LA MIGRAZIONE DEGLI INVESTITORI ALIMENTA IL DINAMISMO DEL BRASILE
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RAFFORZAMENTO
DELLE TENDENZE
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Franklin Templeton
Emerging Markets Equity
LA MIGRAZIONE DEGLI INVESTITORI
ALIMENTA IL DINAMISMO DEL BRASILE
Marzo 2021 Il virus del COVID-19 ha devastato le economie di tutto il mondo, comprese quelle dell’A-
merica Latina. In quanto nona maggiore economia mondiale, con un prodotto interno lordo
(PIL) nominale di 1.840 miliardi di dollari,1 il Brasile è senza dubbio il paese più influente
del continente sudamericano. L’economia brasiliana ha risentito notevolmente dell’incer-
tezza indotta dalla pandemia e di una brusca contrazione della domanda interna. Detto
questo, il paese ha evidenziato un andamento relativamente favorevole rispetto alle altre
economie sudamericane, grazie a un generoso stimolo fiscale. Il PIL dovrebbe diminuire del
4,5% nel 2020, ma si prevede una ripresa nel 2021 e nel 2022, con una crescita del pro-
Gustavo Stenzel dotto interno lordo del 3,6% e del 2,6%, rispettivamente.2
Director, LatAm Strategy
Franklin Templeton Nonostante i gravi problemi economici causati dalla pandemia globale, abbiamo riscontrato
Emerging Markets Equity un crescente interesse degli investitori locali per le azioni nel corso dell’ultimo anno, oltre
a un aumento delle offerte pubbliche di vendita (IPO) dall’inizio del 2020.
A questo fenomeno contribuiscono tre fattori interni sottostanti:
• I tassi d’interesse storicamente bassi hanno spinto i risparmiatori verso le azioni. Il più
ampio accesso a prodotti innovativi, insieme all’accresciuta concorrenza tra le società di
tecnologia finanziaria, sta inducendo molti investitori locali a migrare dai tradizionali pro-
dotti obbligazionari agli investimenti azionari.
• Le imprese locali cavalcano un’ondata di nuovi investitori, favorendo un rafforzamento
Claus Born
del sentiment nei confronti del settore privato, che si sostituisce gradualmente al settore
Institutional Product
Specialist pubblico quale motore di crescita.
Franklin Templeton • I volani di crescita del Brasile non sono rimasti inosservati. Con l’espansione della base
Emerging Markets Equity di investitori del paese, anche le considerazioni ambientali, sociali e di governance (ESG)
sono passate in primo piano. Anche se il riconoscimento dei fattori ESG in Brasile
è ancora alle fasi iniziali, ciò segnala la richiesta di una migliore integrazione ESG nei
mercati dei capitali.
OPPORTUNITÀ TRASCURATE
Spostando l’attenzione dalla ripresa del Brasile ai suoi fondamentali economici, riteniamo
che il paese offra alcune opportunità interessanti che molti investitori hanno trascurato. Per
decenni i tassi d’interesse in Brasile sono stati superiori al 10%, ma negli ultimi anni sono
diminuiti e si attestano attualmente ai minimi storici (il tasso di riferimento del Sistema
speciale di liquidazione e custodia [SELIC] è pari attualmente al 2%). Pertanto, gli investi-
tori locali alla ricerca di rendimenti migliori privilegiano sempre più spesso altre forme d’in-
vestimento, come le azioni.
Inoltre, man mano che le imprese diventano più consapevoli del potenziale impatto eserci-
tato dalle questioni ESG sui bilanci, sui rendimenti e sulle opzioni strategiche – e visto il
numero crescente di investitori focalizzati su questi temi – crediamo che questa tendenza
potrebbe dare ulteriore supporto al mercato brasiliano per tutto il 2021 e oltre.
I TASSI D’INTERESSE CONTENUTI STIMOLANO LA CONCORRENZA NELLA CORSA AL
RIBASSO
Il contesto di bassi rendimenti ha spinto gli investitori locali brasiliani a cercare modi alter-
nativi di generare risultati finanziari al di fuori del tradizionale mercato obbligazionario.
Le attuali condizioni di mercato hanno modificato il comportamento dell’investitore locale
medio; coloro che erano abituati a un livello elevato dei tassi d’interesse – che tra il 2015 e il
2016 si sono aggirati intorno al 14% – spesso avevano scarsi incentivi a investire in azioni.
I TASSI D’INTERESSE Volume (mld di BRL) 149
STORICAMENTE BASSI HANNO 150
SPINTO I RISPARMIATORI
VERSO LE AZIONI 118
120
Figura 1: afflusso totale
90
nei prodotti azionari 90
(mld di BRL) 70
A gennaio 2021 60 46 42
30 34
30 23
14 18 14 18
9 13 11 11
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Nel 2010, su 149 mld di reais di afflussi, 120 mld di reais hanno riguardato la capitalizzazione di Petrobras
Fonte: B3.
Nonostante le turbolenze che il COVID-19 ha causato sui mercati, questo gruppo di investi-
tori si sta riversando in massa sui mercati azionari, in alcuni casi per la prima volta. In
effetti, i conti retail individuali sono cresciuti del 94% a 3,2 milioni nel corso del 2020,3
rispecchiando un più ampio cambiamento del panorama degli investimenti in Brasile. Il
capitale azionario raccolto presso gli investitori potrebbe anche incoraggiare un’ondata più
grande di IPO il prossimo anno. Questa tendenza è seguita da un tema di consolidamento
che abbiamo osservato nel settore sanitario. Un’importante catena di ospedali si è quotata
in borsa per 22 miliardi di dollari nel dicembre 2020, nonostante il calo delle cure mediche
elettive causato dalla pandemia globale. Visto l’aumento della domanda di assistenza sani-
taria privata, riteniamo che questa IPO di successo potrebbe accelerare una più ampia ten-
denza al consolidamento in un mercato ospedaliero frammentato.
Anche il profilo demografico dell’investitore brasiliano medio sta cambiando, con la parteci-
pazione al mercato azionario di investitori più giovani e meno facoltosi; l’investitore tipo è
un uomo di 32 anni con un reddito medio. Il mercato azionario retail vede una presenza
dominante di uomini (74%). È interessante notare che le investitrici potrebbero solo essere
un po’ più avverse al rischio, con una partecipazione del 26% al mercato azionario, a fronte
di un tasso di partecipazione del 40% a Tesouro Direto, il programma obbligazionario pro-
mosso dal governo.4
I progressi tecnologici delle società fintech hanno rimosso le barriere per gli investitori
comuni, ampliando l’accesso agli investimenti azionari attraverso piattaforme digitali e
applicazioni mobili. Nella scena competitiva dell’intermediazione finanziaria brasiliana,
alcune società hanno offerto commissioni fortemente scontate, o si sono addirittura impe-
gnate a eliminarle del tutto, tenendo sulle spine gli istituti bancari tradizionali.
2 La migrazione degli investitori alimenta il dinamismo del Brasile
UNA POTENZIALE ONDATA DI Numero di offerte
IPO POTREBBE ACCELERARE UN 100
89
TEMA DI CONSOLIDAMENTO GIÀ
OSSERVATO NEL SETTORE 80 76
SANITARIO
Figura 2: offerte pubbliche 60 53
di vendita e sviluppi 42 42
successivi nell’ultimo 40
decennio in Brasile 24 26
19 22 22
A gennaio 2021 15 17
20 12 12 10
2 5 5
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021S
S = stima
Fonti: B3, JP Morgan. Non vi è alcuna garanzia che un’eventuale stima, proiezione o previsione si realizzi.
Ad esempio, uno dei più grandi broker brasiliani ha recentemente eliminato le commissioni
di intermediazione per la sua piattaforma online. Per essere competitive, alcune banche
d’investimento hanno lanciato nuove piattaforme digitali proprie. Persino alcune banche tra-
dizionali si stanno ritagliando uno spazio per le offerte digitali.
Il Brasile ha una giovane schiera di potenziali clienti finanziari pronti per essere tirati in
ballo. Prevediamo che questa tendenza sia destinata a continuare, mentre le piattaforme
d’investimento digitale competono per attrarre e fidelizzare nuovi clienti.
ACCELERAZIONE DEGLI INVESTIMENTI DEL SETTORE PRIVATO
Le misure di distanziamento sociale e di lockdown adottate sulla scia della pandemia hanno
limitato la spesa in generale nell’economia brasiliana. Come nel resto del mondo, tuttavia,
l’e-commerce ha compensato in parte il calo delle vendite fisiche. In particolare, il numero
di abbonamenti Amazon Prime a consegna gratuita in Brasile evidenzia un tasso di crescita
senza eguali, che sta portando alla creazione di diversi nuovi poli logistici nel paese.
Anche altri leader della vendita al dettaglio in questo settore stanno acquisendo operazioni
logistiche nel tentativo di espandere le proprie capacità e sfruttare queste opportunità di
e-commerce. Con 211 milioni di abitanti,5 il Brasile ha una delle popolazioni di consumatori
più grandi del mondo, e riteniamo che quest’ultima diventerà una forza trainante degli acqui-
sti online anche dopo che la pandemia sarà passata. Al contempo, i progressi tecnologici
hanno permesso alle imprese tradizionali di spostare più facilmente i loro servizi online.
Siamo anche entusiasti della prospettiva di un’ondata di opportunità che giungerà dalla pri-
vatizzazione delle aziende statali in Brasile. Il governo brasiliano sta cercando di accelerare
un ambizioso programma di privatizzazioni e partenariati con imprese private, ma le diffi-
coltà non mancano.
Nel tentativo di incoraggiare gli investimenti e di ridurre le dimensioni del settore pubblico,
i servizi postali sono destinati a inaugurare una serie di importanti privatizzazioni il pros-
simo anno, in un’operazione da circa 15 miliardi di reais (2,7 miliardi di dollari). Il presi-
dente Jair Bolsonaro aveva in precedenza bloccato i tentativi di vendere le banche statali
Caixa Economica Federal e Banco do Brasil SA.
Il programma di privatizzazione in atto in Brasile potrebbe anche fare spazio a iniziative favore-
voli all’ambiente, in quanto il paese cerca di prendere le distanze da questioni che lo hanno
afflitto in passato, come i tassi di deforestazione, gli incendi boschivi e l’inquinamento dei fiumi.
3 La migrazione degli investitori alimenta il dinamismo del BrasileL’UNIVERSO DELL’E- Volume (mld di BRL)
COMMERCE IN BRASILE 500
CONTINUA A ESPANDERSI, 17,4%
PROPRIO COME NEL RESTO 450
DEL MONDO 429
400 14,4%
Figura 3: volume lordo di
merci (GMV) del mercato 350
11,9% 341
brasiliano dell’e-commerce
300
(mld di BRL) e percentuale 9,9%
delle vendite retail totali 250 269
8,1% 8,1%
A dicembre 2020
200 213
5,4%
150 167
4,6% 155
3,6% 4,0%
100 2,9% 105
86
50 59 69
46
2015 2016 2017 2018 2019 2020S 2021S 2022S 2023S 2024S 2025S
S = stima GMV del mercato dell’e-commerce brasiliano (mld di BRL) % delle vendite retail totali
Fonte: BTG Pactual. Non vi è alcuna garanzia che un’eventuale stima, proiezione o previsione si realizzi.
LA PANDEMIA DI CORONAVIRUS SPINGE IN PRIMO PIANO LE QUESTIONI ESG
I volani di crescita del Brasile non sono passati inosservati agli investitori esteri. Nonostante
la pandemia globale, vi sono segnali incoraggianti che un vivace mercato delle IPO nell’anno
a venire potrebbe richiamare un numero crescente di investitori di altri paesi. Al crescere
della base di investitori interessati al Brasile, le considerazioni ESG vengono portate in
primo piano.
Il Brasile è da tempo un convinto sostenitore delle questioni ESG, avendo attuato attraverso
la sua borsa valori B3 una serie di misure per mostrare il suo impegno di lunga data verso
le convenzioni ESG. Nel 2005 il paese ha lanciato il quarto indice di sostenibilità al mondo,
il Corporate Sustainability Index (ISE B3), battendo sul tempo molti mercati sviluppati.
Inoltre, nel 2010 è stato sviluppato il Carbon Efficient Index (ICO2 B3) quale strumento per
stimolare il dibattito sui temi del cambiamento climatico in Brasile. Anche se il riconosci-
mento dei fattori ESG tra gli investitori locali brasiliani è ancora alle fasi iniziali, ciò segnala
un movimento più ampio a favore dell’integrazione ESG nei mercati dei capitali, che tro-
viamo incoraggiante.
Molti investitori di tutto il mondo stanno integrando le informazioni disponibili sulle attuali
pratiche ESG nelle loro decisioni. Il settore agricolo fornisce un contributo significativo all’e-
conomia brasiliana, essendo uno dei maggiori esportatori di carne bovina al mondo.
Tuttavia, alcuni investitori vedono nella deforestazione legata alla produzione di carne
bovina una questione ESG importante.
Non sono mancati, però, i progressi su questo fronte. Con l’obiettivo di affrontare l’agricoltura
su larga scala, il piano Low-Carbon Agriculture (ABC) offre prestiti a interesse agevolato alle
aziende agroalimentari del Brasile che desiderano praticare un’agricoltura sostenibile. Ad
esempio, un produttore agricolo ha ridotto i costi di gestione per il rilevamento delle erbacce
installando telecamere a infrarossi nei suoi macchinari, e ha evitato così l’uso massiccio di
erbicidi chimici. Un altro esempio è quello di un allevatore di bestiame brasiliano che è pas-
sato a un metodo moderno di agricoltura sostenibile noto come sistema integrato. Questo
metodo permette agli agricoltori di utilizzare il suolo tutto l’anno, di trovare un altro impiego
per le terre sovra-pascolate e di espandere le loro mandrie senza ricorrere alla deforestazione.
Questo approccio offre una maggiore diversificazione per gli agricoltori, oltre a opportunità di
4 La migrazione degli investitori alimenta il dinamismo del Brasileoccupazione tutto l’anno per la comunità locale. Mentre si profilano cambiamenti significativi
nel settore agricolo brasiliano, il recupero dei pascoli e la riduzione dell’uso di prodotti chimici
sono solo i primi di una lunga serie di obiettivi climatici del paese.
L’approvazione di un quadro normativo per il settore idrico e fognario del Brasile sarà proba-
bilmente un’altra grande trasformazione che potrebbe richiamare gli investitori attenti alle
considerazioni ESG. Un disegno di legge in materia di servizi igienici proposto nel 2020
offre di espandere i servizi di distribuzione idrica in Brasile dall’attuale 83% al 99%.
Questa legge segue un approccio simile a quello adottato in passato per la privatizzazione
del settore delle telecomunicazioni.
CONCLUSIONE
Le prove che abbiamo visto suggeriscono che il Brasile potrebbe accingersi a vivere un anno
di ripresa, con l’aiuto di alcuni driver interni. Un afflusso di nuovi investitori locali dovrebbe
alimentare la domanda di azioni, dato che i tassi d’interesse nel breve e medio termine
rimarranno contenuti. Al contempo, il maggiore interesse per il mercato brasiliano dimo-
strato dagli investitori esteri potrebbe tradursi in un’accresciuta concorrenza tra le imprese
private e indurre un maggior numero di aziende ad affrontare le questioni ESG.
Note finali
1. Fonte: Banca Mondiale, 2019.
2. Fonte: International Monetary Fund, World Economic Outlook January, 2021 Update. Non vi è alcuna garanzia che un’eventuale stima, proiezione o previsione si realizzi.
3. Fonte: B3.
4. Ibid.
5. Fonte: Banca Mondiale, 2019.
QUALI SONO I RISCHI?
Tutti gli investimenti comportano rischi, inclusa la possibile perdita del capitale. I prezzi delle azioni subiscono rialzi
e ribassi, talvolta estremamente rapidi e marcati, a causa di fattori che riguardano singole società, particolari industrie
o settori o condizioni di mercato generali. Gli investimenti esteri comportano rischi particolari quali fluttuazioni dei
cambi, instabilità economica e sviluppi politici; gli investimenti nei mercati emergenti implicano rischi accentuati
legati agli stessi fattori. Nella misura in cui una strategia si concentra di volta in volta su particolari paesi, regioni,
industrie, settori o tipi di investimento, può essere soggetta a un rischio più elevato di sviluppi negativi in tali aree di
focalizzazione rispetto a una strategia che investe in una gamma più ampia di paesi, regioni, industrie, settori o investi-
menti. Il settore tecnologico può risentire in misura significativa dell’obsolescenza di tecnologie esistenti, brevi cicli di
prodotti, cali di prezzi e utili, concorrenza da parte di nuovi entranti nei mercati, nonché delle generali condizioni eco-
nomiche. Le società più piccole e nuove possono essere particolarmente sensibili alle mutevoli condizioni economiche.
Le loro prospettive di crescita sono più incerte rispetto a quelle di aziende di maggiori dimensioni e più consolidate,
e possono risultare volatili.
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5 La migrazione degli investitori alimenta il dinamismo del BrasileINFORMAZIONI LEGALI IMPORTANTI
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