Verso la Borsa Sociale - Un mercato di capitali per imprese a finalità sociale Davide Dal Maso e Davide Zanoni www.avanzi.org
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Verso la Borsa Sociale
Un mercato di capitali per imprese a finalità sociale
Davide Dal Maso e Davide Zanoni
www.avanzi.org
Gennaio 2010Che cos’è Borsa Sociale
Borsa Sociale (BS) è un mercato di capitali non regolamentato (MTF) in cui vengono trattati titoli emessi
da imprese a finalità sociale (IFS)
Imprese a Investitori
titoli Borsa sociale fondi
finalità sociale responsabili
• La qualifica di IFS non è attribuita per legge, ma in
relazione all’esistenza di condizioni fattuali
• Sono investitori istituzionali (fondazioni,
• Sono IFS quelle organizzazioni che, a prescindere
fondi comuni, fondi chiusi) e privati che
dalla natura giuridica (fatto salvo che devono essere
affiancano obiettivi sociali a obiettivi di
in grado di emettere titoli negoziabili) stabiliscono
ritorno finanziario
statutariamente come obiettivo fondamentale
• Ottengono dall’investimento un dividendo
(missione) non la massimizzazione del profitto ma la
misto (blended dividend) risultante del
generazione di valore sociale e ambientale; il
bilanciamento di componenti finanziarie e
plusvalore economico è condizione necessaria per
sociali/ambientali
garantire la continuità
• La generazione di valore economico e sociale è
accertata in sede di prima quotazione e verificata
periodicamente
2Borsa sociale e gli altri mercati di capitali
• BS funzionerà come un qualsiasi mercato di capitali, anche se non ci si aspetta una
negoziazione frequente e continua dei titoli, vista la natura non speculativa dell’operazione
• BS non è in concorrenza con le borse tradizionali, perché si rivolge a imprese e investitori
che non arriverebbero comunque ai mercati dei capitali così come sono strutturati oggi
• BS vuole rappresentare un’opportunità in più per imprenditori e investitori che vogliano
perseguire modelli economici diversi (complementari, non alternativi) a quello prevalente
3Le IFS
• Le IFS possono essere
• Società di capitali - anche derivate da ONP
• Società cooperative - non necessariamente “sociali” ai sensi della L. 391/91
• La qualifica di IFS prescinde anche dal tipo di attività. Può trattarsi anche di un’attività
“normale” se è realizzata in modo da massimizzare il ritorno sociale e ambientale.
Comunque, casi di IFS potranno essere più facilmente individuati tra gli operatori di
• Educazione e formazione
• Servizi alla persona
• Servizi pubblici locali
• Commercio equo e solidale
• Turismo sostenibile
• La misurazione del valore sociale e ambientale è verificata attraverso l’applicazione di una
rigorosa metodologia di valutazione, che interviene in sede di prima quotazione e, poi,
periodicamente
4Modello gestionale
Il modello di riferimento è simile a quello già adottato, in Italia, per il Mercato Alternativo dei Capitali
(MAC) e prevede il coinvolgimento di due soggetti
Pro_Borsa Gestore del
Sociale Mercato (MTF)
• È partecipata da quattro gruppi di azionisti, che rappresentano • È “impresa di investimento” abilitata ai
le categorie di soggetti interessate allo sviluppo del mercato sensi della direttiva MiFID alla gestione
• Si dota di regole di governo societario che assicurino il di mercati finanziari
mantenimento dei principi ispiratori dell’iniziativa • Mantiene la piattaforma per gli scambi
• Ha il compito di promuovere la partecipazione a BS da parte (anche post-trading)
delle IFS e degli investitori
• È l’interfaccia delle Autorità di Vigilanza
• Definisce le regole di quotazione
• È garante politico del corretto funzionamento del mercato
Altri soggetti operanti
• Social Nominated Advisor (SNoMad) - garantisce la qualità dell’IFS quotanda
• Inizialmente, funzioni sdoppiate tra parte economico-finanziaria e ambientale-sociale
• Operatore Specialista - accompagna l’IFS alla prima quotazione e garantisce la liquidità
5Regole di ammissione
Aspetti economico-finanziari
• Valutazione della solidità patrimoniale, della capacità di generazione di flussi di cassa,
della governance, dei sistemi di gestione - efficienza economica
Aspetti ambientali e sociali
• Valutazione (con specifici criteri e indicatori) della produzione di valore sociale e
ambientale - coerente con la missione e con le risorse impiegate
• Le aree di indagine sono:
• Profilo di impresa
• Risorse umane
• Ambiente
• Clienti e Qualità
• Trasparenza
• Performance economica
6Sostenibilità economica
• La sostenibilità economica del mercato dipende dalla dimensione e dalla liquidità - pareggio previsto
dopo circa sei anni
• Ricavi rappresentati da listing fees, transaction fees, accreditation fees
• Costi di gestione e di promozione
• È prevista la quotazione di circa 70 IFS nel periodo di riferimento
400000 80
70
300000
60
200000
50
100000
valore della produzione cumulated
40
costi della produzione IPO
risultato lordo
0
30
Y1 Y2 Y3 Y4 Y5 Y6
-100000 20
10
-200000
0
-300000 Y1 Y2 Y3 Y4 Y5 Y6
7Impatto sociale e criticità
• Opportunità
• Risorse per lo sviluppo di nuove imprese e di imprese nuove
• Imprese tradizionali spinte verso il modello dell’IFS
• Miglioramento nella gestione da parte dei soggetti non profit
• Punti critici
• Solo imprese (Libro V cod. civ.) e non ONP (Libro I cod. civ.)
• Dimensione delle IFS
• Trasparenza e credibilità del sistema
8Contatti
Davide Dal Maso
Partner
Dir 0039 02 36518116
Mob 0039 348 5166344
dalmaso@avanzi.org
Davide Zanoni
Partner
Dir 0039 02 36518113
zanoni@avanzi.org
Avanzi
Davide Agazzi
Via d’Ovidio 3, 20131 Milano
Researcher
Tel 0039 02 36518110
Dir 0039 02 36518118
Fax 0039 36518117
agazzi@avanzi.org
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