CINA: ALLA RICERCA DELLA DOMANDA PERDUTA - 17 Aprile 2020 - Euler ...

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ALLIANZ RESEARCH

CINA:
ALLA RICERCA DELLA DOMANDA PERDUTA

17 Aprile 2020

FRANÇOISE HUANG
Senior Economist
                                  La crescita del PIL cinese è crollata a -6,8% tendenziale annuo nel primo
Francoise.Huang@eulerhermes.com   trimestre del 2020, in calo rispetto al +6,0% del trimestre precedente (cfr.
                                  Figura 1). Si tratta della prima contrazione da quando il valore del PIL
                                  trimestrale cinese ha iniziato ad essere pubblicato, nel 1992, e peggiore
                                  delle aspettative di consenso (-6,0%), seppur migliore delle nostre
                                  previsioni (-9,0%).

                                  I dati di marzo suggeriscono che la ripresa dell'attività è in corso, ma
                                  dovrebbe essere più difficoltosa per le imprese che operano nel settore
                                  dei consumi e del commercio. La produzione industriale ha sorpreso
                                  positivamente, con una contrazione di appena il -1,1% tendenziale a
                                  marzo, dopo il -13,5% di gennaio-febbraio. Anche gli investimenti in
                                  immobilizzazioni hanno subito una contrazione più lenta (-16,1% a marzo
                                  da -24,5%), sostenuta dalla spesa per le infrastrutture. Deludenti le
                                  vendite al dettaglio, in calo del 15,8% annuo (-20,5% a gennaio-febbraio
                                  a fronte di una opinione di consenso del -10%).

                                  In prospettiva, il rischio di una seconda ondata di infezioni potrebbe
                                  frenare la ripresa. Sono pochissimi i nuovi casi nazionali confermati di
                                  Covid-19 da circa un mese, ma il rischio ora deriva da casi importati e da
                                  casi asintomatici. Il 1° aprile la mobilità ha ripreso ad essere controllata
                                  nella contea di Jia, nella provincia di Henan (con circa 600.000 abitanti).
                                  Ci sono prove aneddotiche che le misure di confinamento sono state
                                  allentate in modo molto prudente (o a volte addirittura inasprite) in
                                  alcune città.

                                  Ora ci aspettiamo che l'attività economica cinese possa riprendere a
                                  pieno regime solo a giugno, con un ritardo di due mesi rispetto alla
                                  nostra precedente valutazione, a causa delle pressioni sulla domanda
                                  sia interna sia esterna. I dati di frequente rilevazione (cfr. figure da 2 a 4)
                                  suggeriscono che la produzione è ancora del 15-20% al di sotto dei livelli
                                  abituali, ed è ad un livello ancora più basso in relazione ai consumi (ad
                                  esempio, la spesa per i beni durevoli è probabilmente al 65% circa dei
                                  livelli usuali). La ripresa sembra essersi arrestata in aprile, probabilmente
                                  a causa della minore domanda esterna dovuta alle misure di
                                  confinamento adottate dai partner commerciali della Cina.
                                  L'allontanamento sociale e l'impatto sul reddito disponibile nel primo
                                  trimestre dovrebbero mettere un freno anche ai consumi privati sul

                                                                                                                    1
mercato interno. Mentre i dati cinesi hanno generalmente sorpreso
positivamente a marzo, nei prossimi mesi potrebbero esserci delusioni.

La ripresa dell'economia cinese dovrebbe diventare più visibile nel
secondo semestre, aiutata da una politica accomodante, in particolare
sul fronte fiscale. Ci aspettiamo che le misure fiscali di sostegno possano
arrivare fino al 6,5% del PIL (cfr. grafico 5) nel 2020. Gli stimoli fiscali sono
composti per lo più da investimenti pubblici (in infrastrutture, sanità,
politiche verdi, tecnologia e altri progetti) e da tagli alle tasse e altre
imposte societarie. Sul fronte monetario, la PBOC (People's Bank of
China) ha iniettato liquidità per un valore del 2,8% del PIL nominale, con
una particolare attenzione alle PMI. Prevediamo ulteriori iniezioni per un
valore di almeno l'1% del PIL. Anche le condizioni di credito dovrebbero
essere ulteriormente alleggerite per le imprese, con una riduzione del
prime rate sui prestiti di altri 30 punti base (dopo i -10 punti base
dall'inizio dell'anno).

Nel complesso, stiamo rivedendo al ribasso le nostre previsioni di
crescita del PIL cinese nel 2020, portandole a +1,8%, dal precedente
+4,0% (dopo il +6,1% del 2019). La ripresa a forma di U nel 2021 dovrebbe
portare la crescita del PIL al +8,5% nel 2021 (in crescita rispetto alla
nostra precedente previsione del +5,8%).

Cosa potrebbe andare storto? I principali fattori che potrebbero
innescare ulteriori revisioni al ribasso delle nostre previsioni sono 1) nuovi
focolai della pandemia di Covid-19 (in Cina e/o nelle società dei suoi
partner commerciali), 2) una trasmissione delle politiche monetarie
inefficiente che non facilita l’accesso al credito e non migliora condizioni
finanziarie per gli operatori economici più bisognosi e 3) una politica
monetaria non sufficientemente favorevole o troppo presto irrigidita, in
quanto le autorità cinesi sono sempre molto caute ad affrontare le
vulnerabilità strutturali del paese.

Figura 1 - Crescita annua del PIL cinese % su base trimestrale
 20                                                                        Forecasts

 15

 10

   5

   0

              China GDP growth % y/y - latest fo recasts
  -5
              China GDP growth % y/y - December 2019 forecasts
 -10
       07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21

Fonti: Ufficio Nazionale di Statistica della Cina, Euler Hermes, Allianz Research

                                                                                       2
Figura 2 - Consumo di carbone in Cina presso i principali gruppi di
produzione di energia elettrica, base 100 = 30 giorni prima del
Capodanno Lunare
            In red, % change compared to
 100              2016-2019 average

   80                                                             -18% -19%
                                                      -25% -24%               -21% -23%
                                               -32%
   60      -2%                         -40%
                                -41%
                  -25% -41%

   40

   20

    0
          1st 2nd 3rd    4th  5th  6th  7th  8th  9th 10th 11th 12th
         week week week week week week week week week week week week
         after
         LNY
           2016              2017              2018           2019            2020
Fonti: Wind, Euler Hermes, Allianz Research

Figura 3 - Indice di congestione del traffico in Cina (100 città principali),

base 100 = 30 giorni prima del Capodanno Lunare

  140                        In red, % change compared to 2016-2019 average

  120

  100                                                                   -12% -11%
                                                         -17% -15% -14%
                                               -23% -20%
                               -27%
   80      -14% -24% -28% -28%

   60

   40

   20

     0
          1st 2nd 3rd 4th     5th  6th   7th 8th   9th 10th 11th 12th
         week week week week week week week week week week week week
         after
         LNY
            2016       2017         2018         2019        2020
Fonti: Eolis, Euler Hermes, Allianz Research

                                                                                          3
Figura 4 - Volume delle transazioni immobiliari in Cina (30 città principali),
base 100 = 30 giorni prima del Capodanno Lunare
           In red, % change
160      compared to 2016-2019
140             average

120
100
 80
                                                                    -51% -49%
 60
                                                            -63%                -58% -58%
                                              -71%   -70%
 40                                 -76%
                             -84%
 20
         -85% -99% -94%
  0
       1st 2nd 3rd    4th  5th  6th   7th 8th  9th 10th 11th 12th
      week week week week week week week week week week week week
      after
      LNY
           2016      2017          2018       2019        2020
Fonti: Wind, Euler Hermes, Allianz Research

Figura 5 - Dimensioni del pacchetto di stimolo fiscale della Cina (% del PIL)
 7                                                            6.5

 6

 5

 4
                                        3.3
 3            2.4

 2

 1

 0
             2018                   2019                    2020E

Fonti: Euler Hermes, Allianz Research

                                                                                            4
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DICHIARAZIONI PREVISIONALI
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Tali deviazioni possono sorgere a causa, a titolo esemplificativo, (i) cambiamenti delle condizioni economiche generali
e della situazione competitiva, in particolare nei mercati del Gruppo Allianz e non, (ii) andamento dei mercati
finanziari (in particolare volatilità del mercato, liquidità ed eventi creditizi ), (iii) frequenza e gravità degli eventi di
perdita assicurata, anche derivanti da catastrofi naturali, e sviluppo delle spese di perdita, (iv) livelli e tendenze di
mortalità e morbilità, (v) livelli di persistenza dei fenomeni osservati, (vi) entità delle inadempienze creditizie, in
particolare nel settore bancario, (vii) livelli dei tassi di interesse, (viii) tassi di cambio tra cui il tasso di cambio Euro /
Dollaro, (ix) modifiche delle leggi e dei regolamenti, comprese le normative fiscali, (x) impatto delle acquisizioni,
inclusi i relativi problemi di integrazione, comprese le misure di riorganizzazione e (xi) fattori competitivi generali, da
considerarsi su base locale, regionale, nazionale e / o globale. Molti di questi fattori possono essere più probabili o
avere conseguenze più accentuate a causa delle attività terroristiche e delle loro conseguenze.

NESSUN DOVERE DI AGGIORNARE
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