IBOR TRANSITION LA RIFORMA DEI TASSI DI RIFERIMENTO - PWC
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IBOR
Transition
La riforma dei tassi
di riferimento
www.pwc.com/it/ibor
Agenda
01 Contesto ed obiettivi 04
02 Le tappe del cambiamento 08
Interbank Offered Rates i principi della riforma 10
I tassi di riferimento alternativi 12
La riforma degli IBOR e la Benchmark Regulation 14
03 Gestire il cambiamento 16
Le 8 sfide della riforma 18
Liquidità del mercato IBOR 19
Nuovo mercato dei benchmark 20
Modelli di pricing e di valutazione dei rischi 21
Mappa dei contratti 22
Revisione contratti 23
Modifica sistemi e processi 24
Relazione con la clientela 25
Fiscalità, contabilità e altri impatti 23 26
04 Dove partire per affrontare la riforma 28
4 | IBOR Transition
1
Contesto
e obiettivi
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6 | IBOR Transition
Contesto
e obiettivi
La sospensione degli Interbank Offered Rates Di conseguenza, gli organismi di regolamentazione,
(“IBOR”) entro la fine del 2021 è divenuta ormai una che collaborano con i partecipanti al mercato in
certezza piuttosto che una mera possibilità. varie giurisdizioni in tutto il mondo, hanno iniziato a
rilasciare piani per ritirare i benchmark esistenti ed
I tassi di interesse di riferimento sono una avviare un processo di sostituzione.
componente fondamentale dei mercati finanziari
globali, che influenzano le caratteristiche ed il valore di Ciò è culminato nel 2017, con la decisione della
strumenti finanziari e di credito, per tutti i partecipanti Financial Conduct Authority (“FCA”) del Regno
al mercato. I prestiti al dettaglio e commerciali, il Unito di non costringere più le banche del panel a
debito societario, i prodotti cartolarizzati, i prodotti partecipare alla procedura di presentazione del LIBOR
fixed income e i mercati dei derivati si basano tutti su entro la fine del 2021 e di cessare la supervisione sui
questi tassi di riferimento per i prezzi e la copertura tassi di riferimento.
dei tassi di interesse e altri rischi.
I gruppi di lavoro nazionali e le organizzazioni
I tassi IBOR sono una delle serie più comuni di tassi industriali hanno iniziato a sviluppare i tassi di
utilizzati come riferimento per migliaia di miliardi di riferimento alternativi (“ARR”) nonché le linee guida
dollari di contratti finanziari denominati in tutte le per aggiornare i modelli contrattuali.
valute mondiali.
Le autorità europee ed extra-europee hanno
A seguito della crisi finanziaria, si è sentita una richiamato l’attenzione degli intermediari nel valutare
crescente necessità di riformare il processo utilizzato i rischi associati alla cessazione degli attuali tassi,
per valutare gli IBOR, che sono determinati richiedendo, in alcuni casi, una valutazione preliminare
prevalentemente sulla base del giudizio professionale in merito all’eventuale esposizione attualmente
delle banche contribuenti. La mancanza di dati detenuta da ciascun intermediario. Gli intermediari
transazionali da cui derivare tali tassi e la possibilità hanno avviato le attività per comprendere i principali
di manipolarne il processo di valutazione ha portato, impatti della transizione, che si stima possano
quindi, le autorità nazionali ad intraprendere un riguardare un ampio numero di prodotti, clienti e
percorso di cambiamento. segmenti di business.
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La valutazione della propria esposizione ai tassi L’ottimizzazione dell’esposizione agli IBOR,
IBOR rappresenta il punto da cui le società finanziarie sarà fondamentale per valutare l’adozione dei tassi
stanno partendo per comprendere le conseguenze alternativi per l’emissione di prodotti o la stipula di
della sospensione degli IBOR, che comporterà una nuovi contratti riferiti a tassi di interesse variabili,
revisione di gran parte dei contratti esistenti e delle onde evitare volatilità sia di mercato che impatti sui
clausole relative agli IBOR al loro interno. Budget, bilanci al momento della transizione al nuovo regime.
tempo e personale necessario per la transizione,
comprese le modifiche dei contratti precedenti, Per effettuare ciò sarà quindi necessario definire un
possono essere valutati in base all’esposizione appropriato timing per effettuare la transizione ai
dell’organizzazione agli IBOR, al numero di contratti nuovi tassi di riferimento.
esistenti ed ai tipi di prodotti interessati.
Basandosi sull’esperienza maturata con i principali
La transizione ai tassi di riferimento alternativi, intermediari globali, nel presente documento PwC
inoltre, porterà le società a valutare strategie fornisce una vista d’insieme del percorso
alternative per gestire sia il periodo di transizione di cambiamento e delle sfide che attendono
(2019 – 2021) sia il periodo di entrata a regime gli intermediari per gestire la transizione che
(dal 2022) dei tassi di riferimento. riguarderà i tassi IBOR.
Sales & Trading Corporate Banking Asset Management Retail & Wealth
Derivati Crediti e Leasing Fondi Comuni Depositi
Obbligazioni Structured Debt ETFs Mutui
Crediti Trade Financing Fondi Speculativi Crediti
Securitization Tesoreria Fondi Alternativi
Underwriting Fondi Pensione
Derivati Derivati
La lista dei prodotti è puramente esemplificativa e non esaustiva.
Proiezione del nozionale in USD relativo al LIBOR Nel 2016, il LIBOR era il tasso di riferimeto per:
dopo il 2021:
Crediti: Crediti
in pool ($255bn)
72% 71%
di Derivati di finanziamenti
82%
di obbligazioni
PORZIONE
SIGNIFICATIVA
di cartolarizzazioni
OTC in pool a tasso
e crediti
variabile
Securitization
MBS ($516bn) Ci sono circa $200 trilioni USD in contratti legati
Securitization
ABS ($90bn)
Obbligazioni; al LIBOR e circa $150 trilioni USD in contratti
FRNs ($288bn)
legati ad EURIBOR ed EONIA.
OTC: Interest Rate
Swaps ($28tn)
Securitization:
CLO ($296bn) ETD: Interest Rate
Futures ($110bn) OTC: X-Currency Fonte: NY FED – The Alternative Reference Rate Committee,
Swaps ($2tn) Second Report (2018) ed analisi PwC. Dati al 31.12.2016.
8 | IBOR Transition
2
Le tappe del
cambiamento
|9
10 | IBOR Transition
Interbank Offered
Rates i principi
della riforma
Gli Interbank Offered Rates sono tassi variabili, Uno degli aspetti principali che ha innescato la
che si basano sui tassi comunicati dalle Banche riforma, riguarda la necessità di ancorare, per quanto
contributrici, le quali trasmettono all’amministratore possibile, il valore dei tassi alle transazioni effettive.
i tassi a cui è possibile per loro prendere in prestito Tuttavia, questo obiettivo non può essere raggiunto
fondi all’ingrosso a breve termine nel mercato con gli attuali tassi IBOR, poiché gli stessi mirano a
interbancario. L’amministratore calcola e pubblica riflettere il mercato dei prestiti interbancari a lungo
l’IBOR, che si basa sui dati forniti dalle termine non garantiti, che risulta sempre meno attivo.
Banche contributrici.
Come evidenziato da Andrew Bailey, la mancanza
Gli IBOR sono utilizzati come riferimento per di transazioni coerenti con i requisiti imposti
numerosi prodotti finanziari e strumenti di credito. dagli IBOR, ha richiesto alla Banche contributrici
Il tasso IBOR più utilizzato è il London Interbank di basare le proprie comunicazioni sulla base del
Offered Rate (“LIBOR”), che è disponibile proprio giudizio professionale, esponendo gli IBOR
giornalmente in cinque valute1 per sette scadenze a potenziali manipolazioni e rendendone poco
che vanno dall’overnight fino ad un anno. Si stima prevedibile l’andamento in condizioni di mercato
che i contratti in essere legati al LIBOR ammontino ad anomale.
almeno $260 trilioni a cui si aggiungono circa $150
trilioni legati ai tassi Europei (i.e. EURIBOR ed EONIA). Il 24 Novembre 2017, la FCA ha dichiarato di aver
siglato un accordo con le Banche contributrici per
La presunta manipolazione del LIBOR e degli altri continuare a ricevere le loro comunicazioni fino alla
benchmark finanziari ha portato a numerose revisioni fine del 2021, evidenziando come gli IBOR debbano
e analisi da parte di organizzazioni internazionali, essere sostenuti fino a quando non saranno disponibili
come l’International Organization of Securities dei tassi alternativi.
Commissions (“IOSCO”), il Financial Stability Board
(“FSB”), e il Financial Stability Oversight Council Dal punto di vista tecnico, non è ancora chiaro se
(“FSOC”). Inoltre, i principi IOSCO per i Benchmark gli IBOR cesseranno di essere pubblicati entro la
finanziari2 ed il regolamento dell’Unione Europea fine del 2021, saranno pubblicati con la contribuzione
sugli indici di riferimento3 sono stati redatti dopo di un numero inferiore di Banche contributrici ovvero
che le carenze del LIBOR e degli altri benchmark sono saranno pubblicati con le modalità attuali.
divenute evidenti.
1. EUR, CHF, GBP, JPY, USD
2. IOSCO Principles for Financial Benchmarks, Final Report – Luglio 2013
3. Regolamento (EU) 2016/1011 del Parlamento Europeo e del Consiglio Europeo del 8 Giugno 2016, sugli indici utilizzati come benchmark di strumenti e
contratti finanziari ovvero utilizzati per misurare le performance di fondi di investimento. Regolamento che emenda la Direttiva 2008/48/EU e 2014/17/EU
e il Regolamento n. 596/2014 (“EU BMR”).| 11
One currency-tenor combination, for which a benchmark
reference rate is produced every business day using
submissions from around a dozen Panel Banks, these banks,
between them, executed just fifteen transactions of potentially
qualifying size in that currency and tenor in the whole of 2016.
Andrew Bailey, Chief Executive FCA
Tuttavia, poiché l’FCA ha sottolineato che non Il Presidente della Commissione di commercio delle
continuerà a sostenere il LIBOR persuadendo materie prime statunitensi (“CFTC”) J. Christopher
o obbligando le Banche a presentare i tassi Giancarlo sottolinea che l’interruzione degli IBOR è
all’amministratore dopo il 2021, e dal momento che una certezza e la transizione ai tassi di riferimento
le Banche hanno espresso le loro preoccupazioni a alternativi richiederanno attenzione e preparazione per
proseguire la contribuzione, sembra improbabile che sostenere la stabilità finanziaria.
gli IBOR possano esistere dopo 2021.
Inoltre, diverse autorità nazionali di vigilanza stanno
Nel suo discorso del 12 luglio 2018, Andrew Bailey ha contattando i partecipanti al mercato per garantire
osservato che la fiducia riposta nella sopravvivenza che le organizzazioni comprendano i rischi associati
degli IBOR non contribuirebbe alla stabilità finanziaria. all’abbandono degli IBOR e intraprendano azioni
appropriate per facilitare il processo di transizione.
2017
Luglio
Discorso
Andrew Bailey
2014 – FCA 2019
Luglio Dicembre Ottobre
FSB La Svizzera Pubblicazione
Benchmarks cambia il tasso ESTER
Report overnight da
TOIS a SARON
2015 2016 2018 2021 2022
Febbraio Q2 Gennaio
Rilasciata la ISDA Roadmap CCPs adottano i nuovi tassi Nuova
Aprile come PAI per le operazioni scadenza
Pubblicazione del SOFR e del reformed SONIA compensate autorizzazione
Giugno Q4 benchmark EU
Prima emissione collegata al SONIA Pubblicazione del SOFR
Luglio Dicembre
LCH avvia il clearing del primo SOFR swaps, prima emissione Fine dell’accordo con le
collegata al SOFR, Consultazione ISDA sulle fall back, Banche contributrici
Consultazione sul SONIA
Settembre / Ottobre
Termine per le risposte alle consultazioni,
CME offre strumenti future sul SOFR
Dicembre
SOFR riconosciuto come benchmark per operazioni di copertura
Linee Guida ARRC sulle clausole di fallback pre prodotti monetari12 | IBOR Transition
I tassi di
riferimento
alternativi
Dopo aver evidenziato che l’attuale mercato dei tassi - In Svizzera, il tasso definito è il “Swiss Average
IBOR non risulta sufficientemente attivo, i gruppi Rate Overnight” (i.e. SARON). Il gruppo di
di lavoro nell’Unione Europea, in Giappone, lavoro nazionale sta attualmente sviluppando
in Svizzera, nel Regno Unito e negli Stati Uniti hanno alcuni strumenti derivati collegati a SARON e sta
iniziato a sviluppare, ovvero ad identificare, valutando le metodologie necessarie per calcolare
dei tassi di riferimento alternativi agli IBOR sulla base di SARON i tassi di riferimento con
nelle rispettive valute. scadenza superiore all’overnight.
- Nell’Unione europea, un gruppo di lavoro guidato - Il gruppo di studio sui tassi di riferimento creato
da alcuni intermediari ha raccomandato il in Giappone ha identificato il “Tokyo Overnight
“Euro Short-Term Rate” (i.e. ESTER). Entro Average Rate” (“TONAR”). È in corso di
Ottobre 2019, si prevede la prima pubblicazione creazione un nuovo gruppo di lavoro, composto
ufficiale dell’ESTER, del quale è stata resa da alcuni dei principali intermediari, per procedere
disponibile una versione preliminare chiamata con la riforma del benchmark giapponese.
“pre-ESTER”, i cui dati saranno utilizzati per
favorire la transizione graduale all’ESTER ufficiale. La crescente domanda di mercato e il progressivo
avvio alla commercializzazione di strumenti derivati
- Negli Stati Uniti, il tasso identificato è il “Secured collegati ai tassi di riferimento alternativi, ha portato
Overnight Financing Rate” (i.e. SOFR), la cui diverse controparti centrali ad offrire servizi di
pubblicazione ufficiale è già in corso. Nei mesi di compensazione per i derivati che fanno riferimento
Settembre ed Ottobre 2018, CME ha già offerto ai tassi di riferimento alternativi.
alcuni strumenti derivati collegati al SOFR (futures
su SOFR). Inoltre, alcuni broker hanno iniziato ad includere
nella propria offerta swap che fanno riferimento a tali
- Nel Regno Unito, è stato identificato il tasso tassi alternativi.
“Sterling Overnight Index Average” (“SONIA”).
Anche in questo caso alcune società hanno
avviato la negoziazione di alcuni strumenti derivati
ad esso collegati.| 13
Attuale IBOR Tasso alternativo Tipo di tasso
EURIBOR / EUR LIBOR ESTER Unsecured
USD LIBOR SOFR Secured
GBP LIBOR Reformed-SONIA Unsecured
CHF LIBOR SARON Secured
JPY LIBOR / TIBOR TONAR Unsecured
Esistono varie differenze tra gli attuali IBOR e i tassi di Una delle principali sfide che devono ancora essere
riferimento alternativi identificati da ciascuna autorità risolte è l’adeguamento dei tassi di riferimento
nazionale. Ad esempio: alternativi alle esigenze dei mercati finanziari.
Inoltre, il Financial Stability Board ha richiesto ai
1. i tassi IBOR sono, generalmente, tassi a termine gruppi di lavoro nazionali di preferire tassi overnight
orientati al futuro con più di una scadenza, privi di rischio per sostituire gli attuali tassi IBOR (i.e.
mentre i tassi di riferimento alternativi sono, tassi a termine).
generalmente, tassi overnight calcolati sulla base
di transazioni passate. Il FSB ha ritenuto, infatti, che i tassi overnight siano
più robusti dei tassi a termine e, quindi, più adatti a
2. I tassi IBOR sono concepiti per riflettere il mercato sostituire gli IBOR. Ciò sarà di particolare rilevanza per
dei prestiti interbancari comprendendo, quindi, ridurre il rischio sistemico, che si genererà sul mercato
i fattori di rischio tipici del credito interbancario, dei derivati sui tassi di interesse, nel momento in cui
mentre alcuni tassi di riferimento alternativi sono gli operatori si muoveranno dai tassi IBOR ai tassi di
quasi privi di rischio. riferimento alternativi ma la transizione sulle posizioni
aperte in essere potrebbe causare volatilità sul P&L
Inoltre, i tassi di riferimento alternativi sono tra loro degli operatori.
eterogenei e in alcuni casi presentano differenze
rilevanti (ad esempio SARON e SOFR sono tassi
“secured” mentre ESTER, SONIA e TONAR sono tassi
“unsecured”).14 | IBOR Transition
La riforma
degli IBOR e la
Benchmark Regulation
La sostituzione degli IBOR si sovrappone al nuovo Gli IBOR sono classificati come benchmark critici
Regolamento Europeo in materia di indici utilizzati nell’ambito del Regolamento, e sono soggetti
come benchmark (i.e. “BMR”). a requisiti più stringenti. La cessazione dei
benchmark critici può comportare l’instabilità dei
Il Regolamento definisce nuovi standard a cui mercati finanziari, motivo per cui il Regolamento
dovranno attenersi gli amministratori, i contributori e Europeo autorizza le autorità nazionali garanti della
gli utilizzatori degli indici di riferimento. concorrenza a imporre contributi obbligatori.
Tuttavia, la maggior parte dei requisiti ricade sugli
amministratori (ad esempio supervisione, governance, Qui, valutiamo le due aree chiave in cui si evince
metodologia, dati di input, codici di condotta, l’interazione tra riforma degli IBOR e Regolamento.
autorizzazioni, ecc.) e si riferisce ai soggetti operanti
nella Comunità Europea.
Rappresentatività Cessazione o modifica di un indice
Secondo BMR i dati di input devono “rappresentare di riferimento
in modo accurato e affidabile il mercato o la realtà Gli utilizzatori dei benchmark devono disporre
economica che il tasso di riferimento intende di procedure scritte, che indichino le azioni da
misurare”. Sebbene sia permesso l’uso del giudizio intraprendere in caso di cessazione o modifica
di esperti, il Regolamento richiede che i dati di sostanziale di un indice di riferimento.
input per i benchmark siano basati sui dati delle Alcune aziende stanno identificando veri e propri
transazioni laddove “disponibili ed appropriati”. benchmark alternativi mentre altri stanno stabilendo
Quando un benchmark non è più rappresentativo, procedure generali su come intendono identificare
l’amministratore deve modificare i dati di input, i tassi alternativi per una gamma di strumenti o
la metodologia, i contributori o cessare di una famiglia di benchmark.
fornire il benchmark.
L’ESMA ha confermato nelle recenti Q&A
Gli IBOR si basano sempre più sulla discrezionalità che i contratti stipulati dovrebbero includere
a causa della mancanza di attività nel mercato disposizioni in materia, e gli utenti supervisionati
interbancario dei prestiti a termine non garantiti. dovrebbero identificare alternative per gli IBOR
Cambiare o aumentare i contributori non permette da includere nei nuovi contratti, cosa che potrebbe
di ripristinare la rappresentatività degli IBOR poiché il non essere semplice per molte aziende.
mercato interbancario globale per i prestiti a termine
non garantiti è sempre meno attivo.| 15
16 | IBOR Transition
3
Gestire il
cambiamento| 17
18 | IBOR Transition
Le 8
sfide della
riforma
La sostituzione degli IBOR interesserà
soggetti appartenenti a diversi settori: 8 1
banche di investimento, broker-dealer, Fiscalità, Liquidità
banche retail, società finanziarie, SGR, SIM, contabilità e del mercato
fondi pensione, hedge fund, assicurazioni e altri impatti IBOR
società industriali.
7 2
L’universo degli utenti degli IBOR è più ampio Relazione Nuovo
delle società di servizi finanziari, ed anche con la mercato dei
le entità non Europee e le grandi società clientela benchmark
ne risentiranno. Inoltre, i tassi di riferimento Riforma degli
alternativi non saranno dei meri sostituti IBOR e degli
degli IBOR con ugual controvalore e indici di
andamento di mercato analogo. 3
6 riferimento
Modelli di
Modifica
Di conseguenza, la cessazione degli IBOR pricing e di
sistemi e
avrà chiaramente un impatto significativo su valutazione
processi
una pluralità di attività delle società impattate. dei rischi
Questa sezione del documento, fornisce 5 4
un’evidenza delle 8 sfide che attendono i Revisione Mappa dei
soggetti interessati dalla riforma degli contratti contratti
IBOR nel breve, medio e lungo termine.
Quali tassi di riferimento useranno derivati, prestiti, mutui e
obbligazioni dopo il 2021? In che modo le aziende aggiorneranno
i contratti esistenti che fanno riferimento agli IBOR?
In che modo i prezzi e le esposizioni al rischio saranno influenzati?
In che modo sono interessati i processi aziendali attuali?| 19
Liquidità del mercato IBOR
Riforma degli
IBOR e degli
indici di
riferimento
Quali sfide Con l’avvio delle analisi da parte degli Il mantenimento della liquidità necessaria
ci attendono? intermediari in merito alla propria per gli strumenti anche di copertura
esposizione agli IBOR, è prevedibile collegati agli IBOR non sarà assicurato,
una progressiva diminuzione delle e ciò richiederà agli intermediari
transazioni in strumenti finanziari ad di monitorare il mercato al fine di
essi collegate, in quanto la maggior parte comprendere il momento idoneo per
delle imprese cercherà di non aumentare spostarsi dagli attuali tassi IBOR ai tassi
l’esposizione IBOR nel periodo di riferimento alternativi identificati dalle
2019 – 2021. autorità nazionali.
Quali
strutture sono
interessate?
Retail Corporate Wealth Asset Tesoreria Finanza Crediti
Banking Investment Management management
Banking
Fiscale Contabilità Legale Compliance Risk Information Operation
Management Technology
Quali azioni Sebbene il mercato degli IBOR e degli - Creazione di una dashboard di
intraprendere? strumenti ad essi collegati non risulti aver monitoraggio: creata al fine di
subito particolari modifiche, è prevedibile monitorare nel periodo di transizione
che le società interessate inizino a (2019 – 2021) l’andamento
monitorare l’andamento dei tassi IBOR e dell’esposizione;
dei tassi di riferimento alternativi identificati
dalla autorità nazionali. - Definizione di una strategia di
transizione: definita sulla base delle
In tale ottica, gli intermediari globali hanno aspettative del management in termini
preceduto le attività di monitoraggio con di esposizione attesa ai tassi IBOR ed
alcune attività preliminari: ai tassi di riferimento alternativi.
- Calcolo dell’esposizione: attraverso
la raccolta dei volumi detenuti in
strumenti collegati agli IBOR;
Quando avviare 2018 2019 2020 2021
le attività?
Breve termine Medio termine Lungo termine20 | IBOR Transition
Nuovo mercato
dei benchmark
Riforma degli
IBOR e degli
indici di
riferimento
Quali sfide L’identificazione dei tassi di riferimento Si prevede, che tale processo si intensifichi
ci attendono? alternativi renderà possibile l’offerta progressivamente in tutti i mercati di
di strumenti finanziari collegati ai riferimento.
nuovi tassi.
Lo studio dei nuovi prodotti e la
A partire dalla seconda metà del 2018, definizione della strategia di ingresso
alcuni intermediari globali hanno avviato la su tali strumenti saranno cruciali a
commercializzazione di strumenti derivati garantire la liquidità del mercato dei tassi
collegati ai nuovi benchmark. di riferimento alternativi nonché la loro
stessa valorizzazione.
Quali
strutture sono
interessate?
Retail Corporate Wealth Asset Tesoreria Finanza Crediti
Banking Investment Management management
Banking
Fiscale Contabilità Legale Compliance Risk Information Operation
Management Technology
Quali azioni Per la creazione e commercializzazione di - Creazione di modelli di princing:
intraprendere? strumenti collegati ai tassi di riferimento adeguamento dei modelli di princing
alternativi, si prevedono le seguenti attività: all’andamento dei tassi di riferimento
alternativi;
- Analisi della gamma prodotti:
attraverso la raccolta di una lista - Disegno dei prodotti pilota: analisi,
prodotti e di una mappa degli strumenti disegno, offerta e monitoraggio di un
attualmente offerti collegati agli IBOR; set limitato di prodotti da offrire in via
preliminare alla clientela.
- Analisi dell’andamento dei tassi di
riferimento alternativi: monitoraggio - Industrializzazione dell’offerta dei
dei tassi di riferimento alternativi e nuovi prodotti: allargamento della
valutazione dei differenziali rispetto agli gamma prodotti in funzione delle
IBOR in diversi scenari di mercato; evidenze emerse nella fase pilota.
Quando avviare 2018 2019 2020 2021
le attività?
Breve termine Medio termine Lungo termine| 21
Modelli di pricing e…
Riforma degli
IBOR e degli
indici di
riferimento
Quali sfide Gli attuali tassi di IBOR sono utilizzati per Gli intermediari si troveranno a dover
ci attendono? la valorizzazione degli strumenti finanziari verificare se i modelli di pricing utilizzati
tramite creazione con tali tassi di curve a siano coerenti con i nuovi tassi di
termine di sconto o di forwarding (dove lo riferimento alternativi.
strumento utilizzi come indice di riferimento
un tasso IBOR), utilizzate per determinare il
fair value di tali strumenti.
Quali
strutture sono
interessate?
Retail Corporate Wealth Asset Tesoreria Finanza Crediti
Banking Investment Management management
Banking
Fiscale Contabilità Legale Compliance Risk Information Operation
Management Technology
Quali azioni L’aggiornamento dei modelli di pricing - Individuazione dei dati di
intraprendere? prevedrà diverse fasi di affinamento mercato riferiti ai tassi alternativi:
volte a garantire la coerenza dei modelli monitoraggio dei dati sui tassi di
e relative elaborazioni (i.e. calibrazioni) riferimento alternativi da utilizzare nei
rispetto ai dati di mercato che saranno resi modelli (curve a termine per forwarding
progressivamente disponibili. e discounting, volatilià);
In particolare, gli intermediari dovranno - Adeguamento dei modelli:
pianificare le seguenti attività: implementazione delle evolutive sui
modelli al fine di renderli coerenti con i
- Identificazione dei modelli di dati sui tassi di riferimento alternativi.
pricing: ricognizione dei modelli in
uso, al fine di identificare i modelli che
potenzialmente potrebbero essere
oggetto di aggiornamento;
Quando avviare 2018 2019 2020 2021
le attività?
Breve termine Medio termine Lungo termine22 | IBOR Transition
…modelli di
valutazione dei rischi
Riforma degli
IBOR e degli
indici di
riferimento
Quali sfide I tassi di riferimento alternativi allo studio, La mancanza di dati storici riferiti a tali
ci attendono? presentano caratteristiche strutturali, tassi renderà necessario lo sviluppo di
differenti dagli attuali IBOR, modelli previsionali che rendano possibile
che richiederanno di essere analizzate e la valutazione dei rischi e la calibrazione
comprese per poter valutare propriamente degli stessi in scenari di stress.
l’andamento di tali tassi in diversi scenari Gli intermediari si troveranno a definire
di mercato. nuovi modelli di valutazione dei rischi
coerenti con i nuovi tassi di riferimento
alternativi.
Quali
strutture sono
interessate?
Retail Corporate Wealth Asset Tesoreria Finanza Crediti
Banking Investment Management management
Banking
Fiscale Contabilità Legale Compliance Risk Information Operation
Management Technology
Quali azioni L’aggiornamento dei modelli di valutazione - Raccolta dei dati di mercato riferiti
intraprendere? dei rischi prevedrà diverse fasi di ai tassi alternativi: monitoraggio dei
affinamento volte a garantire la calibrazione tassi di riferimento alternativi al fine di
dei modelli rispetto ai dati di mercato che ottenere un set di dati sufficientemente
saranno resi progressivamente disponibili. rappresentativo.
In particolare, gli intermediari dovranno - Identificazione degli impatti su
pianificare le seguenti attività: segnalazioni verso organi di vigilanza e
di controllo.
- Identificazione dei modelli di
valutazione: ricognizione dei modelli di - Sviluppo di modelli previsionali: volti
valutazione dei rischi in uso (sia per fini ad identificare l’andamento dei tassi di
interni gestionali che regolamentari), riferimento alternativi in diversi scenari
al fine di valutare i modelli di mercato.
potenzialmente impattati.
- Adozione di modelli di valutazione
dei rischi: integrazione dei dati sui
tassi di riferimento alternativi all’interno
di nuovi modelli di valutazione
dei rischi.
Quando avviare 2018 2019 2020 2021
le attività?
Breve termine Medio termine Lungo termine| 23
Mappa dei contratti
Riforma degli
IBOR e degli
indici di
riferimento
Quali sfide Una parte cruciale della riforma degli IBOR L’analisi delle clausole di “fallback”
ci attendono? riguarderà l’identificazione dei contratti esistenti sarà necessaria per valutare le
soggetti a modifica. modalità per gestire tali contratti.
Inoltre, la finalità di tali contratti dovrà
Gli intermediari saranno chiamati ad essere oggetto di analisi al fine di valutare
identificare sia i contratti legati agli IBOR eventuali correlazioni tra contratti diversi
con scadenza successiva al 2021 sia quelli (i.e. derivati di copertura,…) al fine di
con scadenza precedente. identificare la corretta modalità di gestione.
Quali
strutture sono
interessate?
Retail Corporate Wealth Asset Tesoreria Finanza Crediti
Banking Investment Management management
Banking
Fiscale Contabilità Legale Compliance Risk Information Operation
Management Technology
Quali azioni L’identificazione dei contratti soggetti alla - Valutazione delle clausole di
intraprendere? riforma degli IBOR richiederà di combinare fallback: attraverso un’analisi dei
un set di dati provenienti dai sistemi contratti si valuterà la presenza di
della società. Tale attività potrà essere clausole di fallback e i relativi effetti
ulteriormente facilitata dalla presenza contrattuali.
di archivi dedicati alla registrazione
dei contratti stipulati. In aggiunta, gli - Digitalizzazione dei contratti: al fine
intermediari dovranno pianificare le di effettuare un’analisi di tutti i contratti
seguenti attività: sarà necessario usare strumenti
automatici per l’analisi dei testi. A tal
- Identificazione dei contratti collegati fine si rende necessario digitalizzare i
agli IBOR: al riguardo dovranno contratti ovvero recuperarne le copie
essere analizzati sia i contratti con scansionate.
un collegamento diretto (e.g. IBOR
utilizzato come benchmark del - Analisi ed individuazione di contratti
contratto, …) ovvero indiretto tra loro «collegati» (i.e. asset e relativo
(e.g. IBOR utilizzato in specifiche derivato di copertura).
clausole ovvero come indice per
specifici pagamenti, …).
Quando avviare 2018 2019 2020 2021
le attività?
Breve termine Medio termine Lungo termine24 | IBOR Transition
Revisione contratti
Riforma degli
IBOR e degli
indici di
riferimento
Quali sfide Molti contratti includono clausole per Secondo le autorità competenti, le
ci attendono? affrontare l’indisponibilità degli IBOR. attuali clausole non sono concepite, né
Tuttavia, la maggior parte delle clausole dovrebbero essere considerate come
sono state redatte avendo a riferimento il meccanismo principale per gestire
una temporanea indisponibilità degli IBOR, la transizione. Gli operatori di mercato
e pertanto non risultano sufficientemente dovrebbero passare a contratti che non si
solide per una cessazione definitiva del basano sugli IBOR, iniziando ad utilizzare i
benchmark. tassi di riferimento alternativi.
Quali
strutture sono
interessate?
Retail Corporate Wealth Asset Tesoreria Finanza Crediti
Banking Investment Management management
Banking
Fiscale Contabilità Legale Compliance Risk Information Operation
Management Technology
Quali azioni Le società interessate saranno chiamate - Mantenere l’allineamento agli
intraprendere? a modificare i propri contratti siano essi standard di mercato: l’aggiornamento
standard ovvero personalizzati per gli contrattuale dovrà prendere spunto
specifici clienti o cluster di clientela. dagli standard contrattuali proposti
a livello di mercato, prevendendo
A tal fine, gli intermediari dovranno eventuali aggiornamenti successivi;
pianificare le seguenti attività:
- Analisi delle posizioni dei clienti:
- Raggruppare i contratti che sarà necessario scadenzare gli
richiedono modifica: attraverso aggiornamenti contrattuali al fine di
l’analisi dei testi contrattuali si potrà evitare picchi di lavoro non gestibili.
procedere a raggruppare i contratti
in cluster omogenei, prioritizzando - Incentivare i clienti a rinegoziare:
gli stessi in funzione delle variabili gli standard contrattuali dovranno
maggiormente rilevanti. prevedere benefici per la clientela
per ridurre le criticità nella relazione.
- Individuazione del timing ottimale
per la transizione (impatti su AML,
trading book).
Quando avviare 2018 2019 2020 2021
le attività?
Breve termine Medio termine Lungo termine| 25
Modifica sistemi e processi
Riforma degli
IBOR e degli
indici di
riferimento
Quali sfide Le modifiche che riguarderanno sia La mappatura dei sistemi e processi
ci attendono? la gamma prodotti, i modelli di valutazione oggetto di modifica sarà cruciale
dei rischi, gli standard contrattuali e per la definizione di un percorso di
gli ambiti di contabilità e fiscalità aggiornamento che sia coerente con le
porteranno la necessità di una revisione strategie definite dalle strutture interessate
dei sistemi e processi utilizzati dalle e dal management.
strutture di business e di supporto
impattate dalla riforma degli IBOR.
Quali
strutture sono
interessate?
Retail Corporate Wealth Asset Tesoreria Finanza Crediti
Banking Investment Management management
Banking
Fiscale Contabilità Legale Compliance Risk Information Operation
Management Technology
Quali azioni La modifica degli IBOR comporterà - Analisi degli impatti per area
intraprendere? la necessità di procedere ad un di business: si renderà necessario
progressivo aggiornamento dei sistemi e comprendere le componenti
dei processi impattati. informatiche (e.g. nuovi flussi,
integrazione di nuove curve di tasso,
A tal fine, gli intermediari dovranno …) e le attività oggetto di modifica.
pianificare le seguenti attività:
- Sviluppo di piano per gestire
- Valutazione dell’impatto operativo e il cambiamento: le funzioni tecniche
tecnologico: avendo a riferimento le dovranno definire, in accordo con
strutture organizzative maggiormente il business, un piano per gestire
impattate e le strategie identificate da il cambiamento che permetta di
ciascuna per gestire il cambiamento mantenere l’allineamento con il
si dovranno identificare i sistemi e i mercato.
processi impattati dalla riforma.
Quando avviare 2018 2019 2020 2021
le attività?
Breve termine Medio termine Lungo termine26 | IBOR Transition
Relazione con la clientela
Riforma degli
IBOR e degli
indici di
riferimento
Quali sfide Diverse associazioni di settore tra cui possano convergere per assicurare
ci attendono? l’ISDA, la Loan Market Association (“LMA”) una certa coerenza nella transizione
e la Association for Financial Markets in dagli IBOR.
Europe (“AFME”) stanno studiando nuovi
modelli contrattuali, che possano essere Tuttavia, sarà lasciata agli intermediari
utilizzati dagli intermediari. la necessità di gestire la relazione
con la clientela (sia retail sia corporate),
Al riguardo si prevede che le linee guida identificando modalità e tempistiche
elaborate da ciascuna associazione, con di tale attività.
riferimento ai diversi prodotti,
Quali
strutture sono
interessate?
Retail Corporate Wealth Asset Tesoreria Finanza Crediti
Banking Investment Management management
Banking
Fiscale Contabilità Legale Compliance Risk Information Operation
Management Technology
Quali azioni Sebbene le associazioni di settore stiano - Definire un modello di transizione
intraprendere? lavorando a modelli contrattuali di mercato, coerente: considerata l’intera gamma
le società interessate saranno chiamate prodotti sarà necessario identificare un
a dialogare con i propri clienti al fine di modello di relazione con il cliente che
gestire la transizione degli IBOR. sia coerente e permetta una corretta
relazione.
A tal fine, gli intermediari dovranno
pianificare le seguenti attività: - Gestire la transizione con un piano
strutturato: la transizione dagli IBOR
- Collaborare con le associazioni di richiederà la modifica di un numero
settore: gli intermediari dovranno notevole di accordi contrattuali, che
monitorare e (se possibile) collaborare renderà necessaria l’adozione di un
con i gruppi di lavoro istituiti dalle approccio di comunicazione strutturato
associazioni di settore. e coerente.
Quando avviare 2018 2019 2020 2021
le attività?
Breve termine Medio termine Lungo termine| 27
Fiscalità, contabilità
e altri impatti
Riforma degli
IBOR e degli
indici di
riferimento
Quali sfide Il passaggio ai tassi di riferimento Inoltre, gli intermediari dovranno valutare
ci attendono? alternativi comporterà un notevole numero se una modifica dei modelli di calcolo
di cambiamenti strategici, aziendali e degli interessi per gli strumenti finanziari
tecnologici per diverse società interessate. costituisca una “modifica significativa”
I tassi di riferimento alternativi costosi del debito, con le relative conseguenze
cambiamenti nei modelli e nei sistemi fiscali per l’emittente ed il detentore
di determinazione delle valorizzazioni, del debito e l’eventuale riclassificazione
contabilità e gestione dei rischi. del debito ai fini fiscali.
Quali
strutture sono
interessate?
Retail Corporate Wealth Asset Tesoreria Finanza Crediti
Banking Investment Management management
Banking
Fiscale Contabilità Legale Compliance Risk Information Operation
Management Technology
Quali azioni La pluralità di impatti che saranno - Individuazione di modelli per la
intraprendere? associate alla riforma, richiederà agli valutazione delle coperture: sarà
intermediari di analizzare eventuali necessario definire i modelli per la
correlazioni tra aree funzionali che valutazione delle coperture in funzione
potrebbero essere interessate in via delle forme tecniche utilizzate, sia per i
collaterale rispetto alle soluzioni adottate derivati di copertura che per le relative
sugli strutture a maggior impatto. poste coperte.
A tal fine, gli intermediari dovranno - Analisi sui modelli di calcolo del
pianificare le seguenti attività: costo ammortizzato e individuazione
di possibili impatti a bilancio.
- Valutazione dell’impatto della
riforma sul hedge accounting: si - Analisi degli impatti fiscali: si renderà
renderà necessario valutare gli impatti necessario valutare gli impatti fiscali
derivanti dalle modalità di calcolo dovuti alla variazione del calcolo degli
dell’efficacia delle coperture e l’effetto interessi, che incidono sugli emittenti e
che le stesse avranno in materia di sui detentori del debito.
hedge accounting.
Quando avviare 2018 2019 2020 2021
le attività?
Breve termine Medio termine Lungo termine28 | IBOR Transition
4
Dove partire
per affrontare
la riforma| 29
30 | IBOR Transition
I tassi di Coinvolgere le
persone giuste
riferimento
- Condurre un’analisi in merito al perimetro
del programma di trasformazione al fine
- di assicurare che tutte le strutture impattate siano
coinvolte e si crei un modello
di comunicazione interna consistente.
alternativi
Definire il punto di partenza per gestire un - Integrare eventuali progetti normativi: un
cambiamento invasivo come la riforma degli IBOR, approccio olistico alla gestione degli indici di
può risultare particolarmente complesso. riferimento che comprenda anche aspetti di
In quest’ottica, è importante sottolineare che le natura normativa potrebbe rendere maggiormente
imprese interessate dovrebbero organizzare i loro efficiente la gestione delle informazioni
programmi di cambiamento, identificando tra le internamente alla società;
priorità per i prossimi tre-sei mesi le attività di avvio
del programma IBOR e le valutazioni d’impatto sia - Governance del progetto: identificare i
quantitativo (i.e. calcolo dell’esposizione ai tassi IBOR) dipartimenti interessati dalla transizione LIBOR,
sia qualitativo (i.e. analisi contrattuale, identificazione definire gli stakeholder responsabili, definire
dei modelli di valutazione dei rischi, mappa dei sistemi budget e risorse necessarie nonché predisporre
e processi impattati). un piano degli interventi risultano essere attività
necessarie all’avvio del programma;
Successivamente, le aziende dovrebbero definire un
piano di implementazione volto a porre in essere - Gestire e monitorare l’esposizione agli IBOR:
azioni volte a garantire la transizione dagli IBOR ai il monitoraggio e la gestione consapevole
tassi di riferimento alternativi. della propria esposizione agli IBOR risulterà
fondamentale fin dall’avvio del programma. In
Sulla base di tale approccio, PwC ha avviato il alcuni casi, il management potrebbe decidere di
confronto con i principali player globali al fine di offrire evitare di concludere nuovi contratti o emettere
un supporto pragmatico che permetta l’avvio dei prodotti che facciano riferimento agli IBOR. Tale
rispettivi programmi di transizione degli IBOR. scelta dovrà essere valutata anche in relazione
all’effettiva disponibilità degli indici di riferimento
Generalmente, PwC ha identificato le seguenti priorità alternativi;
tra le attività principali da gestire nel breve termine:
- Inventario dei contratti legati al IBOR: creare
- Definire il perimetro del progetto: al fine di una panoramica dei contratti legati agli IBOR e
identificare quali indici di riferimento risultino garantire che la versione corrente di tali contratti
maggiormente rilevanti e quali società del Gruppo, sia disponibile e archiviata a livello centrale sarà
linee di business ovvero strutture organizzative necessario per permettere l’analisi degli stessi;
siano maggiormente interessate dalla riforma degli
IBOR;| 31
Assegnare le Definire ed avviare il
responsabilità programma di trasformazione
- Identificare un gruppo di lavoro che includa i - Documentare il perimetro del progetto IBOR
rappresentati di ciascuna struttura organizzativa definendo le linee di business, le società del
per gestire l’avvio dei lavori e la gestione degli Gruppo e le strutture interne coinvolte.
stessi. - Avviare un analisi di impatto iniziale che permetta
- Partecipare ai tavoli di lavoro delle associazioni di ottenere un indicazione di alto livello.
di settore al fine di mantenere l’allineamento con - Definire una piano di implementazione
i principali player di mercato e con le autorità per il periodo di transizione (2019 – 2021).
nazionali.
- Scadenza dei contratti: classificare i contratti - Mappatura dei sistemi e processi: al fine di
legati agli IBOR in funzione della scadenza fornirà comprendere i sistemi ed i processi coinvolti
un primo indice in merito alla priorità con cui tali nella transizione degli IBOR, si rende necessario
contratti dovranno essere analizzati. È importante effettuare una mappatura degli stessi, valutandone
ricordare che anche i contratti che scadono prima il livello di impatto e le risorse necessarie per
del 2021 potrebbero necessitare di modifiche che l’implementazione delle soluzioni necessarie;
saranno valutate coerentemente con le scelte
della società; - Raggiungere le controparti più rilevanti:
avviare dei tavoli di confronto con le controparti
- Clausole di fallback in contratti legati agli maggiormente rilevanti per discutere l’approccio
IBOR: analizzare le clausole di fallback presenti migliore per modificare i contratti può facilitare il
nei contratti preesistenti sarà necessario per processo di negoziazione successivo;
valutare se è richiesta una modifica delle stesse
ovvero se esse siano sufficienti a garantire la - Monitorare gli sviluppi di settore: monitorare
transizione ai tassi di riferimento alternativi; i progressi delle organizzazioni di settore come
ISDA, AFME o LMA e gruppi di lavoro nazionali
- Inventario ed analisi dei modelli di pricing: la fornirà eventuali spunti utili a gestire le peculiarità
mappatura dei modelli di pricing dei derivati per del proprio contesto interno.
comprendere l’impatto che la riforma avrà sugli
stessi e sulle modalità di determinazione del fair
value degli strumenti finanziari;
- Inventario dei modelli di valutazione dei rischi:
la mappatura dei modelli di valutazione dei rischi
sarà cruciale per comprendere l’impatto che la
riforma avrà sugli stessi;Contatti Rodolfo Pesati Marco Lagni Gianluca Signore Partner Director Director + 39 348 2403887 + 39 347 0609529 + 39 366 5787648 rodolfo.pesati@pwc.com marco.lagni@pwc.com gianluca.signore@pwc.com © 2019 PricewaterhouseCoopers Advisory SpA. All rights reserved. PwC refers to PricewaterhouseCoopers Advisory SpA and may sometimes refer to the PwC network. Each member firm is a separate legal entity. Please see www.pwc.com/structure for further details. This content is for general information purposes only, and should not be used as a substitute for consultation with professional advisors.
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