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Asset Management
Fixed Income
Pronti per affrontare mercati con
tassi sotto zero.
Mercati obbligazionari 2020: un vecchio mondo coraggioso
Mark Holman – CEO di TwentyFour AMRiservato agli investitori istituzionali / non destinato alla distribuzione o ad uso pubblico
Un atterraggio morbido per le economie globali?
Crescita Politica Rischio Ripresa Inflazione Tassi
Primo trimestre in La politica La guerra Inizia la ripresa L’inflazione rimane 2020: un anno di
procinto di monetaria torna a commerciale europea, ma sono come pausa dalle
ripresa, modesto un orientamento rimane un rischio necessari stimoli sempre banche centrali.
rialzo nel corso di espansione. imprevedibile. fiscali. sfuggente.
del 2020.
Quelle esposte sono le opinioni di TwentyFour al 31 dicembre 2019; tali opinioni sono soggette a modifica e potrebbero essere già state prese in considerazione. Non costituiscono una consulenza di investimento né una raccomandazione di carattere personale.
Fonte: TwentyFour
2Riservato agli investitori istituzionali / non destinato alla distribuzione o ad uso pubblico
Quanto è vicina la fine del ciclo creditizio?
Stati Uniti Europa Regno Unito
Indicatori macroeconomici Indicatori macroeconomici Indicatori macroeconomici
Indebitamento dei consumatori Indebitamento dei consumatori Indebitamento dei consumatori
Indebitamento delle imprese Indebitamento delle imprese Indebitamento delle imprese
Parametri creditizi Parametri creditizi Parametri creditizi
Ampliamento degli spread creditizi Ampliamento degli spread creditizi Ampliamento degli spread creditizi
Inasprimento delle condizioni finanziarie Inasprimento delle condizioni finanziarie Inasprimento delle condizioni finanziarie
Sorprese o shock di sistema Sorprese o shock di sistema Sorprese o shock di sistema
Ogni fattore è codificato a colori come favorevole (verde), neutro (arancione) o negativo (rosso) per gli attuali mercati del credito. Quelle esposte sono le opinioni di TwentyFour al 31 dicembre 2019; tali opinioni sono soggette a modifica e potrebbero essere già state
prese in considerazione. Non costituiscono una consulenza di investimento né una raccomandazione di carattere personale. Nella formulazione del nostro giudizio i fattori non sono considerati in modo isolato. Fonte: TwentyFour.
3Riservato agli investitori istituzionali / non destinato alla distribuzione o ad uso pubblico
Economia statunitense e Fed
• Il PIL USA dovrebbe stabilizzarsi intorno al 2% nel 2020, trainato da un modesto
aumento degli investimenti societari e dalla solidità dei consumi.
• Il rischio più significativo per questa previsione è la ripresa della guerra
commerciale tra Stati Uniti e Cina.
• La Fed rimane in attesa per osservare gli sviluppi.
• Lo scenario di base non comporta cambiamenti per tutto il 2020, con il rischio di
un ulteriore allentamento piuttosto che di un ritorno all'inasprimento.
• La nostra previsione di fine anno sui Treasury a 10 anni è dell'1,70% data la
stabilità della crescita, la mancanza di inflazione, la domanda di fine ciclo e una
curva dei rendimenti positiva.
Quelle esposte sono le opinioni di TwentyFour al 31 dicembre 2019; tali opinioni sono soggette a modifica e potrebbero essere già state prese in considerazione. Non costituiscono una consulenza di investimento né una raccomandazione di carattere personale.
Fonte: TwentyFour
4Riservato agli investitori istituzionali / non destinato alla distribuzione o ad uso pubblico
Europa e BCE
• È improbabile che il PIL dell'Eurozona superi di molto l'1% nel 2020.
• Nelle indagini sul settore manifatturiero vi sono alcuni segnali di ripresa, ma non
si intravede alcuna ripresa a forma di V all'orizzonte.
• Gli stimoli fiscali sono estremamente necessari, ma di difficile attuazione.
• La BCE dovrebbe effettuare un ultimo taglio fino al -0,6% e il QE dovrebbe
raddoppiare fino a 40 mld di euro.
• La previsione di fine anno per i Bund è di -40 pb (in pareggio sull'anno).
• Nel segmento dei titoli di Stato dell'Eurozona si sono sviluppate nuove
correlazioni, il che dovrebbe facilitare un'ulteriore convergenza degli spread. In
tale contesto la Spagna è la nostra preferita.
Le performance passate non sono indicative della performance futura. Quelle esposte sono le opinioni di TwentyFour al 31 dicembre 2019; tali opinioni sono soggette a modifica e potrebbero essere già state prese in considerazione. Non costituiscono una
consulenza di investimento né una raccomandazione di carattere personale. Fonte: TwentyFour
5Riservato agli investitori istituzionali / non destinato alla distribuzione o ad uso pubblico
Regno Unito ed MPC
• Il PIL del Regno Unito dovrebbe gradualmente recuperare dopo 3 anni di
incertezza dovuta alla Brexit.
• La nostra proiezione per il 2020 prevede della volatilità, ma anche una crescita
del PIL pari all'1,5%.
• Questa è dettata principalmente dalla ripresa imprenditoriale e dal ritorno del
business capex.
• I tassi dovrebbero rimanere immutati mentre la Bank of England attenderà
prove della ripresa degli investimenti.
• La nostra previsione di fine anno sui Gilt a 10 anni è dell'1% visto che la curva è
troppo piatta e quindi in ritardo rispetto ai rendimenti sia dei Bund che dei
Treasury.
Quelle esposte sono le opinioni di TwentyFour al 31 dicembre 2019; tali opinioni sono soggette a modifica e potrebbero essere già state prese in considerazione. Non costituiscono una consulenza di investimento né una raccomandazione di carattere personale.
Fonte: TwentyFour
6Riservato agli investitori istituzionali / non destinato alla distribuzione o ad uso pubblico
Mercati creditizi globali
• Il 2020 inizia con bassi rendimenti e spread creditizi alquanto contratti in tutto il
segmento obbligazionario in valuta forte.
• Il nostro scenario di base prevede spread creditizi leggermente più ampi nel
2020 sulla scia di una crescita inferiore alla media, spread ridotti, ciclo in fase
finale, indebolimento delle metriche creditizie e aumento del tasso di default
globale.
• Tuttavia, i rendimenti saranno sostenuti dalle politiche estremamente
accomodanti delle banche centrali, dal continuo venir meno della liquidità come
asset class, da DSCR molto elevati, dalla solidità dei consumi e da un sistema
bancario altamente capitalizzato.
• Il rischio principale per questa previsione è ancora una volta rappresentato da
fattori geopolitici, come il riaccendersi della guerra commerciale tra Stati Uniti e
Cina.
Quelle esposte sono le opinioni di TwentyFour al 31 dicembre 2019; tali opinioni sono soggette a modifica e potrebbero essere già state prese in considerazione. Non costituiscono una consulenza di investimento né una raccomandazione di carattere personale.
Fonte: TwentyFour
7Riservato agli investitori istituzionali / non destinato alla distribuzione o ad uso pubblico
Rendimenti inferiori offerti
2018 2019 2020
Settore Rendimento Spread Rendimento Spread Rendimento Spread
HY USA 5,8% 373 8,0% 537 5,4% 365
HY EUR 2,5% 277 4,7% 502 2,7% 320
HY britannico 4,6% 388 7,3% 635 5,1% 452
IG USA 3,3% 97 4,3% 158 2,9% 99
IG EUR 0,8% 85 1,3% 151 0,5% 93
IG britannico 2,4% 119 3,1% 180 2,1% 126
CoCo 4,3% 302 6,4% 469 3,9% 291
SUB-INS EUR 1,8% 166 3,1% 312 1,3% 174
ME 4,4% 220 6,0% 330 4,5% 266
Un approccio disciplinato alla gestione del rischio è essenziale
Fonte: Indici ICE. 27 dicembre 2019
8Come posizionarsi per il 2020
Riservato agli investitori istituzionali / non destinato alla distribuzione o ad uso pubblico
Panoramica del posizionamento
Apprezziamo Non apprezziamo
• Premio sullo spread Brexit • Spread creditizi vulnerabili in un ciclo
• Minore duration nel credito BB e superiore in fase avanzata
• Duration più lunga in termini di tassi (Treasury • Mutuatari CCC e B
USA) • Rischio di estensione nei titoli
• Titoli di Stato spagnoli corporate
• Rischio di rimborso per assicurazioni e banche • Credito non garantito
• Titoli garantiti • "Settori del peccato"
• ABS (CLO in particolare) • Tecnologia
• Alcuni titoli corporate dei ME in valuta forte • Auto
• Retail
Quelle esposte sono le opinioni di TwentyFour al 31 dicembre 2019; tali opinioni sono soggette a modifica e potrebbero essere già state prese in considerazione. Non costituiscono una consulenza di investimento né una raccomandazione di carattere personale.
Fonte: TwentyFour.
10Riservato agli investitori istituzionali / non destinato alla distribuzione o ad uso pubblico
Esiste ancora un premio Brexit
Dopo il Nel dicembre Continuiamo a Il premio La Mantenendo le
referendum del 2019 molti cercare di attuale sarà stabilizzazione esposizioni
Regno Unito investitori ricavare questo realizzabile nel della sterlina relativamente
per l'uscita hanno premio in modo corso del dovrebbe corte,
dall'UE, vi è un contabilizzato il sicuro da tempo grazie a decretare un possiamo
significativo premio politico obbligazioni in rendimenti più ritorno degli essere sicuri di
"premio Brexit" come sterline mirate elevati alla investitori ricavare il
negli asset in plusvalenza. dopo aver scadenza delle internazionali, premio,
sterline, coperto il obbligazioni. con tenendo bassa
compresi i titoli rischio conseguente l'eventuale
obbligazionari. valutario. contrazione volatilità futura
dello spread correlata agli
del premio. accordi
commerciali.
Quelle esposte sono le opinioni di TwentyFour al 31 dicembre 2019; tali opinioni sono soggette a modifica e potrebbero essere già state prese in considerazione. Non costituiscono una consulenza di investimento né una raccomandazione di carattere personale.
Fonte: TwentyFour
11Riservato agli investitori istituzionali / non destinato alla distribuzione o ad uso pubblico
Apprezziamo ancora i titoli finanziari subordinati
CET1, Tier 1 e coefficienti patrimoniali complessivi iniziali di Basilea II completamente introdotti,
per regione
20%
CET1 Tier 1 Complessivo
15%
Europa
10%
Americhe
Resto del mondo
2012 2015 2018 2012 2015 2018 2012 2015 2018 5%
Il capitale è a livelli record, con una propensione al rischio estremamente bassa, una liquidità illimitata e un controllo
regolamentare molto rigoroso.
Prediligiamo i titoli finanziari subordinati con un buon rating e premi sullo spread rispetto al debito senior con rating analogo
dei corporate di dimensioni inferiori.
Il rischio di rimborso, in particolare, può essere ben remunerato.
Fonte: BIS, campione coerente di banche del Gruppo 1 Grafico 16 ottobre 2019.
12Riservato agli investitori istituzionali / non destinato alla distribuzione o ad uso pubblico
Valore nelle CLO europee BB
Spread su CLO in EUR – Spread su HY in EUR
PB `
500
400
CLO BB – HY BB
300
200 Gen 14 Gen 15 Gen 16 Gen 17 Gen 18 Gen 19
Fonte: TwentyFour, Bloomberg. Ottobre 2019.
13Riservato agli investitori istituzionali / non destinato alla distribuzione o ad uso pubblico
Valore relativo dei titoli BB dei ME in valuta forte
Spread su HY
PB `
700
500
HY BB USA
HY BB in EUR
BB ME 300
100 Dic 13 Feb 15 Apr 16 Giu 17 Ago 18 Ott 19
Fonte: Bloomberg ottobre 2019.
14Riservato agli investitori istituzionali / non destinato alla distribuzione o ad uso pubblico
La gestione della volatilità e del rischio sarà fondamentale
• È improbabile che nel 2020 gli investitori La gestione della volatilità sarà cruciale per
obbligazionari ottengano rendimenti simili a ottenere un rendimento obbligazionario
quelli del 2019. positivo e proteggere il capitale dei clienti
• Rendimenti più bassi porteranno a una minore nel 2020.
tolleranza al rischio. • Aggiunta di sostanziali posizioni
caratterizzate da avversione al rischio.
• Le turbolenze del mercato osservate nel 4°
trimestre 2018 indicano cosa aspettarsi alla • Il rendimento aggiunge un certo grado di
conclusione del ciclo. protezione, ma è da prediligere quello a
• Anche un approccio disciplinato alla gestione breve scadenza per evitare la volatilità.
del rischio sarà di fondamentale importanza. • Serve un liquidità maggiore rispetto a
qualsiasi altra precedente fase del ciclo.
Quelle esposte sono le opinioni di TwentyFour al 31 dicembre 2019; tali opinioni sono soggette a modifica e potrebbero essere già state prese in considerazione. Non costituiscono una consulenza di investimento né una raccomandazione di carattere personale.
Fonte: TwentyFour
15Disclaimer
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