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MON T H LY HOUSE V I E W MARKETS, INVESTMENT & STRUCTURING – SETTEMBRE 2020 DOCUMENTO DI MARKETING FOCUS AZIONI IL PROGRAMMA ECONOMICO DI JOE BIDEN MASSIMI STORICI…
3
EDITORIALE
LE ELEZIONI STATUNITENSI:
IL MARKET MOVER DI FINE ANNO?
4 FOCUS
IL PROGRAMMA ECONOMICO DI JOE BIDEN
7
MACROECONOMIA
CERCARE (ERRONEAMENTE) UNO SCENARIO
A FORMA DI V
9 AZIONI
MASSIMI STORICI…
11
REDDITO FISSO
PROSIEGUO DELLA NORMALIZZAZIONE DEI TITOLI
DI STATO E DEGLI SPREAD DI CREDITO
13 CAMBI
UN'ESTATE NON TANTO TRANQUILLA
14
A S S E T A L L O C AT I O N
SCENARIO D'INVESTIMENTO
ED ALLOCAZIONE
16 M O N I T O R D E I M E R C AT I
PANORAMICA DEI PRINCIPALI MERCATI FINANZIARI
17 GLOSSARIO
EDITORIALE
I N V E S T M E N T S T R AT E GY
VINCENT MANUEL
Chief Investment Officer,
Indosuez Wealth Management
L E E L E Z I O N I S TAT U N I T E N S I :
IL MARKET MOVER DI FINE ANNO?
Cara Lettrice, caro Lettore,
Dopo un'estate relativamente tranquilla, caratterizzata da sorprese Si tratta di un argomento che verrà discusso durante la campagna
positive in materia di utili del secondo trimestre, cosa dovremmo presidenziale, che inizierà appieno questo mese dopo la Convention
aspettarci dai mercati fino a fine anno? Ci troviamo in una fase, repubblicana a Charlotte. Tutti hanno imparato ad essere più umili
in continua evoluzione, di rotazione dei fattori di mercato principali. quando si devono interpretare sondaggi e produrre previsioni,
Dopo una ripresa primaverile orchestrata dalle banche centrali e dal ma comunque dobbiamo ancora cercare di anticipare le
momentum macro e dopo un'estate alimentata da dati bottom-up implicazioni di mercato di ogni scenario, ricordando che le strategie
migliori delle previsioni, l'autunno dovrebbe essere in gran parte di copertura messe in atto prima delle elezioni vengono vendute
guidato dalle prospettive politiche negli Stati Uniti e dal ritmo della subito dopo le medesime e producono regolarmente il risultato
ripresa nel secondo semestre dell'anno (dopo sondaggi di attività opposto. Su questo fronte, i mercati finanziari ci mandano segnali
alquanto deludenti e dati sul PIL del 2° trimestre più deboli delle alquanto discordanti: sebbene gli operatori di borsa stranieri
previsioni). sembrino considerare una vittoria di Biden con una possibile
maggioranza in Senato (pesando così sul biglietto verde), i mercati
I mercati azionari statunitensi sono tornati ai massimi storici,
azionari non sono posizionati per uno scenario in cui la nuova
in principal modo i giganti tecnologici che hanno confermato il
amministrazione Biden avrebbe lo spazio per realizzare il suo
loro status di vincitori del nuovo contesto ed aumentato la loro
programma e aumentare le imposte sulle società e i salari minimi.
morsa sull'economia globale. Gran parte "dell'afa estiva" sulle
È necessario che gli investitori pensino in un'ottica di più lungo
azioni statunitensi si è concentrata su questi leader del settore
termine della politica, ma queste elezioni potrebbero costituire una
tecnologico. L'espressione "crescita secolare" non è mai stata più
svolta per i mercati, dal dollaro statunitense e l'oro alle azioni e
adatta a descrivere il modello aziendale di società caratterizzate
buoni del Tesoro.
da una crescita apparentemente immune dai "sobbalzi" ciclici.
Tuttavia, ciò non vuol dire che sono protette dalle difficoltà delle Si avvicina il momento della verità e bisognerebbe ricordare che
società tradizionali; basterebbe guardare ai margini operativi la politica non è un mondo di razionalità economica, ma riguarda
elevati delle società c.d. FAANG* per vedere come le stesse la psicologia e la percezione. La particolarissima natura di queste
facciano fronte anche a problematiche di costo. In linea generale, elezioni non può che aumentare il rischio di sorprese in un paese in
si ammette che l'unico rischio in grado di metterne in discussione cui il risultato delle ultime elezioni è stato deciso da 10.000 votanti
la leadership sarebbe una disgregazione di tali società ad opera del Michigan (due candidati di più di 74 anni, un Presidente insolito e
dell'antitrust. Inoltre, normative recenti in materia di protezione polarizzante a fronte di un liberale di lunga data che adotta proposte
dei dati potrebbero fungere da barriera d'ingresso, proteggendo più radicali, un livello di partecipazione prevista più elevato, ma una
proprio la posizione di mercato di questi leader. maggiore proporzione di voti per posta in grado di innescare molti
rifiuti di comunicati). Ne consegue che una presidenza Biden non
è ancora cosa fatta.
* FAANG è l'acronimo riferito alle azioni di cinque prominenti società tecnologiche statunitensi:
Facebook, Amazon, Apple, Netflix e Alphabet (in precedenza nota come Google).
09.2020 l MONTHLY HOUSE VIEW l 3
130%
120%
FOCUS
I N V E S T M E N T S T R AT E GY
110%
IL PROGRAMMA ECONOMICO DI JOE BIDEN
100%
90%
80%
L'ex vicepresidente degli Stati Uniti Joe Biden, candidato presidenziale del partito democratico del 2020, ha presentato un
programma ambizioso del valore di oltre 3.000 miliardi di dollari, per "Ricostruire l'America". Il programma si basa su quattro pilastri
70%
di politiche principali volti ad aiutare la ripresa economica.
60%
01.2020
02.2020
03.2020
04.2020
05.2020
06.2020
07.2020
08.2020
P I L A S T R O 1 : E N E R G I A P U L I TA PILASTRO 2: ISTRUZIONE,
E
16 I N F R A S T R U T T U R E S O S T E N I B I L I
SALUTE E ASSISTENZA
Il14fulcro di questa politica è la "Rivoluzione dell'energia pulita", con cui Nel contesto della crisi sanitaria, Biden ha dedicato una grossa
Biden si prefigge di investire 2.000 miliardi di dollari nei quattro anni1,54 parte del suo programma alla risoluzione di problemi sociali quali
12 suo mandato con due obiettivi principali: i.) ottenere emissioni
del 0,82 assistenza, istruzione ed espansione delle riforme sanitarie:
1,34
nette
10 di CO 2
pari a zero entro il 2050 e ii.) eliminare le emissioni di
0,38 ■ Migliore assistenza con un programma da 775 miliardi di dollari
carbonio dalle centrali elettriche entro il 2035. Quest'ultimo punto
(garanzia di accesso all'assistenza all'infanzia e offerta di scuola
è8 importante in quanto richiede in pratica che tutta l'elettricità
materna universale per tutti i bambini di tre e quattro anni,
statunitense sia prodotta da fonti prive di carbonio (solari, eoliche,
6 5.000 dollari di crediti d'imposta e previdenziali agli assistenti
idroelettriche, nucleari, da biomassa, ecc.) entro il 2035. 9,78
informali, ecc.);
4
In maggiore dettaglio, il programma comprende le seguenti ■ Garantire l'accesso a strutture universitarie e un programma
iniziative
2 principali:
da 50 miliardi di dollari per la formazione della forza lavoro
■0 Perseguire un investimento storico nell'innovazione dell'energia (in particolare tramite la fornitura di due anni di università senza
pulita tramite una spesa annuale di 40 miliardi nella ricerca il pagamento di rette scolastiche e altri programmi di formazione
T1 2016
T2 2016
T3 2016
T4 2016
T1 2017
T2 2017
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T1 2019
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T3 2019
T4 2019
T1 2020
T2 2020
di energia pulita; di alta qualità);
■ Posizionare l'industria automobilistica statunitense affinché ■ Sul fronte sanitario, Biden intende espandere le sovvenzioni
aumenti la domanda di veicoli puliti prodotti e di origine dell'Obamacare per includere più famiglie a medio reddito
americana (investendo 5 miliardi di dollari in cinque anni e consentire ai residenti qualificati degli stati che non espandono
per migliorare la tecnologia delle batterie di veicoli elettrici e il Medicaid di iscriversi gratuitamente al piano sanitario universale.
aggiungere stazioni di ricarica e porre fine alle sovvenzioni per Da ricordare che gli Stati Uniti hanno ancora una delle più alte
combustibili fossili, ecc.); percentuali di persone prive di copertura medica elementare,
rispetto ad altre economie sviluppate.
■ Effettuare notevoli investimenti nell'efficienza energetica degli
edifici (compreso il completamento di 4 milioni di ristrutturazioni,
la costruzione di nuove abitazioni a prezzi accessibili per
un valore di 1,5 milioni di dollari, l'aggiornamento e la protezione
degli edifici dalle intemperie, ecc.);
■ Modernizzare ed espandere le infrastrutture (rafforzare PILASTRO 3: "COMPRA AMERICANO"
il trasporto pubblico nei comuni, espandere il sistema
Per usare le parole di Biden: "Sostenere la forza industriale
ferroviario nazionale, investire nelle ferrovie ad alta velocità,
e tecnologica americana ed assicurare che il futuro sia costruito
offrire incentivi ad Amtrak affinché diventi completamente
tutto in America da tutti i lavoratori americani". L'obiettivo è
elettrica, espandere la banda larga o quella wireless tramite il
di attrarre gli elettori di Trump, ma anche rinvigorire l'economia
5G a tutti gli Americani, ecc.).
statunitense, ripristinando allo stesso tempo il ruolo di leader degli
Stati Uniti sul fronte del commercio mondiale.
CONSUMO PRIMARIO DI ENERGIA NEGLI
■ 400 miliardi di dollari di investimenti negli appalti in quattro anni
S TAT I U N I T I P E R F O N T E , %
per alimentare la nuova domanda di prodotti americani;
100 ■ 300 miliardi di dollari di investimenti nell'innovazione
8% 11%
90 9% 8% e nelle tecnologie (finanziamento, questo, indirettamente
80
70 21% 11% collegato al Pilastro 1, essendo in parte dedicato alla tecnologia
60
32%
dei veicoli elettrici e all'intelligenza artificiale e al 5G);
50 25%
40 ■ Una strategia commerciale "pro-Americani": Biden si prefigge
30
20 36% 37%
di ripristinare la leadership americana in aree strategiche quali
10 l'energia pulita, l'intelligenza artificiale e l'informatica quantistica.
0
2010 2019 Sul tema del far fronte alle barriere commerciali cinesi, Biden
ha espresso il desiderio di cooperare con gli alleati statunitensi
Petrolio Gas naturale Carbone
Nucleare Energia rinnovabile
in modo da presentare un fronte unitario nelle tensioni
commerciali.
Fonti : EAI, Indosuez Wealth Management.
09.2020 l MONTHLY HOUSE VIEW l 4
250
20.000
19.500
19.000
18.500
18.000
FOCUS 130%
I N V E S T M E N T S T R AT E GY
17.500
I L P R O G R A M M A E C O N O M I C O D I J O E B120%
17.000 IDEN
02.2020
03.2020
04.2020
05.2020
06.2020
08.2019
09.2019
01.2020
07.2019
10.2019
12.2019
11.2019
110%
100%
90%
P450I L A S T R O 4 : R I S O L V E R E IN CHE MODO E CHI FINANZIERÀ
80%
I400
L D I VA R I O D I R I C C H E Z Z A QUESTO PROGRAMMA?
Un 70%
350 punto cardine della campagna di Biden è rivitalizzare la L'amministrazione Biden tenterà di incrementare le entrate
classe
300
media e renderla più inclusiva dal punto di vista razziale. federali per 3.800 miliardi di dollari (> 15% del PIL) nei primi 10
60%
Oltre al suo programma in materia d'istruzione, Biden aumenterà anni. Il programma è molto progressista, poiché i nuovi aumenti
01.2020
02.2020
03.2020
04.2020
05.2020
06.2020
07.2020
08.2020
il250salario minimo, abbuonerà alcuni pagamenti di prestiti delle imposte dovrebbero essere a carico quasi completamente
studenteschi
200 e aumenterà l'accesso al piano pensionistico delle famiglie ad altissimo reddito.
denominato
150
"401K". Nei sopra- riportati programmi di ripresa,
Biden ha inoltre creato investimenti specifici volti a far fronte MISURE PRINCIPALI
100
all'uguaglianza razziale. ■ Aumentare l'imposta federale sulle società al 28% (rispetto
50
16 all'odierno 21% e al 35% in vigore prima del 2017);
MISURE
0
PRINCIPALI
14 ■ Fissare un'imposta minima sulle società del 15% e raddoppiare
08.2017
10.2017
12.2017
02.2018
04.2018
06.2018
08.2018
10.2018
12.2018
02.2019
04.2019
06.2019
08.2019
10.2019
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04.2020
06.2020
08.2020
■ Aumentare il salario minimo federale a 15 dollari all'ora in tutto
1,54
l'imposta minima sugli utili delle controllate estere di aziende
il paese; 12 0,82
statunitensi;
1,34
■ Introdurre oltre 150 miliardi di dollari di nuovo capitale e 10 ■ Ripristinare l'imposta massima sul reddito delle persone
0,38
opportunità per le piccole imprese;
8
fisiche al 39,6% (in aumento dal 37%);
■ Attuare una serie di misure di abbuono per prestiti studenteschi
■ Tassare le plusvalenze di capitale come reddito ordinario
(oltre al proposto piano di abbuono per prestiti studenteschi 6
e al momento della mor te per i soggetti ad altissimo
9,78
causa COVID-19, al fine di annullare fino a 10.000 dollari di
130% 4 reddito;
debiti studenteschi per ciascun debitore);
2 ■ Assoggettare i salari superiori a 400.000 dollari ai prelievi
■ Richiedere
120% alle società quotate sui mercati finanziari di
previdenziali;
divulgare dati sulla composizione dei loro consigli di 0
110%
amministrazione rispetto alla razza e al genere; ■ Recuperare talune esenzioni fiscali introdotte da Trump.
T1 2016
T2 2016
T3 2016
T4 2016
T1 2017
T2 2017
T3 2017
T4 2017
T1 2018
T2 2018
T3 2018
T4 2018
T1 2019
T2 2019
T3 2019
T4 2019
T1 2020
T2 2020
100%
■ Aumento dell'accesso al piano pensionistico denominato
"401K"; P I A N O F I S C A L E D I B I D E N S T I M AT O
90%
PER TIPO DI PROVVEDIMENTO
■ Rafforzare l'attenzione della Fed sui divari economici razziali
80%
(aumentare la sua vigilanza e mirare ai persistenti divari razziali Altri
presenti
70% nell'occupazione, nei salari e nella ricchezza). 8%
60% Aumento
Aumentare
MIGLIAIA DI MILIONI DI DEBITO 35% aliquota
01.2020
02.2020
03.2020
04.2020
05.2020
06.2020
07.2020
08.2020
limite utili
per contrib 22% imposta
D E L L E FA M I G L I E S TAT U N I T E N S I , previdenziali
sulle società
PRESTITI STUDENTESCHI >10%
D E L D E B I T O D E L L E FA M I G L I E , U S D
16
Tassare
plusvalenze di
14
capitale e utili
1,54 non realizzati 14%
12 0,82 al momento
della morte 17%
1,34 4% Imposta minima
10 0,38 Aumento imposta su società
massima sul reddito e controllate estere
8 delle persone fisiche
Fonti: CRFB, Tax Foundation, Indosuez Wealth Management.
6
9,78
4
2 E DOPO?
0 È troppo presto per prevedere chi vincerà le elezioni
100 presidenziali del 2020 e, dopo le elezioni del 2016, non sarebbe
T1 2016
T2 2016
T3 2016
T4 2016
T1 2017
T2 2017
T3 2017
T4 2017
T1 2018
T2 2018
T3 2018
T4 2018
T1 2019
T2 2019
T3 2019
T4 2019
T1 2020
T2 2020
8%
90 nemmeno saggio 9% provare. Tuttavia, per 11%
salvaguardare
80 8%
questo programma
21%
di riforme, Biden dovrà 11%mantenere il
70
Mutui HE rinnovabili Prestiti 60 controllo della Camera dei Rappresentati da parte del partito
32%
Carte di credito Prestiti studenteschi per automobili 50 democratico25% e acquisire anche quello del Senato (si rimanda
40
30
all’analisi sul rischio politico a pag. 14).
Fonti: New York Fed Consumer Credit Panel/Equifax,
20 36% 37%
Indosuez Wealth Management.
10
0
2010 2019
09.2020 l MONTHLY HOUSE VIEW l 5Il ritmo della ripresa dell'attività
potrebbe essere deludente.
09.2020 l MONTHLY HOUSE VIEW l 614
1,54
12 0,82
1,34
10 0,38
M ACROECONOMI A
8
I N V E S T M E N T S T R AT E GY
C6 E R C A R E ( E R R O N E A M E N T E ) U N O S9,78
CENARIO A FORMA DI V
4
2
Osser vando i recenti risultati dei mercati finanziari e il I sondaggi e gli indicatori mensili ciclici vanno presi con le pinze
0
comportamento delle persone, con particolare riferimento alla nelle attuali circostanze eccezionali: per esempio, il forte rimbalzo
T1 2016
T2 2016
T3 2016
T4 2016
T1 2017
T2 2017
T3 2017
T4 2017
T1 2018
T2 2018
T3 2018
T4 2018
T1 2019
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T4 2019
T1 2020
T2 2020
scelta delle destinazioni vacanziere estive, può sembrare che la degli indici dei direttori agli acquisti (PMI) osservato a giugno
situazione sia tornata a un mondo quasi normale, pre COVID-19. e luglio è in parte dovuto ad un effetto di partenza molto basso.
Da un punto di vista macroeconomico o della pandemia, ciò non Alcune società potrebbero non aver operato affatto durante i mesi
potrebbe essere più lontano dalla realtà. Benché abbiamo assistito di confinamento, alterando così i segnali forniti dagli indici PMI.
a una stabilizzazione dei nuovi casi di COVID-19 ed a nessuna La solita relazione tra il PMI e la crescita può pertanto non essere
accelerazione dei tassi di mortalità, stiamo altresì osservando una più valida.
2a ondata di casi in Europa, compresa la Francia.
Con il mercato del lavoro che richiederà del tempo per riprendersi,
In ogni caso, il danno economico è stato enorme dall'inizio dell'anno nel breve termine la fiducia dei consumatori sarà un fattore
e specialmente nel 2° trimestre. determinante nel prosieguo della ripresa. Tale fiducia dipenderà
da effetti di ricchezza e generazione di reddito.
S T I M A R E L A S O F F E R E N Z A I N F L I T TA , Quanto a quest'ultima, notiamo che, nell'ambito delle politiche
2° TRIMESTRE 2020 di sostegno, i vari finanziamenti statali gli hanno permesso di avviare
una catena di pagamenti di emergenza che ha comportato
il mantenimento o persino l'aumento del livello del reddito
Crescita PIL del 2° trim. 2020 t/t
contro 1° trim. 2020/Non annualizz. dei lavoratori a fronte di una minore quantità di ore lavorate.
L'esempio più eclatante sono gli Stati Uniti, dove i livelli di reddito
FRANCIA -13,8%
personale hanno raggiunto i massimi storici a fine aprile 2020.
REGNO UNITO -20,4%
ITALIA -12,4% Adesso è di primaria importanza estendere i regimi di sostegno
GERMANIA -9,7% per contenere la vulnerabilità. Le politiche statali devono spostarsi
SPAGNA -18,5% dall'emergenza per mirare a una ripresa a più lungo termine.
UNIONE EUROPEA -11,9% Mentre gran parte dei paesi europei ha progressivamente eliminato
STATI UNITI -10,0% i loro regimi di cassa integrazione iniziali e implementato nuove
GIAPPONE -7,8% misure, numerosi programmi di sostegno statunitensi sono
100CINA 8% 11,5%11% terminati lo scorso luglio. Le difficoltà incontrate dal Congresso
90
Fonti:
80
9%
Bloomberg, Indosuez Wealth Management. 8% per introdurre altri provvedimenti di sostegno suggerisce più
21% 11% una ripresa a forma di U che una a forma di V.
70
60
32%
50 25% Malgrado alcune battute d'arresto, l'espansione della politica fiscale
La
40 Cina è avanti nel ciclo della ripresa, dato che il suo PIL è
è stata massiccia e globale. Di recente, è stata alimentata dal Piano
rimbalzato
30 dell'11,5% (su base trimestrale) nel 2° trimestre (+3,2%
20 europeo di ripresa economica e ci si attende di più su questo fronte
su
10 base annua), con
36% una delusione nel settore dei37%
servizi e una bella
a livello dei singoli paesi, sebbene molto dipenderà dall'esito delle
sorpresa in quello manifatturiero.
0
2010 2019 elezioni statunitensi. I paesi stanno fornendo notevole sostegno
Sebbene numerosi paesi e settori rimangano in territorio di fiscale tramite provvedimenti di bilancio e liquidità fuori bilancio.
contrazione, nel 3° trimestre il PIL mondiale dovrebbe rimbalzare. L'ampio assortimento di provvedimenti adottati è sicuramente utile,
Tuttavia, il ritmo della ripresa dell'attività potrebbe essere deludente. ma alcuni produrranno effetti solo nel medio termine.
Per quanto riguarda l'effetto ricchezza, i dati sono in ritardo.
L'INDICE CITIGROUP ECONOMIC Prevedibilmente, nel 1° trimestre 2020 i risultati negativi dei mercati
SURPRISE A NUOVI MASSIMI azionari si sono tradotti in un effetto ricchezza negativo, dell'ordine
di un incredibile importo di 6.548 miliardi di dollari nel caso
delle famiglie statunitensi. I dati del 2° trimestre saranno pubblicati
250
200
il 21 settembre: la ripresa del mercato azionario avrà indubbiamente
150 generato un grosso effetto ricchezza.
100
Il caso statunitense è certamente idiosincratico, poiché
50
0
i trasferimenti di reddito e gli effetti ricchezza sono stati superiori
-50
a quelli di altri paesi e perché ci avviciniamo alle elezioni presidenziali
-100 di novembre.
-150
Queste ultime stanno aggiungendo un elemento d'incertezza
-200
-250
alle prospettive economiche statunitensi (e mondiali). Tuttavia,
-300 a prescindere dall'esito, siamo convinti che non faranno sviare
le politiche monetarie molto accomodanti delle maggiori banche
08.2004
08.2008
08.2012
08.2016
08.2020
centrali, soprattutto perché l'inflazione dovrebbe rimanere inferiore
ai loro obiettivi.
Eurozona Stati Uniti Cina
Fonti: Citigroup, Datastream, Indosuez Wealth Management.
09.2020 l MONTHLY HOUSE VIEW l 7Massimi storici e letture euforiche
dei parametri di sentiment.
09.2020 l MONTHLY HOUSE VIEW l 8AZIONI
I N V E S T M E N T S T R AT E GY
MASSIMI STORICI…
■ Nonostante le valutazioni ai massimi storici e le letture euforiche dei parametri di sentiment, le azioni continuano ad aumentare,
persino raggiungendo qualche nuovo massimo simbolico negli indici tecnologici (Nasdaq e, più di recente, S&P 500).
■ Gli utili del secondo trimestre hanno sorpreso positivamente e gli investitori sembrerebbero ignorare molte problematiche che
avrebbero causato perturbazioni in passato, per concentrarsi sulla potenziale ripresa economica e sulla speranza di un'imminente
approvazione di un vaccino anticoronavirus.
■ Anche considerando qualche aumento di volatilità e rischi nei prossimi mesi per effetto delle lezioni statunitensi, la percezione
che le banche centrali stiano "adoperandosi" per impedire eventuali cali del mercato azionario dovrebbe limitare eventuali ribassi.
S TAT I U N I T I Nell'universo azionario asiatico, rimaniamo sovrappesati in Cina
(nello specifico sulle azioni A), siamo neutrali in Corea del Sud e
Le azioni statunitensi stanno marcatamente sovraperformando
Singapore e sottopesati in India ed area ASEAN (escl. Singapore).
le altre regioni quest'anno. La stagione statunitense degli utili è
stata notevolmente migliore delle previsioni, specialmente nei
STILE D'INVESTIMENTO
settori della tecnologia e del commercio elettronico, comportando
revisioni degli utili già in territorio positivo, ma ancora negative in A parte qualche opportunità tattica transitoria per aumenti dei titoli
altri settori. Anche se il Nasdaq mantiene la leadership, il mercato è value, quelli growth dovrebbero mantenere la leadership nel medio
spinto al rialzo da tutti i settori (tranne quello energetico) e da tutte le termine. Il mercato e i flussi si stanno concentrando su tematiche
capitalizzazioni di mercato, con un notevole rimbalzo delle piccole secolari, rappresentate in gran parte dalla c.d. "tecnologia
e medie capitalizzazioni. dirompente" e dal "cambiamento climatico" e molti titoli di queste
tematiche sono growth. Per ottenere un impatto più strutturale sul
Le prossime elezioni statunitensi potrebbero far deragliare questo
segmento "value" sarebbe necessaria una ripresa sostenibile dei
forte momentum? Una vittoria del partito democratico potrebbe
tassi d'interesse a lungo termine.
portare possibili correzioni guidate da timori di imposte più elevate
e potenziale inflazione. Tuttavia, quando le azioni si indeboliscono in
un'elezione, in genere tendono a recuperare in modo relativamente PREFERENZE SETTORIALI
rapido, poiché la realtà si rivela spesso meno negativa di quanto Gli unici tre settori a registrare una crescita positiva degli utili nel
temuto. secondo trimestre (negli Stati Uniti) sono stati il tecnologico, i beni
di consumo primari e farmaceutico. Le tecnologie dovrebbero
E U R O PA presumibilmente continuare ad offrire una forte crescita e, al
contrario di quanto avvenuto nel 2000, il settore: non è allungato sul
I mercati europei hanno continuato a rimanere indietro,
parametro relativo del P/E e presenta buoni bilanci e una marcata
specialmente nei confronti degli Stati Uniti e tale differenza di
generazione di flussi finanziari.
rendimento si spiega quasi completamente con le tendenze di utili
relativi tra le due aree geografiche e le differenze si settore/stile. Rimaniamo sottopesati nei confronti dei finanziari. I bassi rendimenti
In tale contesto, la valutazione relativa in termini di multipli di P/E nominali penalizzeranno i titoli bancari e la valutazione da sola non
è generalmente in linea con lo sconto medio del 20% rispetto agli sarà sufficiente a innescare una ripresa sostenibile.
Stati Uniti. Il divario di rendimento espresso in valute locali si attenua
quando si considerano le singole valute, dato l'indebolimento del
CONVINZIONI AZIONARIE CHIAVE
dollaro statunitense.
Tuttavia, alcuni elementi stanno gradualmente diventando GIUDIZIO GIUDIZIO
più positivi, specialmente in termini di risposta politica, grazie TATTICO (CT) STRATEGICO (LT)
all'istituzione del Fondo europeo per la ripresa e con gli spread REGIONI GEOGRAFICHE
dei paesi periferici, storicamente motivo di preoccupazione, che EUROPA = -/=
adesso sono prevedibili. In caso di inversione dell'indebolimento STATI UNITI =/+ =/+
del dollaro statunitense, il contesto potrebbe favorire di più le azioni GIAPPONE -/= -/=
europee. ME GLOBALI =/+ +
AMERICA LATINA -/= -/=
ASIA ESCLUSO GIAPPONE =/+ =
M E R C AT I E M E R G E N T I
CINA + +
L'economia cinese è emersa per prima dal confinamento ed STILI
è tornata a pieno regime. I dati PMI marcati e migliori delle GROWTH = =/+
previsioni, l'allentamento monetario (mirato alle PMI e al settore VALUE = -/=
rurale), l'allentamento fiscale e le riforme del mercato dei capitali QUALITÀ =/+ +
hanno tutti contribuito al recente miglioramento del sentiment CICLICI = -/=
degli investitori. Prevediamo un forte recupero degli utili nel DIFENSIVI = =/+
2021, guidato da consumi, spesa infrastrutturale e tecnologie. Fonte: Indosuez Wealth Management.
09.2020 l MONTHLY HOUSE VIEW l 9Banche centrali impegnate a mantenere
i tassi reali a livelli bassissimi.
09.2020 l MONTHLY HOUSE VIEW l 10REDDITO FISSO
I N V E S T M E N T S T R AT E GY
P R O S I E G U O D E L L A N O R M A L I Z Z A Z I O N E D E I T I T O L I D I S TAT O E D E G L I S P R E A D D I C R E D I T O
■ Bassa volatilità di tassi e spread in un'estate apatica.
■ Banche centrali: adeguamento al "dolce far niente" estivo?
BANCHE CENTRALI T I T O L I D I S TAT O E P E R I F E R I C I
Le banche centrali continuano a sostenere fortemente le economie. Grazie all'acquisto di titoli di Stato da parte delle banche centrali
Tuttavia, durante l'estate, gli acquisti della Banca centrale europea e a una forte domanda da parte degli investitori, la volatilità dei
nel Programma di acquisto di attività (APP) e nel Programma di rendimenti dei titoli di Stato stessi è diminuita.
acquisti per l'emergenza pandemica (PEPP) sono drasticamente
I breakeven inflation hanno sovraperformato le previsioni che
diminuiti, come pure l'utilizzo delle agevolazioni per l'emergenza
mostrano aumenti dell'inflazione, anche se con livelli modesti.
da parte della FED. Si può rimanere certi che i bilanci delle banche
centrali dovrebbero continuare a salire nei prossimi mesi e anni, per Sul fronte dei titoli periferici, è stato già richiesto il programma di
effetto del loro impegno a mantenere i tassi reali a livelli bassissimi. sostegno per attenuare il rischi di disoccupazione nell'emergenza
(programma SURE) per un totale di 95 miliardi di euro. Gli spread
INVESTMENT GRADE dei periferici hanno recuperato circa l'80%-95% rispetto ai massimi
E HIGH YIELD da inizio anno, grazie ai titoli tecnici e nonostante i fondamentali
più fragili.
I mercati del credito hanno continuato a registrare buoni risultati a
luglio e più modesti ad agosto, malgrado le crescenti tensioni tra
21.500 O B B L I G A Z I O N I D E I M E R C AT I
Cina e Stati Uniti. Grazie a una stagione degli utili del 2° trimestre
21.000 EMERGENTI
migliore delle previsioni e a prospettive in miglioramento per il
20.500
secondo semestre del 2020, gli investitori sono passati a titoli di La ricerca di rendimento ha favorito questa classe di attivi (in
qualità inferiore per ottenere rendimenti maggiori.
20.000 prevalenza high yield ed emittenti latino-americani).
19.500
Sul fronte dei mercati europei e americani del credito IG, la ripresa Lo scenario macroeconomico non è cambiato granché.
19.000
recente ha compensato gran parte dell'allargamento degli spread Esistono tuttora molti timori e il momentum della ripresa sembra
registrato a marzo. Le valutazioni non sono elevate, ma i premi
18.500 meno marcato per molti paesi latino-americani. Non prevediamo
sul credito si sono normalizzati. L'indebolimento dei fondamentali
18.000 episodi di volatilità durante il 2° semestre, ma oscillazioni di
societari e la forte incertezza nelle previsioni sui tassi d'insolvenza
17.500 minore entità.
richiedono maggiore cautela nei confronti delle società ad alto
17.000 Inoltre, privilegiamo ancora l'Asia rispetto all'America latina per
rendimento statunitensi (specialmente quelle con rating B e CCC).
02.2020
03.2020
04.2020
05.2020
06.2020
08.2019
09.2019
01.2020
07.2019
10.2019
12.2019
via dei fondamentali migliori.
11.2019
ANDAMENTO DEL TRADING DEL CREDITO C O N V I N Z I O N I C H I AV E N E L R E D D I T O F I S S O
INVESTMENT GRADE, PUNTI BASE
GIUDIZIO GIUDIZIO
TATTICO (CT) STRATEGICO (LT)
450
TITOLI DI STATO
400 DECENNALE CORE EUR (BUND) = =
350 PERIFERICI EUR = =/-
300 DECENNALE USD = =
CREDITO
250
INVESTMENT GRADE EUR = =/+
200
HIGH YIELD EUR/BB- E > = =/+
150 HIGH YIELD EUR/B+ E < = =/-
100 OBBL. FINANZIARIE EUR =/+ +
50 INVESTMENT GRADE USD = +
0
HIGH YIELD USD/BB- E > = +
HIGH YIELD USD/B+ E < =/- =/-
08.2017
10.2017
12.2017
02.2018
04.2018
06.2018
08.2018
10.2018
12.2018
02.2019
04.2019
06.2019
08.2019
10.2019
12.2019
02.2020
04.2020
06.2020
08.2020
DEBITO EMERGENTE
DEBITO SOVRANO
IN VALUTA FORTE = =/+
Investment Grade in Europa Investment Grade in Stati Uniti
DEBITO SOVRANO
Fonti: Bloomberg, Indosuez Wealth Management. IN VALUTA LOCALE =/- =/-
CREDITO AMERICA LATINA USD =/- =/-
CREDITO ASIA USD = +
130%
OBBL. CINESI CNY =/+ +
Fonte: Indosuez Wealth Management.
120%
110%
100%
09.2020 l MONTHLY HOUSE VIEW l 11
90%Cambi e metalli preziosi subiranno
una pausa e aspetteranno
indicazioni dall'esito incerto alla
Casa Bianca.
09.2020 l MONTHLY HOUSE VIEW l 12CAMBI
I N V E S T M E N T S T R AT E GY
U N ' E S TAT E N O N TA N T O T R A N Q U I L L A
■ Cambi e metalli preziosi subiranno una pausa e aspetteranno indicazioni dall'esito incerto della Casa Bianca.
DOLLARO USA (USD) di vaccini possa intaccare il franco svizzero, malgrado un notevole
posizionamento a lungo termine. I crescenti timori degli investitori
Il protrarsi dei tassi reali negativi continua a pesare enormemente relativi a politiche intenzionali di svalutazione valutaria forzose
sul biglietto verde, dal momento che scende a nuovi minimi incoraggerà le valute rifugio in occasione di eventuali episodi
praticamente ogni settimana, una tendenza innescata dall'esito di debolezza.
positivo del Summit europeo di fine luglio. La vendita ininterrotta ha
cominciato a stabilire una condizione tecnica di ipervenduto, che
ORO (XAU)
potrebbe richiedere cautela dopo la pubblicazione dei verbali della
riunione della Federal Reserve. Sembra che il previsto controllo Come previsto, anche il metallo giallo è riuscito a registrare
della curva dei rendimenti da parte del FOMC potrebbe non un massimo storico nei confronti del dollaro statunitense. La sua
concretizzarsi, in funzione dei dati economici. Inoltre, dal momento ascesa parabolica e gli afflussi ETF record da parte dei gestori
che il rendimento dell'indice del dollaro ha assunto una particolare di portafogli occidentali sono stati a dir poco impressionanti.
correlazione con l'indice dei sondaggi di soddisfacimento di Trump, La ripresa è stata correlata ampiamente alla contrazione dei
adesso che la pandemia di COVID-19 viene finalmente trattata in rendimenti dei titoli di Stato statunitensi, con conseguente
modo più serio da un Presidente che ora utilizza la mascherina, peggioramento dei rendimenti reali negativi. Il record di 2.075 dollari
la sua popolarità è rimbalzata ad un livello per cui è troppo difficile statunitensi all'oncia è ancora più impressionante sullo sfondo di
prevedere l'esito delle elezioni di novembre. Il posizionamento nelle una domanda scarsa, altrettanto da record, da parte dell'Estremo
valute rifugio come euro e franco svizzero, a scapito del dollaro Oriente. Occorre notare che la domanda fisica annuale dall'India sta
statunitense, sottintende inoltre una pausa correttiva in quello che per registrare un minimo da 26 anni a questa parte, proprio quando
appare sempre più una tendenza secolare al ribasso del dollaro. la domanda cinese rimane altrettanto contenuta, dal momento
Una presidenza fiscalmente espansionistica di Biden difficilmente che la Banca Popolare Cinese invece non dimostra alcun bisogno
altererà la perdita in corso del dollaro. delle inusuali politiche monetarie da zero a territorio negativo vigenti
altrove.
EURO (EUR) Si consiglia quindi cautela dal momento che abbiamo conseguito
Non più sottovalutata in modo eccessivo, la nuova unità fiscale persino i nostri obiettivi interni più rialzisti; il sentiment sembra
in Europa ha conferito un impulso di apprezzamento positivo per troppo positivo e il posizionamento speculativo è ai massimi
la valuta comunitaria, dal momento che si diradano legittimamente storici. Sembrano ora probabili prese di profitto nell'incertezza
timori di divisione. Tuttavia, questo progresso in materia di emissione delle elezioni statunitensi, dato che viene nuovamente valutato
di debito comunitario rischia di essere offuscato da un'ennesima l'equilibrio rischio/rendimento. Nel breve termine, l'oro rimarrà
ondata di infezioni dal virus dalla riapertura del turismo nell'Unione soggetto a una probabile ripresa marginale dei rendimenti
europea (UE). Un'altra ondata di tassi d'infezione incontrollata obbligazionari statunitensi, specialmente se e quando verrà data
incentrata nell'UE, dopo che questa si è in precedenza dimostrata notizia di un vaccino promettente.
un riferimento positivo, potrebbe rovinare in qualche modo
Rimaniamo positivi a livello strutturale su una debolezza dell'oro
la sovraperfomance prolungata dell'euro nei confronti delle altre
come allocazione della copertura del portafoglio bilanciata, ma non
valute. Vale la pena osservare che il rimbalzo a 1,2000 della parità
ci sorprenderemmo se si sviluppasse un nuovo range 1.800/2.100,
fra euro e dollaro statunitense è meno distante dalla "calamita" di
a meno di un irripidimento inaspettato delle curve dei tassi o di una
valutazione di equilibrio di 1,25 PPP (parità di potere d'acquisto).
propensione al rischio che renda fragile il metallo prezioso.
In tal senso, un ulteriore rafforzamento oltre la parità 1,2300 sarà ora
difficile da ottenere e necessiterebbe di una maggiore inclinazione
del PIL relativo d'Oltreatlantico abbinata a maggiori timori sulla C O N V I N Z I O N I C H I AV E
trappola del debito statunitense. S U C A M B I E M E TA L L I P R E Z I O S I
È probabile un range di volatilità compreso tra 1,16 e 1,21 per via
delle elezioni politiche statunitensi, prima di un'inevitabile fine anno GIUDIZIO GIUDIZIO
movimentata. TATTICO (CT) STRATEGICO (LT)
STATI UNITI (USD) = =/-
FRANCO SVIZZERO (CHF) EUROZONA (EUR) = =/+
REGNO UNITO (GBP) = =
La Banca nazionale svizzera è più che mai proattiva nei suoi SVIZZERA (CHF) =/- =/-
tentativi continui di rallentare gli afflussi ricorrenti di investitori in
GIAPPONE (JPY) + =
estremo bisogno di attivi rifugio. Ora che i governi di tutto il mondo
quasi senza eccezione sono intervenuti a causa della crisi sanitaria
AUSTRALIA (AUD) =/+ +
con finanziamenti consistenti mirati ad attenuare "il colpo" e CANADA (CAD) =/+ +
ricorrendo contemporaneamente a tutte le armi non convenzionali NORVEGIA (NOK) =/+ +
del loro arsenale, il franco svizzero rimane una delle alternative di BRASILE (BRL) =/- =
portafoglio "di destinazione". In modo anche più sorprendente, CINA (CNY) =/+ +
dopo il progresso dell'UE sulla politica fiscale comunitaria, il franco ORO (XAU) = =/+
svizzero ha perso pochissima della forza latente nei confronti
ARGENTO (XAG) = +
dell'euro. Sembrerebbe adesso che solo un progresso in materia
Fonte: Indosuez Wealth Management.
09.2020 l MONTHLY HOUSE VIEW l 13ASSET ALLOCATION
I N V E S T M E N T S T R AT E GY
SCENARIO D'INVESTIMENTO ED ALLOCAZIONE
SCENARIO DI INVESTIMENTO
Prospettive macroeconomiche Valutazioni
■ Nel 3° trimestre il ritmo della ripresa potrebbe essere deludente, ■ Dopo questo forte rimbalzo, le valutazioni azionarie appaiono
dal momento che misure restrittive mirate correlate alla COVID-19 meno interessanti e gli spread di credito sono più contratti;
frenano una ripresa economica completa e la disoccupazione
■ Tuttavia, il rimbalzo è stato concentrato solo su una manciata di
potrebbe incidere negativamente sulla ripresa dei consumi;
titoli tecnologici degli Stati Uniti ed esistono ancora opportunità
■ Tuttavia, dovremmo evitare l'introduzione di un secondo sul mercato azionario, mentre il carry offerto dagli attivi creditizi
confinamento e di misure di politica fiscale; è ancora interessante.
■ La selezione del paese è cruciale all'interno delle economie
sviluppate ed emergenti, dato che la pandemia ha rappresentato ELEZIONI USA: BIDEN CONTRO TRUMP
il fattore di una maggiore dispersione della crescita del PIL e dei
parametri di sostenibilità del debito. VIT TORIA DI BIDEN VIT TORIA DI TRUMP
Mix di politica Scenario: Scenario:
Camera dei Rappresentanti Camera dei Rappresentanti
■ La politica monetaria dovrebbe rimanere favorevole poiché Democratici Democratici
Senato: Repubblicani Senato: Repubblicani
il tasso d'inflazione e i dati sull'occupazione sono inferiori agli
obiettivi; ■ Aucun changement budgétaire ■ Nessun cambiamento;
Nessuna variazione fiscale
■ L'espansione della politica fiscale è stata massiccia, di recente importante; ■ Nessun vincolo di rielezione;
una maggiore incertezza
alimentata dal Piano europeo di ripresa economica e ci si attende ■ Agenda più "verde"; politica su commercio e politica
di più su questo fronte a livello dei singoli paesi, sebbene molto estera.
■ Politiche sociali;
dipenderà dall'esito delle elezioni statunitensi;
■ Punto interrogativo sull'antitrust
■ L'ampio ventaglio di misure adottate (tagli dei tassi, rifinanziamento per le società tecnologiche
e ricapitalizzazione, acquisti di attività, garanzie, prestiti, statunitensi;
sovvenzioni all'occupazione, spesa pubblica e investimenti) ■ Diplomazia più accomodante
con Cina ed Europa.
sta aiutando a limitare il numero di fallimenti societari, i rischi di
credit-crunch e l'indebitamento delle famiglie. Scenario migliore per i mercati. Probabilmente positivo per le
azioni nel breve termine
Prevalenza di squilibri strutturali. (il mercato azionario anticiperebbe
Prospettive politiche un probabile taglio delle tasse).
Distensione delle relazioni
■ Il rischio politico sta quasi scomparendo dall'Europa, anche se il internazionali e del commercio Più pericoloso nel medio termine
globale/multilateralismo. (rischio politico e geopolitico).
problema della Brexit non è stato ancora risolto;
Scenario neutrale per il dollaro Scenario neutrale per il dollaro
■ Il passaggio delle incertezze politiche agli Stati Uniti risulta che dovrebbe indebolirsi che dovrebbe indebolirsi
intensificato e le elezioni dovrebbero essere testa a testa, con marginalmente nel lungo periodo. marginalmente nel lungo periodo.
forti incertezze relative alla dinamica della campagna, al destino
degli Stati in bilico e all'effetto del voto per posta;
Scenario: Scenario:
■ Benché Biden sia in testa e i sondaggi suggeriscano un possibile Camera dei Rappresentanti e Camera dei Rappresentanti e
Senato democratico (il che potrebbe aumentare la probabilità Senato Democratici Senato Repubblicani
di un incremento dei salari minimi e delle imposte sulle società),
■ Maggiore capacità di realizzare ■ Più riforme fiscali?
è troppo presto pensare che sia cosa fatta: il nostro scenario il programma fiscale (sebbene
centrale in questa fase è ancora una vittoria di Biden con accordi bipartisan richiedano
una maggioranza dei 3/5);
maggioranze divise nel Congresso. Camera dei Rappresentanti e
■ Continuo aumento del Senato Democratici
Utili societari fabbisogno di fondi del governo
■ Politica sospesa?
statunitense.
■ La stagione degli utili del secondo trimestre ha portato con sé In entrambi i casi, il debito
sorprese positive negli Stati Uniti e in Europa, pur mantenendo Rischio sulle azioni statunitensi. aumenterà.
una marcata polarizzazione e una maggiore distorsione con i
Meno crescita, più inflazione?
giganti della tecnologia incoronati vincitori indiscussi di questo
nuovo contesto; Punto interrogativo sulla curva
dei tassi statunitense (in funzione
■ Hanno registrato sorprese positive qua e là anche alcuni settori del prosieguo della politica di
monetizzazione della FED/del
ciclici ma, a livello generale, gli unici settori a registrare una rischio di conflitto di obiettivi in
crescita positiva nel 2° trimestre 2020 sono stati quelli della caso di aumento dell'inflazione).
tecnologia, dei beni di consumo primari e sanitari; Negativo per il dollaro.
■ I fallimenti societari sono in aumento specialmente nel settore Fonte: Indosuez Wealth Management.
energetico negli Stati Uniti, ma non dovrebbero raggiungere i
livelli del 2009.
09.2020 l MONTHLY HOUSE VIEW l 14ASSET ALLOCATION
I N V E S T M E N T S T R AT E GY
SCENARIO D'INVESTIMENTO ED ALLOCAZIONE
C L A S S I D I AT T I V I CONVINZIONI CHIAVE
Azioni AZIONI
GIUDIZIO GIUDIZIO
TATTICO (CT) STRATEGICO (LT)
Confermiamo la nostra preferenza per le azioni statunitensi e la Cina, REGIONI GEOGRAFICHE
ma abbiamo ridotto il nostro sottopeso in Europa, la quale potrebbe
EUROPA = -/=
beneficiare dal piano di ripresa, da una potenziale inversione dei
STATI UNITI =/+ =/+
movimenti valutari e da una maggiore visibilità internazionale in
GIAPPONE -/= -/=
caso di vittoria di Biden. A parte le nostre preferenze geografiche,
continuiamo a privilegiare azioni di qualità e tematiche secolari ME GLOBALI =/+ +
come ambiente, tecnologia e trasformazioni sociali. AMERICA LATINA -/= -/=
ASIA ESCLUSO GIAPPONE =/+ =
Reddito fisso CINA + +
STILI
Rimaniamo fiduciosi nel credito dei mercati sviluppati e selettivi
nei mercati emergenti, con una preferenza per l'Asia. Il sostegno GROWTH = =/+
delle banche centrali e la ricerca di beni rifugio ci ha condotto a VALUE = -/=
mantenere un'esposizione verso la duration tramite dei Treasury QUALITÀ =/+ +
statunitensi, al contempo monitorando un potenziale irripidimento CICLICI = -/=
della curva che potrebbe derivare da una parziale normalizzazione DIFENSIVI = =/+
dell'inflazione oppure dalle reazioni del mercato al momentum REDDITO FISSO
politico statunitense e a pressioni di finanziamento. TITOLI DI STATO
DECENNALE CORE EUR (BUND) = =
Valute
PERIFERICI EUR = =/-
Siamo neutrali sul cambio EUR /USD ipotiz zando che DECENNALE USD = =
l'indebolimento del dollaro potrebbe giungere a conclusione o CREDITO
almeno registrare una pausa. INVESTMENT GRADE EUR = =/+
HIGH YIELD EUR/BB- E > = =/+
Oro
HIGH YIELD EUR/B+ E < = =/-
L'oro dovrebbe stabilizzarsi attorno ai livelli attuali ed è sostenuto OBBL. FINANZIARIE EUR =/+ +
dai bassi tassi, ma potrebbe essere a rischio in caso di irripidimento INVESTMENT GRADE USD = +
della curva dei tassi o, in alternativa, in caso di accelerazione HIGH YIELD USD/BB- E > = +
del mercato azionario rialzista. HIGH YIELD USD/B+ E < =/- =/-
DEBITO EMERGENTE
DEBITO SOVRANO
IN VALUTA FORTE = =/+
DEBITO SOVRANO
IN VALUTA LOCALE =/- =/-
CREDITO AMERICA LATINA USD =/- =/-
CREDITO ASIA USD = +
OBBL. CINESI CNY =/+ +
CAMBI
STATI UNITI (USD) = =/-
EUROZONA (EUR) = =/+
REGNO UNITO (GBP) = =
SVIZZERA (CHF) =/- =/-
GIAPPONE (JPY) + =
BRASILE (BRL) =/- =
CINA (CNY) =/+ +
ORO (XAU) = =/+
Fonte: Indosuez Wealth Management.
09.2020 l MONTHLY HOUSE VIEW l 15MONITOR DEI MERCATI
I N V E S T M E N T S T R AT E GY
PA N O R A M I C A D E I P R I N C I PA L I M E R C AT I F I N A N Z I A R I
D AT I A G G I O R N AT I A L 2 6 A G O S T O 2 0 2 0
ULTIMO VARIAZIONE VARIAZIONE ULTIMO VARIAZIONE VARIAZIONE
INDICI AZIONARI VALUTA
PREZZO 4 SETTIMANE YTD SPOT 4 SETTIMANE YTD
S&P 500 (Stati Uniti) 3.443,62 7,00% 6,59% EUR/CHF 1,07 -0,11% -1,04%
FTSE 100 (Regno Unito) 6.037,01 -1,51% -19,96% GBP/USD 1,32 1,70% -0,79%
Stoxx Europe 600 369,75 0,56% -11,08% USD/CHF 0,91 -1,11% -6,09%
Japan Topix 1.625,23 3,58% -5,58% EUR/USD 1,18 1,02% 5,55%
MSCI World 2.422,95 5,35% 2,73% USD/JPY 106,39 1,24% -2,04%
Shanghai SE Composite 4.761,95 4,24% 16,24%
VARIAZIONE VARIAZIONE
MSCI Emerging Markets 1.114,72 3,02% 0,01%
TITOLI DI STATO RENDIMENTO 4 SETTIMANE YTD
MSCI Latam (America Latina) 1.962,68 -6,76% -32,73% (in pb) (in pb)
MSCI EMEA (Europa, US Treasury 10A 0,68% 10,45 -123,40
217,94 0,42% -18,55%
Medio Oriente, Africa)
Francia 10A -0,14% 5,90 -25,30
MSCI Asia Ex Japan 731,62 4,53% 6,30%
Germania 10A -0,43% 7,60 -24,50
CAC 40 (Francia) 5.008,27 1,61% -16,22%
Spagna 10A 0,38% 2,70 -8,40
DAX (Germania) 13.061,62 1,76% -1,41%
Svizzera 10A -0,49% 10,00 -1,60
MIB (Italia) 20.030,05 0,64% -14,79%
Giappone 10A 0,03% 1,20 5,00
IBEX (Spagna) 7.108,40 -1,90% -25,56%
MSI (Svizzera) 10.308,39 -0,45% -2,91%
OBBLIGAZIONI VARIAZIONE VARIAZIONE
ULTIMO
CORPORATE 4 SETTIMANE YTD
ULTIMO VARIAZIONE VARIAZIONE Titoli di Stato
MATERIE PRIME 41,96 -0,94% -4,40%
PREZZO 4 SETTIMANE YTD dei Mercati Emergenti
Barre di Acciaio (CNY/Tm) 3.746,00 -2,09% -1,32% Titoli di Stato in EUR 219,67 -0,19% 0,98%
Oro (USD/Oncia) 1.928,18 -1,54% 27,08% Obbligazioni Corporate
198,10 1,11% -2,74%
Greggio WTI (USD/Barile) 43,35 5,63% -29,00% High yield in EUR
Obbligazioni Corporate
Argento (USD/Oncia) 26,27 8,27% 46,60% 303,25 1,04% -0,24%
High yield in USD
Rame (USD/Tm) 6.529,00 0,80% 5,75%
Titoli di Stato USA 326,17 -0,11% 5,87%
Gas Naturale
2,49 38,28% 13,70% Obbligazioni Corporate
(USD/MMBtu) 52,07 0,78% 0,53%
dei Mercati Emergenti
VARIAZIONE VARIAZIONE
INDICE DI VOLATILITÀ ULTIMO 4 SETTIMANE YTD Fonti: Bloomberg, Indosuez Wealth Management.
(in punti) (in punti) La performance passata non è una garanzia di risultati futuri.
VIX 22,03 -3,41 8,25
RENDIMENTI MENSILI DEGLI INVESTIMENTI, ESCLUSI I DIVIDENDI
VARIAZIONE DA INIZIO ANNO (YTD)
MAGGIO 2020 GIUGNO 2020 LUGLIO 2020
4 SETTIMANE (26 AGOSTO 2020)
6,81% 7,87% 12,75% 7,00% 16,24% MIGLIORI
6,23% 7,68% 10,73% 5,35% 6,59% +
4,63% 6,96% 8,42% 4,53% 6,30%
4,53% 5,19% 8,02% 4,24% 2,73%
3,62% 3,20% 5,51% 3,58% 0,01%
3,04% 2,85% 4,69% 3,02% -5,58%
2,97% 2,51% 2,44% 0,56% -11,08%
0,58% 1,84% -1,11% 0,42% -18,55%
-1,16% 1,53% -4,02% -1,51% -19,96% –
-1,41% -0,31% -4,41% -6,76% -32,73% PEGGIORI
Fonti: Bloomberg, Indosuez Wealth Management.
La performance passata non è una garanzia di risultati futuri.
FTSE 100 Topix MSCI World MSCI EMEA MSCI Emerging Markets
Stoxx Europe 600 S&P 500 Shanghai SE Composite MSCI Latam MSCI Asia Ex Japan
09.2020 l MONTHLY HOUSE VIEW l 16GLOSSARIO
I N V E S T M E N T S T R AT E GY
Backwardation: si dice di una situazione in cui il prezzo dei contratti a termine è Indici investment grade/high yield iBoxx: indici di riferimento che misurano il
inferiore al prezzo “spot” del sottostante. La situazione inversa è detta Contango. rendimento delle obbligazioni corporate investment grade/high yield, sulla base
di prezzi e multipli.
Barbell: si tratta di una strategia di investimento che sfrutta due estremità
opposte di uno spettro e che prevede, ad esempio, di investire in titoli Investment Grade: categoria di obbligazioni di “alta qualità” con rating
obbligazionari a breve e lungo termine. compreso tra AAA e BBB- secondo la classificazione dell’agenzia di rating
Standard & Poor's.
BCE: la Banca centrale europea che governa la politica monetaria dell'euro e
degli Stati membri dell'euro. LIBOR (London Interbank Offered Rate): tasso di interesse interbancario
medio a cui una serie di banche decide di concedersi i prestiti sul mercato
Bottom-up (letteralmente “dal basso verso l’alto”): analisi o strategie di finanziario londinese. I tassi LIBOR cesseranno di esistere nel 2020.
investimento che si concentrano su determinate caratteristiche e singole società,
in opposizione all'analisi top-down che si focalizza su aggregati macroeconomici. LME (London Metal Exchange): borsa del Regno Unito delle materie prime
come il rame, il piombo o lo zinco.
Brent: petrolio greggio estratto nella parte britannica del Mare del nord, spesso
utilizzato come prezzo di riferimento per il petrolio in Europa. Loonie: nome colloquiale della moneta canadese da 1 dollaro.
Bund: titolo di Stato tedesco. LVT (Loan-to-Value): indica il rapporto tra l’importo di un finanziamento e il bene
acquistato. Questo rapporto viene comunemente utilizzato nell’ambito dei mutui
Call: termine inglese che indica un’opzione di acquisto su uno strumento e le autorità di vigilanza spesso prevedono un tetto massimo per proteggere sia
finanziario, ossia il diritto di acquistare un titolo azionario a un determinato prezzo mutuanti sia mutuatari da repentini cali dei prezzi degli immobili.
in un momento futuro.
Mark-to-market: valutare gli attivi al prezzo di mercato prevalente.
CFTC (Commodity Futures Trading Commission): agenzia federale
statunitense indipendente responsabile della regolamentazione dei mercati Mix di politica: strategia economica che uno Stato adotta a seconda del
statunitensi di future e opzioni sulle materie prime. contesto e dei propri obiettivi, e che consiste essenzialmente nel combinare
politica monetaria e politica fiscale.
COMEX (Commodity exchange): nel 1994 COMEX è stata fusa con NYMEX
negli Stati Uniti, diventando la divisione responsabile del trading di future e Obbligazione sotto la pari: è un'obbligazione che scambia a un prezzo inferiore
opzioni sui metalli. al suo valore nominale, ossia sotto a 100.
Consiglio di Cooperazione dei Paesi del Golfo (CCG): gruppo destinato a OCSE: Organizzazione per la Cooperazione e lo Sviluppo Economico.
favorire la cooperazione regionale tra Arabia Saudita, Oman, Kuwait, Bahrein,
Emirati Arabi Uniti e Qatar. OMC: Organizzazione Mondiale del Commercio.
Contango: si dice di un mercato in cui il prezzo dei contratti a termine è superiore OPEC: organizzazione dei paesi produttori di petrolio.
al prezzo “spot” dell'attivo sottostante. La situazione inversa ha il nome di
OPEC+: è costituito da paesi dell’OPEC e da 10 altri paesi tra cui Russia,
Backwardation.
Messico e Kazakistan.
CPI (indice dei prezzi al consumo): il CPI stima il livello generale medio dei
PIL (prodotto interno lordo): il PIL misura la produzione annua di beni e servizi
prezzi sostenuto da una famiglia tipo per l'acquisto di un paniere di beni e
di un paese da parte degli operatori residenti nel territorio nazionale.
servizi. Il CPI è lo strumento più comunemente utilizzato per misurare il livello
dell’inflazione. PMI: Indice dei direttori agli acquisti (Purchasing Manager Index in inglese).
Debito subordinato: un debito viene detto subordinato quando il suo rimborso Punti base (pb): 1 punto base = 0,01%.
avviene dopo quello del debito non subordinato. In contropartita del rischio
aggiuntivo accettato, il debito subordinato tende ad offrire rendimenti più alti. Put: un contratto di opzioni che conferisce al titolare il diritto, ma non l'obbligo, di
vendere una determinata quantità dell'attivo sottostante a un prezzo prefissato
Duration: misura la sensibilità di un’obbligazione o di un fondo obbligazionario ed entro un certo periodo di tempo. L'acquirente di un'opzione put ritiene
alle variazioni dei tassi di interesse. Più la duration di un’obbligazione è lunga, che, prima della scadenza, il prezzo del titolo sottostante scenda sotto quello
più il prezzo di tale obbligazione è sensibile alle variazioni dei tassi di interesse. dell'opzione. Il valore di un'opzione put aumenta al diminuire di quello dell'attivo
sottostante e viceversa.
EBIT (Earnings Before Interets and Taxes): sigla anglosassone che indica
l’utile risultato prima dell'applicazione delle imposte e degli oneri finanziari. Quantitative easing (QE): termine inglese che indica lo strumento di politica
Dall’utile sottrae le spese operative, pertanto corrisponde al risultato operativo. monetaria che consiste nell'acquisto di titoli da parte della Banca centrale
europea allo scopo di iniettare liquidità nell’economia.
EBITDA (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortisation):
all'utile netto aggiunge gli interessi, le imposte, la svalutazione e le quote di Renminbi: in cinese si traduce letteralmente “moneta del popolo”. È il nome
ammortamento. Viene utilizzato per misurare la redditività operativa di un'azienda ufficiale della divisa della Cina (ad eccezione di Hong Kong e Macao). È anche
prima delle spese non operative e degli oneri non monetari. spesso indicato come yuan.
EPS (Earnings Per Share): sigla anglosassone che indica l’utile utile per azione. SEC (Securities and Exchange Commission): il SEC è un organismo federale
statunitense responsabile del corretto funzionamento dei mercati mobiliari
ESG: criteri ambientali, sociali e di governance.
statunitensi.
ESMA: Autorità europea degli strumenti finanziari e dei mercati.
Spread (per Spread di credito): è la differenza tra due attivi, generalmente i
Fed: Riserva federale americana, vale a dire la banca centrale degli Stati Uniti. tassi di interesse, ad esempio quelli delle obbligazioni corporate e del titolo di
Stato.
FMI: Fondo monetario internazionale.
SRI: investimenti sostenibili e responsabili.
FOMC (Federal Open Market Commitee): è il comitato di politica monetaria
della Riserva federale americana. Swap: strumento finanziario, detto anche contratto di scambio, spesso over-
the-counter, che permette di scambiare due flussi di cassa. I principali sottostanti
Future: si tratta di strumenti finanziari negoziabili in borsa che permettono di utilizzati per definire gli swap sono i tassi d’interesse, le valute, le azioni, il rischio
negoziare il prezzo a termine dell'attivo sottostante. di credito e le materie prime. Consente, ad esempio, di scambiare in date stabilite
flussi di denaro determinati applicando a uno stesso capitale due tassi diversi,
G10 (“Gruppo dei dieci”): uno dei cinque gruppi, tra cui il Gruppo dei 7, 8, 20 uno variabile e uno fisso. Gli swap possono essere utilizzati per adottare posizioni
e 24, che si prefigge di promuovere il dialogo e la cooperazione tra i paesi aventi speculative o per proteggersi dai rischi finanziari.
interessi (economici) simili. I membri del G10 sono Belgio, Canada, Francia,
Germania, Italia, Giappone, Paesi Bassi, Svezia, Svizzera, Regno Unito e Stati Titoli ibridi: titoli con caratteristiche sia delle obbligazioni (versamento di una
Uniti, con la Svizzera come undicesimo membro. cedola), sia delle azioni (nessuna data di scadenza oppure scadenze molto
lunghe):una cedola che può non essere versata, come per un dividendo.
GHG: gas serra.
USMCA: Accordo Stati Uniti – Messico – Canada; accordo di libero scambio
High yield o alto rendimento: categoria di obbligazioni,definite anche firmato il 30 settembre 2018 dai responsabili politici dei tre paesi e che sostituisce
“spazzatura”, i cui rating sono inferiori alle obbligazioni “investment grade” (tutti i il Nafta, risalente al 1994.
rating inferiori a BBB- secondo Standard & Poor's). Più basso è il rating, più alto
sarà il rendimento, poiché il rischio di rimborso è maggiore. VIX: indice di volatilità implicita dell'indice S&P 500. Misura le stime degli
operatori sulla volatilità a 30 giorni in base alle opzioni indicizzate.
Indice di sorpresa economica: misura il grado di variazione dei dati
macroeconomici pubblicati rispetto alle anticipazioni degli analisti. Wedge (termine inglese che si traduce con “cuneo”): in analisi tecnica si
verifica un cuneo quando le trendline tracciate sopra e sotto un grafico dei prezzi
Indice Russell 2000: indice di riferimento che misura la performance del convergono a formare una freccia.
segmento delle small cap statunitensi. È composto dalle 2000 società a
capitalizzazione più bassa dell’indice Russell 3000. WTI (West Texas Intermediate): insieme al Brent, il WTI è un parametro di
riferimento per i prezzi del greggio. Il petrolio è prodotto in America ed è una
miscela di diversi greggi dolci.
09.2020 l MONTHLY HOUSE VIEW l 17Puoi anche leggere
