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Feb.2021
‘America United’
la sfida di Biden
Mercati azionari
Mercati obbligazionari
Mercati valutari
Le nostre linee
Fondazione Paideia
Feb.2021Ersel Outlook
‘America United’
la sfida di Biden
L’era di Joe Biden è partita con una cerimonia di insediamento
senza precedenti nella storia degli Stati Uniti. Per la prima volta
all’evento non si sono viste le folle che ogni volta accorrono
da tutto il Paese per salutare il nuovo presidente, né si è vista
la parata lungo Pennsylvania Avenue a Washington.
Anche i festeggiamenti serali sono e le iniziative di questi, dall’altro
saltati, svaniti nel segno degli entreranno direttamente nelle
impegni pressanti a cui badare. tasche dei cittadini con un assegno
La chiave Appena sceso dal palco del da 1.400 dollari che si aggiunge ai
per ricucire giuramento, il neoeletto presidente 600 già introdotti dal Congresso.
le divisioni politiche si è infatti subito diretto al lavoro: La direzione pare essere quella
e sociali sta nella «Non c’è tempo da perdere quando giusta. Lo dimostrano i nuovi record
politica economica si tratta di affrontare la crisi che messi a segno dai listini di Wall
della nuova abbiamo di fronte. Ecco perché Street subito dopo l’insediamento
amministrazione sto andando allo Studio Ovale del nuovo inquilino alla Casa
Biden. per mettermi subito al lavoro per Bianca. A convincere i money
approvare misure ambiziose e di manager è però anche la certezza
sostegno alle famiglie americane» che i Repubblicani, come da loro
ha twittato a fine cerimonia. stessi segnalato, non si metteranno
La sfida che lo attende è enorme. Il di traverso e che quindi il nuovo
nuovo inquilino della Casa Bianca programma di maxi-sostegno sarà
dovrà far ripartire un’economia in approvato in tempi minimi. Il peso
difficoltà a causa dell’emergenza degli avversari rimane importante.
sanitaria ma dovrà anche rimediare Con il ballottaggio di gennaio in
alle fratture che hanno portato Georgia, i Democratici hanno sì
all’assalto al Campidoglio di inizio conquistato la maggioranza de
gennaio. La chiave per ricucire le facto in Senato, tuttavia il margine
divisioni politiche e sociali sta nella di vantaggio è molto risicato e
politica economica della nuova potrebbe traballare a ogni voto. Il
amministrazione Biden. Programmi supporto segnalato dai Repubblicani
e riforme dovranno offrire risultati dà indicazioni per un percorso
rapidi e riconosciuti soprattutto condiviso, almeno nell’emergenza.
dalla classe media e dai ceti più Sotto la lente non ci sono soltanto
svantaggiati, quelli che negli ultimi gli sforzi per superare la pandemia.
anni hanno sofferto di più. In questa L’attenzione è rivolta anche ad
direzione va la promessa elettorale altre aree dell’agenda economica
di un salario minimo garantito di dei Democratici: le infrastrutture,
15 dollari l’ora. Come prima cosa, la svolta verde, il sistema sanitario
Biden ha annunciato un piano e l’istruzione sono in primo
extra di stimoli da 1.900 miliardi piano. Si tratta nel complesso
di dollari che si aggiunge a quelli di un programma colossale di
già decisi a fine 2020. Da un lato spesa pubblica che vedrà la luce
gli aiuti sosterranno i governi locali presto e che avrà l’obiettivo di
2Feb.2021Ersel Outlook
modernizzare il Paese, di creare questo ambito saranno approvati,
nuova occupazione e di ridurre le chi guadagna più di 400.000 dollari
disuguaglianze. Già nei prossimi si ritroverà con un’aliquota del
quattro anni saranno spesi oltre 39,6% contro il 37% di adesso. Le
300 miliardi di dollari in ricerca e imprese sborseranno di nuovo di
sviluppo mentre altri 400 miliardi più: Trump aveva abbassato dal
andranno nella costruzione delle 35% al 21% circa le imposte delle
infrastrutture per le energie aziende, adesso Biden le riporterà
rinnovabili. L’ambizione è di al 28%. Fiscalmente penalizzati
creare oltre 10 milioni di posti di saranno, invece, quei gruppi che
lavoro solo con la green economy, delocalizzano fuori dagli Usa. Si
un’operazione lungimirante che tratta di uno dei tasselli delle molte
mira anche a contrastare la perdita manovre per convincere i colossi
di occupazione a causa dell’avanzata Usa a investire e a produrre in
dell’automazione. Nel focus della patria e salvare così posti di lavoro.
spesa c’è anche il potenziamento, Nella stessa direzione va anche uno
già entro il 2030, del trasporto dei primi decreti firmati da Biden
pubblico specie nelle città con che chiede alle agenzie federali di
più di 100.000 abitanti, insieme acquistare in primo luogo prodotti
al miglioramento dell’accesso alla «Made in Usa». Un tema caro anche
banda larga che dovrà raggiungere a Donald Trump e incarnato dal
ogni angolo del Paese. Anche suo mantra «America first». Adesso
l’istruzione e la scuola pubblica il nuovo slogan «Buy American» di
saranno coinvolte in questo grande Biden potrebbe percorre le stesse
processo di miglioramento. Come orme. A tenere le antenne alzate
successo anche in altri Paesi, sono gli alleati commerciali degli
l’emergenza Covid-19 ha fatto capire Stati Uniti e in particolare l’Europa
quanto indietro sono rimaste alcune che con l’elezione di Biden aveva
strutture. In questo senso proprio tirato un sospiro di sollievo e che
la differenza tra il costoso sistema aveva sperato che le tensioni su
scolastico e universitario privato e questo fronte fossero finite il
il sistema statale Usa di istruzione è 20 gennaio scorso con il nuovo
uno dei fattori che contribuiscono giuramento alla Casa Bianca. Questa
alle disuguaglianze nel Paese. nuova ombra potrebbe quindi far
La strada per finanziare tutti accendere nuovi focolai di tensione
questi piani passerà anche dalla nei prossimi mesi mentre sullo
controversa riforma fiscale proposta sfondo restano le preoccupazioni
da Biden. A contribuire di più alla legate al Coronavirus, che ha
spesa saranno in particolare i superato i 100 milioni di contagi nel
redditi più alti. Se i cambiamenti in mondo.
3Feb.2021Ersel Outlook
Mercati
azionari
A livello micro è difficile trovare forti elementi di attenzione
o criticità specifiche per la dinamica dei prezzi: tendiamo
quindi a non esporre in misura eccessiva i portafogli sui settori
energia, materie prime e finanza, che potrebbero maggiormente
beneficiare in uno scenario di aumenti generalizzati.
Prediligiamo invece un approccio passati. In caso di inflazione «old
equilibrato che combina titoli style» spesso i responsabili del rialzo
di qualità elevata con società dei prezzi sono shock esogeni,
maggiormente esposte al ciclo Lo scenario più tendenzialmente sulle commodities.
economico globale, ipotizzando probabile è quello In questo caso i settori beneficiati
uno scenario di inflazione che di un effettivo rialzo sono quelli direttamente legati
non scappa al controllo delle ciclico dell’attività. alle materie prime e i finanziari,
banche centrali e non si allontana attraverso una risalita dei tassi.
eccessivamente dai loro obiettivi. Lo scenario più probabile è
Storicamente è stata la rapida potenzialmente più benigno è
accelerazione dell’inflazione otre quello di un effettivo rialzo ciclico
il 4/5% a generare compressione dell’attività e dei prezzi in alcune
dei multipli o addirittura bear aree recentemente penalizzate dalle
markets. In questi casi è solitamente dinamiche di domanda/offerta.
la risalita dei tassi reali a pesare In questo caso la situazione
negativamente sulle azioni. strutturale non è destinata a
A preoccupare sono i casi (molto cambiare del tutto ma è sensato
rari e idiosincratici) di inflazione virare almeno parzialmente
esogena. Importante anche su ambiti che offrono un buon
considerare la funzione di reazione compromesso di esposizione a
delle banche centrali, attualmente rialzo commodities/tassi come i titoli
molto diversa rispetto a episodi ciclici e value.
Indice bancario USA a confronto con tasso decennale
Fonte: Ersel
4Feb.2021Ersel Outlook
Mercati
obbligazionari
Per quanto concerne i mercati obbligazionari abbiamo
assistito ad alcuni dibattiti in seno ai comitati di politica
monetaria di FED e BCE, rispettivamente riguardo al tapering
e all’utilizzo del PEPP ma modifiche significative all’attuale
impostazione non sembrano né probabili, né vicine nel tempo.
I tassi reali, cioè al netto delle finanziarie che sull’inflazione. La BCE
aspettative di inflazione, continuano ha in mente un concetto olistico di
a mantenersi su livelli estremamente condizioni finanziarie, che include
Nell’ambito delle contenuti, mentre le aspettative di credito all’economia reale, tassi,
obbligazioni inflazione stesse sono già in linea con spread, valute, e si concentra su
societarie il quadro i target delle banche centrali e i valori tutti gli attori economici: famiglie,
tecnico è positivo. degli ultimi anni: eventuali aumenti imprese, governi, sistema finanziario.
dei tassi dovranno dunque avvenire Nell’ambito delle obbligazioni
prevalentemente nella componente societarie il quadro tecnico è
reale, con un effetto potenzialmente comunque positivo, grazie a
negativo per le altre asset class. emissioni nette contenute per gli
La FED ad un certo punto del 2021 emittenti con rating elevato, e questa
potrebbe ritenere opportuno inserire dinamica potrebbe estendersi
anche un elemento «qualitativo», anche agli high yield. Continuiamo
legando l’espansione monetaria in a preferire i segmenti a maggior
qualche modo agli «sviluppi della rischio del mercato, anche in termini
pandemia». Evitando in questo di subordinazione, in quanto offrono
modo un secondo tapering tantrum rendimenti superiori e potrebbero
in un momento così complesso essere meno legati ad eventuali
per il paese. La BCE invece appare movimenti al rialzo nei tassi di
concentrata più sulle condizioni interesse.
Rendimenti aggiustati per il rischio
Fonte: Ersel
5Feb.2021Ersel Outlook
Mercati
valutari
Il tema reflattivo essendo globale
ha coinvolto tutte le asset class,
valute comprese.
Abbiamo avuto quindi un americana rispetto a quella europea
indebolimento generalizzato del nelle recenti statistiche macro.
dollaro nelle prime settimane La maggiore chiarezza sulla Brexit
Indebolimento dell’anno, in parte poi rientrato, non sembra aver avvantaggiato la
generalizzato soprattutto sull’euro, per via sterlina.
del dollaro nelle delle posizioni di ipercomprato Le valute emergenti hanno iniziato
prime settimane raggiunto, ma anche su ragionamenti l’anno mantenendo i guadagni
dell’anno. fondamentali a carattere ciclico realizzati nella seconda parte del
vista la miglior tenuta dell’economia 2020, senza ulteriori progressi.
USD/EUR
Fonte: Ersel
6Feb.2021Ersel Outlook
Le nostre
linee
Rispetto allo scenario di crescita globale sincronizzata
delineato nell’outlook di fine 2020 abbiamo avuto
sostanziali conferme da Cina e Stati Uniti e una smentita,
per lo meno temporanea, dall’Europa a causa delle nuove
misure per il contenimento del contagio.
La vittoria democratica al Senato la crescita di M2 è stata molto più
in Georgia ha prodotto una contenuta rispetto a quella attuale:
fiammata sui tassi di interesse non si può quindi escludere
americani, a causa dei timori di un regime diverso rispetto a quello Sui portafogli
un raggiungimento più rapido di sperimentato nel corso degli ultimi confermiamo
quanto ipotizzato precedentemente dieci anni. una duration
del target di inflazione con Sui portafogli confermiamo quindi inferiore rispetto
conseguente virata in senso una duration inferiore rispetto ai ai benchmark.
restrittivo della politica monetaria. benchmark, anche per un sottopeso
A consigliare un attento sui titoli di stato, a vantaggio di
monitoraggio della dinamica dei corporate, high yield e subordinati.
prezzi, soprattutto negli USA, Nel credito prediligiamo strategie
concorrono alcuni elementi: attive che possano offrire convessità
• Il mercato del lavoro non è in in presenza di un livello di tassi e
una situazione di debolezza spread piuttosto tirato: per questo
confrontabile con quella della motivo è stato inserito in alcuni
Grande Crisi Finanziaria; portafogli il fondo Lyxor Chenavari
• I sondaggi degli imprenditori Credit, che può assumere posizioni
mostrano una certa sia lunghe, sia corte sulle emissioni
preoccupazione riguardo alla societarie. In ambito azionario i
disponibilità di manodopera; portafogli, attraverso i fondi
• L’espansione degli aggregati utilizzati, hanno effettuato una presa
monetari (M1-M2) è di profitto sui titoli a medio – piccola
significativamente più ampia capitalizzazione americani,
rispetto al post Lehman. appartenenti all’indice Russell 2.000,
Questa ultima considerazione trova in seguito ai forti rialzi che questo
un riscontro anche nell’esperienza segmento di mercato ha avuto tra
giapponese: durante l’Abenomics fine 2020 e inizio 2021.
7Feb.2021Ersel Outlook
Fondazione
Paideia
Un aiuto concreto
per oltre 600 bambini.
“Ci troviamo a vivere un periodo dedicati all’infanzia, nel 2020 ha
storico in cui la solidarietà assume offerto un aiuto concreto a oltre
un valore ancora più importante”. 600 bambini. “Un aiuto – racconta
“All’emergenza Fabrizio Serra, direttore della Fabrizio Serra – che si allarga a tutta
sanitaria si affianca Fondazione Paideia, dal 1993 vicina la famiglia, perché anche i genitori,
un tema di emergenza ai bambini con disabilità grazie i fratelli e le sorelle dei bambini
economica: anche al sostegno del Gruppo Ersel, con disabilità hanno necessità
quest’anno vedremo traccia il bilancio di un anno difficile specifiche a cui rispondere. In un
i primi esiti della crisi, e guarda ai bisogni emergenti nel momento così delicato sentiamo
che rischia di colpire 2021. “Le famiglie che seguiamo particolarmente la responsabilità
duramente molte sono molto stanche. Per i bambini del nostro lavoro, anche per
famiglie”. con disabilità sono stati mesi molto la fiducia che raccogliamo dai
faticosi e noi ci siamo attivati per donatori: per questo dobbiamo
Fabrizio Serra, rispondere al meglio possibile, essere capaci di incrementare la
direttore
Fondazione Paideia rimodulando le attività di terapia, nostra capacità di risposta fornendo
fornendo supporto economico con un aiuto sempre più in linea con le
risorse straordinarie, attivando aspettative e i bisogni emergenti”.
interventi di supporto psicologico
per sostenere le mamme e i papà”. Per scoprire tutti i progetti
Paideia, che da quasi trent’anni e le modalità di sostegno:
sviluppa e promuove progetti www.fondazionepaideia.it
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