A unique pure-play approach to Frontier Markets 31/10/2020 - s - Kallisto Partners
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s
A unique pure-play approach to
Frontier Markets
31/10/2020
2
Executive Summary
Boutique finanziaria indipendente
Focus su investimenti azionari nei Mercati di Frontiera
Kallisto Più di 30 anni di esperienza di investimento condivisa
Partners Pieno allineamento di interessi dei partners di Kallisto con gli investitori
Ottica imprenditoriale di lungo termine
Economie dinamiche ed in rapida crescita supportate da una classe media in forte sviluppo
Interessanti rendimenti a lungo-termine
Mercati di Una valida fonte di reddito
Frontiera Economie sostenute da fattori locali
Mercati finanziari poco correlati sia con i mercati più sviluppati che tra loro stessi
Il modo ottimale di diversificare
Approccio innovativo basato sull’identificazione dei flussi di investimento
Portafoglio diversificato tra settori ed azioni di più di 20 paesi con basso livello di intra-
Filosofia e correlazione
Strategia di Gestione del rischio attiva
investimento Esposizione pura ai Mercati di Frontiera
Team di investimento dedicato
Interamente personalizzabile: focus geografico, rendimento aggiustato per il rischio target
Fondo dedicato Lussemburghese UCITS lanciato a giugno 2016
La società di gestione è Banor Capital Ltd con sede a Londra
Aristea New
Liquidità giornaliera
Frontiers Target Return: 5% p.a. sul mercato di riferimento in un ciclo completo di mercato (3-5 anni)
Equity Fund Target Information Ratio: ~1
Fondo pensione tra gli anchor investors
3
Kallisto Partners – Il Nostro Vantaggio Competitivo
Kallisto Partners è una boutique finanziaria indipendente, di totale proprietà dei partners, specializzata in
investimenti azionari nei Mercati di Frontiera.
Specialmente in questi mercati, investire tramite una boutique dedicata comporta numerosi vantaggi.
Kallisto Partners offre un approccio unico:
Focus
• Team Specializzato con lunga esperienza nei Mercati di Frontiera (No EM in generale)
Pieno Allineamento di Interessi
• Ottica imprenditoriale di lungo termine pienamente allineata con gli obiettivi degli investitori
Indipendenza ed Imparzialità
• La strategia è determinata dalle opportunitò all’interno dei mercati piuttosto che da ‘vincoli
esterni’ (team di vendita, trading desk)
Trading Attivo
• Monitoraggio ed esecuzione attiva dei trades per generare extra valore
Comunicazione
• Accesso diretto al team di investimento piuttosto che al team di vendita
4
Kallisto Partners – Chi Siamo
Luca ha oltre 20 anni di esperienza in investimenti con focus particolare sui Mercati di Frontiera. Dal
2001 al 2012 ha fatto parte di Galileo Finance SIM S.p.A (in precedenza Galileo Finance S.r.l.),
dapprima come Investment Analyst e poi come Direttore Esecutivo e Responsabile della Consulenza
Luca Clementoni
per la clientela istituzionale, gestendo strategie macro/azionarie su Asia ed Europa dell’Est per oltre
Managing Partner &
Co-Portfolio Manager $400 Mln. Nel 2012 ha co-fondato Kallisto Partners, dove è responsabile dell’intero processo di
investimento, compreso ricerca, risk management ed asset allocation con una maggiore
predisposizione macro. Luca si è laureato con Lode in Ingegneria Gestionale nel 2001 presso
l’Università di Roma Tor Vergata.
Le principali responsbilità di Andrea sono ricerca e costruzione di portafoglio. Andrea ha oltre 12 di
esperienza in trading, analisi e modellizzazione di portafoglio, con un particolare focus sui Mercati
Andrea Federici Azionari di Frontiera. Prima di fondare Kallisto Partners nel 2012, è stato Analista Quantitativo presso
Managing Partner & l’ABI ed in seguito Responsabile del Trading per le strategie azionarie in Medio Oriente e Sud-Est
Co-Portfolio Manager Asiatico in Galileo Finance SIM S.p.A., dove ha gestito volumi giornalieri di trading per oltre $100 Mln.
Andrea ha ottenuto una laurea con Lode in Finanza nel 2007 presso l’Università degli Studi Roma Tre
ed è “approved person” dalla FCA.
Massimo ha oltre 14 anni di esperienza nei servizi finanziari. Ha iniziato nel 2006 come Business
Developer all GRP Investments. Nel 2010 entra in Galileo Finance SIM S.p.A. prima come Internal
Massimo Dinia
Managing Partner & Auditor, ed in seguito ricoprendo ruoli chiave Business Administration e Client Relationship Manager.
Chief Operating Massimo ha co-fondato Kallisto Partners nel 2012, dove è responsabile delle operazioni di business e di
Officer sviluppo societario. Si è laureato in Economia Aziendale nel 2006 presso l’Università degli Studi Roma
Tre ed è membro dell’AIIA (Associazione Italiana Internal Auditors).
2001 -
2011
2015
2019
2006
2007
2008
2009
2010
2012
2013
2014
2016
2017
2018
2020
Luca Clementoni Galileo Finance Kallisto Partners
Andrea Federici ABI Galileo Finance Kallisto Partners
Galileo
Massimo Dinia GRP Investments Kallisto Partners
Finance
5
Mercati di Frontiera – Universo
Il termine“Mercati di Frontiera” indica i più piccoli e meno accessibili, ma comunque “investibili”, mercati
emergenti
Questi mercati si trovano in una fase iniziale di sviluppo economico e finanziario, la quale è definita da
aspetti come dimensioni (Total Market Cap/GDP ratio), accesso (Top 10 Società per Free Float) ed attività
(Liquidità e Costi di Transazione).
World Land World Market
Mass Cap
15% 1%
World
Population World GDP
15% 6%
Fonte: FMI ad Ottobre 2020
Frontier Markets Universe includes: Argentina, Bahrain, Bangladesh, Benin, Bosnia Herzegovina, Botswana, Bulgaria, Burkina Faso, Cambodia, Croatia, Cyprus, Egypt, Estonia, Georgia, Ghana,
Guinea-Bissau, Iceland, Ivory Coast, Jamaica, Jordan, Kazakhstan, Kenya, Kuwait, Latvia, Lebanon, Lithuania, Macedonia, Mali, Malta, Mauritius, Moldova, Morocco, Myanmar, Niger, Nigeria,
Oman, Palestine, Pakistan, Panama, Peru, Romania, Rwanda, Senegal, Serbia, Slovakia, Slovenia, Sri Lanka, Tanzania, Togo, Trinidad & Tobago, Tunisia, UAE, Ukraine, Vietnam, Zambia, Zimbabwe.
6
Mercati di Frontiera – Interessanti Rendimenti nel Lungo Termine
I Mercati di Frontiera attraggono investitori alla ricerca di interessanti rendimenti di lungo termine, in
quanto offrono una vasta gamma di opportunità di crescita.
Essendo in una fase iniziale di sviluppo, ci si aspetta che questi mercati crescano più velocemente rispetto
alle economie emergenti e sviluppate. Tale crescita è fondamentale dal punto di vista di un investitore
poiché la liberalizzazione del mercato dei capitali, unita all’espansione economica, contribuiscono in
maniera fondamentale a significativi rendimenti di lungo periodo nel mercato finanziario. Grazie ad un
ambiente demografico e socio-politico favorevole, è prevista una forte crescita sostenuta dalla
formazione di una classe media composta da lavoratori produttivi e quindi consumatori importanti.
Popolazione giovane 5 years cumulative GDP growth forecast
Frontier Emerging Developed
Urbanizzazione
25%
Aumento del livello di istruzione
20%
Democratizzazione
15%
Riforme rivolte al mercato
10%
Miglioramento della produttività
5%
Aumento dei consumi
Liberalizzazione economica 0%
2020 2021 2022 2023 2024 2025
Basso costo del lavoro -5%
Afflussi di investimenti esteri -10%
Fonte: FTSE, FMI ad Ottobre 2020
7
Mercati di Frontiera – Bassa Correlazione
I Mercati di Frontiera offrono significativi vantaggi in termini di diversificazione grazie ad un basso livello di
integrazione con i mercati più sviluppati ed all’importanza degli elementi economici locali rispetto a quelli
dell’economia globale. In termini di ottimizzazione di portafoglio, gli investitori orientati al lungo termine
possono trarre vantaggio dall’inserimento dei Mercati di Frontiera nel proprio portafoglio grazie alla loro
bassa correlazione sia con i Mercati Sviluppati che con i Mercati Emergenti. Investire in questa nuova asset
class è il modo ideale di diversificare. Gli investitori inizieranno a considerare un grado di esposizione ai
Mercati di Frontiera così come hanno fatto per i Mercati Emergenti una quindicina di anni fa.
1.00
Basso livello d’integrazione
con i mercati più sviluppati
e economie influenzate da
0.75 fattori locali
0.50 Bassa correlazione sia con i
Mercati Sviluppati che con
quelli Emergenti
0.25
Corr. Frontier vs Developed
Corr. Frontier vs Emerging Opportunità di
Corr. Emerging vs Developed diversificazione del
0.00 portafoglio
1995 2000 2005 2010 2015 2020 2025
Nota: Dati basati su rendimenti mensili a 5 anni rolling
Fonte: FTSE
8
Mercati di Frontiera – Correlazioni tra Paesi
Il vantaggio in termini di diversificazione diventa significativo nel momento in cui il portafoglio ha
un’elevata concentrazione in paesi di Frontiera “puri”. I piccoli Mercati Emergenti sono spesso molto
correlati sia con i gossi Emergenti che con i Mercati Sviluppati.
Country Correlations
1.00
0.90 China Korea
Taiwan South Africa
FTSE Emerging Index
0.80 Malaysia India
Indonesia Thailand
Colombia
Romania
BrazilPhilippines Russia
0.70
UAE
0.60 Turkey Pakistan
Argentina Slovenia
Iceland
Egypt Kuwait Peru
0.50 Vietnam
Kazakhstan
Morocco Bahrain Croatia
Saudi Arabia
Nigeria
0.40
Kenya Sri Lanka
Frontier
Bulgaria
0.30
Oman Small Emerging
Bangladesh
Large Emerging
0.20
0.10
0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 0.70 0.80 0.90
FTSE World Index
Nota: Dati basati su rendimenti mensili a 5 anni rolling (31/10/2015-31/10/2020)
Fonte: Kallisto Partners, FTSE
9
Mercati di Frontiera – Un Universo Diversificato
I Mercati di Frontiera possono essere visti come una asset class volatile, ma la volatilità di un portafoglio
diversificato costituito da paesi di frontiera è in realtà in linea con le altre asset class azionarie.
Anche se i singoli paesi di frontiera tendono ad avere elevati rischi idiosincratici, i portafogli globali
costituiti dai Mercati di Frontiera tendono ad essere meno volatili rispetto ai portafogli globali costituiti dai
Mercati Emergenti.
A causa delle loro economie influenzate principalmente da fattori locali, i Mercati di Frontiera presentano
correlazioni intra-paese basse (talvolta addirittura negative).
oc h
es
co
Ann. Volatility (%)
ka
am
d
ia
d
la
ia
en
an
a
an
an
er
ng
tn
ny
ru
or
ov
m
el
iL
ig
ie
Ba
Ke
Pe
M
O
Ic
Sr
N
Sl
V
Developed Emerging Frontier
35 Vietnam -
Bangladesh 0.25 -
30
Morocco 0.40 0.30 -
25
Nigeria 0.48 0.14 0.44 -
20
Kenya 0.44 0.11 0.36 0.43 -
15 I celand -0.08 -0.07 -0.13 0.07 -0.04 -
10 Peru 0.42 0.38 0.52 0.35 0.30 -0.14 -
Oman 0.36 0.29 0.50 0.29 0.20 0.01 0.44 -
5
Slov enia 0.47 0.29 0.52 0.46 0.43 0.03 0.52 0.32 -
0
1995 2000 2005 2010 2015 2020 2025 Sri Lanka 0.34 0.23 0.50 0.33 0.45 -0.01 0.39 0.47 0.44 -
Nota: Dati basati su rendimenti mensili a 5 anni rolling
Fonte: FTSE
10
Mercati di Frontiera – Un’Opportunità di Diversificazione
La differenza nelle correlazioni tra mercati caratterizzati da diversi livelli di sviluppo suggerisce che
investitori in mercati Emergenti e Sviluppati possono ottenere significativi vantaggi in termini di
diversificazione investendo parte del loro portafoglio in Frontier Markets.
Simulazioni su dati a partire da Maggio 2002 fino a Dicembre 2018, mostrano che aggiungendo una
componente Frontier all’interno di un portafoglio investito solo in Developed ed Emerging Markets, la
frontiera efficiente si sposta in direzione positiva (in alto a sinistra: EF1->EF2), migliorando l’intero profilo
rischio-rendimento del portafoglio originale 1 .
10 10
100% Emerging 100% Emerging
9 S5 9
EF2
S4
25 %
Ann. Return (%)
Ann. Return (%)
Developed +
8 S3 8
75 % Emerging EF1
S2 50% Developed
+ 50% Emerging
S1 100% Frontier
7 100% Frontier 7
75% Developed
+ 25% Emerging
6 100%
6 100%
Developed Developed
5 5
14 16 18 20 22 14 16 18 20 22
Ann. Standard Deviation (%) Ann. Standard Deviation (%)
Source: Kallisto Partners
1. “Frontier Markets – Un’Opportunità di Diversificazione”, Kallisto Partners, Gen 201911 Mercati di Frontiera – Una Valida Fonte di Reddito Negli ultimi 10 anni i Mercati di Frontiera hanno offerto agli investitori dividendi più alti rispetto sia ai Mercati Emergenti che Sviluppati, dimostrando di essere una migliore fonte di reddito rispetto ai loro “fratelli maggiori”. Fonte: Bloomberg, MSCI
12 Mercati di Frontiera – Valutazioni Convenienti I Frontier Markets presentano una valutazione più accessibile rispetto ai mercati Emergenti. A queste valutazioni, i Frontier Markets sono molto più “convenienti” rispetto ai loro “fratelli maggiori”, gli Emerging Markets (P/E a 14.8x per i Frontier Markets vs 20.5x per gli Emerging). Fonte: Bloomberg, MSCI
13
Filosofia – Un Approccio Unico
La nostra convinzione: nei Mercati di Frontiera il prezzo delle azioni è fortemente condizionato dai
flussi degli investitori istituzionali
Perciò identificando questi flussi si può con successo estrarre alpha
I nostri studi quantitativi (mirati ad identificare i flussi di investimento) ci permettono di sfruttare le
inefficienze strutturali dei Mercati di Frontiera.
Mercati di Frontiera Teorie di finanza comportamentale
Liquidità limitata Basate su studi accademici
Strumenti derivati limitati Teoria del gregge
Difficoltà di accesso Tendenza allo status quo
Up/Downgrading di paesi a/da EM status Pensiero di gruppo
Inefficienze strutturali Identificazione dei flussi di investimento14
Filosofia – Vantaggi Competitivi
Grazie alle loro caratteristiche strutturali, investire nei Frontier Markets con la nostra filosofia ci permette di
avere alcuni vantaggi competitivi rispetto ad un approccio discrezionale.
Liquidità
• I flussi degli investitori istituzionali contribuiscono a creare liquidità su quelle azioni in cui
sono concentrati
Evitare la Value Trap
• Acquistiamo un’azione dopo che il mercato l’ha identificata come un buon
investimento e quindi i flussi supportano il prezzo
Oggettività
• Sistemi Oggettivi che non si affidano al management delle compagnie o alla ricerca di
terze parti
Obiettività
• Indipendente dalle raccomandazioni degli analisti e da convinzioni soggettive
Ricerca imparziale
• Nessun focus su particolari paesi o settori
Scalabilità
• La nostra strategia è scalabile, flessibile senza costi fissi legati alla ricerca15
Il Processo di Investimento – Stock Selection
Obiettivo: Sovraperformare il benchmark identificando le azioni maggiormente supportate dai flussi di
lungo termine
La strategia mira ad identificare azioni dove gli investitori specializzati tendono a concentrare il proprio
interesse. Tali azioni hanno un grande potenziale di sovraperformare il mercato di riferimento, dal
momento in cui sono in grado di attirare flussi di investimento significativi.
Monitoraggio di un elevato numero di azioni in più di 50 Paesi in via di sviluppo.
Sistema altamente informatizzato per un’efficiente gestione dei dati e delle analisi.
Fattori chiave sono dimensione, liquidità, presenza ed attività di istituzionali, copertura degli analisti,
dividend policy
Copertura Macro per gestire rischi specifici o per catturare specifiche opportunità
Universo Sottoinsieme di titoli Focus list Portafoglio
con interesse estero
Azioni di 50+ 400-600 titoli Primi 100 titoli Selezione dei titoli e
paesi classificati in base costruzione del
(~5000 azioni) all’interesse mostrato portafoglio (40-60
dagli investitori azioni)
istituzionali16
Il Processo di Investimento – Stock Selection
•Monitoraggio di più di 40 team di investimento specializzati nei Mercati di Frontiera
Modello di •Look-through dei portafogli di investimento
screening •Selezione di un sottoinsieme di azioni in cui è presente un interesse importante da
proprietario parte di investitori istituzionali (400-600 nomi)
•Le società sono classificate in base all’interesse mostrato dagli investitori istituzionali
•Analisi di determinati indicatori comportamentali: # di detentori istituzionali del titolo, #
di istituzionali acquirenti e venditori, # di analisti che effettuano raccomandazioni
Focus sulle prime •Analisi delle caratteristiche dei titoli: flottante, liquidità
100 azioni ed •ESG: esclusione di paesi e settori ESG controversial
analisi dettagliata •Dividend Policy: indicatori pay-out ratio, dividend yield
•Continuo engagement con il buy-side PMs/analisti
•Partecipazione ai roadshows delle società
•Considerazione di specifici rischi macro e di opportunità tattiche (deprezzamenti della
valuta, rischi geo-politici, upgrade negli indici da parte dei providers)
•Determinazione della posizione: tendenzialmente equipesato considerando la liquidità
Costruzione del del titolo (max 5% mediana 2%)
Portafoglio •Strategie di trading basate su una profonda conoscenza della microstruttura del
mercato (analisi bid/ask, volatilità infragiornaliera)
•No FX hedging: la maggior parte delle valute sono agganciate e nel lungo termine
dovrebbero apprezzarsi17
Il Processo di Investimento – Investment Case: Equity Group Holding
Nell’Ottobre 2017, Equity Group Holding
Ltd, una grande società di servizi
finanziari con sede a Nairobi, ha iniziato Posizione
chiusa
ad attirare un notevole interesse da
Posizione
parte degli investitori istituzionali. aperta
Abbiamo costruito la nostra posizione
all'inizio di Febbraio 2018.
La posizione è stata quindi chiusa a fine
Aprile 2019, a seguito di una
significativa riduzione di interesse degli
investitori istituzionali.
Durante l’holding period il titolo ha
nettamente sovraperformato sia il
Posizione
mercato locale - Nairobi Securities chiusa
Exchange Index (+ 26.8%) sia l’intero Posizione
aperta
universo Frontier Markets - FTSE Frontier
Index (+ 34.8%).
Fonte: Bloomberg, FTSE18
Il Processo di Investimento – Investment Case: 2 IPOs in Vietnam
Nel maggio 2018 c’è stata l’offerta
pubblica di vendita di Vinhomes JSC,
un grande costruttore di proprietà
residenziali. In pochi mesi la società ha Posizione
aperta
catturato un significativo interesse
degli investitori istituzionali.
A ottobre 2018 abbiamo inserito il
titolo Vinhomes in portafoglio (1.5%).
Sabeco, la più grande birreria
vietnamita, si è quotata in borsa a
Posizione
dicembre 2016, ma ha faticato ad aperta
ottenere interesse da parte degli
investitori istituzionali fino ad Agosto
2019.
Presente nella watch list fino ad
Agosto 2019, quando abbiamo poi
inserito Sabeco in portafoglio (1.3%).
Fonte: Bloomberg19
Il Processo di Investimento – Investment Case: Pakistan Upgrade
In seguito all’annuncio da parte di MSCI dell’upgrade del Pakistan nel Giugno 2016 da mercato di
Frontiera ad Emergente, la strategia ha sovrapesato i titoli Pakistani profittando dell’ondata di euforia
generate dalla notizia tra gli investitori istituzionali.
Quando l’upgrade diventa effettivo, il Pakistan è diventato “un piccolo pesce in un grosso lago”, il che ha
causato una diminuzione di interesse da parte degli istituzionali. Abbiamo pertanto chiuso le nostre
posizioni in Pakistan nel Giugno 2017, evitando il successive ribasso di mercato.
Upgrade
Chiuse posizioni in
Annuncio Pakistan
dell’Upgrade
Fonte: Bloomberg20
Il Processo di Investimento – Mitigazione del Rischio
Obiettivo: Mitigare il rischio sulla base dei flussi di breve-medio termine che generano un'elevata volatilità
Nei mercati al loro primo stadio di sviluppo, l‘appetito per il rischio degli investitori istituzionali influenza i
principali movimenti dei corsi azionari. Ciò è dovuto sia alla loro dimensione che al loro comportamento.
Infatti tendono a posizionarsi allo stesso tempo dalla stesa parte del mercato, in particolare quando
diventano più avversi al rischio. Inoltre, a causa della specifica microstruttura dei mercati, gli investitori
istituzionali istituzioni devono dividere gli ordini su diversi giorni.
L’output del sistema è un segnale continuo che prevede i flussi di investimento di breve-medio termine nei
Mercati di Frontiera.
Risk System Historical Output Signal
1.00 0
0.75 Inception of Aristea -1
New Frontiers Fund
0.50
-2
0.25
-3
0.00
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 -4
-0.25
-5
-0.50
-6
-0.75
-1.00 -7
-1.25 -8
Dynamic Beta Risk-off indication Dynamic Beta Signal
Fonte: Kallisto Partners21
Il Processo di Investimento – Mitigazione del Rischio: Track Record Storico
Lo strumento proprietario di mitigazione del rischio individua intervalli di riduzione di appetito per il rischio
degli istituzionali che sfociano in periodi di elevata volatilità dei mercati, ed in cui bisogna adottare misure
difensive
Il sistema di risk management applicato ai Mercati di Frontiera è stato implementato in veicoli di
investimento e conti gestiti da gennaio 2012 e nell'Aristea New Frontiers Equity Fund sin dal suo lancio nel
giugno 2016. Risk System Historical Output Signal
1,400 0
FTSE Frontier Index Inception of Aristea
1,250
New Frontiers Fund -2
1,100
950 -4
800
-6
650
500 -8
50 0
45 -1
Inception of Aristea
40
New Frontiers Fund -2
35
30 -3
25 -4
20 -5
15
-6
10
5 -7
0 -8
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Dynamic Beta Risk-off indication Annualised 3-month centered volatility (weekly returns)
Fonte: Kallisto Partners, FTSE22
Il Processo di Investimento – Performance Gross Strategia
La strategia è stata implementata nel fondo the Aristea New Frontiers Equity Fund sin dal lancio del giugno
2016. Il fondo investe in tutti i mercati dal luglio 2017.
Strategy FTSE Frontier Index
FTSE
50% Strategy
Frontier
40%
Ann. Return 2.75% -5.39%
30%
Ann. Volatility 12.31% 15.23%
20%
Sharpe Ratio 0.0923
Aristea New Frontiers Equity Fund – Overview
Aristea SICAV New Frontiers Equity Fund è stato lanciato nel giugno 2016 per concedere agli investitori
l’opportunità di accedere ad economie dinamiche ed in rapida crescita con una bassa correlazione ai
mercati più sviluppati attraverso la struttura di un fondo UCITS con liquidità giornaliera. Investire in questa
nuova asset class offre significative opportunità di diversificazione grazie al loro basso livello di integrazione
coni mercati più sviluppati poiché sono legati più ai fattori locali che globali.
Luxemburg UCITS IV umbrella fund regolamentato dalla CSSF, autorizzato alla distribuzione nei principali
mercati europei e presente sulla piattaforma Allfunds.
Dimensione attuale : 16.2 mln USD (al 31/10/2020).
Numero di Posizioni Tipicamente 40-60 Portfolio Turnover Generalmente 75-125% p.a.
Dimensione Minima
1.0% Currency Hedging No (le valute sono agganciate)
Posizione
Dimensione Massima 5% p.a. sul mercato di riferimento in
5.0% Target Rendimento
Posizione un ciclo completo di mercato
Target Information ~1 su un ciclo complete di mercato
Numero di Paesi Tipicamente 15-20
Ratio (3-5 anni)
Esposizione Massima
25% Holding Periods 3 a 24 mesi (in media 12 mesi)
Paese
Esposizione Massima > 95% del portafoglio deve essere
35% Vincolo Liquidità
Settore liquidato in 5 giorni24
Aristea New Frontiers Equity Fund – Geo & Sector Breakdown
Il portafoglio è ben diversificato in Mercati di Frontiera “puri” in modo da sfruttare al meglio i benefici di
diversificazione con un occhio attento a fattori ESG evitando investimenti in società petrolifere, minerarie,
di tabacco e di gioco.
Aristea New Frontier FTSE Frontier Index
Asia
Vietnam
Africa
Morocco
Eastern Europe
Kenya
Middle East
Pakistan
Global Frontier
Nigeria
Romania 0% 10% 20% 30% 40%
Kuwait
Financials
Bangladesh
Communication Services
Egypt
Consumer Staples
Kazakhstan
Funds
UAE
Real Estate
Slovenia
Health Care
Bulgaria
Materials
Senegal
Information Technology
Moldova
Consumer Discretionary
Tanzania
Industrials
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%
0% 10% 20% 30% 40%
Fonte: Kallisto Partners, FTSE25 Aristea New Frontiers Equity Fund – Top 10 Holdings Name Country Industry Sector % Guaranty Trust Bank PLC Nigeria Financials 4.41% A Nigerian financial inst it ut ion offering diversified banking services t hrough local subsidiaries in sub-Saharan Africa Masan Group Corp Vietnam Consumer Staples 4.32% A diversified conglomerat e operat ing primarily in branded condiment s, foods and beverages Vietnam Dairy Products JSC Vietnam Consumer Staples 3.79% Also known as Vinamilk, it is t he Viet nam’s largest dairy producer wit h more t han 50% market share Safaricom PLC Kenya Communication Services 3.78% The leading t elecommunicat ions provider in Kenya and one of t he most profit able companies in t he region Mobile Telecommunications Co KSC Kuwait Communication Services 3.74% A geographically diversified mobile t elecommunicat ions company, operat ing in Middle East and Africa GrameenPhone Ltd Bangladesh Communication Services 3.71% The leading t elecom operat or wit h highest number of subscribers and widest net work in Bangladesh Zenith Bank PLC Nigeria Financials 3.62% Mult inat ional financial services provider and biggest commercial bank in Nigeria Hoa Phat Group JSC Vietnam Materials 3.34% The largest producers of const ruct ion st eel and st eel pipe and galvanized st eel sheet in Viet nam Banca Transilvania SA Romania Financials 3.32% Banking inst it ut ion amongst t he largest on Romania and t he first Romanian bank t o open a branch in Rome Halyk Savings Bank of Kazakhstan JSC Kazakhstan Financials 3.02% The leading saving commercial bank in Kazakhst an wit h branches in Russia, Georgia and Uzbekist an Total Top 10 37.04%
26
Aristea New Frontiers Equity Fund – Metriche del Portafoglio
Il nostro portafoglio è posizionato in modo da poter catturare al meglio il grande potenziale di crescita
offerto dai Mercati di Frontiera.
Aristea Peers
New Frontiers Average*
Price/Earnings (P/E) 9.38 10.31
Price/Book (P/B) 1.40 1.43
Price/Sales (P/S) 1.58 1.35
Price/Cash Flow (P/CF) 3.54 4.64
ROE (%) 23.94 18.88
Earnings Growth (%) 11.60 11.55
Sales Growth (%) 9.11 8.69
Cash-Flow Growth (%) 13.05 21.82
Dividend-Yield (%) 5.45 4.13
Fonte: Morningstar
* Peer group: Morningstar Global Frontier Markets Equity UCITS compliant funds27
Aristea New Frontiers Equity Fund – Breakdown Storico Paese
100% Argentina
Slovenia
Moldova
90%
Bulgaria
Georgia
80% Kazakhstan
Romania
Tanzania
70% Senegal
Morocco
Kenya
60%
Egypt
Nigeria
50% Oman
Jordan
Bahrain
40% Kuwait
SaudiArabia
UAE
30%
Myanmar
Cambodia
20% SriLanka
Pakistan
Philippines
10% Bangladesh
Vietnam
0%
06/16 12/16 06/17 12/17 06/18 12/18 06/19 12/19 06/2028
Aristea New Frontiers Equity Fund – Breakdown Storico Settore
100%
Funds
90%
Industrials
80%
Energy
70% Communication
Services
Information
60% Technology
Utilities
50%
Health Care
40% Consumer
Staples
Real Estate
30%
Financials
20%
Consumer
Discretionary
Materials
10%
0%
06/16 12/16 06/17 12/17 06/18 12/18 06/19 12/19 06/2029
Aristea New Frontiers Equity Fund – Liquidità
Il portafoglio deve essere molto liquido per fornire agli investitori un prodotto a liquidità giornaliera.
Il monitoraggio della liquidità è incorporato nel processo di stock selection: i flussi degli investitori
istituzionali contribuiscono a creare liquidità nelle azioni su cui si concentrano.
Vincolo: almeno il 95% del portafoglio deve essere liquidabile in una settimana.
100,000,000 % of liquidation of portfolio by day
Present Capacity (300 mln USD)
30 days median traded Value (USD)
100%
10,000,000
80%
1,000,000 60%
40%
100,000
20%
0%
10,000 1 2 3 4 5 10 20 30
0 10 20 30 40 50
Nota: Dati basati sul 20% del volume mediano tradato in 30 giorni
Holdings (as of 31/10/2020) Fonte: Bloomberg30
Aristea New Frontiers Equity Fund – Market Cap
La dimensione delle posizioni non dipende dalla capitalizzazione di mercato, (da ranking, liquidità, rischio
specifico), pertanto il portafoglio è più diversificato in termini di dimensioni rispetto ad investimenti passivi.
Active Alpha Portfolio XTRACKERS S&P Select Frontier UCITS ETF
14
12
10
Weight % (as of 31/10/2020)
8
6
4
2
0
100 1,000 10,000 100,000
Current Market Cap (mln USD)
Fonte: Kallisto Partners, DWS, Bloomberg31
Aristea New Frontiers Equity Fund – Peer Group Comparison*
Aristea New Frontiers è tra i pochi fondi ad offrire un’elevata esposizione in Frontier Markets ‘’puri’’ .
100
Aristea New Frontiers
75
«Pure FM» Exposure (%)
50
25
0
0 250 500
Fund Size (mln USD)
Source: Morningstar, Kallisto Partners
* Peer group: Morningstar Global Frontier Markets Equity UCITS compliant funds32
Aristea New Frontiers Equity Fund – Peer Group Comparison*
Performance vs Rischio da quando il fondo ha potuto investire in tutti i mercati (30/06/2017 - 31/10/2020)
10
5
Annualised Return (%)
0
Aristea New Frontiers
Peers Average
-5
-10
FTSE Frontier Index
-15
16 18 20 22 24 26
Volatility (%)
Source: Morningstar, Bloomberg
* Peer group: Morningstar Global Frontier Markets Equity UCITS compliant funds33
Aristea New Frontiers Equity Fund – Performance
La strategia di investimento implementata nel Fondo combina gli obiettivi di lungo termine della strategia
e dello strumento di mitigazione del rischio.
Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec YTD Bench.
2020 -0.34% -6.65% -22.90% 8.03% 6.47% 0.66% 0.20% 8.12% -1.32% 3.34% -8.26% -15.89%
2019 4.21% 1.36% -0.66% 0.04% -0.64% 0.14% -0.70% -2.28% 0.10% -1.64% 1.64% 0.88% 2.31% -2.10%
2018 7.86% -1.62% 1.70% -2.43% -8.25% -1.88% 0.39% -2.37% -2.32% -4.10% 0.70% -3.45% -15.39% -23.59%
2017 1.83% 0.97% 3.34% 1.77% 4.53% -0.60% 1.20% 0.84% 1.04% 1.29% 1.71% 2.63% 22.50% 28.46%
2016 -2.56% 1.53% -1.19% 0.35% -1.83% -3.38% 2.33% -4.79% -3.94%
Aristea New Frontier USD Benchmark*
Aristea Bench.
150
Ann. Return -1.73% -5.60%
130 Ann. Volatility 15.62% 19.32%
Sharpe Ratio34
Aristea New Frontiers Equity Fund – Informazioni
Investment Strategy: Active Frontier Markets Equity
Investment Manager: Banor Capital Limited
Advisor to Investment Manager: Kallisto Partners Srl
Brokers: Goldman Sachs, Renaissance Capital, Tradition
ISDA Counterparty: Goldman Sachs
Management Company: Casa4funds SA, Luxembourg
Custodian Bank and Listing Agent: BNP Paribas Securities Services (Lux)
Auditors: Deloitte S.A.
Administrator: BNP Paribas Securities Services (Lux)
Website: www.aristeasicav.com
Inception Date: 7 June 2016
NAV pricing frequency and Subscription/Redemption: Daily (ex Fridays)
Prior Notice for Subscription/Redemption: 0 days
Currency Bloomberg Management Performance Min. Initial
Share Class Hedged ISIN Ticker Fee Fee Investment Initial NAV
I – USD N LU1313167980 ANFEICU LX 1.50% 10.00% (1) $ 100,000 100.00
I – EUR N LU1313168012 ANFEICE LX 1.50% 10.00% (2) € 100,000 100.00
R – USD N LU1313167634 ANFERCU LX 2.20% 15.00% (1) $ 5,000 10.00
R – EUR N LU1313167808 ANFERCE LX 2.20% 15.00% (2) € 5,000 10.00
S – USD N LU1313168103 ANFESCU LX 1.00% - $1,000,000 1,000.00
(1) calculated on the outperformance vs FTSE Frontier Index in USD with HWM - Ticker Bloomberg: FTSEFII Index
(2) calculated on the outperformance vs FTSE Frontier Index in EUR with HWM - Ticker Bloomberg: FTSEFII Index35
Contatti
Italy: Via Flaminia, 21, 00196 Roma
Tel. +39 06 93574730
info.roma@kallistopartners.com
United Kingdom: 5th Floor, Eagle House, 108-110 Jermyn Street, London SW1Y 6EE
Tel: +44 (0) 203 287 1428
info.london@kallistopartners.com
www.kallistopartners.com36 Appendice
37
Mercati di Frontiera – Una Nuova Asset Class
Da pochi anni i Mercati Azionari di Frontiera sono diventati una asset class distinta e separata rispetto ai
loro “fratelli maggiori”, i Mercati Emergenti. I dati riguardanti l'evoluzione ed il livello - in termini di
patrimonio gestito e numero - dei fondi comuni europei specializzati, suggeriscono che lo sviluppo di
questa nuova asset class è oggi dove si trovavano i Mercati Emergenti circa quindici anni fa, prima del
boom che seguì la loro identificazione come una asset class separata che ha provocato grandi afflussi.
Nonostante il recente incremento di interesse e di investimenti nei Mercati di Frontiera, gli AUM totali
investiti sono ancora molto lontani da livelli interessanti rispetto a quelli investiti nei Mercati Emergenti. Un
fondo UCITS specializzato nei Mercati di Frontiera mette a disposizione degli investitori europei una
innovativa soluzione di investimento a lungo termine.
Frontier Markets Equity Funds - Europe domiciled - AUM (USD mln) Frontier Markets Equity Funds - Europe domiciled - number of funds
Emerging Markets Equity Funds - Europe domiciled - AUM (USD mln) Emerging Markets Equity Funds - Europe domiciled - number of funds
1,000,000 1,000
643
515
100,000 264
100 115
10,000
32 29 27
1,000 18
10
6
100 4
10 1
1995 2000 2005 2010 2015 2020 2025 1995 2000 2005 2010 2015 2020 2025
Fonte: Morningstar Fonte: Morningstar38
Mercati di Frontiera – Una Realtà in Crescita
Una classe media solida rappresenta la reale fonte di crescita economica di un paese, dal momento in
cui è in grado di fornire una base di consumatori attivi adatta a guidarne gli investimenti produttivi
(Brueckner, 2018; Kharas, 2017; Uner and Gungordu, 2016). Inoltre, contribuisce a stimolare le interazioni
sociali e a ridurre i costi di transazione aumentando i volumi di attività. I Frontier Markets sono da tempo
entrati a far parte dei cosiddetti paesi Middle Income (primi anni 2000), e sono ormai sul punto di
raggiungere la fascia Upper Middle/High 1 .
100,000
Average GNI Per Capita (Current $)
10,000 Upper Middle/High
Lower Middle/Upper Middle
1,000
Low/Lower Middle
Frontier Emerging Developed
100
1995 2000 2005 2010 2015
Fonte: Kallisto Partners, FMI
1. “Frontier Markets – Una Realtà in Crescita”, Kallisto Partners, Giu 201939
Mercati di Frontiera – Falsi Miti
Correlation with Oil
Poiché molti paesi di frontiera sono esportatori di
Developed Emerging Frontier
materie prime, molti investitori ritengono che i loro
0.75
mercati azionari siano influenzati in modo
significativo dall’andamento del prezzo delle 0.50
materie prime. L'analisi dei rendimenti del mercato 0.25
azionario rispetto ai prezzi delle materie prime
0.00
mostra che i Mercati di Frontiera non sono mercati
influenzati dalle materie prime. -0.25
1995 2000 2005 2010 2015 2020 2025
Correlation with Copper
Esportatori di alcune materie prime, ma Developed Emerging Frontier
importatori di altre 0.75
0.50
Importatori di prodotti trasformati o
raffinati per la mancanza di capacità
di trasformazione interna 0.25
0.00
I principali produttori di materie prime 1995 2000 2005 2010 2015 2020 2025
non sono tipicamente quotati nelle borse
locali: essi sono di proprietà del governo Nota: Dati basati su rendimenti mensili a 5 anni rolling
Fonte: FTSE, Bloomberg
o quotati negli Stati Uniti, Canada o UK40
Mercati di Frontiera – Belt and Road Initiative
La BRI initiative include numerosi Mercati di Frontiera, sia come membri core che non..
Stando a studi della World Bank, l’impatto mediano della BRI sul PIL è del 3.44% per tutte le economie BRI,
mentre arriva al 4.70% per i paesi core BRI.
La lista di paesi con un impatto significativo sul PIL è guidata da Mercati di Frontiera: 7.01% per Cambodia,
6.52% per Vietnam, 6.47% per Kazakhstan, 6.43% per Pakistan, 5.66% per Kuwait, 4.72% per Lithuania,
4.57% per Kenya and 3.46% per Tanzania.
BRI CORE Frontier Countries
BRI Frontier Countries
Mainland China
Silk Road Economic Belt
Maritime Silk Road Initiative
Fonte: WorldBank, “Common Transport Infrastructure: A Quantitative Model and Estimates from the Belt and Road Initiative”, de Soyres, F.,
Mulabdic, Ruta, M., Policy Research Working Paper n° 8801, April 2019.41
Il Processo di Investimento – Investment Case: Argentina Turmoil
Il nostro modello comportamentale ha identificato un notevole decremento del livello di interesse da
parte degli istituzionali nel mercato argentine durante Maggio 2019. Ciò ha reso il mercato vulnerabile a
potenziali eventi negative e quindi troppo rischioso.
Abbiamo pertanto iniziato a vendere le nostre posizioni in Argentina e liquidate tutte entro la fine di
Maggio 2019, evitando con successo il crollo del mercato argentine in Agosto 2019 dovuto a questioni
politiche
Il modello inizia ad
identificare una
diminuzione
dell’interesse degli
istituzionali
Chiuse posizioni in
Argentina
Fonte: Bloomberg42 Aristea New Frontiers Equity Fund – Struttura Investment Manager Banor Capital Ltd è l’Asset Management Company londinese di Aristea SICAV. Fondata nel 2010 da Massimiliano Cagliero (anche CEO di Banor SIM Spa - Milano) e da altri tre partner. Il team di gestione ha lavorato insieme per più di un decennio. il team è composto da quattro investment managers, tre traders & portfolio analysts, un risk manager, tre sales e un amministrativo. Banor è parte di un gruppo con oltre €6.5 Bln di asset. Advisor – Kallisto Partners Banor utilizza la ricerca specializzata sui Mercati di Frontiera di Kallisto Partners Srl, implementata in Aristea New Frontiers Equity Fund. Kallisto Partners è una boutique finanziaria indipendente specializzata nell’investimento nei mercati che si trovano nel loro primo stadio di sviluppo, utilizzando studi di finanza comportamentale per sfruttare le inefficienze dei Mercati di Frontiera. Più di 10 anni di esperienza nei Mercati Emergenti e di Frontiera. I partners hanno più di 30 anni di esperienza condivisa. Fondo – Aristea SICAV New Frontiers Equity Fund Aristea SICAV è una SICAV UCITS IV lussemburghese regolata dalla CSSF. Il Fondo New Frontiers Equity Fund è attualmente uno dei cinque fondi della SICAV. Autorizzata alla distribuzione nei principali mercati europei e presente sulla piattaforma Allfunds.
43
Aristea New Frontiers Equity Fund –Performance Attribution Relativa
La combinazione della strategia e dello strumento di mitigazione del rischio è stata implementata nel
fondo Aristea New Frontiers sin dal suo lancio nel Giugno 2016. Il fondo investe in tutti I mercati da Luglio
2017.
Active Alpha vs FTSE Frontier Markets (Quarter) Active Alpha vs FTSE Frontier Markets (Cum.)
45%
35%
25%
15%
5%
-5%
3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20
Fund Ann. Quarter Volatility (rhs) FTSE Frontier Markets Ann. Quarter Volatility (rhs) Dynamic Beta Exposure
100% 45%
40%
90% 35%
30%
25%
80%
20%
15%
70% 10%
5%
60% 0%
3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20
Fonte: Kallisto Partners, FTSE44
Aristea New Frontiers Equity Fund – Turnover ed Impatto del Trading
Il turnover di portafoglio oscilla tra il 100% ed il 125%.
I costi di transazione(inclusi cosi di esecuzione, tasse e imposte) variano tra lo 0.30% ed lo 0.40%.
1 year Portfolio Turnover
250%
200% Il turnover di portafoglio è
cacolato come la somma
150% del valore assoluto di tutti gli
acquisti e delle vendite diviso
100% per l’average net assets del
fondo.
50%
0%
06/16 12/16 06/17 12/17 06/18 12/18 06/19 12/19 06/20
1 year Trading cost 1 year Trading cost impact I costi di transazione sono
calcolati come somma dei
1.00%
costi di esecuzione, tasse e
imposte diviso per la somma
0.75% del valore assoluto di acquisti
e vendite.
0.50% L’impatto del trading è
calcolato come somma dei
costi di esecuzione, tasse e
0.25% imposte diviso per la somma
dell’average net assets del
0.00% fondo.
06/16 12/16 06/17 12/17 06/18 12/18 06/19 12/19 06/20
Fonte: Kallisto Partners45
Aristea New Frontiers Equity Fund – Investors Base
La base di investitori del fondo è particolarmente diversificata, con una parte sostanziale rappresentata
da anchor investor.
Anchor Investors Other Investors
20
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Pension Fund1 (53%)
Asset Manager1 (13.7%)
15
Team (6.6%)
Family Office1 (6.2%)
Private Bank1 (5.3%)
10 Wealth Manager1 (3.4%)
Family Office2 (1.6%)
Wealth Manager2 (2.6%)
5 Family Office3 (2.3%)
Family Office4 (2%)
Pension Fund2 (1.9%)
Others (1.4%)
0
06/16 12/16 06/17 12/17 06/18 12/18 06/19 12/19 06/2046 Disclaimer This document is being communicated by Kallisto Partners. This material is for information only and does not constitute an offer or recommendation to buy or sell any investment, or subscribe to any investment management or advisory service. It is not, under any circumstances, intended for distribution to the general public. The funds that may be referred to in this document are Unregulated Collective Investment Schemes for the purposes of Section 238 of the Financial Services and Markets Act 2000. Accordingly, this document is only being communicated to persons to whom it may lawfully be issued under The Financial Services and Markets Act 2000 (Promotion of Collective Investment Schemes)(Exemptions) Order 2005 and COBS 4.12 of the FCA’s New Conduct of Business Sourcebook. No part of this document may be reproduced in any manner without the written permission of Kallisto Partners. We do not represent that this information, including any third party information, is accurate or complete and it should not be relied upon as such. Opinions expressed herein reflect the opinion of Kallisto Partners and are subject to change without notice. Kallisto Partners has not taken any steps to ensure that the securities referred to in this document are suitable for any particular investor and no assurance can be given that the stated investment objectives will be achieved. Kallisto Partners may, to the extent permitted by law, act upon or use the information or opinions presented herein, or the research or analysis on which it is based, before the material is published. Kallisto Partners and its personnel may have, or have had, investments in these securities The law may restrict distribution of this document in certain jurisdictions, therefore, persons into whose possession this document comes should inform themselves about and observe any such restrictions. Please subscribe after carefully reading the documents relating to the Sicav. Applications for shares in any Aristea SICAV Sub-Funds should not be made without first consulting the current Prospectus, Annual Report and Semi Annual Report which are available free of charge at www.aristeasicav.com. This document neither constitutes an offer by Aristea SICAV of Shares or of any other investment products or investment service, nor an invitation to the recipient to respond to the document by making an offer to purchase Shares or any other investment product or investment service. Past performance is not a guide to future performance and may not be repeated. Performance values are calculated without taking account of tax expenses due in the home country of the investors.
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