"Il ruolo degli investitori, focus sui Business Angels" - Ing. Paolo Anselmo - Presidente IBAN Catania, 18 marzo 2016 - Ascheri Academy
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“Il ruolo degli investitori, focus sui Business Angels” Ing. Paolo Anselmo - Presidente IBAN Catania, 18 marzo 2016
L’accesso alle risorse finanziarie Una delle maggiori sfide affrontate dalle PMI (che costituiscono il 98% delle imprese in Europa) sta nell’avere accesso alle risorse finanziarie, in particolare nelle loro fasi iniziali (seed, start-up) e successivamente nelle fasi di crescita. Le PMI sono considerate come un investimento ad alto rischio, con rendimenti potenzialmente bassi che si concretizzano solo nel medio-lungo termine. Inoltre, in un contesto finanziario che cambia (e in certa misura a causa della nuova cultura del rating), le banche possono essere riluttanti a fornire credito a ciò che percepiscono come clienti rischiosi e che potenzialmente forniscono margini di redditività sempre più insufficienti.
Il paradosso
• Banche
• Venture Capital hanno disponibilità finanziarie
• Investitori privati
• Gli investitori sostengono che non ci sono abbastanza buoni progetti
(ovvero poco attraenti per il capitale apportato da terzi)
• Gli imprenditori non trovano capitali per sostenere i loro progetti
Qual’ è un buon progetto?
Chi ha ragione?Imprenditore & Investitore
L’imprenditore
Un PROGETTO
Una grande IDEA? imprenditoriale!
L’investitoreFinanziamento di un progetto imprenditoriale
Come finanziare un progetto
imprenditoriale
PATRIMONIO
PERSONALE, IPO
AMICI E PARENTI
PRESTITI VENTURE
BANCARI E FIDI CAPITAL
FINANZIAMENTI
E MICRO- BUSINESS ANGEL
CREDITOInformal Venture Capital – Business Angel
Definizione
INFORMAL VENTURE CAPITAL
Forme di apporto di capitale di rischio a piccole imprese in fase di avviamento o di primo
sviluppo caratterizzate dall’assenza di un intermediario riconosciuto o di un mercato
regolamentato, ma che nascono spontaneamente sulla base della fiducia, della
convenienza e dell’apprezzamento reciproco tra investitore ed imprenditore.
Si identificano con la figura del BUSINESS ANGEL.Analisi del paradosso - 1
L’accesso all’equity può presentare delle difficoltà nell’ottenimento del finanziamento, dovuto a:
Atteggiamento di iniziale riluttanza culturale quando l’impresa si interfaccia con
finanziatori esterni.
Incapacità di sapersi presentare e redigere un business plan completo e vincente,
determinando le proprie priorità e individuando cosa chiedere ai finanziatori di
capitale di rischio (asimmetria informativa).
Tasso di sviluppo del fatturato, intensità del capitale legati alla fase di ciclo di vita
dell’impresa richiedono interventi di finanziamenti ed attori diversi (adeguatezza
del progetto).
Mancanza della parte economica / finanziaria supportata da numeri e fonti
coerenti.Analisi del paradosso - 2
PRO CONTRO
– Nessun costo (interesse) – Perdita di gestione e
– Nessun programma di controllo della proprietà
rimborso fisso – Richiesta di una forte
– Posizione finanziaria più disciplina finanziaria
forte – Influenza sulle decisioni
– Pressione finanziaria strategiche
ridotta – Le vie d'uscita (per gli
– Accesso a network di investitori) devono essere
professionisti e di prestabilite
coach/managerIl supporto allo sviluppo e alla crescita delle start-up
Margine operativo
Maturità
Espansione
IPO
Acquisizione (M & A)
Sviluppo
Fondi Private Equity
Nascita Banche
Venture Capital
Business Angels
Fondatori
Periodo critico TempoIl gap del capitale di rischio
Pre-seed Seed/Startup FUNDING Early Later
Stage Stage GAP Stage Stages
3F
Very few
Founders
Angel Investors angel deals Venture
Family & done above
(or Clubs) Capitalists
Friends € 0,5 M
(or Fools)
Very few VC
deals done
below € 1 MBusiness Angel: definizione e caratteristiche – 1
Il BA è un investitore privato; tipicamente è una persona fisica che investe parte del proprio
patrimonio personale apportando capitale di rischio a piccole imprese (PMI) in fase di
avviamento e di primo sviluppo (start-up).
I BA sono imprenditori, liberi professionisti e manager dotati di un patrimonio personale e in
grado di offrire all’impresa in fase di start up oltre ai capitali, soprattutto competenze
strategiche e gestionali, know-how e una diffusa rete di relazioni con il mondo economico
finanziario.
Il capitale di rischio apportato dai Business Angels è in crescita in Europa e in Italia.Business Angel: definizione e caratteristiche – 2
Il BA è dotato di una capacità di attenuazione delle problematiche di asimmetria informativa (adverse
selection) che si manifestano nel rapporto con l’imprenditore grazie alla sua precedente
specializzazione ed all’approfondita conoscenza del settore e dei suoi operatori.
Il BA svolge attività di screening ed evaluation ad un costo inferiore rispetto agli altri soggetti
finanziatori. Attraverso un meccanismo continuativo nell’attività di monitoring e contrattuale
dell’investimento, sulla base del raggiungimento di determinati obiettivi e degli skils dimostrati
dall’imprenditore, contrasta i fenomeni di moral hazard con la sua partecipazione diretta alla gestione
aziendale.
Il BA non apporta solo risorse finanziarie, ma offre un costante supporto strategico e manageriale,
coadiuvando l’imprenditore nella definizione del piano strategico e di marketing, nelle attività di
recruiting afferenti alla struttura organizzativa e nella consulenza operativa delle attività a maggior
rilevanza economica.
Il BA coadiuva l’imprenditore nella definizione del modello e del piano di business, e in attività
operative dipendenti dalle sue esperienze pregresse.BA: quali imprese cercano?
Aziende con un valido progetto di sviluppo.
Aziende guidate da un buon imprenditore.
Aziende trasparenti.
Aziende per le quali si preveda una modalità di disinvestimento che faciliti il
realizzo del capital gain.BA: cosa chiedono?
Parte Corporate governance flessibile.
Attività di reporting.
Rappresentanza nel CdA.
Rapidità nelle cipazione al capitale di rischio.
Controllo e decisioni sociali.
Elasticità nelle assunzioni delle figure chiave.
Diritto di veto, diritto di Voice, diritti di informazione.
Priorità nella distribuzione degli utili.
Dismissione (uscita) dopo un periodo di tempo medio-lungo.
Clausole a tutela dell’uscita: Put options, Drag-along e Tag along.BA: il contributo fornito all’impresa investita
Contributo alla creazione di valore -> Non solo mediante l’immissione di capitali ma
anche con:
Aiuto nel tracciare e seguire una strategia di sviluppo.
Possibilità di stringere partnership industriali con imprese Corporate.
Contributo alla realizzazione di una gestione professionale nel day-by-day.
Accesso ad una “preziosa” rete di conoscenze (banche, clienti, fornitori, …).
Miglioramento dell’immagine nei confronti delle banche e del mercato.
Contributo nell’attrarre manager e professionisti alto di valore.BA: criteri di valutazione di un potenziale investimento - 1
Il Business Angel investe in un progetto con le seguenti caratteristiche:
• Che capisce.
• Che prospetta elevati tassi di crescita.
• Dove il team o l’imprenditore sono fortemente motivati.
• In cui non esiste un cliente dominante, ma piuttosto un vasto mercato potenziale.
• Perché si instaura un rapporto fiduciario biunivoco.
• Che generalmente è localizzato vicino alla propria zona di residenza.
• Che lo possa occupare “divertendosi”.BA: criteri di valutazione di un potenziale investimento -2
33%
22%
16%
9% 9%
6%
2% 2%
1%
Potenziale di Team del Caratteristiche Settore Strategia di Ricavo atteso Sostenere fini Svolgere un Finalità fiscali
crescita manager del prodotto industriale uscita socialmente ruolo
rilevanti imprenditorialeBA: fattori che possono ostacolare l’investimento
• Progetto imprenditoriale non originale.
• Concetto poco sviluppato.
• Dati economico/finanziari previsionali irrealistici.
• Informazioni sul prodotto/servizio insufficienti.
• Crescita limitata del business – mercato potenziale ridotto.
• Difficoltà a definire una exit strategy.
• Team imprenditoriale non all’altezza.
• Rigidità nella definizione della struttura azionaria.BA: i limiti dell’intervento
Disponibilità di Capitale ridotto
Potere decisionale nella nuova società
Possibili divergenze in termini di strategia e obiettivi
Track record e competenze difficilmente valutabiliL’investimento in Syndication
I Business Angels per superare la difficoltà di disporre di minori risorse
finanziarie rispetto ai VCs, dovuta principalmente al fatto che essi investono
capitali propri, per colmare quello che viene definito il “secondo equity gap”,
gli Angels più esperti si riuniscono in clusters.
Lo strumento dell’investimento in sindacato si costituisce come un consorzio
informale per mettere a disposizione una massa critica di capitali per il
finanziamento di progetti imprenditoriali innovativi.
Supplisce all’indisponibilità di grandi ammontari e mette a disposizione uno
scambio di Know how tra gli angeli investors che prendono parte
all’operazione.L’investimento in Syndication: vantaggi e svantaggi VANTAGGI: • Diversifica il rischio • Permette la condivisione di informazioni più qualificate grazie all’impegno di diversi BA (professionalità) • Consente di condurre l’azienda nella sua fase di espansione rendendola più appetibile per i VC • Un leading investor (champion) coordina l’attività degli altri BA • Aiuta a performare i BA latenti in operativi SVANTAGGI: • Burocrazia • Limitata conoscenza tra i BA • Aspetti legali • Coordinamento tra i soggetti coinvolti
Success Stories finanziate da BA
Company name Angel Investor Business Investmento Valore
all’uscita
Apple Computer (Name Witheld) Computer $91.000 $154 million
hardware
Amazon.com Thomas Alberg Online $100.000 $26 million
bookshop
Blue Rhino Andrew Propane $500.000 $24 million
Filipowski cylinder
replacements
Lifeminders.com Frans Kok Internet e- $100.000 $3 million
mail reminder
service
Body Shop Ian McGlinn Body care £4.000 £42 million
products
ML Laboratories Kevin Leech Kidney £50.000 £71 million
medical
treatment
Matcon Ivan Semenenko Bulk £15.000 £2.5 million
containers
Source: partially adapted from unpublished data provided by Amis Ventures in 1999Large American Start-ups
LARGE AMERICAN NTCI START-UPS
Company Creation IPO Capitalization Employees
Microsoft 1975 1986 $ 290 B 71 000
Cisco 1984 1990 $ 172 B 49 900
Google 1998 2004 $ 149 B 5 600
Intel 1968 1971 $ 121 B 99 900
Oracle 1977 1986 $ 91 B 68 400
Apple 1976 1984 $ 73 B 17 800
Dell 1984 1988 $ 58 B 78 700
eBay 1995 1998 $ 42 B 12 300
Yahoo 1994 1996 $ 37 B 9 800
Sun Microsystems 1982 1986 $ 19 B 38 000
Amazon 1994 1997 $ 15 B 13 300
Average 1984 1989 $ 97 B 42 000
Fonte: Hervé Lebret, "Start-up. What we may still learn from Silicon Valley"Large European Start-ups
LARGE EUROPEAN NTCI START-UPS
Company Creation IPO Capitalization Employees
SAP 1972 1988 $ 65 B 37 700
Dassault Systèmes 1981 1996 $ 6.0 B 5 700
Logitech 1981 1988 $ 5.1 B 7 200
Business Objects 1990 1994 $ 3.7 B 5 100
ARM Holding 1990 1998 $ 3.1 B 1 500
Soitec 1992 1999 $ 2.6 B 600
CSR 1998 2004 $ 1.5 B 810
Autonomy 1996 1998 $ 1.5 B 400
Gemplus 1988 2000 $ 1.2 B 6 300
Average 1987 1996 $ 10 B 7 200
Fonte: Hervé Lebret, "Start-up. What we may still learn from Silicon Valley"Il mercato Italia
Ogni anno IBAN promuove una Survey per analizzare il mercato italiano dell’informal venture
capital, sia dal punto di vista degli investimenti effettuati che da quello delle caratteristiche dei
Business Angels.
Il grafico sottostante mostra il riepilogo delle statistiche della survey di IBAN negli ultimi anni.
2000 1963
1800
1600
1400
1232
1200
1000
767 732
800
600
366
262 351
400 324
246 279 281
225
124
200 131 92 98
0
Campione Progetti esaminati seriamente Numero operazioni Ammontare medio
2011 2012 2013 2014Caratteristiche degli investimenti dei BA in Italia
• Il settore che ha beneficiato maggiormente dei finanziamenti dei Business Angels
italiani è stato l’ICT, seguito dal Terziario avanzato e da Commercio e Distribuzione. Il
grafico seguente mostra la distribuzione degli investimenti con riferimento ai diversi
settori finanziati (intesa come numero di investimenti e non come capitale apportato).
40%
15%
10%
6% 5% 5% 4% 3% 3% 3% 3% 2% 1% 1%“Il Processo di Investimento”
Il processo di investimento - 1
Executive Summary Business Plan
Primo Secondo
Screening Due Diligence
Screening
DEI BUSINESS PLAN OTTIENE
UN ROUND DI INVESTIMENTO
Attività:
Analisi Executive Summary: Analisi Business Plan: Meeting con il Management team.
Modello di business Coinvolgimento di terze parti e
Prodotto/Servizio.
sostenibile. auditors per la valutazione degli
Management team.
Potenziale di mercato aspetti tecnici, legale e finanziari.
del Prodotto/Servizio.Il processo di investimento - 2
Outputs attività processo di
Attività processo di investimento
investimento
Non-disclosure
Accordodi Statuto
Riservatezza
Agreement Shareholder Clausoledi
Accordo di
co-vendita
Business Plan Agreement
Patti Parasociali vendita
Screening
Screening Valutazionee Due Negoziazionee
Valutazione Negoziazione
costituzioneed Monitoraggio Uscita
Exit
iniziale
iniziale selezione
e selezione diligence
Diligence accordo
società
Contratto
Reportistica
Elevator
Elevator
Elevator Lettera di finale
pitch
pitch
pitch intenti
Consiglio diCdA
Milestones,
Amministrazione
2 settimane 3 settimane 3-4 settimane 4-6 settimane
3-4 mesi 3-5 anni
3-Il processo di investimento - 3
Processo decisionale: elementi che ostacolano l’investimento
• Screening iniziale:
Valore della startup sovrastimato da parte dell’imprenditore.
Potenziale di crescita ridotto.
• Incontro con l’imprenditore:
Management team non adeguato.
Forte competizione nel settore di mercato di riferimento.
• Analisi del Business Plan:
Qualità del Management team - scarse referenze/esperienza pregressa.
Competitors: presenza di grossi player.
Mercato potenziale (numero di clienti, potenziale di crescita, barriere all’ingresso).Il processo di investimento - 4
Processo decisionale: elementi che ostacolano l’investimento
• Lettera di intenti:
Pre-money valuation sovrastimata.
Accordo di esclusiva non accettato.
IRR atteso ridotto.
Impossibilità ad accordarsi su altri elementi (es. coinvolgimento dell’investitore
nel management della startup, modalità di exit, etc …).
• Due Diligence:
Dati di Bilancio non completi/trasparenti.
Mancanza di trasparenza su licenze e brevetti.
Nuove informazioni disponibili sulla reputazione del management team.
Mancanza di accordo su: valutazione dell’impresa, share, modalità di exit.La valutazione: non esiste un modello univoco I criteri di valutazione dipendono dal timing dell’intervento finanziario (fase dell’impresa) e oscillano dal polo del giudizio qualitativo sulle persone (valore del capitale umano) a quello della stima quantitativa del valore dell’impresa (reputazione dell’impresa).
“Gli strumenti a disposizione del Business Angel
per la valutazione di una start-up”Il Business Plan - 1
Il Business Plan - 2
Il Business Plan - 3
L’Associazione IBAN
Associazione IBAN: Network dei Soci
Associazione IBAN
Business Angels & Professionisti
B.A.N. classico
Operatività su base regionale - plurisettoriale
B.A.N. tematico
Operatività su base nazionale/internazionale -
monosettoriale
Club di Investitori Business Angels
Isituzioni Finanziarie Regionali, Incubatori, etc.Come inserire il proprio progetto sul sito www.iban.it
Form per la compilazione
Una volta inserite le
informazioni personali
verrà chiesto di caricare il
progetto nello step
successivoContatti
www.iban.it
Via Ampère, 61/A
20131 Milano
Tel. +39 02 30.51.60.49
Fax +39 02 30.51.60
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Paolo Anselmo - Presidente
presidenza@iban.it
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