Passaggio dal beta all'alfa - Pronti al cambiamento - Morgan Stanley
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Pronti al cambiamento
Passaggio dal beta all’alfa
OBBLIGAZIONARIO | TEAM GLOBAL FIXED INCOME | APPROFONDIMENTI D’INVESTIMENTO | 2018
I mercati obbligazionari stanno AUTORE
attraversando un cambiamento radicale.
La nuova era di tassi d’interesse in JIM CARON
rialzo obbliga i gestori obbligazionari Managing Director del
team Global Fixed Income
di tutto il mondo a rivedere la propria
strategia di investimento. Gli investitori
devono considerare la possibilità di
affidarsi a gestori attivi intenti a generare
alfa per potenziare i risultati e creare
vantaggi dalla diversificazione mediante
l’inserimento di una componente
obbligazionaria in portafoglio.1
Negli ultimi 10 anni, gli imponenti stimoli monetari –
con l’abbassamento dei tassi d’interesse per consentire alle
economie di mantenersi a galla dopo la crisi finanziaria
globale – hanno reso più facile per i gestori obbligazionari
generare rendimenti. L’effetto sistemico nell’intero mercato
(beta) aveva prevalso sui contributi dei fattori idiosincratici
(alfa). Quando i rendimenti si sono mossi al ribasso, i prezzi
di tutte le obbligazioni hanno guadagnato quota. Il solo
fatto di aver investito nel mercato obbligazionario bastava
ad assicurare risultati d’investimento accettabili.
Le cose sono cambiate. Oggi, i mercati si sono sostanzialmente
normalizzati e la mera presenza nel settore non è più sufficiente.
Decidere attivamente il posizionamento su duration, crediti
e curva dei rendimenti è più importante che mai. I passi falsi
possono tradursi in opportunità mancate e causare perdite.
1
La diversificazione non elimina il rischio di perdite.
APPROFONDIMENTI D’INVESTIMENTO
L’abbondanza di beta sta per finire finanziaria del 2007-2008. Per quasi alimentato le performance negli anni
Le politiche di stimolo che hanno quarant’anni, la discesa dei rendimenti precedenti (Figura 1).
spinto indiscriminatamente al rialzo le è stata la principale fonte di supporto
delle performance obbligazionarie. La semplice presenza nel mercato
performance obbligazionarie in tutti i
Difatti, dal 1989 al 2017 il Bloomberg (beta) non è più sufficiente. Per poter
mercati (creando la cosiddetta “valanga
Barclays U.S. Aggregate Bond Index ha generare risultati solidi in futuro
di beta”) sono in corso di rimozione. Si
conseguito un risultato medio annuo del riteniamo che gli investitori dovranno
tratta, però, di un processo disomogeneo,
6,4%. Di questo, il 95% è derivato dalla affidarsi a gestori attivi in grado di
i cui effetti a catena nei vari mercati sono
duration, il beta creato dalla flessione sovraperformare il mercato più ampio
difficilmente prevedibili.
dei rendimenti in tutti i mercati mediante strategie basate sull’alfa.
A nostro avviso, l’unica certezza è obbligazionari.2
che prima o poi le valutazioni delle Nel nuovo paradigma, il mercato
attività finanziarie si normalizzeranno, Crediamo dunque che il passaggio dal obbligazionario mantiene la sua
spostandosi su livelli in linea con i loro beta all’alfa in quanto motore principale funzione di diversificazione
meriti fondamentali idiosincratici. delle performance segni davvero Mentre si realizza il passaggio alle
Questo ritorno alla normalità significa l’inizio di una nuova era nel mondo performance trainate dall’alfa, gli
che, per generare risultati competitivi, obbligazionario. All’inizio del 2018, investitori potrebbero essere tentati
i gestori dovranno individuare e quasi tutte le principali banche centrali di mettere in dubbio la validità delle
capitalizzare tali meriti. In futuro, sarà avevano concluso o cominciavano a obbligazioni in quanto elementi di
probabilmente l’analisi approfondita concludere i loro programmi di stimolo diversificazione. Alcune ricerche
delle singole emissioni e dei singoli monetario. Confrontando i risultati mostrano che le correlazioni negative
segmenti di mercato (attività generatrici conseguiti dall’indice da inizio anno tra azioni e obbligazioni, indicative
di alfa) a diventare la fonte primaria di ad oggi con quelli registrati durante il di forti vantaggi da diversificazione,
performance obbligazionarie. decennio di stimoli monetari (2008- sono associate a politiche monetarie
2017), possiamo assistere alla nascita di accomodanti.3 Visto che questa era sta
In realtà, l’era del predominio del beta una nuova era: la fine degli stimoli ha per volgere al termine, gli investitori
è cominciata molto prima della crisi fatto rallentare il motore beta che aveva
FIGURA 1
La fine degli stimoli segna l’inizio di una nuova era del mercato obbligazionario
12%
Performance annualizzata
8%
8,1
6,0 5,4
4%
3,5
0,5 2,3 2,2 2,1 2,0
0%
-0,3 -2,3
-1,2
-4%
High yield Debito Mercati Investment Grade Titoli garantiti Titoli di Stato Investment Grade
globale Emergenti USA da collaterale globali Europa
■ 2008-2017 ■ Da inizio 2018
Fonte: Morgan Stanley Investment Management. Dati al 31 marzo 2018. La performance dell’indice è riportata esclusivamente a scopo illustrativo e
non intende rappresentare la performance di alcun investimento specifico. La performance passata non è garanzia di risultati futuri. I rendimenti
relativi a periodi inferiori a un anno sono cumulativi (non annualizzati). Si rimanda alla sezione Informazioni importanti per le Considerazioni sui
rischi e le definizioni degli indici.
Gli investimenti comportano dei rischi, tra cui la possibile perdita del capitale. In generale, gli investimenti nel reddito fisso sono soggetti ai rischi
di credito e di tasso d’interesse. Gli investimenti high yield possono comportare livelli maggiori di rischio creditizio e di liquidità. I titoli esteri sono
soggetti a rischi di cambio, politici, economici e di mercato. I rischi associati agli investimenti nei Mercati Emergenti sono maggiori di quelli associati
agli investimenti nei mercati esteri di Paesi Sviluppati. Prima di investire gli investitori dovrebbero esaminare scrupolosamente i rischi di ogni classe
di attivo.
2
Dati tratti dal Bloomberg Barclays U.S. Aggregate Bond Index (1989-2017)
3
Rischio sistemico e valore sistemico: “The correlation of equity and bond returns" http://www.sr-sv.com/the-correlation-of-equity-and-bond-returns/
2 MORGAN STANLEY INVESTMENT MANAGEMENT | OBBLIGAZIONARIOPASSAGGIO DAL BETA ALL’ALFA
FIGURA 2
Le cose cambiano senza l’effetto ammortizzatore dei rendimenti
A-RATED CORPORATE BOND INDEX Anni ‘90 OGGI
Rendimento (yield) 7,4% 3,7%
Performance totale stimata dopo un rialzo di 50 pb del rendimento dei Treasury 4,9% 0,2%
Performance totale stimata dopo un rialzo di 100 pb del rendimento dei Treasury 2,2% -3,5%
Fonte: Bloomberg Barclays A-rated Corporate Bond Index. Dati al 13 giugno 2018. I dati mostrati in relazione agli anni ‘90 sono la media del periodo
1990-1999. Questa analisi della sensibilità ai tassi d’interesse è neutrale in termini di spread.
La performance dell’indice è riportata esclusivamente a scopo illustrativo e non intende rappresentare la performance di alcun investimento
specifico. La performance passata non è garanzia di risultati futuri. Si rimanda alla sezione Informazioni importanti per le definizioni degli indici.
Le previsioni e le stime si basano sulle condizioni di mercato attuali, sono soggette a modifiche e potrebbero non realizzarsi.
mettono logicamente in dubbio la futura La riduzione dell’effetto i tassi d’interesse erano più alti (ma
capacità delle obbligazioni di fornire ammortizzatore non è una anche tornando indietro fino agli
vantaggi da diversificazione. sfida da poco anni ‘80), un’allocazione generica nel
Generare risultati finanziari positivi reddito fisso investment grade forniva
La nostra risposta è inequivocabilmente sia performance che vantaggi da
nel mercato obbligazionario è possibile,
che le obbligazioni continueranno a diversificazione perché i rendimenti
ma richiederà abilità maggiori rispetto
svolgere un ruolo fondamentale ai fini obbligazionari erano sensibilmente
al passato. Una delle sfide principali
della diversificazione del portafoglio, maggiori. Negli anni ‘90, ad esempio,
è rappresentata dal dover gestire il
sia nella nuova era che durante tutti i un investitore poteva acquistare
rischio di tasso d’interesse in assenza
cicli di mercato che si succederanno obbligazioni societarie con rating a
di rendimenti tali da ammortizzare gli
negli anni a venire. A nostro avviso, singola A che offrivano un rendimento
effetti dei rialzi dei tassi.
però, l’abilità dei gestori attivi sarà medio di oltre il 7%. Obbligazioni
fondamentale per poter generare Un confronto può aiutare a capire di questo tipo possono assorbire un
risultati positivi e creare questo tipo di meglio di cosa stiamo parlando. Nel aumento di circa 130 punti base dei
vantaggi da diversificazione. periodo antecedente la crisi, quando rendimenti dei Treasury USA prima
FIGURA 3
Sul punto d’inversione?
35% 16%
30% 14%
Risultato dell’investimento
25% 12%
Rendimento (yield)
20% 10%
15% 8%
10% 6%
5% 4%
0% 2%
-5% 0%
’77 ’79 ’81 ’83 ’85 ’87 ’89 ’91 ’93 ’95 ’97 ’99 ’01 ’03 ’05 ’07 ’09 ’11 ’13 ’15 ’17
■ Indice Barclays Capital Global Aggregate Bond (sc. sx) Rendimento (yield) statunitense a 5 anni (sc. dx)
Fonte: Bloomberg, Morgan Stanley Investment Management. Dati dal 1977 al 2017. La performance dell’indice è riportata esclusivamente a scopo
illustrativo e non intende rappresentare la performance di alcun investimento specifico. La performance passata non è garanzia di risultati futuri. Si
rimanda alla sezione Informazioni importanti per le definizioni degli indici.
OBBLIGAZIONARIO | MORGAN STANLEY INVESTMENT MANAGEMENT 3APPROFONDIMENTI D’INVESTIMENTO
di generare una perdita assoluta. Oggi Lo spostamento sull’alfa richiede duration, settori, spread creditizi e
manca questo effetto ammortizzatore un cambio di strategia struttura della curva dei rendimenti
dato dal rendimento. Di fatto, nei In un contesto in cui il beta di (Figura 4).
mercati odierni basterebbe un aumento mercato contribuisce poco se
di appena 50 punti base dei rendimenti Siamo dell’avviso che solo sfruttando
non negativamente ai risultati
dei Treasury USA per generare una queste opportunità più idiosincratiche
finanziari, diventa di fondamentale
perdita assoluta, a parità delle altre offerte dai mercati globali gli investitori
importanza attingere ad altre fonti di
condizioni (Figura 2). possano generare alfa. Nelle attuali
performance (alfa).
condizioni di mercato, i guadagni
Con questo non vogliamo affermare che È qui che gli investitori sono chiamati prodotti dalle decisioni incentrate
i rendimenti siano in procinto di segnare a prendere una decisione, e l’insieme di sull’alfa sono in grado di superare
una netta rimonta, ma di certo ci troviamo strategie tra cui scegliere è ampio. quelli generati mediante il beta
vicini a un punto d’inversione. A nostro (esposizione di mercato). Per questo
avviso, la flessione di lungo termine dei Le strategie indicizzate tendono ad motivo, potrebbe essere giunto il
rendimenti sta per giungere al termine e i essere fortemente dipendenti dal beta momento per gli investitori di valutare
tassi obbligazionari potrebbero mantenersi quale fonte di guadagni. Le strategie una maggiore allocazione alle strategie
inizialmente ai minimi per poi tendere al non indicizzate possono anche generare obbligazionarie orientate all’alfa.
rialzo negli anni a venire (Figura 3). alfa mediante analisi approfondite su
FIGURA 4
Creare alfa
STRATEGIA PASSIVA STRATEGIA ATTIVA STRATEGIA PASSIVA NON STRATEGIA ATTIVA NON
INDICIZZATA INDICIZZATA INDICIZZATA INDICIZZATA
Descrizione L’asset allocation viene L’asset allocation viene Il portafoglio viene Vengono prese decisioni
determinata unicamente decisa dall’indice, con una costituito in maniera d’investimento attive
dall’indice senza parziale flessibilità svincolata dall’indice e indipendentemente
alcuna decisione attiva detenuto passivamente dall’indice; i profili di rischio
del gestore (strategia “buy & hold”) di questa categoria possono
presentare ampie divergenze
Obiettivo Conseguire una Lieve sovraperformance Sovraperformare l’indice Sovraperformare l’indice
performance in linea con rispetto all’indice sfruttando le opportunità sfruttando le opportunità
quella dell’indice sfruttando opportunità beta e generando alfa beta e generando alfa
beta e alfa selezionate lungo un arco temporale durante le evoluzioni
che termina alla scadenza dei mercati
delle obbligazioni in
portafoglio
Approccio Genera risultati Genera risultati Genera risultati mediante Genera risultati mediante
d’investimento principalmente mediante principalmente mediante una combinazione di una combinazione di fattori
la variazione dei la variazione dei fattori di mercato (beta) di mercato (beta) più
rendimenti, soprattutto rendimenti; in caso di più decisioni attive di asset decisioni attive e continue
nell’attuale contesto di strategie comprendenti allocation e selezione dei circa il posizionamento su
tassi bassi. In caso di indici crediti, i movimenti titoli (alfa) duration, crediti, curva dei
comprendenti titoli di generali dei differenziali rendimenti e selezione dei
credito, l’ampliamento creditizi incidono sulle titoli (alfa)
o il restringimento dei performance
differenziali incide sulle Il posizionamento attivo
performance su duration, crediti,
selezione dei titoli ed
esposizione alla curva dei
rendimenti può contribuire
in misura inferiore
Fonti di β β+α β+α α
rendimento
Accrescere il potenziale di generazione di alfa
Fonte: Morgan Stanley Investment Management, maggio 2018
A soli scopi illustrativi e senza pretese di esaustività.
4 MORGAN STANLEY INVESTMENT MANAGEMENT | OBBLIGAZIONARIOPASSAGGIO DAL BETA ALL’ALFA
FIGURA 5
Passaggio dal beta all’alfa
Essere grandi investitori passivi aveva un senso ... I mercati sono cambiati, e oggi c’è bisogno
quando le opportunità beta erano maggiori... di un gestore in grado di concentrarsi sull’alfa
Profilo di rendimento
Rischio idiosincratico
α
Rischio di mercato
sistematico
β
Passaggio dal beta all’alfa nel corso del tempo
Grafico a solo scopo illustrativo.
Le condizioni ideali per generare alfa sostenibile composto da titoli effettivi. risalita dei tassi d’interesse. I vantaggi
(Figura 5) da diversificazione del mercato
Il beta di mercato è facilmente
obbligazionario restano intatti, ma
reperibile, mentre l’alfa è una risorsa In generale, consigliamo di investire gli investitori non possono più fare
rara. Generare alfa è un’impresa in un fondo obbligazionario piuttosto affidamento sulle strategie passive dotate
a metà tra arte e scienza: i gestori che in singole obbligazioni in quanto di una semplice esposizione al mercato
devono disporre delle adeguate risorse così facendo si riduce il rischio di (beta) per generare risultati competitivi.
e infrastrutture analitiche in grado concentrazione. Questo perché i fondi
di supportare le loro doti di ricerca beneficiano della diversificazione A nostro avviso, questa nuova era
dell’alfa. su un’ampia gamma di settori. Tali richiede un cambio di mentalità. Oggi
vantaggi da diversificazione sono difficili più che mai, gli investitori devono
Per i grandi asset manager può
da replicare detenendo un insieme di esplorare le strategie incentrate sull’alfa
risultare più difficile creare alfa in
singole obbligazioni o investendo in una per cercare di conseguire risultati
quanto potrebbero non riuscire ad
strategia “bond ladder”, che investe in interessanti. Queste strategie vanno
assicurarsi un numero sufficiente di
titoli con scadenze diverse. affidate ad abili gestori attivi in grado di
singole obbligazioni. Per compensare
calibrare dinamicamente i portafogli al
tale ammanco, spesso acquisiscono
Conclusioni: il cambio di paradigma fine di creare valore aggiunto mediante
un’esposizione sintetica mediante
impone di concentrarsi sull’alfa l’esposizione alla duration, all’analisi
derivati. Di norma, i derivati si
I mercati obbligazionari hanno creditizia, al posizionamento sulla curva
comportano come gli indici e pertanto
raggiunto un punto d’inversione. Le dei rendimenti e alla selezione dei titoli.
sono fortemente dipendenti dal beta, e
forze beta prevalse in passato vanno Le scelte fatte oggi da chi investe nei
ciò è in contraddizione con le strategie
affievolendosi di pari passo con il mercati obbligazionari avranno ricadute
di ricerca attiva dell’alfa. La dipendenza
ritiro degli stimoli monetari delle significative sulle performance e sui
dai derivati, inoltre, può essere costosa
banche centrali e con la graduale vantaggi da diversificazione futuri.
e non può mai sostituire un portafoglio
OBBLIGAZIONARIO | MORGAN STANLEY INVESTMENT MANAGEMENT 5APPROFONDIMENTI D’INVESTIMENTO Considerazioni sui rischi Non vi è alcuna garanzia che l’obiettivo d’investimento del Portafoglio sarà raggiunto. I portafogli sono esposti al rischio di mercato, ovvero alla possibilità che il valore di mercato dei titoli detenuti dal Portafoglio diminuisca e sia conseguentemente inferiore all’importo pagato dall’investitore per acquistarli. Di conseguenza l’investimento in questo Portafoglio può comportare una perdita per l’investitore. Si fa altresì presente che questo Portafoglio può essere esposto ad alcuni rischi aggiuntivi. I titoli obbligazionari sono soggetti alla capacità dell’emittente di rimborsare puntualmente capitale e interessi (rischio di credito), alle variazioni dei tassi d’interesse (rischio di tasso d’interesse), al merito di credito dell’emittente e alle condizioni generali di liquidità del mercato (rischio di mercato). Nell’attuale contesto di tassi d’interesse crescenti, i corsi obbligazionari possono calare e dar luogo a periodi di volatilità e a maggiori richieste di rimborso. I titoli a più lungo termine possono essere maggiormente sensibili alle variazioni dei tassi d’interesse. In un contesto di discesa dei tassi d’interesse, il portafoglio potrebbe generare un reddito inferiore. I titoli garantiti da ipoteche e collaterale sono esposti al rischio di rimborso anticipato e a un più elevato rischio d’insolvenza e possono essere difficili da valutare e vendere (rischio di liquidità). Essi sono altresì soggetti ai rischi di credito, di mercato e di tasso d’interesse. Determinati titoli di Stato USA acquistati dalla strategia, come quelli emessi da Fannie Mae e Freddie Mac, non sono garantiti dalla clausola “full faith and credit” (piena fiducia e credito) degli Stati Uniti. È possibile che in futuro questi emittenti non dispongano dei fondi per onorare i propri obblighi di pagamento. Le obbligazioni high yield (dette anche “junk bonds”) sono titoli con rating inferiori che possono comportare livelli più elevati di rischio di credito e di liquidità. I prestiti bancari quotati sono soggetti al rischio di liquidità e ai rischi di credito tipici dei titoli con rating inferiori. I titoli esteri sono soggetti a rischi di cambio, politici, economici e di mercato. I rischi associati agli investimenti nei Paesi Emergenti sono maggiori di quelli associati agli investimenti nei Paesi Sviluppati esteri. I titoli di debito sovrani sono soggetti al rischio di insolvenza. Gli strumenti derivati possono amplificare le perdite in maniera sproporzionata e incidere materialmente sulla performance. Inoltre possono essere soggetti a rischi di controparte, di liquidità, di valutazione, di correlazione e di mercato. I titoli vincolati e illiquidi possono essere più difficili da vendere e valutare rispetto a quelli quotati in borsa (rischio di liquidità). 6 MORGAN STANLEY INVESTMENT MANAGEMENT | OBBLIGAZIONARIO
PASSAGGIO DAL BETA ALL’ALFA
DEFINIZIONI DEGLI INDICI informativo e non costituiscono un’offerta o una raccomandazione
L’indice Bloomberg Barclays Euro Aggregate Corporate (European all’acquisto o alla vendita di valori mobiliari o all’adozione di una specifica
Investment Grade) è costruito per replicare l’andamento del mercato strategia d’investimento. Le informazioni ivi contenute non tengono conto
delle obbligazioni societarie investment grade denominate in euro. delle circostanze personali del singolo investitore e non rappresentano
una consulenza d’investimento, né vanno in alcun modo interpretate quale
L’indice Bloomberg Barclays Global Aggregate Hedged USD è concepito consulenza fiscale, contabile, legale o normativa. A tal fine, nonché per
per rappresentare i mercati obbligazionari globali investment grade conoscere le implicazioni fiscali di eventuali investimenti, si raccomanda
a tasso fisso. Rendimenti totali espressi in dollari USA con copertura. agli investitori di rivolgersi a consulenti legali e finanziari indipendenti
L’indice Bloomberg Barclays Global High Yield Corporate (Global High prima di prendere qualsiasi decisione d’investimento.
Yield) fornisce una misurazione multivaluta del mercato del debito La presente pubblicazione non è stata redatta dal Dipartimento di ricerca
societario high yield globale. Il 24 agosto 2016 il nome del benchmark di Morgan Stanley e non va intesa quale raccomandazione di ricerca. Le
è stato modificato da Barclays Global High Yield - Corporate Index a informazioni contenute in questa pubblicazione non sono state predisposte
Bloomberg Barclays Global High Yield - Corporate Index. in conformità a requisiti di legge finalizzati a promuovere l’indipendenza
L’indice Bloomberg Barclays U.S. Corporate (U.S. Investment Grade) della ricerca in materia di investimenti e non sono soggette ad alcun
è un benchmark generale che misura l’andamento delle obbligazioni divieto di negoziazione prima della diffusione dei risultati di tali ricerche.
societarie investment grade a tasso fisso soggette a imposizione fiscale.
L’indice Bloomberg Barclays U.S. Mortgage-Backed Securities (Asset- DISTRIBUZIONE
Backed Securities) misura l’andamento dei titoli pass-through garantiti Il presente documento è destinato e sarà distribuito solo ai soggetti
da ipoteche (sia ARM a tasso fisso che ibridi) di agenzie garantiti da Ginnie residenti nelle giurisdizioni in cui la sua distribuzione o disponibilità
Mae (GNMA), Fannie Mae (FNMA) e Freddie Mac (FHLMC). L’indice è non siano vietate dalle leggi locali e dalle normative vigenti.
costruito aggregando vari gruppi di titoli MBS con regolamento futuro Poiché non è possibile garantire che le strategie d’investimento risultino
in data da definirsi all’interno di portafogli generali sulla base delle efficaci in tutte le condizioni di mercato, ciascun investitore dovrebbe
condizioni di rimborso, cedole e anno di emissione. Introdotti nel 1985, valutare la propria capacità di mantenere l’investimento nel lungo termine
gli indici a tasso fisso GNMA, FHLMC e FNMA per i titoli a 30 e 15 anni e in particolare durante le fasi di ribasso dei mercati. Prima di investire,
sono stati rispettivamente retrodatati a gennaio 1976, maggio 1977 e si raccomanda agli investitori di esaminare attentamente i documenti
novembre 1982. Nell’aprile del 2007 sono entrati a far parte dell’indice d’offerta relativi alla strategia/al prodotto. Vi sono importanti differenze
anche i titoli ipotecari pass-through ibridi di agenzia a tasso variabile (ARM). nel modo in cui la strategia viene realizzata nei singoli veicoli d’investimento.
Debito dei Mercati Emergenti – Rappresentato da un Indice composito Regno Unito – Morgan Stanley Investment Management Limited è
equiponderato composto dagli indici JP Morgan EMBI Global, JP Morgan autorizzata e regolamentata dalla Financial Conduct Authority. Registrata
CEMBI Broad Diversified e JP Morgan GBI-EM Global Diversified. L’indice in Inghilterra. N. di registrazione: 1981121. Sede legale: 25 Cabot Square,
JP Morgan Emerging Markets Bond Index Global replica i rendimenti Canary Wharf, Londra E14 4QA. Dubai – Morgan Stanley Investment
totali degli strumenti di debito in valuta estera negoziati nei Mercati Management Limited (rappresentanza, Unit Precinct 3-7th Floor-Unit 701
Emergenti ed è una versione ampliata dell’EMBI+. Come per l’EMBI+, and 702, Level 7, Gate Precinct Building 3, Dubai International Financial
l’indice EMBI Global include obbligazioni Brady denominate in dollari Centre, Dubai, 506501, Emirati Arabi Uniti. Telefono: +97 (0)14 709 7158).
statunitensi, prestiti ed eurobond con valore nominale in circolazione Germania – Morgan Stanley Investment Management Limited, Niederlassung
minimo di USD 500 milioni. L’indiceJP Morgan Corporate Emerging Deutschland Junghofstrasse 13-15 60311 Francoforte, Germania (Gattung:
Markets Bond Index Broad Diversified è un benchmark globale del Zweigniederlassung (FDI) gem. § 53b KWG). Italia – Morgan Stanley
debito societario liquido dei Mercati Emergenti che replica l’andamento Investment Management Limited, Milan Branch (Sede Secondaria di
delle obbligazioni societarie denominate in USD emesse da società dei Milano) è una filiale di Morgan Stanley Investment Management Limited,
Mercati Emergenti. L’indice JP Morgan Government Bond Index-Emerging una società registrata nel Regno Unito, autorizzata e regolamentata dalla
Markets Global Diversified è un benchmark globale liquido, ponderato Financial Conduct Authority (FCA), e con sede legale a 25 Cabot Square,
per la capitalizzazione di mercato, delle obbligazioni societarie dei Mercati Canary Wharf, Londra E14 4QA. Morgan Stanley Investment Management
Emergenti denominate in dollari USA, rappresentativo delle regioni Asia, Limited Milan Branch (Sede Secondaria di Milano) con sede in Palazzo
America Latina, Europa e Medio Oriente/Africa. Serbelloni, Corso Venezia 16, 20121 Milano, Italia, registrata in Italia con
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