Picco dell'auto o semplici scossoni lungo il percorso?
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Picco dell’auto o semplici
scossoni lungo il percorso?
SOLUTIONS & MULTI-ASSET | GLOBAL BALANCED RISK CONTROL | APPROFONDIMENTI MACRO | SETTEMBRE 2019
L’industria automobilistica, fondamentale AUTORE
per l’economia globale, sta registrando una
flessione senza precedenti: immatricolazioni,
domanda e produzione globali sono tutte ANDREW HARMSTONE
in frenata. Il declino della domanda di Managing Director
autovetture sembrerebbe essere duraturo
e slegato dai dazi commerciali. Piuttosto, Andrew Harmstone è Lead Portfolio Manager
per la strategia Global Balanced Risk Control
sembrano avere un ruolo rilevante (GBaR). Approdato in Morgan Stanley nel
l’inasprimento degli standard sulle emissioni 2008, vanta oltre 30 anni di esperienza nel
settore degli investimenti.
e gli incentivi pubblici tesi a incoraggiare
lo spostamento sui veicoli elettrici. Le
implicazioni economiche dovrebbero seguire
un andamento a U, con un crollo rilevante
seguito da una crescita trainata dagli
investimenti.
Auto: fondamentali per l’industria manifatturiera e
per l’occupazione
Con ogni probabilità, un rallentamento del settore
avrebbe importanti ricadute sull’economia globale. Le
automobili sono una componente fondamentale del settore
manifatturiero in diversi paesi (Figura 1). Nel 2017, il settore
globale ha impiegato direttamente circa otto milioni di
persone, cifra superata di 4,3 volte (Stati Uniti) e di 6,2 volte
(Giappone) dagli occupati “indiretti” (ad esempio, tramite
l’indotto delle componenti auto).1 Inoltre, il numero degli
occupati indiretti non tiene conto degli effetti di secondo
ordine, come ad esempio i benefici per le città costruite nei
pressi degli stabilimenti produttivi.
1
Le fonti dei dati sull’occupazione nel settore auto per i vari paesi e
regioni sono le seguenti: USA – Bureau of Labor Statistics, UE – European
Automobile Manufacturers Association, Giappone – Japan Automobile
Manufacturers Association.
APPROFONDIMENTI MACRO
FIGURA 1
Un’industria globale
Produzione mondiale di veicoli, quota di mercato 2018
30%
20%
10%
0%
Cina Europa Stati Giappone India Germania Messico Corea Brasile Spagna Francia Regno Repubblica Slovacchia Polonia Ungheria
Uniti del Sud Unito Ceca
Fonte: OICA, Datastream, dati al 31 dicembre 2018
Europea è il secondo produttore di (Figura 3). Sia la domanda interna che
In flessione: domanda auto per dimensioni, e al suo interno la le esportazioni sono in affanno, e il
globale di auto Germania è la nazione produttrice più trend non sembra essere legato a una
grande e più esposta. recessione né alla guerra commerciale.
La Cina, che rappresenta circa il 30%
Nel 2018 la produzione globale di In Cina, ad esempio, il 90% della
della domanda globale di autovetture,
autovetture ha rispecchiato il declino produzione di auto avviene entro i
ha registrato una contrazione delle
nelle immatricolazioni, diminuendo confini nazionali.4
immatricolazioni di oltre il 4% su base
annua nel 2018, la prima flessione dagli del 3,2% – la prima contrazione dalla
In alcuni Paesi, soprattutto Stati Uniti
anni ’90.2 Da gennaio a giugno 2019, crisi finanziaria del 2008.3 Ciò risulta
e in misura inferiore Cina e India,
le immatricolazioni sono ulteriormente particolarmente impressionante in Cina
questo trend può essere in parte spiegato
calate perdendo il 12,9% su base annua e in Germania, dove la produzione
dalla preferenza per vetture di grandi
(Figura 2). Si tratta di un dato molto è in calata del 15% su base annua
significativo, specie considerando che
nessuno degli shock della crescita
affrontati dalla Cina nell’ultimo
FIGURA 2
decennio è sfociato in una contrazione
Attenzione: forte diminuzione della domanda
delle vendite. È possibile che a
Immatricolazioni di autovetture, periodi mobili di 12 mesi a/a (%)
contribuire sia stata una combinazione
di fattori ciclici e strutturali, e non ci 20%
aspettiamo una ripresa pronunciata
15%
delle vendite nei prossimi 6-12 mesi.
Visto l’indebolimento della crescita 10%
economica cinese, l’elevata incertezza 5%
e il rallentamento occupazionale, non 0%
sorprende che siano sempre meno
-5% -4.0%
i consumatori pronti ad acquistare
un’auto nuova. L’UE, che conta circa -10%
14 milioni di occupati nel settore -15% -12.9%
automobilistico,1 ha registrato un 07/12 07/13 07/14 07/15 07/16 07/17 07/18 07/19
calo analogo. Dopo la Cina, l’Unione
Europa (UE 27) Cina Stati Uniti
Fonte: Bloomberg, dati al 30 luglio 2019
2
International Organization for Vehicle 3
International Organization for Vehicle Association of Automobile Manufacturers,
Manufacturers, OICA, Datastream, dati al 31 Manufacturers (OICA). all’indirizzo www.export.gov/article?id=China-
dicembre 2018. 4
Dati 2018, calcoli basati sui dati forniti dalle Automotive- Components-Market.
seguenti fonti: Global Trade Atlas, Ministry of
Industry and Information Technology, China
2 MORGAN STANLEY INVESTMENT MANAGEMENT | SOLUTIONS & MULTI-ASSETPICCO DELL’AUTO O SEMPLICI SCOSSONI LUNGO IL PERCORSO?
dimensioni come SUV e veicoli leggeri,
FIGURA 3
che non vengono inseriti nei dati sulle
Anche la produzione di automobili è in diminuzione
vendite globali di auto. Considerando
anche queste due tipologie di veicoli, 80%
i dati risultano meno allarmanti ma
denotano comunque una decelerazione 60%
complessiva del settore. 40%
Non a caso, la flessione delle vendite 20%
non riguarda i veicoli elettrici a batteria,
0%
che sono invece in crescita (seppur
partendo da una base estremamente -20% Calo della produzione del 15%
ridotta). Il Giappone è riuscito a in Germania e Cina
-40%
muoversi in controtendenza rispetto
09/07 09/08 09/09 09/10 09/11 09/12 09/13 09/14 09/15 09/16 09/17 09/18 07/19
al calo della produzione (Figura 3),
essendo tra i Paesi più interessati alle Germania Cina Giappone
vetture ibride e ad efficienza energetica.
Fonte: Verband der Automobilindustrie, Japan Auto Dealers/Manufacturers Association/Haver
I freni: norme globali sulle Analytics, CAAM
emissioni
Gran parte di questo declino
FIGURA 4
globale sembra guidata dal continuo
La Cina è al primo posto sia nella produzione che nelle vendite di
inasprimento delle politiche governative
veicoli elettrici
in materia di motori a combustione
Produzione e vendite di veicoli elettrici nelle cinque principali regioni produttrici di veicoli
interna (ICE). In diverse regioni, elettrici nel 2017 (in migliaia)
le norme sulle emissioni sono state
irrigidite al punto da rendere di
800
fatto inevitabile la vendita di vetture Cina : 50%
Produzione di veicoli elettrici
elettriche. I produttori sono giunti
al punto in cui non è più possibile
migliorare ulteriormente il risparmio 600
di carburante né ridurre il peso delle
vetture. Pertanto, l’unica soluzione è Europa : 21%
passare ai veicoli elettrici. 400
Giappone : 8%
L’UE, ad esempio, si è impegnata Stati Uniti : 17%
a ridurre le emissioni di CO2 delle Corea del Sud : 3%
autovetture da 130g/km a 95g/km 200
entro il 2030. Se le emissioni medie 0 100 200 300 400 500 600 700
della flotta di una casa automobilistica Vendite di veicoli elettrici
superano questo target annuale,
per ogni auto immatricolata viene Fonte: Nic Lutsey, Mikhail Grant, Sandra Wapplehorst, Huan Zhou. “Power Play: How Governments
Are Spurring the Electric Vehicle Industry.” International Council on Clean Transportation, maggio
comminata una multa di € 95 per g/km 2018, https://theicct.org/sites/default/files/ publications/EV_Government_WhitePaper_20180514.
di emissioni eccedenti.5 Persino le flotte pdf. Le vendite di veicoli elettrici in Europa nel 2017 sono stimate aggregando i dati sulle vendite in
di veicoli con motori a combustione Germania, Francia, Regno Unito, Norvegia e Paesi Bassi. Le dimensioni dei cerchi sono proporzionali
alla percentuale della produzione mondiale di veicoli elettrici.
interna più efficienti non riusciranno
a conformarsi ai nuovi standard senza
una penetrazione del 30-40% di vetture
elettriche a zero emissioni nelle vendite
di auto nuove.6
Alcuni Paesi si sono spinti al punto
di prevedere obiettivi pari al 100% di
vetture a zero emissioni.7 La Norvegia
5
Commissione europea. Accesso: 27 settembre 6
Morgan Stanley Research. tutti l’obiettivo di vietare le vendite di vetture a
2019. https: //ec.europa.eu/clima/policies/ 7
Global EV Outlook 2019. Danimarca, Islanda, combustione interna o di arrivare a vendere solo
transport/vehicles/cars_en Irlanda, Israele, Paesi Bassi e Slovenia perseguono vetture a emissioni zero.
SOLUTIONS & MULTI-ASSET | MORGAN STANLEY INVESTMENT MANAGEMENT 3APPROFONDIMENTI MACRO
è stata la più determinata in tal senso,
FIGURA 5
avendo deciso di vietare la vendita di
Crescita costante
vetture a combustione interna entro
Vendite di veicoli elettrici come percentuale delle vendite complessive di autovetture in Cina.
il 2025, e altri sei Paesi8 dovrebbero
seguirne l’esempio entro il 2030. 20%
Undici nazioni hanno aderito alla
campagna EV30@30,9 che si prefigge
di raggiungere una quota di mercato 15%
complessiva del 30% di vetture
elettriche entro il 2030.10 10%
Di conseguenza, tutte le grandi case
automobilistiche hanno preso impegni 5%
ben precisi nel campo delle vetture
elettriche. Tuttavia, gli esorbitanti costi 0%
iniziali hanno danneggiato il settore. Un 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E
altro fattore che frena lo spostamento
sui veicoli elettrici sono i margini di Fonte: CAAM, Morgan Stanley Research (stime). Le previsioni e le stime si basano sulle condizioni
di mercato attuali, sono soggette a modifiche e potrebbero non realizzarsi.
profitto, pari a circa la metà di quelli
delle auto a benzina.
In pole position: le politiche cinesi il peggio sia probabilmente passato, per Più a lungo termine, ci aspettiamo che
per l’industria automobilistica quest’anno non prevediamo una ripresa. la domanda acquisti slancio. Trend
Il passaggio alla produzione di auto dirompenti come il car sharing hanno
Intanto, altre parti della Cina si reso il possesso di un’automobile
elettriche è stato uno degli obiettivi
preparano ad adottare i nuovi standard relativamente meno importante,
strategici dichiarati della Cina sin
a luglio 2020. Le vendite dovrebbero ma non hanno ancora sconvolto le
dal 2009 (nonché segno della sua
cominciare a risollevarsi gradualmente, prassi comuni sul tema del possesso
lungimiranza). Il Paese, inoltre, è il
ma ci vorranno anni perché di automobili. Negli Stati Uniti, ad
maggior produttore e consumatore di
consumatori e produttori si conformino esempio, la Generazione Z desidera
veicoli elettrici al mondo (Figura 4).
alle nuove norme in materia di emissioni ancora possedere un’auto. La Germania
A luglio, sei città e nove province – (Figura 5). potrebbe essere un’eccezione: sebbene
rappresentanti il 60% delle vendite di i tedeschi di età compresa tra i 17 e i
Bloccati nel mezzo: il dilemma dei
auto cinesi – sono passate dalla fase 5 25 anni siano diminuiti del 7,5% tra il
consumatori
alla fase 6 delle norme sulle emissioni 2007 e il 2018, il numero di patenti è
con un anno di anticipo.11 Tale mossa Un significativo interesse dei sceso di circa il 26%.12
è stata motivata dall’esigenza di consumatori nei confronti delle vetture
La strada verso una lenta
conformarsi al desiderio del governo elettriche si è sviluppato lentamente.
inversione a U
centrale di combattere lo smog. La L’insieme di incentivi e tasse sta
allontanando gli acquirenti dalle auto Mentre il settore automobilistico
riduzione dei tempi di adeguamento
tradizionali, ma i veicoli elettrici non si avventura in questo tracciato
alle norme ha colto i fornitori auto
sono ancora alternative pienamente destabilizzante, è probabile che le
completamente alla sprovvista. A
percorribili. I prezzi non sono ancora implicazioni economiche seguiranno
maggio 2019, solo il 21% delle vetture
competitivi e l’offerta e la varietà sono una traiettoria a U: la brusca discesa
circolanti in Cina rispondevano agli
alquanto limitate. Mentre la gamma imboccata negli ultimi 18 mesi sfocerà
standard della fase 6, e i consumatori
di vetture elettriche va ampliandosi in un percorso di crescita ascendente.
hanno cominciato a tenersi alla larga
dalle auto di fase 5 per paura di velocemente, le stazioni di ricarica sono
A nostro avviso, gli investimenti
vedere azzerato il valore di rivendita. I poche e i tempi di ricarica problematici
necessari in infrastrutture e impianti di
cambiamenti dirompenti che ne sono per le lunghe percorrenze. Visto il grado
produzione finiranno con l’alimentare
conseguiti hanno contribuito al calo di incertezza che grava su acquisti così
una notevole espansione economica.
della domanda di auto cinese. Sebbene importanti, i consumatori preferiscono
Secondo le stime, l’investimento
rimandare la scelta.
8
Danimarca, Islanda, Irlanda, Israele, Paesi Bassi of new emission rules.” Reuters, 1° luglio 2019, 12
Motor Transport Authority tedesca.
e Slovenia. https://uk.reuters.com/article/uk-china-autos- 13
McKinsey & Company. McKinsey Center for
9
Canada, Cina, Finlandia, Francia, India, insight/behind-the-plunge-in-china-auto-sales- Future Mobility. “Charging ahead: electric-vehicle
Giappone, Messico, Paesi Bassi, Norvegia, Svezia chaotic-implementation-of-new-emission-rules- infrastructure demand”. Ottobre 2018.
e Regno Unito. idUKKCN1TW38N. Le città sono Tianjin, Shanghai,
Hangzhou, Nanjing, Chengdu e Chongqing; le
14
European Automobile Manufacturers Association
10
Global EV Outlook 2019. province Hebei, Shandong, Shanxi, Shaanxi, Henan, (ACEA), comunicato stampa del 5 aprile 2019. “Car
11
Sun, Yilei e Shirouzu, Norihiko. “Behind the Anhui, Hainan, Guangdong e Sichuan. CO2 emissions up: auto makers urge investment
plunge in China auto sales: chaotic implementation in charging infrastructure to boost electric cars”.
4 MORGAN STANLEY INVESTMENT MANAGEMENT | SOLUTIONS & MULTI-ASSETPICCO DELL’AUTO O SEMPLICI SCOSSONI LUNGO IL PERCORSO?
cumulativo richiesto per soddisfare passaggio all’elettrico, e il governo è economica. Se a ciò si somma il freno
il fabbisogno in termini di stazioni perfettamente consapevole del rischio aggiuntivo azionato dalla Brexit, è
di ricarica nei tre maggiori mercati di un rallentamento. Tuttavia, le difficile ipotizzare per l’Europa una
automobilistici – USA, UE e Cina – eventuali misure di stimolo fiscale che ripresa generalizzata delle vendite e
si aggira sui 50 miliardi di dollari.13 la Germania deciderà di varare saranno della produzione nel breve termine.
Nell’UE, ad esempio, sono solo probabilmente reattive più che proattive,
150.000 i punti di ricarica pubblici a causa degli impedimenti politici ed • STATI UNITI: non sono ancora
per le auto elettriche. Entro il 2030 economici. Di fatto, le prospettive per la stati annunciati piani concreti
se ne renderanno necessari almeno crescita dovranno segnare un ulteriore per il settore automobilistico,
2,8 milioni.14 Questo si traduce in un peggioramento prima che i legislatori anche se le probabilità in tal senso
incremento di 20 volte nell’arco dei intervengano, visti i notevoli ostacoli aumentano con l’avvicinarsi delle
prossimi 12 anni. costituzionali all’emissione di debito presidenziali 2020.
oltre gli attuali vincoli imposti dalla
Le ripercussioni sul fronte • GIAPPONE: leader nel settore
costituzione e dagli impegni presi dal
dell’occupazione meritano un delle vetture ibride e ad efficienza
governo. Ciò detto, la Germania non
discorso a parte. La produzione di energetica, il settore dell’auto
deve necessariamente indebitarsi per
veicoli elettrici è tendenzialmente nipponico va incontro alle minori
approvare misure di stimolo: il suo
automatizzata e richiede un numero sfide nel breve termine.
avanzo di bilancio a dicembre 2018
significativamente inferiore di operai. ammontava all’1,7% del PIL. Meglio non saltare a bordo, per
Inoltre, le competenze richieste alla
il momento
catena di montaggio delle vetture con Una mappa regionale
motori a combustione interna non sono Il settore automobilistico sta
Guardando alle varie aree geografiche,
prontamente trasferibili alla produzione attraversando una fase di cambiamento
intravediamo le seguenti sfide nel
di auto elettriche. È probabile che dirompente. Malgrado gli ostacoli
breve termine.
le case automobilistiche troveranno lungo il cammino, i paesi che puntano
il modo di adattarsi, ma saranno le • CINA: grazie ai primi tentativi ad azzerare le emissioni entro il 2025
società di minori dimensioni e chi tesi a far ripartire l’industria avranno bisogno di ingenti investimenti
lavora nella filiera produttiva dei veicoli automobilistica, la Cina potrebbe in in tempi relativamente brevi, e ciò
a combustione interna ad accusare il parte stabilizzarsi, ma non abbastanza dovrebbe avere un effetto di stimolo. Ci
colpo, considerando che i veicoli elettrici da registrare una ripresa significativa aspettiamo che questi investimenti, e i
richiedono meno componenti. Più a nel breve termine. loro effetti, partano nel giro dei prossimi
lungo termine, la crescita economica due anni. Il viaggio fino al rettilineo
produrrà anche posti di lavoro, ma • EUROPA: le sorti dell’Europa sono ascendente della “U” è ancora fuori
l’entità di tale espansione occupazionale legate a doppio filo a quelle della dalla portata di un’unica ricarica della
è incerta. Germania, ma nonostante un batteria. Nell’immediato, e fino a che i
avanzo di bilancio e i timori per la prezzi non scenderanno ulteriormente,
Vista la sua dipendenza dalle crescita, i tedeschi non sembrano invitiamo ad essere cauti nella scelta di
vetture a combustione interna, la intenzionati a intervenire salvo un investire nel settore automobilistico.
Germania appare più esposta al ulteriore deterioramento dell’attività
SOLUTIONS & MULTI-ASSET | MORGAN STANLEY INVESTMENT MANAGEMENT 5APPROFONDIMENTI MACRO Considerazioni sui rischi Non vi è alcuna garanzia che l’obiettivo d’investimento della strategia venga raggiunto. I portafogli sono esposti al rischio di mercato, ovvero alla possibilità che il valore di mercato dei titoli detenuti dal portafoglio diminuisca e che il valore delle azioni del portafoglio sia conseguentemente inferiore all’importo pagato dall’investitore per acquistarle. Di conseguenza, l’investimento in questo portafoglio può comportare una perdita per l’investitore. Inoltre, la strategia può essere esposta ad alcuni rischi aggiuntivi. Esiste il rischio che, in base alle effettive condizioni di mercato, la metodologia e le ipotesi di asset allocation elaborate dal Consulente per i portafogli sottostanti si rivelino errate e che il portafoglio non raggiunga il suo obiettivo d’investimento. I corsi azionari tendono inoltre a essere volatili e la possibilità di subire perdite è significativa. Gli investimenti del portafoglio in certificati legati alle materie prime comportano rischi notevoli, ivi compreso il rischio di un sensibile deprezzamento del capitale investito. In aggiunta ai rischi inerenti alle materie prime, tali investimenti sono esposti a rischi specifici, quali il rischio di perdita di capitale e interessi, l’assenza di un mercato secondario e il rischio di livelli superiori di volatilità, che non interessano i tradizionali titoli azionari e di debito. Le oscillazioni dei cambi potrebbero annullare i guadagni generati dagli investimenti o accentuare le perdite. I titoli obbligazionari sono soggetti alla capacità dell’emittente di rimborsare puntualmente capitale e interessi (rischio di credito), alle variazioni dei tassi d’interesse (rischio di tasso d’interesse), al merito di credito dell’emittente e alle condizioni generali di liquidità del mercato (rischio di mercato). In un contesto di aumento dei tassi d’interesse, le quotazioni obbligazionarie possono muoversi al ribasso. Di norma, le valutazioni dei titoli azionari oscillano anche in risposta a eventi specifici in seno a una determinata società. Gli investimenti nei mercati esteri comportano rischi specifici, quali rischi di cambio, politici, economici e di mercato. I titoli delle società a bassa capitalizzazione comportano rischi particolari, come l’esiguità delle linee di prodotto, dei mercati e delle risorse finanziarie, e possono registrare una maggiore volatilità di mercato rispetto a quelli di società più consolidate di dimensioni maggiori. I rischi associati agli investimenti nei mercati emergenti sono maggiori di quelli associati agli investimenti nei mercati sviluppati esteri. Le azioni degli exchange traded fund (ETF) comportano molti dei rischi associati agli investimenti diretti in azioni ordinarie o obbligazioni e il loro valore di mercato oscilla al variare del valore dell’indice sottostante. Investendo in ETF e in altri Fondi d’investimento, il portafoglio assorbe sia le proprie spese che quelle degli ETF e dei Fondi d’investimento nei quali investe. La domanda e l’offerta di ETF e di Fondi d’investimento potrebbero non essere correlate a quelle dei titoli sottostanti. Gli strumenti derivati possono essere illiquidi, amplificare in misura più che proporzionale le perdite e avere un impatto negativo potenzialmente rilevante sulla performance del portafoglio. L’uso della leva finanziaria può accentuare la volatilità del Portafoglio. La diversificazione non protegge dalle perdite in un particolare mercato, tuttavia permette di distribuire il rischio tra le varie classi di attività. 6 MORGAN STANLEY INVESTMENT MANAGEMENT | SOLUTIONS & MULTI-ASSET
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