Perché investire nei mercati emergenti? - Asset Management - Vontobel Asset ...
←
→
Trascrizione del contenuto della pagina
Se il tuo browser non visualizza correttamente la pagina, ti preghiamo di leggere il contenuto della pagina quaggiù
Asset Management Perché investire nei mercati emergenti?
2 Solo per gli investitori istituzionali L’indice
3
Perché investire nei mercati
emergenti?
4
Investire nei mercati emergenti è
rischioso, ma non come si tende
a pensare
Frank Häusler
Chief Investment Office esternalizzato
Membro del Comitato di 7
asset allocation di Vontobel
Managing Director Les marchés émergents: un
Mercati emergenti: il contesto
Frank Häusler è entrato a far parte della
ideale per la gestione attiva
Boutique Multi Asset di Vontobel Asset
Management nel 2018, in qualità di respon-
sabile della ricerca macroeconomica e 11
cross-asset; nello stesso anno ha assunto
la funzione di OCIO (Chief Investment Come investire
Office esternalizzato). È responsabile per
la strategia d’investimento, ed è membro
con diritto di voto del Comitato di asset 12
allocation.
Informazioni su Vontobel
Prima di entrare in Vontobel, dal 2014 al
2018 ha lavorato in Marcuard Family Office
in qualità di Chief Investment Officer, ed
ha fatto parte del comitato di consulenza
per gli investimenti di un importante family
office statunitense. In precedenza, dal 2009
al 2013, Häusler ha ricoperto vari incarichi
presso la banca privata Wegelin e in una
delle organizzazioni che ne hanno raccolto
l’eredità, 1741 Fund Management. Tra i
suoi vari incarichi, ricordiamo quello di
responsabile della ricerca, responsabile
della gestione di portafoglio, e infine ammi-
nistratore delegato di 1741 Asset Manage-
ment. È stato inoltre gestore di portafoglio
di fondi liquid alternative che hanno ricevuto
riconoscimenti.
Häusler ha conseguito una laurea magistrale
in matematica presso il Politecnico federale
(ETH) di Zurigo.
Vontobel stampa su carta riciclata al 100 %:
la produzione di carta riciclata consuma
1.5 volte meno energia e 2.5 volte meno
acqua rispetto alla produzione di carta da
nuove fibre. La carta riciclata riduce inoltre
le emissioni di gas serra di oltre il 20 %.
Compensiamo le emissioni rimanenti di
CO2 sostenendo diversi progetti in tutto il
mondo.
Ulteriori informazioni:
vontobel.com/sostenibilitaSolo per gli investitori istituzionali 3
Perché investire nei
mercati emergenti?
Da sempre gli asset dei mercati emergenti sono ritenuti Le crescenti allocazioni strategiche sui mercati emergenti
invitanti dagli investitori per via delle loro interessanti fanno sorgere delle sfide. Questo paper analizza le forze
caratteristiche di rischio/rendimento (cfr. grafico 1). Ciò che influiscono sui fondamentali dell'asset class a livello
nonostante, in passato gli investitori hanno destinato strategico e mette in dubbio alcune delle convinzioni più
solo quote marginali del portafoglio a questa asset class, comuni degli investitori in merito alle azioni e alle obbli-
mentre oggi tendono ad aumentarle. Le attuali stime gazioni dei mercati emergenti. Successivamente rivela i
riguardanti le allocazioni dei fondi pensione svizzeri sui fattori chiave da prendere in considerazione nella defini-
mercati emergenti sono comprese tra il 5% e il 7% e sono zione del proprio approccio di investimento nei mercati
in continua crescita. I fondi pensione olandesi hanno già emergenti.
fatto un balzo avanti destinando ben il 15% ai mercati
emergenti. Queste cifre indicano che l’accettazione dei
mercati emergenti come asset class sta aumentando tra
gli investitori, oltre a rispecchiare il fatto che ora sono
considerati come una categoria separata. Per esempio, i
principali indici dei fondi pensione svizzeri, come la fami-
glia dell’indice Pictet BVG 2015, ora includono una com-
ponente separata del 5% per le obbligazioni dei mercati
emergenti per tutti i profili di rischio dei clienti. A nostro
parere, tuttavia, molti investitori ritengono che un’alloca-
zione del 5% sia eccessivamente bassa.
Grafico 1: Gli asset dei mercati emergenti vantano interessanti
caratteristiche di rischio/rendimento
Rendimento annuo
12 % Emerging Market Equities7
10 %
U.S. Equities8
Emerging Market U.S. High Global Equities9
8% Hard Currency Bonds1 Yield Bonds6
Emerging Market Emerging Market Local Currency Bonds10
6% Corporate Bonds2
U.S. Corporate Bonds3
4% European Government Bonds4
U.S. Government Bonds5
2%
0%
2% 4% 6% 8% 10 % 12 % 14 % 16 % 18 % 20 % 22 % 24 %
Deviazione standard annua
indici dei mercati emergenti indici di mercato sviluppati
Sono stati utilizzati i seguenti indici:
1JPM EMBI GD (HC) 2JPM CEMBI (EM Corp) 3ML US Corp 4ML Euro Govt.
5ML US Treasury 6ML US High Yield 7MSCI EM 8S&P 500 9MSCI World
10JPM-GBI GD (LC)
Vontobel Asset Management, Bloomberg, al 29 giugno 20184 Solo per gli investitori istituzionali
Investire nei mercati emergenti
è rischioso, ma non come si
tende a pensare
Di solito si suppone che i mercati emergenti siano più prospettiva più a lungo termine per affrontare periodi di
rischiosi di quelli sviluppati e che pertanto un’allocazione volatilità o investire durante periodi di stress nei mercati
limitata a questi mercati tenga sotto controllo il rischio di emergenti.
portafoglio. È vero, ma si tratta solo di un aspetto della
questione. Il grafico 1 a pagina 3 illustra che gli investi- Grafico 2: Le azioni dei mercati emergenti sono più
menti nei mercati emergenti hanno un rendimento supe- volatili dei loro equivalenti dei mercati sviluppati
riore del 3% circa rispetto ai loro equivalenti dei mercati
Deviazione standard dei rendimenti annui
sviluppati. Un esame più attento mostra anche che le
obbligazioni in valuta forte dei mercati emergenti hanno 50 %
caratteristiche simili alle obbligazioni high yield statuni-
40 %
tensi e sono molto più interessanti in termini di rischio/
rendimento rispetto agli indici S&P500 o MSCI World.
30 %
È quindi sorprendente che si investa più facilmente in
ampie allocazioni azionarie, ma solo per basse percen-
20 %
tuali a una cifra nelle obbligazioni dei mercati emergenti.
10 %
Ciò premesso, gli asset dei mercati emergenti sono
influenzati in misura più determinante dai cicli economici
0%
e dalle correzioni a breve termine, che danno luogo a 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017
drawdown (cfr. grafici 2 e 3). Di fatto, gli asset dei mercati
MSCI Emerging Market
emergenti sono tra i primi ad essere venduti quando i MSCI World
mercati attraversano un periodo di stress poiché sono Fonte: Thomson Reuters Datastream, Vontobel Asset Management
detenuti principalmente da investitori stranieri e pertanto
non hanno una naturale base nazionale di acquirenti.
Gli investitori stranieri tendono inoltre a utilizzare i mer- Grafico 3: I drawdown nei mercati emergenti sono più
cati emergenti come strumento tattico per aumentare i gravi rispetto ai mercati sviluppati
rendimenti a breve termine, piuttosto che assumersi un
impegno strategico a lungo termine nei loro confronti. Nei Drawdown dei rendimenti
periodi di rialzo, i mercati emergenti rappresentano un 0%
gradito elemento di potenziamento dei rendimenti, men-
tre in fase ribassista sono considerati un pericoloso vaso - 10 %
di Pandora di cui liberarsi rapidamente. Queste dinamiche
amplificano gli effetti dei rallentamenti economici e di - 20 %
altre correzioni momentanee accompagnate da ondate di
vendite su larga scala. - 30 %
Le nostre analisi dimostrano che i mercati emergenti - 40 %
sono più rischiosi che mai, in quanto la frequenza e la pro-
fondità dei drawdown non sono diminuite negli ultimi anni - 50 %
(cfr. grafico 3). Si tratta di una questione fondamentale
che interessa nello specifico gli investitori la cui base di - 60 %
asset è denominata in una valuta tradizionalmente sicura 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017
(vale a dire il CHF), poiché subiranno perdite valutarie MSCI Emerging Market
nella maggior parte degli asset esteri quando invece gli MSCI World
altri investitori migrano verso i propri mercati nazionali nei Fonte: Thomson Reuters Datastream, Vontobel Asset Management
periodi di crisi. Non bisognerebbe trascurare tuttavia il 3%
di rendimento aggiuntivo offerto dai mercati emergenti.
Questo cuscinetto di rendimento rappresenta un’enorme
opportunità per gli investitori in grado di assumere unaSolo per gli investitori istituzionali 5
Le obbligazioni dei mercati emergenti
offrono maggiore diversificazione dai
Il quadro generale però sta gradualmente cambiando.
mercati sviluppati rispetto alle azioni dei In primo luogo, l’impatto del dollaro USA sulle azioni dei
mercati emergenti mercati emergenti nel loro complesso sta diminuendo,
sulla scia di una riduzione delle correlazioni negative tra
I titoli di Stato dei mercati emergenti, sia in valuta i due. Mentre tra il 1995 e il 2008 le azioni dei mercati
forte che in valuta locale, sono fortemente correlati emergenti hanno facilmente liquidato un dollaro USA in
con i rispettivi mercati azionari, pertanto l’acquisto di crescita, la correlazione negativa è aumentata conside-
entrambi offre una scarsa diversificazione. Le obbli- revolmente tra il 2009 e il 2012, prima di tornare a decre-
gazioni in valuta forte sono più promettenti in quanto scere nel periodo 2013-2018 (cfr. grafico 5). In secondo
offrono un potenziale di diversificazione del portafoglio luogo, la sensibilità al dollaro USA non è diffusa unifor-
migliore rispetto alle azioni dei mercati emergenti (cfr. memente tra i paesi, infatti alcuni stanno diventando più
grafico 4). Questo fatto, tuttavia, sembra essere in con- resilienti e meno vulnerabili alle fluttuazioni della valuta
flitto con le preferenze degli investitori, che tendono statunitense. L’intera regione dell’Asia è diventata meno
ad investire maggiormente nelle obbligazioni in valuta vulnerabile alle fluttuazioni del dollaro USA, mentre altri
locale, che amplificheranno i drawdown. paesi come il Messico, il Brasile e la Russia non sono stati
in grado di liberarsi interamente del giogo del biglietto
Grafico 4: I titoli di Stato dei mercati emergenti sono verde. I paesi dei mercati emergenti hanno raggiunto una
fortemente correlati con i mercati azionari maggiore resilienza rispetto al dollaro USA incremen-
Correlazione tando le loro riserve di valuta estera, riducendo i livelli di
debito in valuta forte, incoraggiando i consumi interni e
1.0 %
concependo politiche monetarie più credibili.
0.8 %
Grafico 5: La correlazione dei mercati emergenti con le
0.6 %
materie prime e il dollaro USA è cambiata
Correlazioni dei mercati emergenti con le materie prime
0.4 %
0.7
0.6
0.2 %
0.5
0.4
0.0 %
0.3
0.2
- 0.2 %
1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015 0.1
obbligazioni ME in valuta forte 0
obbligazioni ME in valuta locale
Brasile
Russia
Messico
TUTTI ME
Polonia
Ungheria
Turchia
India
Cina
Malesia
Corea
Taiwan
Indonesia
Le obbligazioni in valuta forte dei mercati emergenti sono rappresentate dall’indice JP
Morgan EMBI Global Diversified. Le obbligazioni in valuta locale dei mercati emergenti
sono rappresentate dall’indice JP Morgan GBI-EM Global Diversified.
Fonte: Thomson Reuters Datastream, Vontobel Asset Management
Correlazioni dei mercati emergenti con il dollaro USA
0.1
Inoltre, come si può osservare nel grafico 1 a pagina 0
3, i titoli di Stato dei mercati emergenti hanno indici di - 0.1
Sharpe più interessanti rispetto alle azioni dei mercati - 0.2
sviluppati, pertanto spostare capitale dalla componente - 0.3
azionaria a quella obbligazionaria dei mercati emergenti - 0.4
dovrebbe migliorare le caratteristiche del portafoglio. - 0.5
- 0.6
Brasile
Russia
Messico
TUTTI ME
Polonia
Ungheria
Turchia
India
Cina
Malesia
Corea
Taiwan
Indonesia
La solidità del dollaro USA e la
sottoperformance dei mercati emergenti 2009 – 2012
non sono più inseparabili 2012 – 2018
I vari paesi sono rappresentati dai corrispondenti indici di rendimento totale netto di MSCI
È convinzione comune che i mercati emergenti soffrano (ad es. per la Russia è stato usato l’indice MSCI Russian Net Total Return USD Index);
per il dollaro USA è stato usato l’indice US Dollar Index Spot Rate ponderato su base
quando il dollaro USA si rafforza, perché molti paesi dei commerciale e per le materie prime l’indice Bloomberg Commodity Index Total Return.
ME detengono grandi quantità di debito denominato in
Fonte: Bloomberg
dollari USA, e che le loro economie ne risentano perché
questa valuta è il meccanismo di determinazione dei
prezzi di riferimento per le materie prime.6
Le economie dei mercati emergenti ora Grafico 6: Le economie dei mercati emergenti sono
sono meno legate alle materie prime cambiate significativamente negli ultimi 10 anni
Confronto dei 10 costituenti principali dell’indice MSCI EM nel
Gli investitori tendono a pensare che le economie dei
2008 e nel 2018
mercati emergenti siano guidate dai prezzi delle materie Ponderazione dell’indice
prime, perché buona parte del loro gettito fiscale deriva
25 % Ping-An
da settori che producono materie prime. Questa convin- Baidu
TSMC ICBC
zione è errata perché le economie dei mercati emergenti Samsung CCB
si sono evolute e dipendono molto meno dai ricavi dalle 20 % Naspers
China Mobile
materie prime rispetto al passato. Teva Alibaba
Sasol
15 % Lukoil
Negli ultimi dieci anni, molti dei mercati emergenti si sono America Movil
Tencent
evoluti verso economie basate sui consumi e orientate ai 10 %
Vale
servizi, con una predilezione per i settori dei beni di con-
Gazprom TSMC
sumo discrezionali e dell’high tech. Infatti il 68% dei pro-
5%
dotti industriali considerati a medio o basso contenuto di Samsung
Petrobras
tecnologia viene prodotto nei mercati emergenti, mentre
China Mobile
oltre il 48% dei beni ad alto contenuto tecnologico è già 0%
2008 2018
realizzato nei mercati emergenti. Questo cambiamento
strutturale risulta evidente anche nella composizione
degli indici azionari di riferimento. Dieci anni fa i principali Ponderazione dei settori GICS
costituenti dell’indice MSCI Emerging Markets erano
100 % Telecomunica-
società dell’industria pesante, come le materie prime e 4.6 % zioni
l’energia, tra cui Petrobras, Gazprom e Vale. Oggi l’indice 13.6 % 7.3 % Energia
90 %
dei mercati emergenti evidenzia una predilezione per Materiali
meno 7.6 %
servizi finanziari, beni di consumo e tecnologia (i titoli 80 % Servizi di
14.9 % 2.4 % pubblica utilità
tecnologici, in particolare, ricoprono un ruolo di prima- 5.3 % Prodotti industriali
ria importanza con una quota nell’ordine del 28%), tra 70 % 2.7 % Sanità
cui Samsung Electronics, Taiwan Semiconductors e le 12.8 %
società cinesi di Internet, Tencent e Alibaba 60 % Servizi
4.0 % 23.8 % finanziari
(cfr. grafico 6).
50 % 7.7 %
pari
Gli investitori pertanto devono effettuare allocazioni 2.9 % Beni di consumo
6.6 % di base
selettive tra diversi mercati emergenti per poter ottenere 40 %
Beni di consumo
una ragionevole esposizione alle materie prime, bilanciata 22.8 %
9.5 % discrezionali
da esposizioni in altri settori. 30 %
20 %
La sfida per l’investimento nei mercati emergenti con- 5.8 %
27.3 % Tecnologia dell’
più
siste nel bilanciare i rischi settoriali, che come abbiamo 4.8 % informazione
10 %
dimostrato non sono gli stessi del passato, navigare
10.8 %
senza problemi attraverso i periodi di drawdown e gestire 2.9 % Immobili
0%
le correlazioni. A nostro avviso, un approccio attivo può
2008 2018
soddisfare questi obiettivi.
Fonte: MSCI, Factset, 30 aprile 2018Solo per gli investitori istituzionali 7
Mercati emergenti: il
contesto ideale per la
gestione attiva
Nei mercati sviluppati è difficile sovraperformare un indice; si tratta di
un privilegio per pochissimi gestori altamente competenti. Per contro,
a causa delle loro caratteristiche uniche, i mercati emergenti offrono
le condizioni ideali perché la gestione attiva generi vero alfa.
LE CARATTERISTICHE DI MERCATO CONSENTONO LA GENERAZIONE DI ALFA MERCATI SVILUPPATI MERCATI EMERGENTI
I mercati sono illiquidi o lo diventano nei periodi di stress Occasionalmente Spesso
Le componenti dell’asset class denotano ampie dispersioni dei rendimenti Sì, ridotte Sì, ampie
La copertura da parte degli analisti dei titoli sottostanti è scarsa No Sì
Sono presenti propensioni comportamentali In misura limitata In misura elevata
Le questioni normative e di governance influiscono sulla proprietà e sui rendimenti In misura limitata In misura elevata
Tutti questi criteri costituiscono caratteristiche fonda- Tre cause sconosciute dell’inefficienza
mentali dei mercati emergenti come asset class, per- nelle azioni dei mercati emergenti
tanto nella decisione sulla distribuzione del rischio attivo
tra le asset class, gli investitori dovrebbero favorire la Piuttosto che risultare noiosi riportando infiniti grafici
componente dei mercati emergenti dei loro portafogli che illustrano la maggiore dispersione delle azioni dei
rispetto ai mercati sviluppati. A nostro parere, è sorpren- mercati emergenti e altre questioni simili ben note, pro-
dente che il 40% degli investitori scelga un approccio poniamo di approfondire tre cause di inefficienza che
passivo all’investimento in tali mercati. potrebbero apparire nuove al lettore.
Considerando che i mercati emergenti denotano tutte La copertura dei mercati emergenti da parte degli
le giuste condizioni per la creazione di alfa, gli investitori analisti è scarsa
potrebbero essere tentati di scegliere gestori di hedge A livello di singolo titolo, le dispersioni dei rendimenti
fund per accedervi, ma si tratta di una scelta che può sono intensificate dal numero di analisti che si occupano
dimostrarsi deludente perché molti mercati emergenti delle società dei mercati emergenti rispetto a quelle dei
impongono restrizioni sulle vendite allo scoperto e mercati sviluppati. Da questo fattore derivano previsioni
sull’uso di derivati. Al contrario, è possibile ottenere ren- meno precise rispetto ai mercati sviluppati (grafico 7),
dimenti interessanti affidandosi a gestori long-only con creando opportunità di sovraperformance per i gestori
tracking error superiori alla media. di portafoglio più esperti. Esistono alcune eccezioni alla
regola, come l’indice SENSEX, dove in media 41,1 ana-
Andando ancora più a fondo, sia i mercati azionari che listi si occupano di un titolo, più dei 28,8 analisti che si
quelli obbligazionari ME sono inefficienti, come dimos- occupano di ogni titolo dell’indice Dow Jones Industrial.
tra il fatto che gli ETF non riescano a replicare gli indici Anche questo fattore genera opportunità per i gestori
dei mercati emergenti con lo stesso livello di precisione in grado di condurre analisi indipendenti e interpretare
ottenuto con i più efficienti indici dei mercati sviluppati. altre ricerche.
Benché le cause dell’inefficienza siano simili, esistono
alcune importanti differenze.
CAUSE DELL’INEFFICIENZA: AZIONI CAUSE DELL’INEFFICIENZA: REDDITO FISSO
Bassa liquidità e flottante Dispersione della performance obbligazionaria
Dispersione dei risultati societari Obbligazioni poco ricercate
Scarsa copertura da parte degli analisti Concezione del benchmark
Rischi di sostenibilità Rischi di sostenibilità
Predilezioni comportamentali Segmentazione del mercato e comportamento imitativo
Strutture di governance e assetti proprietari8 Solo per gli investitori istituzionali
Grafico 7: Le stime EPS degli analisti sono meno Tabella 8: Le società dei mercati sviluppati ed emergenti
precise per i titoli dei mercati emergenti che per sono esposte a diversi tipi di rischio
quelli dei mercati sviluppati
Le celle evidenziate mostrano la differenza di esposizione al rischio.
Dow Jones Industrial Index MERCATI MERCATI
Indice SOCIETÀ DEI SVILUPPATI EMERGENTI
1400 50 % Corruzione 3% 24%
1200 40 % Salute e sicurezza dei lavoratori 12% 30%
1000 30 % Ecosistemi fragili 2% 16%
800 20 % Carenza idrica 19% 25%
600 10 % Scioperi 24% 27%
400 0% Cambiamento climatico 44% 40%
200 -10 % Regolamentazione dell’industria
0 -20 % chimica 41% 26%
Normativa sulla privacy 34% 19%
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017 Regolamentazione sulla CO2 22% 3%
EPS stimato EPS a 12 mesi Differenza
Fonte: MSCI ESG Research, analisi di Vontobel Asset Management
trailing
Shanghai Composite Index
Indice Sulla base di questa differenziazione dell’esposizione al
300 50 % rischio, l’applicazione di criteri ESG agli investimenti nei
250 40 % mercati emergenti ha una potenzialità maggiore di gene-
200 30 %
rare rendimenti superiori rispetto ai mercati sviluppati.
20 %
150 Un’estesa meta-analisi degli studi sugli investimenti in
10 %
100 0% fattori ESG dimostra che l’inserimento di criteri ESG nel
50 -10 % proprio approccio di investimento ha effetti positivi sia
0 -20 %
sui mercati emergenti che su quelli sviluppati. Nei mercati
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
emergenti, tuttavia, questo approccio ha una maggiore
possibilità di successo, con il 65% degli studi che rivela
EPS stimato EPS a 12 mesi Differenza effetti di potenziamento della performance. Nei mercati
trailing
sviluppati questa cifra si attesta al 35% (cfr. Grafico 9).
Fonte: Vontobel Asset Management, Bloomberg
Grafico 9: L’applicazione di criteri ESG agli investimenti
nei mercati emergenti risulta vantaggiosa
Le società dei mercati emergenti sono esposte a rischi Percentuale di studi
di sostenibilità con un potenziale destabilizzante 70 % 65 %
Investire in criteri ambientali, sociali e di governance 60 %
(ESG) nei mercati emergenti è una scelta lucrativa per gli 50 %
investitori, non tanto perché le società dei mercati emer- 40 % 35 %
genti siano esposte a maggiori rischi rispetto a quelle 30 %
dei mercati sviluppati, ma perché sono esposte a diversi 20 %
tipi di rischi che spesso hanno natura destabilizzante. 10 % 8% 6%
Questo fattore comporta una maggiore dispersione della 0%
performance dei titoli. Tra gli esempi rientrano corruzione Mercati sviluppati Mercati emergenti
ed ecosistemi fragili. Per contro, le società dei mercati
sviluppati hanno una maggiore esposizione ai rischi nor- Positiva Negativa
mativi che impongono una standardizzazione e, pertanto,
Analisi condotta da Friede, Busch e Bassen di oltre 2.000 studi empirici, 2015.
riducono la dispersione della performance. Per un con-
fronto tra i due mercati si rimanda alla tabella 8.
Le società dei mercati emergenti denotano
considerevoli rischi di governance
Investire nei mercati emergenti è più complesso che
investire in quelli sviluppati, semplicemente perché gli
assetti proprietari delle società sono più complicati.
Spesso la proprietà delle società dei mercati emer-
genti è altamente concentrata, esponendo gli azionisti
di minoranza a rischi di governance. Questo è un altro
fattore che consente di premiare la ricerca forense indi-
pendente.Solo per gli investitori istituzionali 9
Grafico 10: La maggior parte delle società dei mercati La segmentazione del mercato e il comportamento
emergenti è spesso dominata da un azionista di imitativo si ripercuotono sull’investimento in
controllo obbligazioni dei mercati emergenti
80 % Quando si parla di investimento in obbligazioni dei mer-
70 % cati emergenti esistono altri esempi comuni di “schemi”,
60 % tra cui gli indici, che sono costruiti in modo restrittivo e
50 % non riflettono appieno il ventaglio di obbligazioni dispo-
40 % nibili sul mercato. Questo modo di pensare implica che
30 % gli investitori che riescono ad allontanarsi dal benchmark
20 % possono sfruttare differenze di prezzo, che esistono
10 % persino tra le obbligazioni degli emittenti nel benchmark
0% per diverse valute. Investire all’interno di un benchmark,
Azionista di Azionista Azionariato inoltre, non sempre offre una liquidità superiore e una
controllo principale diffuso volatilità inferiore. Poiché gli investitori spesso oscillano
(> 30 %) (> 10 %) (< 10 %)
tra la propensione e l’avversione al rischio en masse, gli
MSCI EM Index MSCI World Index afflussi verso i costituenti del benchmark da parte di
Fonte: Ricerca ESG di MSCI (Navigating ESG risk: A geographic lens for assessing
investitori vincolati come gli ETF possono distorcere i
companies, aprile 2017 e Corporate Governance in China, settembre 2017) prezzi, anche in questo caso creando opportunità per gli
investitori non vincolati e più creativi.
Altre due cause di inefficienza Evitare i rischi del reddito fisso attraverso
dell’investimento nelle obbligazioni dei diversificazione e sostenibilità
Molti paesi e società dei mercati emergenti sono soggetti
mercati emergenti alle stesse influenze: i prezzi delle materie prime e il dol-
Tutte le inefficienze dei mercati azionari identificate nella laro USA. Alcuni mercati emergenti, tuttavia, si trovano
precedente tabella si applicano anche al mercato obbli- in una fase diversa del ciclo di sviluppo, hanno istituzioni
gazionario. A queste si aggiungono altre inefficienze che più avanzate ed economie basate sui servizi. Il problema
caratterizzano i mercati obbligazionari, sia in generale è che le famiglie di indici di uso più comune (JPM e Blo-
che per quanto riguarda nello specifico l’investimento nei omberg Barclays) contengono solo un numero limitato
mercati emergenti. di paese e sono orientate verso i produttori di materie
prime. È per questo che si osservano livelli arbitraria-
In generale, l’investimento nel reddito fisso premia chi mente elevati di correlazione tra paesi compresi nei ben-
pensa fuori dagli schemi, il che significa che molti inve- chmark che, però, sono molto diversi in termini di modello
stitori definiscono i propri sistemi di gestione dei rischi e economico e fase del ciclo economico in cui si trovano
le proprie linee guida di investimento in modo che costi- (cfr. grafico 11). Questo è il caso, ad esempio, dei titoli
tuiscano “schemi” chiari basati sulla definizione di paesi, della Turchia e del Messico, dove la correlazione è ele-
indici e rating. Questo approccio, a sua volta, porta ad vata perché le stesse persone li negoziano nello stesso
attività di acquisto e vendita “a compartimenti stagni”. momento e per lo stesso motivo. Un gestore intelligente
Per esempio, quando le obbligazioni vengono declassate, deve pertanto analizzare approfonditamente i fattori del
il loro rating potrebbe scendere sotto la soglia invest- portafoglio per selezionare esposizioni in linea con le sue
ment grade, obbligando gli investitori che si attengono view strategiche, piuttosto che seguire ciecamente il
agli “schemi” a vendere, creando un’opportunità per gli benchmark.
investitori concentrati sui fondamentali.10 Solo per gli investitori istituzionali
Grafico 11: Allontanarsi dal benchmark evita le correlazioni tra i principali mercati emergenti
ME SOLITAMENTE ESCLUSI DAI
ME SOLITAMENTE INCLUSI NEI BENCHMARK BENCHMARK
Brazilian Russian Indonesian Malaysian South Korean Mexican Turkish South African Egyptian Ghana Kenyan Zambian
Real Ruble Rupiah Ringgit Won Peso Lira Rand Pound Cedi Shilling Kwacha
Brazilian
Real 0.50 0.20 0.22 0.13 0.50 0.42 0.52 – 0.05 – 0.03 – 0.04 – 0.01
Russian
Ruble 0.50 0.25 0.26 0.21 0.45 0.43 0.50 0.01 0.04 – 0.04 0.04
Indonesian
Rupiah 0.20 0.25 0.60 0.55 0.14 0.14 0.27 0.01 0.05 – 0.03 0.02
Malaysian
Ringgit 0.22 0.26 0.60 0.63 0.26 0.22 0.31 0.00 0.00 0.00 0.05
South Korean
Won 0.13 0.21 0.55 0.63 0.21 0.19 0.25 – 0.06 – 0.01 0.02 0.06
Mexican
Peso 0.50 0.45 0.14 0.26 0.21 0.47 0.55 – 0.11 – 0.04 0.02 0.05
Turkish Lira 0.42 0.43 0.14 0.22 0.19 0.47 0.56 0.01 – 0.04 0.04 – 0.06
South African
Rand 0.52 0.50 0.27 0.31 0.25 0.55 0.56 – 0.02 – 0.05 – 0.02 0.01
Egyptian
Pound – 0.05 0.01 0.01 0.00 – 0.06 – 0.11 0.01 – 0.02 0.11 0.05 0.02
Ghana
Cedi – 0.03 0.04 0.05 0.00 – 0.01 – 0.04 – 0.04 – 0.05 0.11 0.00 0.02
Kenyan
Shilling – 0.04 – 0.04 – 0.03 0.00 0.02 0.02 0.04 – 0.02 0.05 0.00 0.00
Zambian
Kwacha – 0.01 0.04 0.02 0.05 0.06 0.05 – 0.06 0.01 0.02 0.02 0.00
Fonte: Bloomberg, Vontobel Asset Management, correlazioni giornaliere a 2 anni, al 15.03.2018
Come per le azioni, gli approcci sostenibili all’investi- consente pertanto di ridurre la volatilità e limita i rischi di
mento sono applicabili ai mercati obbligazionari, a livello portafoglio. In effetti, dal 2007 i paesi con rating “sosteni-
di paese o di emittente. In questo caso la tesi prevede che bile” hanno avuto lo stesso numero di riclassificazioni al
i paesi che vantano un miglioramento della governance e rialzo e al ribasso dei titoli di Stato, mentre i downgrade
delle istituzioni siano meno propensi ad eventi rischiosi nei paesi non sostenibili hanno superato gli upgrade con
come colpi di stato, scioperi ed interventi del FMI e per- un rapporto di 2:1 (cfr. grafico 17).
tanto è più probabile che coprano le proprie obbligazioni.
Un approccio sostenibile all’investimento obbligazionario
Grafico 12: Il numero di revisioni al ribasso dei titoli di Stato in paesi non sostenibili supera ampiamente
quello delle revisioni al rialzo
Non sostenibile Sostenibile
Sviluppo dei rating creditizi con
equa ponderazione relativi ai titoli
di Stato classificati come sosteni-
rivisto al rialzo bili rispetto ai titoli di Stato valutati
come non sostenibili; comprende
invariato tutti i paesi con un rating creditizio
rivisto al ribasso a lungo termine in una valuta estera
nel corso di tutto il periodo di riferi-
mento determinato da almeno una
delle tre maggiori agenzie di rating:
Standard & Poor’s, Moody’s e Fitch.
Fonte: Vontobel Asset Management, al 29 dicembre 2017.Solo per gli investitori istituzionali 11
Come investire
In questo paper abbiamo evidenziato diverse differenze sostanziali
tra i mercati sviluppati e quelli emergenti, giungendo alla conclusione
che un approccio intelligente all’investimento sui mercati emergenti
può essere altamente lucrativo potenziando i rendimenti del
portafoglio.
Benché le allocazioni nei mercati emergenti degli inve- I gestori di strategie di investimento efficaci sui mercati
stitori istituzionali stiano crescendo lentamente, un emergenti dovrebbero essere in grado di rispondere alle
impegno consistente verso i mercati emergenti può non seguenti domande:
essere adatto a tutti. Per i fondi pensione olandesi, sog-
getti a rigide considerazioni riguardanti finanziamenti Checklist per decollare nei mercati emergenti
e liquidità, un'allocazione ragionevole alle azioni e alle 1. In che modo la strategia isola dalla volatilità del mer-
obbligazioni dei mercati emergenti potrebbe fermarsi cato?
rispettivamente al 5% e al 10%. Per contro, altri potreb- 2. Il gestore può dimostrarlo, ad esempio attraverso cap-
bero trovarsi nella posizione di aumentare agevolmente ture ratio del potenziale di rialzo e ribasso?
le proprie allocazioni per raccogliere i rendimenti aggiun- 3. In che modo la strategia integra criteri ESG che iden-
tivi che i mercati emergenti hanno da offrire: si tratta di tificano e quindi riducono al minimo l’esposizione ai
investitori con un orizzonte temporale lungo e dotati della rischi di governance specifici dei mercati emergenti?
capacità di affrontare la volatilità del mercato oppure 4. Il gestore svolge ricerche proprie ed è in grado di
della libertà di selezionare una strategia d’investimento andare oltre le previsioni inesatte degli analisti tipiche
attiva efficace personalizzata in base alle sfaccettature nei mercati emergenti e districare complessi assetti
dei mercati emergenti. aziendali e azionari?
5. Il gestore evita le limitazioni strutturali degli indici dei
Scegliere il gestore adatto per un investimento nei mer- mercati emergenti allontanandosi selettivamente dal
cati emergenti può essere complesso. Oltre a esaminare benchmark?
i soliti cinque elementi caratteristici degli investimenti 6. Il gestore è in grado di mettere a disposizione esperti
(filosofia, persone, processo, performance, prezzo) e altri che convalidino il suo approccio, spiegare il motivo
aspetti come la gestione del rischio e le attività operative, delle sue azioni e mostrare prove della loro efficacia?
gli investitori devono valutare la qualità dell’approccio ai
mercati emergenti del gestore.12 Solo per gli investitori istituzionali
Informazioni su
Vontobel
Vontobel Asset Management è un gestore attivo con
una presenza globale e un approccio multi-boutique.
Ognuna delle nostre boutique si avvale di risorse di
investimento specializzate, una solida cultura della per-
formance e una robusta gestione del rischio. Forniamo
soluzioni all’avanguardia per clienti istituzionali e privati.
Il nostro impegno verso la gestione attiva ci consente di
investire basandoci sulle nostre convinzioni. Generiamo
valore attraverso i nostri team eterogenei e altamente
specializzati. Con oltre 400 professionisti in tutto il
mondo – tra cui 160 specialisti degli investimenti – ope-
riamo attraverso 13 sedi, anche in Svizzera, Europa e
Stati Uniti, e creiamo strategie e soluzioni che coprono
investimenti azionari, obbligazionari, multi-asset e alter-
nativi.
Vontobel ha una lunga tradizione di investimento nei
mercati emergenti: dal 1992 abbiamo continuamente
ampliato le nostre attività di investimento sui mercati
emergenti e rivestiamo un ruolo primario in questo
ambito con un patrimonio gestito di 24 miliardi di franchi
svizzeri, al 31 agosto 2018; Vontobel Asset Management
si posiziona pertanto come uno dei leader in questo
settore, il che è confermato dai 79 premi di investimento
ricevuti dal 2011 per i nostri prodotti dei mercati emer-
genti.
L’obiettivo di raggiungere performance eccellenti e ripe-
tibili è fondamentale per il nostro approccio fin dal 1988.
Un assetto proprietario solido e stabile favorisce la nos-
tra indipendenza imprenditoriale e tutela la mentalità di
lungo termine che guida il nostro processo decisionale.Solo per gli investitori istituzionali 13
Contatti
Francesco Tarabini Castellani Andrew Raisman Patrick Sege
Responsabile di Global Sales Fixed Income Quality Growth Sales, Head Swiss Intermediary et
Head Global Consultant Relations Thematic Sales
T +41 58 283 73 27 T +44 207 255 8320 T +41 58 283 56 91
francesco.tarabini.castellani@vontobel.com andrew.raisman@vontobel.com patrick.sege@vontobel.comSolo per gli investitori istituzionali 15 Informazioni legali importanti Il presente documento ha scopo puramente informativo e non rappresenta una sollecitazione all'acquisto o alla vendita di un titolo né alla pre- sentazione di un'offerta di acquisto o sottoscrizione. La performance storica non è un indicatore della performance corrente o futura. Il valore del denaro investito può aumentare o diminuire e non esiste alcuna garanzia che sia possibile riscattare l’intero capitale investito o parte dello stesso. Il valore del denaro investito può aumentare o diminuire e non esiste alcuna garanzia che sia possibile riscattare l’intero capitale inve- stito o parte dello stesso. The MSCI data is for internal use only and may not be redistributed or used in connection with creating or offering any securities, financial products or indices. Neither MSCI nor any other third party involved in or related to compiling, computing or creating the MSCI data (the “MSCI Parties”) makes any express or implied warranties or representations with respect to such data (or the results to be obtained by the use thereof), and the MSCI Parties hereby expressly disclaim all warranties of originality, accuracy, completeness, merchan- tability or fitness for a particular purpose with respect to such data. Without limiting any of the foregoing, in no event shall any of the MSCI Parties have any liability for any direct, indirect, special, punitive, consequential or any other damages (including lost profits) even if notified of the possibility of such damages. Pur ritenendo che le informazioni ivi contenute provengano da fonti attendibili, Vontobel Asset Management AG (“Vontobel“) non può assumersi alcuna responsabilità in merito alla loro qualità, correttezza, attualità o completezza. Fatta eccezione per i casi consentiti dalla legge in vigore sui diritti d’autore, è fatto divieto di riprodurre, adattare, caricare su parti terze, collegare, inquadrare, pub- blicare, distribuire o trasmettere queste informazioni in qualsiasi forma con qualsiasi processo senza lo specifico consenso scritto di Vontobel. Nella misura massima consentita dalla legge, Vontobel non sarà resa responsabile in alcun modo per eventuali perdite o danni subiti in seguito all’utilizzo o all’accesso a queste informazioni o a causa di un errore di Vontobel nel fornire queste informazioni. La nostra responsabilità per omissioni, violazioni contrattuali o infrazioni di qualsiasi legge come conseguenza di un nostro errore nel fornire queste informazioni o parte di esse, ovvero per qualsiasi problema connesso con queste informazioni, che non sia possibile escludere legittimamente, è limitata a nostra discrezione e nella misura massima consentita dalla legge, alla sostituzione delle presenti informazioni o parte di esse o al pagamento a voi per la sostituzione di queste informazioni o parti di esse. È vietata la distribuzione del presente documento o di copie dello stesso in giurisdizioni che non ne consentano legalmente la distribuzione. Le persone che ricevono il presente documento dovrebbero essere consapevoli di rispet- tare tali limitazioni. In particolare il presente documento non deve essere distribuito o consegnato a US Persons e non deve essere distribuito negli Stati Uniti.
Vontobel Asset Management AG Gotthardstrasse 43, 8022 Zurigo Svizzera vontobel.com
Puoi anche leggere
