Caso Aziendale NR -GENOVA - Generare cash flowper creare indipendenza finanziaria
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Caso Aziendale NR – GENOVA
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Generare cash flow per creare
indipendenza finanziaria
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1
Caso Pratico:
Impresa NR
La redditività del core business
o Il conto economico dell’ Impresa NR evidenzia che il
business tradizionale (materie chimiche) è un’attività
che produce margini interessanti anche se non
elevati. Il rapporto utile operativo sul fatturato è
sempre stato inferiore al 4%. Nonostante ciò la
società è riuscita ad assicurarsi l’equilibrio economico
grazie anche ad una struttura estremamente snella:
infatti i costi fissi rappresentano appena il 3,1% dei
costi complessivi mentre i costi variabili ammontano
al 96,9% dei costi, permettendo alla società di
beneficiare direttamente da qualsiasi incremento di
fatturato.
2o La voce più importante fra i costi è “materie prime”,
che da sola rappresenta fra l’83% e l’88% dei ricavi.
Gran parte del margine industriale dipende quindi
dalla capacità dell’azienda di approvvigionarsi ai
migliori prezzi: poiché il prezzo della materia prima è
in continua evoluzione, l’impresa deve avere
sufficienti capienze finanziarie per poter approfittare
rapidamente di opportunità di acquisto a prezzi
convenienti così come deve anche avere la capacità di
acquistare quantitativi in eccesso rispetto al
fabbisogno immediato qualora dovesse ritenere che il
prezzo stia per salire nel prossimo periodo.
3Le immobilizzazioni
o L’impresa occupa terreno e capannoni
sovradimensionati all’attività svolta.
Terreni e capannoni sono di proprietà della
società, parzialmente finanziati con un
mutuo bancario a medio termine garantito
da ipoteca sulla proprietà.
4o Per quanto riguarda invece le immobilizzazioni
immateriali, gli ammortamenti rappresentano
mediamente solo lo 0,3% circa dei ricavi. Le
immobilizzazioni immateriali (impianto, ricerca,
brevetti, sviluppo, pubblicità ecc.) vengono
ammortizzate in 5 anni; dalla disamina delle
immobilizzazioni immateriali si può affermare con
sicurezza che esse sono ampiamente sottovalutate
in bilancio, soprattutto per quanto riguarda il
valore dei marchi propri dell’azienda, nonché la
tecnologia utilizzata.
5Il Cash Flow
o Esaminando il cash flow operativo, calcolato
come utile netto sommato agli addebiti
“non-cash” (ammortamenti e
accantonamenti), si evince infatti che
questo è cresciuto nel 2004 a quasi €
450.000 e rappresenta l’1,9% dei ricavi.
6o La congruità e il livello assoluto degli
ammortamenti rimane perciò un fattore
importante nel misurare la vera redditività
dell’azienda, ma alla fine l’elemento più
importante in assoluto rimane il costo
della materia prima e la capacità
dell’azienda di gestire le variazioni di prezzo
in termini di approvvigionamento e, se
necessario, di trasferire sul cliente finale
l’onere di eventuali aumenti di prezzo.
7L’indebitamento e il raffronto con
il patrimonio netto
o Al 30.06.2007, a fronte di immobilizzazioni
materiali e immateriali di € 7.992.000, i
mezzi propri della società ammontavano a
€2.230.000 e l’indebitamento bancario a
medio / lungo termine ammontava a
€3.280.000 per un totale di mezzi a medio
– lungo termine di € 5.510.000.
8o Pertanto, nonostante il recente aumento di
capitale e nonostante la presenza di
capitale di terzi a medio – lungo termine, i
mezzi complessivi a medio-lungo
rappresentano solo il 69% circa delle
immobilizzazioni. Per raggiungere un
equilibrio patrimoniale, la società dovrebbe
disporre di altri € 2.500.000 fra mezzi
propri e debito a medio – lungo termine.
9o In data 30 agosto 2007 la società ha
deliberato l’aumento del capitale di
€1 milione, di cui € 250.000 già
versati e la parte rimanente ancora
da versare nei prossimi mesi.
10o Il risultato finanziario equivale al
172% del cash flow operativo, a
ulteriore conferma che la società è
decisamente sovraindebitata. Poiché
gran parte del credito bancario è a
breve è presumibile che su quasi
tutto l’indebitamento i tassi
d’interesse siano su base variabile
11Il ciclo monetario: Credito concesso
dai fornitori e credito concesso ai
clienti
La durata del ciclo monetario è lunga (128
giorni nel 2006) e si è allungata nel 2007;
le poste più importanti del bilancio
riguardano proprio il capitale di giro e in
particolare il valore elevato del credito
concesso dai fornitori e ai clienti, nonché il
peso del magazzino di materie prime e
prodotti finiti.
12o Infatti a metà 2007 i crediti da
fornitori rappresentavano :
o il 52,4% dell’attivo circolante
mentre
o i crediti verso clienti e verso imprese
controllate rappresentavano:
o il 38,6% dello stesso valore
13I clienti pagano mediamente a 140 -
150 giorni così come pure i fornitori
vengono pagati a 140 giorni. Anche il
magazzino rappresenta circa 140
giorni di fatturato.
14IL magazzino
o La valutazione del magazzino e dei lavori
in corso è uno degli elementi che più
impatta sulla determinazione dell’utile.
Poiché il magazzino di materie prime più
lo stock dei prodotti in lavorazione e
prodotti finiti rappresenta circa 140 giorni
di produzione, è evidente che il
conseguente fabbisogno finanziario è
elevato.
15Commento su altri indici finanziari
o Margine operativo lordo
o Il margine operativo lordo è aumentato in
termini assoluti dal 2005 al 2007 passando
da € 1,1 milioni a € 1,3 milioni. In
percentuale dei ricavi si è attestato attorno
al 5%. L’incremento è dovuto alla gestione
efficace delle materie, dei servizi e della
mano d’opera a fronte di fatturato che non
è cresciuto in maggiore misura.
16Rendimento sul capitale investito
Il rendimento sul capitale investito misura il
risultato operativo come percentuale dei
capitali (degli azionisti e di terzi) investiti nel
business. Tale dato deve necessariamente
essere superiore al costo dei mezzi finanziari;
in caso contrario la società avrebbe un
margine finanziario negativo. Nel caso di NR i
capitali di terzi (l’indebitamento bancario)
costano mediamente il 6,96% (dato 2006),
mentre il ritorno dell’attività caratteristica sul
capitale investito è del 6,71%. Ciò indica che
la società fa rendere il capitale investito ad un
livello non molto diverso dal costo del capitale
17La ratio può essere considerata un “RoE
(Return on Equity) allargato”. Una forbice
positiva sarebbe stata un indicatore molto
più importante di un “break-even” ma
poiché la società è attualmente ancora
sovraindebitata questo indicatore
continuerà a risentirne fino ad un aumento
dei mezzi propri. La società non sta
distruggendo valore per i propri azionisti,
ma attualmente non lo sta creando.
18o Tasso di copertura degli oneri
finanziari
Questo rapporto raffronta il cash flow
operativo agli oneri finanziari netti per
esprimere la capacità della società di far
fronte agli addebiti per interessi ecc. Nel
caso di NR il grado di copertura è di quasi
due volte, da considerarsi appena
adeguato poiché lascia poco spazio di
manovra. Il motivo è da ricercare nel
livello assoluto dei finanziamenti da terzi.
19o Indici del tasso copertura del debito
finanziario
Nel caso di NR tutti e tre gli indici del tasso di
copertura del debito finanziario risultano
troppo bassi in quanto il livello di
indebitamento della società è oggettivamente
troppo elevato rispetto al cash flow. La
posizione verrà riequilibrata non appena la
società potrà ridurre il livello di indebitamento
con il completamento dell’operazione di
aumento capitale attualmente in corso.
20o Altri indici
Gli altri indici :
1. di rotazione
2. patrimoniali e finanziari
3. di produttività
4. di liquidità
5. di di redditività
6. incidenza dei costi
7. di sviluppo
non fanno che confermare i commenti riportati
in precedenza.
21o Giudizio di sintesi
o L'impresa presenta un certo disequilibrio patrimoniale in
quanto ricorre all'utilizzo delle banche a breve per
finanziare gli investimenti fissi. Gli apporti di capitale
proprio sono stati finora insufficienti.
o Non è ancora equilibrata finanziariamente in quanto il
livello di indebitamento risulta ancora elevato.
o E' anche poco equilibrata economicamente in quanto la
redditività del capitale investito non è superiore al costo
del capitale di terzi e inoltre potrebbe sussistere una
sovrastima del magazzino.
22o Il trend di sviluppo è leggermente positivo in
termini patrimoniali e finanziari, ma negativo in
termini economici.
o L’apporto di capitale proprio di € 1 milione renderà
molto più equilibrata la struttura finanziaria, anche se
da solo non è sufficiente per coprire le
immobilizzazioni finanziarie date da partecipazioni e
da crediti finanziari. Attualmente il sistema bancario si
trova a finanziare parte dei fabbisogni finanziari di
terze società e tutti gli altri fabbisogni finanziari
dell'impresa NR.
o In più, oltre all'elevato indebitamento finanziario, ci
sono molti debiti di gestione (fornitori) che,
aumentando, hanno consentito all'impresa di non
indebitarsi finanziariamente.
23I principali punti di forza sono i seguenti:
o l’impegno dimostrato dalla proprietà nel ricapitalizzare
l’azienda;
o la quota di mercato
o il posizionamento sul mercato
o la forza del marchio
o un adeguato livello di profittabilità come evidenziato dal
margine fra acquisti e vendite
o il trend in miglioramento
o il livello di autofinanziamento delle nuove immobilizzazioni
o la struttura dei costi fra fissi e variabili
o l’expertise della società nella funzione chiave di
approvvigionamento.
24I principali punti di debolezza sono i
seguenti:
o capitalizzazione ancora insufficiente nonostante il
recente aumento (ma è in corso un ulteriore aumento
di capitale);
o la struttura operativa è sovradimensionata per
l’attuale livello produttivo della società (la società sta
vendendo le parti non strumentali e nel medio termine
valuterà un trasferimento in altra sede più piccola)
25Misure in fase di attuazione e
suggerimenti per eventuali
ulteriori misure
Aumento di capitale
o (In fase di attuazione). L’equilibrio
finanziario richiede l’apporto di almeno
ulteriori € 1,5 milioni, operazione che si sta
studiando assieme alla proprietà.
26Smobilizzo di parte dei crediti verso clienti
o La società potrebbe valutare l’opportunità di cedere
una parte dei crediti verso clienti pro-soluto ad una
banca oppure ad una società di Factoring. L’effetto sul
ciclo monetario sarebbe positivo e tale da permettere
un ulteriore incremento del giro d’affari. Inoltre, la
diversificazione della forma del credito nonché il poter
sfruttare il rating della clientela dovrebbe permettere
di abbattere il costo del credito.
27Finanziamento a medio termine
o In parallelo all’aumento di capitale,
l’erogazione di un finanziamento a medio
termine avrebbe un ulteriore effetto
benefico sulla società in quanto
permetterebbe di consolidare la posizione
finanziaria anche in termini di tasso e
preverrebbe il graduale rimborso del mutuo
a medio termine già in essere. Un importo
indicativo potrebbe essere di € 1,5 – 2
milioni.
28Copertura rischio di tasso implicito nel
bilancio
o Nel caso in cui si procedesse ad un finanziamento a
medio termine sarebbe opportuno coprire almeno una
parte di un eventuale tasso variabile con un tasso fisso,
dato l’attuale livello molto basso dei tassi. Inizialmente
questa strategia rappresenterebbe un ulteriore costo per
la società; andrebbe però vista nell’ottica di una forma
assicurativa per garantire la società contro eventuali
costi che risulterebbero da un aumento dei tassi. Data la
natura dei prodotti derivati, questi non dovrebbero avere
un impatto particolarmente oneroso sul livello di utilizzo
delle linee di credito bancario.
29Copertura rischio di cambio implicito
nell’approvvigionamento estero e nella vendita a
clienti dell’area dollaro
o Il costo dell’approvvigionamento estero è espresso in
dollari o Euro, mentre al cliente finale il prezzo del
prodotto viene quotato esclusivamente in Euro. La
società potrebbe essere pertanto esposta al rischio di un
rialzo del dollaro contro l’Euro, in quanto si
assottiglierebbe il margine industriale, a meno di poter
trasferire il maggior costo sul cliente finale.
o La società potrebbe prendere in considerazione strategie
di copertura per garantirsi un determinato margine sugli
approvvigionamenti e per poter offrire i propri prodotti
alla clientela senza la penalizzazione derivante da un
indebolimento della valuta statunitense.
30Simulazione del rating
I criteri di valutazione
o la valutazione quantitativa viene svolta
sulla base di dati numerici e quindi
inequivocabili ed è perciò una valutazione
oggettiva;
o la valutazione qualitativa si basa sulla
percezione soggettiva della banca sulle
capacità dell’impresa di formulare strategie,
pianificare e di realizzare i progetti aziendali
31Principali criteri di valutazione
Le variabili finanziarie e patrimoniali
misurano il “margine di manovra”
dell’azienda per quanto riguarda gli
attuali debiti, la possibilità dei soci
eventualmente di aumentare il capitale,
rischi di concentrazione fra clienti e/o
fornitori
n L’azienda in grado di dimostrare di avere
affrontato i temi sopraelencati potrà
ricevere un punteggio più elevato
32Principali criteri di valutazione
Le variabili economiche misurano le
prospettive del settore, il posizionamento
di mercato dell’azienda, la struttura dei
costi (fissi / variabili), il grado di
conoscenza da parte dell’azienda del
livello di costi per prodotto o per area di
attività
n La banca valuterà positivamente
l’azienda che avrà già affrontato i temi
sopra elencati
33Principali criteri di valutazione
n Le variabili informative misurano le
presenza di eventuale certificazione del
bilancio o di qualità aziendale, la presenza o
meno di un sistema di contabilità industriale
e di controllo di gestione
n Con Basilea 2 diventa premiante per
l’Azienda fornire alla banca informazioni
molto più dettagliate che in passato,
soprattutto dati che riguardano il futuro
(business plan, budget, piano di liquidità,
piano di investimento)
34Principali criteri di valutazione
Le variabili strategiche misurano altri aspetti
qualitativi quali ad esempio la successione in
azienda, la presenza di eventuali rischi
ambientali, tecnologici o di immagine, il
grado di copertura di eventuali rischi
finanziari (di cambio, di tasso), il grado di
diversificazione di prodotto
n L’azienda è chiamata ad affrontare temi
importanti con profonde implicazioni
finanziarie nel medio-lungo periodo e ad
illustrare alla banca come si è coperta da
eventuali rischi
35Impresa NR – cosa fare
§ Verificare che i dati presenti nel
sistema di Controllo di Gestione
aziendale siano coerenti con le
esigenze emerse nel corso delle
precedenti analisi
36Impresa NR – cosa fare
§ Infatti i dati di Controllo di
Gestione devono poter
sostenere le esigenze di
dati analitici sull’attività
passata, nonché
simulazioni attendibili
sull’andamento prospettico
37Obiettivo:
§ L’obiettivo finale è quello di
mettere in grado l’Impresa
di mantenere una gestione
finanziaria equilibrata e
quindi di fare in modo che
essa mantenga nel tempo
un rating ottimale.
38Impresa NR – percorso metodologico
o Verifica del processo di budget
annuale
39Impresa NR – percorso metodologico
I dati vengono desunti da:
n Bilanci storici
n Bilanci di verifica
n Bilanci prospettici
n Business plan
40Impresa NR – Percorso metodologico
o Si tenga presente che qualunque
sistema di rating utilizzato
dall’Azienda o da consulenti esterni
non è sostitutivo
di quello assegnato dalla Banca.
o Quindi l’autovalutazione non è
sostitutiva ma solo indicativa.
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