Problematiche dell'acqua: rischio di investimento da molteplici angolazioni - OTTOBRE 2020 VIEWS SULL'ALLOCAZIONE
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OTTOBRE 2020 Problematiche dell’acqua: rischio di investimento da molteplici angolazioni FRANKLIN TEMPLETON THINKSTM VIEWS SULL’ALLOCAZIONE
In questo numero
3 Prima che il pozzo si prosciughi: è adesso il momento opportuno perché gli investitori
comprendano il rischio idrico
Julie Moret, Global Head of ESG, Franklin Templeton
8 Rischi azionari legati all’acqua: rischio di prezzo
Donald Graham, CFA, ESG Specialist, Templeton Global Equity Group
13 Impegno diretto nella comprensione del rischio idrico
Gail Counihan, ESG Analyst, Franklin Templeton Fixed Income
17 Il futuro è adesso: rischio di municipal bond ed un fiume che si sta prosciugando
Greg Danielian, Research Analyst, Franklin Templeton Fixed Income
23 I mercati dell’acqua sono fondamentali per una valutazione adeguata
Greg Wilkinson, CFA, Institutional Portfolio Manager, Franklin Real Asset Advisors
27 Dalla siccità al diluvio: quando il problema è un eccesso d’acqua
Jonathan Malawer, CFA, Head of insurance linked securities, commodities and environmental strategies,
K2 Advisors
Ringraziamenti
Gli autori ringraziano il Dr. Dustin Garrick, Co-Director of the Smith School Water
Programme e Co-Convener of the Oxford Water Network at Green Templeton
College, University of Oxford. Le sue conoscenze approfondite e le conversazioni
iniziali in merito a questo concetto sono state preziose.
Julie Moret
Global Head of ESG
Prima che il pozzo si
Franklin Templeton
prosciughi: è adesso
il momento opportuno
perché gli investitori
comprendano il rischio idrico
“ Quando il pozzo è asciutto, ci rendiamo conto del valore
dell’acqua.” Benjamin Franklin, 1746
Si parla molto di come le riforme regolamentari connesse
al cambiamento climatico influiranno sui mercati finanziari.
Con tutti i grafici, gli esempi e le best practice delineate in
questo documento, in conclusione, ci proponiamo di aiutare
gli investitori finali a comprendere che l’acqua di per sé non
è solo una questione di politica economica, oltre al rischio
derivante dalla crescita della popolazione e il cambiamento
climatico. L’acqua ha un impatto sull’attività giornaliera delle
Tuttavia, siamo fermamente convinti che la questione principale,
società d’investimento e sul loro modo di concepire i propri
in ultima analisi, sia che i nostri clienti ci hanno dimostrato la
modelli di attività, nonché il rischio legato ad essa.
loro fiducia affidandoci la cura dei loro asset e noi siamo respon-
sabili della loro restituzione in condizioni migliori di quando li
abbiamo ricevuti. È quindi nostro dovere comprendere l’intero
La view macro: il nostro futuro idrico
spettro dei rischi pertinenti a un’attività che possono rimodellare Entro il 2030 la popolazione mondiale arriverà a nove miliardi
il posizionamento rispetto alla concorrenza di una società o di di persone, e il fabbisogno di acqua mondiale sarà superiore
un settore nel mercato, e influire sulla sua resilienza operativa. del 40% a quello odierno.1 Tuttavia, l’accessibilità a fonti di
acqua dolce costituisce meno dell’1% delle forniture idriche,
Inquadriamo nel contesto del panorama attuale l’osservazione e non aumenterà di pari passo con la popolazione. Un uso
di Benjamin Franklin per comprendere l’importanza dell’acqua eccessivo, la contaminazione e un eccesso di domanda
per i mercati finanziari: se non sappiamo quanta acqua c’è minacciano questa fornitura limitata. In nove degli ultimi
nel pozzo, ce ne renderemo conto solo quando questi si sarà 10 Global Risks Report, incluso il 2020, il World Economic
prosciugato. In altre parole: i rischi non conosciuti e non Forum (WEF) ha identificato la “crisi idrica” come uno dei
comunicati possono portare a prezzi non adeguati e costitui- cinque maggiori rischi globali in termini di impatto.2 Il WEF
scono un pericolo per gli asset. Le società e i settori che non classifica la crisi idrica come un rischio “sociale”; è facilmente
conoscono le loro fonti idriche e la loro portata, che non comprensibile come una crisi idrica si ripercuoterebbe su tutte
dispongono delle informazioni relative al rischio idrico, e/o che le categorie di rischio del WEF: economico, ambientale,
rinviano gli adeguamenti alle riforme regolamentari che discu- geopolitico e tecnologico. Sono necessari investimenti
teremo più avanti in questo documento, presentano tutti rischi di importanza cruciale in infrastrutture per la depurazione,
nel lungo termine per gli investitori. il riciclaggio, l’efficienza e le forniture su scala globale,
inclusi paesi del mondo sviluppato quali gli Stati Uniti.
Problematiche dell’acqua: rischio di investimento da molteplici angolazioni 3
IMPATTI SUL PIL DELLA FUTURA SCARSITÀ IDRICA E poi, c’è il cambiamento climatico. Le proiezioni di aumenti
Figura 1: Impatti economici della scarsità idrica provocata di 2 °C della temperatura globale a causa del cambiamento
dal cambiamento climatico per regione mondiale, 2050 climatico previsti per il 2050, accelereranno la scarsità di
Al 2016 acqua in molte regioni del mondo. Come illustrato nella
Range di variazione del PIL Figura 1, secondo le stime della Banca Mondiale la scarsità di
15% acqua aggravata dal cambiamento climatico costerà a certe
11,50
10% regioni il 6% del prodotto interno lordo (PIL); in assenza di un
cambiamento politico, i cali potrebbero arrivare al 14%.3
5% 3,32
1,46 Questi cali non sono limitati ai mercati di frontiera ed emer-
-0,82 0,38 0,00 -0,01 0,09
genti; il loro impatto interessa tutti i continenti e tutte le
0 -0,02
-0,02 -0,49 economie, come illustrato nella Figura 2. L’area della Baia di
-6,02 -1,98
-5% San Francisco, dove si trova la sede centrale di Franklin
-7,08 -7,05 Templeton, è in una di queste regioni soggette a stress idrico.
-10%
-11,70 -10,72
-14,00
Qualcuno potrebbe giudicarlo controintuitivo. La California
-15%
è percepita come una terra dell’abbondanza, dove si trovano due
Medio Sahel Asia Africa Asia Asia Nord Europa Mondo delle valli più fertili e che consumano più acqua: Central Valley
Oriente centrale centrale orientale sud- America occi- e Silicon Valley, la prima dedicata alla coltivazione delle
orientale dentale
mandorle, la seconda con forti fabbisogni di acqua per il raffred-
Fonte: Banca Mondiale. “High and Dry: Climate Change, Water, and the Economy,” damento dei data server. In realtà, è una delle regioni mondiali
World Bank, Washington, DC. 2016. Nota: Gli impatti a seconda delle politiche messe più colpite da siccità e con un rischio idrico più elevato. E senza
in atto per far fronte alla scarsità idrica, variano in un range compreso tra -14% con
una politica tradizionale a -6% con una politica che cerca di riallocare l’acqua agli le guerre per l’acqua all’inizio del XX secolo (avete visto il film
utili più produttivi (-6%). Non vi è alcuna garanzia che un’eventuale stima, proiezione Chinatown?), investimenti plurimiliardari in infrastrutture e uno
o previsione si realizzi.
L’IMPATTO DELLO STRESS IDRICO COLPISCE TUTTI I MERCATI
Figura 2: Stress idrico a livello di paese nel 2040 in uno scenario tradizionale
Rapporto tra prelievi e fornitura
Basso (80%)
Fonte: World Resources Institute, agosto 2015. Nota: Le proiezioni si basano su uno scenario tradizionale, dove i trend globali socio-economici e delle emissioni mantengono
le traiettorie attuali:
4 Problematiche dell’acqua: rischio di investimento da molteplici angolazioni
dei sistemi più complessi e contestati interstatali e binazionali
di accordi sull’acqua del pianeta, la quinta economia per impor- CONTABILIZZAZIONE DELL’ACQUA 101
tanza mondiale avrebbe esaurito le sue risorse idriche da
decenni. Riflettiamoci nel contesto del rischio per un investitore. Come si potrà vedere in questo documento, la contabilizzazione
dell’acqua è molto complessa e spesso travisata. Ancora una
Infine, la California è spesso citata come un microcosmo per volta, è qui che si generano anomalie di prezzo. Ha molto
un’incombente crisi idrica globale trainata dalla crescita della a che fare con le modalità di misurazione dell’acqua e la
popolazione e dal cambiamento climatico.4 Riferendosi alla sua ubicazione nel sistema—a seconda se si tratta di
natura notevolmente complessa dell’acqua in California, acque sotterranee o di superficie, di un fiume o di un lago.
in combinazione con il cambiamento climatico, il Dr. Peter
Quanta acqua sto considerando?
Gleick—un MacArthur Genius Fellow citato da molti come
Uno dei problemi maggiori per comprendere i dati relativi
il massimo esperto mondiale sul tema dell’acqua—indica la
all’acqua, sono le modalità di misurazione. Galloni? Litri? Acri-
California come un “laboratorio per tutte le preoccupazioni rela-
piedi? Litri al minuto? Ettari? piedi cubi/acro? Un conto è se si
tive alla peak water.”5 Peak water, ovvero il “picco dell’acqua”
sta accumulando; un altro conto, se è in scorrimento. Se cade
è un concetto che ha coniato sulla falsariga del “peak oil”,
dal cielo, è tutt’altra cosa. Se si sta usando per l’irrigazione,
o picco di petrolio. Il termine esprime il concetto secondo cui
è un’altra cosa ancora. E se si sta utilizzando per generare
tutta l’acqua (o il petrolio) esistente sul pianeta, è già lì.
energia, diventa ancora più complicato. Infine, questi calcoli
Con l’utilizzo, e l’inquinamento, nel caso dell’acqua, questa non
devono essere convertiti se si attraversa una frontiera
sarà mai sostituita. Ancora una volta, riflettiamoci un attimo
internazionale, dove un paese usa le unità di misura imperiali
nel contesto del rischio per un investitore. Eppure pochissimi
e l’altro quelle metriche (ad esempio, Cina-Myanmar; Stati
gestori patrimoniali parlano del rischio idrico come un aspetto
Uniti-Messico).
da considerare seriamente per gli investimenti. Perché?
Usala, riusala, usala ancora una volta... cerca di usarla di
Perché stiamo riflettendo sull’acqua... nuovo...usa l’ultima goccia
L’acqua può essere riutilizzata molte volte. Un litro di acqua
Le proiezioni di cali della disponibilità idrica, e i corrispondenti
può trovarsi in un fiume ed essere utilizzato per generare
crolli del PIL, presentano rischi generalizzati per gli investitori.
energia idroelettrica attraversando uno sbarramento. A valle,
E questi rischi si estendono a tutte le classi di asset, abbrac-
può essere estratto con il pompaggio da una comunità per uso
ciando un ampio range di settori, da quelli dove la connessione
municipale, usato, poi trattato nuovamente e infine scaricata
è più immediata, quali l’agricoltura e le utility, a quelli dove
nuovamente nel fiume. Ancora più a valle, può essere deviato
potrebbe essere meno visibile, ad esempio gli imballaggi
per irrigare le colture. È importante capire che abitualmente
e i semiconduttori. In mercati growth ed emergenti che già
quanto più si riutilizza la stessa acqua, tanto più peggiora la
risentono dello stress idrico, quali Cina e India, i modelli del
sua qualità. Negli Stati Uniti, ad esempio, si dice che ogni
cambiamento climatico prevedono un aumento dello stress.
goccia di acqua del fiume Colorado viene utilizzata 17 volte.6
Ciò ha un impatto notevole su settori nei quali attualmente Quando arriva alla fine, deve essere desalinizzata per poter
molti investitori scorgono opportunità di crescita, ad essere usata ancora una volta.
esempio abbigliamento, tessili, metalli, miniere e materiali.
Si tratta di acqua di superficie o sotterranea? Sì…?
Questi settori sono sostanzialmente “mattoncini” per altri
Una volta pompata e scaricata, l'acqua sotterranea diventa
settori. Il rischio idrico in questi settori pertanto non finisce
acqua di superficie, e l’acqua di superficie che non evapora può
con la coltivazione o l’estrazione; viene trasferito nella
infiltrarsi nel terreno. E così con il passare del tempo l’acqua di
complessa rete di settori nei quali i mattoncini sono trasfor-
superficie torna ad essere acqua sotterranea. In molti paesi
mati in prodotti, qualunque essi siano: dalle batterie a ioni
vige una regolamentazione diversa per i due tipi di acque.
di litio negli smartphone alla t-shirt che indossiamo.
Amministriamo gli asset dei nostri clienti, e siamo convinti che E, infine, qual è il nostro ruolo in quanto investitori, e che
il rischio idrico vada considerato nei portafogli oggi, e non nel altro possiamo fare affinché il nostro ruolo sia più incisivo?
2030 o nel 2050. Ma come si può realizzare un simile obiet-
Sono tutte domande importanti. E ammettiamo di non essere
tivo? L’acqua non è solo una materia prima male conosciuta,
in grado di rispondere a tutte. Tuttavia vi pensiamo ogni
è anche un diritto fondamentale dell’uomo riconosciuto dalle
Nazioni Unite (NU) nel 2010. Investiamo tenendo conto della giorno, e aspiriamo a sviluppare le nostre conoscenze di base
sostenibilità applicando criteri ambientali, sociali e di perfor- e capacità. In quanto gestori attivi e amministratori degli asset
mance (ESG) quali indicatori chiave della performance, quindi dei nostri clienti, spetta a noi trovare soluzioni che consentano
come affrontiamo la duplice bottom line: aggiungere valore di colmare le carenze nell’informazione e che siano vantag-
ai portafogli dei clienti, contribuendo contemporaneamente giose per i portafogli dei clienti. Le inadeguatezze dei prezzi
a risultati positivi? Come traduciamo i rischi su scala macro nascono da queste carenze nell’informazione. Dove i prezzi
osservandoli dal punto di vista degli investimenti? sono inadeguati, un gestore attivo può trovare opportunità.
Problematiche dell’acqua: rischio di investimento da molteplici angolazioni 5
Nel caso dell’acqua, a nostro giudizio vi sono tre aree princi- Bottom line: il rischio idrico è un pericolo
pali che contribuiscono alle carenze di informazione: prezzo, per gli asset dei clienti
rischio e mercati. Nei seguenti capitoli, esploriamo ciascuna
La nostra posizione fondamentale si ispira a tre principi
di queste idee alla luce degli investimenti azionari, obbligazio-
essenziali. Primo, e più importante, la nostra amministrazione
nari e alternativi.
e responsabilità fiduciaria nei confronti dei nostri clienti.
Le decisioni che adottiamo devono essere il più informate
I segnali possibile - è un dovere assoluto nei confronti dei clienti.
Prima di immergerci nel vivo della discussione, è importante
accennare rapidamente agli elementi sui quali si basa la nostra Secondo, il momento per identificare il rischio idrico è ora -
strategia relativa all’acqua. Primo, siamo convinti dell’impatto non in futuro. Il rischio idrico è un rischio concreto. Dobbiamo
concreto dei fattori ESG sulla performance nel lungo termine prendere atto dei rischi ambientali generali, che stanno comin-
dei nostri investimenti. E investendo in funzione dei fattori ESG, ciando già oggi a esporre vulnerabilità rilevanti per le attività.
li analizziamo insieme a parametri finanziari tradizionali per Tali vulnerabilità si traducono in una distruzione di valore degli
fornire una visione più completa del valore oltre che del poten- asset, che si svalutano con il deprezzamento. Stiamo cercando
ziale di rischio e rendimento di un investimento. L’analisi include costantemente di non perdere di vista il collegamento tra tali
la considerazione di “segnali” attuali e prospettici che porte- questioni generali e la svalutazione degli asset, identificando
ranno a un cambiamento del panorama per tutti gli investitori. i canali dell’eventuale impatto finanziario di fattori macro su
Non intendiamo addentrarci nei dettagli di tali questioni regola- una società e del prezzo assegnato dai nostri analisti a tale
mentari, ma riteniamo importante accennarvi brevemente. impatto, tramite un riadeguamento di un modello finanziario
o una rettifica delle previsioni finanziarie per una società.
Tra i segnali attuali vi sono i Sustainable Development Goals Per esempio, se una società che opera in una regione che
delle Nazioni Unite (SDG) e i corrispondenti obiettivi stabiliti soffre di stress idrico non ha una buona governance e/o una
per il 2030. Questi saranno i propulsori delle bottom line buona vigilanza sulle sue risorse idriche, questi problemi si
delle società, del comportamento di consumatori e investitori infiltreranno fino alla bottom line tramite costi operativi più
e dello sviluppo nel lungo termine di certe industrie. elevati o una mancata ottimizzazione della catena di fornitura.
Guardando al futuro, siamo fiduciosi che riforme regolamentari
importanti concentrate sull’instradamento dei capitali degli Terzo, infine: in quanto gestori attivi, i nostri obiettivi consi-
investitori verso l’azzeramento delle emissioni di carbonio, stono nell’essere gestori meglio informati che generano
quali l’implementazione dell’informativa di sostenibilità dei rendimenti corretti per il rischio sostenibili per i nostri clienti.
servizi finanziari (Sustainable Finance Disclosure Regulation, Dobbiamo essere in grado di identificare società e settori,
o SFDR) del 2019 e il Quadro del 2021 dell’Unione Europea tramite il modo in cui gestiscono tali questioni, che si differen-
(UE) per una classificazione comune delle attività sostenibili ziano per una gestione migliore della loro attività. Dobbiamo
(il cosiddetto “Regolamento sulla tassonomia”), saranno deter- identificare società per le quali i rischi latenti diventano molto
minanti per avviare gli asset verso società che mettono in atto più rilevanti per l’attività, e in archi temporali molto più ristretti
le best practice per la sostenibilità e l’informativa. di quanto previsto. Cerchiamo anche di identificare società che
Come sottolineato in tutto questo documento, l’informativa offrono soluzioni per affrontare la scarsità, la depurazione
è fondamentale per comprendere il rischio, e in molte indu- e l’efficienza idrica.
strie è insufficiente. A nostro parere, le società e i settori
Prevediamo che tali questioni diventeranno molto più impor-
attualmente all’avanguardia nell’informativa relativa al rischio
tanti nella gestione patrimoniale e nel panorama d’investimento
idrico e i suoi impatti sui costi operativi saranno avvantaggiati
dei clienti. Le questioni legate al cambiamento climatico: scar-
rispetto a concorrenti che si accontentano di seguire la
sità idrica, aumento del livello del mare, tempeste più violente
corrente, o addirittura di fare resistenza ad essa.
e incendi spontanei, non possono più essere più ignorate
o considerate come rischi latenti, ritenendo in generale che
i loro prezzi siano eccessivi o non influiranno sui portafogli se
non in un futuro lontano. I clienti ci hanno affidato i loro asset,
e spetta a noi impostare i nostri portafogli in funzione del
cambiamento climatico oggi, non nel 2030 o nel 2050.
6 Problematiche dell’acqua: rischio di investimento da molteplici angolazioni
Nesso tra Come accennato in precedenza, l’acqua è un componente essenziale di quasi tutti
i settori dell’economia. È all’intersezione tra acqua, cibo ed energia, comunemente
acqua-cibo- indicata come “nesso” che si raggiunge il picco delle interdipendenze e delle
complessità. Queste interazioni sono tra le sfide odierne più complesse a livello
energia globale e nei prossimi decenni non faranno altro che aumentare. Senza acqua non
si può produrre né cibo né energia. Il nostro obiettivo in quanto investitori è cercare
di comprendere l’effetto di queste interazioni complesse sulle società e le industrie.
Il 70% dell’uso mondiale di acqua dolce è destinato all’agricoltura. Con l’urbanizza-
zione, la crescita della popolazione, il cambiamento climatico, e la maggiore
adozione in mercati in via di sviluppo di regimi alimentari ad alto tenore calorico
analoghi a quelli abituali dei mercati sviluppati, secondo le stime della Banca
Mondiale entro il 2050 la produzione agricola mondiale dovrà aumentare del 70%
per soddisfare la domanda.7 La Cina nord-orientale, l’India nord-occidentale e gli
Stati Uniti sud-occidentali sono le regioni agricole mondiali nelle quali il rischio
idrico diventerà il più grave in assoluto nei prossimi decenni. Se non si passerà
all’azione per far fronte a questo rischio, questi tre hotspot subiranno shock il cui
impatto colpirà i mercati finanziari mondiali, il commercio e la sicurezza alimentare.8
Il 75% dell’uso di acqua a scopo industriale nel mondo è destinato alla produzione di
energia. E il raffreddamento delle centrali di energia è responsabile di più del 40%
dell’uso di acqua dolce in Europa e quasi il 50% negli Stati Uniti.9 Entro il 2040 si
prevedono aumenti dei consumi mondiali del 20%, e in paesi quali la Cina e l’India
la domanda potrebbe essere ancora maggiore, considerando lo sviluppo della capacità
di generazione di energia per soddisfare la crescente domanda urbana.10 Guardando
queste cifre, ci si potrebbe chiedere quali sono i principi matematici sui quali si basa
quanto scritto nel paragrafo precedente in merito all’uso per l’agricoltura.
NON SI PUÒ AVERE UNO SENZA GLI ALTRI
Figura 3: Nesso tra acqua-cibo-energia
Le decisioni relative allo L’acqua è necessaria per le
sfruttamento del terreno colture destinate all’alimen-
influiscono sulla qualità tazione e il sostentamento
e la disponibilità dell’acqua. del bestiame di allevamento.
ACQUA CIBO
40% di aumento della 50% di aumento della
domanda di acqua domanda di cibo entro
entro il 2030 il 2030
ENERGIA
50% di aumento della domanda
L’energia è necessaria di energia entro il 2030 L’energia è necessaria
per l’estrazione, il tratta- per l’irrigazione delle
mento e la distribuzione colture e la lavorazione
di acqua potabile. dei prodotti alimentari.
L’acqua è necessaria per Il terreno agricolo è necessario per
il raffreddamento delle la coltivazione di vegetali idonei per
centrali di energia. la creazione di prodotti per l’energia,
ad esempio i biocarburanti.
Fonte: Franklin Templeton e Nazioni Unite. A puro titolo illustrativo.
In questo documento, ci concentreremo sull’acqua ma nei prossimi due, dedicati
alle Big Idea, passeremo a concentrarci sulla crisi ambientale, con particolare
attenzione al cibo e all’energia. È in questa tripletta che vediamo il potenziale
maggiore di rischio, problemi di prezzo e impatti sul mercato generale con il
trascorrere degli anni e dei decenni. E come abbiamo già rilevato, questi problemi
risentiranno in misura determinante dell’impatto del cambiamento climatico,
diventando propulsori chiave di shock per il mercato.
Problemi idrici: Rischio di investimento da molteplici angolazioni 7
Donald Graham, CFA
ESG Specialist
Rischi azionari legati
all’acqua: rischio di prezzo
Templeton Global
Equity Group
Il rischio idrico influisce sulle partecipazioni azionarie degli conservate nel modo più appropriato per evitare una dannosa
investitori in due modi, semplici ma fondamentali: calo dei dispersione di rifiuti tossici nell’ambiente circostante. I due
ricavi e aumento dei costi. Questi rischi si manifestano rischi principali correlati all’acqua e che hanno un impatto
a livello operativo, con possibili impatti o bloccando l’attività sull’industria mineraria sono quindi:
quotidiana di una società, e nella comprensione e gestione
del rischio da parte della società tramite i suoi programmi di 1. Accesso equo all’acqua— Quali considerazioni sono corre-
gestione dell’acqua e delle acque reflue. In questi programmi late all’accesso all’acqua a livello di comunità, ambientale
il rischio emerge tramite necessità di fornitura e domanda, e di capitale, e sono affrontate con modalità allo stesso
trattamento e conservazione adeguata delle acque reflue tempo responsabili e sostenibili?
e interazioni tra la società e gli stakeholder nonché le comu- 2. Gestione responsabile delle acque reflue—La maggior parte
nità locali. Se non gestiti in modo appropriato, questi rischi dell’acqua utilizzata per la lavorazione del materiale mine-
possono portare a problemi normativi e di reputazione, rario confluisce in strutture per lo smaltimento dei residui,
oltre all’impatto negativo sulle fonti idriche necessarie per dove si depositano le parti del minerale non utilizzabili
la normale attività operativa di una società. E, se non dopo la separazione dalla frazione di valore. La sicurezza
compresi e rispecchiati adeguatamente nei prezzi, questi di queste strutture per l’ambiente e le comunità circostanti
rischi possono influire negativamente sugli asset dei clienti. è d’importanza fondamentale e rappresenta un rischio
concreto sul quale si deve vigilare attentamente.
Un’analisi più approfondita delle attività Esploreremo entrambi tramite case study e le modalità con
minerarie e i minerali cui è ideato il nostro processo di ricerca per comprendere
Per illustrare questa problematica, vorremmo concentrarci l’impronta idrica reale di una società, piuttosto che affidarsi
sulle miniere e i minerali, un settore nel quale il rischio idrico a singoli data point.
svolge un ruolo importante e può influire notevolmente sulle
valutazioni. Molte società minerarie dichiarano le misurazioni Accesso equo all’acqua
dell’acqua e vari fornitori di servizi cercano di aggregare e
L’accesso all’acqua nell’industria metallifera e mineraria varia
standardizzare i dati, tuttavia le informazioni disponibili
notevolmente a seconda delle ubicazioni. In certe aree l’ac-
restano incomplete e spesso incongruenti. Secondo noi, gli
cesso all’acqua può rappresentare una quota dei costi
investitori attivi che praticano un’analisi fondamentale appro-
relativamente modesta, ma può essere molto più importante
fondita saranno avvantaggiati rispetto alla concorrenza in un
in aree dove l’acqua può scarseggiare a causa della siccità,
contesto nel quale tali informazioni concrete non sono a
del cambiamento climatico o di concorrenza per le risorse.
portata di mano.
Da ciò possono scaturire non soltanto prezzi più alti, ma
L’estrazione mineraria e la trasformazione dei materiali grezzi anche interruzioni della produzione fino ad arrivare, nel caso
richiedono grandi quantità di acqua e producono quantità peggiore, al completo abbandono di una miniera e notevoli
considerevoli di acque reflue che devono essere trattate e svalutazioni degli asset. Secondo alcune stime di HSBC, se le
8 Problematiche dell’acqua: rischio di investimento da molteplici angolazioni
società minerarie dovessero pagare prezzi dell’acqua allineati storica di eventuali violazioni di permessi, standard e normative.
alle domande e alle esigenze sociali in località più densa- Cerchiamo anche informazioni su problemi dovuti a scarsità
mente popolate ed esposte a stress idrico, gli utili operativi idrica, controversie con comunità locali, costi dell’acqua in
scenderebbero mediamente del 9%, in una fascia tra il 2% aumento e spese in conto capitale associate, nonché dati relativi
e il 26%, e il rapporto tra debito netto e utile operativo sali- a svalutazioni di asset o penali e costi di compliance. Speriamo
rebbe in media del 40%, nella fascia tra il 2% e il 102%.11 di vedere un alto livello di trasparenza, unito a una strategia
gestionale robusta e una vigilanza efficace.
In regioni con stress idrico, quando il consumo di acqua di
certe miniere è ritenuto eccessivo, possono verificarsi situa- Le informative sono migliorate, tuttavia raccogliere le informa-
zioni conflittuali o avere luogo manifestazioni di protesta, zioni pertinenti può essere un compito manuale gravoso.
e molte società minerarie si trovano a dover andare oltre Cerchiamo di affidarci a informazioni relative all’acqua di
la compliance normativa, soprattutto se la capacità governa- fornitori di dati esterni, ma troviamo ampie lacune e incon-
tiva è limitata.12 Per evitare la competizione con altri utenti, gruenze tra i dati anche per le statistiche più basilari. Ad
le miniere possono investire in infrastrutture per l’approvvigio- esempio, a giugno 2020 l’MSCI ESG Manager aveva i dati dei
namento idrico o un aumento dell’efficienza. Le miniere consumi idrici solo per il 14% delle nostre partecipazioni azio-
costruiscono spesso impianti di desalinizzazione e trattamento narie globali, e il CDP (già noto come il Carbon Disclosure
delle acque per fornire alle attività e alle comunità locali Project) li aveva solo per il 19% delle nostre partecipazioni,
acqua potabile pulita, e questo può essere un requisito riflettendo la percentuale delle partecipazioni che rispondono
per l’autorizzazione al funzionamento di una miniera. al questionario annuale sull’acqua del CDP. Per quanto atti-
A volte per vari processi gli operatori possono ricorrere a usi nente all’industria dei metalli e miniere, l’MSCI non aveva i
non convenzionali di acqua, o utilizzare acqua non di ottima dati dei consumi per nessuna società, mentre il CDP li aveva
qualità - ad esempio acqua di mare, acqua sotterranea ad alto solo per il 25%. Esaminando i report delle società, tuttavia,
tenore salino e acque reflue. abbiamo accertato che tutte le società del settore nelle quali
avevamo investito riportavano questi dati, anche se non
Il fabbisogno di acqua di un impianto minerario può essere note- sempre in modo coerente e comparabile.
vole. Ad esempio, per produrre 1 tonnellata di concentrato di
rame pronto per essere raffinato in metallo, una miniera normale Le difficoltà nell’ottenere dati comparabili per la valutazione
di rame dovrebbe scavare 154 tonnellate di roccia e utilizzare del rischio sottolineano la necessità di standard più robusti
65 tonnellate di acqua, che risulterebbero in 114 tonnellate per il reporting, quali il Water Accounting Framework (WAF)
di residui fangosi (in parte riciclabili).13 Per valutare il rischio utilizzato dall’International Council on Mining and Metals
complessivo dell’accesso all’acqua di una società, dobbiamo (ICMM). L’ICMM richiede che i membri forniscano report
sapere quanta acqua dolce viene prelevata e consumata, la conformi ad almeno uno dei principali sistemi di informativa,
quota proveniente da regioni con stress idrico e fonti idriche ad esempio: CDP Water, CEO Water Mandate o Global
alternative, la percentuale riciclata/riutilizzata, gli obiettivi di Reporting Initiative. Questi sistemi sono giudicati buoni, ma
efficienza della società, e accedere a tutta la documentazione l’ICMM ha elaborato anche linee guida più esaustive per
aiutare gli investitori a comprendere le pratiche, le sfumature
e i rischi concreti dell’industria per l’acqua.14
Accesso all’acqua di Anglo American
...per produrre 1 tonnellata di Anglo American plc, una società mineraria con sede a Londra,
concentrato di rame pronto ha un forte rischio di accesso all’acqua, con il 75% dei siti
ubicati in aree con stress idrico, secondo lo strumento
per essere raffinato in metallo, Aqueduct del World Resources Institute. Nel 2019, a causa
delle limitazioni di accesso all’acqua provocate dalla siccità la
una miniera normale di rame produzione di rame è diminuita del 5%, e la reputazione della
società quale leader dell’industria per i fattori ESG ha risentito
dovrebbe estrarre 154 di un’azione legale in merito a carenze idriche in una miniera
di carbone della Colombia di cui è socia di minoranza.15
tonnellate di roccia e utilizzare Determinata a mantenere la leadership nell’amministrazione
delle risorse, l’ambiziosa strategia idrica della società include
65 tonnellate di acqua, che un obiettivo di realizzazione di una riduzione netta del 50%
risulterebbero in 114 tonnellate dell’estrazione di acqua dolce tra il 2020 e il 2030. Per il
2020 ha stabilito un obiettivo di un tasso di riciclaggio del
di residui fangosi. 75%, e il consumo di acqua è diminuito dell’8% nel 2019
rispetto al 2018.16 Gli sforzi mirati a ridurre il consumo di
acqua includono tra l’altro un’innovazione tecnologica che
Problematiche dell’acqua: rischio di investimento da molteplici angolazioni 9
consente di ridurre in misura rilevante la quantità di minerale dell’impianto SMM ha fornito ai residenti locali acqua potabile
da trattare, lo smaltimento dei prodotti di depurazione asciutti, di ottima qualità, e collabora con il governo locale per valutare
la loro separazione e processi di lavorazione che non richie- la possibilità di installare strutture che consentano di otte-
dono l’uso dell’acqua. Una parte fondamentale della strategia nere acqua potabile dai fiumi nelle vicinanze.
idrica è la conversione ad acqua di qualità inferiore per ridurre
i costi e finalizzata a una maggiore disponibilità idrica per le
comunità in cui opera. Tutto questo costa—i costi per la miti-
Gestione responsabile delle acque reflue
gazione del rischio idrico hanno rappresentato più del 70% L’acqua utilizzata per l’estrazione e la lavorazione contiene
della spesa in conto capitale della società nel 2018.17 abitualmente metalli tossici e materiali inquinanti, che se non
gestiti appropriatamente possono contaminare l’ambiente,
LA SFUMATURA É NELLE CIFRE portando eventualmente a forti multe, costi di bonifica e
Grafico 4: Confronto tra l’impronta idrica di Anglo American perdita dei diritti di accesso all’acqua o della licenza per l’atti-
e Sumitomo Metal Mining (SMM) vità. Una parte di queste acque reflue può essere purificata,
Anglo American SMM
ma il processo ha spesso costi proibitivi, e gran parte del
Consumo idrico (m3) 141.075.000 11.419.000 sottoprodotto indesiderato finisce in apposite strutture per il
Intensità del consumo idrico 4.723 1.423 contenimento dei residui.18
(m3 / USD 1 milione di vendite)
CDP punteggio idrico e livello A– (Leadership) B (Gestione) I residui sono un sottoprodotto fangoso rimanente dopo
di stewardship la separazione di minerali e metalli dal materiale estratto.
Obiettivo di riduzione idrica 50% entro il 2030 N/D Il contenimento dei residui può avvenire in vari modi,
(6,7% annuo) a seconda delle diverse condizioni topografiche e climatiche.
Fonte: MSCI, CDP. A settembre 2020. I residui semiliquidi sono accumulati in bacini di decantazione
contenuti da una diga che deve poter resistere al rischio di
Accesso all’acqua per la miniera metallifera Sumitomo inondazione e di attività sismica, con un monitoraggio e manu-
La società mineraria e di raffinazione giapponese Sumitomo tenzione periodica per assicurare che si mantenga stabile.
Metal Mining (SMM) ha invece un rischio relativamente basso Le attività con pratiche insoddisfacenti per il trattamento
di accesso all’acqua e obiettivi di gestione meno ambiziosi. dei residui e strutture di contenimento inadeguate possono
La società utilizza acqua di mare per l’82% dei suoi fabbi- subire danni catastrofici, con costi enormi per la bonifica delle
sogni e restituisce all’ambiente il 94% dell’acqua utilizzata. zone inquinate, danni legali ed eventualmente la revoca della
Tuttavia, la sua attività di fonderia utilizza ingenti volumi di licenza per l’attività. Per il 48% delle società minerarie che
acqua dolce e include impianti nelle Filippine, dove durante riportano al CDP, le perdite finanziarie associate all’acqua
la stagione arida l’acqua scarseggia. Per risolvere questo hanno raggiunto un totale di 11,8 miliardi di dollari negli ultimi
problema, quando manca l’acqua la società ricicla quella cinque anni, causate in gran parte da inondazioni e gravi eventi
accumulata nel bacino di contenimento dei residui. Data la meteorologici che hanno provocato fermate della produzione,
scarsità di acqua nell’area, fin dall’inizio della costruzione multe e svalutazioni degli asset.19
ANATOMIA DEI RESIDUI
Figura 5: Processo passo dopo passo dell’accumulo di residui
2 3
1 4
Diga
1. 2. 3. 4.
Le rocce contenenti minerali e metalli Le rocce di scavo sono tritate finemente Una volta estratti i minerali o i metalli Questi fanghi possono essere lavorati
sono estratte dal terreno e trattate e mescolate con acqua e a volte prodotti dalle rocce tritate finemente, ciò che fino a diventare sabbiosi e trasportati in
per separare i minerali e metalli. chimici per separare i minerali e metalli. resta sono scarti fangosi conosciuti sili a secco, o pompati allo stato umido
come residui. in un bacino artificiale con una diga.
Fonte: Franklin Templeton. A puro titolo illustrativo. *Le polveri fini sono particelle con diametro inferiore a 44 micron e composte prevalentemente da fanghi argillosi.
10 Problematiche dell’acqua: rischio di investimento da molteplici angolazioniMentre i crolli delle dighe per il contenimento dei residui sono MOLTI CROLLI DI DIGHE DI CONTENIMENTO POSSONO
ancora rari, l’impatto di un incidente può essere catastrofico, ESSERE PREVENUTI
Figura 7: Cause di crolli di dighe di contenimento
come è avvenuto con il bacino di decantazione della miniera
1915–2016
Corrego do Feijao di Vale a Brumadinho, in Brasile, nel
60
gennaio 2019. La diga è crollata provocando la fuoriuscita
52
di 11,7 milioni di metri cubi di residui minerari, praticamente
50
un’ondata alta circa 10 metri che si è abbattuta sulla città 44
e la campagna circostante, seminando distruzione per più 40
di 10 chilometri, la contaminazione del fiume Paraopeba,
30
259 vittime accertate e 11 dispersi (a gennaio 2020).20 30 27
Il disastro ha fatto crollare del 24% il prezzo delle azioni
di Vale, con una perdita di 19 miliardi di dollari di capitalizza- 20 16 17
15
zione di mercato. Il debito della società è stato declassato,
10 7
i costi diretti sostenuti hanno superato 5 miliardi di dollari
e l’ex CEO è accusato di omicidio.21 1
Instabilità delle pareti
Fondamenta
Strutturali
Tracimazione
Sprofondamento di miniere
Infiltrazione
Erosione esterna
Terremoti
Sconosciute
I MINERALI DI QUALITÀ INFERIORE PRODUCONO UNA
MAGGIORE QUANTITÀ DI RESIDUI
Figura 6: Qualità del rame, produzione di rame
e produzione mineraria per decennio
1928–2017
M ton di minerale lavorate Qualità del rame in %
40.000 2,0
Fonte: UNEP and GRID-Arendal 2017, ICOLD 2001, Chambers 2017.
35.000
Instabilità dell’inclinazione—difetto statico / 30
30.000 1,5
Un carico costante che causa deformazione fino al punto in cui una diga crolla del tutto o
25.000 in parte. La causa è frequentemente una saturazione parziale di aree della diga progettate
per rimanere asciutte.
20.000 1,0
Fondamenta—condizioni strutturali e delle fondamenta, fondamenta non suffi-
15.000
cientemente controllate / 15
10.000 0,5 Crollo dovuto alla costruzione della diga su una superficie non idonea per sostenerne
il peso. Un esempio è una diga costruita su uno strato di argilla.
5.000
Strutturale—inadeguatezze strutturali, bacini di decantazione inadeguati
1928– 1938– 1948– 1958– 1968– 1978– 1988– 1998– 2008– o sbagliati / 16
37 47 57 67 77 87 97 07 17 Difetti di progettazione o mancato funzionamento di un componente conformemente al
progetto. Bacini di decantazione sbagliati (per il drenaggio dell’acqua dai residui) sono
Produzione di minerale di rame (sx) Espon. (Produzione di minerale di rame) (sx)
una causa comune.
Produzione di metallo di rame Espon. (Produzione di metallo contenente rame) (sx)
Qualità del rame in % (dx) Espon. (Qualità del rame (dx) Tracimazione / 44
Fonte: World Mine Tailings Failures Organization, a marzo 2019. L’acqua supera il bordo più alto di una diga. Le dighe per il contenimento dei residui sono
costruite con materiale erodibile e un riempimento eccessivo ne provocherà l’erosione.
Il rischio di crolli delle dighe potrebbe essere in aumento. Crollo di miniere / 1
Se la diga o il bacino di contenimento dei residui sono costruiti sopra una miniera scavata
Ne sono responsabili in parte i coefficienti più elevati di acque nel sottosuolo, le strutture di quest’ultima possono crollare provocando fuoriuscite dei
e residui risultanti dal maggiore uso di minerali di qualità infe- residui accumulati.
riore, con l’esaurimento di quelli di qualità superiore, come Infiltrazione ed erosione interna / 17
illustrato nella Figura 6. Anche il cambiamento climatico sta L’erosione dei materiali con cui è costruita la diga provocata dal passaggio dell’acqua
facendo aumentare il rischio di collasso delle dighe, con la attraverso aree progettate per restare asciutte.
maggiore frequenza di inondazioni ed eventi meteorologici Erosione esterna / 7
estremi. Secondo noi, i crolli delle dighe per i bacini di Semplice erosione della superficie esterna di una diga, dovuta abitualmente all’esposizione
non protetta a precipitazioni.
decantazione si possono evitare con una robusta supervisione
indipendente e una rigida implementazione regolamentare. Terremoto—Instabilità sismica / 27
Le dighe sono progettate per resistere a terremoti, ma se il terremoto è più violento
Società di proprietà statale o miniere che operano in paesi di quanto previsto la struttura può essere distrutta dalle scosse.
afflitti da corruzione o capacità governativa limitata possono
Sconosciuto / 52
essere esposte a un rischio maggiore, richiedendo verifiche
In questa categoria possono rientrare molti crolli di dighe più vecchie, per i quali non
esterne affidabili e un’estrema vigilanza da parte degli investitori. è disponibile una documentazione sufficiente.
Problematiche dell’acqua: rischio di investimento da molteplici angolazioni 11Dopo il disastro di Brumadinho, un gruppo di investitori istitu- NUOVI STRUMENTI PER COMPRENDERE IL RISCHIO
zionali sotto l’egida della Chiesa anglicana e di Swedish Figura 8: Sinossi dei dati sul portale globale dei residui nei siti di
National Pension Funds (che rappresenta attualmente un Vale e SMM
patrimonio in gestione superiore a 13 trilioni di dollari) ha A settembre 2020
Vale SMM
scritto a 726 società di estrazione chiedendo informazioni
sulla gestione degli impianti di smaltimento dei residui # Impianti per la decantazione dei residui 86 45
(tailings storage facilities, o TSF), nell’ambito dell’Investor # Con progetto approvato 82 45
Mining & Tailings Safety Initiative.22 Quasi tutte le maggiori # Con valutazione di dati meteorologici 86 45
società minerarie hanno risposto con informative sulle dighe/le estremi
strutture di contenimento, e i dettagli sono stati organizzati # Con preoccupazioni per la stabilità 24 2
pregresse
nel Global Tailings Portal, lanciato a gennaio 2020.23 Questo
Totale TSF attivo 41 2
database gratuito contiene informazioni su dighe per il conteni-
Volume residui (m3) 1.826.600.000 73.100.000
mento dei residui minerari di tutto il mondo, e la prossima fase
del progetto sperimenterà un monitoraggio via satellite, Altezza massima (metri) 163 89
mirando ad aumentare il numero di dighe monitorate nel data- Intensità residui 48.476 338.000
(m3 / vendite in milioni di USD)
base. L’Investor Mining & Tailings Safety Initiative, insieme
% Residui con rischio estremo, 91% 0%*
a ICMM, l’United Nations Environment Programme (UNEP) molto elevato, elevato
eai Principi d’investimento responsabile (PRI) ha condotto a
Fonte: Global Tailings Portal. *Nota: TSF non classificati, in base alle conseguenze di crolli.
una zrassegna sui residui minerari globali destinata a creare un
Global Industry Standard on Tailings Management che dovrebbe Le autorità brasiliane hanno imposto a Vale la chiusura di
stabilire solidi requisiti per una gestione più sicura di strutture svariati siti, con effetti su circa il 10% della produzione.
per lo smaltimento già esistenti e nuove in tutto il mondo. La causa del recente crollo della diga erano probabilmente
un degrado qualitativo e una supervisione insufficiente.
Confronto tra le strutture per il contenimento dei residui di Considerando gli incidenti precedenti con un’incertezza rima-
Vale e SMM nente riguardo ai costi totali, sarebbe prudente che gli
abbiamo già iniziato a utilizzare il nuovo Global Tailings Portal investitori tenessero conto degli attuali danni ambientali nelle
per comprendere gli infortuni avvenuti con le dighe di conteni- loro previsioni per Vale. SMM, peraltro, sembra avere un basso
mento e i possibili rischi per investitori azionari. Tornando a rischio di incidenti catastrofici o danni.
SMM per un confronto, riscontriamo che la società ha un
rischio relativamente basso per infortuni avvenuti con le dighe Necessità di approfondimenti
di contenimento rispetto a Vale e ad altre società in regioni
I problemi idrici rilevanti per le società sono innanzitutto una
dove le inondazioni sono più frequenti e i controlli regolamen-
questione di equità comunitaria e stewardship ambientale.
tari più deboli. Il rischio principale connesso ai residui per
Gli esempi analizzati qui sono tra quelli più chiari da spiegare,
SMM è rappresentato dai terremoti.
ma quando si tratta dell’acqua ci sono varianti specifiche per
La società non ha alcuna struttura attiva per il contenimento ogni industria. Le società e i governi che non le riconoscono
dei residui in Giappone, ma considerando i secoli della sua come tali, o tagliano gli angoli o ignorano le normative, hanno
storia, ha molti siti inattivi con ingenti volumi di residui, che un rischio notevolmente maggiore di conseguenze distruttive
richiedono una supervisione e manutenzione responsabile. di valore in un orizzonte di lungo termine. Le società devono
Tutte le strutture inattive sono state chiuse da almeno 45 dare la priorità alle questioni riguardanti l’accesso all’acqua
anni. Dopo il Grande terremoto del Giappone orientale nel elo smaltimento nella valutazione e gestione dei progetti,
2011, il governo ha notevolmente irrigidito le normative per le peranalizzare accuratamente i costi e gestire i rischi associati.
strutture di contenimento dei residui, e SMM ne ha identifi- Le informative societarie relative all’acqua stanno migliorando,
cate 11 che hanno bisogno di essere rinforzate per resistere a ma secondo noi sono ancora inadeguate e non sono state
un eventuale terremoto su ampia scala. Gli interventi per ancora standardizzate in una metodologia di punteggio larga-
il miglioramento sono stati completati nel 2018. mente accettata. A nostro giudizio gli investitori con una
conoscenza approfondita dei fondamentali sono in buona
A confronto, il 91% delle strutture riportate da Vale sono clas-
sificate come a rischio da alto a estremo di incidenti, e per posizione per misurare i rischi effettivi derivanti da problemi
24 di queste strutture in passato sono state riportate preoccu- associati all’acqua per ogni singolo caso, e rispecchiare accu-
pazioni per la stabilità. Molte strutture inoltre sono adibite allo ratamente tali rischi nei loro modelli delle società e tesi
stoccaggio di volumi molto elevati, suggerendo che qualsiasi d’investimento. Questa capacità di scoprire e valutare infor-
incidente avrebbe un impatto ambientale maggiore. mazioni difficili da interpretare può essere una notevole fonte
di alfa per i gestori attivi.
12 Problematiche dell’acqua: rischio di investimento da molteplici angolazioniGail Counihan
ESG Analyst
Coinvolgimento diretto per
comprendere il rischio idrico
Franklin Templeton
Fixed Income
Spostiamo ora il focus sul rischio osservato nell’ottica degli consentiranno di comprendere la posizione di quelle in cui
investimenti obbligazionari. Le imprese che operano con investiamo a fronte di questi rischi. In pratica, significa che
un forte uso di acqua e quelle che operano in aree con stress cerchiamo di renderci conto di qualsiasi iniziativa adottata per
idrico, ossia con forti prelievi idrici rispetto alla disponibilità, mitigare il rischio, gli investimenti destinati a premunirsi
corrono il rischio di dover pagare l’acqua a prezzi elevati contro questi rischi, le best practice nel settore e le realtà di
o perdere l’accesso alla distribuzione. Questi rischi sono proba- certe aree geografiche o settori.
bilmente destinati ad aumentare in futuro: l’acqua diventa
Il nostro punto di partenza sono i dati esistenti, cioè informa-
sempre più scarsa a causa della crescita della popolazione,
tive già redatte che ci aiuteranno, parametri di misura
dell’utilizzo eccessivo e del degrado dell’ecosistema, aggravati
comparabili universalmente, o processi e contesti esistenti per
da siccità più frequenti e più gravi. Dove la scarsità dell’acqua
la gestione del rischio. Utilizziamo poi i dati MSCI per altre
è stata abbastanza grave da avere un impatto sulle operazioni,
informazioni specifiche relative alla società, e l’ultimo punto di
in passato sono stati declassati i rating creditizi di svariati
arrivo nella raccolta dei dati è un questionario sintetico inviato
emittenti obbligazionari, come illustrato nella Figura 9.
a ciascuna società con la quale stiamo lavorando. Il nostro
Il rischio idrico è più grave nel punto di intersezione di due primo obiettivo consiste nell’acquisire maggiori informazioni
variabili: mancanza di investimenti in infrastrutture resilienti riguardo alle modalità di gestione di questi rischi, e una volta
e gravi siccità. Le siccità esulano dal nostro controllo, pertanto stabilito un buon parametro di riferimento, continueremo ad
affianchiamo le società nella raccolta di dati che ci affiancare il lavoro delle società quando questa gestione del
rischio è passibile di miglioramento.
IMPATTI OPERATIVI DELLA SCARSITÀ IDRICA
Figura 9: Esempi di recenti impatti legati all’acqua sui rating di obbligazioni societarie
A ottobre 2020
Anno Società Evento Impatto
2013 Barrick Gold Era stata imposta la chiusura di una delle sue miniere per assicurare la stabilità fisica e chimica delle fonti S&P ha tagliato il rating a BBB
idriche interessate dal progetto. da BBB+
2017 K&S Livelli dell’acqua più bassi del previsto in corsi d’acqua tedeschi alterati da operazioni di K&S, portando S&P ha tagliato il rating a BB+
a costi per la logistica superiori al previsto. da BB++
2018 Molteplici In 717 dei 9.000 aggiornamenti della ricerca sulle società pubblicati tra luglio 2015 e agosto 2017 erano Aggiornamento della ricerca
coinvolti fattori ambientali e climatici. Tra questi, i fattori idrici erano un importante elemento di societaria
considerazione in 197 casi.*
2019 EDF Obbligata a tagliare la produzione di svariati impianti a causa di livelli storicamente bassi dei fiumi Reno, Tagli della produzione
Rodano e Garonne nel 2019 (la cui acqua era necessaria per il raffreddamento di reattori nucleari).
Fonte: Franklin Templeton in base alla nostra ricerca di declassamenti legati all’acqua. *S&P Global Ratings, COP24 Special Edition: Shining A Light on Climate Finance. Dicembre 2018.
Problematiche dell’acqua: rischio di investimento da molteplici angolazioni 13Il nostro coinvolgimento
Seguiamo un processo interno per individuare le società che
secondo le misurazioni di MSCI hanno un rischio maggiore L’acqua è una necessità
di subire l’impatto della scarsità idrica. Prendendo come
esempio il rischio idrico, tra alcuni fattori considerati nell’indivi-
critica per i generatori di
duazione di queste società rientrano: energia termica e nucleare,
• Intensità idrica rispetto ai peer
che costituiscono attualmente
• Quota degli asset societari in linee di attività che
abitualmente richiedono un uso intensivo dell’acqua il 60% circa dell’energia
• Quota degli asset societari in aree geografiche con
livelli abituali di stress idrico da moderati ad elevati
generata in Europa e più
• Presenza e natura di controversie legate all’acqua del 40% del consumo di
Passiamo poi ad analizzare più dettagliatamente queste acqua dolce.
società, e quando ci servono altre informazioni ci interesse-
remo per ottenere ulteriori dettagli relativi alle seguenti aree:
• Altre informazioni relative all’approccio della società Recentemente abbiamo collaborato con sette utility per
nella stima della scarsità idrica la distribuzione dell’energia operanti nell’Unione Europea.
• Obiettivi di efficienza idrica nei prossimi 5-10 anni Ecco qualche risultato chiave basato sulla nostra inchiesta:
• Eventuali iniziative per lavorare con la catena di fornitura della
• Quando si tratta di previsioni relative ad aumenti o diminu-
società riguardo alla strategia seguita per la scarsità idrica
zioni dell’efficienza idrica, l’opinione quasi unanime è che
• Investimento nell’efficienza idrica l’efficienza idrica dell’organizzazione dovrebbe aumentare
• Obiettivi e investimento nei livelli di riciclaggio e reimmis- fino al 25%. Il propulsore principale di questo migliora-
sione delle acque reflue nell'ambiente con sicurezza mento è un movimento dell’intera industria a favore del
• Responsabilità per la gestione e realizzazione della stra- passaggio da un’energia con forte intensità idrica (capacità
tegia di gestione dell’acqua e KPI termica elevata) a energie rinnovabili che richiedano un
minore uso di acqua. La spesa per un aumento di efficienza
Per illustrare meglio il nostro processo, ci concentreremo è citata come una percentuale definita prevista nei bilanci
su certi risultati chiave di recenti coinvolgimenti in Europa della ricerca e sviluppo (R&S) annuale o prevista (prevista
con utility per la distribuzione dell’energia e cementifici, da circa metà delle società), o come spesa “ad hoc”.
due settori che secondo noi sottolineano quanto sia essenziale
• Per quanto riguarda la responsabilità e la governance orga-
lo stress idrico per valutare e comprendere il rischio implicito
nizzativa, le risposte sono state omogenee. In tutte le
in obbligazioni societarie.
società vi è un membro del comitato esecutivo responsa-
Utility per la distribuzione dell’energia bile della gestione e dei risultati della strategia di gestione
Abitualmente una società per la fornitura di energia fa grande idrica e della supervisione sui KPI dell’acqua. Per quanto
uso di acqua (gli impianti di raffreddamento sono prevalente- riguarda i KPI sotto supervisione, le risposte hanno diffe-
mente alimentati da acque fluviali) ma non si può considerare rito, andando da KPI di base, quali quelli ottenuto da un
un grande consumatore, poiché dopo essere stata utilizzata e fornitore di acqua, a criteri di misura più granulari quali
trattata gran parte dell’acqua utilizzata è restituita alla fonte. il tasso di riciclaggio, consumi e scarichi per fonte, uso
La maggior parte della perdita, o consumo, avviene tramite il dell’acqua in megalitri per gigawatt orario (ML/GWh) e uso
vapore. L’acqua è una necessità critica per i generatori di dell’acqua/vendite complessive; quest’ultimo offre agli
energia termica e nucleare, che costituiscono attualmente il investitori i criteri di misura più facilmente comparabili tra
60% circa dell’energia generata in Europa e più del 40% dei due società diverse. Continueremo a impegnarci laddove
prelievi di acqua dolce.24 I prelievi globali secondo le previ- necessario per ottenere queste misure comparabili.
sioni dovrebbero aumentare del 20% entro il 2040.25
Considerando gli alti tassi di prelievo, se la fonte è un corpo
statico o un fiume vi è un rischio che in periodi di siccità alla
società sia vietato l’accesso.
14 Problematiche dell’acqua: rischio di investimento da molteplici angolazioniPuoi anche leggere
