La View di lungo termine: Seguire il gregge? - Elementi chiave da ricordare - Legg Mason
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COMMENTO SUL MERCATO
Quarto trimestre 2020
La View di lungo termine: Seguire il
gregge?
Elementi chiave da ricordare
Nell’attuale prospettiva di solida ripartenza economica, gli
investitori hanno già iniziato a guardare alla prossima
recessione, portandoci a reintrodurre il ClearBridge
Recession Risk Dashboard. Il suo segnale verde generale
Jeffrey Schulze, CFA
Director, Investment Strategist sostiene la nostra fiducia nella capacità dell’economia di
resistere a una lieve correzione invernale.
Grazie alla spesa in beni di consumo della liquidità
accumulata, oltre che a un ciclo di ricostituzione delle scorte
una volta allentate le restrizioni legate al COVID-19, l’attività
economica dovrebbe segnare una ripresa nel 2021.
L’assenza di effetti recessivi gravi, una migliore curva
demografica e una politica più espansiva della Fed
dovrebbero favorire una ripresa economica più rapida
rispetto alla crisi finanziaria globale, incentivando un
ulteriore progresso del mercato azionario.
Multipli superiori non rari all’inizio di una fase espansiva
In natura, gli animali imparano che per sopravvivere bisogna seguire
il gregge in alcuni momenti e allontanarsene in altri. Anche gli
investitori devono apprendere questa lezione; certe volte può essere
utile seguire un gruppo più numeroso e certe altre può convenire
seguire un percorso individuale. Nelle fasi iniziali e intermedie di
un’espansione economica, correre con il gregge può essere
remunerativo e sicuro. Con l’arrivo della ripresa, alcuni investitori
potrebbero essere tentati di fermarsi, temendo il profilarsi di una
bolla. Visto che attualmente l’indice S&P 500 è scambiato a 22,5 x
gli utili attesi, molti temono un surriscaldamento del mercato.
È importante sottolineare che un aumento dei multipli patrimoniali
non è raro nelle fasi iniziali di un’espansione economica. Una volta
superato il punto più basso della recessione, durante il rally iniziale
del mercato (circa nove mesi) i rendimenti di mercato tendono ad
essere trainati dai multipli P/E, in quanto gli investitori prevedono
un successivo rimbalzo degli utili. Man mano che la ripresa matura
nei due anni successivi, interviene la dinamica opposta, con una
compressione dei multipli a fronte di una più solida crescita degli
utili. In altre parole, durante questa seconda fase del rally gli utili
contribuiscono in genere per oltre il 100% ai rendimenti azionari e la
flessione dei P/E incide in misura marginale sui rendimenti
(Figura 1). Con l’ingresso nel 2021 e poi nel 2022, ci aspettiamo che
si ripeta questo stesso schema; tuttavia, i multipli potrebbero
rimanere storicamente elevati per i vari motivi che abbiamo
analizzato il mese scorso.
LA VIEW DI LUNGO TERMINE
Figura 1: Multipli e utili
Dati al 31 dicembre 2020. Fonte: JP Morgan.
Le valutazioni sono attualmente elevate, in parte perché gli
investitori hanno correttamente fiutato la nascente ripresa
economica. Le misure di stimolo (sia monetarie che fiscali) senza
precedenti hanno fatto saltare il tipico processo di discesa ai minimi
e ripartenza, in quanto i responsabili politici hanno formulato una
risposta che ha rapidamente posto fine alla crisi economica
e sostenuto l’inversione di rotta dei mercati finanziari. La portata di
questo progresso è stata costantemente monitorata dal ClearBridge
Recovery Dashboard, che dalla fine del secondo trimestre esprime
un segnale verde di espansione generale. Nell’insieme il dashboard
continua a segnalare una certa forza sotto l’apparenza, che ha
trovato conferma a dicembre. A nostro avviso, l’economia
e i mercati hanno avviato una chiara e robusta inversione di rotta:
l’S&P 500 è salito del 67,9% dai minimi e il PIL del terzo trimestre
è cresciuto del 33,4%. Sarà dunque l’ultimo trimestre di
aggiornamenti per il ClearBridge Recovery Dashboard.COMMENTO DEL GESTORE DI PORTAFOGLIO Figura 2: ClearBridge Recovery Dashboard Dati al 31 dicembre 2020. Fonte: FactSet, Bloomberg, Conference Board, Census Bureau, Federal Reserve, FRBPA, Chicago Fed, ISM, Dept. of Labor, Bloomberg/Barclays, AAII, Investors Intelligence e Moody’s. Reintroduzione del Recession Risk Dashboard Il maggior consenso circa la fine della recessione ha già iniziato a spostare l’attenzione degli investitori verso l’inizio del prossimo ciclo ribassista, e c’è chi teme una recessione a W nel 2021. La crescita economica sembra rallentare negli Stati Uniti, poiché l’aumento dei contagi da COVID-19 ha fatto inasprire le regole di distanziamento sociale e le restrizioni alle attività economiche. Questa debolezza emerge per esempio dal numero di persone in cerca di primo impiego, che nelle ultime settimane ha risentito del più basso aumento dei posti di lavoro dalla ripresa di novembre. Di conseguenza, stiamo reintroducendo il ClearBridge Recession Risk Dashboard, che a nostro giudizio è il più appropriato per interpretare l’andamento del 2021. Il Recession Risk Dashboard è un gruppo di 12 indicatori che esaminano lo stato di salute dell’economia statunitense e le probabilità di una recessione. Il dashboard monitora i data point concentrandosi su tre linee di demarcazione economica per rilevare eventuali spinte recessive: andamento dei consumi, attività economica e stress finanziario. Attualmente, il segnale verde generale sta indicando un’espansione, così come sette dei 12 indicatori sottostanti. Dei rimanenti cinque indicatori, tre sono gialli e due rossi. Forse senza sorpresa, al momento tutti e tre gli indicatori di stress finanziario sono verdi e il Goldman Sachs Financial Conditions Index segna il suo livello record. Dato il segnale verde generale del dashboard e il continuo miglioramento sotto l’apparenza, crediamo che l’attuale correzione
LA VIEW DI LUNGO TERMINE
non nasconda sorprese e che l’economia statunitense dovrebbe
riuscire a reggere la turbolenza invernale del COVID-19.
Figura 3: ClearBridge Recession Risk Dashboard
Dati al 31 dicembre 2020. Fonte: BLS, Federal Reserve, Census Bureau, ISM, BEA, American Chemistry
Council, American Trucking Association, Conference Board e Bloomberg. Il ClearBridge Recession Risk
Dashboard è stato creato nel gennaio 2016. I riferimenti ai segnali che avrebbe generato negli anni
precedenti al gennaio 2016 si basano sul modo all’epoca utilizzato per riportare i dati sottostanti negli
indicatori dei componenti.
Gli stimoli alimentano il rialzo nel 2021
A rafforzare ulteriormente questa visione è il pacchetto di stimoli
di recente approvazione, che fornirà aiuti per 900 miliardi di
dollari, privilegiando consumatori, piccole imprese e
distribuzione dei vaccini. Questa spesa, in gran parte concentrata
ad inizio periodo ed equivalente al 4% del PIL pre-COVID,
dovrebbe contribuire a sostenere i redditi medio-bassi all’inizio
del 2021, e quelli più elevati nella seconda metà dell’anno, man
mano che si allenteranno le misure di distanziamento sociale e
ripartirà la spesa voluttuaria destinata a vacanze e ristorazione. In
definitiva, il disegno di legge che introduce gli stimoli segna un
progresso rispetto alle già solide prospettive di crescita del 2021,
come delineato nella View di lungo periodo dello scorso
trimestre. Infatti, nel 2021 si prevede che la crescita del PIL sarà la
più forte dal 2000 (Figura 4). Non si tratta di un semplice
rimbalzo una tantum dai minimi segnati durante la pesante
contrazione del 2020, poiché nel 2022 si prevede una crescita
pari a quella di ogni anno dal 2004.COMMENTO DEL GESTORE DI PORTAFOGLIO
Figura 4: Migliore crescita negli anni
5%
La crescita più elevata in 20 anni
4%
La crescita più elevata dal 2004
3%
PIL reale statunitense
2%
1%
0%
-1%
-2%
-3%
-4%
2000 2004 2008 2012 2016 2020 E
Dati al 30 novembre 2020, ultimi dati disponibili al 30 dicembre 2020. Fonte: BEA, FactSet.
Stimoli a parte, diverse ragioni prefigurano una ripresa dell’attività
economica. In primo luogo, durante la pandemia i consumatori
hanno accumulato oltre 1.000 miliardi di dollari derivanti
dall’incasso dei sussidi governativi e dall’impossibilità di spendere.
Verosimilmente tali fondi saranno utilizzati nel corso del 2021,
soprattutto perché la capacità di spesa riprende al raggiungimento
dell’immunità del gregge e una volta allentate le misure di
distanziamento sociale. Un secondo catalizzatore potrebbe derivare
dal robusto ciclo di riassortimento delle scorte, scese negli Stati
Uniti ai livelli del 2014 (Figura 5). Ripristinando la visibilità
e ricostituendo nel tempo la fiducia delle imprese, le aziende
dovrebbero tornare a operare in condizioni di maggiore normalità.
La ricostituzione delle scorte, per evitare limitazioni all’offerta,
dovrebbe risollevare l’economia. Al pari dei consumatori, anche le
imprese hanno ingrossato i loro portafogli durante la pandemia; le
società che compongono l’S&P 500 hanno accumulato circa
500 miliardi di dollari di liquidità aggiuntiva. Questo capitale sarà
probabilmente destinato a voci quali la ricostituzione dei livelli delle
scorte e delle spese in conto capitale, di pari passo con l’aumento
della domanda, oltre che a dividendi e riacquisti.LA VIEW DI LUNGO TERMINE
Figura 5: Ricostituzione delle scorte
1.70
Rapporto fra scorte e vendite nei settori delle
1.65
manifatture e del commercio statunitensi.
1.60
1.55
1.50
1.45
1.40
1.35
1.30
1.25
1.20
2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
Recessione Totale scorte/vendite aziendali
Dati al 30 ottobre 2020. Fonte: U.S. Census Bureau, FactSet.
Non è la crisi finanziaria globale: Diversa la recessione, diverso il
recupero
I cicli economici non sono mai identici, ma spesso si somigliano. Molti
investitori rimangono prudenti, temendo il ripetersi della crisi del
2007-2009, e nel 2021 si attendono una riedizione dell’ultima ripresa,
forse in parte a causa della propensione a dare maggior rilievo agli
eventi più recenti. Si tratta di un’attitudine cognitiva che porta
l’individuo ad attribuire maggior peso agli eventi recenti anziché a
quelli storici. Tuttavia, il COVID-19 ha provocato uno shock dai tratti
fondamentalmente diversi rispetto alla crisi finanziaria globale per
svariate ragioni. Anzitutto, l’ultima recessione è stata causata da uno
shock esogeno e non da un problema economico intrinseco. In altre
parole, l’economia ha goduto di buona salute fino al sopravvenire
delle misure di confinamento, mentre la crisi finanziaria globale aveva
origine in una serie di problemi che andavano affrontati all’indomani
della crisi, fra i quali la bolla del mercato residenziale e i timori per
l’indebitamento bancario. Ne consegue che la ripresa corrente
dovrebbe essere più celere (in termini economici) poiché le
problematiche da superare sono meno numerose e i riflessi
sull’economia sono quindi meno pesanti.
In secondo luogo, nel 2020 la risposta politica è stata più capace
di contenere i danni strutturali all’economia. La crisi finanziaria
globale ha richiesto molto più tempo per definire la ricetta
politica più adeguata, con conseguenti riflessi negativi più
profondi e di lungo termine. È importante sottolineare che i
bilanci delle famiglie sono oggi in condizioni molto più solide che
durante l’ultima crisi: i prezzi delle case crescono, i mercati
finanziari realizzano buone performance, gli stimoli fiscali
sostengono l’economia e la spesa scende.
Questa assenza di shock traspare da molti aspetti dell’economia,
compreso l’andamento del mercato del lavoro. Le posizioni aperteCOMMENTO DEL GESTORE DI PORTAFOGLIO
rappresentano uno dei migliori indicatori in tempo reale della salute
del mercato occupazionale. Pur non essendo incluso nel ClearBridge
Recession Risk Dashboard, per via del suo storico un po’ limitato, è
un parametro importante che noi seguiamo. Dopo la crisi finanziaria
globale, ci sono voluti cinque anni perché le offerte di lavoro
tornassero ai livelli pre-recessione. Oggi, dopo meno di un anno, le
posizioni aperte sono già tornate ai livelli pre-crisi (Figura 6). Ciò fa
pensare che il ritorno alla piena occupazione potrebbe avvenire più
rapidamente e dovrebbe favorire un livello base più elevato di
crescita economica nei prossimi anni. Questa dinamica è coerente
con i dati ugualmente in risalita desunti dall’indagine della National
Federation of Independent Business (NFIB) Small Business, che si
focalizza in particolare sui piani di assunzione.
Figura 6: Ripresa del mercato del lavoro
Offerte di lavoro negli Stati Uniti
8,000 100%
90%
7,000
80%
70%
6,000
Migliaia
60%
5,000 50%
40%
4,000
30%
20%
3,000
10%
2,000 0%
2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
Recessione Offerte di lavoro negli Stati Uniti
Dati al 30 novembre 2020. Fonte: DOL, FactSet.
Piani di assunzione delle piccole imprese della NFIB
30% 100%
90%
20% 80%
70%
10% 60%
50%
0% 40%
30%
-10% 20%
10%
-20% 0%
2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
Recessione Piani di assunzione delle piccole imprese della NFIB
Dati al 30 novembre 2020. Fonte: FactSet, NFIB.LA VIEW DI LUNGO TERMINE
Strutturalmente, anche i fattori di crescita economica a più
lungo termine, come il trend demografico, divergono da quelli
della crisi finanziaria globale. Nel 2009, l’economia si è trovata
ad affrontare gli effetti negativi dell’uscita di massa dal
mercato di lavoro dei primi baby boomer (Figura 7). La
situazione è peggiorata con il passaggio dei baby boomer più
giovani dalla fase di massime spese ed entrate (35-54) a quella
finale della loro carriera professionale. Dopo di loro è arrivato il
gruppo meno affollato della Generazione X: in altri termini,
nell’ultimo decennio si è semplicemente ridotto il numero di
persone economicamente produttive. Questo fattore è a
nostro avviso uno dei motivi più sottovalutati alla base della
scarsa crescita economica registrata nell’ultimo ciclo.
Figura 7: Trend demografico nel 2009
Popolazione statunitense per età: 2009
Boomer che escono dalla fase
5,000,000 di massima attività
4,500,000 Anni di spese/di entrate
4,000,000
3,500,000
Boomer che escono
3,000,000 dalla forza lavoro
2,500,000
2,000,000
1,500,000
1,000,000
500,000
0
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100
Millennial Generazione X Boomer
Fonte: U.S. Census Bureau.
La buona notizia viene dal dividendo demografico, che nel prossimo
decennio sarà simile a quello della metà degli anni ‘90. La coorte dei
millennial, molto più affollata di quella della generazione X,
è appena entrata nella sua fase di massima spesa ed entrate
(Figura 8). Il maggior numero di pensionati smorzerà parte di
questo impulso positivo rispetto alla metà degli anni ‘90, che
contribuirà tuttavia a spingere il PIL nel prossimo decennio.COMMENTO DEL GESTORE DI PORTAFOGLIO
Figura 8: Trend demografico nel 2019 e nel 1994
Popolazione statunitense per età
5 I millennial entrano negli
5 anni di picco dell’economia
4 I baby boomers
si avviano al
4 pensionamento
Millions
3
3
2
2
1
1
0
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100+
1994 2019
Fonte: U.S. Census Bureau.
La Fed sta combattendo l’ultima guerra
A prescindere da quali siano le ragioni della ripresa attuale - le
condizioni correnti legate alla natura della recessione o forze
strutturali a più lungo termine - riteniamo sbagliato applicare lo
stesso modello di crescita lenta dell’ultimo ciclo. In realtà, a nostro
avviso, sono più le differenze delle similitudini. Un’istituzione
importante rimane tuttavia concentratissima a combattere l’ultima
guerra: la Federal Reserve. La scorsa estate, la Fed ha introdotto un
nuovo “obiettivo medio di inflazione” che le consente di
compensare i passati deficit di inflazione rispetto al suo obiettivo
del 2% (Figura 9). Il risultato è l’adozione da parte della Fed di una
soglia più alta di tasso massimo, e gli ultimi “dot plot” mostrano che
i membri della FOMC non prevedono un aumento del tasso iniziale
prima del 2024.LA VIEW DI LUNGO TERMINE
Figura 9: Il nuovo quadro di riferimento della Fed
2.5%
Obiettivo Fed del 2%
2.0%
PCE Core su base annua
1.5%
1.0%
0.5%
2008 2012 2016 2020
Dati al 30 novembre 2020, ultimi dati disponibili al 31 dicembre 2020. Fonte: Federal Reserve Bank of
St. Louis., BEA, Bloomberg. Spese per consumi personali (PCE), esclusi alimentari ed energia
Si tratta di uno sviluppo importante per la crescita economica e per
i mercati finanziari, perché la politica monetaria interviene in ritardo.
Rinviando ulteriormente un aumento dei tassi a fronte della piena
occupazione e dell’aumento dell’inflazione, implicitamente la politica
della Fed dovrebbe continuare per più tempo a offrire un sostegno al
ciclo economico rispetto al passato. Negli ultimi 60 anni, i cicli
economici statunitensi hanno seguito uno schema comune:
un’accelerazione dopo l’uscita da una recessione grazie alla spesa in
conto capitale e alle assunzioni, che innesca un aumento dei prezzi
delle materie prime, dei salari e, di riflesso, dell’inflazione. Di solito, poi,
la Fed alza i tassi per raffreddare l’economia, tendendo a esagerare e
favorire di conseguenza la recessione successiva. Reagisce quindi
tagliando i tassi per fornire liquidità e far ripartire il ciclo.
Nell’ultimo ciclo economico, l’inflazione non si è mai
materializzata nonostante un tasso di disoccupazione ai minimi da
50 anni. La decisione della Fed di iniziare ad alzare i tassi senza
curarsene a partire da dicembre 2015 appare oggi un errore
politico. La Fed sembra determinata a non ripetere lo stesso
errore e il suo nuovo quadro di riferimento le permetterebbe di
conservare un approccio accomodante molto più a lungo durante
un’espansione. In prospettiva, anche se si sta profilando un tipo di
ripresa molto diverso, ciò significa che l’attuale espansione è
meno esposta al possibile freno di una stretta monetaria e ciò
potrebbe finire per favorire uno scenario di surriscaldamentoCOMMENTO DEL GESTORE DI PORTAFOGLIO
dell’economia. In fin dei conti per la Fed è sempre possibile
cambiare nuovamente approccio negli anni a venire, ma in questo
momento il nuovo quadro normativo sembra contribuire a
Un ritorno alla piena migliorare la crescita economica e a favorire gli asset rischiosi.
occupazione potrebbe
Acquistare durante la flessione
essere vicino e dovrebbe
Pur confermando le nostre prospettive positive per le azioni nel
favorire un livello base più
2021, non ci sorprenderebbe assistere ad un periodo di
elevato di crescita consolidamento dopo il forte balzo dai minimi di marzo. Diversi
economica nei indicatori di sentiment mostrano elevati livelli di ottimismo e
prossimi anni. l’esposizione sembra eccessiva. I rapporti put/call hanno
raggiunto livelli estremamente bassi il mese scorso, a indicare una
minore copertura da una contrazione. Allo stesso modo, il
rapporto tra spinte rialziste e ribassiste si colloca saldamente
sopra quota tre nel sondaggio dell’Investor’s Intelligence, un
livello in linea con il robusto ottimismo che ha preceduto le
passate contrazioni. Siamo tuttavia convinti che una flessione nel
prossimo trimestre offrirebbe un punto d’ingresso interessante
per gli investitori di lungo termine, date le nostre aspettative di
una conferma della robusta crescita economica nel corso dei
prossimi anni, a beneficio della crescita degli utili e di un ulteriore
apprezzamento delle azioni.
Definizioni
Il ClearBridge Recession Risk Dashboard è un gruppo di
12 indicatori che esaminano lo stato di salute dell’economia
statunitense e le probabilità di una recessione.
Il ClearBridge Recovery Dashboard comprende 9 anticipatori
leader dell’economia, finanza e mercato che possono fornire
informazioni relative alla direzione dell’economia statunitense.
COVID-19 è il nome ufficiale dato dall’Organizzazione Mondiale
della Sanità alla malattia associata al nuovo ceppo di coronavirus.
Il nuovo ceppo di coronavirus che provoca il COVID-19
è conosciuto come SARSCoV-2.
L’Indice S&P 500 è un indice non gestito di 500 titoli che
rappresentano in generale la performance delle società più grandi
negli Stati Uniti.
Per crisi finanziaria globale si intende il crollo dell’economia
causato dal collasso di importanti banche d’investimento nel
2007-08, contrassegnato da una generale perdita di liquidità sui
mercati del credito e dalla flessione dei prezzi azionari.
Il rapporto prezzo/utile (P/U) è il prezzo di un titolo diviso per
l’utile per azione.
Il Prodotto Interno Lordo (PIL) è un dato economico statistico
che misura il valore di mercato di tutti i prodotti finiti e servizi
realizzati in un Paese in un determinato periodo di tempo.LA VIEW DI LUNGO TERMINE
Il Bureau of Economic Analysis (BEA) è un’agenzia
dell’Amministrazione Economica e Statistica del Dipartimento del
Commercio statunitense, responsabile della raccolta e della
pubblicazione dei dati economici, della ricerca e dell’analisi e delle
metodologie di stima.
Il Bureau of Labor Statistics (BLS) è un’agenzia governativa
americana incaricata di raccogliere e diffondere una serie di dati
economici e occupazionali.
La Federal Reserve statunitense, o “Fed”, è responsabile della
formulazione di una politica ideata per favorire la crescita
economica, la piena occupazione, prezzi stabili e un modello
sostenibile di scambi e pagamenti internazionali.
L’Institute for Supply Management (ISM) è un’associazione
rappresentativa di oltre 48.000 professionisti nell’area degli
acquisti e dell’approvvigionamento, che conduce indagini regolari
tra i membri per determinare i trend di settore.
Lo United States Census Bureau (USCB) è un’agenzia capofila
del sistema federale di statistica degli Stati Uniti, responsabile
della produzione di dati sulla popolazione e sull’economia
americana.
Il Conference Board è un’associazione di imprese con sede negli
Stati Uniti dedita alla ricerca.
L’American Trucking Associations è la più grande associazione
commerciale nazionale nel settore degli autotrasporti.
L’American Chemistry Council è un’associazione di categoria per
le aziende chimiche americane.
La National Federation of Independent Business (NFIB)
è un’associazione statunitense di difesa delle piccole imprese, che
rappresenta 350.000 piccoli imprenditori indipendenti.
I baby boomer, o boomer, sono persone di età compresa tra i 53
e i 71 anni.
La generazione X è composta da persone di età compresa tra i
36 e i 52 anni.
I millennial sono persone di età compresa tra i 18 e i 36 anni.
Il Federal Open Market Committee (FOMC) è un organismo del
Federal Reserve System responsabile della formulazione di una
politica ideata per promuovere la crescita economica, la piena
occupazione, prezzi stabili e un modello sostenibile di commercio
internazionale e pagamenti.
L’utile per azione (EPS) è la quota di utile di una società
attribuita a ciascuna azione ordinaria circolante. L’indice EPS
aggrega l’EPS delle società che lo compongono.
L’indice Goldman Sachs Financial Conditions è un indice
ponderato per il valore di mercato non gestito, composto da
società del settore dei servizi bancari, del brokeraggio, dell’asset
management, delle assicurazioni e del settore immobiliare. Va
ricordato che non è possibile investire direttamente in un indice.
Il rapporto put/call è il rapporto tra il volume negoziato di
opzioni put e di opzioni call. Viene utilizzato come indicatore del
sentiment degli investitori sui mercati.COMMENTO DEL GESTORE DI PORTAFOGLIO INFORMAZIONI IMPORTANTI Ogni investimento comporta dei rischi, compresa la possibile perdita del capitale. Il valore degli investimenti e i relativi utili sono soggetti a oscillazioni ed è possibile che l’investitore non ottenga la restituzione delle somme inizialmente investite; essi possono inoltre risentire delle variazioni dei tassi d'interesse, dei tassi di cambio, delle condizioni generali di mercato, degli sviluppi di ordine politico, sociale ed economico e di altre variabili. Gli investimenti comportano dei rischi ivi inclusi, a titolo non esaustivo, eventuali ritardi nei pagamenti e la perdita di utili o di capitale. Franklin Resources, Inc. e le sue consociate non garantiscono alcun tasso di rendimento, né il recupero del capitale investito. Le performance passate non sono indicazione o garanzia di performance future. Va ricordato che non è possibile investire direttamente in un indice. I rendimenti degli indici non gestiti non riflettono alcuna commissione, spesa od onere di vendita. I titoli azionari sono soggetti a fluttuazioni dei prezzi e possibile perdita del capitale. I titoli obbligazionari comportano rischi legati a tassi d’interesse, di credito, di inflazione e rischi di reinvestimento, oltre alla possibile perdita del capitale. Quando i tassi d’interesse salgono, il valore dei titoli obbligazionari scende. Gli investimenti internazionali comportano rischi particolari quali fluttuazioni dei cambi, incertezze sociali ed economiche e incertezze politiche che possono far aumentare la volatilità. Tali rischi sono amplificati nei mercati emergenti. Le materie prime e le valute sono più rischiose, comportando rischi che includono le condizioni di mercato, politiche, regolamentari e naturali, e possono non essere idonee per tutti gli investitori. Treasury USA (UST) sono obbligazioni di debito dirette emesse e garantite dalla piena fiducia e dal credito del governo degli Stati Uniti. Il governo degli Stati Uniti garantisce il capitale e i pagamenti di interessi sui Treasury USA quando i titoli sono detenuti fino alla scadenza. A differenza dei Treasury USA, i titoli di debito emessi dalle agenzie federali e da enti paragovernativi e gli investimenti associati possono essere garantiti, ma non obbligatoriamente, dalla piena fiducia e dal credito del governo degli Stati Uniti. Anche quando il governo degli Stati Uniti garantisce il capitale e i pagamenti di interessi sui titoli, tale garanzia non si applica a perdite risultanti da cali del loro valore di mercato. Le performance storiche non sono garanzia di risultati futuri. Si precisa che gli investitori non possono investire direttamente negli indici. Le performance degli indici non gestiti non tengono conto di commissioni, spese o oneri di vendita. Informazioni importanti: Le opinioni e i pareri espressi nel presente documento non devono essere interpretati come previsioni di eventi o risultati futuri, garanzie di risultati futuri, raccomandazioni o servizi di consulenza. Le affermazioni qui contenute non devono altresì essere interpretate come raccomandazioni di acquisto o di vendita di titoli. Le affermazioni prospettiche sono soggette a incertezze che potrebbero comportare sostanziali divergenze tra gli sviluppi e i risultati effettivi e le aspettative espresse. Le presenti informazioni sono state elaborate a partire da fonti ritenute attendibili, ma non se ne garantisce l’accuratezza e la completezza. Le informazioni e le opinioni espresse da Franklin Resources, Inc. o dalle sue consociate sono aggiornate alla data indicata, possono variare senza preavviso e non tengono conto degli obiettivi d’investimento, della situazione finanziaria o delle esigenze specifiche dei singoli investitori. Le informazioni contenute nel presente documento sono riservate e soggette a diritti di proprietà e non possono essere utilizzate da soggetti che non ne siano i destinatari. Franklin Resources, Inc., le sue consociate e i rispettivi funzionari o dipendenti declinano ogni responsabilità per eventuali perdite derivanti dall’utilizzo del presente documento e del suo contenuto. Sono vietate la riproduzione, distribuzione e pubblicazione del presente materiale, senza il previo consenso scritto di Franklin Resources, Inc. La distribuzione del presente materiale può
LA VIEW DI LUNGO TERMINE
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