ECONOMIA GLOBALE AL BIVIO - AGGIORNAMENTO PROSPETTIVE D'INVESTIMENTO PER IL 2020 - UBP
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AGGIORNAMENTO PROSPETTIVE
D’INVESTIMENTO PER IL 2020
ECONOMIA
GLOBALE
AL BIVIO
SOMMARIO
TAPPE FONDAMENTALI
PER L’ECONOMIA
GLOBALE NELLA FASE
POST-LOCKDOWN
4
Prospettive
macroeconomiche
L’ASSET ALLOCATION
NEL MONDO
POST-LOCKDOWN
8
Gestire i rischi e
le opportunità
IL MERCATO
VALUTARIO IN
UN MONDO
POST-LOCKDOWN
12
Prospettive
per le valute
Gentile lettore,
Negli ultimi sei mesi gli investitori hanno dovuto fare i conti con un’instabilità estrema nel quadro
della crisi innescata dalla pandemia di Covid-19. Sia la velocità di diffusione del virus sia l’entità
del suo impatto sull’attività economica, giunta a un blocco pressoché totale, hanno costretto
gli investitori ad assorbire in larga misura la forte volatilità di febbraio e marzo.
Fortunatamente, l’approccio di UBP incentrato sul rischio ci ha consentito di proteggere i
portafogli dei clienti in tale fase di turbolenza. Siamo inoltre riusciti a mantenere una certa
flessibilità nella fase peggiore del sell-off optando per un approccio più orientato al rischio che
ha permesso ai nostri clienti di beneficiare degli effetti positivi delle misure di stimolo monetario
e fiscale volte ad arginare la crisi.
Il panorama che emergerà dalla crisi sarà profondamente mutato sotto il profilo economico,
geopolitico, dell’attività societaria e del comportamento dei consumatori. Nel trimestre in
corso dovremmo toccare il punto di minimo della recessione a cui seguirà probabilmente
MICHAËL LOK una graduale ripresa globale che si protrarrà sino a fine anno seppur con alcune differenze a
CIO del Gruppo e Co-CEO livello geografico e settoriale. Se da un lato dovremmo assistere a un aumento della domanda,
Asset Management dall’altro gli elevati livelli di indebitamento indurranno società e consumatori a riconsiderare
modelli di utile e tassi di risparmio con la potenziale conseguente erosione dei profitti societari.
Al contempo, a livello mondiale sono in corso anche trasformazioni in ambito politico date la
ripresa del conflitto tra USA e Cina per la supremazia globale e la possibile accelerazione del
processo di ristrutturazione dell’Unione Europea.
Gli investitori dovrebbero cogliere l’opportunità offerta dai cambiamenti in atto a livello globale
per ancorare nuovamente i portafogli.
Contrariamente al passato, le obbligazioni governative “risk-free” non sono più un bene rifugio.
Gli investitori dovrebbero quindi guardare all’oro e alle valute che godono dello status di bene
rifugio come franco svizzero e yen giapponese, fonti sostenibili di valore in un’ottica di lungo
periodo, in particolare in previsione della fine della fase rialzista del dollaro USA nel 2021.
Quanto ai portafogli obbligazionari, siamo passati dall’approccio incentrato sul rischio e sulla
conservazione del capitale adottato nel 2019 a uno che punta sulla gestione del rischio in
segmenti quali credito investment-grade, credito crossover e titoli ibridi delle banche europee.
Alla luce della lenta ripresa dell’economia globale, del consistente indebitamento di bilancio
e della linea interventista delle banche centrali, il focus su qualità e crescita degli utili in fase
di selezione titoli dovrebbe contribuire alla generazione di rendimenti nell’azionario globale.
L’elaborazione di soluzioni tecnologiche, sanitarie e legate ai criteri ESG nel complesso sarà
fondamentale per creare opportunità di investimento nel mondo post-lockdown. Inoltre la
semplice diversificazione non sarà sufficiente, occorrerà una gestione proattiva del rischio.
Verosimilmente, da qui a fine anno, strategie selezionate su hedge fund e opzioni continueranno
a rivestire un ruolo strategico ai fini della gestione del rischio nei portafogli di UBP.
Nelle pagine seguenti tratteremo tutti questi temi e molti altri. Come sempre saremo lieti di
collaborare con Lei alla strutturazione di un portafoglio di investimento in linea con le sue
esigenze e attese.
| 3
TAPPE FONDAMENTALI PER
PROSPETTIVE L’ECONOMIA GLOBALE NELLA
FASE POST-LOCKDOWN
MACROECONOMICHE
Punti salienti
■ Dopo la brusca recessione del S1 20, si prevedono e un maggiore regionalismo dopo un decennio di
una ripresa dell’economia globale nel secondo globalizzazione.
semestre e una solida crescita nel 2021.
■ Le banche centrali sono sempre più propense al
■ Tuttavia, la ripresa non sarà sincronizzata a livello finanziamento monetario; la linea delle autorità
di Paesi e settori; il rimbalzo del secondo semestre monetarie mira a evitare una potenziale crisi creditizia
2020 sarà trainato essenzialmente dall’aumento o del debito sovrano durante la crisi innescata dalla
della domanda interna. Covid-19 o la fase di ripresa.
■ Gli investimenti potrebbero essere frenati poiché ■ Nel periodo post-lockdown l’economia globale
verosimilmente le società preferiranno rafforzare i sarà frenata soprattutto da indebitamento e
bilanci dato l’aumento dell’indebitamento durante la disoccupazione, pertanto le autorità dovranno
crisi da COVID-19 e il lockdown. individuare nuovi driver, settori e temi per ridare
slancio alla crescita.
■ Le nuove pressioni sugli scambi globali dovrebbero
comportare un reshoring su larga scala dell’attività
4 | A G GIORNAMENTO P R OS P ETTI VE D’ INVES TI ME N T O PE R I L 2 0 2 0
C RE SC I TA MO N D I AL E N E L 2 0 2 0
Tasso annuo depurato per gli effetti stagionali, % t/t
20
16.6 15.0
Paesi emergenti
15 12.4
Paesi avanzati
8.0 9.9
10
R
6.7
iavviare l’attività economica dopo 5
una brusca recessione
0
Il collasso della crescita globale Mondo
-5
nel primo semestre 2020 è più marcato
del previsto per via dell’impatto generato -7.6 -7.0
-10
dalla rapida diffusione della Covid-19 e
-11.0
dell’imposizione della quarantena nella -15 -13.5
-13.2
maggior parte dei Paesi, con il risultato che
in aprile due terzi della popolazione globale -20
è stata sottoposta a misure di lockdown. -21.4
-25
Q1 Q2 Q3 Q4
In Cina la crescita è diminuita e l’ondata
recessiva ha colpito i Paesi asiatici, l’Europa, Fonte: UBP Economic & Thematic Research
le Americhe e il resto del mondo in maniera
ancor più forte di quanto accaduto per la positivo, a inizio T3 in Cina e nel corso del del Sud e Giappone, gli effetti della Covid
crisi finanziaria del 2008. S2 20 negli altri Paesi. Pertanto potremmo erano ancora percepibili e la ripresa è iniziata
registrare un deciso contrasto tra la repentina più tardi e a un ritmo più lento. In Europa il
In maggio e giugno, in seguito al superamento recessione del primo semestre dell’anno Paese meno colpito dalla pandemia è stata
del picco dei casi di Covid e all’allentamento (circa -20% t/t annualizzato) e il rimbalzo la Germania che ha anche rimosso le misure
delle misure di contenimento, si sono atteso nel S2 20 (11-20%). Nel 2020 su restrittive in anticipo rispetto ad altri Paesi.
registrati segnali di una ripresa dell’attività base annua la contrazione dovrebbe quindi Regno Unito, Stati Uniti e alcuni altri Paesi
economica. In Cina, la produzione è risalita attestarsi in media al 5% nei Paesi avanzati, europei invece hanno avviato un graduale
piuttosto rapidamente in alcuni segmenti all’1,3% nei mercati emergenti e al 3,5% a allentamento della quarantena solo in giugno.
del comparto manifatturiero e dalla fine del livello mondiale a condizione che non ci sia
lockdown la spesa al consumo è migliorata. una seconda ondata di infezioni. Verosimilmente le tempistiche della riapertura
In Europa, la riapertura dell’economia è nelle dell’economia varieranno da un Paese all’altro
fasi iniziali poiché la graduale rimozione delle Nel 2021 è prevista una crescita più stabile a seconda della diffusione del coronavirus
restrizioni è appena iniziata. Negli USA e alla luce dei consistenti interventi di stimolo e delle misure di contenimento adottate,
nel Regno Unito il numero di nuovi casi è fiscale e monetario attuati da governi e nonché degli stimoli volti a consolidare la
ancora significativo ma i governi si preparano banche centrali. Probabilmente nei Paesi ripresa. Pertanto, sarà la Cina a trainare la
attivamente alla fine dei lockdown. emergenti la ripresa sarà più rapida e grazie risalita nel T3 seguita dalla Germania. USA
al contributo di Cina e Asia la crescita tornerà e Regno Unito sono tradizionalmente molto
Di conseguenza la produzione globale è su livelli prossimi al tasso tendenziale del flessibili e dovrebbero quindi recuperare
diminuita del 12% (t/t annualizzato) nel 4-5%. Quanto alle aree avanzate, dovremmo terreno in breve tempo.
T1 e con la sola eccezione della Cina, nel registrare un forte rimbalzo del 5% o anche
T2 si prevede un’ulteriore considerevole di più se si riuscirà a evitare una seconda Nella fase post-lockdown probabilmente gli
contrazione del 20-40% (t/t annualizzato) ondata di contagi e sarà scoperto un vaccino. sviluppi sul fronte economico a livello globale
riconducibile alle ripercussioni del lockdown. non saranno sincronizzati in termini geografici
La conclusione della quarantena in tutte le Enfasi sulla leadership a livello e settoriali. Tale situazione potrebbe
principali economie dovrebbe comportare un regionale e di singoli Paesi in un mondo essere amplificata dalle diverse politiche
progressivo ripristino dell’attività economica deglobalizzato economiche in atto che sostengono la
e a livello settoriale in Europa e negli USA la ripresa dell’economia interna e in particolare
ripresa dovrebbe evidenziare un andamento Da aprile la produzione industriale in Cina della spesa al consumo.
simile a quello visto in Cina. Di conseguenza, è gradualmente aumentata e la spesa al
nel secondo semestre 2020 la crescita consumo è risalita con la fine del lockdown. Le nuove tensioni sugli scambi globali
dovrebbe gradualmente tornare in territorio Quanto agli altri Paesi asiatici, come Corea e la progressiva affermazione di una
| 5
nuova guerra fredda tra Stati Uniti e Cina ragione l’investimento nel settore pubblico capacità produttiva a livello locale sarà
potrebbero comportare una transizione assume un ruolo nuovo nel panorama necessario impiegare più capitale.
da un orientamento globale a uno più post lockdown. I governi hanno lanciato
regionale dell’economia. Le politiche o predisposto piani per rivitalizzare gli Un altro fattore fondamentale ai fini della
economiche dovrebbero sostenere i processi investimenti e approfittano della situazione ripresa è l’occupazione. Tutti i governi hanno
produttivi a livello locale e regionale e le attuale per sviluppare nuovi settori strategici. adottato misure di congedo e sono riusciti a
principali potenze cercheranno di trarre il La Cina punta su infrastrutture, nuove compensare le perdite in termini di reddito.
massimo vantaggio dal posizionamento tecnologie e spesa al consumo, mentre in Tuttavia, in fase di ripresa emergeranno
di leadership in ambito regionale. Inoltre, Europa il recovery fund approvato di recente grandi incertezze: un’accelerazione non
la crisi innescata dalla Covid-19 ha messo mira a sostenere gli investimenti green e troppo rapida dell’attività potrebbe obbligare
in luce la forte dipendenza di tutti i Paesi legati al clima. Negli USA, la campagna le società a ridurre la forza lavoro in modo
dalla Cina per la produzione di farmaci, elettorale del partito repubblicano è permanente impedendo un ritorno alla piena
beni di consumo e merci industriali e ora incentrata sul reshoring dei settori tradizionali occupazione. In tale eventualità i governi
nelle economie avanzate si cerca di attuare e sull’informatica, un’area strategica oggetto si troverebbero costretti a estendere le
politiche a sostegno del reshoring di settori di particolare attenzione. misure di sostegno o ad adottarne di nuove
strategici come quello farmaceutico. Anche focalizzate sul lavoro.
la lotta alla disoccupazione ha esacerbato La necessità di operare un reshoring al fine
analoghe pressioni politiche su altri settori. di garantire la produzione, evitare le barriere Potremmo assistere a una rapida
Di conseguenza, l’economia globale post- al commercio e i dazi doganali e proteggersi accelerazione della crescita, ma per una
Covid sarà sempre più deglobalizzata e da nuovi shock esterni espone le società piena ripresa occorrerà del tempo. Dati i
tornando alle crescenti tensioni tra USA e al rischio di trovarsi con fattori produttivi in piani di stimolo in essere, dopo una crisi
Cina, sembra che il fine ultimo di Washington eccesso e non utilizzati in modo efficiente. grave come quella attuale un veloce rimbalzo
sia di indebolire l’influenza di Pechino sul Inoltre, per sostituire produzione e canali appare relativamente automatico, la vera
comparto manifatturiero globale. di distribuzione globalizzati ampliando la sfida consisterà nel colmare il gap in termini di
Investimenti e lavoro saranno fondamentali
per la ripresa a breve e medio termine FID U C I A D E L L E I MPRE SE E N U O V I O RD I N AT I V I N E G L I U SA
La fine del lockdown potrebbe favorire un
aumento della spesa al consumo, mentre Indice ISM dei nuovi ordinativi
25 Fiducia delle imprese
un incremento degli investimenti appare % a/a
circa i nuovi ordinativi
più difficile. La ripresa non sincronizzata e 20 67
le tensioni commerciali infatti ostacolano un 15 62
rapido rimbalzo di esportazioni e ordinativi 10
57
oltre a ridurre la visibilità. Per di più, alcune 5
società potrebbero avere difficoltà a reperire 52
0
i componenti dato che le filiere sono ancora
-5 47
interrotte, mentre le aziende in difficoltà
hanno aumentato l’indebitamento e in -10 42
determinati casi sono addirittura fallite. Le -15 Ordinativi di beni strumentali core 37
priorità delle società saranno stabilizzare -20
la produzione, dare slancio all’attività e -25
32
rafforzare i bilanci anche se banche centrali 27
-30
e governi le hanno incoraggiate a chiedere
finanziamenti offrendo garanzie e moratorie -35 22
01.08 01.10 01.12 01.14 01.16 01.18 01.20
sul pagamento degli interessi.
Pertanto, il rimbalzo degli investimenti Fonti: Census Bureau, ISM
potrebbe richiedere più tempo. Per tale
6 | A G GIORNAMENTO P R OS P ETTIVE D’ INVES TI ME N T O PE R I L 2 0 2 0
TA S S O DI DIS OCCUPA ZION E N E I G 4
e societario (tramite garanzie statali). Tali
meccanismi dovrebbero rimanere in essere
16 % popolazione attiva per qualche tempo, probabilmente più
15 a lungo di quanto previsto dai funzionari.
14 USA Dopo la crisi del 2008 è stato particolarmente
13 difficile abbandonare le politiche di tassi di
12 interesse negativi o pari a zero e ridurre
11
l’entità degli acquisti di asset da parte delle
10
banche. Nel post-pandemia la situazione
9
Eurozona sarà critica dato l’elevato indebitamento
8
7
pubblico e societario e con ogni probabilità
6 le autorità monetarie avranno ancor più
5 difficoltà a rimuovere le misure di sostegno.
4
3 Per le banche centrali si avvicina sempre più
2 Regno Unito il momento di optare per il finanziamento
1 Giappone monetario; tale soluzione sembra l’unica in
0 grado di sostenere la ripresa in mancanza
01.06 01.08 01.10 01.12 01.14 01.16 01.18 01.20
di un’accelerazione della crescita globale
che permetta all’attività economica
Fonti: Eurostat, ONS del Regno Unito, BLS USA, Ministero per gli affari interni e la comunicazione del Giappone di ripartire a pieno ritmo. Le autorità
monetarie si concentreranno su acquisti
di asset e gestione dei tassi di interesse
perdita di ricchezza. In base alle simulazioni, Malgrado l’incipiente ripresa, occorrerà e in misura minore sui target di inflazione
nella migliore delle ipotesi occorrerà un anno grande attenzione per evitare una forte crisi fintantoché l’inflazione resta ben al di sotto
perché il PIL nominale torni ai livelli precrisi. del credito o del debito sovrano poiché dell’obiettivo a lungo termine del 2%. Sul
in tutti i segmenti si registra un aumento fronte dell’inflazione i rischi dovrebbero
Le banche centrali appaiono sempre più dell’indebitamento e la ripresa dell’attività essere limitati e riconducibili soprattutto al
propense al finanziamento monetario appare lenta. Le banche centrali sono costo degli asset e alle pressioni legate alle
riuscite a rifornire i mercati monetari di consegne. Nel medio periodo assisteremo
Le banche centrali, in particolare la Fed, liquidità, a rivitalizzare i finanziamenti e a probabilmente a un continuo aumento
sono state le prime a reagire alla crisi ridurre il costo del capitale in tutti i principali dei costi sanitari e anche gli sviluppi in
tramite il taglio dei tassi di interesse allo settori dell’economia. I programmi lanciati di ambito residenziale dovrebbero contribuire
0%, l’adozione di nuove misure per ridurre recente dalla BCE e dalla Fed dovrebbero al rialzo dell’inflazione. Tuttavia, in ambito
ancora i tassi di interesse a lungo termine, prendere ancor più piede nel S2 20 con il manifatturiero non si prevede un rimbalzo
l’offerta di liquidità a banche e mercato conseguente ulteriore allentamento delle dei prezzi dei prodotti al di là del fatto che
monetario e ampliando i programmi condizioni finanziarie. avvalersi di produttori locali costa di più che
di acquisto di asset in essere tramite rivolgersi a produttori su scala globale.
l’inserimento di vari asset tra cui, nel caso Gli interventi governativi hanno richiesto più
della Fed, le obbligazioni societarie high- tempo ma ora appaiono più coordinati. In Banche centrali e governi dovranno
yield. Tutte le autorità monetarie hanno aggiunta alle iniziative nazionali, il recovery necessariamente agire in parallelo nel mondo
seguito la medesima strategia. Pur non fund europeo annunciato di recente introduce post-lockdown, pertanto le banche centrali
avendo ancora acquistato bond high-yield, per la prima volta trasferimenti fiscali tra Paesi acquisiranno maggior potere a fronte di una
la BCE ha abbassato i requisiti di idoneità e l’emissione di titoli di debito a livello dell’UE. lieve riduzione dell’indipendenza da mercati
in termini di garanzie e allentato le misure finanziari e autorità politiche.
precauzionali circa i bilanci delle banche. Di fronte a una crisi senza precedenti le
L’obiettivo della Banca centrale europea è di autorità monetarie hanno reagito in maniera
evitare una grave crisi finanziaria in aggiunta decisa inondando banche e mercati di
all’emergenza sanitaria in corso. liquidità e mutualizzando il debito sovrano
| 7GESTIRE I RISCHI E L’ASSET ALLOCATION NEL
MONDO POST-LOCKDOWN
LE OPPORTUNITÀ
Punti salienti
■ Nella prima metà del 2020 gli investitori hanno creditizio, che sono rischiosi, malgrado l’incertezza
assistito alla flessione delle borse più rapida di sempre, globale.
seguita da un altrettanto repentino rimbalzo. Ora
■ Per chi investe nel credito, la selezione bottom-up nei
devono confrontarsi con un contesto economico,
titoli ibridi delle banche europee e nel credito crossover
societario e geopolitico profondamente mutato date
USA dovrebbe creare valore nei mesi a venire.
le ripercussioni della pandemia globale di Covid-19.
■ Gli investitori azionari, invece, dovrebbero imparare
■ Tali cambiamenti devono essere considerati in primo
da Europa e Giappone, dove la crescita anemica,
luogo come un catalizzatore per ancorare di nuovo i
l’eccessivo indebitamento di bilancio e le politiche
portafogli in vista di nuovi rischi e in secondo luogo per
espansive delle banche centrali hanno favorito
la ricerca di opportunità in questa nuova era.
una selezione orientata a titoli di qualità elevata
■ Forse le obbligazioni governative non sono più i beni caratterizzati da una crescita degli utili, che genera
rifugio in cui confidavano molti investitori; per ancorare 2–2,5x i rendimenti di un approccio basato sul
i portafogli pertanto è opportuno orientarsi verso approccio value.
l’oro, le valute che godono dello status di beni rifugio
■ Inoltre, gli investitori dovrebbero posizionarsi per
e la protezione implicita derivante dalle misure delle
beneficiare delle soluzioni che favoriranno la transizione
banche centrali globali.
dal mondo pre-pandemia a quello post-lockdown.
■ Queste strategie dovrebbero consentire agli investitori
di essere attivi sul mercato azionario e su quello
8 | A G GIORNAMENTO P R OS P ETTI VE D’ INVES TI ME N T O PE R I L 2 0 2 0U
n panorama economico, societario bilancio del Consiglio europeo, potrebbe l’orientamento contrario a tassi di interesse
e geopolitico nuovo sovvertire la divisione nord-sud all’interno negativi da parte del Presidente della
dell’Unione. Non è ancora certo se la Fed Powell venga confermato – tali titoli,
Nella prima metà del 2020 gli proposta verrà accettata all’unanimità, ma come già i Bund tedeschi, diventeranno
investitori hanno assistito alla flessione delle le concessioni della Germania sul passaggio nella migliore delle ipotesi uno strumento
borse più rapida di sempre, seguita da un da prestiti a finanziamenti a fondo perduto e i per la conservazione del capitale e non
altrettanto repentino rimbalzo. finanziamenti comuni a livello sovranazionale una soluzione credibile per contrastare la
rappresentano importanti passi avanti per volatilità degli asset rischiosi.
A un primo sguardo la fase ribassista di le autorità di Bruxelles, generalmente molto
febbraio-marzo potrebbe sembrare un fuoco prudenti. L’audacia del progetto è ancora Pertanto, gli investitori dovrebbero scegliere
di paglia come avvenuto per l’azionario USA più evidente se si considera che il termine altre strategie per proteggere i portafogli
che dopo la flessione di fine 2018 ha toccato per la Brexit (fine 2020) è sempre più vicino nel caso in cui le barriere delle banche
nuovi massimi a inizio 2019, ma questa e all’inizio del 2021 la struttura dell’Europa centrali contro una generalizzata crisi
breve fase ribassista lascia gli investitori potrebbe quindi essere completamente creditizia vengano di nuovo messe alla
alle prese con un panorama economico, diversa. prova. In particolare, a nostro avviso l’oro
societario e geopolitico profondamente dovrebbe costituire una quota significativa
mutato dalle ripercussioni della pandemia Ancorare di nuovo il portafoglio in vista del portafoglio.
globale. di una situazione nuova
Le banche centrali mondiali hanno
I governi hanno abbandonato il rigore fiscale In vista dei cambiamenti nel panorama dimostrato una bassa soglia del dolore nella
e monetario e sono pronti a fare “tutto il globale, e nonostante il protrarsi della lotta contro la deflazione prima di ricorrere al
necessario”. Nella prima metà del 2020 i pandemia in molti Paesi, gli investitori principale strumento di politica monetaria:
deficit di bilancio hanno toccato i massimi dovrebbero cogliere l’opportunità offerta dal stampare moneta. Si tratta di una misura
nella storia moderna e uniti all’espansione recente rimbalzo dei mercati per ancorare di convenzionale che sosterrà l’oro in caso di
dei bilanci delle banche centrali, soprattutto nuovo i portafogli e adattarli a un contesto nuovi shock per la stabilità mondiale.
negli USA e in Europa, fanno apparire ben dinamico come quello attuale.
poca cosa gli acquisti di asset seguiti alla Un’esposizione combinata a oro e a valute
grande crisi finanziaria. Prima di tutto occorre riconoscere che le considerate beni rifugio come franco
obbligazioni governative potrebbero non svizzero e yen giapponese può contribuire
Inoltre, è probabile che nel mondo post- essere più i beni rifugio in cui confidavano a ricreare la protezione precedentemente
lockdown non assisteremo più a un sempre molti investitori. offerta dalle obbligazioni governative (per
maggior ricorso al debito per sostenere la ulteriori informazioni, consultare pagina
crescita degli utili societari e i consumi. Sebbene i Treasury USA a lunga scadenza 12, Il mercato valutario in un mondo post-
Di conseguenza le prospettive di crescita abbiano protetto i portafogli grazie a un rally lockdown).
appaiono sempre più fragili, mentre i modelli del 10% durante la crisi, ora i rendimenti
di utili e i risparmi delle famiglie devono sono pericolosamente vicini allo zero e Un diverso approccio al credito nell’era
essere riconsiderati. dovremmo ricordarci di quanto successo post-lockdown
agli investitori in Bund tedeschi durante il
A tali fattori problematici si aggiungono i sell-off di marzo. Una volta ancorato nuovamente il
cambiamenti geopolitici in atto a diversi livelli. portafoglio, gli investitori possono
Sul fronte della guerra commerciale USA– I rendimenti dei titoli di stato tedeschi si concentrarsi sugli asset che generano
Cina iniziata nel 2018, la tregua raggiunta attestavano già al di sotto dello zero prima rendimenti. Anche in questo caso, tuttavia,
dalle due potenze a dicembre 2019 sembra dello scoppio della pandemia, quindi le gli investitori poco propensi al rischio,
essersi interrotta. Gli Stati Uniti soffiano sul obbligazioni governative non hanno potuto dovrebbero riconsiderare la convinzione
fuoco e ora il conflitto non è più incentrato mitigare la flessione degli asset rischiosi che l’esposizione al credito comporta meno
sul commercio, ma sull’accesso al mercato facendo segnare un rialzo annuo di appena rischi rispetto a quella alle azioni.
dei capitali e alla tecnologia USA. il 5% in marzo, quando il mercato azionario
ha toccato i minimi. Come osservato durante il sell-off di marzo,
In Europa, la proposta franco-tedesca il credito investment-grade e high-yield in
avanzata in maggio per il rilancio Ora che i rendimenti dei Treasury USA sono USD hanno registrato perdite del 18%
dell’economia, che ha ispirato il piano di scesi al di sotto dell’1% – e ipotizzando che dai massimi ai minimi offrendo quindi una
| 9L’ORO SOTTOVA LUTA LA VOLONTÀ DELLE BAN C H E C E N T RAL I
DI FA R E “ TUTTO I L NECES S ARI O ”
3'000 Nell’Eurozona e in Giappone, dove la
crescita economica è lenta, l’indebitamento
2'500 di bilancio e gli interventi delle banche
Stime M2 USA (indicizzate) centrali hanno trasformato numerose
società orientate al mercato interno in
2'000
zombie, l’orientamento verso titoli growth
e di qualità ha permesso agli investitori di
1'500 superare il periodo più difficile dalla grande
M2 USA (indicizzato) crisi finanziaria.
1'000
Oro (US$/oncia) In Giappone ed Europa le strategie value
500 hanno colmato il divario di performance
grazie a dividendi elevati ma ora, a nostro
avviso, i dividendi sono a rischio poiché le
società si concentreranno sul deleveraging
60 65 70 75 80 85 90 95 00 05 10 15 20
a scapito delle distribuzioni di capitale agli
azionisti.
Fonti: Federal Reserve Bank of St. Louis, Bloomberg Finance L.P. e UBP
Alla luce di rischi analoghi per la crescita
protezione solo relativa a fronte del crollo Gli investitori dovrebbero comunque globale, prevediamo che un approccio
del 30% dell’azionario globale. tenere conto dell’incertezza geopolitica ed basato su titoli growth e di qualità si
economica che ci attende. Fortunatamente, rivelerà premiante nel periodo successivo
Fortunatamente, gli acquisti di titoli di credito al momento sono disponibili strategie all’attuale crisi. Infatti, malgrado l’eccellente
investment-grade della Fed dovrebbero vantaggiose sulle opzioni per proteggere sovraperformance da inizio anno, il rischio
garantire agli investitori una certa protezione gli investimenti rischiosi in titoli di credito e legato alle distribuzioni di dividendi ci induce
contro nuovi peggioramenti delle condizioni azioni nel nuovo contesto caratterizzato da a credere che un orientamento verso i titoli
di liquidità. Inoltre, sempre guardando a una volatilità elevata. growth/di qualità possa ancora creare valore
quanto accaduto nell’area euro, gli acquisti per i selezionatori di titoli in una fase in cui i
della BCE hanno permesso al credito in Alla luce della flessione del CBOE Volatility mercati riconsiderano le attese di dividendi,
EUR di sovraperformare le controparti in Index (VIX) sotto la soglia di 30 per la prima in particolare in relazione ai titoli value.
USD durante i sell-off di marzo. volta da febbraio, siamo tornati ad avvalerci
delle opzioni put per proteggere i portafogli, I titoli azionari growth e di qualità
In aree più rischiose, come le obbligazioni una strategia che ha consentito ai portafogli continueranno a sovraperformare le
high-yield o il debito emergente, dove dei clienti di superare i sell-off di marzo. strategie value in un contesto di lenta ripresa
le banche centrali sono meno attive, gli
investitori dovranno adottare un approccio Europa/Giappone – Un modello per i Gli investitori dovrebbero inoltre cercare di
più selettivo in ragione delle attese di mercati azionari globali trarre vantaggio dalle trasformazioni legate
un’accelerazione del ciclo di default nel alla risposta delle autorità alla pandemia
secondo semestre 2020 e a inizio 2021. Grazie alla protezione, sia implicita (tramite globale (tra cui il previsto aumento degli
le banche centrali) che esplicita (tramite investimenti in biotecnologie), dalla
Pertanto, al fine di creare valore nei prossimi strategie sulle opzioni), gli investitori transizione nei rapporti di forza tra USA e
mesi l’approccio passivo buy-and-hold sono meglio posizionati per affrontare Cina e dalla minore rilevanza della leva come
che si è rivelato premiante negli ultimi anni l’incertezza del mondo post-lockdown. driver della spesa al consumo e del valore
dovrebbe cedere il passo a un processo di Possiamo pertanto concentrarci sulla per le società globali. Nel complesso, tali
selezione bottom-up più attivo, incentrato selezione titoli attiva volta ad alimentare trend dovrebbero accrescere l’importanza
sul credito. i rendimenti. dell’analisi delle singole società ai fini della
10 | AGGIORNAMEN TO P R OS P ETTI VE D’ INVES TI ME N T O PE R I L 2 0 2 0LE A ZI O N I G RO W T H E D I Q U AL I TÀ SO V RAPE RF O RME RAN N O AN C ORA L E
ST RAT E G I E VAL U E N E L Q U AD RO D I U N A L E N TA RI PRE SA
generazione di rendimenti tramite una 8.0%
Contributo al rendimento totale (dic. 2014 - dic. 2018) Plusvalenze Dividendi
selezione titoli attiva.
7.0%
Gli investitori dovrebbero beneficiare 6.0%
dell’accelerazione dei trend di lungo periodo,
come lo sviluppo di soluzioni tecnologiche 5.0%
che favoriscono la trasformazione
dell’economia pre-lockdown alle soglie della 4.0%
fase post-pandemia. Nei prossimi anni la
localizzazione e la regionalizzazione delle 3.0%
filiere produttive globali sosterranno alcune
2.0%
società e ne affosseranno altre, proprio
come venti anni fa la globalizzazione favorì 1.0%
le aziende e gli investitori che mostrarono
maggiore intraprendenza. 0.0%
MSCI Japan MSCI Japan MSCI Japan MSCI Japan
Pertanto, la pandemia e il lockdown Growth Value Quality
dell’economia globale del primo semestre
2020 dovrebbero essere considerati come Fonti: MSCI, Bloomberg Finance L.P. e UBP
un catalizzatore, in primo luogo per ancorare
di nuovo il portafoglio alla luce dei nuovi
rischi, e in secondo luogo per concentrarsi
sulle opportunità che emergeranno in
questa nuova era.
Cercare
opportunità tra i
beneficiari della
trasformazione
dell’economia globale
| 11PROSPETTIVE IL MERCATO VALUTARIO IN
UN MONDO POST-LOCKDOWN
PER LE VALUTE
Punti salienti
■ La pandemia di COVID-19 ha comportato una ■ Le valute dei mercati emergenti non dovrebbero
significativa riduzione dei tassi di interesse nei registrare un apprezzamento significativo, in linea con il
G10, in particolare per l’USD. I tagli dei tassi e le calo dei tassi di interesse e delle prospettive di crescita.
decise politiche di allentamento monetario della I fattori idiosincratici giocheranno un ruolo importante
Fed potrebbero causare una leggera debolezza del nella determinazione delle performance relative di
biglietto verde sino a fine 2020, in particolare quando diverse divise emergenti. Prevediamo che TRY, ZAR e
la ripresa dell’economia globale sarà più stabile. BRL continueranno a evidenziare una certa debolezza.
■ Le valute dei G10 che generalmente presentano un ■ I tassi di cambio sul CNH non dovrebbero beneficiare
beta elevato rispetto alla crescita globale, come AUD, della debolezza, ancorché modesta, dell’USD a causa
NZD, CAD e, in misura minore EUR, evidenzieranno dell’escalation delle tensioni politiche ed economiche
un andamento positivo. Il potenziale di sovra tra USA e Cina in vista delle elezioni presidenziali negli
performance dell’EUR sarà limitato da vincoli strutturali Stati Uniti, previste per novembre.
e dalla crescita anemica dell’UE.
■ L’oro dovrebbe salire verso il fair value pari a
■ Prevediamo che le divise solitamente considerate USD 2.100/oncia, in linea con il ritmo e la portata della
beni rifugio si apprezzeranno a un ritmo più lento del crescita complessiva dell’aggregato monetario ampio
previsto. La rivalutazione del JPY sarà graduale, quella (M2) negli USA. Tale previsione è soggetta a rischi
del CHF rallenterà in ragione degli interventi della BNS. di rialzo, poiché non si escludono misure di politica
monetaria non convenzionali.
12 | AGGIORNAMENTO P R OS P ETTI VE D’ INVES TI ME N T O PE R I L 2 0 2 0S I G N I F I C AT I VA F L E SSI O N E D E I F O RWARD E U R/ U SD A 1 ME S E
50
40
USD con premio a termine
F
30
ine della fase rialzista dell’USD
20
Da metà marzo, i tassi di cambio
dell’USD ponderati per l’interscambio 10
hanno evidenziato solo una leggera flessione
nonostante le misure di allentamento
0
monetario della Federal Reserve. In febbraio
e marzo la banca centrale ha tagliato il tasso
sui Fed Funds allo 0,00–0,25%, riavviato il -10
EUR con premio a termine
programma di QE e per la prima volta dalla
sua fondazione si è impegnata ad attuare -20
un ampio programma di acquisto di debito 01.10 01.12 01.14 01.16 01.18 01.20
corporate.
Fonti: UBP e Bloomberg Finance L.P.
La Fed ha inoltre ampliato le linee di swap
con diverse banche centrali di Paesi avanzati estera si ridurrebbero e gli scambi globali base alle nostre previsioni vi sono dei rischi
ed emergenti. Tali strumenti riducono la tenderebbero ad aumentare. di ribasso.
domanda di USD sul mercato spot, pertanto
società e banche potrebbero beneficiare di Potenziale sovraperformance delle valute L’EUR beneficerà della ripresa economica
finanziamenti convenienti in USD senza dei G10 ad alto beta globale dato l’ingente contributo
dover attingere al mercato spot e acquistare dell’Eurozona alle esportazioni mondiali.
dollari. Le valute dei G10 che generalmente L’annuncio del fondo di salvataggio della
presentano un beta elevato rispetto alla commissione europea non rappresenta una
Prima della pandemia di COVID-19 si crescita globale hanno evidenziato un buon svolta per l’EUR, ma frenerà i rendimenti
stimava che nel 2020 la Fed avrebbe ridotto andamento dopo aver toccato i minimi a dei Paesi periferici. Prevediamo che il tasso
i tassi di soli 25pb. I tagli operati dalla Fed da metà marzo. EUR/USD potrebbe raggiungere quota
allora hanno eroso il vantaggio dell’USD in 1,14 entro fine anno, principalmente a
termini di carry e la flessione dei rendimenti La ripresa di AUD, CAD e NZD riflette il causa della debolezza dell’USD. La Banca
dei titoli decennali statunitensi indica che la rialzo dei prezzi dell’energia, il lieve rincaro Centrale Europea (BCE) non sosterrà un
diminuzione dei tassi nel segmento a lunga delle commodity e la graduale riapertura apprezzamento più rapido dell’EUR, in
scadenza potrebbe essere permanente. dell’economia cinese. L’ultimo fattore ha ragione della fragilità dell’economia interna
una particolare importanza in quanto la dell’Eurozona.
A nostro avviso, con la stabilizzazione ripresa in due fasi della Cina (prima il settore
della ripresa economica globale il biglietto manifatturiero, poi quello dei servizi) implica Di norma il GBP beneficia delle fasi di ripresa
verde si indebolirà leggermente in linea con che vi sono ancora rischi di rialzo per le economica a livello globale, ma le prospettive
l’inclinazione della curva dei rendimenti USA; divise dell’Oceania malgrado i programmi di di fallimento dei negoziati commerciali tra
di norma la valuta registra delle flessioni allentamento monetario della Reserve Bank UE e Regno Unito potrebbero impedire
in presenza di una moderata tendenza of Australia (RBA) e della Reserve Bank of un forte apprezzamento nelle settimane
all’inclinazione della curva nei periodi di New Zealand (RBNZ). o nei mesi a venire. La volatilità del GBP
ripresa dell’economia, in quanto gli investitori dovrebbe aumentare in vista del vertice
non hanno più necessità di detenere beni Ci aspettiamo che la debolezza dell’USD, europeo di giugno, e la mancanza di
rifugio. che dovrebbe diventare più evidente nella progressi nei negoziati lascia presagire che
seconda metà dell’anno in seguito alla non sarà possibile raggiungere un accordo
La debolezza dell’USD sarebbe positiva per stabilizzazione della ripresa dell’economia commerciale entro fine anno.
le valute dei G10 e dei Paesi emergenti. Alla globale, sosterrà sia le valute dei G10 ad
luce del ruolo egemonico del biglietto verde alto beta che le commodity, i cui prezzi sono È sempre più probabile che la Bank of
sul fronte degli scambi e dello status di valuta espressi in USD. Pertanto, prevediamo un England (BoE) adotti tassi di deposito negativi;
di riserva, anche la minima flessione dell’USD ulteriore rialzo del cambio AUD/USD verso sarebbe la prima volta per un’economia
sosterrebbe le prospettive di crescita globale lo 0,71 entro fine anno. Il tasso USD/CAD che presenta un deficit delle partite correnti
poiché i costi dei finanziamenti in valuta dovrebbe scendere verso quota 1,35, e in e, a nostro avviso, rappresenterebbe
| 13TA S S O D I C AMBI O D E L C H F SO G G E T T O A PRE SSI O N I RI AL Z I ST E
1.20 1.04
USD/CHF (DX)
1.02
1.15
1.00
un’eventualità estremamente penalizzante
per il GBP.
0.98
I rischi politici ed economici per il GBP 1.10
iniziano ad aumentare e quindi prevediamo 0.96
una flessione del tasso GBP/USD sotto EUR/CHF (SX)
l’1,20 nei prossimi mesi. 0.94
1.05
Persistente domanda di valute
0.92
considerate beni rifugio
L’incipiente ripresa dell’economia globale e 1.00 0.90
il miglioramento della propensione al rischio 07.18 01.19 07.19 01.20 07.20
comportano un leggero calo della domanda
di valute che godono dello status di beni Fonti: UBP e Bloomberg Finance L.P.
rifugio. Tuttavia, JPY e CHF saranno ancora
soggetti a pressioni sottostanti al rialzo. problema delle riserve e quello dei flussi che La portata e il ritmo dell’allentamento
contribuiscono al vigore del CHF. monetario in atto in tutto il mondo sono del
La netta flessione del differenziale di tutto inediti e se le banche centrali adotteranno
rendimento reale tra Stati Uniti e Giappone L’abbondante surplus delle partite correnti ulteriori misure non convenzionali (tassi di
indica che il fair value del cambio della Svizzera (10% del PIL) permetterà al deposito negativi o helicopter money) i prezzi
USD/JPY è sotto quota 100. La compressione CHF di beneficiare ancora di una solida dell’oro potrebbero registrare un incremento
dei tassi di interesse USA, in particolare nel offerta sottostante nel medio periodo. Non esponenziale. Il nostro scenario di base
tratto a lunga scadenza, suggerisce che un prevediamo ulteriori tagli dei tassi di deposito prevede un rialzo dell’oro in linea con il calo
incremento del tasso USD/JPY sarà meno della BNS in assenza di interventi simili da dei tassi di interesse reali e in funzione della
probabile, pur in presenza di un continuo parte della BCE. Di conseguenza, riteniamo crescita dell’aggregato monetario ampio
miglioramento della propensione al rischio. che nel medio termine il tasso EUR/CHF negli Stati Uniti. La correlazione storica tra
L’ingente surplus delle partite correnti del si avvicinerà alla parità e il tasso USD/CHF oro e M2 USA suggerisce che il fair value
Giappone continua a dare forte slancio alla scenderà attorno a 0,95. dell’oro si attesta intorno a USD 2.100/oncia.
domanda sottostante di JPY. La Bank of
Japan (BoJ) potrebbe sentirsi incoraggiata Una commodity d’oro Se le banche centrali adotteranno misure di
a intervenire sporadicamente per indebolire allentamento decise e meno convenzionali,
il JPY, ma crediamo che qualsiasi misura I prezzi dell’oro sono saliti di circa il 30% a nostro avviso l’oro potrebbe raggiungere
servirebbe solamente a rallentare il ritmo da giugno 2019. Tale incremento precede almeno USD 3.000/oncia; i rischi legati a tale
dell’apprezzamento del JPY e non a lo scoppio della crisi legata alla COVID-19, previsione sono nettamente orientati al rialzo.
modificare la traiettoria dei tassi di cambio ma l’impatto della pandemia ha accelerato
USD/JPY. il trend sottostante. Aumento dei rischi per i tassi di cambio
del CNH
Da metà marzo la Banca Nazionale Svizzera Le banche centrali di tutto il mondo sono
(BNS) ha fortemente incrementato gli di fatto passate da un approccio incentrato Sebbene l’economia cinese si sia
interventi in ambito valutario. Il netto aumento sull’inflazione a un assetto meno netto ampiamente ripresa dalla crisi legata alla
dei depositi a vista (circa CHF 100 miliardi) e implicitamente orientato alla gestione COVID-19, i tassi di cambio del CNH
conferma le continue pressioni rialziste sul del debito. Pertanto, non prevediamo non hanno evidenziato un incremento
CHF. Le abbondanti riserve di asset in valuta che le autorità monetarie prenderanno significativo. Anzi, da inizio anno si registra
estera della BNS si sono ampliate, così come provvedimenti volti a contrastare l’aumento un lieve calo rispetto all’USD. In precedenza
il flusso di reddito derivante dalle stesse; dell’inflazione in futuro e i rischi di ribasso per avevamo previsto che il CNH sarebbe salito
la banca centrale deve quindi affrontare il l’oro sono quindi abbastanza limitati. nei restanti mesi del 2020, in linea con i flussi
14 | AGGIORNAMENTO P R OS P ETTIVE D’ INVES TI ME N T O PE R I L 2 0 2 0in entrata e l’aumento dei rendimenti delle Le valute emergenti tendono a evidenziare dei ma anche in termini assoluti. In secondo
obbligazioni governative cinesi (con e senza rally durante i periodi di ripresa dell’economia luogo, i tassi di interesse reali dei mercati
copertura) rispetto alle controparti dei Paesi globale, in particolare dopo crisi profonde. emergenti rappresenteranno ancora una
sviluppati. Di norma i catalizzatori sono la debolezza criticità, in particolare per TRY, ZAR e BRL.
dell’USD e la ricerca da parte degli investitori In terzo luogo, molte economie emergenti
Tuttavia, il deterioramento delle relazioni tra di valute fortemente ipervendute come evidenziavano una crescita lenta già prima
Stati Uniti e Cina frenerà i flussi in entrata e quelle emergenti che risultano convenienti della pandemia di COVID-19 e non si
se il governo USA applicherà ulteriori sanzioni in base a gran parte dei parametri standard prevedono sostanziali miglioramenti nei mesi
politiche l’apprezzamento del CNH sarà di valutazione. e negli anni a venire. In definitiva, nei prossimi
alquanto improbabile. Prevediamo che il mesi le valute emergenti scambieranno su
Presidente Donald Trump utilizzerà la sua Tuttavia, ci sono diverse ragioni per livelli relativamente depressi.
posizione anti-Cina come uno dei principali mantenere un approccio cauto verso le divise
argomenti della campagna per la rielezione. emergenti. In primo luogo, i tagli dei tassi In sintesi, prevediamo una lieve debolezza
Nei mesi a venire un simile atteggiamento da parte di diverse banche centrali hanno dell’USD da qui a fine anno e pressioni
metterebbe a rischio le relazioni tra nettamente ridotto il vantaggio offerto da tali rialziste per le valute dei G10 con beta
Washington e Pechino e impedirebbe una valute in termini di carry; sui mercati emergenti elevato. L’oro evidenzierà un andamento
sostanziale rivalutazione del CNH. attualmente i tassi sono molto bassi, non positivo e offrirà un’ottima protezione dai
solo rispetto alle controparti avanzate, rischi estremi.
In tale scenario il rischio principale è
costituito dall’ulteriore peggioramento della
situazione. Con ogni probabilità le autorità
cinesi si sentono molto sicure e sono quindi
NETTA SVAL U TAZ I O N E D E L L E D I V I SE E ME RG E N T I ( 1 0 0 = G E N . 2 0 1 9 )
poco propense a fare marcia indietro sulla
questione Hong Kong. In caso di forti tensioni
il tasso USD/CNH potrebbe salire a 7,40. 170
Nessun rally sui mercati emergenti USD/BRL
160
Prevediamo che le valute emergenti 150
stenteranno ad apprezzarsi nei prossimi mesi
e raccomandiamo quindi prudenza. Da inizio 140
2020 tali divise hanno riportato perdite ingenti USD/ZAR
rispetto alle valute dei Paesi avanzati. Tale 130
andamento è ascrivibile a molteplici ragioni: USD/MXN
120
■ Il netto calo delle rimesse dai mercati USD/TRY
avanzati 110
■ Il collasso del settore del turismo
100
nazionale e internazionale che ha
USD/RUB
pesato sui ricavi in valuta forte
90
■ Il crollo delle esportazioni verso le
04.19 07.19 10.19 01.20 04.20
economie avanzate
■ Gli ingenti tagli dei tassi da parte di Fonti: UBP e Bloomberg Finance L.P.
diverse banche centrali, grandi e
piccole, dei mercati emergenti
| 15MICHAËL LOK
CIO del Gruppo e Co-CEO Asset Management
Michaël Lok è entrato in UBP nel 2015 e di mandati per i clienti UHNWI. Prima di
assumendo la guida dell’Investment questo, aveva assunto la funzione di direttore
Management. Ha maturato oltre vent’anni della divisione Investimenti e della divisione
di esperienza nel Wealth Management e Risk & Quantitative Portfolio Management,
nell’Asset Management. In precedenza è stato dopo aver lavorato come gestore di portafogli
direttore generale dell’Asset Management e di fondi presso la Banque Martin Maurel
presso Indosuez Wealth Management (gruppo e HSBC France (ex CCF). Ha conseguito
Crédit Agricole), dove ha sviluppato una due master, uno in finanza (DESS) e uno
gamma di fondi UCITS per il Private Banking e in Banking e Finance (DEA) all’Università di
un’offerta di soluzioni d’investimento dedicate Aix-en-Provence.
NORMAN VILLAMIN
CIO Wealth Management
Norman Villamin è entrato in UBP nel direttore del settore Analisi e consulenza in
mese di novembre del 2015 in qualità di investimenti per Citi Private Bank nell’area
responsabile della divisione Investment del Pacifico asiatico e capo della ricerca nel
Services, Treasury and Trading di UBP Zurigo. Pacifico asiatico per HSBC e della strategia
È stato nominato Chief Investment Officer del nella stessa area geografica per Morgan
Wealth Management nel 2016. Ha maturato Stanley con sede a Hong Kong e Singapore.
oltre vent’anni di esperienza nella gestione Norman Villamin ha conseguito il Bachelor
patrimoniale con mandati di consulenza e in Business Administration all’Università
discrezionali in qualità di Chief Investment del Michigan e il Master in Business
Officer per Coutts International, come Administration all’Università di Chicago.
PATRICE GAUTRY
Capo economista
Patrice Gautry è entrato in UBP Ginevra 1991 è stato gestore di portafogli SICAV
nel mese di febbraio del 2000 e dirige e fondi comuni d’investimento diversificati
il dipartimento di ricerca economica e europei per il gruppo Ecofi-Finance. Ha
tematica della Banca. Dal 1991 al 1999 ha ottenuto il Master in ricerca (Diplôme
lavorato presso il dipartimento di gestione d’Etudes Approfondies) in economia
istituzionale del gruppo HSBC di Parigi in all’HEC-CESA di Parigi e all’Università
qualità di responsabile dell’economia e d’Orléans specializzandosi in valute,
della strategia d’investimento. Dal 1988 al finanza e scienze bancarie.
PETER KINSELLA
Global Head of Forex Strategy
Peter Kinsella vanta oltre 14 anni di esperienza FX and Derivatives Trader presso Pioneer
nei settori della gestione patrimoniale e Investments/Amundi gli ha consentito di
delle banche di investimento ed è entrato in acquisire ampie competenze circa le tecniche
UBP a novembre 2018. In precedenza ha più avanzate per la copertura valutaria e
ricoperto la funzione di Head of Emerging la gestione del rischio. Peter Kinsella ha
Market Research in Commerzbank dove conseguito due lauree specialistiche, la prima
era responsabile della direzione di un team in economia presso la London School of
internazionale addetto al monitoraggio di tutte Economics (Regno Unito) e la seconda in
le principali economie emergenti (Russia/CSI, Legge ed economia presso l’Università di
EMEA, Cina e America Latina). L’attività di Bologna (Italia).
16 | AGGIORNAMENTO P R OS P ETTI VE D’ INVES TI ME N T O PE R I L 2 0 2 0Avvertenze legali
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Giugno 2020
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