Pronti per affrontare mercati con tassi sotto zero - Come gestire rendimenti negativi e incertezze positive Ludovic Colin - Head of Global ...
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Asset Management
Fixed Income
Pronti per affrontare mercati con
tassi sotto zero.
Come gestire rendimenti negativi e incertezze positive
Ludovic Colin – Head of Global Flexible Bonds
Riservato agli investitori istituzionali / non destinato alla distribuzione o ad uso pubblico Consenso? Gli investitori obbligazionari non hanno nulla da temere. Crescita del PIL: stabile ma bassa Tassi di interesse bassi per molto tempo % Mondo Gruppo di quattro Aspettative sui tassi di riferimento, in % USA Eurozona UK 4,5 3 WEO 2019 4,0 2 3,5 1 3,0 0 2,5 2011 2015 2020 2024 -1 2019 2020 2021 2022 Fonte: FMI. Le aspettative si basano sui futures su tassi di interesse dei federal fund statunitensi, sul tasso medio interbancario overnight in sterline per il Regno Unito e sul tasso interbancario forward in euro per l'Eurozona; aggiornate al 30 settembre 2019. 2
Riservato agli investitori istituzionali / non destinato alla distribuzione o ad uso pubblico
Rendimenti ridotti e volatilità elevata: connubio preoccupante.
100
Volatilità obbligazionaria (indice Move)
1,4 Barclays Global Aggregate Yield (EUR %) 90
1,2 80
70
1,0
Volatilità in
60 aumento
0,8
50
0,6
40
0,4
30 Rendimenti in calo
0,2
20
0,0 10
-0,2 2015 2016 2017 2018 2019 0
Le performance passate non sono indicative dei rendimenti futuri.
Fonte: Bloomberg, Vontobel Asset Management. 3
Riservato agli investitori istituzionali / non destinato alla distribuzione o ad uso pubblico
La duration sta perdendo la sua capacità di bilanciare i portafogli.
Stati Uniti Regno Unito Eurozona Cina
1,80
Livello attuale 0,70
-0,50
-0,20 -0,20
Per compensare un calo del 10%
dei titoli di un portafoglio -0,90
bilanciato al 60/40, i rendimenti
obbligazionari devono andare in
territorio estremamente negativo.
-1,70
-2,00
Le performance passate non sono indicative dei rendimenti futuri.
Fonte: Bloomberg, Vontobel Asset Management. 4
Riservato agli investitori istituzionali / non destinato alla distribuzione o ad uso pubblico
La recente performance non è sostenibile.
235 -1
230
Precedente minimo
dei rendimenti
225 -0.5
220
215 0
210
205 0.5
200
195 1
190
185 1.5
07.2014 01.2015 07.2015 01.2016 07.2016 01.2017 07.2017 01.2018 07.2018 01.2019 07.2019
Barclays Bond Global Agg (L) Bund 10y Yield (inverted - R)
Per replicare la performance degli ultimi 12 mesi nel prossimo anno, i rendimenti dei Bund dovrebbero
arrivare al -1,40%!
Le performance passate non sono indicative dei rendimenti futuri.
Fonte: Bloomberg, Vontobel Asset Management. 5
For institutional investors only / not for public viewing or distribution
Ma monitoriamo gli scenari che potrebbero stravolgere il consenso.
Politica
dell'UE Brexit senza
accordo
Inflazione
Guerra
Prossima recessione commerciale
Elezioni USA
Dollaro USA
Calo della liquidità
Fonte: IMF
For institutional investors only / not for public viewing or distribution
EU: stop politica monetaria, inizio politica fiscale.
Timing differente Effetti Knock-On In sintesi?
BCE e UE non si muovono L'introduzione di politiche La BCE non riuscirà ad
allo stesso ritmo. La fiscali aumenterà le previsioni attuare le politiche fiscali in
commissione UE non sarà in di crescita e la previsione di tempo. Tuttavia, una volta
grado di costringere il inflazione e le emissioni dei attuate, gli investitori nel
governo ad essere bond area-euro reddito fisso dovranno
"in anticipo sulla curva affrontare una maggiore
fiscale" volatilità.
Fonte: Vontobel Asset Management 7
For institutional investors only / not for public viewing or distribution
Quanto è grande il rischio di recessione?
Il margine aziendale, la Il consumatore è il forte anello La disoccupazione è diminuita a
produzione e le spese in di congiunzione nell'economia livello globale, ma se questa
conto capitale sono globale, ma può adattarsi al tendenza dovesse invertirsi sarà
globalmente in 5G? difficile per le banche centrali
contrazione. evitare la recessione.
Fonte: Vontobel Asset Management 8For institutional investors only / not for public viewing or distribution
…e il Dollaro?
USD Index (BBG)
1300
USD a livello storico molto forte
Uno USD più alto sarebbe un forte vento contrario ad una ripresa globale
1100
Uno USD più basso aiuterebbe una ripresa globale
900 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
9For institutional investors only / not for public viewing or distribution
Hard Brexit rimane al top della lista. Il costo potrebbe essere alto.
-4 -3 -2 -1 0
Ireland
Netherlands
Denmark
Belgium
Czech Republic
Sweden
Hungary
Germany
Poland
Diminuzione del livello di Austria
Greece
produzione rispetto a uno Portugal
scenario non-Brexit (%) Slovakia
Slovenia
France
Spain
Italy
Finland
Fonte: IMF staff estimates FT 10For institutional investors only / not for public viewing or distribution
Trade War : ha già avuto il suo impatto negativo.
Non-Residential Investment Growth
Percentage change from the previous period
10%
8%
6%
4%
2%
Le incertezze della guerra commerciale hanno
0% avuto un impatto molto negativo su Capex
-2%
-4% Q1 17 Q3 17 Q1 18 Q3 18 Q1 19 Q3 19
Fonte BEA 11Riservato agli investitori istituzionali / non destinato alla distribuzione o ad uso pubblico
La liquidità dei mercati finanziari è in calo.
La capacità patrimoniale degli intermediari è I volumi di negoziazioni di obbligazioni corporate
diminuita drasticamente sono crollati
Posizioni in obbligazioni corporate (mld di USD) Volume di negoziazioni (% dell'indice nozionale)
300$ 0,70
I vincoli di bilancio hanno La liquidità è scesa al di
compromesso la 0,60 sotto dei livelli del 2008
200$ capacità delle banche di nonostante le condizioni
fornire liquidità rialziste del mercato.
ai mercati
del credito. 0,50
100$
0,40
0$ 01 04 07 10 13 16 19 0,30 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18
Con meno liquidità sarà difficile ridurre gli investimenti se la volatilità aumenta
Il grafico a sinistra mostra le posizioni degli intermediari in obbligazioni corporate investment grade in dollari USA, al 31 gennaio 2019.
Il grafico a destra mostra i volumi giornalieri di negoziazioni di obbligazioni corporate investment grade statunitensi in % del totale delle obbligazioni in circolazione. Fonte: Aardea Investment Management, Bank of America Merrill Lynch. 12For institutional investors only / not for public viewing or distribution
Altri rischi.
Elezioni US & Disordini sociali in Cambio della Situazione Prezzo del
Impeachment aumento a livello leadership in politica italiana petrolio
globale nei ME (Latam, Germania
Libano, Hong Kong)
Fonte: Vontobel Asset Management 13Riservato agli investitori istituzionali / non destinato alla distribuzione o ad uso pubblico
I mercati non scontano sorprese.
Indice della volatilità dei cambi CDS investment grade UE
I due maggiori mercati: i cambi e il credito IG scontano una bassa probabilità di sorprese nel 2020 nel
confronto storico.
Le performance passate non sono indicative dei rendimenti futuri.
14
Fonte: Vontobel Asset Management, Bloomberg.For institutional investors only / not for public viewing or distribution
In questo contesto…
...dall'altro,crescono i
timori di fine ciclo
?
Da un lato, ci sono
ancora buone
opportunità di valore
nel reddito fisso...
Osservazione: La visione del mercato è instabile.
Convinzione: Solo una robusta costruzione del portafoglio può generare una sovraperformance ricorrente.
Approccio: Barbell.
Fonte: Vontobel Asset Management, Getty Images. 15For institutional investors only / not for public viewing or distribution Come posizionarsi?
Riservato agli investitori istituzionali / non destinato alla distribuzione o ad uso pubblico
Barbell Environment (1)
Rileva i rendimenti con il miglior valore…
Gilt
Tassi Treasury USA
Tassi messicani
Portogallo
Spread Finanziari sub in EUR
Debito dei ME
EUR
FX NOK
INR…
Fonte: Vontobel Asset Management, al 31.12.2019. 17Riservato agli investitori istituzionali / non destinato alla distribuzione o ad uso pubblico
Barbell environment (2)
…e copre i potenziali rischi con gli strumenti più efficienti.
Short su Germania Tassi
CDS: protezione CDX Spread
JPY vs short su CAD e AUD FX
Long su Vix Volatilità
Fonte: Vontobel Asset Management, al 31.12.2019. 18Disclaimer
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