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INSIGHTS
PUBBLICAZIONE MENSILE #75 | 1 Aprile 2021
QUALCUNO DESIDERA UN
HAMBURGER SENZA CARNE?
EDITORIALE Pagina 2
• Mangiare troppa carne fa male alla salute, all'ambiente ed alla coscienza
• Il mercato dei sostituti a base vegetale sta passando da nicchia a convenzionale
• Esperienza sensoriale, prezzo e disponibilità: i tre ostacoli all'adozione di massa
STRATEGIA GLOBALE Pagina 3
• Ripresa in vista, spinta da un'economia americana ruggente
• Il consensus vede l'aumento dell'inflazione come transitorio: siamo d'accordo
• L’azionario è ancora sulle montagne russe, ma la traiettoria al rialzo è intatta
ASSET ALLOCATION Pagina 4
• Allocation – Rafforzamento del bias pro-ciclico nelle obbligazioni, materie prime e valute
• Azioni – Approccio costruttivo, con un barbell di reflazione e titoli di qualità
• Valute – Preferiamo le valute cicliche a discapito di quelle difensive
INVESTMENT INSIGHTS #75 | 1 Aprile 2021
2
EDITORIALE
Qualcuno desidera un hamburger senza carne?
• Mangiare troppa carne fa male alla salute, all'ambiente ed alla coscienza
• Il mercato dei sostituti a base vegetale sta passando da nicchia a convenzionale
• Esperienza sensoriale, prezzo e disponibilità: i tre ostacoli all'adozione di massa
Ormai la maggior parte di noi è consapevole che la particolare. Lo stesso vale per le proposte vegetariane,
tradizionale dieta onnivora non sia sostenibile. Non solo con uova o gelatina come potenziali ingredienti
è fondamentalmente poco salutare, ma sta anche aggiuntivi. Le soluzioni a base di insetti sono un'altra
mettendo a dura prova l'ambiente - oltre a sollevare opzione, con una conversione superiore di
questioni etiche. La strada da seguire? Le diete energia/proteina rispetto alla carne - ma di nuovo un
flexitariane, che privilegiano l'assunzione di alimenti di profilo sensoriale poco attraente per il consumatore
origine vegetale ma consentono un consumo finale occidentale medio. Attualmente, il segmento più
occasionale di carne, stanno rapidamente prendendo promettente è il nuovo sostituto della carne vegana.
piede, in particolare tra i millennials. Utilizzando fonti non animali di aminoacidi, lipidi, tracce
di minerali e vitamine, gli scienziati hanno costruito un
L'urgenza ambientale di abbandonare la carne è "muscolo" realmente simile alla carne, anche nella sua
evidente. Oggi, metà del raccolto mondiale viene "sanguinosità". Infine, ma per il futuro, vi è la carne
utilizzato unicamente per nutrire il bestiame, con un sviluppata in laboratorio, che comporta l'estrazione di
rapporto di conversione inefficiente (sono necessari 8 una cellula dall'animale e la sua introduzione in un
kg di mangime per produrre solo 1 kg di carne bovina). mezzo di coltura per proliferare - un processo ancora in
Per non parlare dei ca. 20'000 litri d'acqua (equivalenti a fase di test.
365 - o un anno di - docce giornaliere) necessari per
l'abbeveraggio del bestiame e l'irrigazione delle colture Per diventare convenzionali, i sostituti della carne a
foraggere. base vegetale e prodotta da cellule devono non solo
superare l'ostacolo sensoriale e una forma di neofobia
Dal punto di vista della salute, sebbene gli studi alimentare, ma anche abbassare i prezzi ad un livello
scientifici non siano stati in grado di concludere con tale da attirare altri consumatori che non siano quelli più
certezza che una dieta a base vegetale determini una convinti. Il premio da pagare rimane alto, in particolare
durata di vita maggiore, dal momento che molti negli Stati Uniti dove gli hamburger "di carne" di
vegetariani non adottano stili di vita poco salutari, vi Beyond Meat sono venduti a più del doppio del prezzo
sono sempre più prove che la riduzione dell'assunzione di quelli standard.
di carne aiuti a ridurre la pressione sanguigna, il
colesterolo ed i livelli di glucosio, nonché il peso Eppure, la battaglia per i sostituti della carne è in atto,
corporeo. con molti attori in lizza per una fetta di quella che
potrebbe essere una torta multimiliardaria entro pochi
Riguardo alle pressioni della società, la crisi del COVID- anni. Le grandi del settore cibo & bevande, incalzate da
19 sembra aver sottoposto il consumo di carne ad un tutti i fronti da queste tendenze di consumo più salutari
esame ancor più attento. Il rallentamento forzato della (nonché più locali), stanno salendo a bordo attraverso
filiera alimentare ha sollevato domande sulle condizioni costose acquisizioni - ma con un impatto minore sulla
etiche e sanitarie degli stabilimenti di confezionamento redditività per il momento. Le aziende della carne
della carne - in particolare negli Stati Uniti. Non è quindi tradizionale hanno tentato di lanciare la propria linea di
forse una sorpresa che il 18% dei consumatori alternativi prodotti (ad esempio, l'hamburger a base vegetale
abbia acquistato la sua prima proteina a base vegetale Raised & Rooted di Tyson), con un successo limitato.
durante la pandemia, e il 92% abbia dichiarato che Per quanto riguarda i pochi grandi disruptor puri
probabilmente la includerà nella propria dieta quotati in borsa (il principale concorrente di Beyond
settimanale. Meat, Impossible Foods, è ancora privato), vengono
Quali sono allora i sostituti della carne a disposizione? scambiati a valutazioni elevate. Il che, al momento,
Le classiche alternative vegane sono presenti sul significa purtroppo che gli investitori non possono
mercato da alcuni anni, basate principalmente su tofu, avere il loro hamburger privo di carne e anche
seitan, funghi e giaca - che danno un gusto piuttosto mangiarlo!
GRAFICO DEL MESE
Sostituti della carne: vendite al dettaglio (EUR mln) Ricavi netti di Beyond Meat (USD mln)
$591,0
$406,8
$297,9
CAGR
106%
$87,9
$32,6
2017 2018 2019 2020 2021INVESTMENT INSIGHTS #75 | 1 Aprile 2021
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STRATEGIA GLOBALE
Ci atteniamo al reflation trade
• Ripresa in vista, spinta da un'economia americana ruggente
• Il consensus vede l'aumento dell'inflazione come transitorio: siamo d'accordo
• L’azionario è ancora sulle montagne russe, ma la traiettoria al rialzo è intatta
Nonostante alcune prese di profitto recenti di fine rimane sano in una prospettiva di lungo termine. I timori
trimestre, il reflation trade dovrebbe proseguire sulla (esagerati) di un aumento dei tassi stanno mettendo in
scia di un'economia statunitense ruggente, spinta da discussione l'attuale quadro di valutazione degli attivi,
nuovi stimoli fiscali, da una più rapida distribuzione dei creando volatilità tra i classici titoli growth difensivi di
vaccini e dalla decisione della Fed di rimanere lunga duration e di alta qualità, ma vediamo questa
volontariamente attendista. I tassi d'interesse a lungo situazione più come un'opportunità per aumentare
termine dovrebbero quindi continuare a salire e le curve selettivamente (di nuovo) l'esposizione a quello che
dei rendimenti ad impennarsi ulteriormente, anche se rimane il nostro stile azionario preferito nel lungo
possiamo aspettarci che il ritmo di tale movimento termine.
rallenti, data la probabile natura transitoria
dell'aumento dei valori dell'inflazione su base annua a Pertanto, manteniamo un posizionamento azionario
cui presto assisteremo. Sfortunatamente, questo pro-rischio con un portafoglio diviso tra mercati di
aumento dei tassi (reali) si è rivelato difficile da digerire reflazione e di qualità, rafforzando il bias settoriale pro-
per i mercati finanziari globali, almeno per ora, ciclico nel breve termine e puntando ad un mix di stili
colpendo titoli growth difensivi costosi, favorendo il più bilanciato, in modo da attutire le rotazioni. Nel
Dollaro, abbattendo gli attivi dei Mercati Emergenti, reddito fisso, mentre manteniamo invariato il nostro
soprattutto il debito in valuta locale e, in misura minore, sottopeso globale, stiamo riducendo ulteriormente la
intaccando il credito in generale. duration dei Titoli di Stato a favore del credito.
Contrariamente alle nostre aspettative, la ripresa Altrove, abbiamo declassato l'oro a sottopeso, in
globale in corso non è (ancora) sincronizzata. Infatti, quanto potrebbe continuare a soffrire dell'aumento dei
mentre la Cina ha recentemente deciso di tirare il freno, tassi reali, mentre gli investitori si aspettano che la
l'Europa continua a rimanere indietro a causa del lento traiettoria ascendente dell'inflazione sia di breve durata.
avvio della sua campagna di vaccinazione e della Manteniamo un leggero sovrappeso su altri materiali,
mancanza di ulteriori stimoli fiscali significativi. Ad poiché le prospettive sono migliorate per l'energia ed i
eccezione di qualche delusione temporanea a livello metalli di base, aiutati da aspettative di crescita
macro qua e là, l'attuale dinamica favorevole che economica più forti, potenziali colli di bottiglia nelle
combina una forte ripresa degli utili, l'accelerazione forniture e... un Dollaro USA più debole in futuro.
della distribuzione dei vaccini, la liquidità abbondante e Su quest'ultimo, in linea con il nostro scenario di
lo scatenarsi di una domanda repressa rimane reflazione, manteniamo una posizione prudente a breve
saldamente in atto, il che comporta un calo del premio termine a causa delle politiche monetarie e fiscali ultra-
per il rischio azionario con l'aumento dei tassi e la allentate negli Stati Uniti. Inoltre, il tasso relativo ed il
stabilizzazione dei multipli P/E. Il nuovo relief bill vantaggio di crescita del biglietto verde non dureranno
appena votato negli Stati Uniti sosterrà certamente per sempre, mentre è probabile che il deficit gemello
anche ulteriori afflussi dell'azionario retail nelle del paese cresca ulteriormente. Di conseguenza,
prossime settimane. abbiamo modificato il nostro posizionamento sulle
Certo, l'eccessivo ottimismo o il compiacimento valute, potenziando quelle cicliche (EUR e GBP) e
rappresentano ancora un rischio ma, presi da soli, non declassando (leggero sottopeso) quelle più difensive
predicono in alcun modo la tempistica di una potenziale (JPY e CHF). Per essere chiari, continuiamo a diffidare
inversione dei mercati azionari. A nostro avviso, al di dell'EUR nel lungo termine, ma riconosciamo che
fuori dei pochissimi segmenti specifici in cui i multipli potrebbe apprezzarsi sia nei confronti del Franco
sono particolarmente elevati, la valutazione non è Svizzero, in uno scenario di reflazione globale, sia nei
eccessiva e il posizionamento rialzista degli investitori confronti di un Dollaro USA intrinsecamente più debole.
Cyclical Index* di DECALIA CHF/AUD e indice dei prezzi dei metalli di baseINVESTMENT INSIGHTS #75 | 1 Aprile 2021
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ASSET ALLOCATION
Dati disponibili esclusivamente per investitori professionali
• Allocation – Rafforzamento del bias pro-ciclico nelle obbligazioni, materie prime e valute
• Azioni – Approccio costruttivo, con un barbell di reflazione e titoli di qualità
• Valute – Preferiamo le valute cicliche a discapito di quelle difensive
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www.decalia-am.it Stesura completata il 31 Marzo 2021Puoi anche leggere
