Outlook Apr.2022 Guerra e pace - Ersel
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Outlook
Ersel
Apr.2022
Guerra
e pace
Mercati azionari
Mercati obbligazionari
Mercati valutari
Le nostre linee
Apr.2022Ersel Outlook
Guerra
e pace
L’aggressione della Russia all’Ucraina
ha messo in chiaro una cosa:
l’Europa deve ridefinire al più presto
il proprio concetto di sicurezza.
Per questo motivo, sulla spinta destinati alla sfera militare hanno
degli eventi drammatici che si preso la strada dell’ambito civile.
stanno susseguendo a pochi Ne è seguita la costruzione
Difesa ed energia chilometri dai confini dell’Unione, più decisa di infrastrutture, di
saranno una doppia i leader europei stanno ospedali, di scuole. La ricerca ha
priorità dell’Europa ragionando su una nuova natura beneficiato di nuovi investimenti e
del futuro della sicurezza europea. Il piano ha contribuito al progresso in tutti
potrebbe essere supportato da un i campi.
Fondo ad hoc con importo Adesso potrebbe arrivare
e struttura ancora da decidere. un’inversione di marcia. Nel focus
L’Europa è nata come progetto dei leader europei non ci sono
di pace ma si ritrova a dover però soltanto gli armamenti. Nel
pensare a un potenziamento della contesto attuale il concetto di
propria forza militare. Questo in sicurezza ha anche a che vedere
una logica di pura difesa come è con un nuovo disegno della
nella concezione più classica di politica energetica dell’Europa.
questo termine: un Paese sotto L’aggressione della Russia
attacco deve avere la possibilità di all’Ucraina non ha soltanto
difendersi e per farlo ha bisogno spazzato via l’idea di fiducia
di armamenti. Meglio ancora se reciproca tra Paesi. Ha anche
si tratta di armi così temibili da tirato in ballo il bisogno di
allontanare ogni pensiero di un un’indipendenza energetica da
possibile attacco esterno. Putin. Il 45% delle importazioni
È stata questa l’idea alla base della di gas in Ue arriva dalla Russia,
Guerra Fredda e per decenni ha che è pure il Paese di rifermento
garantito la pace in Occidente. per l’import di petrolio (27%)
Dopo l’avvio della perestrojka di e di carbone (46%). Occorre
Michail Gorbačëv a metà anni ’80 quindi cambiare la mappa degli
e dopo il crollo del muro di Berlino approvvigionamenti energetici.
nell’89, la logica globale ha iniziato A uscire rafforzato da questo
a puntare su una crescente fiducia nuovo corso dell’Europa sarà
reciproca tra i diversi Paesi. In quindi il trend della transizione
una cornice più distesa, gli scambi energetica con propizi investimenti
commerciali sono aumentati nella ricerca di energie alternative
a dismisura e la prosperità è come l’idrogeno. Si parla anche
cresciuta all’interno delle diverse di una potenziale rinascita del
società. Questo anche perché nucleare. Di sicuro l’esigenza di
via via molti dei finanziamenti ricercare altre fonti di energia,
2Apr.2022Ersel Outlook
diverse dal gas, dal petrolio e In ogni caso, il conflitto in
dal carbone, adesso è diventata Ucraina sarà ancora una volta
ancora più stringente. Se prima un’opportunità per fare un
la spinta arrivava soprattutto ulteriore passo verso una
dai rischi legati ai cambiamenti maggiore integrazione europea.
del clima, oggi viene anche dalla È da vedere che cosa accadrà.
necessità di una nuova sovranità Certo l’occasione non deve essere
per l’Europa. sprecata. Questo per rendere più
In ogni caso, difesa ed energia forte l’Unione europea ma anche
saranno una doppia priorità per difendere prosperità e Pace.
dell’Europa del futuro. Su questo
aspetto i 27 membri dell’Unione si
sono ritrovati concordi, tanto che
l’unità di intento ha rafforzato i
legami tra i diversi Stati membri.
La strada però è in salita. Il nodo
è sulle risorse da destinare alla
nuova difesa comune. I Paesi
europei hanno sempre indirizzato
cifre contenute alla difesa. Oggi
la spesa militare di tutti gli Stati
europei è di circa 200 miliardi di
euro, più o meno l’1,5% del Pil.
Questa spesa si è mossa in calo
fino al 2014, poi ha cominciato
ad aumentare di nuovo fino a
raggiungere l’1,5%. Da ora in poi,
serviranno molti soldi e il nuovo
Fondo che da un lato punterà sulla
difesa e dall’altro sull’indipendenza
energetica dovrà avere una
ricca dote. Su questo punto
nelle discussioni dei leader si è
affrontato il tema della possibilità
di emettere debito comune
attraverso i così detti eurobond.
Nella teoria il cammino verso il
nuovo Fondo pare aperto ma se
si guarda all’attuazione concreta
del progetto, e soprattutto al suo
finanziamento, allora tornano di
nuovo a galla le fratture interne
all’Unione. A remare contro ci
sono, infatti, i Paesi così detti
«frugali» che mostrano già
disaccordo. Occorrerà mediazione
e capacità di convincimento.
3Apr.2022Ersel Outlook
Mercati
azionari
Il conflitto tra Russia e Ucraina ha esacerbato
alcuni aspetti già presenti nel contesto di riferimento,
forzando la mano alle Banche Centrali.
Il cocktail di decelerazione nella meno come impatto sulla crescita
crescita, pressioni inflazionistiche e (es. healthcare e alcuni comparti
risalita del tasso di sconto crea una della tecnologia e dei consumi non
Il mercato si orienta situazione complicata; al momento discrezionali). Da evitare i settori/
verso settori e società però le revisioni agli utili da inizio titoli con attese di utili proiettate
con margini elevati, anno reggono, probabilmente molto avanti nel tempo e con bassa
sui quali le pressioni per una certa lentezza redditività corrente. Per contro da
inflazionistiche nell’adeguamento e soprattutto per preferire storie ad alto Free Cash
hanno minore l’estrema incertezza nello stimare Flow Yield con potenzialità di forte
impatto gli impatti fondamentali. Non va ritorno del capitale (es. comparto
poi dimenticato che la situazione a energetico). Il maggior pessimismo
livello di sentiment si è deteriorata si è concentrato sui mercati europei,
abbastanza da risultare vicina a dove è da notare come le società
livelli attraenti per rendimenti futuri. più liquide e Quality siano state
Nel dettaglio, il mercato sembra penalizzate come se non di più dei
essere orientato a concedere una comparti più esposti alla Russia e/o
preferenza per settori e società a impatti inflazionistici, fenomeno
con marginalità elevata in cui le a nostro avviso non del tutto
pressioni inflazionistiche si sentono giustificato.
Indice MSCI World in euro
500
450
400
350
300
250
200
150
GEN 14
LUG 14
GEN 15
LUG 15
GEN 16
LUG 16
GEN 17
LUG 17
GEN 18
LUG 18
GEN 19
LUG 19
GEN 20
LUG 20
GEN 21
LUG 21
GEN 22
Fonte: Ersel
4Apr.2022Ersel Outlook
Mercati
obbligazionari
La risalita dei tassi nominali dell’ultimo mese è stata fortemente condizionata
dall’evoluzione della guerra in Ucraina: inizialmente i timori di stagflazione
hanno dominato, per poi passare il testimone alle preoccupazioni sull’elevata
inflazione e alla persistenza dei problemi alle catene di approvvigionamento,
anche a seguito di un eventuale accordo tra Russia e Ucraina.
I tassi reali sono rapidamente scesi
e si trovano tuttora su livelli più
bassi rispetto al periodo precedente
l’invasione. Nonostante le paure Le banche centrali
sulla crescita, le banche centrali hanno accelerato
hanno accelerato sul già tracciato sul sentiero
sentiero di tightening, probabilmente del tightening
ritenendo prioritari gli interventi
di politica fiscale per far fronte
alle tensioni sulla crescita. Queste
ultime sono particolarmente sentite
in Europa, dove si vedono i tassi
reali più bassi e gli spread di credito
hanno allargato maggiormente
rispetto alla controparte americana.
Gli spread sono stati impattati
ovunque, raggiungendo livelli più
interessanti rispetto a quelli di fine
2021. I rischi principali rispetto allo
scenario base sono l’impatto del
tightening della politica monetaria
sull’economia e l’evoluzione dei
negoziati tra Ucraina e Russia, uniti
alle tempistiche di permanenza delle
sanzioni economiche.
5Apr.2022Ersel Outlook
Mercati
valutari
Alla base dei movimenti valutari
vi è sempre un confronto in termini relativi
tra i fondamentali dei paesi.
Per questo motivo, uno shock un apprezzamento dell’euro.
stagflazionistico come quello Tuttavia, il diverso ciclo di politica
attuale, che incide negativamente monetaria tre FED e BCE dovrebbe
sulla crescita economica ma concretizzarsi con tassi di interesse Grande incertezza
contemporaneamente spinge in più attraenti oltre Atlantico e anche sui mercati
alto i prezzi, ed asimmetrico nei quindi supportare il biglietto verde. valutari
suoi effetti su USA ed Europa, Le diverse fasi in cui si trovano
andando a colpire più l’inflazione le politiche monetarie di Cina e
USA (che la crescita) e più la Stati Uniti dovrebbero anche in
crescita europea (che l’inflazione), questo caso limitare le possibilità
dovrebbe supportare il dollaro di ulteriori apprezzamenti dello
a scapito dell’euro. Al contrario, Yuan nei confronti del dollaro, vista
notizie positive circa la risoluzione anche l’ampiezza del movimento di
del conflitto porterebbero ad rafforzamento della valuta cinese.
USD/EUR
1,6
1,5
1,4
1,3
1,2
1,1
1
GEN 04
GEN 05
GEN 06
GEN 07
GEN 08
GEN 09
GEN 10
GEN 11
GEN 12
GEN 13
GEN 14
GEN 15
GEN 16
GEN 17
GEN 18
GEN 19
GEN 20
GEN 21
GEN 22
Fonte: Ersel
6Apr.2022Ersel Outlook
Le nostre
linee
L’ultimo mese è stato caratterizzato da un’estrema volatilità, ma i titoli di stato
e i mercati azionari dei Paesi sviluppati sono tornati all’incirca sui valori su cui
si trovavano prima dello scoppio del conflitto in Ucraina, testimoniando
una certa fiducia nella capacità delle economie avanzate di superare questa crisi.
Segni più profondi sono invece In ambito azionario, data la grande
rimasti sui mercati emergenti e sul dispersione nei risultati in termini
credito, indicando un rischio di coda assoluti e relativi, può essere
e la necessità di una remunerazione opportuna una parziale presa di Le economie
per il rischio più elevata per profitto sulle strategie che si sono avanzate
compensarla. I movimenti effettuati, meglio comportate da inizio anno. sembrano in grado
e quelli che faremo nelle prossime Tra gli emergenti va osservata con di superare la crisi
settimane, cercano di sfruttare attenzione l’evoluzione in Cina, dove
le situazioni di asimmetria tra il sembra esserci maggior spinta sugli
potenziale di guadagno e il rischio di stimoli per stabilizzare la crescita; la
perdita, considerazioni che possono reazione del mercato al momento
valere sia in termini assoluti sia in è stata tiepida anche se sembra
termini relativi. indicare un’apertura di credito.
In ambito obbligazionario La diversificazione valutaria
l’esposizione contenuta al rischio è mantenuta con funzione di
tassi si è rivelata corretta, dopo una protezione, è invece meno
breve fiammata dei titoli di stato interessante sulla base dei
al picco dell’avversione al rischio fondamentali.
seguita all’invasione dell’Ucraina.
Non riteniamo opportuno
modificare questa impostazione,
anche alla luce del fatto che le
strategie attive selezionate in
ambito credito hanno in media
consentito un efficace contenimento
delle perdite. Sul debito emergente
riteniamo in media che il rischio sia
ben remunerato ai livelli di tassi e
spread attuali.
711 marzo - 15 aprile 2022
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