FORUM PA 2018 Project financing e PPP: le buone prassi - Il Piano economico finanziario: la valutazione dell'equilibrio e del riequilibrio ...
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FORUM PA 2018
Project financing e PPP: le buone prassi
Il Piano economico finanziario: la valutazione dell’equilibrio e del riequilibrio
nelle concessioni di costruzione e gestione
ROMA 24 maggio
1 2018
Sviluppi normativi del PPP in Italia
• La «Merloni Ter» incoraggia l’utilizzo del PPP
1998
• Introduzione del Codice dei Contratti Pubblici (D.Lgs. 163/2006)
2006
• Introduzione della locazione finanziaria per le opere pubbliche
2007
• Consolidamento del framework legislativo, correttivo al Codice dei Contratti Pubblici (cd. terzo Decreto correttivo)
2008
• Introduzione delle misure di agevolazione fiscale per le operazioni in PPP: defiscalizzazione
2011
• Introduzione del contratto di disponibilità, dei Project bond , del credito d’imposta e ampliamento del PPP alla nautica di
2012 diporto
• Interventi normativi che facilitano la bancabilità delle operazioni
2013
• Nuovo Codice dei contratti pubblici D.Lgs. N. 50 del 2016
2016
• Correttivo al Codice dei contratti pubblici
2017
2Partenariato Pubblico Privato e Project Finance: elementi di base
PPP
3Partenariato Pubblico Privato e Project Finance: elementi di base
In un’operazione di PPP coesistono in
tutto o in parte:
Progettazione
Manutenzione Finanziamento
Costruzione (o
Gestione
rinnovamento)
4Partenariato Pubblico Privato e Project Finance: elementi di base
Perché il PPP?
Superamento Gap Infrastrutturale
Sviluppo delle infrastrutture a livello nazionale e
locale
Necessità di rispetto di vincoli di bilancio
Contenimento della spesa per investimento e
ottimizzazione dei costi operativi
Coinvolgimento di risorse e competenze private
in tutte le fasi di gestione dell’opera
Trasferimento ottimale dei rischi al settore
privato
5Partenariato Pubblico Privato e Project Finance: elementi di base
Costituzione
della SpV
Approvazione delle
Definizione Costruzione ed
Struttura Memorandum caratteristiche Erogazione dividendi e
struttura acquisizione
societaria di progetto principali del progetto prestito subordinato
contrattuale degli assets
da parte dei Lenders
Ripagamento del
debito
DEFINIZIONE ATTUAZIONE FINANCING COSTRUZIONE GESTIONE
Analisi
Erogazione del
dei rischi finanziamento
Studi di pre- Piano
fattibilità Finalizzazione
Finanziario Versamento
tecnica due diligence
pre closing Equity
tecnica Definizione
Studi di struttura Gestione delle
impatto finanziaria attività/servizi
sociale-
ambientale
6Quali tipologie di PPP/PF?
7PPP-PF: i principali soggetti coinvolti
8Partenariato Pubblico Privato e Project Finance: i soggetti coinvolti (2)
Banche garanzie collaterali Azionisti Assicurazioni
Contratto di
Finanziamento Capitale/Debito € contratti
Subordinato assicurativi
Dividendi,
rimborsi, rimborsi,
interessi interessi
Contratto di O&M
O&M Società Controparte
contractor Progetto Commerciale
€
€ Contratto di Concessione,
% permessi, autorizzazioni
retrocessione
ricavi
Contratto di
EPC costruzione per
contractor esecuzione lavori
Concedente
PPP 9Partenariato Pubblico
Il contratto
Privato di
e Project
concessione:
Finance
i rischi
allocazione dei rischi
Allocazione dei rischi
Rischio di
domanda
Il rischio è allocato
Allocazione Rischio di alla parte che è in
efficiente costruzione grado di sostenerlo
a costi minori
Rischio di
disponibilità
10Il contratto di concessione: i rischi
Progettazione e Collaudo/
Gestione
Costruzione Avvio
Rischio di Rischio di performance
Rischio di
progettazione Rischio di variazione
corrispondenza output
Rischio di costruzione dei costi e dei ricavi
alle specifiche
Rischio di mancato Rischio di forza
Rischio di ritardi nei
completamento maggiore
collaudi
Rischio normativo
11Forme di contribuzione pubblica
Equilibrio
Arco temporale
Economico della concessione
Finanziario
49%
del costo dell’investimento
Contributo Integrazione
Immobili Altre forme Canoni
finanziario di ricavi
Contributo in Trasferimento Strumenti di Canone di Contributo in
conto investimenti proprietà garanzia disponibilità conto gestione
(CI) immobili (IM) (CD) (CG)
Valore di Diritti reali di Canone di
godimento di beni Tariffe ombra (TO)
subentro (VS) Servizi (CS)
immobili (DR)
Cessione aree
pubbliche (AP)
12DIPE 2015 studio su 1000 concessioni. I principali risultati: il TIR medio in Italia
13DIPE 2015 studio su 1000 concessioni. I principali risultati: la durata media in Italia
15 progetti > 90 anni (parking lot)
Media periodo temporale:
29 anni
7 anni < 6 progetti < 10 anni
Fonte: Dati DIPE-Cresme
14Il Piano Economico Finanziario
SdF
CE
ipotesi
Piano Economico Finanziario FC
SP
Valutazione
Redditività
Ratios Equilibrio Economico Finanziario
Bancabilità
Congruità del Contributo Pubblico
15Il Piano Economico Finanziario 2
16Equilibrio economico-finanziario: gli indici di redditività del Progetto
TIR di Progetto VAN di Progetto
Il TIR di progetto rappresenta la redditività del Il VAN di Progetto fornisce un’ indicazione, in
progetto calcolato tenendo esclusivamente termini monetari, del valore creato o disperso
conto dei flussi di cassa dello stesso in assenza dal progetto nell’arco del periodo di
di struttura finanziaria. Il calcolo del TIR di concessione.
progetto presuppone l’individuazione dei
La proposta di accettazione o di rifiuto del
seguenti flussi di cassa (project cash flow):
progetto di investimento infrastrutturale,
i. CF relativo agli investimenti netti; consiste nell’accettare gli investimenti il cui
ii. CF relativo alla gestione operativa; VAN sia maggiore o uguale a zero, e nel
iii. CF relativo alle variazioni di CCN; rifiutare le proposte con VAN negativo.
iv. CF relativo all’IVA sugli investimenti;
v. CF relativo a Imposte e tasse. CFt n n
CFt
VAN
n
CFt n
CFt (1 i ) t
t 0 (1 i )
t
t 0 (1 TIR )
t
t 0 (1 TIR )
t
0 t 0
n = numero di anni della concessione
n = numero di anni della concessione CF- = flussi di cassa negativi associati al progetto
CF- = flussi di cassa negativi associati al progetto CF+ = flussi di cassa positivi associati al progetto
CF+ = flussi di cassa positivi associati al progetto i = tasso di attualizzazione – TIR di Progetto soglia
TIR = tasso interno di rendimento del progetto da ricercare
17Equilibrio economico-finanziario: gli indici di redditività degli Azionisti
TIR Azionisti VAN Azionisti
Il TIR Azionisti esprime in termini percentuali Il VAN Azionsti fornisce un’ indicazione, in
la redditività dei flussi di cassa associati agli termini monetari, del valore creato o disperso
Azionisti e tiene in considerazione la dall’investimento effettuato dagli azionisti
distribuzione temporale dei seguenti flussi di nell’arco del periodo di concessione.
cassa (shareholder cash flow):
La proposta di accettazione o di rifiuto del
i) CF relativi al capitale proprio;
progetto di investimento infrastrutturale,
ii) CF relativi al finanziamento soci;
consiste nell’accettare gli investimenti il cui
iii) CF relativi alla tesoreria finale.
VAN sia maggiore o uguale a zero, e nel
rifiutare le proposte con VAN negativo.
n
CFt n
CFt
0
CFt n n
CFt
VAN
t t
t 0 (1 TIR ) t 0 (1 TIR )
n = numero di anni della concessione t 0 (1 i ) t
t 0 (1 i )
t
CF- = flussi di cassa negativi associati agli shareholder
n = numero di anni della concessione
CF+ = flussi di cassa positivi associati agli shareholder
CF- = flussi di cassa negativi associati agli shareholder
TIR = tasso interno di rendimento Azionisti da ricercare
CF+ = flussi di cassa positivi associati agli shareholder
i = tasso di attualizzazione – TIR Azionisti soglia
18Equilibrio economico-finanziario: gli indici di bancabilità
Debt Service Cover Ratio Loan Life Cover Ratio
Il DSCR è un indice di servizio uniperiodale del Il LLCR è un indice del servizio del debito
debito. Per ciascuno degli anni della fase calcolato sulla durata residua del debito.
operativa di gestione del progetto é pari al Rappresenta il quoziente tra i) la somma
rapporto tra il flusso di cassa operativo ed il attualizzata al tasso di interesse del debito, dei
servizio del debito inteso come quota capitale flussi di cassa operativi tra l’istante di
+ quota interessi. valutazione (s) e l’ultimo anno per il quale é
CF = flussi di cassa operativo previsto il rimborso del debito (s+n)
nell’anno t-esimo
CFt incrementata della riserva di cassa per il
DSCR Kt = quota capitale da rimborsare
servizio del debito e ii) il debito residuo O allo
Kt It
nell’anno t-esimo
It = quota interessi da ripagare
nell’esercizio t-esimo1
stesso istante (s) di valutazione
Flusso di cassa disponibile per il debito (ADSCR) sm s = periodo di valutazione
CFt
Rimborso quota capitale sul Finanziamento (1 i ) t
R s + m = ultimo periodo di
rimborso del debito
Interessi passivi sul Finanziamento LLCR t s CF = flusso di cassa per il servizio
DSCR minimo Dt del debito
DSCR medio D = debito residuo (outstanding)
Flusso di cassa disponibile per il debito (ADSCR) i = tasso di attualizzazione flussi
di cassa
Tasso di sconto per calcolo LLCR
R = eventuale riserva a servizio
Debito residuo fine periodo - Senior Debt del debito accumulata al periodo
di valutazione
LLCR minimo
19
LLCR medioPartenariato Pubblico Privato e Project Finance: la struttura finanziaria
Graficamente:
50 DSCRt
Cashflow Debt Flows
40
30
20
10
0
t n
-10 LLCR
-20
-30
-40 Rimborso
-50
-60 Costruzione
Gestione
-3 -2 -1 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15
20Equilibrio economico-finanziario:
redditività e bancabilità di un progetto d’investimento
TIRp > WACC
CONVENIENZA
ECONOMICA
>
L
TIRa Ke
VCC
Equilibrio
DSCR > DSCR
obiettivo Economico
FInanziario
LLCR > LLCR
obiettivo
SOSTENIBILITA’
15-20
FINANZIARIA
<
anni
durata durata
finanz. massima
Importo
finanz.
< finanz.
max
sostenibile
VCC
21Case study - Car Park srl: i flussi di cassa
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
IRES
22Case study - Car Park srl: i flussi di cassa
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
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