favorirà gli attivi • Pregevole dinamica degli utili nelle scorse setti-
superiore al rischiosi. mane, che conferma un significativo rimbalzo
5%
degli stessi nel 2020.
• Stati Uniti: campagne vaccinali, effetto di base
e significativi stimoli fiscali si tradurranno • Inizio positivo della stagione degli utili per il T1
in un tasso di espansione record, con un PIL 2021 negli Stati Uniti.
probabilmente superiore al 7% nel 2021 ed al 3% • Tassi di default più bassi e processo di riduzione
nel 2022. Tuttavia, l’accelerazione massima si dell’indebitamento nel 2020 che dovrebbero
registrerà verosimilmente nel secondo semestre portare ad una migrazione verso rating positivi.
e, in seguito, vi è il rischio di un andamento
decrescente. VALUTAZIONI E SENTIMENT
• Europa: una ripresa ritardata da nuovi • Recente apprezzamento con livelli di valutazione
confinamenti e campagne vaccinali più lente, più tesi in gran parte dei mercati.
ma i crescenti indicatori di attività e sentiment
• Crescenti segni di euforia per le azioni sviluppate:
delineano un’accelerazione attesa nel secondo
flussi record, bassa volatilità, indici bull/bear
semestre.
ed indicatori tecnici, che conducono ad una
• Cina: crescita del PIL oltre l’8%, una leggera visione consensuale secondo cui la tradizionale
stretta sulla liquidità, ma un policy-mix stagionalità del mercato («vendi a maggio»)
globale propizio ed una normalizzazione molto potrebbe avere luogo quest’anno (diversamente
progressiva. dal 2019 e 2020).
• Inflazione: incremento deciso ma temporaneo • Riguardo ai margini di credito, spread resilienti
dell’inflazione USA nel secondo trimestre, con un nonostante la volatilità dei titoli di Stato USA,
impatto incerto del maxi-pacchetto di stimoli sul con una compressione che prosegue ora nei
tasso di inflazione a medio termine. segmenti più rischiosi del mercato.
• Politica monetaria: sempre accomodante in
Europa e negli Stati Uniti nel 2021-2022 ma C ON V IN ZIONI
normalizzazione in corso sui mercati emergenti SUL L’A S SE T A L LOCAT ION
(adeguamento di liquidità/indebitamento in Cina,
con altre banche centrali che lottano contro AZIONI
l’inflazione e le valute più deboli). • Visione costruttiva sulle azioni, con una rotazione
• Politica fiscale: molto favorevole nel 2021 con continua verso i titoli value (ciclici e di reflazione),
un probabile picco nel 2022 ed incertezze sul ma posizionamento tattico più neutrale dopo un
possibile aumento delle imposte negli Stati Uniti. deciso rimbalzo dei mercati negli scorsi dodici
mesi.
IRRIPIDIMENTO DELLA CURVA
• Convinzione di sovrappeso mantenuta sulle azioni
DEI RENDIMENTI IN CORSO
europee, nonostante il ritardo della ripresa, in
• Il recente appiattimento della curva dei quanto l’Europa offre feconde prospettive per i
rendimenti americana riflette la stabilizzazione titoli value e beneficia di un dollaro statunitense
delle anticipazioni inflazionistiche, in linea con la potenzialmente più elevato.
nostra ipotesi di un cammino tortuoso per i tassi,
con una sensibilità agli sviluppi macro sul breve
termine.
05.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 14Asset Allocation
SCENARIO D ’INVESTIMENTO ED ALLOCAZIONE
• Visione neutrale sulle azioni statunitensi, date CONVINZIONI CHIAVE
le valutazioni più alte e la maggiore vulnerabilità GIUDIZIO GIUDIZIO
dello stile quality growth ad un potenziale ulteriore TATTICO STRATEGICO
(CT) (LT)
irripidimento dei tassi USA a lungo termine.
REDDITO FISSO
• Mantenimento di una visione costruttiva
Le azioni emergenti sulle azioni asiatiche, incentrata sulla Cina e
TITOLI DI STATO
oggetto di diversificata sulle azioni cicliche del Sud-est
Decennale Core EUR (Bund) = =
DEFLUSSI asiatico, ma azioni emergenti che subiscono Periferici EUR =
=/-
=/-
=
deflussi sullo sfondo di un dollaro in aumento e Decennale USD
dopo l’impennata delle azioni cinesi nel 2019- CREDITO
2020; cautela confermata sull’America Latina. Investment grade EUR =/- =/+
High yield EUR/BB- e > = =/+
REDDITO FISSO
High yield EUR/B+ e < = =/-
• Mantenimento di un moderato sottopeso sulla Obbl. finanziarie EUR = +
duration.
Investment grade USD =/- =/+
• Visione costruttiva del carry sul debito corporate High yield USD/BB- e > = =/+
high yield e sul debito finanziario. High yield USD/B+ e < = =/-
• Investment grade: rendimento complessivo vul- DEBITO EMERGENTE
nerabile al rialzo dei tassi ma spread resilienti. Debito sovrano
= =/+
in valuta forte
• Obbligazioni asiatiche: ancora una convinzione Debito sovrano
in valuta locale =/- =
valida, con un profilo rischio/rendimento inte-
ressante nonostante la vulnerabilità ai tassi Credito Am. Latina USD =/- =/-
statunitensi. Credito Asia USD = +
Obbl. cinesi CNY =/+ +
FOREX E MATERIE PRIME
A ZIONI
• Fattori di supporto a breve termine per il REGIONI GEOGRAFICHE
dollaro statunitense (policy-mix e differenziale Europa + =
di tendenza macro) nonostante i fondamentali
Stati Uniti = =/+
esterni più deboli. Il dollaro potrebbe apprezzarsi
Giappone - -/=
sul breve termine, ma la coppia EUR/USD risalirà
nel secondo semestre del 2021 di pari passo ME Globali = =/+
con la riapertura delle economie europee. America Latina -/= =
Manteniamo una visione costruttiva sullo yuan Asia escluso Giappone -/= =
cinese. Consideriamo lo yen come una copertura Cina =/+ +
interessante ma sensibile ai crescenti tassi USA STILI
a lungo termine. Growth =/+ +
• Conserviamo un approccio cauto all’oro nel breve Value =/+ -/=
periodo (interessante sotto 1.700 dollari con un Qualità -/= =
probabile limite superiore nell’attuale contesto Ciclici =/+ =
di circa 1.850 dollari). Il tema della svalutazione
Difensivi -/= -/=
valutaria resta un fattore favorevole sul medio/
CAMBI
lungo termine.
Stati Uniti (USD) = -
Area Euro (EUR) = +
Regno Unito (GBP) = +
Svizzera (CHF) =/- =
Giappone (JPY) =/- =
Brasile (BRL) =/- -
Cina (CNY) =/+ +
Oro (XAU) = =/+
Fonte: Indosuez Wealth Management.
05.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 1508 Monitor dei mercati (valuta locale)
P A N O R A M I C A D E I P R I N C I P A L I M E R C AT I F I N A N Z I A R I
D AT I A G G I O R N AT I A L 2 1 A P R I L E 2 0 2 1
VARIA- VARIA-
VARIAZIONE ULTIMO VARIAZIONE
RENDI- ZIONE INDICI AZIONARI ZIONE
TITOLI DI STATO 4 SETTIMANE PREZZO 4 SETTIMANE
MENTO YTD YTD
(PB)
(PB)
S&P 500 (Stati Uniti) 4.173,42 7,31% 11,11%
US Treasury 10A 1,56% -5,29 64,23
FTSE 100 (Regno Unito) 6.895,29 2,72% 6,73%
Francia 10A 0,07% 18,40 41,60
Stoxx Europe 600 436,64 3,13% 9,43%
Germania 10A -0,26% 9,10 30,90
Topix 1.888,18 -2,09% 4,63%
Spagna 10A 0,39% 11,80 34,80
MSCI World 2.932,98 5,99% 9,03%
Svizzera 10A -0,25% 4,10 30,00
Shanghai SE Composite 5.098,74 3,45% -2,16%
Giappone 10A 0,07% 0,60 5,70
MSCI Emerging Markets 1.336,87 2,96% 3,53%
VARIA- MSCI Latam
VARIAZIONE 2.396,22 6,30% -2,27%
OBBLIGAZIONI ULTIMO ZIONE (America Latina)
4 SETTIMANE
YTD
MSCI EMEA (Europa,
263,19 4,71% 9,09%
Titoli di Stato Medio Oriente, Africa)
43,58 2,49% -3,69%
dei Mercati Emergenti
MSCI Asia Ex Japan 875,44 2,54% 3,86%
Titoli di Stato
220,02 -0,44% -0,97% CAC 40 (Francia) 6.210,55 4,43% 11,87%
in EUR
Obbligazioni Corporate DAX (Germania) 15.195,97 4,01% 10,77%
210,80 0,56% 1,81%
High yield in EUR MIB (Italia) 24.161,38 -0,20% 8,67%
Obbligazioni Corporate IBEX (Spagna) 8.519,80 0,90% 5,53%
322,47 1,00% 1,35%
High yield in USD
SMI (Svizzera) 11.209,09 1,31% 4,72%
Titoli di Stato USA 321,81 0,17% -1,25%
Obbligazioni Corporate
52,12 0,10% -1,85% VARIA-
dei Mercati Emergenti ULTIMO VARIAZIONE
MATERIE PRIME ZIONE
PREZZO 4 SETTIMANE
YTD
VARIA-
ULTIMO VARIAZIONE Barre di Acciaio
VALUTA ZIONE 5.161,00 9,93% 22,30%
SPOT 4 SETTIMANE (CNY/Tm)
YTD
EUR/CHF 1,10 -0,14% 2,08% Oro (USD/Oncia) 1.793,79 3,41% -5,51%
GBP/USD 1,39 1,79% 1,91% Greggio WTI
61,35 0,28% 26,44%
(USD/Barile)
USD/CHF 0,92 -1,99% 3,59%
Argento (USD/Oncia) 26,57 5,43% 0,60%
EUR/USD 1,20 1,88% -1,48%
Rame (USD/Tm) 9.445,00 5,21% 21,62%
USD/JPY 108,08 -0,60% 4,68%
Gas Naturale
2,70 6,91% 6,03%
(USD/MMBtu)
VARIAZIONE VARIA-
INDICE
ULTIMO 4 SETTIMANE ZIONE Fonti: Bloomberg, Indosuez Wealth Management.
DI VOLATILITÀ
(PUNTI) (PUNTI) La performance passata non è una garanzia di risultati futuri.
VIX 17,5 -3,70 -5,25
RENDIMENTI MENSILI DEGLI INVESTIMENTI, ESCLUSI I DIVIDENDI
FTSE 100 Topix MSCI World MSCI EMEA MSCI Emerging Markets
Stoxx Europe 600 S&P 500 Shanghai SE Composite MSCI Latam MSCI Asia Ex Japan
VARIA ZIONE DA INIZIO ANNO (Y TD)
GENNAIO 2021 FEBBRAIO 2021 MARZO 2021
4 SETTIMANE (21 APRILE 2021)
MIGLIORI 3,98% 3,08% 6,08% 7,31% 11,11%
2,97% 2,61% 4,80% 6,30% 9,43%
2,70% 2,45% 4,25% 5,99% 9,09%
1,07% 2,31% 4,24% 4,71% 9,03%
0,23% 1,83% 3,98% 3,45% 6,73%
-0,80% 1,22% 3,55% 3,13% 4,63%
-0,82% 1,19% 3,11% 2,96% 3,86%
-1,05% 0,73% -1,70% 2,72% 3,53%
-1,11% -0,28% -2,66% 2,54% -2,16%
PEGGIORI -6,80% -3,10% -5,40% -2,09% -2,27%
Fonti: Bloomberg, Indosuez Wealth Management.
La performance passata non è una garanzia di risultati futuri.
05.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 1609 Glossario
Backwardation: si dice di una situazione in cui il prezzo dei contratti a Indici investment grade/high yield iBoxx: indici di riferimento che
termine è inferiore al prezzo «spot» del sottostante. La situazione inversa misurano il rendimento delle obbligazioni corporate investment grade/
è detta Contango. high yield, sulla base di prezzi e multipli.
Barbell: si tratta di una strategia di investimento che sfrutta due estremità Investment grade: categoria di obbligazioni di «alta qualità» con rating
opposte di uno spettro e che prevede, ad esempio, di investire in titoli compreso tra AAA e BBB- secondo la classificazione dell’agenzia di rating
obbligazionari a breve e lungo termine. Standard & Poor’s.
BCE: la Banca centrale europea che governa la politica monetaria dell’euro LIBOR (London Interbank Offered Rate): tasso di interesse interbancario
e degli Stati membri dell’euro. medio a cui una serie di banche decide di concedersi i prestiti sul mercato
finanziario londinese. I tassi LIBOR cesseranno di esistere nel 2020.
Bottom-up (letteralmente «dal basso verso l’alto»): analisi o strategie di
investimento che si concentrano su determinate caratteristiche e singole LME (London Metal Exchange): borsa del Regno Unito delle materie prime
società, in opposizione all’analisi top-down che si focalizza su aggregati come il rame, il piombo o lo zinco.
macroeconomici.
Loonie: nome colloquiale della moneta canadese da 1 dollaro.
Brent: petrolio greggio estratto nella parte britannica del Mare del nord,
spesso utilizzato come prezzo di riferimento per il petrolio in Europa. LVT (Loan-to-Value): indica il rapporto tra l’importo di un finanziamento
e il bene acquistato. Questo rapporto viene comunemente utilizzato
Bund: titolo di Stato tedesco. nell’ambito dei mutui e le autorità di vigilanza spesso prevedono un tetto
massimo per proteggere sia mutuanti sia mutuatari da repentini cali dei
Call: termine inglese che indica un’opzione di acquisto su uno strumento prezzi degli immobili.
finanziario, ossia il diritto di acquistare un titolo azionario a un determinato
prezzo in un momento futuro. Mark-to-market: valutare gli attivi al prezzo di mercato prevalente.
CFTC (Commodity Futures Trading Commission): agenzia federale Mix di politica: strategia economica che uno Stato adotta a seconda
statunitense indipendente responsabile della regolamentazione dei del contesto e dei propri obiettivi, e che consiste essenzialmente nel
mercati statunitensi di future e opzioni sulle materie prime. combinare politica monetaria e politica fiscale.
COMEX (Commodity exchange): nel 1994 COMEX è stata fusa con NYMEX Obbligazione sotto la pari: è un’obbligazione che scambia a un prezzo
negli Stati Uniti, diventando la divisione responsabile del trading di future inferiore al suo valore nominale, ossia sotto a 100.
e opzioni sui metalli.
OCSE: Organizzazione per la Cooperazione e lo Sviluppo Economico.
Consiglio di Cooperazione dei Paesi del Golfo (CCG): gruppo destinato
a favorire la cooperazione regionale tra Arabia Saudita, Oman, Kuwait, OMC: Organizzazione Mondiale del Commercio.
Bahrein, Emirati Arabi Uniti e Qatar.
OPEC: organizzazione dei paesi produttori di petrolio.
Contango: si dice di un mercato in cui il prezzo dei contratti a termine è
superiore al prezzo «spot» dell’attivo sottostante. La situazione inversa OPEC+: è costituito da paesi dell’OPEC e da 10 altri paesi tra cui Russia,
ha il nome di Backwardation. Messico e Kazakistan.
CPI (indice dei prezzi al consumo): il CPI stima il livello generale medio dei PIL (prodotto interno lordo): il PIL misura la produzione annua di beni
prezzi sostenuto da una famiglia tipo per l’acquisto di un paniere di beni e e servizi di un paese da parte degli operatori residenti nel territorio
servizi. Il CPI è lo strumento più comunemente utilizzato per misurare il nazionale.
livello dell’inflazione.
PMI: Indice dei direttori agli acquisti (Purchasing Manager Index in inglese).
Debito subordinato: un debito viene detto subordinato quando il suo
rimborso avviene dopo quello del debito non subordinato. In contropartita Punti base (pb): 1 punto base = 0,01%.
del rischio aggiuntivo accettato, il debito subordinato tende ad offrire
Put: un contratto di opzioni che conferisce al titolare il diritto, ma non
rendimenti più alti.
l’obbligo, di vendere una determinata quantità dell’attivo sottostante
Duration: misura la sensibilità di un ’obbligazione o di un fondo a un prezzo prefissato ed entro un certo periodo di tempo. L’acquirente
obbligazionario alle variazioni dei tassi di interesse. Più la duration di di un’opzione put ritiene che, prima della scadenza, il prezzo del titolo
un’obbligazione è lunga, più il prezzo di tale obbligazione è sensibile alle sottostante scenda sotto quello dell’opzione. Il valore di un’opzione put
variazioni dei tassi di interesse. aumenta al diminuire di quello dell’attivo sottostante e viceversa.
EBIT (Earnings Before Interets and Taxes): sigla anglosassone che Quantitative easing (QE): termine inglese che indica lo strumento di
indica l’utile risultato prima dell’applicazione delle imposte e degli oneri politica monetaria che consiste nell’acquisto di titoli da parte della Banca
finanziari. Dall’utile sottrae le spese operative, pertanto corrisponde al centrale europea allo scopo di iniettare liquidità nell’economia.
risultato operativo.
Renminbi: in cinese si traduce letteralmente «moneta del popolo». È il
EBI T DA (E a r nin g s Before Inte res ts , Ta xes , D epreciation a nd nome ufficiale della divisa della Cina (ad eccezione di Hong Kong e Macao).
Amortisation): all ’utile netto aggiunge gli interessi, le imposte, la È anche spesso indicato come yuan.
svalutazione e le quote di ammortamento. Viene utilizzato per misurare la
SEC (Securities and Exchange Commission): il SEC è un organismo
redditività operativa di un’azienda prima delle spese non operative e degli
federale statunitense responsabile del corretto funzionamento dei
oneri non monetari.
mercati mobiliari statunitensi.
EPS (Earnings Per Share): sigla anglosassone che indica l’utile utile per
Spread (per Spread di credito): è la differenza tra due attivi, generalmente
azione.
i tassi di interesse, ad esempio quelli delle obbligazioni corporate e del
ESG: criteri ambientali, sociali e di governance. titolo di Stato.
ESMA: Autorità europea degli strumenti finanziari e dei mercati. SRI: investimenti sostenibili e responsabili.
Fed: Riserva federale americana, vale a dire la banca centrale degli Stati Swap: strumento finanziario, detto anche contratto di scambio, spesso
Uniti. over-the-counter, che permette di scambiare due flussi di cassa. I principali
sottostanti utilizzati per definire gli swap sono i tassi d’interesse, le valute,
FMI: Fondo monetario internazionale. le azioni, il rischio di credito e le materie prime. Consente, ad esempio,
di scambiare in date stabilite flussi di denaro determinati applicando
FOMC (Federal Open Market Commitee): è il comitato di politica monetaria a uno stesso capitale due tassi diversi, uno variabile e uno fisso. Gli
della Riserva federale americana. swap possono essere utilizzati per adottare posizioni speculative o per
proteggersi dai rischi finanziari.
Future: si tratta di strumenti finanziari negoziabili in borsa che permettono
di negoziare il prezzo a termine dell’attivo sottostante. Titoli ibridi: titoli con caratteristiche sia delle obbligazioni (versamento di
una cedola), sia delle azioni (nessuna data di scadenza oppure scadenze
G10 («Gruppo dei dieci»): uno dei cinque gruppi, tra cui il Gruppo dei 7, 8, 20 molto lunghe): una cedola che può non essere versata, come per un
e 24, che si prefigge di promuovere il dialogo e la cooperazione tra i paesi dividendo.
aventi interessi (economici) simili. I membri del G10 sono Belgio, Canada,
Francia, Germania, Italia, Giappone, Paesi Bassi, Svezia, Svizzera, Regno USMCA: Accordo Stati Uniti – Messico – Canada; accordo di libero scambio
Unito e Stati Uniti, con la Svizzera come undicesimo membro. firmato il 30 settembre 2018 dai responsabili politici dei tre paesi e che
sostituisce il Nafta, risalente al 1994.
GHG: gas serra.
VIX: indice di volatilità implicita dell’indice S&P 500. Misura le stime degli
High yield o alto rendimento: categoria di obbligazioni,definite anche operatori sulla volatilità a 30 giorni in base alle opzioni indicizzate.
«spazzatura», i cui rating sono inferiori alle obbligazioni «investment
grade» (tutti i rating inferiori a BBB- secondo Standard & Poor ’s). Più Wedge (termine inglese che si traduce con «cuneo»): in analisi tecnica si
basso è il rating, più alto sarà il rendimento, poiché il rischio di rimborso verifica un cuneo quando le trendline tracciate sopra e sotto un grafico dei
è maggiore. prezzi convergono a formare una freccia.
Indice di sorpresa economica: misura il grado di variazione dei dati WTI (West Texas Intermediate): insieme al Brent, il WTI è un parametro di
macroeconomici pubblicati rispetto alle anticipazioni degli analisti. riferimento per i prezzi del greggio. Il petrolio è prodotto in America ed è
una miscela di diversi greggi dolci.
Indice Russell 2000: indice di riferimento che misura la performance del
segmento delle small cap statunitensi. È composto dalle 2000 società a
capitalizzazione più bassa dell’indice Russell 3000.
05.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 17Puoi anche leggere
