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I D O S S I E R D I
INTRAMONTABILE
Dopo la chiusura dell’era dei tassi negativi da parte delle principali
banche centrali, il reddito fisso reclama un ruolo centrale in portafoglio.
Tutto quello che c’è da sapere per accogliere il grande ritorno dell’obbligazionarioReddito fisso
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Si intravede una luce in fondo al bisognerà aspettare i prossimi dati
tunnel, ma l’uscita rimane ancora macro, che dovranno confermare sia
lontana. Gli ultimi dati macro co- il calo dell’inflazione sia il rallenta-
municati al mercato sono contra- mento dell’economia, già “prezzata”
stanti, con alcune note positive e al- da un Pmi dei servizi che a dicem-
tre negative. Il dato sull’inflazione bre è sceso al di sotto di 50, entran-
di dicembre dell’area euro, per esem- do quindi ufficialmente nella zona di
pio, è stato positivo, con l’indice dei contrazione.
SARÀ UN 2023 prezzi al consumo che è sceso al 9,2%
dal 10,1% del mese precedente. Ma
Per ora, quindi, il futuro rimane an-
cora incerto, con altri fattori di ri-
COL FRENO A
questo dato ha anche un rovescio schio, oltre all’inflazione, che mi-
della medaglia: la crescita dell’infla- nacciano economia e mercati, come
zione “core”, quella al netto di ener- l’interminabile guerra tra Russia e
MANO TIRATO gia e beni alimentari (le componenti
più volatili), che sempre a dicembre
ha fatto segnare un nuovo record al
Ucraina, e la nuova ondata di Co-
vid in Cina. La riapertura dell’eco-
nomia di Pechino a fine 2022, con il
MA NON 5,2%, deludendo le stime degli anali-
sti, che si attendevano un dato al 5%,
contestuale abbandono da parte del
governo delle misure Zero-Covid,
MANCHERANNO
in linea con quello di novembre. Su era stato un segnale incoraggiante.
questa base è difficile pensare a un Ma ora, l’estensione dei contagi che
cambio di rotta di politica monetaria ne è seguita rischia di mettere a re-
LE OPPORTUNITÀ da parte della Banca centrale euro-
pea, che quindi dovrebbe continua-
pentaglio l’efficienza di fabbriche e
porti, costringendo il governo a ri-
re ad aumentare i tassi di interesse, vedere le modalità delle riaperture.
trasformando l’attuale fase di rallen- A tutto questo, poi, si aggiunge l’in-
Monticini (Cattolica): «L’economia è destinata tamento economico in una probabi- cognita dell’impatto che il rapido au-
a frenare in questo 2023, sia negli Stati Uniti le recessione. Negli Stati Uniti, in- mento dei tassi di interesse avrà sul
sia in Europa. Ma se l’entità sarà contenuta si vece, l’indice dei prezzi al consumo ciclo economico. “La domanda è se
apriranno ampi spazi di crescita sui mercati» ha continuato a rallentare (il dato su questo repentino incremento pro-
base annua è in calo da luglio 2022), vocherà una recessione forte, oppu-
attestandosi a dicembre al 6,5%, il re un semplice rallentamento, che
livello più basso da oltre un anno. serve per contenere quell’inflazione
Anche l’inflazione core è scesa, at- che abbiamo sperimentato nei mesi
testandosi al 5,7% rispetto al 6% di recenti – commenta Andrea Mon-
novembre. Su queste basi, l’azione ticini, docente ordinario di Econo-
da “falco” della Federal Reserve po- metria finanziaria all’Università
trebbe anche alleggerirsi in questo Cattolica del Sacro Cuore – Di cer-
nuovo anno, per poi arrivare a un to l’economia è destinata a frenare
possibile taglio dei tassi di interes- in questo 2023, sia negli Stati Uni-
se già nella parte finale del 2023. Per ti sia in Europa”. Il Fondo moneta-
vedere una banca centrale america- rio internazionale si aspetta addi-
ANDREA MONTICINI > na meno falco e più colomba, però, rittura che un terzo dell’economia
professore di Econo m etria
Finanziaria Università Cattolica
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GENNAIO 2023 W W W. F O C U S R I S P A R M I O . C O MReddito fisso Risparmio
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F O C U S R I S PA R M I O L A B
Inflazione Usa
mondiale cada in recessione, per-
ché Usa, Europa e Cina stanno ral-
10%
lentando contemporaneamente. Ma
di fatto, l’entità della frenata al mo- 80%
mento rimane un’incognita, ed è
proprio questo che crea incertezza 60%
sui mercati finanziari, perché “un
semplice rallentamento aprirà ampi 40%
spazi per una crescita delle azioni –
argomenta ancora Monticini – Se 20%
invece ci sarà un cosiddetto hard len- 2020 2021 2022
0%
ding, allora bisognerà capire l’entità
del rallentamento che è già prezza-
ta dal mercato”. Il futuro delle obbli- Inflazione Europa
gazioni, invece, è strettamente lega-
to all’azione delle banche centrali.
Continueranno con forza ad alzare i 12
tassi di interesse o, a fronte del ral-
lentamento del ciclo economico, del 10
contenimento dei prezzi energetici,
8
e del conseguente rientro dell’infla-
zione, ci saranno meno rialzi e più 6
contenuti? Nel primo caso si conti-
4
nueranno ad avere mercati obbliga-
zionari sfidanti, con rendimenti in 2
salita e prezzi in calo. “Nel secondo
caso, invece, le obbligazioni potreb- 0
bero rappresentare un’interessante -2 2020 2021 2022
opportunità, soprattutto se il rientro
dell’inflazione verso l’obiettivo tar-
get delle banche centrali sarà meno
lento di quello che ci si aspetta”, pun- Cinque anni di tassi in Usa... ...e in Europa
tualizza Monticini.
E le potenziali opportunità di inve- 5 0,030
stimento, tra bond e azioni, possono
essere colte anche in Italia, che allo 4 0,025
stato attuale non rappresenta un ri-
0,020
schio come Paese, sottolinea Monti- 3
cini, “perché tutto sommato la mano- 0,015
vra è stata molto oculata, lasciando 2
l’Italia su un sentiero di sostenibilità 0,010
del debito pubblico”, conclude. 1
0,005
0 2018 2019 2020 2021 2022 0 2018 ‘19 ‘20 ‘21 2022
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GENNAIO 2023 Fonte: Elaborazione FocusRisparmio W W W. F O C U S R I S P A R M I O . C O MCORNERSTONE
Reddito fisso
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DI > GIULIO ZANGRANDI
LA RINASCITA DEI BOND PASSA DALLA FED
Secondo gli esperti di PGIM, il picco dei tassi Usa è vicino: dopodiché la banca
centrale americana allenterà la morsa creando le condizioni per il ritorno dell’income.
Posizionamento di qualità e duration le chiavi per cavalcare il trend
Dopo un 2022 caratterizzato da performance Income. “Se ci saranno dati a conferma della conseguente stagflazione, una circostanza che
fortemente negative a causa di inflazione ed ef- contrazione economica con un aumento del- imporrebbe una riduzione della duration così da
fetti delle tensioni geopolitiche, il mercato ob- la disoccupazione, un’inflazione più bassa e minimizzare il rischio di tasso d’interesse me-
bligazionario sembra finalmente pronto per un Personal Consumption Expenditure (PCE) diante obbligazioni ultracorte o comunque a
rialzare la testa. E a giocare un ruolo determi- core vicino al 3,5% - prosegue - riteniamo che breve termine e attività a tasso variabile.
nante nella rinascita del comparto saranno so- la Fed virerà rapidamente verso tagli precau-
prattutto le mosse della banca centrale ameri- zionali dei tassi nella seconda parte di anno per TREND PERMANENTI
cana. Ne sono convinti in PGIM Fixed Income, evitare conseguenze economiche estreme: que- In un’ottica di più lungo periodo, PGIM ritiene
asset manager specializzato nel reddito fisso di sto costituirebbe un vantaggio per i mercati ob- che il contesto economico sia invece destinato a
PGIM, tra i più grandi gestori patrimoniali al bligazionari”. imboccare una traiettoria che lo porterà ad una
mondo. In uno scenario predittivo che continua configurazione vicina alle condizioni pre-Co-
a essere focalizzato prioritariamente sull’ipote- INVESTIRE NEL NUOVO QUADRO vid. Per la società, fattori secolari come invec-
si di recessione, la società intravede infatti come Secondo Michael Collins, senior portfolio ma- chiamento demografico ed elevati oneri del de-
principale fattore di recupero del reddito fisso nager di PGIM Fixed Income, in una prospetti- bito determineranno infatti il ritorno a una
proprio l’approccio adottato dalla Federal Reser- va di questo tipo, gli investitori dovrebbero ri- crescita e a un’inflazione moderate, circostanza
ve sul difficile terreno della politica monetaria. durre il rischio di credito e concentrarsi su un che dovrebbe contribuire a un contesto di tassi
posizionamento di alta qualità e incentrato sul- di interesse più bassi, sebbene con qualche varia-
DA FALCO A COLOMBA la duration attraverso obbligazioni core, core zione nel mercato dell’Eurozona. Da qui, la ri-
“All’inizio del 2023, prevediamo un picco nei plus/intermedie e municipal bond a medio-lun- flessione conclusiva di Peters. “Dati i rendimenti
rialzi dei tassi a breve termine. Dopodiché, go termine. Poiché l’evoluzione dello scenario più elevati di oggi e il potenziale di apprezza-
pensiamo che l’istituto si fermerà qualche mese conserva un certo grado di incertezza, sul ta- mento futuro del capitale con l’allentamento
e aspetterà di valutare quanto la stretta aggres- volo predittivo resta però anche l’ipotesi di un della stretta monetaria, quello attuale potrebbe
siva abbia funzionato”, spiega Gregory Peters, atterraggio morbido che veda la Fed fermarsi essere un punto di ingresso interessante per gli
co-chief investment officer di PGIM Fixed in attesa di prove sull’efficacia dei rialzi men- investitori a lungo termine”, afferma l’esperto.
tre l’economia registra una moderata crescita.
In questo quadro, spiega Collins, potrebbe es-
sere opportuno “aumentare il rischio di credito
per un migliore potenziale di rendimento pun-
tando su titoli societari e multi-settore flessibili,
obbligazioni high yield a breve durata e bond di
MICHAEL COLLINS >
mercati emergenti”. Viene vista invece come re- GREGORY PETERS >
PGIM mota l’eventualità di un’ulteriore tightening con PGIM
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A VOLTE (PER FORTUNA) RITORNANO
Dopo un 2022 da dimenticare per gli investito- Secondo Andrew McCormick, alcuni mercati di alta qualità, come i Gilt britan-
ri obbligazionari, il nuovo anno si apre con una head of Fixed Income di T. nici e i Treasury statunitensi”, osserva McCormi-
consapevolezza positiva: i rendimenti del reddito Rowe Price, e Sebastien Page, ck. “Riteniamo che il rischio di ulteriori episodi
fisso sono saliti a livelli tra i più interessanti dalla head of Multi Asset della rimanga elevato”, completa sul punto.
crisi finanziaria globale del 2008. casa di gestione, torneranno Nella prospettiva multi-asset fornita da Page, la
Il rialzo si è riflesso in un sensibile migliora- rendimento e potenziale di maggiore volatilità connaturata all’attuale conte-
mento delle valutazioni di sovrani e societari e
diversificazione. Ma “gli sto di investimento deve necessariamente essere
investitori dovranno prestare
inoltre, afferma Andrew McCormick, head of tenuta in considerazione in ottica di costruzione
attenzione alla volatilità”
Fixed Income di T. Rowe Price, “i titoli di qua- dei portafogli. “Storicamente”, fa notare l’head of
lità più elevata nei segmenti mortgage-backed e Multi Asset della casa di gestione, “i rendimenti
asset-backed stanno attirando afflussi da parte di fattori positivi, in particolare per quanto riguar- delle azioni e dei Treasury Usa tendono a muo-
investitori desiderosi di far fruttare la liquidità o da gli Stati Uniti. In primis, gli spread creditizi si versi nella stessa direzione quando le preoccu-
di estendere la duration, misura della sensibilità sono ampliati, mentre i tassi di default sono ri- pazioni per l’inflazione e i tassi di interesse sono
ai tassi d’interesse”. masti relativamente bassi. Secondo, i bilanci delle elevate, come nel 2022”.
“È la prima volta da oltre un decennio che si pre- società sono complessivamente in buona salute. “Tuttavia”, prosegue, “quando i timori per la cre-
senta l’opportunità di ottenere rendimenti eleva- Infine, gli emittenti del settore energetico rap- scita economica sono al primo posto, i rendimen-
ti”, afferma, facendo notare che “ogni volta che vi presentano una quota minore del debito high ti possono muoversi in direzioni opposte, raffor-
è un segnale di un possibile rallentamento del rit- yield statunitense rispetto al passato, il che con- zando il potenziale di diversificazione dell’asset
mo da parte della Fed o di un possibile raggiungi- tribuisce a ridurre la vulnerabilità ai default. class obbligazionaria”.
mento del picco di inflazione, vediamo immedia- “Se non ci sarà una profonda recessione, l’high Il 2023 sarà dominato dalle preoccupazioni per la
tamente flussi più che sostenuti”. yield statunitense continuerà a offrire solide op- crescita e i Treasury riprenderanno il loro ruolo
portunità”, afferma Page. La riflessione è com- tradizionale di diversificatori, prevede Page. Ma
POSITIVI SULL’HIGH YIELD USA pletata da McCormick, che espone la view degli nel lungo periodo, potrebbero essere necessari
Secondo McCormick, le obbligazioni high yield analisti del credito di T. Rowe Price che a fine strumenti ulteriori, tra cui l’esposizione ad high
potrebbero offrire opportunità di rendimento 2022 prevedevano un aumento dei tassi di default yield e debito dei mercati emergenti, strategie al-
particolarmente interessanti nel 2023. Sebastien statunitensi a poco meno del 3% per le obbliga- ternative e asset reali o strategie azionarie in gra-
Page, responsabile Multi Asset di T. Rowe Price, zioni high yield e a poco più del 3% per i prestiti do di offrire un’attenuazione del rischio di ribas-
segnala, a conferma di questa tesi, tre potenziali bancari a tasso variabile nell’anno in corso, per- so in contesti inflazionistici.
centuale significativamente inferiore agli attuali
spread creditizi.
INFLAZIONE FA RIMA CON
DIVERSIFICAZIONE
ANDREW
La liquidità dei mercati è peggiorata nel 2022 in SEBASTIEN PAGE >
MCCORMICK > seguito all’accelerazione della stretta monetaria. T. Row e Price
T. Row e Price
“Abbiamo già registrato periodi di illiquidità in
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RECESSIONE? NON È INEVITABILE
Un’indagine PWC presentata recentemen- Gli investitori si sono Le prospettive non sono quindi così negative
te al World Economic Forum mostra come il posizionati per uno scenario più In una nota che abbiamo pubblicato a fine 2022
73% delle 4.410 società intervistate a fine 2022 favorevole sul fronte inflazione abbiamo evidenziato come la solidità finanzia-
preveda un declino della crescita mondiale nei e tassi, ma anche per una ria delle famiglie e delle imprese e un mercato
prossimi dodici mesi. Il dato è il peggiore dal recessione che a detta di molti del lavoro che si mostra ancora forte possano
2011, anno in cui è iniziata questa inchiesta. sembra quasi certa. creare le condizioni per evitare una recessio-
Un’altra survey presentata al Forum, questa
Non per Credit Suisse. Ecco ne nel 2023: il mercato continua ad aspettarsi
perché, nell’intervista
volta effettuata tra gli economisti, evidenzia una recessione che secondo i nostri economisti
a Patrizia Noé, head of
come due terzi degli intervistati si aspetti una non arriverà.
Distribution Italy della
recessione globale nel corso dell’anno. divisione Asset Management
Alla luce di questo generalizzato pessimismo della banca A partire da questa view, come bisogna agi-
sulle condizioni cicliche, diventa più compren- re sui mercati?
sibile il rimbalzo dei mercati finanziari di ini- consumatori, dopo un lockdown durato oltre Gli investitori stanno realizzando che l’econo-
zio anno. “Gli annunci delle autorità cinesi che 1000 giorni, torneranno a consumare con una mia può reggere tassi più alti. Notiamo un at-
indicano l’intenzione di abbandonare la poli- capacità di spesa direttamente proporzionale al teggiamento più costruttivo sull’azionario Eu-
tica Zero Covid e il drastico calo delle quota- considerevole risparmio accumulato. L’effet- ropa e dei mercati emergenti e maggiori flussi
zioni del gas naturale in Europa hanno forzato to della riapertura si sentirà indirettamente in sul mercato del credito, due asset class che sono
il mercato a rivedere al rialzo le aspettative di tutto il mondo”. notoriamente più sensibili alle condizioni cicli-
crescita per il 2023, inizialmente molto caute”, che. Guardando avanti, però, il quadro di mer-
sottolinea sul grande interrogativo dell’anno in Anche in Europa? cato rimane favorevole al reddito fisso: il mer-
corso Patrizia Noé, head of Distribution Italy di Certamente. Le aziende del Vecchio Continen- cato azionario appare caro rispetto alle altre
Credit Suisse AM. te sono notoriamente esposte ai mercati asia- asset class e gli utili aziendali continuano ad es-
“La riapertura post-Covid in Cina, se nel bre- tici, ma ciò che sta impattando e impatterà sere rivisti al ribasso per effetto della compres-
ve deprime la crescita per l’effetto dell’aumen- maggiormente è il calo delle quotazioni del gas sione dei margini.
to dei contagi, nel medio periodo rappresenterà naturale, già in discesa a causa di temperature Nell’equity rimangono sacche di sottovaluta-
un driver di sviluppo importante, con un rim- invernali sorprendentemente miti. Inoltre, il li- zione nei mercati Europei, in Asia e in alcuni
balzo dell’attività economica a partire dal se- vello di stoccaggio di gas è molto alto rispetto settori, come ad esempio i finanziari e petro-
condo trimestre di quest’anno: 1,4 miliardi di alla media storica, diminuendo il rischio di un liferi. Il reddito fisso per contro offre rendi-
altro shock energetico nel prossimo inverno. menti interessanti anche nelle componenti del
Una notizia positiva per crescita e inflazione. credito a maggiore qualità. Rimane ancora ri-
schioso puntare sulla componente più rischio-
Mancano solo gli Stati Uniti. Quali dinami- sa: l’aumento del costo del denaro potrebbe cre-
che osservate? are situazioni di difficoltà per le aziende che
PATRIZIA NOÉ >
I dati macroeconomici mostrano una situazio- in passato hanno fatto ampio ricorso al debito,
Credit Suisse AM ne di crescita sotto potenziale, ma al momento senza essere supportate da una crescita struttu-
non segnalano rischio recessione. rale adeguata.
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GENNAIO 2023 W W W. F O C U S R I S P A R M I O . C O MALESSANDRO MARCEL BROSS >
Reddito fisso TENTORI > Flossbach
D I > S I B I L L A D I PA L M A AX A IM von Storch
REDDITO FISSO CON RENDIMENTI
IN CRESCITA? OCCHIO ALLE TRAPPOLE
I gestori vedono uno scenario solo in parziale miglioramento per i titoli del debito sovrano.
Sul fronte obbligazionario, la preferenza va alle emissioni delle società finanziarie
“Dipende... da che parte guardi il miliardo”, ricorda. Per poi stimare un mercato obbligazionario per mante- (considerando di portare a scadenza
mondo tutto dipende” recitava una 2023 tra luci e ombre, con il rischio nere l’Italia solvibile e l’euro sosteni- il bond). “Se l’inflazione dovesse au-
canzone di successo di qualche anno concreto di recessione, complice il bile”, sottolinea Bross. Il quale, a pro- mentare al di sopra del livello atteso
fa, o meglio sarebbe dire la sua tra- fatto che proprio di recente la Bce “ha posito delle strategie d’investimento, dal mercato, allora il Btp Italia risul-
duzione dallo spagnolo. Un concetto ribadito la necessità di ulteriori stret- avverte. “Nel breve termine vediamo terà migliore rispetto al ‘classico’ Btp
che vale anche per i mercati finan- te al costo del denaro per far fronte a crescere il rischio che un’ondata di con medesima scadenza dal momen-
ziari, nei quali la focalizzazione sul un problema di inflazione che rischia offerta di Btp possa causare un nuovo to che entrerà in gioco il meccanismo
rischio piuttosto che sul rendimento di sfuggire al controllo della politica aumento degli spread. Se l’inflazione di indicizzazione. Se l’inflazione ri-
può fare la differenza. Basti pensa- monetaria”, aggiunge Tentori. dovesse rimanere elevata, la Bce po- sultasse minore del livello atteso, il
re a quanto accaduto al differenziale Marcel Bross, portfolio manager di trebbe essere costretta a ridurre ulte- primo potrebbe essere meno conve-
tra titoli di Stato italiani e tedeschi, il Flossbach von Storch, parte dalle in- riormente l’acquisto di titoli di Stato. niente rispetto al secondo”.
cui ampliamento a cavallo tra il vec- cognite dello scenario macro, che si Non abbiamo investito in Btp negli Detto questo, Calef ritiene che ai li-
chio e il nuovo anno ha accresciuto, sommano alle criticità strutturali ultimi dodici mesi e al momento non velli attuali i rendimenti attesi siano
seppur temporaneamente (il dato nei del nostro Paese come l’inefficienza vediamo un rapporto rischio/rendi- positivi per limitare la perdita di va-
primi dieci giorni di gennaio è sceso di alcune istituzioni e l’elevato rap- mento interessante”, aggiunge. lore reale del proprio patrimonio a
sotto i 180 punti base), il rendimen- porto tra debito pubblico e Pil, per Giacomo Calef, country manager di causa dell’inflazione elevata.
to atteso per chi punta sul debito so- segnalare che il contesto per gli in- Ns Partners, appare più possibilista: Anne-Sophie Chouillou, partner e
vrano della Penisola. Archiviato il vestitori resta difficile. “Una riduzio- “Il Btp Italia emesso a novembre 2022 gestore del fondo Anthilia Yellow,
2022, che verrà ricordato come l’an- ne dell’esposizione debitoria richie- e la cui scadenza è fissata al 2028, è ritiene che l’attuale contesto ma-
nus horribilis del reddito fisso, per derebbe severe misure di austerità, uno strumento che offre una pro- cro renda “difficile privilegiare i ti-
Alessandro Tentori, cio AXA IM Ita- che probabilmente saranno difficili tezione dall’inflazione, rivalutando toli di Stato domestici, in quanto il
lia, è opportuno focalizzarsi innan- da attuare a livello politico”, sottoli- (mediante il meccanismo dell’indi- rischio tasso/duration va monitora-
zitutto sulle ragioni di queste perfor- nea. Le finanze pubbliche del nostro cizzazione) l’entità della cedola cor- to con grande attenzione. Tuttavia,
mance, che l’economista attribuisce paese dipendono fortemente dalla risposta e il capitale in base all’infla- ciò non significa che il rischio Italia
non al rischio paese, ma piuttosto al politica monetaria della Bce, che ne- zione italiana”. Inoltre, ricorda che sia da escludere del tutto e del resto,
movimento dei tassi d’interesse a li- gli anni scorsi ha fatto incetta delle il Btp Italia inglobava già, alla data come si è visto con l’ultimo Btp Ita-
vello internazionale. “Basti pensare nuove emissioni, ma ora sta ritiran- di emissione, le attuali aspettative lia lanciato dal Governo Meloni, al-
che nel giro di 24 mesi l’ammonta- do la mano. “Da un lato l’Eurotower di inflazione attesa nei prossimi sei cuni titoli governativi come questo
re di obbligazioni globali con yield è intenzionata a far rallentare l’infla- anni, rendendo lo strumento analo- possono rappresentare un’opportu-
negativo sono passate da oltre 18 zione, ma dall’altro potrebbero esse- go a un Btp classico con la medesima nità di investimento”, aggiunge. Le
mila miliardi di dollari a meno di un re necessari ulteriori interventi sul scadenza. Vi sono due diversi scenari loro caratteristiche li rendono degli
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GENNAIO 2023 W W W. F O C U S R I S P A R M I O . C O MCOSIMO
Reddito fisso MARASCIULO > Risparmio
D I > S I B I L L A D I PA L M A A m undi VISION.FOCUSRISPARMIO.COM
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strumenti unici nel panorama dei ti- sotto l’egida della Commissione eu-
toli europei, anche per via del “pre-
mio fedeltà” nel caso in cui dovessero
ropea. Guardando all’anno da poco
iniziato, sottolinea, la domanda per IL QUADRO
essere mantenuti in portafoglio fino
alla scadenza. “La protezione offerta
gli investitori non europei non è se
preferire il titolo di stato italiano ITALIANO TRA
grazie al meccanismo di indicizza-
zione all’inflazione li rende partico-
a quello tedesco ma se investire nel
Vecchio Continente. “Perché, se così INFLAZIONE E TASSI
larmente interessanti per la clientela fosse, la scelta dell’Italia rispetto ad
retail, che può in questo modo con- altri paesi ci appare ovvia per livel- Nel 2022 il carovita è quasi triplicato
nella Penisola. Intanto continua a muoversi
trastare la perdita di potere di ac- lo di rendimento, liquidità dei titoli
il differenziale di rendimento tra Btp
quisto a causa dell’elevato aumento e soprattutto perché l’Italia è il paese e Bund tedeschi
dei prezzi”, sottolinea Chouillou. La che più beneficerà di una maggiore
quale ritiene interessanti le obbli- coesione a livello europeo”.
gazioni corporate del settore finan- Infine Filippo Alloatti, head of fi-
Inflazione in Italia nel 2022
ziario domestico, “che hanno sotto- nancials (credit) di Federated Her-
11,8% 11,8% 11,6%
performato nell’ultimo anno le altre mes, sottolinea che i 260 miliardi di
tipologie di emissioni societarie, no- titoli di stato in scadenza nel 2023
nostante gli ingenti livelli di capitale fanno riflettere, anche se confida 8,4%
8,9%
8,0% 8,0% 7,9%
di istituti di credito e assicurazioni e nell’italica capacità di tirarsi fuori
6,8%
gli spread del debito bancario attra- dai momenti difficili. “L’approccio 6,5%
5,7%
enti in termine di carry. “Senza di- sin qui pragmatico del primo mini- 4,8%
menticare che la leva dei titoli emessi stro e del suo ministro dell’economia
da banche e compagnie assicurative fanno ben sperare”, sottolinea. “Il
è in continua riduzione e non si evi- settore finanziario dopo anni di vac-
denziano peggioramenti del mix de- che magre causa tassi negativi è tor-
gli asset presenti in bilancio”. nato a generare profitti. Qui, forse, GEN FEB MAR APR MAG GIU LUG AGO SET OTT NOV DIC
Cosimo Marasciulo, deputy head of si cela l’opportunità: le obbligazioni Fonte: Elaborazione FocusRisparmio su dati Istat
European Fixed Income di Amundi, del settore finanziario”, sottolinea.
concorda sul fatto che gli investitori “Una tenue recessione, una guida sta-
sono più preoccupati da fattori siste- bile del governo in cooperazione con
mici come il rialzo tassi della Bce e Bruxelles e Francoforte e le banche e Spread Btp-Bund
meno da fattori idiosincratici speci- compagnie d’assicurazione italiane
fici del rischio Italia. E questo sia per potranno far ricredere gli scettici e, 350
l’occhio sempre vigile da parte della attraverso una politica delle eroga-
Bce, sia per il contributo del Pnrr e zioni sensata, contribuire alla mo- 300
per le emissioni congiunte avvenute dernizzazione dell’Italia”.
250
200
150
FILIPPO ALLOATTI> 100
Federated Herm es
0 2018 2019 2020 2021 2022
Fonte: Elaborazione FocusRisparmio
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GENNAIO 2023 W W W. F O C U S R I S P A R M I O . C O MReddito fisso BERTRAND ROCHER>
Natixis Investm ent Managers
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C H A RT S Nonostante tutto, la transizione finanziario europeo”, ricorda l’esper-
avanza, anche in ambito finanziario. to. Valori che consentono di ottenere
EMISSIONI DI BOND SOSTENIBILI Nei mesi scorsi si sono sollevate di- un rendimento di uno-due punti per-
D AT O T R I M E S T R A L E I N M I L I A R D I D I D O L L A R I verse riserve sul futuro dei bond so- centuali superiore rispetto a obbliga-
B O N D S O S T E N I B I L I S U T O TA L E D E L L E E M I S S I O N I ( % ) stenibili sia per i ridotti rendimenti zioni corporate con rating simili. “I
del reddito fisso in generale, sia per green bond costituiscono la parte
Green bond Social bond
Bond sostenibili i numerosi casi di greeenwashing più consistente di questo segmento,
Sustainability bond Sustainability-linked bond venuti alla luce. Alla prova dei fat- stante l’urgenza di colmare il gap di
ti, tuttavia, il settore si sta rivelando finanziamenti annuali per il clima,
300 16% tutt’altro che una moda. Bloomberg che ammonta a svariate migliaia di
Intelligence stima un valore di 50 miliardi di dollari. Inoltre offrono
14%
250 mila miliardi di dollari entro la fine agli investitori visibilità sull’impiego
12% del 2025 contro i 41 mila raggiunti dei proventi, utilizzati esclusivamen-
200 nell’anno da poco concluso. te per finanziare progetti con un im-
10%
Per un bilancio completo del 2022 patto ambientale positivo e tangibile,
150 8% occorrerà del tempo, ma è verosi- rendendo i green bond uno strumen-
mile che le emissioni siano state in- to efficace per allineare i portafogli
6%
100 feriori all’anno precedente dato l’an- agli obiettivi dell’Accordo di Parigi”,
4% nus horribilis vissuto dal reddito fisso aggiunge. Per poi tirare le somme:
50 e alla luce dei tanti fattori che han- “Gli investitori dovrebbero sovrap-
2%
no pesato sulla crescita economica, pesare le obbligazioni verdi e soste-
0 I II III IV I II III IV I II III IV I II 0 a cominciare dalla stretta sui tassi nibili nella loro allocazione a reddito
2019 2020 2021 2022 attuata dalle banche centrali che ha fisso, superando il 10% degli attuali
Fonte: Moody’s
penalizzato in maniera importante indici euro investment grade”.
il valore dei bond già nei portafogli.
Secondo Romain Miginiac, gestore PROVA DI RESILIENZA
del fondo Gam Sustainable Climate Peter Kwaak, portfolio manager della
Bond, quello in corso sarà un anno strategia RobecoSAM Global Green
d’oro, soprattutto per le emissioni Bonds di Robeco, ricorda che alcuni
green e sostenibili del settore finan- elementi distintivi delle emissioni
BOND SOSTENIBILI: ziario europeo. “Nonostante la so-
lidità dei fondamentali – si tratta di
sostenibili li hanno difesi all’interno
di un contesto difficile come quello
L’ORA DELLA
uno dei pochi settori che beneficiano del 2022. “A fine novembre le nuove
dell’aumento dei tassi (per via della emissioni ammontavano a quasi 800
crescita del margine d’interesse, ndr) miliardi di dollari, al di sotto dell’an-
SELEZIONE – i finanziari hanno sostanzialmente
sottoperformato i non finanziari nel
2022. Attualmente siamo in grado di
no record 2021, ma sulla buona stra-
da per raddoppiare il livello del 2019.
La domanda di obbligazioni con label
ottenere rendimenti del 5-7% in euro nel mercato delle nuove emissioni è
I fondamentali restano favorevoli alla crescita di per le obbligazioni subordinate so- rimasta relativamente forte e i diffe-
questo segmento, che in ogni caso non è estraneo al stenibili con rating investment grade renziali di rendimento rispetto alle
sentiment dei mercati obbligazionari nel loro insieme di emittenti di alta qualità del settore obbligazioni non etichettate si sono
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GENNAIO 2023 W W W. F O C U S R I S P A R M I O . C O MReddito fisso PETER KWAAK > ELÉONORE BUNEL >
Ro becoSAM Glo bal Green Lazard Frères Gestion
S I B I L L A D I PA L M A
mantenuti in un range ristretto”, rac- duration media propria di quest’as- mercati oscillino tra speranza e pau- dinamico”. Gli emittenti di questi
conta. Per poi stimare per l’anno in set class”, racconta. “Inoltre, cresce ra. Tuttavia, la sua convinzione è che strumenti sono principalmente so-
corso una crescita dei green bond e non solo il numero, ma anche la ti- nei mercati obbligazionari il ritorno cietà che non possono emettere nel
una situazione stazionaria per quelli pologia di emittenti, tra cui case au- dei tassi e degli spread (cioè il car- formato green bond, ma che comun-
a impronta sociale. Fermo restando tomobilistiche, industriali, alimenta- ry) a un livello elevato nel 2022 po- que desiderano impegnarsi per lo
che l’attenzione deve sempre essere ri, componenti per auto, compagnie trebbe assorbire gran parte di questa sviluppo sostenibile. “Resta il fatto
alta. “Bisogna sempre mantenere un assicurative, oltre a utility e banche. volatilità e offrire livelli interessanti che il loro impatto è più difficile da
atteggiamento critico nei confronti Questo significa che il mercato del- di rendimento l’anno prossimo. “Per stimare, poiché il quadro normativo
dei titoli selezionati. Non è sufficien- le obbligazioni verdi mantiene una quanto riguarda i green bond, li in- è meno definito di quello dei green
te basarsi solo sul label, ma occorre maggiore esposizione al mondo cor- cludiamo in diversi nostri fondi, sia bond, ma il loro sviluppo sarà impor-
analizzare anche con occhio critico porate, elemento che ha zavorrato nella gestione flessibile che in quel- tante per garantire una transizione
aspetti come la strategia Esg dell’e- la performance nel 2022 dopo esse- la a rendimento assoluto. Abbia- equa”, conclude.
mittente”, sottolinea Kwaak. “Tra le re stato molto favorevole dall’inizio mo inoltre lanciato un fondo abso-
emissioni sostenibili, il segmento dei del 2019 alla fine del 2021”. Infine, un lute return dedicato ai green bond SEMPRE PIÙ SOCIAL
green bond è quello facile da analiz- altro elemento importante per quan- nel 2022”, sottolinea Bunel. Che, tra Infine, Tammie Tang, gestore del
zare relativamente alla destinazio- to riguarda la composizione dei por- i bond sostenibili, guarda con par- fondo Threadneedle (Lux) Europe-
ne d’uso dei proventi”, aggiunge. Un tafogli è da ricercare nella sempre ticolare interesse a quelli a impron- an Social Bond di Columbia Thread-
settore che nei mesi scorsi spesso è maggior rilevanza della regolamen- ta ambientale, in quanto il segmen- needle Investments, sottolinea come
stato oggetto di critiche per l’emer- tazione comunitaria, che potrebbe to ha raggiunto una certa maturità, i green bond continuino a rappre-
gere di episodi di greenwashing, che spingere gli investitori ad aggiunge- i progetti finanziati sono facilmente sentare la componente più impor-
in ogni caso costituiscono una spa- re questi titoli in portafoglio per mi- identificabili e il loro impatto è age- tante del gruppo obbligazioni soste-
ruta minoranza e che sono da met- gliorarne l’impatto. volmente misurabile grazie a indi- nibili (circa il 60% del mercato), pur
tere in conto in un settore a rapido catori quantitativi standardizzati. evidenziando che “i social bond non
sviluppo, che ora si trova a fare una L’ANNO DELLA MATURITÀ “Inoltre contribuiscono alla transi- sono più considerati il ‘parente pove-
prima selezione. Eléonore Bunel, managing direc- zione energetica ed ecologica degli ro’ tra gli emittenti”. Questo anche
Bertrand Rocher, co-head of fixed tor di Lazard Frères Gestion, ritiene emittenti, che rappresenta oggi la perché “nell’ultimo anno abbiamo
income di Mirova, affiliata di Natixis che anche il 2023 si rivelerà un anno principale sfida dello sviluppo soste- assistito a una crescita delle sfide che
Investment Managers, ritiene che volatile per i mercati obbligaziona- nibile”, sottolinea. “Siamo interessati la società deve affrontare. Tra queste,
nel 2023 i rischi di chi punta su que- ri. “Gli indicatori economici sugge- anche ai sustainability-linked bonds il dramma di milioni di sfollati a cau-
sto segmento “saranno più o meno riscono che l’Europa e gli Stati Uni- (quelli con interessi a carico dell’e- sa della guerra in Ucraina e l’impat-
gli stessi che sperimenterà il merca- ti potrebbero entrare in recessione. mittente che scendono rispetto allo to che l’aumento del costo della vita
to obbligazionario nel suo comples- L’inflazione dovrebbe rimanere ele- schema iniziale al raggiungimento avrà sulle persone meno abbienti”.
so”. Questo per una serie di ragio- vata, soprattutto in Europa, il che di determinati obiettivi di sosteni- Motivo per cui, “le nostre strategie
ni. “In primis, molte delle emissioni potrebbe spingere le banche centrali bilità, senza che invece vi siano dei si concentrano soprattutto sui social
di green bond dell’ultimo decennio a continuare a inasprire le politiche vincoli sulla destinazione delle som- bond, data la capacità di rivolgersi
stanno giungendo a scadenza, con la monetarie”. me raccolte con l’emissione, ndr), un alle popolazioni più bisognose o più
conseguenza di una riduzione della In questo contesto, è probabile che i mercato molto più recente e molto svantaggiate”.
ROMAIN MIGINIAC > TAMMIE TANG >
Ga m Sustaina ble Colu m bia Threa dneedle
Clim ate Bond Investm ents
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GENNAIO 2023 W W W. F O C U S R I S P A R M I O . C O MCORNERSTONE
Reddito fisso
DI > XXXXXXX
I N T E R V I S TA VISION.FOCUSRISPARMIO.COM
D I > D AV I D E M O S C A
IL MOMENTO DEL CREDITO VISTO DA AXA IM
La view, più che costruttiva, di Ismael Lecanu,
head of European Credit IG and HY della società sull’asset class al centro
di un ampio consenso da parte di strategist e investitori
Il 2023 è partito con un umore positivo sul difficile da prevedere, ma da parte nostra pre- nell’attuale contesto macroeconomico, e sul
mercato, nonostante il rischio recessione, in feriamo concentrarci sul rendimento del cre- lato della duration breve vediamo molto valore.
particolare in Europa, sia l’argomento principe dito, che oggi è interessante a prescindere dal
fra gli economisti. In relazione alle opportuni- fatto che si parli o meno di recessione. Inoltre, Il vostro portafoglio flessibile, Euro Credit
tà di investimento, il punto più dibattuto è il per quanto riguarda la recessione, sembra che TR, si è dimostrato particolarmente resi-
grande ritorno del reddito fisso dopo un 2022 il consenso sia stato, ancora una volta, troppo liente nel 2022 rispetto al mercato. Può dir-
caratterizzato da generalizzati rialzi dei tassi pessimista. ci come funziona questa strategia? Quali
da parte delle autorità di politica monetaria, in sono le vostre aspettative per il 2023?
particolare in Occidente, e una grande corre- L’anno scorso abbiamo assistito a un crollo Abbiamo due semplici motori: la duration e la
zione. FocusRisparmio ne ha parlato con Isma- del valore di molti indici del reddito fisso, gestione del rischio di credito. Poiché possiamo
el Lecanu, head of European Credit IG and HY soprattutto a causa della rigidità delle ban- oscillare tra -2 anni e 6 anni, la gestione della
di AXA IM. che centrali, Fed e Bce su tutte. Per quanto duration è stata una leva molto utile per proteg-
riguarda i mercati del credito, soprattutto gere il portafoglio. In effetti, abbiamo utilizza-
Secondo il consensus, dovrebbe essere un europeo, cosa dicono le valutazioni? to ampiamente questo margine di manovra. Per
anno di rinnovamento per l’asset class. Il rendimento medio del mercato del credi- la gestione del rischio di credito abbiamo defi-
Qual è la sua opinione? to europeo è ora vicino al 4% (e al 7% per l’hi- nito una segmentazione dedicata, che abbiamo
Il minimo che possiamo dire è che la visione gh yield). Dobbiamo ricordare che un anno fa chiamato “DIA” (defensive, intermediate, ag-
di consenso si sta evolvendo rapidamente. In- eravamo vicini allo 0,5% (e al 3,5% per l’high gressive), dove abbiamo gli asset a più alto ren-
fatti, dopo un calo storico, gli investitori a red- yield), quindi abbiamo assistito a una comple- dimento potenziale nel segmento Aggressive
dito fisso sono tornati a essere positivi, e noi ta rivoluzione del reddito fisso. Credo che mol- (High Yield, Financial Subordinated o Corpo-
condividiamo, in particolare grazie al calo delle ti investitori si aspettino ancora di rivivere il rate hybrids), mentre nel Defensive si trovano
pressioni sul fronte dell’inflazione e all’aspet- quadro del 2022, ma da parte nostra riteniamo le obbligazioni societarie o governative senior
tativa della fine della stretta monetaria da parte che sarà estremamente difficile non ottenere dei paesi core. Il segmento intermedio rappre-
delle banche centrali. Per sua natura, il futuro è un rendimento positivo nel 2023, grazie al car- senta, infine, soprattutto l’esposizione a bond
ry della classe d’investimento. Ciò è dimostrato senior di paesi periferici. L’idea è quella di al-
da un livello di rischio superiore alla media nei locare attraverso questi tre segmenti, a seconda
nostri portafogli, dove continuiamo a privile- delle nostre opinioni di mercato, mitigando ul-
giare le banche (senior e subordinate), gli ibri- teriormente il rischio grazie alla nostra politica
di societari e il settore immobiliare in genera- di copertura attiva, in particolare sugli indici
le. Anche nell’high yield utilizziamo il nostro iTraxx. Siamo soddisfatti di aver limitato l’im-
ISMAEL LECANU >
margine di diversificazione. Il tasso di defau- patto nel nostro fondo del repricing storico vis-
AX A IM lt dovrebbe rimanere gestibile, in particolare suto nel 2022 e siamo ben preparati per il 2023.
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Reddito fisso
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I N T E R V I S TA VISION.FOCUSRISPARMIO.COM
DI > GIULIO ZANGRANDI
UN PORTAFOGLIO DI QUALITÀ
PER SUPERARE IL RISCHIO RECESSIONE
Secondo Andrew Balls, global
cio Fixed Income di PIMCO, la
strategia migliore è puntare
Dopo un anno da dimenticare per il mercato ob- su asset a basso rischio di portafogli resilienti puntando su investimenti
bligazionario, il 2023 lascia finalmente intrave- tasso. “Buone performance che dovrebbero essere in grado di resistere an-
dere agli investitori spiragli di ripresa del reddito nei bond governativi core e che in caso di una contrazione più significativa
fisso. Anche se lo scenario di base resta quello di mortgage-backed Usa” dell’attività economica.
una lieve recessione nei mercati sviluppati, i ri- Sul fronte delle scadenze, il riprezzamento nel-
schi per le prospettive d’inflazione rimangono la porzione a breve della curva dei rendimenti
più bilanciati rispetto a qualche mese fa ed è pre- si aspetta infatti “un intervallo di rendimen- nel 2022 ha invece rafforzato l’interesse degli
sumibile pensare che le principali banche cen- to compreso fra circa il 3,25% e il 4,25%, con investitori per le obbligazioni a breve termine
trali continuino ad alzare i tassi solo fino al pri- la prospettiva di un posizionamento neutro soprattutto di tipo governativo.
mo trimestre per poi procedere a un progressivo sulla duration o di un sottopeso tattico ai li-
allentamento della stretta monetaria. velli attuali”. Confermato il giudizio positivo L’INCOGNITA CINA
Secondo Andrew Balls, global cio Fixed Income anche sulle asset-backed securities e in parti- Ancora in divenire pare invece lo scenario le-
dell’asset manager PIMCO, questa ipotesi può colare sui titoli americani del segmento mor- gato ai mercati emergenti. Secondo Balls, “que-
essere formulata in particolare per la Federal tgage-backed, che potrebbero beneficiare di ste aree presentano valutazioni storicamente
Reserve statunitense, che avrà un ruolo chia- un atteso calo della volatilità dei tassi grazie a convenienti e sembrano destinate a registrare
ve nell’orientare le scelte di investimento sulla spread relativamente appetibili. buone performance in futuro ma occorre man-
asset class: “Considerando che gli Usa sembra- Poiché una recessione di qualsiasi tipo potreb- tenersi prudenti perché molto ancora dipende
no essere in testa nei trend inflazionistici e che be mettere sotto pressione gli attivi più ri- dalla capacità della Fed di domare l’inflazione
nel Paese i prezzi dovrebbero calare più veloce- schiosi, Balls predica invece cautela sulle aree e dall’abilità della Cina di riattivare l’attività
mente che altrove, la Fed potrebbe diventare la più economicamente sensibili dei mercati fi- economica”. Una partita, questa, in cui il ruolo
prima banca centrale a discutere di riduzione nanziari. “È il caso”, precisa, “dei prestiti ban- chiave è giocato proprio dal Dragone: “La ria-
dei tassi nella seconda metà dell’anno”. cari a tasso variabile”. Quanto ai mercati pri- pertura di Pechino”, sottolinea l’esperto, “po-
In un contesto di questo tipo PIMCO ritiene vati, la fotografia scattata dal chief investment trebbe fornire una spinta positiva all’economia
strategico focalizzarsi su settori obbligaziona- officer è la seguente: “Possono essere più lenti globale e accelerare l’allentamento dei colli di
ri di alta qualità, che oggi sono tornati a offrire a riprezzare rispetto ai mercati pubblici, quin- bottiglia nelle filiere produttive”.
rendimenti appetibili come non se ne vedeva- di, promettono di esporsi al rischio di ulteriori
no da anni. “Se l’operato della Fed e delle altre cali nel breve termine”. Ragionamento diver-
banche centrali saprà convincere gli investi- so è invece quello sulle azioni, che escono dai
tori”, spiega Balls, “valide performance si re- radar semplicemente perché divenute “meno
gistreranno soprattutto nelle obbligazioni go- interessanti dell’income in un contesto di ANDREW BALLS >
PIMCO
vernative core”. Come illustrato dall’esperto, tassi d’interesse più elevati”. In generale, dun-
per il Treasury a dieci anni la casa di gestione que, la logica del gestore è cercare di rendere i
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GENNAIO 2023 W W W. F O C U S R I S P A R M I O . C O MReddito fisso MARCO VAILATI > TERESA GIOFFREDA >
Cassa Lo m barda U BS Glo bal Wealth
D I > S I B I L L A D I PA L M A Manage m ent
Tra l’inflazione che resta elevata per valutazioni interessanti e dati fon- yield (con valutazioni migliori ri- Nel complesso, dunque, aggiunge l’e-
quanto lontana dai record dei mesi damentali resilienti dovrebbe soste- spetto alle medie storiche e adeguate sperto, il debito emergente risulta in-
scorsi e il rallentamento della cre- nere la solida performance delle so- al rischio default), ma sempre con un teressante e si può dedicare a questa
scita globale previsto per i prossi- cietà dei mercati emergenti nel lungo approccio selettivo. Vediamo oppor- asset class un terzo della componen-
mi trimestri, l’incertezza dovrebbe termine”. In particolare, secondo tunità interessanti in America Lati- te obbligazionaria del portafoglio, a
rimanere protagonista sui merca- l’esperto, grosse opportunità di in- na (in Brasile, Colombia, Messico e patto di approcciarlo progressiva-
ti finanziari nel breve termine. Un vestimento arrivano dal segmento Perù) ma anche su emittenti selezio- mente. “È meglio iniziare limitan-
quadro che rende più decisiva del in crescita degli impact bond emer- nati in Africa. I recenti sviluppi in do la duration e puntando ai gover-
solito la capacità di diversificare e genti, emissioni che oltre al ritorno Cina dovrebbero inoltre avvantag- nativi per non rischiare di bruciare
di puntare sulle nicchie di valore, finanziario puntano a generare un giare l’Asia nei prossimi mesi”. il carry, ora più interessante, con le
come l’obbligazionario emergente. impatto sociale e ambientale positi- Marco Vailati, responsabile ricerca potenziali ulteriori residue capital
Simon Cooke, gestore reddito fis- vo, dalla riduzione della povertà alla e investimenti di Cassa Lombarda, loss. Con il raggiungimento dei mi-
so emergente di Insight (BNY Mel- fornitura di energia pulita a prezzi prevede che i rialzi dei tassi dei Tre- nimi ciclici si potrà poi accrescere
lon IM), sottolinea che i rendimenti accessibili. “Anche qui vediamo un asury e del dollaro nel 2023 dovreb- gradualmente il rischio allungando
delle obbligazioni societarie in que- premio sul rischio attraente: i green bero essere inferiori rispetto al 2022 le scadenze, considerando anche i
ste aree sono attualmente al livello bond dei mercati emergenti offrono e quindi verrebbe meno un concor- corporate, prima investment grade e
più alto da circa un decennio, con attualmente un rendimento del 5,7%, rente per il debito emergente. Inol- poi high yield, e infine aggiungendo
cedole medie superiori al 7%, esat- rispetto al 3,7% delle obbligazioni tre, ricorda che alcune economie in le emissioni in valuta locale”. Espri-
tamente il doppio rispetto al 2020. verdi dei mercati sviluppati, a parità via di sviluppo sono più avanti nel ci- me una view positiva anche Teresa
“Questa categoria di investimenti sta di rating medio e con una duration clo e “avranno svolte anticipate delle Gioffreda, UBS Global Wealth Ma-
diventando sempre più interessan- inferiore di quattro anni”. In gene- politiche monetarie. Mentre i paesi nagement, per la quale gli spread
te, in particolare alla luce della du- rale, specifica Cooke, “siamo positi- produttori di commodity beneficia- delle obbligazioni emergenti in dol-
ration relativamente breve rispetto vi sia su titoli investment grade (con no del loro apprezzamento con van- lari sono interessanti rispetto alle al-
ad altre parti del reddito fisso”, spie- fondamentali solidi) sia su titoli high taggi in termini di merito creditizio”. tre asset class obbligazionarie sia per
ga l’esperto. Cooke evidenzia come
le dimensioni del mercato delle ob-
bligazioni emergenti in valuta for-
te superino quelle di altre aree del
reddito fisso tradizionale. Si tratta
OBBLIGAZIONI, I MERCATI
EMERGENTI RECUPERANO
di 4 mila miliardi di dollari di titoli
in circolazione a settembre 2022, da
1.500 emittenti provenienti da oltre
100 paesi in tutti i settori, rispetto
a un mercato high yield statuniten-
TERRENO IN PORTAFOGLIO
se di circa 1.600 miliardi di dollari
e investment grade in euro di 2.700
miliardi di euro. “La leva finanziaria Per gli esperti buone opportunità
è generalmente inferiore alla metà
arrivano soprattutto dai corporate bond
che offrono rendimenti al livello più
di quella delle società statuniten-
alto da circa un decennio
si e la copertura degli interessi è ai
massimi del decennio”, osserva Co-
oke, per il quale “la combinazione di STEFAN GRÜNWALD >
Raiffeisen Ca pital Manage m ent
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GENNAIO 2023 W W W. F O C U S R I S P A R M I O . C O MReddito fisso ROMAIN BORDENAVE > SIMON COOKE >
Ed m ond de Rothschild AM BNY M ellon IM
D I > S I B I L L A D I PA L M A
la capacità degli emittenti di ripaga- Per Romain Bordenave, fund ma- Inoltre, per Bordenave, molte op- preferire i paesi “con un’esposizio-
re, sia se confrontati ai livelli storici. nager, emerging debt di Edmond de portunità arrivano anche dal fron- ne di duration inferiore, con rating
Per l’esperta il momento è favorevole Rothschild AM, gli emergenti offro- te sovrano. Il riferimento è in par- BBB e sub investment grade e con
anche per i rendimenti delle obbliga- no un elevato potenziale, in partico- ticolare all’America Latina, dove una situazione finanziaria solida e
zioni in valuta locale “perché molte lare sul fronte del debito corporate, andrebbero privilegiati i paesi che stabile, influenzata positivamen-
banche centrali dei paesi emergenti dall’investment grade all’high yield. offrono un’interessante remunera- te dalla crescita mondiale che sta
hanno iniziato il ciclo di rialzi prima In particolare, “la solidità dei fonda- zione del rischio, come ad esempio guadagnando terreno”. In partico-
dei paesi sviluppati e sono ora pros- mentali del credito delle imprese e il l’Ecuador. Infine, Stefan Grünwald, lare, “ci piacciono gli esportatori di
sime a una pausa”. A livello di aree miglioramento della traiettoria dei gestore obbligazionario merca- materie prime dell’Africa e dell’A-
geografiche, tra le obbligazioni de- tassi d’interesse dovrebbero essere ti emergenti di Raiffeisen Capital merica Latina, oltre a paesi come
nominate in valuta locale, “preferia- di grande sostegno per l’asset class”, Management, ritiene che con spre- Indonesia, Oman, Messico, Brasile
mo sovrappesare quei paesi che sono osserva l’esperto. Mentre il rimbalzo ad e rendimenti in forte aumento o Colombia. Inoltre, vediamo an-
prossimi alla fine del ciclo di ina- della crescita cinese, prosegue, po- le obbligazioni in valuta forte dei che un certo valore in paesi in fase
sprimento della politica monetaria, trebbe sostenere le società dei mer- mercati emergenti globali offrano di ristrutturazione, come Ghana e
come Messico, Brasile e Sudafrica, cati emergenti in generale e, più in un’interessante opportunità d’in- Pakistan, che godono del sostegno
che hanno rendimenti interessanti, particolare, i produttori e gli espor- vestimento a lungo termine, anche del Fondo monetario internazio-
fondamentali favorevoli e inflazio- tatori di materie prime, molto pre- a fronte di alcune insolvenze dei nale”. Infine, conclude Grünwald,
ne potenzialmente in calo”. Infine, senti in America Latina. “Questa re- paesi più piccoli e deboli. A livello “da un punto di vista strategico (a
secondo Gioffreda, meglio preferire gione rimane inoltre una delle aree di paesi, la lieve recessione prevista medio-lungo termine) preferiamo
i crediti di qualità più elevata, sia sui chiave per gli investimenti grazie negli Stati Uniti, insieme all’abban- detenere obbligazioni dei merca-
titoli di stato sia sui corporate bond, alla profondità del mercato e alla di- dono della politica dello Zero Covid ti emergenti con rendimenti a una
“dove prestiamo grande attenzione versità dei settori presenti, che van- da parte della Cina e all’ulteriore ri- cifra, privilegiando quindi quelle in
anche alla generazione di flussi di no dai finanziari ai trasporti, dall’e- duzione delle pressioni inflazioni- valuta locale rispetto alle emissioni
cassa e alla liquidità disponibile”. nergia all’industria”. stiche a livello globale, spingono a in valuta forte”.
Percentuale del debito sovrano in dollari Usa Spread sovrani in vari paesi
America Latina Africa e Medio Oriente Turchia Brasile Cina
Europa dell’Est Asia emergente Nigeria Pakistan Area Euro
70% 23%
60% 18%
50% 13%
40% 8%
30% 3%
20% 2016 2017 2018 2019 2020 2021 14 -2% AGO 2021 GEN 2022 SETT 2022
GENNAIO 2023 W W W. F O C U S R I S P A R M I O . C O M
Fonte: Elaborazioni OCPI su dati BIS statistics Fonte: Elaborazione OCPI su dati Investing.comPuoi anche leggere
