Pronti per affrontare mercati con tassi sotto zero - Mercati obbligazionari 2020: un vecchio mondo coraggioso Mark Holman - CEO di TwentyFour AM ...

 
Asset Management
Fixed Income

Pronti per affrontare mercati con
tassi sotto zero.

                   Mercati obbligazionari 2020: un vecchio mondo coraggioso
                   Mark Holman – CEO di TwentyFour AM
Riservato agli investitori istituzionali / non destinato alla distribuzione o ad uso pubblico

Un atterraggio morbido per le economie globali?

         Crescita                                     Politica                                      Rischio                                      Ripresa                                     Inflazione                                         Tassi

Primo trimestre in                              La politica                                   La guerra                                  Inizia la ripresa                          L’inflazione rimane                             2020: un anno di
    procinto di                             monetaria torna a                                commerciale                               europea, ma sono                                     come                                      pausa dalle
ripresa, modesto                            un orientamento                               rimane un rischio                             necessari stimoli                                  sempre                                   banche centrali.
 rialzo nel corso                            di espansione.                                 imprevedibile.                                    fiscali.                                   sfuggente.
     del 2020.

Quelle esposte sono le opinioni di TwentyFour al 31 dicembre 2019; tali opinioni sono soggette a modifica e potrebbero essere già state prese in considerazione. Non costituiscono una consulenza di investimento né una raccomandazione di carattere personale.
Fonte: TwentyFour
                                                                                                                                                                                                                                                                   2
Riservato agli investitori istituzionali / non destinato alla distribuzione o ad uso pubblico

Quanto è vicina la fine del ciclo creditizio?

    Stati Uniti                                                                                    Europa                                                                                        Regno Unito
    Indicatori macroeconomici                                                                      Indicatori macroeconomici                                                                     Indicatori macroeconomici
    Indebitamento dei consumatori                                                                  Indebitamento dei consumatori                                                                 Indebitamento dei consumatori
    Indebitamento delle imprese                                                                    Indebitamento delle imprese                                                                   Indebitamento delle imprese
    Parametri creditizi                                                                            Parametri creditizi                                                                           Parametri creditizi
    Ampliamento degli spread creditizi                                                             Ampliamento degli spread creditizi                                                            Ampliamento degli spread creditizi
    Inasprimento delle condizioni finanziarie                                                      Inasprimento delle condizioni finanziarie                                                     Inasprimento delle condizioni finanziarie
    Sorprese o shock di sistema                                                                    Sorprese o shock di sistema                                                                   Sorprese o shock di sistema

Ogni fattore è codificato a colori come favorevole (verde), neutro (arancione) o negativo (rosso) per gli attuali mercati del credito. Quelle esposte sono le opinioni di TwentyFour al 31 dicembre 2019; tali opinioni sono soggette a modifica e potrebbero essere già state
prese in considerazione. Non costituiscono una consulenza di investimento né una raccomandazione di carattere personale. Nella formulazione del nostro giudizio i fattori non sono considerati in modo isolato. Fonte: TwentyFour.
                                                                                                                                                                                                                                                                             3
Riservato agli investitori istituzionali / non destinato alla distribuzione o ad uso pubblico

Economia statunitense e Fed

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                                                                       aumento degli investimenti societari e dalla solidità dei consumi.
                                                                     • Il rischio più significativo per questa previsione è la ripresa della guerra
                                                                       commerciale tra Stati Uniti e Cina.
                                                                     • La Fed rimane in attesa per osservare gli sviluppi.
                                                                     • Lo scenario di base non comporta cambiamenti per tutto il 2020, con il rischio di
                                                                       un ulteriore allentamento piuttosto che di un ritorno all'inasprimento.
                                                                     • La nostra previsione di fine anno sui Treasury a 10 anni è dell'1,70% data la
                                                                       stabilità della crescita, la mancanza di inflazione, la domanda di fine ciclo e una
                                                                       curva dei rendimenti positiva.

Quelle esposte sono le opinioni di TwentyFour al 31 dicembre 2019; tali opinioni sono soggette a modifica e potrebbero essere già state prese in considerazione. Non costituiscono una consulenza di investimento né una raccomandazione di carattere personale.
Fonte: TwentyFour
                                                                                                                                                                                                                                                                   4
Riservato agli investitori istituzionali / non destinato alla distribuzione o ad uso pubblico

Europa e BCE

                                                                    • È improbabile che il PIL dell'Eurozona superi di molto l'1% nel 2020.
                                                                    • Nelle indagini sul settore manifatturiero vi sono alcuni segnali di ripresa, ma non
                                                                      si intravede alcuna ripresa a forma di V all'orizzonte.
                                                                    • Gli stimoli fiscali sono estremamente necessari, ma di difficile attuazione.
                                                                    • La BCE dovrebbe effettuare un ultimo taglio fino al -0,6% e il QE dovrebbe
                                                                      raddoppiare fino a 40 mld di euro.
                                                                    • La previsione di fine anno per i Bund è di -40 pb (in pareggio sull'anno).
                                                                    • Nel segmento dei titoli di Stato dell'Eurozona si sono sviluppate nuove
                                                                      correlazioni, il che dovrebbe facilitare un'ulteriore convergenza degli spread. In
                                                                      tale contesto la Spagna è la nostra preferita.

Le performance passate non sono indicative della performance futura. Quelle esposte sono le opinioni di TwentyFour al 31 dicembre 2019; tali opinioni sono soggette a modifica e potrebbero essere già state prese in considerazione. Non costituiscono una
consulenza di investimento né una raccomandazione di carattere personale. Fonte: TwentyFour
                                                                                                                                                                                                                                                              5
Riservato agli investitori istituzionali / non destinato alla distribuzione o ad uso pubblico

Regno Unito ed MPC

                                                                     • Il PIL del Regno Unito dovrebbe gradualmente recuperare dopo 3 anni di
                                                                       incertezza dovuta alla Brexit.
                                                                     • La nostra proiezione per il 2020 prevede della volatilità, ma anche una crescita
                                                                       del PIL pari all'1,5%.
                                                                     • Questa è dettata principalmente dalla ripresa imprenditoriale e dal ritorno del
                                                                       business capex.
                                                                     • I tassi dovrebbero rimanere immutati mentre la Bank of England attenderà
                                                                       prove della ripresa degli investimenti.
                                                                     • La nostra previsione di fine anno sui Gilt a 10 anni è dell'1% visto che la curva è
                                                                       troppo piatta e quindi in ritardo rispetto ai rendimenti sia dei Bund che dei
                                                                       Treasury.

Quelle esposte sono le opinioni di TwentyFour al 31 dicembre 2019; tali opinioni sono soggette a modifica e potrebbero essere già state prese in considerazione. Non costituiscono una consulenza di investimento né una raccomandazione di carattere personale.
Fonte: TwentyFour
                                                                                                                                                                                                                                                                   6
Riservato agli investitori istituzionali / non destinato alla distribuzione o ad uso pubblico

Mercati creditizi globali

                                                                     • Il 2020 inizia con bassi rendimenti e spread creditizi alquanto contratti in tutto il
                                                                       segmento obbligazionario in valuta forte.
                                                                     • Il nostro scenario di base prevede spread creditizi leggermente più ampi nel
                                                                       2020 sulla scia di una crescita inferiore alla media, spread ridotti, ciclo in fase
                                                                       finale, indebolimento delle metriche creditizie e aumento del tasso di default
                                                                       globale.
                                                                     • Tuttavia, i rendimenti saranno sostenuti dalle politiche estremamente
                                                                       accomodanti delle banche centrali, dal continuo venir meno della liquidità come
                                                                       asset class, da DSCR molto elevati, dalla solidità dei consumi e da un sistema
                                                                       bancario altamente capitalizzato.
                                                                     • Il rischio principale per questa previsione è ancora una volta rappresentato da
                                                                       fattori geopolitici, come il riaccendersi della guerra commerciale tra Stati Uniti e
                                                                       Cina.

Quelle esposte sono le opinioni di TwentyFour al 31 dicembre 2019; tali opinioni sono soggette a modifica e potrebbero essere già state prese in considerazione. Non costituiscono una consulenza di investimento né una raccomandazione di carattere personale.
Fonte: TwentyFour
                                                                                                                                                                                                                                                                   7
Riservato agli investitori istituzionali / non destinato alla distribuzione o ad uso pubblico

Rendimenti inferiori offerti

                                                2018                                                            2019                                         2020
Settore                               Rendimento        Spread                          Rendimento                                 Spread          Rendimento       Spread
HY USA                                   5,8%               373                                 8,0%                                   537            5,4%           365
HY EUR                                   2,5%               277                                 4,7%                                   502            2,7%           320
HY britannico                            4,6%               388                                 7,3%                                   635            5,1%           452
IG USA                                   3,3%                97                                 4,3%                                   158            2,9%            99
IG EUR                                   0,8%                85                                 1,3%                                   151            0,5%            93
IG britannico                            2,4%               119                                 3,1%                                   180            2,1%           126
CoCo                                     4,3%               302                                 6,4%                                   469            3,9%           291
SUB-INS EUR                              1,8%               166                                 3,1%                                   312            1,3%           174
ME                                       4,4%               220                                 6,0%                                   330            4,5%           266

Un approccio disciplinato alla gestione del rischio è essenziale

Fonte: Indici ICE. 27 dicembre 2019

                                                                                                                                                                             8
Come posizionarsi per il 2020
Riservato agli investitori istituzionali / non destinato alla distribuzione o ad uso pubblico

Panoramica del posizionamento

      Apprezziamo                                                                                                                                     Non apprezziamo
• Premio sullo spread Brexit                                                                                                                   • Spread creditizi vulnerabili in un ciclo
• Minore duration nel credito BB e superiore                                                                                                     in fase avanzata
• Duration più lunga in termini di tassi (Treasury                                                                                             • Mutuatari CCC e B
  USA)                                                                                                                                         • Rischio di estensione nei titoli
• Titoli di Stato spagnoli                                                                                                                       corporate
• Rischio di rimborso per assicurazioni e banche                                                                                               • Credito non garantito
• Titoli garantiti                                                                                                                             • "Settori del peccato"
• ABS (CLO in particolare)                                                                                                                     • Tecnologia
• Alcuni titoli corporate dei ME in valuta forte                                                                                               • Auto
                                                                                                                                               • Retail

Quelle esposte sono le opinioni di TwentyFour al 31 dicembre 2019; tali opinioni sono soggette a modifica e potrebbero essere già state prese in considerazione. Non costituiscono una consulenza di investimento né una raccomandazione di carattere personale.
Fonte: TwentyFour.
                                                                                                                                                                                                                                                                   10
Riservato agli investitori istituzionali / non destinato alla distribuzione o ad uso pubblico

Esiste ancora un premio Brexit

                                      Dopo il                              Nel dicembre                          Continuiamo a Il premio                                                     La                                   Mantenendo le
                                      referendum del                       2019 molti                            cercare di      attuale sarà                                                stabilizzazione                      esposizioni
                                      Regno Unito                          investitori                           ricavare questo realizzabile nel                                            della sterlina                       relativamente
                                      per l'uscita                         hanno                                 premio in modo corso del                                                    dovrebbe                             corte,
                                      dall'UE, vi è un                     contabilizzato il                     sicuro da       tempo grazie a                                              decretare un                         possiamo
                                      significativo                        premio politico                       obbligazioni in rendimenti più                                              ritorno degli                        essere sicuri di
                                      "premio Brexit"                      come                                  sterline mirate elevati alla                                                investitori                          ricavare il
                                      negli asset in                       plusvalenza.                          dopo aver       scadenza delle                                              internazionali,                      premio,
                                      sterline,                                                                  coperto il      obbligazioni.                                               con                                  tenendo bassa
                                      compresi i titoli                                                          rischio                                                                     conseguente                          l'eventuale
                                      obbligazionari.                                                            valutario.                                                                  contrazione                          volatilità futura
                                                                                                                                                                                             dello spread                         correlata agli
                                                                                                                                                                                             del premio.                          accordi
                                                                                                                                                                                                                                  commerciali.

Quelle esposte sono le opinioni di TwentyFour al 31 dicembre 2019; tali opinioni sono soggette a modifica e potrebbero essere già state prese in considerazione. Non costituiscono una consulenza di investimento né una raccomandazione di carattere personale.
Fonte: TwentyFour
                                                                                                                                                                                                                                                                   11
Riservato agli investitori istituzionali / non destinato alla distribuzione o ad uso pubblico

Apprezziamo ancora i titoli finanziari subordinati

                                     CET1, Tier 1 e coefficienti patrimoniali complessivi iniziali di Basilea II completamente introdotti,
                                     per regione

                                                                                                                                                                                                     20%
                                        CET1                                                                     Tier 1                                                         Complessivo
                                                                                                                                                                                                     15%

      Europa
                                                                                                                                                                                                     10%
      Americhe
      Resto del mondo
                                         2012                    2015                         2018                2012                     2015                        2018     2012   2015   2018   5%

                                          Il capitale è a livelli record, con una propensione al rischio estremamente bassa, una liquidità illimitata e un controllo
                                          regolamentare molto rigoroso.
                                          Prediligiamo i titoli finanziari subordinati con un buon rating e premi sullo spread rispetto al debito senior con rating analogo
                                          dei corporate di dimensioni inferiori.
                                          Il rischio di rimborso, in particolare, può essere ben remunerato.
Fonte: BIS, campione coerente di banche del Gruppo 1 Grafico 16 ottobre 2019.

                                                                                                                                                                                                      12
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Valore nelle CLO europee BB

                                      Spread su CLO in EUR – Spread su HY in EUR

                                              PB                                                                                   `
                                              500

                                              400
     CLO BB – HY BB

                                              300

                                              200   Gen 14               Gen 15                         Gen 16                          Gen 17               Gen 18   Gen 19

Fonte: TwentyFour, Bloomberg. Ottobre 2019.

                                                                                                                                                                               13
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Valore relativo dei titoli BB dei ME in valuta forte

                                 Spread su HY

                                   PB                                                                                   `
                                   700

                                   500
      HY BB USA
      HY BB in EUR
      BB ME                        300

                                   100   Dic 13                   Feb 15                            Apr 16                             Giu 17     Ago 18   Ott 19

Fonte: Bloomberg ottobre 2019.

                                                                                                                                                                    14
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La gestione della volatilità e del rischio sarà fondamentale

                                      • È improbabile che nel 2020 gli investitori                                                                          La gestione della volatilità sarà cruciale per
                                        obbligazionari ottengano rendimenti simili a                                                                        ottenere un rendimento obbligazionario
                                        quelli del 2019.                                                                                                    positivo e proteggere il capitale dei clienti
                                      • Rendimenti più bassi porteranno a una minore                                                                        nel 2020.
                                        tolleranza al rischio.                                                                                              • Aggiunta di sostanziali posizioni
                                                                                                                                                               caratterizzate da avversione al rischio.
                                      • Le turbolenze del mercato osservate nel 4°
                                        trimestre 2018 indicano cosa aspettarsi alla                                                                        • Il rendimento aggiunge un certo grado di
                                        conclusione del ciclo.                                                                                                protezione, ma è da prediligere quello a
                                      • Anche un approccio disciplinato alla gestione                                                                         breve scadenza per evitare la volatilità.
                                        del rischio sarà di fondamentale importanza.                                                                        • Serve un liquidità maggiore rispetto a
                                                                                                                                                              qualsiasi altra precedente fase del ciclo.

Quelle esposte sono le opinioni di TwentyFour al 31 dicembre 2019; tali opinioni sono soggette a modifica e potrebbero essere già state prese in considerazione. Non costituiscono una consulenza di investimento né una raccomandazione di carattere personale.
Fonte: TwentyFour
                                                                                                                                                                                                                                                                   15
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